前三季度主业实际增长30%,低于预期收入14.15 亿元(+3%),营业利润2.45 亿元(+3%),利润总额2.53 亿元(+7%),净利润2.20 亿元(+15%),归母公司净利润2.21 亿元(+15%,低于预期的增长28%),EPS0.40 元;扣非后净利润2.10 亿元(+9%),合EPS0.38 元。ROE为13.66%,经营性现金流0.29 元/股(+38%)。 扣除11Q1-3 地产确认的2.79 亿收入和约0.53 亿税后净利润,12Q1-3 收入和扣非后净利润分别增长29%和50%。若再剔除股权激励费用,则12Q1-3 扣非后实际净利润2.30 亿元(合EPS 0.42 元),同比增长30%。 单季度净利润受停产检修、费用投入较大影响,预计四季度恢复正常12Q3 收入环比减4%同比增15%(扣除地产),扣非净利润(扣除激励费用和地产)环比减22%、同比持平,主要是12Q3 停产检修影响发货和毛利率,同时费用投入较大,导致单季度净利率处于历史低位。目前公司订单较为充足,预计四季度发货恢复正常,但考虑到四季度管理费用计提一般为全年最高,预计四季度净利率水平仍处于全年较低水平。 沙坦类原料药维持较高增长,毛利率有所下滑需持续关注和警惕沙坦类原料药收入自11Q1 起环比逐季提高,显示订单较好,预计未来1-2 年仍维持较高增长,但随着竞争加剧,价格逐步下滑,中期毛利率同比、环比均有所下滑,后续需持续关注下滑速度(长期向下是趋势)。 风险提示1)沙坦类原料药价格快速下降;2)公开增发将摊薄业绩9%左右;3)制剂业务进展低于预期;4)在建工程大幅增加转固计提折旧;5)股东之间斗争。 业绩不确定性和波动加大,略下调盈利预测,评级降至“谨慎推荐”2012 年业绩增长将主要来自沙坦类和制剂出口业务的快速增长,若制剂业务能够快速成规模,沙坦类原料药保持一定增长的同时毛利率保持基本稳定,则2013年后较高成长可以持续。不考虑增发,下调12-14EPS 至 0.51/0.64/0.75 元(下调7%),因13 年存在公开增发计划,预计13 年业绩释放较为主动。考虑到主要沙坦类在规范市场专利已经到期,公司分享沙坦类专利到期的春天可能逐渐远去,且随着竞争加剧,沙坦类原料药价格向下是长期趋势,而国内制剂和制剂出口业务规模尚小,因此业绩不确定性和波动加大,下调评级至“谨慎推荐”。

三季报EPS0.44 符合预期,扣非业绩增长33%收入13.65 亿元(+18%);营业利润2.05 亿元(+17%);利润总额2.19 亿元(+12%);归母公司净利润1.84 亿元(+13%),EPS0.44 元。剔除一季度终止股权激励计提的费用等非经常性损益影响,扣非后净利润1.93 亿元(+33%,12Q1/Q2/Q3 扣非后净利润增21%/33%/40%),合每股0.46 元。业绩较高增长来自:热毒宁近翻倍增长,规模效应和中药材价格下降拉动热毒宁毛利率大幅提升。12Q3 收入5.3 亿增26%扣非净利0.74 亿增40%符合预期的增30%以上(源于单季度管理费用计提少)。目前口服制剂增长仍乏力,仍处在营销调整期。 热毒宁一枝独秀,其它品种几乎全线下滑;盈利质量未明显改善热毒宁增长89%至6.24 亿元,预计全年收入超过8 亿元,成为公司销售额最大单品,增长来自:新进江苏省基药增补目录、医院覆盖面大幅增加、受益于流感和口足病发病率较往年提高、受益于抗生素限用政策、消费升级换代。我们认为热毒宁未来能否持续较高增长除了医院覆盖扩张+医院内生性增长外,可能更多来自对清开灵的替代。其它品种均不同程度下滑或略有增长,其中桂枝茯苓胶囊继续大幅下降31%至1.8 亿元。三季报应收账款同比增14%环比增3%至7.8 亿元较年初6.5 亿元仍然增加,预计占全年收入比重高达42%与年初比例持平;应收票据也环比增18%至4.6 亿元较年初的4.3 亿元仍然增加,单季度经营性净现金流-0.02 元。总体显示公司近2 年致力进行的营销调整效果有限,产品冷热不均、渠道存货仍较多,盈利质量待改善,或影响到未来销售增长。 风险提示盈利质量未见明显改善,或影响到未来销售增长持续性和稳定性。 热毒宁一枝独秀支撑公司较高成长,维持“谨慎推荐”评级上调12-14EPS 至0.57/0.74/0.90(+5%),主业同比增50%/22%/23%,其中2012 年主业EPS 预计为0.59。公司作为民营现代中药企业,比较注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,新品种银杏内酯注射液已完成现场检查即将获批但也需要2 左右年培育期才能贡献收益。提示产品发展冷热不均、盈利质量有待改善,目前12PE37X,估值不低,已部分包含热毒宁超高速增长和银杏内酯即将上市预期。维持“谨慎推荐”评级。

