毛利率有所提升,主业快速增长30%符合预期 收入5.08亿元(+19%,符合预期)、利润总额0.51亿元(+20%)、归母公司净利润0.42亿元(+28%,毛利率提升1.34pp致净利润增速快于收入增速),EPS0.12元,符合预期的0.12元,扣非后净利润0.38亿元(+30%),合EPS0.11元。销售费用率62%同比上升1.11pp(一季度为全年最高值)。公司历年一季度净利润仅占全年净利润约10%,因此一季度净利润对全年业绩预测的指导意义小,我们更关注公司处方药增速和盈利能力。 报表质量较为健康 应收票据同比下降11%,应收账款同比增长68%,分别占预计的2013年收入17%和10%,两者合计占比远低于同类企业。存货1.6亿元同比增21%占预计的2013年收入6%。经营性现金流1.97亿元远超净利润,增长32%。 处方药增长约20%符合预期,OTC基本不增长 13Q1处方药增长约20%,维持良好增势,预计全年处方药增长20%以上。OTC产品老化,基本不增长。 风险提示 公司肿瘤药产品存在降价可能性。 步入平稳较快增长期,维持“谨慎推荐”评级 公司产品线围绕肿瘤和心脑血管药物,有一定特色,营销实力较强,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,2011年各项业务表现良好,12-15年现有产品保持平稳较快增长,期待新产品米槁心乐滴丸(制证完毕,预计5月份获得生产批件)和复方荭草(报生产)的获批上市,爱德药业瑞替普酶2014年产能释放,储备品种的逐步丰富,以及外延式并购顺利进行。公司2013年经营目标为收入28亿元(+24%)。不考虑后续可能的收购,预计13-15EPS1.07/1.32/1.59(按增发4500万股摊薄计算),同比增30%/24%/20%,13PE27X,估值合理,而未来有望保持平稳较快增长,维持“谨慎推荐”评级。

主业增长27%,EPS0.50元略超预期. 收入10.56亿元(+18%),营业利润1.65亿元(+19%),利润总额1.72亿元(+22%),净利润1.49亿元(+22%),归母公司净利润1.47亿元(+25%,略超预期的+22%,毛利率提升1.87pp),EPS0.50元;扣非后净利润1.39亿元(+27%),合每股0.47元。ROE为4.76%;经营性现金流0.16元/股(-64%)。 制剂业务稳定较快增长,原料药占比小同比无拖累. 制剂:预计13Q1增长约20%,已无高开票影响。预计2013年核心产品参芪扶正注射液增长25%,持续超越抗肿瘤中药注射剂行业增速;促性激素受益于不孕不育增加以及新产品亮丙瑞林快速上量,预计2013年增长35%;预计2013年诊断试剂及设备增长22%,抗病毒颗粒增长20%。原料药:占比小同比对业绩无拖累。2012年合计贡献净利润约3200万元(剔除结算方式变化),利润占比已很小。预计2013年抗生素原料药(丽珠合成)继续减亏,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中。 风险提示. 固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动。中长期平稳发展可期,未来市值具较大提升空间,维持“谨慎推荐”公司对13年经营目标指引偏保守:收入45亿元增14%,净利4.8亿元增9%。主因12年非经常性损益约4548万元对应EPS0.15元、以及13年可能确认B转H股费用。若以该指引为基准,剔除一次性费用,则13年扣非后净利润实际增长15%以上。 维持13-15EPS1.78(不考虑B转H股费用为1.85)2.25/2.70,同比增19%/26%/20%。公司产品线丰富,中长期稳定发展可期,营销改革成效初显,未来值得期待,历年现金流表现优异,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损有望改善。 经过2012年-2013年初股价大幅上升,公司估值如期向专科药企业靠拢,反应了基本面向好及业绩小幅上调趋势,股价也一度达至国信医药给出的一年期合理价位,我们因此而下调了投资评级。近期股价如期回调,调整幅度近20%后,当前13PE23X(按13EPS1.85元计算),逐渐再具吸引力。维持“谨慎推荐”和一年期合理价值48-52元(13PE26-28X)。

