投资要点 3D扫描技术领先,有望享受VR/AR爆发红利。VR/AR作为创新显示技术之一,在模拟听觉、视觉甚至触觉体验方面有着无与伦比的优势,随着技术快速进步、资本密集投入及下游需求逐步探索其有望成为未来数年科技界及产业界的最大亮点。3D扫描为内容制作重要工具,将受益于VR/AR广阔发展前景,公司自主研发的3D扫描技术在扫描速度、建模速度、精度及色彩还原方面均世界领先,有望借VR/AR产业兴起之风,坐享行业爆发黄金赛道。此外,3D扫描还可广泛应用于医疗、文物、电商、影视等领域,下游可发展空间巨大。 循环会展未来或将成为公司新业绩增长爆发点之一。循环会展可多次重复使用、安装方便,节能低碳环保,在社会环保意识加强及国家政策支持下,循环展会替代普通展会是大趋势。公司收购全球环保展览系统的发明者和领军者德国奥克坦姆集团在华子公司51%股权,借助其技术与产品优势,大力发展循环会展业务,。 一体化展示服务大趋势下,主业维持较好发展。终端展示行业覆盖连锁零售及垂直零售行业终端场所,随着零售行业的稳健快速发展,呈现持续较好发展态势,而整体展示即一体化终端展示解决方案为未来品牌终端展示行业的主要模式。公司致力于为客户提供一体化终端展示服务,技术、行业口碑及高端客户资源优势明显,持续呈快速增长态势且在2015年上半年明显提速,预计未来一体化展示服务的快速发展可保障公司主业的持续较好增长。同时,公司3D技术优势下的虚拟展示服务与主业协同效应明显,能增强客户粘性。且虚拟展示因能带来全方位购物体验或将成未来线上产品展示的主要方式,虚拟展示也有望成为公司业绩新增长点,与整体展示业务共同保障公司主业较好发展。 首次覆盖给予“增持”评级,未来3-6个月目标价95-105元。预计2015-2017年营业收入同比增速分别为21.91%、27.58%和31.10%,同期归属母公司净利润增速分别为28.74%、30.89%和40.20%。同期EPS分别为0.32元、0.42元和0.59元。从公司未来收入及成长性拆分来看,我们认为3D扫描技术及其带来的VR/AR等相关业务爆发为长期发展趋势,短期内虽无法对业绩产生显著影响,但在技术快速进、资本密集投入及下游需求逐渐培育背景下,VR/AR正处于从无到有的导入阶段,行业未来庞大的想象空间将赋予其显著的主题价值,建议积极关注相关事件驱动利好下的公司主题性投资机会。 风险提示:3D业务拓展不及预期,客户需求不及预期。

事件:公司发布公告以自有资金2,000万元溢价认购婚礼堂新增注册资本51.21万元,占新增资后婚礼堂总股本5%。 投资婚礼堂,强化公司婚庆产品优势地位。婚礼堂全称北京婚礼堂文化传播有限公司,成立于2014年12月12日。截止2015年12月31日,婚礼堂销售收入为6,457万元,净利润为-207万元。投资完成后,婚礼堂预计2016年线下业务:签约合同金额突破3亿元,可执行婚礼的宴会厅数为300个,税后净利润达3,000万元;线上业务:PC端和移动端3.0完成上线,注册用户分别达到100万人,实现交易的用户数量分别达到10万。2017年线下业务:合同金额4亿元,税后净利润4,000万元;线上业务:150万用户,3亿元交易量。2018年线下业务:合同金额7.5亿元,税后净利润7,500万元;线上业务:200万用户,4.5亿元交易量。另外,本轮融资后婚礼堂估值为4亿元。婚礼堂实际控制人刑星承诺2017年6月30日前完成下一轮融资,且估值不低于8亿元人民币,融资金额不少于4,000万元,否则将对梦洁等股东以无偿转让股权的方式进行股权补偿。我们认为公司投资婚礼堂5%股份有利于拓展其婚庆市场业务,利用专业的婚庆平台对潜在客户进行更为精准的营销,反过来也有利于婚礼堂公司的进一步变现,实为双赢合作。如果未来投资标的经营效果良好,不排除梦洁对其进行进一步增资的可能性。 给予“买入”评级,3-6个月目标价9-9.5元。预计公司15-17年核心EPS0.23、0.28、0.33元,对应16-17年PE27、23倍。前期公司成立智能家居实验室以及投资供应链金融,都是在新领域的尝试,此次又涉足婚庆市场,彰显公司希望通过多种方式来协同主业更好更快地发展。2016年作为公司股权激励最后一年,在资本运作方面我们可给予更高的期望,建议积极关注。 风险提示。公司对外投资效益不佳;市场系统性风险等。

