事件:8月25日,公司公告2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入283.59亿元,同比增长39.93%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长330.12%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润71.91亿元,同比增长411.56%;EPS1.66元/股,同比增长325.64%。其中,二季度实现营业收入149.03亿元,实现归属于上市公司股东的净利润41.35亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润40.96亿元。 猪价高位叠加成本下降,推动盈利高增长。今年上半年猪价高位,根据中国畜牧业信息网数据,22省生猪均价19.43元/公斤,一度突破21元/公斤;饲料原料玉米、豆粕价格保持低位,受益于养殖行业景气,公司上半年业绩大幅增长。报告期内,公司共出栏商品肉猪804.89万头,实现销售收入184.77亿元,同比增长高达71.61%。根据公司销售月报数据,报告期内,生猪平均出栏体重114.13公斤,销售均价19.37元/公斤。上半年玉米价格维持低位,经草根调研,我们测算生猪养殖完全成本在11.6元/公斤左右,则头均净利润达到971.69元/头,猪养殖贡献净利润约78.21亿元。此外,公司上半年销售商品肉鸡3.64亿只,实现营业收入84.38亿元,同比增长5.2%,毛利率12.26%。 产能继续扩张,员工持股增强信心。根据公司此前披露的规划,计划到2018年前生猪出栏规模突破2000万头。报告期内,公司利用自用资金及员工持股计划募资继续加大养猪投资力度,新设立18家一体化养猪公司,新增开工猪场规模产能220多万头,在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头。公司凭借着在“公司+农户”模式的优势与经验,加快全国布局。预计2016-2018年,公司生猪出栏规模1840万头,2100万头、2300万头。 补栏缓慢,猪价有望在高位持续较长时间。受规模化发展及环保收紧等因素影响,目前能繁母猪存栏补栏缓慢,7月份能繁母猪存栏3752万头,环比下降8万头。低于预期的母猪补栏意味着生猪养殖景气有望贯穿17年。公司将继续受益猪价高位,维持较高盈利水平。 投资建议:预计2016年全年商品肉猪出栏达1800万头。伴随养殖景气延续,预计下半年公司业绩将继续高速增长。公司16/17/18年归属于母公司净利润155/161/150亿元,对应EPS 为3.57/3.70/3.45元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价57元。 风险提示:猪价不达预期;销量不达预期。

技术创新引领市场,动物疫苗市场化趋势下充分受益。公司主营业务为兽用药品的研发、生产和销售,公司自成立以来致力于产品研发投入和技术创新,长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术。 1、技术创新引领市场,已研发成功多个革命性产品。据公司公告,公司相继研发成功了填补国际空白的禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗和填补国内空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、动物专用抗生素原料药及制剂盐酸沙拉沙星、头孢噻呋等产品,相关产品均实现了技术与生产工艺方面的重大突破,多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位,且主要产品市场份额均排在业内前三。 16年3月,公司上市了国内首个禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗,标志着我国鸡禽流感(H9亚型)三联疫苗进入基因工程时代。 2、动物疫苗市场化加速,公司充分受益。7月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提速!政策一方面调整强免品种,猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”;另一方面,鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下,过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,而市场化程度高、技术创新实力强的企业将充分受益。 普莱柯作为市场化程度高、技术创新实力强的,有望在政策变革中迎来新发展。 1)顺应政策趋势,调整产品结构。近年来,公司已逐步降低政府采购收入在营业收入的比重,2016年上半年政府采购生物制品收入占营业收入的比重不到20%。随着猪瘟、蓝耳退出招采,市场容量有望扩大,普莱柯蓝耳产品业内领先,市场份额有望扩大。 2)知识产权贸易进展顺利,开创独特盈利模式。公司技术领先,一方面储备多个潜力品种,另一方面为更好的服务畜牧养殖业,公司相机开展了合作研发或技术许可、转让业务。2016年上半年,公司已经签订相关合同额达到3,825万元;确认收入1,485万元,技术实质转化为盈利。动物疫苗市场化趋势下,公司知识产权业务有望继续扩大。 3)依靠技术切入口蹄疫市场。公司基因工程技术领先,依靠技术实力和金宇保灵签订了关于《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,切入到资质管控严格的口蹄疫市场。 