主业快速增长30%,略超预期 收入39.8亿(+13%),净利润2.07亿(+30%),归母公司净利润1.60亿(+31%,略超预期的+25%,医药工业保持较快增长和毛利率大幅提升使得净利润维持高增长),EPS0.37元;扣非后净利润1.56亿元(+30%),合每股0.36元。ROE为7.69%;经营性现金流-0.90元/股(-42%),其中医药商业主要平台母公司经营净现金流-1.23元,对商业业务而言1季度是医院回款最差季节,行业共性,历年如此;但医药工业主要子公司经营净现金流达0.33元,历年表现优异。 工业较快增长,毛利率大幅提升;商业受医保控费影响,毛利率稳定 医药工业:预计总体增长约25%:其中百令胶囊增长约30%,糖尿病药物增长约30%,免疫抑制剂增长10%以上,消化系统药物增长约30%。此外公司逐步进军抗肿瘤药、肝病等领域,由目前专科特色用药+品种少而精的发展阶段进入高端专科用药系列化多品种销售阶段。 医药商业:受杭州市医保控费影响,预计总体增长约10%,其中母公司(主要商业平台)增长14%。 毛利率:整体毛利率提升1.0pp,其中主要商业平台母公司毛利率同比持平,主要工业平台子公司毛利率同比增4.32pp,预计医药工业毛利率同比也大幅提升。 风险因素vs股价催化剂 1)股改承诺事项解决、启动再融资; 2)器官移植政策的影响vs逐步放开; 3)2012年消化系统及免疫抑制剂降价,但预计影响有限。4)医保控费对公司医药商业影响程度和持续性需观察。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级 维持13-15EPS1.38/1.71/2.08,同比增27%/24%/22%,目前13PE29X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。 公司的医药工业业务专注专科治疗特色,研发支持和销售实力突出,后续产品储备丰富;医药商业业务为浙江区域龙头,历年经营稳健。主业整体经营优异,中长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。建议坚定持有,不断以时间换空间,获取中长线稳健收益。

扣非后主业增长10%,EPS0.14元略低于预期. 收入4.83亿元(+27%);利润总额0.68亿元(+79%);归母公司净利润0.58亿元(+80%),大幅增长是因为12Q1存在一次性股权激励成本摊销2382万元业绩基础较低,扣非后净利润0.54亿元增长10%,EPS0.14元略低于预期的0.15元;毛利率下降2.13pp(热毒宁发货收入占比下降),主业利润增速低于收入增速。ROE为3.55%,经营性现金流0.12元/股(+21%)。 盈利质量需持续改善. 从终端消化看,热毒宁仍一枝独秀,口服制剂整体增长仍乏力。热毒宁消化增长45%符合预期,为公司销售额最大单品,增长来自:新进江苏省基药增补目录、现有医院增长、医院覆盖面大幅增加、受益于抗生素限用政策、受益于对其它抗病毒类中药注射剂的消费升级换代,预计13年还能保持较快增长。口服制剂消化整体增长9%,其中桂枝茯苓胶囊消化继续下降3%,预计2013年口服制剂整体有望实现恢复性小幅增长。 营销较为激进,盈利质量有所改善,仍需观察持续性。应收账款同比增18%环比增15%至8.8亿元,预计占13年收入比重仍高达37%(10Q1/11Q1/12Q1占比分别为24%/39%/39%);应收票据同比降10%环比降37%至3.4亿元,预计占13年收入比重14%(10Q1/11Q1/12Q1占比分别为12%/10%/20%)。 风险提示. 盈利质量未见明显改善,或影响到未来销售增长持续性和稳定性。 中线趋势向好,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级. 维持13-15EPS0.72/0.91/1.13元预测(定增摊薄后,摊薄4.6%),净利润同比增30%/27%/24%。公司作为民营现代中药企业,注重研发,新品储备较为丰富,过往营销能力一直偏弱,目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,口服制剂整体增长缓慢但对业绩拖累逐步减小,新品种银杏二萜内酯注射液预计2013年批量上市,公司也有望借此机会培育心脑血管领域大品种,但需要2年左右培育期才能贡献收益。提示公司现有产品发展冷热不均、应收账款偏高盈利质量有待改善,13PE39X,短期估值偏高,已反应热毒宁超高速增长和银杏二萜内酯上市预期。定增方案暨股权激励计划彰显公司对未来3年发展信心,中线看好,短期维持“谨慎推荐”。