事件:近日我们前往公司与公司高管就经营现状以及未来展望进行了深入交流。 坚定看好微卖未来的爆发增长。公司当时以现金方式参股微卖就是因为觉得这个项目太好,希望贴上社交电商的标签,共享经济是唯一有望打破BAT格局的领域。公司投微卖其实是投了一条跑道,十分看好微卖未来的爆发增长。微卖平台目前主要交易的产品还是化妆品、食品和服装,长期来看是长尾、非标商品居多。华斯自己的业务在2015年10月上线,目前占比还很小。目前微卖和微博已经无缝连接,微博的电商部分都由微卖团队来运营,从这个角度看,第三方平台比自建平台的成功概率更大。未来微卖会考虑收取交易分成,行业惯例一般是5%-10%,收入还可以通过数据分析、广告、排名等方式获取。 公司对微卖2015年的经营数据十分满意,届时会将具体数据公布给大家。 公司具有价值底。从主业来看,公司16年出口业务依然不太乐观,目前原材料价格仍在养殖成本底部徘徊,过去卢布大幅度贬值也对俄罗斯出口造成了很大影响。目前内销情况总体不错,收入占比稳步提升。 16年业绩看点还是在原材料批发市场和两个服装市场的租金收入上。15年业绩大幅下滑,16年反弹力度颇佳。另一方面,公司在京津冀地区有1300亩商业用地,离京津冀规划建造的新机场一个小时的车程,当时拿地成本18万元/亩,目前保守估值200万元/亩,这一块就值近30亿元。 维持“买入”评级,3-6个月目标价25-30元。预计公司15-17年核心EPS0.02、0.21、0.27元。公司股价弹性极佳,但历史波动较大,主要系公司投资的领域都领先市场充分认知,而不是契合当下热点,因此一旦遇到系统性风险,公司便最先被市场所抛弃。因此我们强调一定要用一级市场的眼光来看待公司价值。考虑到公司属裘皮行业龙头、拥有价值近30亿元的储备用地,目前股价调整充分,50-60亿市值基本是估值底部。未来随着微卖持续高速的发展以及公司对社交电商领域更加深入的布局,我们认为现价值得积极参与。 风险提示。市场系统性风险等。

未来外延发展方向:新时尚、新健康和新运动领域。公司已设立互联网时尚产业基金(10亿元)和新文化产业基金(5亿元)。未来二者将投资新时尚、新健康和新运动领域项目,新文化基金侧重互联网教育、新媒体、影视媒体、文创,甚至VR公司也考虑将其应用到全息试衣间中。新时尚,目前互联网时尚产业基金已以超2亿元增资韩都衣舍,持有其8.31%股权。目前韩都衣舍投后总估值已有16亿元,2015年总收入约15亿元,同比增长30%。韩都衣舍2016年或将上新三板。其与公司的合资公司将在2016年3月推出一个纯线上韩风男装品牌,定位30岁以下男性,一件夹克200-300元。新健康以康复类、养生类项目为主。新运动以智能装备、专业训练、私人教练类项目为主,竞技类不考虑,因与公司主业定位不符。两个基金所投项目会和公司所在产业有关,公司希望投资完成后,整体估值能长期较为稳定。 主业逐步恢复,推出年轻化新品牌2013至2015年前三季度,公司收入增速分别为-3.81%、-17.34%和7.15%,同期扣非后归属母公司净利润增速分别为-20.31%、-35.79%和22.03%,公司主业开始恢复,预计2016年主业稳中有升;渠道:加盟店2015年比2014年净减少150家。预计2016年门店数不会有下降,计划开新店;2016年计划推出新品牌JY,较原有品牌定位年轻,瞄准25-30岁年轻男士,走都市现代简约风。目标价相对原有品牌低20-30元,全国统一价。JY品牌的渠道90%在mall和专卖店。 给予“买入”评级,未来3-6个月目标价22-24元。考虑到公司主业已呈现逐步恢复趋势,年轻化新品牌与线上品牌有望培育新增长点,同时公司2015年以来积极推进产业内转型,通过成立产业基金布局相关领域方向转型,长期来看有望打开公司跨越式成长空间。此外,第一期员工持股计划购买完成也将为股价提供一定安全边际。我们给予其2016年28-30倍估值,对应目标价22-24元。