厚积薄发,储备大品种进入密集上市期,将驱动公司新一轮高成长!通过十余年的研发沉淀与积累,公司已进入产品密集上市期,有望驱动公司新一轮持续高成长。 16年3月公司上市了国内首个禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗,带动公司16年上半年禽类疫苗收入同期增长46.32%。 据公司公告,预计16年下半年上市产品:鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗(市场空间预计15亿,国内独家)、猪圆环-支原体二联灭活疫苗(市场空间预计30亿,目前国内仅有一家企业)、猪圆环(病毒样颗粒,VLPs)亚单位疫苗(国际首个,圆环空间预计30亿)、小鹅瘟精制蛋黄抗体(有望实现产品质量突破)、副猪嗜血杆菌病二价灭活疫苗等。 预计17年上市产品:猪伪狂犬基因工程疫苗(市场空间预计30亿,伪狂犬为近年来最常发疫病,目前市场产品均为经典毒株,保护率约50%,公司储备产品为最新流行毒株,拥有专利,预计保护率超过90%)、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、鸡新流法(VP2)基因工程三联疫、狂犬疫苗等。 预计18年上市:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗,安全性、效价指标均领先当前市场品种,公司研发产品为重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,实现了技术突破,若政策放开,公司有望成为第8家口蹄疫疫苗定点生产企业,并改变行业竞争格局。 采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海。 1、据公司公告,公司与北京万泰于2013年共同出资设立洛阳普莱柯万泰生物技术有限公司,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂,有望打破进口产品垄断市场的格局。预计2017年投放:猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等产品,我们预计17年贡献2000万收入。 2、据公司公告,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,拟在全国组建15-20家动物疫病诊断第三方实验室连锁。主要业务为养殖企业、畜禽疫病及宠物诊疗机构、兽药疫苗饲料等企业提供临床检验/试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:公司技术业内领先,动物疫苗市场化趋势下将充分受益。 多个储备品种进入密集投放期,将驱动公司新一轮高成长。我们预计公司2016年-2018年净利润分别为2.0/3.1/4.6亿,复合增速约50%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:产品推广速度不达预期。

事件:8月25日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现净利润9.2亿,同比下降35.14%。实现归属母公司净利润-2亿元,同比下降-942.37%,对应EPS-0.62元,去年同期盈利2381.38万元。其中,二季度亏损8571万元,低于市场预期。 销量下降,成本上升,毛利下降,费用增长,拖累公司收入及业绩增长。1)报告期内,公司机制糖实现收入6.66亿元,同比下降52.25%,是公司收入下降的主要原因。这主要是由于减产周期下,蔗区甘蔗种植量减少,由此导致公司白糖产量下降。15/16榨季,公司机制糖产量41.47万吨,同比上一榨季47.32万吨下降5.85万吨。报告期内,机制糖产量28.91万吨,同比上年同期35.32万吨下降6.41万吨。2)糖产量的下降也意味着白糖折旧摊销成本的增加。同时,15/16榨季,公司甘蔗收购价提高50元/吨到450元/吨,原料成本提高了约450元/吨。因此,虽然公司上半年白糖含税销售均价5646元/吨,与2015年上半年5068元/吨相比增加578元/吨,但糖价的上涨无法弥补成本的提高。报告期内,公司机制糖业务毛利率仅5.32%,同比去年13.98%,大幅下降。3)去年,公司完成了对永凯和环江远丰的收购。对并购标的整合使得公司费用率从去年同期16.97%大幅提高到31.74%。其中,公司管理费用增长29.81%,财务费用增长27.83%,进一步压低了公司利润空间。 风雨之后是彩虹,静待下半年盈利好转。我们此前判断,三季度不论是国内还是国际糖价,都面临一定的调整压力。三季度是国内白糖的销售旺季,积极性需求带动白糖现货价格逐步走高,但国内由于期现升水以及抛储预期,压制了糖价进一步上行空间。我们预计,三季度国内糖价将较二季度的5524元/吨有所提高,预计将以5800元/吨为中枢震荡。糖价的上涨将减轻公司机制糖业务的成本压力,预计下半年盈利将有所好转。 落实“双百”战略,成立并购基金,并购预期强烈。公司此前提出十三五期间实现销售收入过百亿,糖产量过百万吨的规划。由于蔗区属于政府划定,因此产糖量的增将只能依靠外延式并购才能实现。报告期内,公司公布定增方案,拟以16.59元/股的价格,向广西国资委下属的广西农村投资集团有限公司以及广西新发展交通集团有限公司募资10亿元。同时,公司拟与民加资本、光大浸辉、深圳国海、民生加银、广西农投共同投资设立总规模25亿元的南宁糖业产业并购基金,用于收购糖业资产。预计公司有望成为广西自治区政府白糖产业的整合平台。 公司是博弈糖价上涨的最佳主题性投资标的。一方面,16/17榨季,在全球迎来两个榨季的减产以及国内三年减产后的有限增长,糖价迎来难得的内外共振的长期上涨趋势。糖价冲击6300-6500元/吨并不是没可能。另一方面,我们在近期报告中曾反复强调,本轮糖价上涨是成本推动型上涨,糖企盈利有所好转,但并未得到根本改善。南糖做为国内最纯的糖业股,仍是博弈糖价上涨的最佳标的。 投资建议:随着糖价的上涨,预计下半年公司的盈利困境将得到改善。全球糖价未来一年上涨趋势不变。南糖仍是博弈糖价上涨的最佳标的。继续推荐。我们预计公司16年-18年净利润为-1.7、1.5、2亿元,成长性突出。 风险提示:糖价不达预期。