EPS0.32元符合预期 12H1收入6.97亿元(-7%),营业利润4.39亿元(+28%),利润总额4.05亿元(-2%),净利润3.47亿元(-1%),归母公司净利润3.46亿元(-1%),EPS0.32元(制药业务0.165元+“中恒房地产公司”转让投资收益0.156元,“钦州北部湾房地产公司”下半年确认转让投资收益);扣非后净利润1.78亿元(-35%), 合每股0.163元。ROE 为15.94%,经营性现金流0.02元/股(其中母公司(主营地产)-0.22元+其他子公司(制药业务、保健食品、地产等)0.24元)。 制药业务环比恢复强劲,下半年盈利能力有望提升 12Q2梧州制药净利润1.35亿元环比Q1的0.45亿元、Q2血栓通销量4387万支环比Q1的2080万支、Q2血栓通单支净利润环比Q1均大幅好转。 12H1血栓通盈利能力低于11H1的原因:1)三七价格暴涨增加中期成本2000多万元;2)消化步长退货增加促销费用1000多万元(因退货血栓通生产日期较早,需尽快消化,促销费用大部分确认在Q1,一部分确认在Q2),剔除这两个因素后预计12H1制药业务净利润2.1亿元。3)12H1血栓通销量同比11H1小。考虑到下半年无非正常性的促销费用,加上血栓通销量增加后的规模效益体现,预计血栓通下半年盈利能力将提升。 三七价格2013年有望回落 09年干旱造成三七减产,价格暴涨,2012年上半年再次涨至600-700元/kg 左右(2011年300-400元/Kg),由于三七是3年生药材,13年之前三七价格维持高位的可能性大,但由于种植面积扩大预计13年及之后价格会逐步回落。 看好血栓通的市场潜力和盈利能力,维持“推荐”评级 11Q4业绩洗个大澡,12Q1渠道库存基本清理完毕,12Q2制药业务环比大幅好转, 逐季恢复性增长趋势明确。考虑2012年三七价格大幅上涨,略微下调12年制药业务EPS 至0.46元(原预测0.48元),维持13-14年制药业务EPS0.66/0.86,加上地产保守预测的12-14EPS0.33/0.01/0.01元,保健食品业务尚无起色,综合12-14EPS0.78/0.66/0.86。公司以血栓通为主的制药业务发展方向逐步明确,未来有望通过收购和合作研发以补充制药业务产品线,步长事件后公司管理和经营趋稳健, 地产剥离后现金流将大幅好转,业绩明显改善,市场信心有望随着业绩改善和大股东及高管增持而恢复。目前制药业务对应12-14PE27/18/14,具一定吸引力,维持“推荐”评级,一年期合理价值16~18元(对应制药业务13PE24~27X)。