市占率快速提升的高端女装品牌,2009-2011年,维格娜丝品牌在国内高端女装市占率由第十上升至第五。公司收入增长较为平稳,过去3年收入CAGR19%。 高端女装行业仍有发展空间,多品牌多元化发展是趋势。1)国内高端女装受益消费升级明显,未来仍有提升空间。2)国内高端女装行业格局分散,品牌Top10市占率相对其他服装品类提升空间大。3)多品牌多元化发展是趋势。单一品牌定位、消费者群体较为固化,易遇瓶颈。女装品牌通过收购及自身发展等方式实现品牌多元化甚至业务多元化布局,将有效扩展其长期成长空间。 公司未来看点:1)门店调整力度加大,2016年业绩有望反转。2012年起公司放缓开店速度,重点提升现有门店效率,目前门店效率提达到较高水平,过去三年单店收入CAGR15%。在此基础上公司拟于2016年新设76家门店,预计经过2015年门店大幅调整之后,随着经营效率提升及门店扩张,2016年业绩将迎来反转,预计增速将能达到20%以上。2)收购南京云锦研究所100%股权,布局多品牌。南京云锦是“中国四大名锦”之一,双方通过业务整合,优势互补,助力公司向品牌多元化和战略高端化布局迈出第一步。未来公司将进一步在高端女装领域深入布局,打造公司长期新增长极。 盈利预测及估值:预计2015-2017年收入增速分别为1.70%、15.72%及16.52%。同期净利润增速分别为-35.80%、34.94%及25.60%。EPS分别为0.60元、0.81元和1.02元,对应估值为58倍、43倍和34倍。考虑到公司经营效率将大幅改善,布局多品牌打破单一品牌天花板,外延并购预期强,我们给予其2016年50-55倍估值,未来3-6个月目标价40-45元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:直营店数量大幅增加带来的管理风险、市场需求下滑风险。

公司为国内内衣行业龙头,以直营为主,经销和电商为辅,立足中高端,走品牌多元化路线。旗下有“曼妮芬”、“伊维斯”、“兰卓丽”等6个子品牌,主品牌“曼妮芬”连续12年市占率第一(2013年份额7.31%)。 内衣行业空间大,中高端内衣受青睐。当前国内女性内衣市场规模约为600亿元,随着女性消费能力增强,国内不断涌现出强势自信的优秀女性,她们对内衣的需求趋于多元化,好奇并愿意去尝试新颖大胆且具有美感的内衣,预计女性内衣年均购买量将从过去的3-4件上升至6件左右,消费者对内衣更高价位的接受程度也越来越高,内衣行业消费的量价齐升将迎来春天。从行业集中度来看,近几年国内前5大内衣企业的市场份额有稳步提升趋势,但和“维多利亚的秘密”相比(美国市占率41%)仍有较大差距,未来空间依然很大。 品牌渠道双驱动,业绩快速增长。1)公司内衣研发研究院的技术与专利数量业内领先。2)多品牌运作,门店数量与单店收入齐升。过去三年子品牌门店数量增速为安莉芳的4倍,单店收入CAGR12%。产品单价逐年提升,在中高端内衣需求提升趋势下提价空间仍在。3)多渠道运作,电商渠道打造新增长级。 公司直营渠道已基本覆盖全国主要省会城市,未来将通过经销渠道下沉至于、三线城市。电商渠道高速发展,增速(过去三年收入CAGR155.63%)远超同类品牌,成为公司销售新引擎。4)费用管控能力强。 2015年前三季度期间费用率大幅下降,业绩提振明显,净利率提升4.11%。 首次覆盖给予“买入”评级,3-6个月目标价55-60元。预计公司15-17年EPS为0.82/1.07/1.29元,对应PE为61/47/39倍。考虑到公司为次新股、较高的成长性、标的稀缺性及中高端内衣行业的较大成长空间,同时公司资金充裕,我们认为外延并购预期较强,给予公司16年51-56倍估值,目标价55-60元。 风险提示。库存控制不当风险;销售增长低于预期。

事件:公司公告非公开增发预案,计划发行不超过5,584,16万股,发行价格不低于30.11元/股,募集资金不超过16.81亿元,其中5.51亿元用于供应链项目建设、5.31亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。 供应链项目建设有利于促进自主研发成果产业化。根据15年中报显示,公司主营构成包括鞋类、服装和配饰,占收入比重分别为54%、45%和1%,其中鞋类以自主生产为主,服装和配饰全部采用外协采购模式。鉴于公司的“大产业生态+多产品运营”的体育战略,自主生产可以更好地帮助公司快速响应订单、保证产品质量、有效扩充产品品类以及提升利润空间等。本项目年产服装能力约为1000万件/套,建设期为三年,项目建成后计划实现年均营收(不含税)9.26亿元,年均净利润0.92亿元。 体育云平台项目建设有利于聚合大体育产业生态圈资源。