事件:8月25日,公司发布半年报,报告期内,实现营业收入13.36亿元,同比增长2.76%;归属于上市公司股东净利润668.8万元,同比增长229.3%;归属于上市公司股东扣非净利润-2467.59万元,同比增长63.60%;EPS为0.01元,同比增长223.33%。其中二季度实现营业收入7.03亿元,同比增长4.4%;实现净利润1529万元,同比增长32.2%。 营业收入稳步增长,成本费用管控见成效。公司营业收入稳定增长,主要增长来源于水产贸易业,同比增长了33.50%,报告期内公司不断扩大海外市场和提升订单能力,销往欧美、日韩等产品规模不断扩大。 同时,公司管控成本费用保障盈利。报告期内,公司三费下降明显,其中销售费用下降22.55%,管理费用下降7.9%,财务费用下降28.08%。 在管理架构方面,集团员工数量同比下降15%,人力资源成本同比下降10%,考核指标和激励政策合理化提升经营效率,保障业绩增长。 另外,公司剥离了79万亩不适播海域,提升海洋牧场养殖效益,未来产出预计将更加稳定及增效。 依托海域优势和国内消费市场,有望进入国际渔业第一阵营。公司是国内知名的海产品品牌,海域优势明显。在虾夷扇贝等领域市场规模领先,渠道优势明显。公司在渔业加工上有发展基础,深加工基础好。有基本的品牌基础,具备成为品牌的能力,具备餐饮加工的基础,也能成为个人消费品。目前公司商品研发中心已开发完成65项产品,其中30项已转化上市,目前新研制食品将开始批量上市,公司加速从食材企业向食品企业转型。我国是世界第二大渔业消费市场,渔业消费和供给不匹配,公司有望依托已有优势,落地“资源+渠道+品牌”战略,进入国际渔业第一阵营。 引入战投,迎新发展。控股股东于2016年6月5日与上海和襄签署了《股份转让协议》,拟将其持有的獐子岛股份3,555万股-10,666万股(约占獐子岛总股本的5%-15%)转让给上海和襄或双方的指定方。公司引入战投,将发挥公司的技术资源优势和战投的管理优势,提高公司管理效率,落地“资源+品牌+渠道”的布局。 投资建议:公司经营调整,业绩有望扭亏为盈;引入战投迎新发展。 预计16-18年净利润1.0/1.8/2.5亿,EPS为0.14/0.25/0.35元,维持“买入-A”评级,6个月目标价11元。 风险提示:产品销售不达预期;成本控制不达预期;

事件: 8月24日,公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.55亿元,同比增长6.42%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比下降15.15%。扣非后净利润1.49亿元,同比增长10.31%,对应EPS0.13元。其中,二季度实现营业收入1.98亿元,归属母公司净利润-0.02亿元,扣非后净利润-0.06亿元。 我们的观点和看法: 1、水稻种子收入增长是推动业绩增长的主力。 报告期内,公司水稻种子销售收入4.76亿元,同比增长15.27%;玉米种子销售收入1.98亿元,同比下降6.33%;辣椒及辣椒制品实现销售9195万元,同比下降23.49%;蔬菜瓜果种子实现销售6936万元,同比增长278.56%。高毛利的水稻种子销售收入占比提升,推动公司综合毛利率37.83%,同比去年提高2.38个百分点。 由于并表等多方面因素,公司费用率大幅提高。其中,销售费用同比提高47.65%,销售费用率从管理费用同比提高31.04%,拖累了公司营业利润增长。净利润同比下降15.15%,主要是因为公司去年同期有3628万元的股票投资收益。扣除这部分影响,公司扣非后净利润同比增长10.31%。 2、研发实力雄厚,种业主业稳步增长。 研发实力是公司的核心竞争力。报告期内,公司共有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%。有18个杂交水稻新品种通过省级审定;共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长其中,“隆两优”、“晶两优等一系列优质品种通过审定是推动水稻种子业务保持增长的主要动力。预计将逐步替代原有的Y系品种,成为公司主力品种。玉米育种实现技术突破,优质品种成功推广。目前,DH系选育自交系的方法已完全替代常规育种。其中,隆平702在东北区域的成功推广,使得公司东北地区收入同比增长153.48%。 3、中信入主,战略明晰,迎来发展新机遇。 中信入主之后,公司明确了其2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 在这一战略指引下,农资服务以及海外市场布局,是公司未来内生增长的新来源。报告期内,公司对农业服务平台顶层设计进行了广泛讨论,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开公司服务体系建设。 根据公司国际化战略,在杂交水稻业务方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局,目前科研工作进展顺利。