广州药业:增势良好 收入34.98亿元增24%,净利润2.17亿元增21%,扣非后2.10亿元增23%低于预期的30%。下属主要企业增长良好,工商业收入均增长24%,工业企业合计净利1.84亿元快速增长34%(受狂犬疫苗进入爆发增长&高盈利期拉动符合预期),商业净利0.50亿元平稳增长12%,母公司等其它亏损1240万元,同比减少净利润1736万元,为低于预期主因。王老吉大健康产业公司仅小幅亏损186万元,预计上半年红罐王老吉上市产生的前期相关费用大部分计入母公司。 白云山:持续整合出效益,业绩大超预期创历史新高 收入23.87亿元增17%,净利润2.18亿元增37%,扣非后2.12亿元增35%大幅超预期的15%。Q2收入11.73亿元增29%,净利润1.23亿元增65%,连续2个季度创历史新高。公司始于09年的内外部整合持续出效益,利用广药集团搭建的原材料、辅料、药用包材等资源整合平台大幅降低采购成本,12H1毛利率同比提升3.04pp。表现突出的产品为单独定价品种头孢硫脒和头孢克肟,受益西药限抗的中药抗生素小柴胡、清开灵。 绿盒王老吉收入增长26%,红罐王老吉快速扩产和铺货之中 王老吉药业上半年收入13.4亿元(+23%),净利润1.03亿元(+1%)。其中绿盒王老吉收入增长26%。目前红罐王老吉正在全国各地陆续铺货之中,2012年看铺货和渠道覆盖,预计收入有望达到20-30亿元,红绿合计40-50亿元;2013年看渠道覆盖广度、深度和终端动销。 新发展,新期待(广药吸并白云山将提升业绩、王老吉有望再造一个新广药),维持“推荐”评级 上半年“广药+白云山”收入58.85亿元增21%,净利润4.35亿元增28%,整体增势良好。上调白云山12-14净利润至3.4/4.0/4.6亿元(原3.0/3.4/3.9),下调广州药业12-14净利润至3.7/4.5/5.4(原4.1/5.1/6.0)亿元,维持重组后新广药(广药(未包括红罐王老吉)+白云山+广药拟购买资产)12-14净利润7.2/8.7/10.1亿元,对应EPS0.56/0.67/0.78,增速28%/20%/17%。广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展:1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待;2)借红罐王老吉运作发力大健康产业值得期待;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升值得期待。考虑红罐王老吉,重组后整体业绩的敏感性分析显示!3EPS为0.98-1.32元。

步入平稳较快增长期,维持“谨慎推荐”评级 公司产品线有一定特色,营销实力较强,经历2010 年的营销改革和短期阵痛, 业绩持续改善,2011 年各项业务表现良好,2012 年现有产品仍能保持平稳较快增长,期待新产品米槁心乐滴丸(现场检查已结束,下半年有望获批)和复方荭草(报生产)的获批上市,以及储备品种的逐步丰富。 上半年受毒胶囊事件影响业绩小幅低于预期,但公司整体费用控制良好,维持12-14EPS0.88/1.10/1.32 , 同比增增20%/25%/20% , 扣除激励费用后12-14EPS0.92/1.13/1.35,同比增25%/22%/20%。目前12PE24X,持续反弹后估值仍相对较低,而未来有望保持平稳较快增长,维持“谨慎推荐”评级, 一年期合理价值24-26 元(13PE 22~24X)。

医药主业快速增长44% 12年上半年收入23.03亿元(+45%),营业利润3.21亿元(+44%),利润总额3.40亿元(+48%),净利润2.80亿元(+41%),归母公司净利润2.01亿元(+43%),EPS0.41元;扣非后净利润1.60亿元(+14%),合每股0.32元;剔除地产、美国普克后扣非净利润约1.43亿元(+23%);医药业务贡献净利润1.62亿元(+44%)。ROE为13.05%,经营性现金流0.06元/股(+125%)低于净利润,主要因扩大医药商业规模所致,医药工业现金流正常。 宜昌人福持续高成长,血制品逐步贡献利润 宜昌人福收入6.62亿元增40%,净利润1.97亿元增35%。其中麻醉药收入持续增长30%以上(舒芬增50%以上、瑞芬增30%左右、芬太尼个位数增长),预计未来3年仍能保持较快增长。普药业务抢占市场放量增长,但增收难增利。血液制品净利润1026万元大增143%,净利率25%快速提升仍有较大提升空间(行业30%以上平均水平),未来搬迁改造后采浆量将大幅提升。 地产业务预计13年结算完毕;国际业务尚处探索期短期仍亏损 房地产业务上半年贡献净利润同比略有减少,预计2013年结算完毕。美国普克上半年亏损2496万元(贡献母公司净利润-1141万元),预计全年亏损超4000万元与去年基本持平,国际业务处在探索期,尚不明朗、短期内仍亏损。 医药主业持续高成长,维持“推荐”评级 公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动,未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰,各自发展相对独立且各具特色。不考虑增发,预计12-14EPS 0.83/1.02/1.20,其中医药业务贡献EPS 0.70/0.94/1.23(见表2),同比劲增42%/35%/31%。 预计收购北京巴瑞和实施定增之后公司业绩将增厚8%,而第一期股票激励解锁和定增有利于公司释放业绩,股价存上涨需求。当前股价较授予价格(20.03元)溢价约12%,具一定安全边际,维持“推荐”评级,一年期合理价值26~28元(对应医药业务13PE 28-30X)。