平稳增长23%,EPS0.87元符合预期 收入54亿元(+19%),营业利润13.0亿元(+26%),利润总额13.5亿元(+26%),净利润11.5亿元(+22%),归母公司净利润10.78亿元(+23%,符合预期的增长21%),EPS0.87元符合预期;扣非后净利润10.43亿元(+23%)。ROE22.91%,经营性现金流0.78元/股(+82%)。毛利率同比提升1.22个百分点至83.99%显示招标限价、生产成本上升压力不明显。销售费用增长22%,管理费用增长18%。Q4收入同比增长13%,归母净利润增长33%。 各项业务稳步推进,综合竞争力不断提升 仿制药:肿瘤药招标限价压力趋缓、新产品替吉奥上量、伊立替康等出口美国,使得收入增长约15%较2011年的增长10%有所提速;手术用药、造影剂快速做大规模后收入仍均增长40%以上;电解质输液经过2010年加大推广后连续2年翻倍以上增长。创新药物:第一个创新药艾瑞昔布已获批上市,阿帕替尼胃癌适应症已申报生产,预计2013年有望获批。目前超过12个创新药物在研且以重磅品种为主,创新药业逐步进入收获期。仿制药的国际化:自伊立替康注射液和注射剂奥沙利铂分别通过美国和欧盟认证并实现销售后,后续储备品种(肿瘤药、手术、精神药品)将陆续申报和获批。 风险提示 招标限价压力和2012年9月肿瘤药降价影响公司2013年肿瘤药增速。 处于持续平稳成长期,期待创新药物的有效突破 手术用药、造影剂、电解质输液为未来2年业绩增长主要驱动力。公司现有肿瘤药大品种增速较慢、新品种尚在培育期、肿瘤创新药2013年有望上市构成有力新增长点。近2年公司创新药研发投入维持高位(占收入近10%)、同时创新药销售投入将逐步加大,其成效有望在2013年后体现。 维持前期观点:公司仍处于平稳增长期,创新药物真正贡献利润预计要2013年以后,因此我们认为未来2年公司仍将保持平稳增长。维持13-15EPS1.05/1.26/1.53,公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。目前13PE31X,PEG1.48,估值相对合理,随着抗肿瘤创新药物逐步进入收获期,有望迎来二次腾飞。目前股价弹性空间有限,维持“谨慎推荐”评级。

扣非后主业强劲增长41%,EPS1.49 元符合预期 收入93 亿元(+42%),归母公司净利润7.69 亿元(+26%),EPS 1.49 元符合预期的1.50 元。扣非后净利润7.47 亿元,主业快速增41%,对应EPS1.45。经营性现金流0.80 元/股(+206%,主要工业平台母公司1.07 元/股+主要商业平台子公司-0.27 元/股),ROE16.48%。Q4 收入28 亿元增长57%,归母公司净利润1.44 亿元EPS0.28 元增长64%,扣非后净利润1.31 亿元同比增长55%。 利润分配预案:拟10 送10 派2(含税)。 医药工商业持续快速增长表现优异 医药工业:收入增长43%超市场预期,毛利率微降0.5pp:1)丹滴成为基药独家品种并通过美国FDA 2 期临床,加大医院和OTC、社区基层市场推广,连续两年增速超20%,12 年列入国家"2012 年度国家重点新产品计划战略性创新产品立项项目",为全国唯一一个药品,未来将持续受益于FDA 临床研究推进、渠道和终端精细化建设,未来若通过FDA 3 期临床(开始招募受试者)将更具爆发潜力;2)随着11 年下半年以来各省医保招标到位、社区推广全面展开,二线品种全面强劲增长,养血清脑新进基药后有望成为公司第二个过十亿大品种。 医药商业:收入增长41%,毛利率大幅提升1.15pp:医药商业并非公司发展和盈利重点,但已成为推动公司自产药品良性营销增长的强大后盾。 