事件:8月17日,公司发布2016年半年报。报告期内实现营收73.87亿,同比增长0.61%;归属于上市公司股东净利润3.68亿,同比增长78.47%;归属于上市公司股东扣非净利润3.50亿,同比增长105.35%。 同时公司预计1-9月净利润5.91-7.09亿,同比增长50%-80%。 我们的分析和判断:1、产品结构变化、成本下降、费用控制,公司盈利大幅提升。1)猪饲料销量逐渐提速,前端料、中高档产品比例提升。公司主要收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司猪前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长,预计公司一季度前端料增长约15%,二季度同前端料比增长约25%;同时二季度随着生猪存栏量略微回升,中大猪配合料增速同比、环比均有增长。据公司公告,上半年公司饲料销量173万吨,同比基本持平,其中猪饲料销量143万吨,同比基本持平。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升,减少公司对经销商的依赖,提升单吨饲料盈利能力。2)原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降,现货价下降约20%。豆粕价格前4个月均同比均明显下降,下降幅度约15%。 一季度公司大部分区域产品价格没有下降,部分地区为增加销量价格有所下降,但降幅不超过成本下降,公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨,但公司以效益为限,价格随原材料价格上涨有所上涨,对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓,公司单吨盈利水平趋稳。在原材料成本下降及产品结构变化驱动下,公司饲料毛利率同比增长3.83%,达到23.65%。3)人员调整,费用控制。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整、削减销售人员,预计节约费用超过3000万元。4)养殖贡献部分业绩。据公司公告,公司能繁母猪存栏超过2万头,预计16年出栏超过30万头,贡献部分业绩。 2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。 考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市公司销量增速大概率在行业增速以上。 2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。 b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。 c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。 我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速,同时将推动盈利高弹性的重要原因,这是当前市场所忽视的重要产业变化!将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升,预计16年下半年、17年饲料销量环比、同比增长将进一步加速,从而推动盈利高弹性。 3、战略布局“互联网+水产”,“农业互联网平台”多入口建设加速成型!互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,力图通过新旧两类业务的O2O融合,打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。 公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。 过去两年,公司主要布局在猪领域,打造“猪联网-猪交所-猪金融”,公司在猪产业链进展顺利,据公司公告,当前猪联网覆盖生猪头数超过1500万头,预计年底达2000万头!猪交所累计交易量约100亿,最新日均成交量约1亿元,日均成交头数近4万头,预计年化交易额超过300亿。 同时公司联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。 战略布局“互联网+水产”,是公司多入口建设的第一步,标志着公司建立以“数据-电商-金融”为核心模块的农业互联网平台战略全面推进! 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:8月17日,公司发布公告,全资子公司扬州优邦生物药品有限公司(以下简称“优邦公司”、金宇保灵生物药品有限公司(以下简称“保灵公司”)与其他单位联合申报的猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ株)获得农业部核发《新兽药注册证书》。 我们的分析和判断: 再获圆环新兽药证书,产品结构进一步优化。公司此次获批的新兽药证书疫苗猪圆环病毒2型灭活疫苗(YZ株)由子公司优邦公司、保灵公司以及广西丽原生物股份有限公司、浙江美保龙生物技术有限公司共同研发,是国内目前唯一采用悬浮培养工艺注册的全病毒猪圆环疫苗,具有病毒含量高、杂蛋白含量低、免疫持续期长的特点。猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病,感染后会抑制其他疫苗的免疫作用,并且一旦感染死亡率达到40%以上。2014年,我国猪圆环2型灭活疫苗销售额达到5.85个亿,按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算,圆环在规模化猪场中有超20亿的市场空间。目前国际猪圆环进口疫苗占国内市场份额50%,我们认为公司的猪圆环疫苗品种有望成为替代国外产品的有力竞争品种。 预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。 目前口蹄疫市场苗公司处于绝对龙头地位,占据超过60%市场份额。 我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速及招采体质变革,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。 预计多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。除了此次获批猪圆环病毒2型疫苗外,2016年公司将陆续推出新品种:1)圆环疫苗:此前公司猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)已拿到农业部核发的新兽药证书,为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:公司与法国诗华共同研发生产,法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,布病疫苗预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。同时布病纳入国家招采范围,有利于公司布病疫苗推广。3)BVD-IBR二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。预计随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,打造集生产平台、研发基地、资金支持和退出渠道的技术服务平台型企业。另一方面成立产业基金,打造生物技术孵化平台。积极培育大健康领域生物技术企业,打造生物技术孵化平台。 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS为1.23/1.59/2.18元,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销售不达预期。

事件:8月15日,公司公告2016年半年度报告,2016年上半年归属于上市公司股东的净利润9423万元,同比增长85%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9314万元,同比增长98%。同时公司预计1-9月份归属于上市公司股东净利润1.17-1.44亿元,同比增长70%-110%。 我们的分析和判断:1、受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。1)金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元,金霉素单吨盈利提升200元。2016年上半年,玉米现货价格同比下降约20%(500元/吨),大幅提升公司盈利能力。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定持续高增长基础。2)在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,预计上半年同比增长20%;成本下降及销量增长带动公司金霉素业务业绩大幅增长,上半年母公司实现净利润约8500万,同比增长超过50%。3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。上半年砝码威实现净利润2430万元,同比增长超过100%。4)环保业务拓展顺利。上半年实现净利润约1300万,成为新增长点。 2、战略切入动物疫苗板块,奠定长期增长基础。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量(已更名为杭州佑本),目前正处于资源整合过程,随着整合加速,产品将陆续推出,奠定长期增长基础。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2.2/3.2/4.1亿。 同比增长113%、44%、33%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:8月14日,公司发布了半年报。报告期内实现营收86.9亿,同比增长1.13%;归属于上市公司股东净利润6.10亿,同比增长22680%。同时公司预计1-9月份归属于上市公司股东净利润为8.7-9.5亿。 我们的分析和判断: 1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,养殖板块贡献高业绩弹性。 2016年上半年,猪价持续在高位,预计上半年较2015年均价同比上涨约50%,同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。公司上半年出栏量127.6万头。