公司近年来在体育产业的布局持续深入,先后布局体育用品制造业、体育竞赛经营业以及体育运动服务业三大体育细分子行业的多个细分领域。在此过程中积累的各种海量数据对公司未来实现“全面满足每一个人的运动需求”具有重要潜在价值。因此体育云平台的建设一方面能帮助公司通过挖掘数据准确把握用户需求、提供精准营销、推动大体育产业内的跨界合作,另一方面有助于公司不断发掘优质项目,实现大体育生态圈的持续扩张和健康运营。本项目将充分利用互联网技术,打造涵盖SaaS(大体育生态圈协作平台,计划投入5,000万元)、PaaS(大数据智能应用平台,计划投入15,000万元)、DataPaaS(数据支撑平台,计划投入5,000万元)和IaaS(体育云基础设施,计划投入2.45亿元)的体育云平台。 维持“买入”评级,3-6个月目标价55元。本次非公开增发有利于公司推动战略升级,从业务转型和产业布局两方面增强公司的核心竞争力,未来营业收入和盈利能力将得到有力提升。根据增发前总股本计算,预计15-17年核心EPS为0.52、0.60、0.71元,对应PE76、65、56倍。我们认为公司在体育产业的布局投资乃市场最为坚定者,可视为体育行业主题投资的龙头,积极看好。 风险提示。大盘系统性风险;公司体育产业布局推动低于预期。

投资要点 事件:为推动战略转型,公司公告拟在深圳前海注册成立华孚网链投资有限公司,打造全新的基于互联网的纺织服装供应链平台。 成立网链投资,股价空间进一步打开。网链投资注册资本为5亿元,经营范围包括供应链项目投资、互联网电商项目投资、股权投资基金管理、投资兴办实业、投资管理和投资咨询服务等。经过二十多年的发展,华孚已经稳固成为全球色纺产业领导品牌,在需求把握、趋势引领、时尚设计、标准制订、产业资源、营运模式、信息驱动等方面积累了深厚的基础。面对互联网2.0风起云涌这一千载难逢的历史机遇,公司将进行原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链布局,积极融入垂直整合服饰电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商的转型,为公司发展打开充分的想象空间。牛市重题材,熊市重业绩,公司这一举措将有效提升市场对其投资空间的判断,股价空间有望进一步打开。 未来业绩确定持续向好,目前股价已高于员工持股购买均价。16年棉价的同比负面影响将基本消除;政策性补贴在大规模新疆扩产背景下得以持续;向越南追加投资有望进一步降低综合成本,这三大原因都将保证公司未来业绩的持续向好。另一方面,在市场恢复慢牛之际,公司现价已超过之前员工持股的购买均价11.47元,高杠杆持股计划彰显公司较强诉求。 维持“买入”评级,3-6个月目标价上调至16-19元。维持公司15-17年 EPS 0.41/0.57/0.74元的预测,对应PE 31/22/17倍。通过设立网链投资,公司兼具价值+题材弹性,未来利好有望持续,坚定看好。 风险提示。市场系统性风险等。

投资要点 事件:今日,奥瑞金发布受让中粮包装部分股份公告,公司以自筹资金161,604.72万港元受让中粮包装27%的股权,成为其第二大股东。 战略入股中粮包装,强强联手齐发力:本次奥瑞金战略入股的中粮包装与公司同属包装领域领导者之一,其为中国最大的金属包装集团,定位于中高端消费品客户群,拥有饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、印铁、钢桶和塑胶等七大类主要包装产品,目前已拥有加多宝、可口可乐、青岛啤酒、强生、保洁、美赞臣、中国石化等优质大客户,并在二片罐、塑料包装等多个细分领域中占据龙头地位。 中粮国企改革启动,奥瑞金业绩提振明显:过去受累于国企体制原因中粮包装经营管理效率长期低下,尽管其与奥瑞金同为金属包装龙头且收入规模相差无几,但2015年中粮包装、奥瑞金净利率分别为7.48%及16.57%,两者相差巨大。本次奥瑞金战略入股实质上是中粮包装母公司央企中粮集团国企改革的试点之一,通过实行混合所有制改革,奥瑞金成为公司第二大股东,预计将对中粮包装经营管理状况产生积极影响,随着中粮包装基本面逐步向上改善,预计将对奥瑞金业绩贡献明显。 