集团优质化药资产注入,构建三大制药平台,成长再添一翼 低价收购特色专科化药企业帝益后,公司将构建以现代中药为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,优势互补,协同发展,同时将增厚业绩约10%。 再次上调业绩预测,长线坚守,分享收获期成长 12 年大幅计提0.95 亿元资产减值损失,为13-15 年业绩夯实基础并预留空间。 13 年5 年期激励将到期,后续激励计划值得期待。维持13-15EPS2.02/2.63/3.38元/股,同比增36%/30%/28%,加上并购的帝益和由此带来的财务费用增加,合计13-15 年EPS2.20/2.85/3.68 元/股,同比增48%/30%/29%。 重申公司是一家创新型并具国际化视野的现代中药企业,围绕心脑血管大病种领域形成系列产品线、构筑了原料资源、研发创新、精益生产、项目管理、营销模式突破等产业链系统性综合竞争优势。各项业务次第进入产业收获期,中长线投资价值突出。13 年合理价值为73-77 元(对应13PE33-35x);未来十年千亿市值可期,推荐!参见深度研报《传承创新、追逐梦想》。

EPS1.08元略低预期的1.12元,医药主业较快增长24% 收入146亿(+31%),净利润4.92亿(+28%),归母公司净利润3.78亿(+23%,略低预期的+27%,Q4百令产能不足+9月免疫抑制剂发改委降价影响+九阳生物和各地新并购的几家商业子公司亏损),EPS1.08元;扣非后净利润4.63亿元(+24%),合每股1.07元。ROE为26.64%,经营性现金流1.48元/股(+2516%,主要商业平台母公司0.27元有所好转+主要工业平台子公司1.27元历年表现优异)。Q4收入35亿增20%,净利润0.91亿增4%。 医药工业快速增长,毛利率大幅提升;医药商业提速,毛利率稳定医药工业快速增长28%,节能降耗、原料药成本下降、规模效益使毛利率提升1.38pp。主要工业子公司中美华东收入增28%,净利润增29%保持高增长。其中百令胶囊增41%略低预期,主要是12年产能主要在11Q4释放,12Q4产能相比11Q4增加不多,13Q1产能已释放全年可支撑40%增速,开发区新产能16年投产前,通过老厂区扩产和技改可维持13-15年较高增长;糖尿病药物增30%;免疫抑制剂增14%;消化系统药物增30%。 适当并购使医药商业提速,收入增32%,毛利率持平:其中母公司收入增23%,毛利率提升0.29pp,净利润1.35亿增32%,新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献收入增速10多个百分点,宁波子公司(血制品)收入增2%,净利润增31%超预期。 风险因素vs股价催化剂 1)股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs逐步放开;3)2012年消化系统及免疫抑制剂降价,但预计影响有限。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级 预计13-15EPS1.38/1.71/2.08,同比增27%/24%/22%,目前12PE31X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司工业专注专科特色,销售研发实力突出,后续产品储备丰富,商业为区域龙头,历年经营稳健,主业优秀,长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。