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,养殖板块贡献高业绩弹性。能繁母猪仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计16-17年猪价将持续在高位。预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,养殖板块有望持续贡献高业绩。 2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。上半年公司销量约242万吨,同比增长约10%,毛利率同比增长超过30%。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,预计2016年饲料销量将超500万吨,公司业绩持续高增长可期。 3、养殖综合服务商战略加速成型!公司为农牧龙头企业之一,在养殖产业变革背景下,公司致力于从传统的产品提供商升级为服务提供商,为养殖户提供猪场运营必需的全套综合增值服务,打造“现代农业综合服务商”。线下拟通过定增建立养殖服务站,线上与阿里巴巴合作,有望发挥阿里巴巴公司在网络技术上的优势,开拓农村销售渠道,完善农村融资服务,公司战略加速成型! 4、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。此前公司已公告,公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.5/14/15亿元,对应EPS为1.86/2.11/2.24元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价31元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件:8月12日,公司发布2016年半年度报告。报告期内, 公司实现营业收入10.54亿元,同比增长13.58%;实现归属于上市公司股东净利润6805.06万元,同比增长223.69%;EPS 为0.1274,同比增长157.89%。 我们的分析和判断: 1、禽链复苏,主业业绩回升。二季度公司子公司江西丰城华英禽业获得3588.94万元的政府补助。扣除该部分影响,则上半年公司主业净利润约3216万元。受益于禽链复苏,上半年鸭苗价格在鸡苗价格带动下也出现上涨,今年年初以来鸭苗价格最高达到3.66元/羽,最高涨幅达到181.5%。而毛鸭价格最高达到7.27元/公斤,最高涨幅达到13.5%。 报告期内,公司产品销售价格提升带动毛利率提升。同时,熟食及出口业务开发推广效果显著,尤其是新产品鸭血增长迅速。在出口业务增长带动吓,高毛利的熟食产品销量稳步提升,进一步增加盈利弹性。 2、管理结构优化,效率持续提升。2015年6月,公司公告与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约10亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张。公司管理层通过直接购买以及员工持股计划参与公司定增,增持约3亿元。随着公司外部投资者的引入以及管理层的持续增持,管理层与股东的利益日趋一致,由此带来公司经营效率的逐渐提高。预计未来公司经营效率稳步提升。 3、禽链景气持续,“中国鸭王”业绩预计高速增长。受祖代引种影响,白羽肉鸡行业产能加速去化。近期法国再发禽流感,预计美、法、英等主要引种国复关须延迟至明年4-5月份。近期在产父母代鸡苗存栏持续下降,我们预计鸡链价格将迎来新一波强势增长。鸭链产品因替代作用,在鸡链产品加上上涨带动预期鸭链价格将随之提升。公司具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,公司作为“中国鸭王”,具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,将充分受益禽链景气复苏,预计业绩将迎来高速增长。 投资建议:公司迎来行业景气+管理改善双重拐点,公司的公告验证了我们此前的判断。我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长1664.5%/46.9%/1.5%,对应EPS 为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价16.8元。 风险提示:产品销售不达预期,鸭链价格低迷;

事件:8月9日,公司发布公告,公司部分董事、高管及员工拟通过设立新余市海无界信息咨询中心(有限合伙)、新余市海上大寨信息咨询中心(有限合伙)、新余市养海万年信息咨询中心(有限合伙)参与认购“和岛一号证券投资基金”,认购金额不超过7500万元,其中董事、监事、高管拟认购不超过2500万元。 我们的分析和判断: 1、高管参与认购,凸显对公司未来发展信心。“和岛一号证券投资基金”的管理人为北京吉融元通资产管理有限公司,6月18日,獐子岛控股股东长海县獐子岛投资发展中心与上海和襄投资管理有限公司、北京吉融元通资产管理有限公司签署了《关于獐子岛集团股份有限公司股份转让协议之补充协议》,其中北京吉融元通通过“和岛一号证券投资基金”所募集资金以现金方式出资受让獐子岛所转让股份。我们认为,公司高管此次参与认购“和岛一号证券投资基金”,表明对公司未来发展充满信心。 2、16年有望扭亏为盈。