降低对红牛依赖,多元发展如火如荼:对于奥瑞金自身经营层面而言,通过入股二片罐龙头中粮包装并展开积极合作,其一方面可以使公司获得中粮包装客户、产品设计等相关资源,有助于其客户多元化战略的顺利实施,并实现二片罐业务的跨越式发展。另一方面也可以降低红牛单一大客户占比过高的风险,并且加快了公司利用资本市场加速外延发展的步伐。 上调“买入”评级,未来3-6个月目标价30-35元。考虑到公司三片罐业务增长稳健,入股中粮包装后,大大降低对红牛依赖风险,同时共享中粮包装优质二片罐客户,将进一步推动公司二片罐业务爆发式增长。同时公司逐渐成型的一体化大包装业务布局也将为公司长期成长打开巨大空间。我们给予公司2016年22-25倍估值,未来3-6个月目标价30-35元。 风险提示:中粮包装经营业绩低于预期;红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

投资要点 事件:近日康耐特发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟向和顺投资等5家机构股东及2名自然人股东发行股份及支付现金购买其合计持有的旗计智能100%股权,交易价格为23.4亿元,其中股份支付比例及现金支付比例分别为62.37%及37.63%。同时公司拟向铮翔投资、安赐共创、博时资本、君彤投资拟设立的合伙企业非公开发行股份募集配套资金12.3亿元,用于支付本次交易的现金对价、相关费用及补充流动资金。 合理价位收购旗计智能,布局金融服务业:公司以30倍合理估值收购旗计智能,其为银行卡增值业务创新服务提供商,主要利用自身大数据分析技术优势及产品研发能力,通过承接业务外包或委托的方式获得与银行合作的商业机会。具体业务包括商品邮购分期业务、服务权益分期业务及信用卡账单分期业务,其中商品邮购分期业务为现阶段主要业务。未来公司还将进一步拓展银行消费分期营销外包业务、银行投融资平台运营外包等业务。目前合作伙伴已包括平安银行、邮储银行、华夏银行、民生银行、中信银行和东亚银行等知名内外资银行。 切入新兴蓝海,持续爆发增长可期:信用卡活卡数稳增及消费方式转变助推金融服务外包需求增长。近年国内信用卡发卡规模继续快速增长,活卡率保持稳定,从而为信用卡服务外包提供市场基础。据统计,截至2014年12月末,我国信用卡累计发卡量4.6亿张,当年新增发卡量6,400万张,比年初增长17.9%。信用卡活卡率为58.7%,且信用卡交易金额增长较快,2014年同比增长16%。目前我国广大消费者已经形成信用卡等消费金融模式的消费习惯,将助推我国金融服务外包需求增长。旗计智能核心业务隶属创新型的业务流程外包(BPO),预计2016年国内BPO规模将18.87亿美元,相当于2011年2.35倍。标的公司作为银行卡增值业务外包领域领先公司,将充分享受行业需求快速增长红利。根据报表,公司2014年营收为3.88亿元,同比增长239%,归属净利润1577万元,同比增长119%,公司增长呈持续爆发态势。 主业为盾金融转型为矛,双主业齐头并进:交易对象承诺旗计智能2015-2018年净利润分别为8,000万元、16,000万元、24,500万元及34,500万元,仍将持续呈现爆发式增长态势,同时公司与交易对象签署业绩补偿承诺,预计有效保障收购标的的成长性。总体而言,本次交易完成后,旗计智能将成为公司的全资子公司,公司将成为传统镜片生产销售业务和银行卡增值业务创新服务并行的双主业上市公司,奠定公司多元化发展的基础。预计将在现有主业稳健发展的同时,有力地在新兴行业实现跨越式发展,奠定多元化发展基础,从而打开公司长期成长空间。 维持“买入”评级,给予公司未来3-6个月20-25元的目标价。在主业行业景气低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长,主业仍能够成为公司现金牛业务并为公司多元化发展提供坚实基础。同时公司此次通过收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海,考虑到旗计智能本身为细分领域龙头公司成功实现多元化发展的里程碑式战果,双主业齐头并进未来长期发展值得期待。估值层面来看,我们预计公司主业2016年7817万元核心利润并给予其30倍估值,同时考虑到转型业务具备较高成长性及同行平均估值按其2016年承诺业绩1.6亿元给予50倍估值,综合来看预计公司合理估值约为100亿市值,对应增发后股本为20-25元,给予“买入”评级。 风险提示:重组失败风险、标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