费用控制良好,主业快速增长34%超预期 收入22.53亿元(+18%,略低预期的+20%)、利润总额4.04亿元(+24%)、归母公司净利润3.33亿元(+26%,超出预期的+20%,费用控制良好,销售费用率下降1.6PP+剔除激励费用后的管理费用率下降1.15PP致业绩超预期),EPS0.92元,扣非后净利润3.14亿元(+24%),合EPS0.87元。若进一步扣除2892万元激励费用,则扣非后主业净利润3.39亿元(+34%),合EPS0.94元。ROE9.16%。经营性现金流0.80元(+4%)。拟10派1.5元。 处方药整体增长18%略低预期,2013年将恢复增长20%以上 艾迪受三甲医院清库存和新疆、陕西两省意外丢标影响,增长15%。目前库存清理完毕,陕西大部分医院恢复销售,13年有望恢复性增长20%;杏丁增长25%;康赛迪受毒胶囊影响全年小幅下滑5%目前已恢复;洛铂快速增长60%。 毛利率因产品结构调整和代理产品销售模式变化而下降 代理东阿阿胶(白介素-11、EPO、瑞通立)和长安国际(洛铂)产品合计约2-3亿元,受流通环节管理办法影响销售模式,上游厂商供货价格提升导致公司成本上升,同时通过销售费用返还,表现为毛利率和销售费用率双降;同时代理产品洛铂等处在放量期占比提升拉低整体处方药毛利率。 风险提示 公司肿瘤药产品存在降价可能性。 步入平稳较快增长期,维持“谨慎推荐”评级 公司产品线有一定特色,营销实力较强,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,2011年各项业务表现良好,12-15年现有产品保持平稳较快增长,期待新产品米槁心乐滴丸(制证完毕,即将获批)和复方荭草(报生产)的获批上市,瑞替普酶2014年产能释放,储备品种的逐步丰富,以及外延式并偶顺利进行。 公司2013年经营目标为收入28亿元(+24%)。不考虑后续可能的收购,预计13-15EPS1.07/1.32/1.59(按增发4500万股摊薄计算),同比增30%/24%/20%,13PE25X,估值合理,而未来有望保持平稳较快增长,维持“谨慎推荐”评级。

净利润增长89%,EPS0.93符合预期 收入12.29亿元(+119%),营业利润3.09亿元(+83%),归母净利2.31亿元(+89%,扣非+103%),增发摊薄后EPS0.93,符合预期。每股经营性现金流净额0.61元,同比增327%,拟10派1元(含税),转5。Q4收入增134%,归母净利增33%,环比1~3季度显著下滑,主要是学术推广增加,销售费用剧增322%。已预告13Q1增40%~70%,预计实际增速接近70%。 配方颗粒继续高增长 配方颗粒收入4.98亿元,同比增85.69%,继续延续上半年快速增长的趋势(+95%),京津以外市场快速增长,比重提升。公司300吨产能预计5月投产,产能瓶颈将突破。配方颗粒替代饮片趋势仍在继续,同行江阴天江12年收入已达18.92亿元,同比增51.8%。 利润方面,配方颗粒毛利率74.39%,提升4.4pp,康仁堂净利润9742万元,净利率18.88%,因营销费用增加而下滑2.46pp。年内安徽新增一家地方试点企业,仅能在本省销售而且属个例,短期内全国试点预计不会放开。 母公司核心产品高增长 母公司收入增166%,净利增76%,其中血必净增220%,新纳入地方医保和限抗推动明显。2600万支新产能已完成GMP认证,13年预计增长30%以上。法舒地尔部分省份医保适应症放开,增122%。低分子肝素钙增36%,毛利率因原料跌价提升19.86pp。公司自营销售队伍初步建成,终端的控制力逐步提升。 一类新药产品进展较快 抗肿瘤一类新药对甲苯磺酰胺注射液已完成Ⅲ期临床,拟7月报生产。KB等4项目正申报临床。脑心多泰仍在复审阶段。 看好配方颗粒增长潜力和综合竞争力逐步提升,维持“谨慎推荐” 公司已完成对康仁堂剩余股权收购,未来将充分享受配方颗粒快速增长所带来的业绩成长。预计13~15年EPS1.45/1.88/2.33元,对应PE30X/23X/18X。配方颗粒发展仍在迅速上量阶段,公司在京津以外市场仍有很大的拓展空间,增速有上调空间,维持“谨慎推荐”。

主业EPS0.40元符合预期,现金流大幅好转。 收入19.46亿元(+69%),归母公司净利润7.13亿元(90%,已预增80-90%),EPS0.65元(制药0.394元+房地产0.245元+保健食品等其他0.01元);扣非后净利润4.21亿元(+43%),合每股0.385元。扣非后ROE为19.52%,经营性现金流0.83元/股(+341%)在地产大部分剥离后大幅好转。经历12Q1消化步长退货,未中标省份补标,以及全年营销模式逐步转型,公司2012年制药业务净利润增24%、血栓通销量增37%、显示制药业务已经恢复,而12Q4血栓通销量约4800万支创历史新高。