1)收入端:公司前两年在深海开发上遇阻,当前公司牧场恢复顺利,是公司经营的基础。公司扇贝亩产正在恢复,国际市场供求不平衡,海外贸易的业务量可以预期,国内外订单良好,业绩将逐步释放。 2)费用控制端:公司苗种技术进步将降低苗种费用,同时公司放弃不适合的海域,降低海域使用费用;其次,公司提高采购能力,预计采购成本将有所下降;同时公司加强内部管控,预计管理费用和销售费用也会有大幅下降 3、依托海域优势和国内消费市场,有望进入国际渔业第一阵营。公司是国内知名的海产品品牌,海域优势明显。在虾夷扇贝等领域市场规模领先,渠道优势明显。公司在渔业加工上有发展基础,深加工基础好。有基本的品牌基础,具备成为品牌的能力,具备餐饮加工的基础,也能成为个人消费品。我国是世界第二大渔业消费市场,渔业消费和供给不匹配,公司有望依托已有优势,落地“资源+渠道+品牌”战略,进入国际渔业第一阵营。 4、引入战投,迎新发展。公司引入战投,将发挥公司的技术资源优势和战投的管理优势,提高公司管理效率,落地“资源+品牌+渠道”的布局。 投资建议:公司经营调整,业绩有望扭亏为盈;引入战投迎新发展。 预计16-18年净利润1/1.8/2.5亿,给予“买入-A”评级,6个月目标价11元。 风险提示:产品销售不达预期;成本控制不达预期;

农资迎来产业发展新时代。 随着城镇化的发展,农业从业人员持续减少,土地加速流转不可避免。 由此推动农业由小农经营向适度规模经营过渡,由此带来合作社及家庭农场等“新农人”的崛起。新农人的崛起必然导致农业产业链的价值链重塑。而产业互联网时代的到来,又进加速了这种重塑进程!在生产端,推动农资销售从独立品类经营向一体化经营转变,从产品销售向技术服务转变,最终推动农资销售渠道扁平化。在消费端,则使得产销对接成为可能,农产品价值链将重塑。 顺应趋势,种植服务商转型进行中。 公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地。 “生态芭田”上,围绕“上游磷矿资源,主营新型肥料,下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权。中游新型复合肥开发再见成效,贵州芭田项目随着产能陆续投产,将从亏损转向盈利,成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源。 “智慧芭田”上,围绕“农业大数据,农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据,成立广州农财大数据公司,农财宝APP已于上半年上线,农业物联网应用也取得一定成效,信息化平台初见成效。 投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势,新农模式布局领先行业,符合产业发展趋势,具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元,同比增长44.38%、52.38%、40.06%,EPS0.26/0.4/0.56元,给予公司17年37倍估值,6个月目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;

抢占仓储资源,打造大宗粮食全产业链经营龙头企业。 象屿农产是公司的主要盈利点。2014年之后,公司通过控股子公司象屿农产收购黑龙江省依安县穆氏家族的核心资产,立足于其形成的骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,以此为基础逐步构建粮食骨干物流网,初步完成富锦、北安和绥化三个区域平台搭建,业务范围拓展至黑龙江主要粮食产区,实现了由玉米产区向水稻产区的跨越。同时,公司加快了对农产品供应链服务要素的整合,通过设立黑龙江象屿小额贷款有限公司,并参股哈尔滨农村商业银行股份有限公司,构筑农产品供应链金融服务平台,完善金融服务能力;与北大荒垦丰种业建立长期战略合作关系,在种子选育、农业种植等领域开展合作,提升种植环节的服务能力。目前,公司已经形成拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链业务布局,成为黑龙江省农业产业化省级重点龙头企业,并逐步向全国性粮食全产业链经营龙头企业迈进。 2015年12月31日,公司公告以11.15元/股的价格向深圳平安大华汇通财富管理有限公司等7家机构以非公开发行的方式募资15亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目以及补充流动资金,其中,大股东厦门象屿集团有限公司认购1.5亿元,充分显示了公司对于未来发展的信心。 粮食定价市场化改革,打开公司长期发展空间。 粮食安全就是国家的政治安全。粮食生产12连增之后,由于国家对于粮食,尤其是玉米的托市收储政策,导致国内粮食库存激增,目前国家仅玉米库存就达2.5亿吨。由此形成对仓储库容的巨大需求。 公司抓住行业机遇,在黑龙江地区建设仓储库容,对接国家粮食临储承贷业务以及国家储备粮代储集调拨业务。,公司公告目前拥有粮食仓容能力约1700万吨,粮食在库量约1300万吨,粮食日烘干能力约15万吨,粮食外运能力约600万吨/年,仓储费用是象屿农产的主要收入及盈利来源。预计公司目前仓储费用86元/吨,首次入库粮食每吨还将收取两百多元的分拣、烘干等费用。由于2016年国家玉米收储新增1.1亿公斤,预计公司将新增储备库存约600多万吨,保证了公司持续盈利能力。 