报告期内,公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作,预计2016年下半年推出市场;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。而从公司公告可以看出,随着30亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立,外延式成长预计将成为公司盈利增长的最重要贡献来源。 投资建议: 公司是国内种子龙头企业,中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司2016-18年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。对应EPS0.48、0.63、0.81元,公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级 风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;

事件:8月24日,公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营收4.5亿,同比增长约33%;归属于上市公司普通股股东的净利润5065万,同比增长6.12%。 我们的分析和判断: 1、二季度同比增长超25%,业绩拐点显现。报告期内,公司各项业务进展顺利。实现营业收入4.5亿元,比去年同期增长33.38%,其中,兽用生物制品实现收入2.72亿元,比去年同期增长44.26%(其中:市场销售疫苗销售收入2.26亿元,比去年同期增长38.24%;招标疫苗销售收入4,550.75万元,比去年同期增长84.20%);兽用原料药及制剂实现收入1.8亿元,比去年同期增长22.08%。一季度公司归母净利润约2400万,据此测算,二季度单季度净利约2665万,单季度同比增长约27%,业绩拐点显现。我们认为,随着下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,公司业绩有望加速改善。 2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。据公司公告,已持有华南生物约70%股权。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,有望下半年获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算及行业专家估计,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.55、0.85、1.32元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:8月25日,公司发布半年报公告。报告期内,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长11.18%;归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比增长15.42%;其中二季度实现营业收入2.77亿元,同比增长约25%;归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长约18%。 我们的分析和判断: 1、收入拐点已现,招采制度变革下口蹄疫市场苗有望加速推广。公司为口蹄疫市场苗龙头企业,口蹄疫疫苗在市场仍处于领先地位。报告期内,口蹄疫市场苗销售顺利,带动公司上半年营收同比增长约11%,特别是在养殖高景气背景下,公司加速推广,渠道下沉,二季度收入同比增长超过25%,收入拐点显现。报告期内,公司销售费率略有提升,主要原因为新品推广及渠道下沉费用,导致二季度利润低于收入增速。 本周猪周期,小养殖户补栏较为谨慎,规模化猪场补栏力度加大,同时,17年起将实施口蹄疫直补政策,有利公司高品质产品加速渗透。 我们认为招采制度变革下,口蹄疫市场容量有望加速扩大,公司市场苗将迎来新一轮持续高增长。 2、预计多个大品种梯次贡献业绩,持续高增长可期。据公司公告,2016年公司已推出:1)圆环疫苗:预计市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),目前,猪圆环病毒 2型杆状病毒载体灭活疫苗实现销售,将成为有力竞争品种。2)BVD-IBR 二联苗(预计市场空间10亿):公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。预计陆续推出布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。此外,报告期内,公司取得多项新兽药注册证书,优邦公司、保灵公司分别取得鸭坦布苏病毒病灭活疫苗(HB 株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)等多项新兽药证书。随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面公司公告,拟定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。目前公司已与普莱柯等签订技术研发合同,借助外方技术开发产品。另一方面,公司已公告成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS 为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销量不达预期;

