中标4.44亿元装修工程。公司收到上海凯德新创房地产开发有限公司和杭州滨江盛元房地产开发有限公司传来的《施工中标通知书》。中标上海宝华万豪国际五星酒店室内精装修工程和湘湖壹号花园一期室内装饰装修工程,金额分别为1.5和2.94亿元。 点评 新签订单加速。公司住宅精装修业务受房地产调控影响,2011年以来增速明显下降,2012年订单增速有所放缓,我们预计公司2012年新签订单总金额约135亿元,其中公装55%,住宅18%,幕墙25%,其他2%,公装比重明显上升。随着房地产市场的转暖,公司未来在保持公装业务拓展的同时将重新加大住宅精装修的拓展力度,预计2013年新签订单将加速,增速会有所上升。 公司将受益于地产回暖。房地产成交量在持续多个季度的低迷后,2012年3季度开始明显回暖,国家对房地产的调控措施短期内虽未见放松迹象,但对销售的负面影响正在逐渐消退,房地产市场回暖趋势明显。公司2010年住宅精装修业务在主营业务中的占比曾达30%,随着2011年房地产市场的调整,公司精装修业务在2011和2012年有所收缩,同时加大了公装和幕墙的拓展,2013年房地产市场回暖后,公司住宅精装修业务有望再次扩张,未来几年公装、住宅精装修和幕墙业务比例约为5:3:2。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价31元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为43.2%、28.3%、16.6%,净利润增速分别为45.7%、37.0%、22.2%,随着新签订单的加速,公司未来几年将具备良好的成长性;维持买入-B的评级,6个月目标价为31元,相当于2013年22倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款风险、兼并收购后的整合风险、房地产调控风险。

订单、业绩双双加速。根据我们估计,公司2012年新签订单有望达到110亿元左右的规模,同比增长40%以上,其中住宅精装修占比将超过50%,均超过去年同期水平。2011年因为国家房地产调控影响,公司主动收缩,业绩增长速度有所放缓。经历近两年的调控后,房地产近期出现回暖势头,未来住宅精装修业务有望重拾高增长,预计2012、2013年公司业绩再次加速。 公司业务与房地产相关性高,将受益于地产回暖。房地产成交量在持续多个季度的低迷后,2012年3季度开始明显回暖,国家对房地产的调控措施短期内虽未见放松迹象,但对销售的负面影响正在逐渐消退,房地产市场下行态势有望扭转。公司住宅精装修业务在主营业务中的占比达50%,主营业务收入与国内商品房及恒大地产的销量相关性较强,房地产市场回暖将加速公司扩张。 公司盈利能力有望步入上升通道。一方面,地产的回暖和逐渐稳定增强了公司的议价能力,有利于公司利润率的提升。另一方面,随着公司在住宅精装修领域的拓展,产品的标准化逐渐成型,可复制性大大增强,客户的开发和维护成本降低,也有利于公司利润率的提升。 买入-A投资评级,6个月目标价22元。考虑到地产回暖和公司新签订单的加速,我们上调了公司2013和2014年的盈利预测,预计公司2012年-2014年的收入增速分别为27.7%、40.4%、32.8%,净利润增速分别为34.6%、48.5%、39.3%,成长性突出;上调评级至买入-A,6个月目标价为22元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款回收的风险、兼并收购后的整合风险、房地产调控风险。

长海股份是一家玻纤全产业链,其战略布局在2012年基本部署完毕;2013年主要任务是池窑点火后加大下游市场的开发力度、配套玻纤制品和复合材料产能,同时盘活天马集团和天马瑞盛两块新收购的资产。 2013年的业绩增长点包括现有产能的扩产和放量(湿法薄毡、复合隔板、涂层毡);新产品的推广(连续毡、防火装饰板等);7万吨玻纤池窑投产后对原有外购玻纤纱的节约、玻纤纱外销贡献部分利润;天马瑞盛和天马集团的贡献。公司将新购150亩土地主要用于玻纤制品产能的厂房建设,长期看,玻纤制品和复合材料还有很大的发展空间。 时点上看,我们认为明年三、四月份的年报和一季报就能看到天马瑞盛和天马集团的整合效果,二季度池窑点火后的首季经营状况也较为关键。随着时间的推移会逐步消除以上的不确定性,明年可能面临估值提升的机会。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.73元、1.11元和1.53元,复合增长率45%左右。对于2013年的业绩预测,考虑了湿法薄毡和复合隔板扩充产能、连续毡的推出和天马瑞盛的盈利贡献;对玻纤价格的保持中性预期。随着池窑的投产,公司业绩对玻纤价格的敏感性增强,2013年预计有7.7万吨权益产量,价格每提高100元,对应的业绩增厚0.055元。 公司在上市后由于资本摊薄,ROE有下降,又在建成玻纤池窑后没有投产造成ROE恢复时点推后;往后看,在未来的两三年,公司的ROA和ROE会逐步提升。目前价格对应2012年的市盈率21.8倍;未来两到三年的盈利确定性强,现在的估值具备吸引力。首次关注给予“买入-A”的投资评级,目标价20元,对应2013年18倍市盈率。 风险提示:玻纤价格持续下滑,公司池窑点火后拖累业绩;天马瑞盛和天马集团整合进度低于预期;下游玻纤制品和复合材料的推广和销售进度低于预期。