由于玉米等粮食库存压力过大,预计国家将于16年停止玉米收储,引导玉米市场化定价机制的形成。市场普遍担心政策的改变将带来公司盈利能力的下降。我们认为,玉米市场化定价机制的形成,将打开公司长期发展空间。首先,由于库容紧张以及其他多方面原因,当前存在大量低劣小仓库。当国家粮食库存去化的过程中,公司的仓库的质量优势将更为的凸显,大量其实达不到仓储标准的仓库将首先被淘汰。其次,出于对粮食安全的考虑,国内玉米库存的减少将是相对缓慢的过程,而且玉米仓储每年的轮库需求始终存在。这就为公司的仓储业务收入的稳定打下基础。而伴随着不合格仓库的退出、公司粮食贸易的展开以及库存的新增,仓储依然具备增长潜力。最后,也是最重要的,玉米定价机制的理顺,将彻底打开公司“北粮南运”的粮食贸易业务空间。由于产区和销区的分离,“北粮南运”是国内粮食消费的客观需求,客观上也要求必须有企业承担起粮食物流的重任。 临储托市,使得国内玉米价格原高于进口玉米价格。这导致沿海地区的企业大量进口玉米等粮食,公司的“北粮南运”的粮食贸易始终无法打开局面。而公司作为全国物流第5大企业,有现成的铁路、轮船等物流网络,依托于闽浙粤市场,在粮食贸易上有着天然的需求与优势。玉米市场化定价机制的理顺,将彻底打开公司粮食贸易空间,为公司带来长久发展动力。 切入种植服务,打造粮食银行。 依托于公司的仓储能力,公司农产品供应链各项业务快速增长。 2015年,象屿农产与逾180家种植大户开展合作种植业务,为农户提供包括资金、种肥、农机、技术服务、保险等系列综合化种植服务,合作种植面积达230万亩,实现合作种植收益0.5亿元;与粮食收购主体合作收粮,实现合作收粮收益3.31亿元。由于今年东北地区的地租价格并未随着粮食价格的下跌而下降,我们预计,公司16年将缩减合作种植面积,规避市场风险,这也是当前东北地区种粮大户的一致选择。若后期土地价格在租赁需求下降的情况下随粮价下跌,则公司很可能就将迅速恢复其合作种植业务。 我们在此前的饲料行业报告中曾经指出,对于农户而言,怎么种(养)好,怎么卖,从哪融资是其三大需求。其中,如何卖是其核心需求,只有将农产品销售出去了,其收益才能实现,如何提供种植(养殖)效率以及融资需求只是其痒点。现在大量农资企业进军种植服务业,其思路是通过为种植户提供种植服务以获得客户粘性和产品溢价。 而实际上,饲料行业发展模式的演变已经表明,以服务提高粘性的道路,要么只能应用于高附加值的经济类作物,很难推广到大田作物,要么就只能支撑公司3-5年的短中期发展。真正能够获取长期客户粘性的方式应该是从交易端入手。通过帮助农民解决卖粮问题才是实现切入种植服务,带动化肥、农药、种子等农资产品销售的正确方式。 象屿农产在东北地区建设的仓储库容,是解决农户卖粮难问题的前提。 拥有了库容,才能从农户手中收购粮食,在利用粮食价格的季节性差异以及南北地理性差异实现粮食贸易收益的同时,还能够获得农户对于农资产品的使用粘性,最终形成种植版的温氏模式,成为一家粮食银行。 员工持股实现利益绑定。 激励机制缺位导致的经营效率低下,一直是国企遭到的最大诟病。 2016年1月23日,公司公布了其第一期员工持股计划方案,最终募资20,738万元用于购买公司股票。8月1日,公司公告,截止2016年7月29日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买,共购买公司股票19,929,788股(占公司总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股。所购入股票将于2017年8月1日解禁。我们认为,员工持股计划的实施,有利于理顺利益机制,将对公司治理结构的改善带来巨大的推动作用,也彰显了公司内部人对于未来发展的信心。 投资建议:预计公司2016-18年净利润分别为3.53亿、4.77亿、6.44亿元,同比增长22.15%、35.13%、35.11%,对应EPS0.3/0.41/0.55元。从中长期角度考虑,玉米价格机制理顺后,公司具备成长为国内大粮商的潜质。考虑到公司的长期成长性以及A股标的的稀缺性,给予公司17年40倍估值,6个月目标价15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;

事件:8月2日,公司发布2016年半年报业绩快报公告。报告期内,预计实现营收50.52亿元,同比增长18.09%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长约55.99%;其中,二季度实现营收29.72亿元,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长67%。 我们的分析和判断:1、受益养殖景气,业绩进入盈利加速期。1)饲料板块:报告期内,猪价维持高位,生猪价格一度突破20元/公斤,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。据农业部信息,4月开始生猪存栏开始回升,6月份生猪存栏37001万头,环比上升0.7%;能繁母猪存栏3760万头,环比持平。受益生猪存栏量的提升,以及公司客户结构调整,猪饲料业务明显改善,预计上半年猪饲料销量同比超过15%,期中前端料同比增长超过40%。同时,公司前端料比例提升,直销比例提升,提高公司盈利能力。2)禽产业板块:白羽肉鸡引种下降逐渐显现,上半年鸡肉价格温和回升,叠加屠宰量上升,白羽肉鸡业绩同比大幅增长。 