事件:8月25日,公司发布半年报,报告期内实现营业总收入2.1亿元,同比增长316.86%;归属于上市公司普通股股东净利润-2992.8万元,同比下降195.39%;归属于上市公司普通股股东扣非净利润-3279.3万元,同比下降212.83%;EPS为-0.1516元,同比下降195.39%。 其中二季度实现营业收入7700万元,同比增长135.9%;实现净利润-2073万元。 种畜销售毛利降低拖累业绩,大肉牛战略持续推进。1)种畜业务:报告期内由于公司积极推进大肉牛战略,扩大了种畜销售市场,种畜业务销量同比增长了5073.41%,收入同比增加1.4亿元。但由于种畜销售业务周期长、环节多以及海运成本高,而种畜销售业务占主营收入比重达到70%,公司综合毛利率整体受拖累下降36%。2)普通冻精业务受全国良补招标时间延迟影响,导致普通冻精销售收入同比下降71.47%;3)目前品销售处于培育阶段,同时公司拓展肉牛业务期间各项费用支出增大,期间费用同比增长54.52%,财务费用同比增长256.91%,导致公司大幅亏损。 布局新疆、内蒙、宁夏三大繁育基地,为肉牛养殖提供资源保障。 根据公司公告,新疆地区,公司发行股份购买天山农业68512亩农业开发土地使用权以及天山农牧持有的15644亩草原使用权。宁夏地区,公司公告披露拟以增资方式收购宁夏美加农股权至51%。美加农是宁夏地区知名的奶肉牛养殖示范及牧场主要设施设备代理销售公司,公司收购美加农可在宁夏地区打造规模化安格斯肉牛繁育核心群,推动肉牛产业战略在宁夏地区推广。预计美加农2016年将推广安格斯牛1.5万头。同时,内蒙地区禾牧阳光收购项目预计将落地。 公司全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮,逐渐进入收获期。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。据专家测算,国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 投资建议:预计公司2016-18年实现净利润0.39/2.07/3.28亿元,对应EPS为0.20/1.05/1.66元。维持买入-A的投资评级,给予2017年25倍PE,6个月目标价为26.3元。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

事件:8月24日,公司发布公告,公司控股股东新疆成农远大股权投资有限公司决定终止减持公司股份计划,尚未实施的减持额度不再减持,同时承诺至2016年12月31日止不减持公司股份。截至8月24日,成农投资持有公司股份1.55亿股,占公司股份比例为40.95%,均未无限售条件流通股。 减持计划终止,消极情绪终解除。公司前期公告控股股东成农投资拟于2016年6月1日起未来6个月内通过大宗交易方式减持公司股票,减持股票合计不超过4155.67万股。后于7月7日通过大宗交易方式减持1026万股因工作失误造成累计减持股份比例达到5%为及时披露,影响市场信心,对公司及市场带来不良影响。此次终止减持,预计能消除本轮减持计划的消极影响,提振投资者对公司的信心。 饲料板块进入黄金盈利期,业绩持续高增长可期。随着规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,公司产品销量持续增长可期。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年饲料销量将有持续高增长。 3、公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(福州一春农业发展有限公司、新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS 为0.60、0.83、1.11元,同比增长122%、38%、34%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:饲料销量不达预期;

事件:8月23日,公司发布2016年半年报。报告期内,预计实现营收50.52亿元,同比增长18.09%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长约55.99%;其中,二季度实现营收29.72亿元,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长67%。扣非净利润1.74亿,同比增长73%。 我们的分析和判断:1、受益养殖景气,业绩进入盈利加速期。1)饲料板块:报告期内,猪价维持高位,生猪价格一度突破20元/公斤,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。受益生猪存栏量的提升,以及公司客户结构调整,猪饲料业务明显改善,预计上半年猪饲料销量同比超过15%,期中前端料同比增长超过40%。同时,公司前端料比例提升,直销比例提升,提高公司盈利能力。2)禽产业板块:白羽肉鸡引种下降逐渐显现,上半年鸡肉价格温和回升,叠加屠宰量上升,禽产业板块业绩同比大幅增长。上半年屠宰加工实现收入8.58元,同比增长96.92%。 2、猪补栏进入上行周期,饲料板块下半年进入销量加速增长期。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升,预计下半年公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。