公司公布了2012年1-10月的经营数据,建筑新签合同金额持续稳定增长,新开工面积小幅上升,竣工面积微幅下降;地产销售面积和销售金额相对稳定,我们预计全年增速在25%以上。 建筑新签订单持续稳定增长。1-10月份,公司建筑业务新签合同额约7,559亿元,同比增长14.9%,同1-9月相比增速有所回升。自5月份以来,新签订单增速保持在10%以上的增速,除8月份外单月新签订单保持在600亿元以上,我们预计2012年全年公司新签订单能够保持10%以上的增长。公司持续推行的“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,市场份额持续提升。 房地产销售稳定,拿地加速。2012年1-10月份,公司地产业务销售额达969亿元,同比增长29.7%,虽然9、10月与3-8月相比销售额有所下降,但与2011年同期相比基本持平,销售保持稳定;同时,随着公司上半年地产销售的回暖,3季度以来公司明显加快了拿地节奏,前6个月新增土地储备约378万平方米,7-10月公司新增土地储备达382万平方米,已经超过上半年。 维持买入-A的投资评级。2012年以来,公司项目工程进度有所放缓,房地产结算预计也将低于之前预计,我们下调之前的盈利预测,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.54、0.67和0.83元,未来三年复合增速22.8%。公司建筑在手订单和房地产待结算项目均十分充裕,业绩增速虽然不算太快,但确定性较强,目前股价对应公司2012年PE不到6.0倍,PB不到1倍,我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价4.5元。 风险提示:新签订单下滑,商品房价格大幅回落,房地产投资增速下降。

华新水泥三季度毛利率环比回升1.8个百分点,三季度每股收益0.16元,业绩超出市场预期,主要得益于煤炭价格的快速下降和运行成本的降低。 华新水泥从二季度末开始在湖北地区较少停窑限产,竞争策略上注重把已有的产能尽量发挥,最大程度地降低运行成本。从三季度业绩看,该策略取得较好的成效。鄂东区域产能发挥较为理想,今年的熟料产能90%以上,熟料产量增加15%以上,三季度以来生产成本下降较快。鄂西北的发挥率大概80-85%。鄂西南介于鄂东和鄂西北之间。 同时三季度秦皇岛5500大卡动力煤价格环比下滑130元(含税),或下降17%,平均每大卡下降2分钱(不含税)。三季度公司的产销量环比增长16%,降低了每吨的折旧和摊销费用及人工成本。我们预计公司的每吨水泥生产成本环比下降约25元左右。 从9月底开始,公司覆盖区域的水泥价格开始陆续上涨,下游需求有所恢复,主要是民用市场有明显起色。我们预计10月份价格环比提升10元,整个四季度价格环比提升15元。 我们修正了前期的盈利预测,上调2012-2014年每股收益分别至0.48元、0.6元和0.69元;上调目标价格至14.8元,对应2012年市净率1.7倍。 风险提示:行业竞争加剧的风险,下游需求持续不振。