2、猪补栏进入上行周期,饲料板块下半年进入销量加速增长期。目前,能繁母猪存栏量仍处于历史低位,由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,加之极端天气南方洪水灾害的影响,本轮猪周期产能去化超预期,将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升,预计下半年公司将迎来单吨毛利在高位,销量全面回升的黄金盈利期。 3、禽链将迎高景气时期,公司禽产业链业务将贡献高业绩增量。受益产能大幅收缩,预计16-17年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链,我们预计公司2016年将屠宰加工超过2亿只鸡,在禽链高景气背景下,公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。 风险提示:饲料销量不达预期;禽产业板块进展不达预期。

事件:7月29日,公司公布2016年上半年业绩快报。公告称,公司上半年实现营业收入10.5亿元,同比增长13.58%;实现归属于上市公司股东净利润6805.06万元,同比增长223.69%,EPS 为0.127元,同比增长157.96%。 销量增长,主业业绩回升。二季度子公司江西丰城华英禽业获得3588.94万元的政府补助。扣除该部分影响,则上半年公司主业净利润约3216万元。2016年上半年,鸭产品价格在禽链景气好转的带动下也迎来景气好转。截至7月22日,主产区鸭苗价格为3.05元/羽,自年初以来上涨134.6%,同比上涨36.7%;毛鸭价格为6.86元/公斤,自年初以来上涨7.18%。报告期内,随着禽链景气复苏,公司产品销售价格提升,带动毛利率提升,同时产品销量逐步上升,业绩增长明显。 严控费用,管理效率持续提升中。随着公司外部投资者的引入以及管理层的持续增持,管理层与股东的利益日趋一致,由此带来公司经营效率的逐渐提高。报告期内,公司不仅利用增发资金降低的财务费用,而且全面加强成本费用开支的控制,期间费用有所下降。 禽链景气持续,“中国鸭王”业绩预计高速增长。禽链产能去化,加之近期鸡苗价格上涨、上市公司盈利区间上调以及祖代引种复关时间推迟三大催化因素,鸡链价格将迎来新一波强势增长。鸭链产品因替代作用,拉动需求增长,预期鸭链价格提升。禽链新一轮投资机会已经来临。“中国鸭王”地位凸显,公司将充分受益于禽链景气持续。 投资建议:公司迎来行业景气+管理改善双重拐点,公司的公告验证了我们此前的判断。我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长1664.5%/46.9%/1.5%,对应EPS 为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价16.8元。 风险提示:产品销售不达预期,鸭链价格低迷;

饲料景气回升,迎盈利黄金期 2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构,加大前端料的销量占比,在行业景气中迎来新一轮发展期。 布局养殖全产业链,迎接猪价高景气 能繁母猪补栏进度低于预期,意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局,一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 内生外延双驱动,进入二次创业期 为实现生猪养殖与饲料生产、肉品加工、互联网共享、金融服务等四大平台为支持的唐人神互联网+生猪生态产业链平台发展战略,公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”发展思路,进入二次创业期。 投资建议: 养殖高景气下,公司饲料、养殖业务都将迎来盈利高增长期。双轮驱动战略的明确,为公司的发展增添了新的动力。我们预计,2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS 0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不大预期风险;

事件:7月27日,公司发布产业投资基金进展公告,目前全体合伙人首期出资1.8亿元已全部到位,其中金新农饲料股份有限公司出资4890万元,认缴比例17.46%,深圳市金新农投资有限公司出资10万元,认缴比例0.04%。同时公告产业投资基金对外投资情况:1)产业投资基金拟以8700万元收购福建一春农业发展有限公司控股股东、实际控制人余贞祺持有的60%股权,交易完成后产业投资基金成为福建一春控股股东。 2)产业投资基金拟以5100万元增资赣州市东进农牧有限公司,增资完成后,产业投资基金持有赣州东进20%股权。 我们的分析和判断:1、再收生猪育种及养殖场,猪链景气延续下贡献高收益。福州一春农业发展有限公司是一家专注于生猪繁育和产业升级的序幕企业,主营业务生猪饲养和销售,是国家农业部认定的国家生猪核心育种场,科技示范基地和生猪标准化示范场。截止到2016年6月,福建一春生猪存栏量4.5万头,其中能翻母猪存栏量约4300头。赣州东进农牧主要从事生猪饲养销售以及饲料销售。目前能繁母猪的的产能去化过程虽已结束,但补栏进程屡屡低于市场预期,我们认为猪价景气期有望延续,预计猪价此后将呈现高位震荡的走势,到年底随着出栏体重的下降及春节需求的启动,猪价将再次出现反弹,17年猪价有望维持高位震荡。