投资资要点 事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入61.69亿元,同比增长15.07%;归属母公司净利润8.29亿元,同比增长23.46%%;扣非后净利润7.98亿元,同比增长24.23%;基本EPS 0.31元。公司预计2015年业绩增长区间为0%-30%,主要系:1,休闲业务和童装业务持续发展;2,毛利率提升;3,期间费用控制得当。 业绩增长稳健,二胎政策长期利好公司发展。公司三季度收入同比增长15%,归属母公司净利润同比增长24%,延续中报稳健增长态势。毛利率36.8%,较去年同期小幅增长0.1 PCT,产品及品牌影响力提高促进了产品毛利率提升。期间费用方面,由于公司成本管控能力较强,三项费用率较为12.1%,较去年12.5%有所优化。公司三季度存货为20.6亿元,同比增长27%,主要系冬装新品入库所致。可供出售金融资产为2.4亿元,主要系本期新增对ISE COMMERCE COMPANY Ltd 等公司投资所致,公司与其设立的合资企业预计年内可正式开展运营。1-9月公司毛利率为37.04%,为历年三季报最高值,EBIT利率提升至15.18%,核心净利润率为13.15%,在业绩增速稳健增长之下,公司盈利能力也得到了进一步提升。在此次十三五会议中,二胎政策全面开放,公司目前两大品牌有望长期利好,特别是童装业务,在近几年子行业发展相对较好的背景下,政策支持有利于公司业务更为持续的发展。由于休闲服增速一般,预计15年童装业务收入占比超过40%,且未来每年有望以3-4个百分点提升。另外,公司此前minibalabala 品牌更名为马卡乐,主要受众为0-7岁婴幼童,希望通过新品牌来拓展更多消费者。 维持“买入”评级,3-6个月目标价15元。预计公司15-17年核心 EPS 0.48、0.58、0.71元,对应PE25、21、17倍。15元目标价对应公司16年业绩约25倍PE,符合公司白马股定位。 风险提示。公司销售增长低于预期等。

投资要点 事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入4.03亿元,同比下滑33.42%;归属母公司净利润797万元,同比下滑88.27%;扣非后净利润393万元,同比下滑93.61%;基本EPS0.02元。公司预计2015年业绩增长区间为-100%—-50%,主要系裘皮城经营权转让收入同比下降,京南裘皮城商铺出售收入同比下降以及主要产品销售收入下降等。 今年业绩虽惨淡,明年弹性大。公司15年业绩预计大幅下滑主要来自于收入的减少以及毛利率的下滑,一方面来自于裘皮城转让和出售收入的下滑,另一方面由于俄罗斯经济萧条,俄罗斯市场表现令人失望。 目前公司裘皮城二期已建成,预计明年商铺租售收入将大幅提升,从而对公司业绩形成强劲支撑。 以天使投资眼光看待公司发展潜力。从今年股价表现来看,和业绩显然无关,公司在6月股灾前股价涨幅冠绝纺服板块主要系其5月参股了微卖30%的股权。微卖是基于全网络的移动社交电商平台,和其经营方式类似的口袋购物,上一轮估值已超过100亿元人民币(以下均指人民币);蘑菇街上一轮估值已超过80亿元。华斯对微卖的天使轮投资,其估值仅为2.75亿元。15年Q1微卖日均交易额为120万元,随着微卖平台的商户和分销达人数均呈现几何级数增长,Q2已提升至300万元左右,我们预计Q4可达到400-500万元。假设按照中位数450万元日均交易额来计算,微卖今年年底用GMV1倍估值可达16.4亿元。另外,微卖同新浪微博合作推出达人通(移动社交分销平台),依托微博2000万海量达人以及100多万个企业微博账号,通过微博具有的“弱关系、强影响”的社交电商基因,持续扩展商务和平台的辐射力度。华斯对微卖的天使轮投资已过半年,我们认为在不远的将来,微卖A轮投资也将会推进,长远来看,随着微卖交易金额的持续高速增长,我们相信市场对其的认同程度会越来越高。 分享经济+社交电商大风已至。