报告摘要: 收购内装公司初现成效。2012年1-9月,公司共实现营业收入56.6亿元,同比增长47.5%,实现归属于上市股东的净利润3.07亿元,同比增长39.3%,基本符合预期。7-9月,公司实现营业收入25.9亿元,同比增长81.3%,实现归属于上市股东的净利润1.28亿元,同比增长61.53%,公司第三季度收入和净利润同比大幅增长主要原因是公司成功收购香港内装公司承达集团85%股权,从室外的幕墙业务开始向室内装修业务的产业链延伸,公司业务规模扩大,合并范围变动,新增内装业务收入增加。 现金流有所好转。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-8.36亿元,分季度来看,第1、2、3季度分别为-7.2、-0.57和-0.58亿元,与去年相比已经有所好转。报告内,公司综合毛利率为19.21%,与去年同期相比下降3.37个百分点,净利润率5.37%,同比下降了0.3个百分点。随着2010年以来的高毛利订单开始结算,同时,公司也加大内部管理的提升,积极推进管理标准化,严格执行全面预算管理,公司利润率将进入回升期。 新签订单快速增长。公司幕墙业务持续快速发展,预计2012年全年新签订单约130亿元,同比增长20%左右,公司成功收购内装公司业务范围扩大,内装新签订单约30亿元,随着公司的进一步整合,公司幕墙和内装在承接订单和施工过程中还能够形成协同效应,未来新签订单有望持续快速增长。 维持买入-B的评级,目标价25元。公司项目毛利率稍低于预期,我们小幅下调公司2012年的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.00、1.60和2.14元,未来三年复合增长率达52.2%,维持公司买入-B的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:收购公司整合风险、海外业务风险,应收账款坏账风险。

业绩符合预期。2012年1-9月公司实现营业收入2,005.8亿元,较上年同期下降5.2%,实现归属于上市股东的净利润69.2亿元,较上年同期下降14.46%,基本符合我们之前预期。公司综合毛利率12.52%,同比上升了0.66个百分点,但净利润率为3.5%,同比下降了0.37个百分点。主要原因报告期内BT/BOT项目增多,毛利率相对较高,但管理费用率有所上升,且营业外收入大幅减少导致净利润率有所下滑。 新签订单结构变化。报告期内公司新签合同额为3,574亿元,与上年同期相比增长10.7%。但订单结构变化明显,其中,道路和桥梁建设订单同比下滑了40.6%,增长主要来自投资业务和海外工程业务,分别新签合同998.75和579.62亿元,同比增幅达70.9%和54.2%。 业绩伴随行业调整。2011年下半年以来我国的交通基建投资增速放缓,公司作为交通基建龙头受限于行业增速放缓,公司业绩也受到一定负面影响,2012年业绩将小幅下滑,但考虑到公司目前在手订单的规模较大,预计公司未来2-3年主营业务仍能维持5-10%左右的增速。 盈利预测与估值:我们下调之前的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.67、0.79和0.89元,未来三年复合增速为7.59%,考虑到公司开始加大了BT和BOT等投资业务的拓展,国际业务开展也比较顺利,目前估值处于相对低位,维持增持-A的投资评级,6个月目标价5.4元。 风险提示:海外业务政治风险、汇兑损失风险风险,应收账款坏账风险。

业绩增速环比上升。2012年1-9月,公司实现营业收入380.6亿元,较上年同期增长33.1%;实现归属于母公司所有者的净利润21.02亿元,较上年同期增长53.6%,基本每股收益为0.43元。7-9月,公司实现营业收入150.8亿元,较上年同期增长35.4%;实现归属于母公司所有者的净利润7.48亿元,较上年同期增长55.2%,业绩增速环比进一步上升。报告期内,公司在施工项目进展普遍顺利,2012年前3季度与中报时相比,营业收入增速提高了1.4个百分点,预计公司2012年全年收入增速将超过30%,受益于公司管理提升带来的费用率下降和税收方面的优惠,公司2012年全年业绩增速也有望超过40%。 煤化工项目有望加速。公司前3季度公司新签合同额691.63亿元,煤化工项目从2011年的33%降至15%以下。但是10月份以来,公司在煤化工项目方面已经有所收获,新签了两个煤化工合同,包括鄂尔多斯市新杭能源30万吨/年的煤制乙二醇装臵工程承包合同和中煤平朔劣质煤综合利用示范项目主生产线工程承包合同,总合同金额超过30亿元,煤化工新签订单明显加速。我们预计公司全年新签合同接近1000亿元,煤化工项目在新签合同中的占比在20%以上。 维持买入-A评级,6个月目标价9元。公司作为国内化工工程行业的龙头,盈利能力强,目前市场份额还不到4%,未来业绩有望持续快速增长,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.68、0.92和1.14元,未来三年复合增速达33%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资持续下滑,国家出台限制煤化工发展政策,单个项目大幅亏损风险。