公司收购福建一春及赣州东进,在猪链景气高位下有利于推动业绩大幅增长,同时符合公司产业链上下游整合战略,进一步推动一体化产业链综合服务提供商战略落地。 2、饲料板块进入黄金盈利期,业绩持续高增长可期。随着规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,公司产品销量持续增长可期。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年饲料销量将有持续高增长。 3、公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS为0.55、0.77、1.03元,同比增长129%、39%、33%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:饲料销量不达预期;

被忽略的互联网 近期,我们对大北农互联网业务进行了持续的跟踪。从3月上线至今,生猪交易量累计已经接近百亿,发展速度超预期。我们认为: 1、以交易为突破口,一个线上版温氏正在形成中。我们在此前的饲料行业发展趋势判断中曾指出,效率、交易、金融,农民这三大需求中,交易才是最核心的痛点。解决了农民的交易需求,是温氏能够成功的核心。今年猪交易的拓展,为公司补足了产业链上最重要的一环。当农信交易流量累积完成之时,就是一个互联网模式指数型爆发增长的时刻。 2、公司互联网业务严重被低估。随着饲料行业景气周期的来临,下半年行业将迎来量利同增的局面,环比增长将明显加速。而公司经过客户结构优化、减员增效费用控制等一系列调整之后,盈利将具备更强的增长弹性。预计16年净利润有望达到11亿元左右。而当前320亿左右市值仅仅反应了公司饲料主业的恢复与增长,对其互联网业务的进展基本上予以无视。市场只看到这部分业务今年贡献不了盈利,却没有意识到“智慧大北农”才是未来真正能够带动大北农市值获得突破的核心业务。 猪交易四个月即将破百亿,发展速度超预期。 从跟踪数据来看,3月份上线以来,猪交所累计交易量已经达到95亿元,距离突破百亿仅一步之遥。预计当前日均交易量已经接近九千万多万,公司此前规划是上线6个月内日均交易量稳定到1亿元左右,目前进度基本符合甚至略超预期。照此速度,预计年底即可能达到2亿元的日均交易量。目前生猪交易所的用户约2万多名。由于用户群体的不一样,猪联网的客户以中大规模猪场为主,而猪交易的客户主要是中小猪场。导致目前只有20%-30%的交易用户是原猪联网的用户。 原有的猪联网用户方面,我们预计,目前约有1.6个猪场,五六千家活跃猪场,母猪存栏约200多万头,活跃母猪存栏在80-90万头左右。由于今年公司在猪联网的推广上给业务员提成,所以严格了活跃母猪的认定标准,从原来的2项增加到8项。导致同口径下能繁母猪存栏环比增速不高,预计在5%-7%左右。增长放缓的主要原因是今年上半年的工作重点放在了猪交易的推广上了。去年大北农系统有2000多人在帮忙推广猪联网。今年农信独立出来之后,大北农系统已经不再进行推广了。整个农信只有100多人在做地推,精力顾不过来。预计下半年很可能将利用猪联网3.0升级以及品牌猪推广的时机,着力提高猪联网对猪交易的转化率。 从流量到品牌到自营,以交易搭建大平台。 公司规划的猪交易平台分为三个发展阶段: 1)大众猪阶段。目前都是这种交易模式。公司以平台信用为担保,保证交易生猪符合国家的检疫标准,保证交易信用。这部分交易主要以吸引流量为主要目的,完全免费。未来的盈利将主要依赖于金融贷款。更为重要的是,当交易规模足够大以后,比如说日均交易量能到2亿左右,农信就可以和大商所合作进行生猪期货交易,公司提供现货交割场所,解决当前生猪期货交易的最大障碍。 2)品牌猪阶段。预计当下半年日均交易量达到1亿以后,农信将着手进行品牌猪的布局。品牌猪主要是利用农信的平台帮猪场做品牌推广,或者屠宰场想要稳定猪源。以竞价模式交易,农信再从销售溢价中收费。品牌猪阶段的猪场就要求必须使用猪联网,方便公司对生猪的养殖交易过程进行跟踪锁定。 3)农信猪阶段。农信猪卖农信价。料、药、苗都得使用农信指定的品牌(不一定是大北农),然后由农信收购,再以农信的品牌进行销售。这实际上就成为一个线上版的温氏。 线上线下相结合,构建开放式平台 1)建设线下运营中心 猪交易只是试金石,预计未来公司将继续围绕着猪来做文章。不仅把猪卖出去,还要把料卖进去。目前,公司正在试点在县城建设农信运营中心,各种不同品牌的饲料都能在运营中心里销售,成为一个开放式的交易平台。在这个体系下,农信其实是所有饲料品牌的一个大经销商。预计第一批运营中心将由原来的大北农的经销商来负责运营。这也符合大北农去经销商化的目标。这些经销商保证饲料销售不收取差价,主要负责物流以及对养殖场的服务。 2)试点生猪管理服务化。 猪联网下一个发展方向是做服务化,目前猪联网的发展已经遇到瓶颈。猪场录入数据过多,管理相对完善的大猪场还好,小猪场则存在很普遍的数据不连续问题。因此,需要对猪联网系统进行进一步改进。预计农信将在下半年推出猪联网3.0版,淡化ERP的概念,做轻量版的猪联网,将其做成全行业服务猪的入口。猪场管理出问题了之后可以通过猪联网呼叫服务,由专家远程追踪、解答,让饲料、动保的经销商、业务员利用这个平台来维护客户,然后再找到猪,不仅为养猪人提供服务便利,也为将来猪联网与猪交易的融合埋下伏笔。 