随着“互联网+”的推进,李克强总理今年在夏季达沃斯论坛上首次指出:“目前全球分享经济呈快速发展态势,是拉动经济增长的新路子,通过分享、协作方式搞创业创新,门槛更低、成本更小、速度更快,这有利于拓展我国分享经济的新领域。”在国外,Uber和Airbnb的崛起正是分享经济模式成功的典型代表企业。二者目前估值分别为500亿美元和255亿美元,分别给出租车业和酒店业带来了巨大改变,这恰恰显示了分享经济模式的发展前景。从社交电商来看,除了微博和微卖的合作,支付宝近日推出新版本,主要添加了生活圈功能;京东和腾讯合作推动“京腾计划”,双方将一起打造“品商”平台,进行“社交+电商”的尝试;而Facebook和Twitter两大全球性社交网络也已涉足电商领域。国内外巨头在社交电商领域的一系列动作让我们深信:新一轮互联网主题投资的大风已至。 维持“买入”评级,3-6个月目标价25-30元。预计公司15-16年核心EPS0.02和0.21元。公司是典型的牛市品种,在牛市中将体现极强的进攻性。鉴于目前大盘总体进入长期慢牛通道,考虑到微卖的发展空间以及“分享经济&社交电商”大风已至,从题材弹性最大化角度来看,建议重点关注华斯股份。 风险提示。市场系统性风险等。

投资要点 事件: 公司公布2015年三季报,前三季度实现营业收入513,531.15万元,同比增长20.30%,归属母公司净利润88,048.88万元,同比增长31.11%,基本EPS0.9元,同比增长32.35%。公司预计,因主营业务增长,2015年归属母公司净利润变动幅度为20%-40%。 主营业务发展稳健,营收持续较好增长。前三季度,公司营业收入同比增长20.30%,三季度营业收入同比增长18.67%,营收增速保持稳健增长态势,我们认为主要得益于:一方面,三片罐大客户红牛今年销量持续保持较好增长,从而带动公司三片罐业务销量快速增长,同时红牛罐采购价仍保持稳定。另一方面,公司二片罐新增产能逐渐释放,二片罐产能不足的局面开始得到缓解,新增客户带来的二片罐业务放量也有效提振了公司整体收入增速。 毛利率持续提升,营业外收入提振业绩。公司前三季度毛利率为34.09%,同比去年提升2.86个百分点,其中三季度毛利率为34.60%,同比大幅提升3.09%。在毛利率较低的二片罐业务高速增长背景下,公司当期毛利率仍大幅提升,其主要原因仍在于公司高毛利产品三片罐成本端马口铁价格下滑,而其终端出厂价未同步下调。随着下游客户拓展力度加大、生产线扩建,期间费用率增长明显,故公司营业利润率同比仅提升0.68个百分点,为21.48%。但长期看,随着收入快速提升,规模效应显现,期间费用将呈稳步下降趋势。同时三季度营业外收入大幅增长,达5233万元(去年同期仅为750万元)。综合影响下,当期归属母公司净利润为17.98%,同比提升1.71个百分点。 资本运作助力大包装业务布局即将成型。报告期内,公司包装一体化四方面业务有序开展,其中二维码业务进展较快,公司已顺利完成广东佛山、湖北咸宁、江苏宜兴和北京怀柔四个生产基地的产品升级切换工作,公司红牛产品生产线全面实现二维码产品的正常生产。未来随着四项业务顺利开展,将增强公司主业附加值,提升客户粘性。此外,公司近期以杠杆方式参与投资了银鑫牛战略投资资产管理计划(2:1)和平安汇通金晟1号专项资产管理计划(3:1),两者资产规模为分别不超过人民币20亿元和2亿元。两个计划将分别用于包装行业公司的股权战略投资,和文化、体育产业及与文体产业相关的非上市企业类股权项目投资。公司以资本运作方式拓展外延发展空间,寻找产业内外并购发展机遇,有望成为未来业务新增长点。 维持 “增持”评级,未来3-6个月目标价27-30元。考虑到未来红牛增速可观,保障公司三片罐业务稳健增长,二片罐业务产能扩张带动其收入爆发增长,同时公司积极拓展新客户,尝试一体化大包装商业模式,将为公司长期成长打开巨大空间。我们给予公司2016年20-22倍估值,未来3-6个月目标价27-30元。 风险提示:红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