业绩稍低于预期。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.9亿元,同比增长了41.3%;实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长了25.56%,每股收益0.41元,稍微低于我们预期。其中,7-9月,公司实现营业总收入8.23亿元,同比增长了51.2%;实现归属于上市公司股东净利润5,856万元,同比增长了38.2%。前三季度,公司综合毛利率为19.8%,与去年同期相比下降了4个百分点,主要原因是报告期内相对设计收入毛利率较低的工程收入占比提升,而且,今年所确认的总承包项目多数处于项目前期,建筑安装施工在工程项目中收入比重较大,随着项目的顺利推进,工程毛利率有望逐渐回升。 煤化工总承包项目进展顺利。2011年,公司签订了4个工程总承包合同,均为煤化工项目,包括黔西县黔希煤制乙二醇项目总承包项目,伊犁新天煤制气项目的空分装臵、污水处理及回用装臵,蒙大能源的煤制二甲醚项目、煤制甲醇项目,中煤鄂尔多斯能源化工有限公司煤制合成氨、尿素项目的EPC总承包合同。 2012年前3季度,这4个项目进展顺利,共实现收入7.25亿元,在总收入中占比达40.5%。 新签订单环比好转。2012年上半年,公司新签设计咨询合同共计1.96亿元,同比小幅增长。但上半年公司没有签订新的工程总承包合同,我们在前期报告中曾预计下半年会有明显好转,第三季度,公司签订了安庆曙光煤制氢项目EPC总承包合同,合同金额达15亿元,我们维持之前的判断,预计公司全年总合同金额将超过50亿元。 维持买入-A的投资评级,目标价27元。公司煤化工项目进展顺利,我们维持之前的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.87、1.22和1.62元,未来三年复合增长率达37.5%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价27元。 风险提示:产业政策导向变化的风险,同业竞争风险。

业绩符合预期。2012年前3季度,公司共实现营业收入64.16亿元,比上年同期增长26.4%,实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,比上年同期增长52.2%,每股收益0.68元。7-9月,公司实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,比上年同期增长52.2%,基本符合预期,但营业收入仅23.69亿元,同比增长12.4%,工程进度方面也受到了宏观经济不景气的负面影响。 新签订单平稳增长,工厂化项目进展顺利。公司业务开展顺利,订单量平稳增长,报告期内,公司新承接订单同比小幅增长,其中公装占比超过50%,住宅精装修和幕墙各占20%左右,项目毛利率有所上升。IPO募投的工厂化项目进展顺利,“建筑幕墙及节能门窗投资项目”已经开始运营。随着非公开发行股票事宜的顺利推进,公司将进一步延伸装饰产业链,构建大装饰构局,为公司进一步做大、做强夯实基础。 利润率持续上升。报告期内,公司综合毛利率16.16%,比去年同期提升1.12个百分点,公司开始全面实施材料集中采供体系,缩短了供应链,有效地降低了企业的采购成本,提高了工程质量。同时,公司还进一步健全和完善了决算管理体系、设计管理体系和人力资源管理体系等,公司管理费用率降幅明显,从去年同期的2.5%下降至2.08%。公司的管理效率和经营业绩得到进一步提高,企业的核心竞争力显著增强,相应的净利润率同比上升了1.10个百分点。 维持买入-B的投资评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.09、1.47和1.93元,未来三年复合增速达40%,业绩将持续快速增长,我们维持买入-B的投资评级,6个月目标价33元。 风险提示:房地产投资大幅下降,应收账款风险,新签订单下滑。

业绩保持快速增长态势。2012年前3季度,公司共实现营业收入87.83亿元,比上年同期增长36.55%,实现归属于上市公司股东的净利润7.08亿元,比上年同期增长62.35%,基本每股收益0.91元。7-9月,公司实现营业收入36.08亿元,同比增长34.4%,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,比上年同期增长52.1%,基本符合预期。 新签订单超预期。装饰装修行业市场空间巨大,公共装饰领域门类繁多,可拓展性强,公司利用竞争优势持续加大业务开拓力度,规模快速上升,2011年公司新承接订单同比增长超过30%,2012年前三季度,公司新承接订单延续快速增长态势,预计2012年全年新签订单超过160亿元,增速有望达到40%,超出我们之前预期。 盈利能力领先同行。报告期内,公司综合毛利率16.91%,与去年同期基本持平,净利润率达到8.08%,同比上升了1.28个百分点,毛利率和净利率均领先于同行。 主要原因是公司的管理更加规范化、专业化,业务快速增长和项目平均体量增加的同时,公司持续强化费用控制,有效降低了三项费用率,而且去年第四季度开始,公司通过了高新技术企业评审,税率由原来的25%降至15%。 维持买入-B的投资评级。我们继续看好公司未来几年发展,维持之前的盈利预测不变,预计公司2012-2014的EPS分别为1.45、1.91和2.47元,未来三年复合增速约为37.8%,维持买入-B的投资评级,6个月目标价38元。 风险提示:新接订单增速下滑,订单质量下降风险,应收账款回收风险。