考虑12Q1制药业务基数低,预计13Q1制药业务同比将翻倍以上增长。利润分配预案:拟每10股派2元(含税)。 13-15年制药业务将保持较快增长,并具一定弹性。 1)销量:从多个角度分析,血栓通市场空间仍然较大,维持13-15年2.0/2.5/3.0亿支销量预测;2)单支净利润:预计13-15年保持基本稳定;3)营销模式转型加快,销售精细化,掌控力增强,有利公司长期稳定发展。 其他业务短期贡献利润有限。 1)地产项目大部分剥离后现金流已大幅好转,预计未来公司财务费用有望减少;2)保健食品具做大做强潜力、尚需培育和挖掘。步入平稳较快增长期,仍看好血栓通的市场潜力,维持“推荐”评级总体而言,仍看好血栓通未来的成长空间,预计3-5年终端销售额仍有翻倍空间(较广的临床应用领域和空白市场潜力、基本药物向医疗机构推进的过程中基药独家品种继续受益、获益“中药大品种”)。维持制药业务13-15年EPS0.52/0.65/0.77元,同比增32%/25%/20%。加上地产、保健食品等其他业务贡献的13-15年EPS0.03/0.03/0.03元,合计13-15EPS0.55/0.67/0.80元。 公司以血栓通为主的制药业务发展方向逐步明确,未来有望通过收购和合作研发以补充制药业务产品线,步长事件后管理层转向稳健经营,地产大部分剥离后现金流大幅好转财务费用望减少,业绩明显改善,市场信心有望随着业绩改善和大股东及高管增持而恢复,且公司持有的国海证券目前市值相当于贡献中恒每股价值1.20元。公司已步入平稳较快增长期,目前制药业务对应13-15PE22/17/15X,估值偏低,维持“推荐”评级,一年期合理价值14~15元(对应制药业务13PE26~28X)。

经营向上趋势持续强劲,12Q4销售费用少致业绩略超预期 收入30.16亿元(+24%),营业利润2.22亿元(+36%),利润总额2.42亿元(+38%),净利润2.01亿元(+38%),归母公司净利润1.82亿元(+40%,业绩快报披露增35%,超预期原因为:12Q4销售费用同比减30%、但12全年增37%属正常),EPS0.58元;扣非后净利润1.66亿元(+38%),合每股0.53元。ROE20.94%,经营性现金流0.68元/股(+52%,历年表现优异(母公司0.55元+子公司0.13元)。12Q4收入7.39亿元增2%(母公司增19%),扣非后净利润0.53亿元创历史新高增74%,公司历年单季度利润波动大。 利润分配预案:拟每10股派3元。 母公司保持高速增长,核心产品放量增长所致母公司为主要工业平台,主营血塞通系列、天麻素系列、蒿甲醚系列以及部分化学药,收入11.10亿元同比增长49%(估算高开票金额较少约几千万元、对收入贡献很小),三七价格上涨导致毛利率下滑0.70pp,高开票致销售费用增长63%快于收入增速,管理费用控制较好增长22%,营业利润1.44亿元增长43%,净利润1.34亿元增长46%。其中核心产品血塞通粉针、天麻素系列分别增长85%、43%。母公司快速增长来自:1)营销改革成效显现;2)进入基药/医保目录后的放量增长;3)三七类注射剂行业高增长;4)核心产品基数不高。 风险提示 1)目前三七价格维持高位,由于种植面积扩大预计2013年底-2014年起价格有望逐步回落,但考虑库存原因,三七价格反映在成本上有滞后,预计13年公司三七成本压力同比仍然较大。经测算三七价格变动100元/Kg,影响2013年EPS约0.04-0.05元;2)随着中恒集团与步长解约后销售逐步恢复,以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划,可能给公司带来一定的竞争压力。 未来2年仍有望保持较快增长,维持“谨慎推荐”评级过去2年公司经营趋势符合我们前期判断:公司以植物药为主的产品系列基础良好,销售逐步改善,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量,股权激励添动能,带动基本面持续快速强劲改善。预计未来2年仍能保持较快增长:植物药保持较快增长,子公司经营改善,股权激励和公开增发(预计13年完成增发)添动能。预计13-15EPS0.70/0.89/1.10元(增发摊薄后),同比增34%/27%/23%,13PE31X,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。