受益产能大幅收缩,预计16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,我们预计公司2016年将屠宰加工超过2亿只鸡,在禽链高景气背景下,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件:8月23日,唐人神公布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入46.03亿元,同比增长0.09%;归属上市公司股东的净利润6664.55万元,同比增长194.84%;归属于上市公司股东的扣非后净利润6183.41万元,同比增长682.00%;EPS为0.14元,同比增长150.19%。 其中,二季度实现营业收入26.34亿元,归属上市公司股东的净利润4283.88万元,归属于上市公司股东的扣非后净利润4055.79万元。预计公司1-9月实现归属于上市公司股东的净利润1.26-1.40亿元,同比增长90%-110%。 养殖业务提供高业绩弹性。报告期内,生猪行情价格持续维持高位,生猪养殖收入1.01亿元,同比增长55.61%,毛利率43.60%,二季度种猪及养猪业务实现较好的盈利。同时,公司已对种猪场进行改造,采用“公司+农户”或者成立合资公司(如浏阳美神农牧有限公司)的形式,推动公司饲料及种猪的销售。养殖业务给公司盈利提供了巨大弹性。预计16-17年生猪出栏约20、60万头。 饲料如期反转。1)公司饲料销量快速增长。报告期内上半年实现饲料销量160万吨,同比增长20%,特别是第二季度月均复合增长16.7%。 报告期内饲料销售收入42.49亿元,同比略有下降1.06%左右。2)公司饲料产品结构和客户结构调整较好,猪前期料同比累计增长了80%,高毛利的前期料销售占比提升至15%,种猪饲料同比增长85%。3)饲料原料价格低位,饲料板块毛利提升0.36%。预计2016年饲料销量360万吨,同比增长20%。 重启收购比利美英伟,完善饲料产品布局。比利美英伟是一家生产猪用预混料、浓缩料、配合料企业,其产品为技术门槛和毛利率较高的乳猪用教保料及其对应预混料、浓缩料。同时,比利美英伟承诺16-18年实现净利润不低于3000/3300/3630万元。公司此次重启收购比利美英伟,可弥补公司自身在高端料上的不足,完善饲料产品结构,提高盈利能力。 饲料景气回升,迎黄金盈利期。我们此前反复强调,2016年饲料将盈利盈利反转。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,饲料企业的盈利增速正在加速,行业景气逻辑正逐步兑现。 投资建议:预计2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:生猪存栏不达预期;猪价不达预期。

事件:8月23日,公司发布2016年半年报。报告期内实现营收21.6亿,同比增长4.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿,同比增长36.57%;扣非净利润1.89亿,同比增长45.38%。同时公司预计1-9月份净利润2.75-3.38亿,同比增长30-60%。 我们的分析和判断:1、受益养殖高景气,业绩大幅增长。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价上涨,养殖板块业绩大幅增长,带动公司业绩大幅增长。 能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,预计16-17年猪价将持续在高位运行。我们预计公司2016年-2017年公司出栏肥猪50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计16-17年公司肥猪成本12.5、12元/公斤;预计养殖板块16-17年贡献业绩2.5亿、4亿。养殖量高速扩张叠加成本下降,将为公司贡献业绩弹性。 2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计随着产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已获得新兽药证书,预计16年取得生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。公司公告,该疫苗已取得新兽药证书,预计2016年中旬取得生产批文,为公司发展奠定基础。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 公司公告2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为4.8亿、6.9亿、8.2亿,增速分别为98%、42%、19%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件:8月23日,公司发布公告,签订了关于《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》。 我们的分析和判断: 1、口蹄疫疫苗市场,市场规模大、竞争企业少!口蹄疫疫苗是当前国内动物疫苗市场容量最大的品种,据统计,2015年市场容量约30亿(市场苗约10亿,招采苗约20亿)。当前口蹄疫疫苗采购有政府采购和市场采购两条渠道,市场苗渗透率不超过10%,据农业部公告,17年起将实施口蹄疫直补政策,市场苗价格远高于政府采购苗(10倍左右,草根调研),口蹄疫疫苗市场容量有望迅速扩大。口蹄疫疫苗采购市场化是大势所趋,据我们测算,口蹄疫市场苗市场规模约40亿,较当前市场仍有4倍发展空间。 口蹄疫疫苗生产资质严格管控,当前仅有金宇保灵、中牧、天康生物、中农威特、必威安泰、上海申联、海利生物(新增)7家,竞争格局较好。