业绩增速低于预期。2012年前3季度,公司共实现营业总收入3.1亿元,较上年同期增长25%,实现归属于上市股东净利润4,911万元,较上年同期增加24.46%。 2012年7-9月公司实现营业总收入8,899万元,较上年同期增长72.96%,实现归属于上市股东的净利润1,684万元,较上年同期增加58.5%,环比显著加速,但仍低于我们之前预期。公司2011年签订了5个医院整体建设项目,合计金额达9.7亿元,2012年以来部分项目进展低于我们预期,业绩释放有所延后。 订单持续高增长,业绩确定性增强。自2011年IPO上市融资以来,公司在原来买方信贷模式的基础上成功进入医院整体建设领域,成为这一广阔蓝海中首家实现医院建设工程EPC总承包的公司,2012年前3季度,公司新签订单快速增长,共签订了11个医院整体建设项目,合计金额达30.1亿元。公司合作的医院均是三甲或者二甲医院,普遍盈利较好,、履约能力强。这些医院整体建设项目收入将采取按工程进度结算方式,公司未来业绩确定性显著增强,开始进入快速成长期。 资金充裕,现金流好转。截止2012年9月30日,公司现金资产达8.59亿元,与年初相比仅减少了2,000万元,公司采用买方信贷模式进入医院整体建设领域,项目上有预付款,并有银团贷款支付进度款,现金消耗较少。虽然2012年第1、2季度,公司受项目推进滞后影响,经营性现金流为负,但第3季度已经大幅好转,经营性现金流入达3,058万元,而且从前3季度来看,公司经营活动现金流入已经超过了营业收入。 盈利预测与估值。医院建设工程市场空间大,公司在手订单充足,但公司项目目前进度低于我们之前预期,业绩将延后释放,我们下调之前盈利预测,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.32、0.62和1.00元,未来三年复合增长率为61.2%,考虑到公司估值已经不算便宜,我们下调评级至增持-A,6个月目标价22元。 风险提示:医院拖欠工程款的风险,应收账款坏账风险。

业绩环比加速。2012年前3季度,公司实现营业收入44.04亿元,同比增长18.32%,归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长15.44%。7-9月,公司实现营业收入19.02亿元,同比增长45.34%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长46.19%。3季度单季公司收入和利润增速均加速上升,主要是房地产市场经历近两年的调控后,已经出现回暖势头,房地产投资增速从底部开始回升,住宅精装修业务项目进度有所加快。 项目的毛利率水平有望上行。公司自2011年起通过业务属地化加大了分公司当地公共装饰业务的拓展,该类项目毛利率相对住宅精装修业务毛利率有所提升,2012年1-9月公司综合毛利率为14.72%,与去年同期相比提升了0.95个百分点。 未来随着公装项目占比的提升和住宅精装修市场的回暖,公司毛利率有望持续上升。同时,公司募投项目绿色装饰产业基地园进展顺利,预计项目2012年年底将顺利投产。项目实施后,公司部品部件的生产能力将大幅提升,有效满足公司施工对优质部品部件的需求,轻质干粉砂浆则可以缩短工程时间,降低施工成本,从而进一步提升公司的竞争优势和盈利能力。 接单能力进一步提升。2012年1至9月,公司与恒大地产集团有限公司(包含下属控股单位)签署了38.42亿元施工合同,加上其他住宅精装修和公装合同,我们预计公司新签合同金额已经超过80亿元,同比增长超过30%。公司2012年以来新签订单逐季上升,预计2012年全年新签订单增速同比将超过40%。 维持增持-A的投资评级,6个月目标价20元。我们维持之前的盈利预测不变,预计2012-2014年公司EPS分别为0.74、1.07和1.41元,未来三年复合增长率约37%。 公司受益于行业的快速发展和行业集中度的提升,超募资金又为公司市场营销网络的进一步扩张和未来的并购提供了可能,未来增长值得期待,我们维持增持-A的投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:应收账款回收的风险、管理和人才风险、地产调控风险