2012EPS1.49元符合预期。 收入39.44亿元(+25%),营业利润5.19亿元(+21%),利润总额5.60亿元(+21%),净利润4.75亿元(+23%),归母公司净利润4.42亿元(+23%),EPS1.49元符合预期的1.50元;扣非后净利润3.96亿元(+16%),合每股1.34元。ROE为15.17%;经营性现金流2.01元/股,历年基本超净利润表现优异。 12Q4收入10.35亿元增15%,净利润0.98亿元增25%。Q4发货较少+费用较多导致扣非净利润0.68亿元同比持平,预计13Q1整体增势良好制剂业务稳定较快增长,抗生素原料药占比小同比无拖累。 制剂:增长30%,剔除高开影响增长约20%。核心产品参芪扶正注射液得益于营销推广加速增长,量增32%,未来有望超越抗肿瘤中药注射剂行业增速,保持20%以上增长;受益于不孕不育增加,促性激素连续2年高增长,未来较高增长有望持续;诊断试剂及设备增长24%未来有望保持20%以上增速;抗病毒颗粒增长25%,因川标改国标成本下降、毛利率大幅提升。原料药:贡献净利润2400万元同比微降。抗生素原料药(丽珠合成)亏损幅度同比无变化,对业绩同比已无拖累,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中。风险提示固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动。 中长期平稳发展仍可期。短期股价已有较充分表现,下调投资评级至“谨慎推荐”。 公司对13年经营目标指引偏保守:收入45亿元增14%,净利4.8亿元增9%。主因12年非经常性损益约4548万元对应EPS0.15元、以及13年可能确认B转H股费用。若以该指引为基准,剔除一次性费用,则13年扣非后净利润实际增长15%以上。 国信假设丽珠合成每年亏损额与12年持平(最差情况),考虑转股费用,下调13-15EPS至1.76(原预测1.85)/2.25/2.70,同比增18%/28%/20%。公司产品线丰富,中长期稳定发展可期,营销改革成效初显,未来值得期待,历年现金流表现优异,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损有望改善。 近期股价如期大幅上扬后已达国信一年期合理价值,13PE27X,估值也如期逐步向专科药企业靠拢反应了基本面向好趋势,下调投资评级至“谨慎推荐”。

广州药业:业绩增长37%,EPS0.49元超预期 收入82亿增51%,净利润3.95亿增37%,EPS0.49元/股,扣非后净利润3.77亿元增42%,超预期因素是红罐王老吉收入大增并贡献收益(Q4收入27.5亿增109%,净利润1.03亿增116%,EPS0.13)。估计原主业收入增20%,净利增27%符合预期。预收款增加促使经营性现金流大幅好转(0.62元/股,+374%)。 重组后“大南药+大健康”双轮驱动,将实现跨越式发展,推荐! “广药+白云山”合计收入108亿增17%,净利润7.13亿增30%(未包括红色王老吉),整体增势良好。维持重组后新广药(广药+白云山+广药拟购买资产)13-15净利润8.7/10.1/11.8亿元,EPS0.67/0.79/0.91,增速20%/17%/16%预测。考虑红色王老吉,重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元。维持前期判断:广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,将实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展:1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升;2)借王老吉回归发力大健康产业撬动系列老字号品牌潜力;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升。维持“推荐”评级和合理估值预期32-35元。