投资建议: 我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:7月27日,公司发布公告,农业部核准公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司、扬州优邦生物药品有限公司与其他单位联合申报的牛病毒性腹泻/黏膜病、传染性鼻气管炎二联灭活疫苗(NMG株+LY 株)为新兽药,并核发《新兽药注册证书》。 我们的分析和判断: 1、国内首个BVD-IBR 联苗品种,产品结构优化提升竞争力。牛病毒性腹泻/黏膜病(BVD)和传染性鼻气管炎(IBR)是全世界范围内严重威胁养牛的两个重大疾病,牛只感染后会导致牛机体免疫机能损害,并且可产生持续性感染,终身带毒、散毒,会给养牛业带来巨大经济损失。公司此次获得注册证书的该两种疾病的二联苗是国内首个二联苗,填补了国内疫苗市场的空白。BVD-IBR 疫苗的市场规模测算主要根据国内的奶牛规模,目前我国奶牛存栏1200-1400万头,按照奶牛一般在5周龄时开始注射BVD-IBR 疫苗,第一次打两次,以后每4-6个月打一次,我国BVD-9BR 疫苗市场空间巨大。从竞争格局上看,公司是国内第一家做BVD-IBR 联苗的企业,目前国内只有一个企业生产BVD 单苗,因此公司在BVD-IBR 联苗上具有先发优势,有利于抢先占领市场份额。 2、预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。目前口蹄疫市场苗公司处于绝对龙头地位,占据超过60%市场份额。我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速及招采体质变革,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。 3、预计多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。2016年公司将陆续推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:公司与法国诗华共同研发生产,法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,布病疫苗预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。同时布病纳入国家招采范围,有利于公司布病疫苗推广。3)BVD-IBR 二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。预计随着公司新产品推出,将为公司贡献新利润增长点,公司业绩持续高增长可期。 4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,打造集生产平台、研发基地、资金支持和退出渠道的技术服务平台型企业。另一方 面,公司成立产业基金,打造生物技术孵化平台。积极培育大健康领域生物技术企业,打造生物技术孵化平台。发起产业投资基金,有利于公司产业整合战略的推进,为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元,EPS 为1.23/1.59/2.18元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销售不达预期。

事件:7月26日,公司发布公告,为推动公司宠物产业的布局,拟以自有资金3000万元收购天津天创保鑫创业投资合伙企业持有的瑞派宠物医院管理股份有限公司的8.7%股权,交易完成后公司共持有瑞派宠物13.04%的股权。。 我们的分析和判断: 1、增持瑞派宠物凸显公司战略决心,宠物医院有望加速扩张。15年8月公司投资瑞派宠物开始进军宠物医疗行业,瑞派宠物主要从事宠物连锁医院的运营及管理,据公司公告,截止6月底,瑞派宠物实际管理门店数超过70家,已成为国内宠物连锁医院一线品牌。公司此次增持瑞派宠物医院,凸显公司发展宠物产业的战略决心,将进一步加强与瑞派宠物的合作,实现资本与产业的协同发展,加速行业整合。目前瑞派宠物外延式扩张已形成强大势头,我们预计宠物医院扩张将进一步加速。 2、宠物医疗为宠物行业核心环节,市场容量巨大。据我们调研及测算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,根据我们测算,预计我国宠物产业未来5-10年将以15-20%速度高速增长,预计未来5年左右宠物产业市场规模将至千亿。同时,宠物产业面临着服务升级,宠物医疗已成为必争之地。宠物医疗领域是整个宠物产业的核心:1)成长周期会更长2)宠物医疗市场容量最大,潜力最大。3)技术含量最高,壁垒高。4)宠物产业消费入口价值。 3、受益禽养殖景气复苏,业绩预计逐季改善。我们认为,随着下游畜禽养殖客户盈利好转,将带动公司产品销售,公司业绩有望加速改善。 同时,华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,可以应用于所有家禽,将为公司明年发展打下坚实基础。 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.1亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.55、0.85、1.32元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;