据农业部最新公告,未来口蹄疫生产资质只有免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的才会增加,预计口蹄疫疫苗市场长期竞争格局较好。 2、普莱柯切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!公司公告,与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!本次合作任务分工:技术研发整体由普莱柯进行,包括总体方案制定、菌种构建、临床研究、新兽药申报等,金宇承担提供实验室、协助实验制品生产等。 普莱柯权利:新兽药证书的知识产权和任何形式的后续研发权均100%归普莱柯所有;有权将其享有的生产权及销售权与一家有生产资质的第三方合作进行生产和销售;每取得一个新兽药证书,金宇保灵按每个上市产品销售额的百分比提成给普莱柯(销售额<5亿,5%;>5亿部分,3%;满10年终止)。 2、新品储备陆续上市,技术创新引领市场。公司拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求,其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。报告期内,公司国内首创的鸡新支流(Re-9)基因工程三联灭活苗正式上市,再次引领技术变革!带动上半年禽用疫苗收入增长46%。同时预计伪狂等产品也将陆续上市,将为公司发展奠定长期增长基础! 3、探索动物独立诊断实验室,布局动保新兴细分行业。此前公司公告,拟与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室。独立诊断实验室是国内动保新兴细分市场,主要业务为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务;为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。随着动保水平提高、宠物医院发展成熟,独立实验室服务需求将逐渐加大。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.8/2.5/3.3亿,复合增速约30%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期;

业绩延续亮眼表现。8月22日,公司公告2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.31亿元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润2.31亿元,同比增长30.26%,对应EPS0.26元。其中,二季度实现销售收入2.72亿元,净利润1.04亿元,同比增长15.79%,公司预计2016年1-9月份归母净利润为17,919.53万元-26,879.30万元,同比增长0%-50%。 主打品种持续放量,推动业绩高增长 品种品质是公司的核心竞争力。报告期内,面对玉米价格下降,镰刀湾地区调减玉米种植面积的不利环境下,公司玉米种子收入达到70,542.68万元,同比增长21.78%。其中,子公司登海先锋销售收入2.28亿元,逆势同比增长35.88%,远超市场预期。母公司主打品种登海605、登海618,凭借其在抗青枯病中的优异表现,不仅逆势提价,推广面积还进一步提高。预计登海605在15/16销售季推广面积达到1700万亩,是推动公司业绩增长的主要驱动力。销量的增长弥补了公司由于制种单产下降导致的毛利率下行的不利影响。报告期内,公司玉米种子毛利率为51.98%,同比下降1.24个百分点。但公司实现毛利3.79亿元,同比增加5930万元,贡献了绝大部分的业绩增量。 投资建议 公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。当前估值处于历史低位。预计2016-18年公司净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:8月22日,公司发布公告与深圳比利美英伟生物技术股份有限公司(以下简称“比利美英伟”)股东李职签订《投资合作框架协议》,公司以现金1.63亿元受让李职持有的比利美英伟51%股份。 重启收购比利美英伟,完善饲料产品布局。公司于4月发布公告拟定增购买比利美英伟90%股权,后因比利美英伟审计工作未完成撤销。此次签署协议完成收购比利美英伟51%股权,显示了公司通过内生外延布局养殖全产业链的坚定。比利美英伟是一家生产猪用预混料、浓缩料、配合料企业,其产品为技术门槛和毛利率较高的乳猪用教保料及其对应预混料、浓缩料。同时,比利美英伟承诺16-18年实现净利润不低于3000/3300/3630万元。公司此次重启收购比利美英伟,可弥补公司自身在高端料上的不足,完善饲料产品结构,提高盈利能力。 布局养殖全产业链,迎接猪价高景气。能繁母猪补栏进度低于预期,意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局,一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 饲料景气回升,迎盈利黄金期。2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构,加大前端料的销量占比,在行业景气中迎来新一轮发展期。 投资建议:预计,2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不大预期风险;