EPS0.82元低于预期,医药业务同口径快速增长33%基本符合预期收入53.17亿元(+47%),归母公司净利润4.05亿元(+35%),EPS0.82元低于预期的0.92元,因母公司费用大幅增加(财务费用,并购+增发等促生管理费用)+宜昌人福研发费用计提较多导致业绩低于预期。剔除巴瑞并表影响,七大医药业务整体净利润3.23亿元增长33%。扣非后净利润3.31亿元(+21%)合每股0.67元。ROE为14.27%,经营性现金流0.35元/股(+83%)低于净利润,主要因扩大医药商业规模所致,医药工业现金流正常。拟10派1元(含税)。 宜昌人福持续高成长,未来有望“手术镇痛+术外镇痛”双轮发展宜昌人福收入增36%,其中麻醉药增33%符合预期,但研发费用计提较多+承担人福普克“片剂和硬胶囊制剂出口生产基地”建设影响,致净利润增24%低于预期的30%,预计13年净利润增速有望恢复超过30%。2012年底获批的盐酸氢吗啡酮是公司向“术外镇痛”领域拓展的首个重要产品,是潜在大品种。 血制品12-13年看内生性增长,14-15年看外延式扩张血制品收入增47%,净利润增185%。目前2个浆站采浆量80吨左右,按照成熟浆站吨收入175万元,吨净利润60万元计算,2013年血制品仍有增长空间。 血制品新厂房设计产能300吨,正常生产200多吨,预计2013年底完成GMP认证,计划在湖北新建2个浆站,使公司2-3年总采浆量达到150吨。 国际业务尚处探索期短期仍亏损,巴瑞医疗保持平稳较快增长美国普克2012年亏损5500万元略超2011年,目前处在探索期,尚不明朗、短期内仍亏损。巴瑞医疗净利润增长33%,12年7月已并表,有业绩承诺。 医药业务持续高成长,略下调业绩预期,维持中长线“推荐”评级考虑2013年实施增发,不考虑未来资产收购或者资产转让贡献业绩,略下调13-15EPS4%至0.85/1.15/1.20/1.53,维持其中医药业务13-15EPS1.07/1.38/1.77预测。 13年EPS分解:医药1.07元、投资收益0.02元、母公司费用和其他子公司等-0.23元。若考虑收购,则业绩存在超预期可能性。公司2013年表观业绩增速因12年地产剥离面临一定压力,但同时公司业务模块和业绩体现更加清晰,医药业务整体保持高增长且在研和报批产品储备丰富,维持长线“推荐”评级。按分部估值法计算:整体业务一年期合理价值28.2~30.7元,对应整体业务13PE33~36X,医药业务一年期合理价值30.7~32.8元,对应医药业务13PE29~31X。

EPS0.58符合预期,扣非业绩增长36% 收入19.03亿元(+24%);利润总额2.74亿元(+28%);归母公司净利润2.40亿元(+31%),EPS0.58元略高于预期的0.57元,扣非净利润2.13亿元(+36%)。 业绩高增长来自:热毒宁近翻倍增长,规模效应和中药材价格下降拉动热毒宁毛利率大幅提升。12Q4收入5.39亿元(历史新高)、净利润0.55亿元,在11Q4低基数上分别增长42%和180%。目前口服制剂增长仍乏力,仍处在营销调整期。利润分配预案:拟10派0.7元(含税)。 风险提示 盈利质量未见明显改善,或影响到未来销售增长持续性和稳定性。 中线趋势向好,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级 维持13-15EPS0.72/0.91/1.13元预测(定增摊薄后,摊薄4.6%),净利润同比增30%/27%/24%。公司作为民营现代中药企业,注重研发,新品储备较为丰富,过往营销能力一直偏弱,目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,口服制剂整体增长缓慢但对业绩拖累逐步减小,新品种银杏二萜内酯注射液预计2013年上半年批量上市,公司也有望借此机会培育心脑血管领域大品种,但需要1-2年培育期才能贡献收益。提示公司现有产品发展冷热不均、应收账款偏高盈利质量有待改善,13PE37X,短期估值偏高,已反应热毒宁超高速增长和银杏二萜内酯上市预期。定增方案公布后管理层对3年后股价有所诉求,中药注射剂大品种推动公司中长期发展,中线看好,短期维持“谨慎推荐”。