今年前三季度,公司共实现营业收入8.88亿元,同比增长30%;前三季度综合毛利率34.1%,同比提升5.5个百分点;归属母公司净利润1.43亿元,折合每股收益0.71元,同比增长60%,符合市场预期。其中三季度单季实现营业收入3.26亿元,同比增30.4%,环比持平;毛利率36.2%,同比提升5.6个百分点,环比提升3.27个百分点;实现净利润5615万元,折合每股收益0.28元,同比增长53.8%,环比增长13.5%。三季度的三项费用率为12.4%,环比提升1.1个百分点,主因管理费用率提升;同比提升1.9个百分点,主因销售费用率和财务费用率提高。 产品毛利率继续扩张。受益于减水剂的成本端下降,三季度综合毛利率环比提升3.27个百分点,同时我们预计其他几块业务的毛利率继续略有提升。我们预计应收账款的周转情况和上半年基本持平。销售的快速拓展引起销售费用率的提升,我们认为这是公司在快速发展的前期所无法避免的,未来会随着规模效应降低。 公司同时公告10月24日与自然人周新签订股权转让协议,我们预计今年合并约2个月报表,主要为明年减水剂业务的继续快速增长提供动力。科之杰将注入流动资金到被收购企业,被收购的企业仍由周新团队运作,收购价款从归还的流动资金中兑付。根据协议,周新团队必须在今年11月开始的三年内至少完成净利润2200万元、2600万元和3000万元,才能全额拿到约定的收购价款。 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.05元,1.40元和1.78元,目前的股价对应市盈率分别为16.7倍,12.6倍和9.9倍,维持“买入-A”评级,目标价23元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,减水剂行业竞争加剧拉低毛利率。

海螺水泥公告前三季度实现营业收入322.5亿元,同比降低7.8%;毛利率25.5%,同比降低16个百分点,归属于上市公司的净利润39.35亿元,同比降低56.5%,折合每股收益0.74元。三季度单季实现营业收入116.9亿元,同比降低7.6%,环比基本持平;单季度毛利率23%,同比下降17个百分点,环比下降4.1个百分点;单季净利润10.2亿元,同比下降66.8%,环比下降39%,折合每股收益0.19元。 报告期末每股净资产8.72元,比年初增加3.1%;前三季度每股经营性现金流1.6元,同比增加8.36%。 资产负债表健康,运营能力有所增强。今年以来海螺水泥的总资产规模保持稳定,负债有所收缩,所有者权益略微扩张;期末资产负债率42.78%,较年初的44.24%有所降低。存货规模基本保持稳定,存货周转天数和营业天数有所改善。 盈利能力已经在三季度,预计是在八月份见到底部,此后从9月初开始,华南及华东的水泥价格已经陆续经过4轮左右的上调,预计市场价上调50-70元。从毛利率上看,三季度单季23%,略高于08年四季度的水平,处于近四年的低位。从净利率角度看,得益于公司费用控制及规模效应、财务结构等因素,从历史看来净利率的低点在稳步提高,说明公司的行业竞争力和盈利能力的优势还在积累。我们预计四季度的毛利率季节性提升至32.6%,仍低于2011年任何一个季度的水平。 我们预计四季度海螺水泥能够实现每股收益0.41元,基于吨毛利环比提升33元的预期。目前看,华东和华南等地区的市场价格普遍提升50-70元,考虑到调价的时间因素以及四季度费用率高于三季度等因素,我们预计吨毛利环比三季度提升33元,吨净利环比三季度提升19元。 我们预计2012年公司实现水泥及熟料销售1.88亿吨,吨净利33元,每股收益1.16元;2013年公司实现产品销售2.1亿吨,吨净利37元,每股收益1.45元。上调目标价至2013年14倍市盈率,人民币20.3元,对应2013年1.9倍市净率。我们看好公司在同业中的竞争实力,目前市场赋予的估值水平偏低,预计未来其A股估值和同行会收窄,重申“买入-A”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期,房地产投资和固定资产投资下滑超预期。