投资要点 事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入20.46亿元,同比增长8.84%;归属母公司净利润3.24亿元,同比增长17.03%;扣非后净利润2.73亿元,同比增长2.87%;基本EPS 0.46元。公司预计2015年业绩增长区间为0%-20%,主要系公司加强内部精细化管理、渠道库存持续优化以及零售能力提升。 业绩持续平稳增长。三季度公司销售同比增长4%,毛利率为46.7%,总体表现平稳。EBIT 同比增长17%,增速较中报有所提升,主要系期间费用率有所优化,Q3销售费用率和管理费用率分别为20.5%和7.3%,公司内部精细化管理进一步加强。随着下半年罗家生活馆的开店提速,预计明年公司销售弹性将有所增强,16年对零售提升有望超过10%。 公司更名+设立罗莱梧桐并购投资基金:转型升级持续推进。公司根据主营范围的扩展情况以及从自身整体战略实际出发,拟将中文名“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”,说明公司致力于打造大类家居服务品牌的决心。公司同深圳前海梧桐合作设立罗莱梧桐,服务于罗莱家纺互联网家居产业整合的并购基金,一期募集规模为3亿元,投资方向为智能设备和互联网家居领域的高成长企业,有利于公司更好地物色优良标的,完善产业链,推动公司构建产业生态圈。 维持 “买入”评级,3-6个月目标价20-24元。预计公司15-17年核心EPS 0.63、0.76、0.9元,对应PE 27、22、19倍。考虑到公司领先行业的转型步伐以及创新有效的内部市场化机制,可享受一定估值溢价,给予16年25-30倍PE,目标价20-24元。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型进程低于预期。

投资要点 事件:公司公布2015年三季报,其中营业收入59.42亿元,同比增长11.18%;归属母公司净利润2.91亿元,同比增长46.37%%;扣非后净利润2.31亿元,同比增长28.94%;基本EPS0.35元。公司预计2015年业绩增长区间为80%-120%,主要系:1,主营成本下降带来毛利率提升;2,订单回暖;3,政策补贴进一步落实,非主营业务增加;4,劳动生产效率提升。 业绩持续高增长,全年业绩有望超预期。竞争对手百隆三季报业绩下修,主要系美元借款规模较大(中报显示为4.75亿美元),受贬值影响产生汇兑损失较大。公司中报美元借款只有1.17亿美元,影响较小。 目前人民币汇率暂时稳定,公司也会紧盯汇率政策和波动制定最好的接单策略,以间接出口口径计算公司70%为出口订单,美金和人民币哪个划算做哪个,套保比例很低。Q3公司销售同比增长24%,在此影响下期间费用率下滑明显,毛利率和去年同期相比略微下滑0.1PCT。我们认为公司目前销售策略还是以抢占市场为主,因此产品价格比竞争对手略低,契合公司“一流企业看规模,二流企业看成本”的经营方针。公司预计全年业绩增长区间为80%-120%,除了以上提到的四点之外,我们认为还和去年四季度基数极低有关。 五大利好确保公司股价高弹性。1,16年棉价同比负面影响基本消除,销售弹性进一步释放。今年公司受去年高棉价影响产品单价总体还是负增长,虽说棉价绝对价格上升趋势短期还看不到,但至少从产品价格同比增速来看明年的负面冲击将基本消除;2,大规模新疆扩产,政策性补贴得以持续保障。公司在新疆扩产主要系:a,锁定棉花资源,国家对新疆纺织企业有10大优惠政策;b,公司战略考虑,相信一带一路一定会成功:新疆是重要起点,一定要出口,目标在欧洲,有利于将来订单交付效率的提高。 3,高杠杆员工持股方案,购买均价为11.47元,现价仅为9.89元(公司诉求强)。根据我们测算,考虑到大股东拿出3000万股质押,1:9高杠杆员工持股的补仓价为5.71元,平仓价为4.95元。目前大盘已度过最危险的时期,公司股价已恢复正常走势。4,向越南追加投资,成本有望进一步降低。越南成为TPP成员国,东盟市场竞争力将有所提高,有利于公司综合成本进一步降低;5,公司未来要做“色纺纱+类金融”企业,从百亿级制造企业向千亿级供应链企业转型。此战略有利于提高市场对公司投资空间的判断,更有利于公司未来的长期可持续发展。 上调至“买入”评级,3-6个月目标价13-15元。基于上述,上调公司15-17年EPS至0.41/0.57/0.74元,对应PE24/17/13倍,给予16年23-26倍PE区间,3-6个月目标价13-15元。 风险提示。市场系统性风险等。