中报EPS0.77元符合预期,12Q2业绩如期大幅好转 收入18.85亿元(+28%),营业利润2.82亿元(+8%),利润总额2.94亿元(+4%), 净利润2.47亿元(+4%),归母公司净利润2.29亿元(+4%,符合我们预期的+5%),EPS0.77元;扣非后净利润2.18亿元(+8%),合每股0.74元。ROE 为7.82%;经营性现金流1.13元/股,历年来基本超净利润表现优异。 12Q2收入9.92亿增37%实际增20%,扣非净利润1.08亿增24%大幅好转。 原料药业务环比大幅好转,制剂业务稳定增长 原料药:收入4亿元增1%净利润3100万元环比大幅好转同比增7%。其中丽珠合成(主营头孢,2012年合并丽达药业)自身亏损1400万,环比11Q2(亏3800万)明显好转,丽珠合成11Q2-Q4大幅亏损,预计2012全年有望减亏。福州福兴、新北江、丽达持续盈利,合计4400万小幅增14%。 制剂:收入增长38%,剔除因销售模式改革(高开票约2.3亿元)影响,实际增长17%(其中抗生素制剂收入下降16%,其他制剂整体增长23%)。其中: 化学制剂6.6亿元增长21%(其中促性激素增长54%),中药制剂6.5亿元增长74%(实际增长26%,其中参芪扶正4.7亿元,<高开票约1.7亿元>收入增长104%,量增30%价增57%。),诊断试剂及设备1.5亿元增长22%。 总收入剔除高开票影响,预计实际增长12%,销售费用实际增长16%。扣非后净利润剔除原料药业务,制剂业务同比增约10%环比增33%。 风险提示 原料药业务波动(其中抗生素原料药亏损);固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动。 全年业绩增速前低后高,维持“谨慎推荐”评级 公司拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大优秀品种, 促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长,同时积极向单抗领域发展和转型,中长期稳定发展可期。保守预测并维持12-14EPS 1.40/1.65/1.92元,对应12-14PE19/16/13x。受2011Q1高基数影响12Q1业绩同比略有下降,而全年业绩增速有望前低后高,经营逐季好转。目前估值合理,市值偏低,2012年有望是公司业绩拐点,未来有望保持15%-20%的平稳增长,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价30~33元(13PE 18-20X)。

12年上半年扣非后EPS0.59元符合预期,医药主业快速增长34% 收入70.4亿(+35%),营业利润4.15亿(+37%),利润总额4.09亿(+33%), 净利润3.29亿(+32%),归母公司净利润2.54亿(+31%,符合预期的+33%), EPS0.58元;扣非后净利润2.57亿元(+34%),合每股0.59元。ROE 为14.23%, 经营性现金流1.16元/股大幅改善(主要商业平台母公司0.49元+主要工业平台子公司0.66元,工商业应收占款环比均大幅减少、且较年初仅小幅增加10%)。 医药工商业均加速增长,整体毛利率有所提升 医药工业在加大营销力度下实现加速增长:收入12.38亿元增33%:其中百令胶囊增51%,糖尿病药物增33%,免疫抑制剂增25%,消化系统药物增34%。即使剔除11Q4约4000万收入可能确认在12Q1,收入仍快速增30%。节能降耗、原料药成本下降、规模效益使毛利率大幅提升2.92pp 致81.75%超预期。 上半年医药工业成效显著:1)加强新医院和科室的开发覆盖,同时工业销售费用大增44%费用率近50%(为近5年新高)同比提升3.57pp;2)主要品种扩产;3)节能降耗。 适当并购使医药商业提速:收入57.87亿元增35%,其中母公司医药商业增24%,毛利率小幅提升0.34pp,净利润增21%,新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献增速10个百分点以上,宁波子公司11年人血白蛋白行业形势太好, 12年上游厂商供货价格提升导致成本上升,拖累整体商业毛利率微降0.14pp。 风险因素vs 股价催化剂 1) 股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs 逐步放开; 3)近期的消化系统降价及预期免疫抑制剂降价,但预计影响有限。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级 2012年是公司和中美华东成立20周年,华东医药建厂60周年,预计2012年将以稳健增长为主。因中美华东业绩超预期,略微上调12-14 EPS 至1.12 /1.40/1.75(原预测1.10/1.35/1.65),目前12PE30X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司身为区域工商龙头,主业优秀,长期发展方向明确, 一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级,一年期合理价值39-42元(13PE28~30x)。

12年上半年主业实际增长48% 收入9.43亿元(+2%),营业利润1.85亿元(+9%),利润总额1.93亿元(+15%), 净利润1.62亿元(+24%),归母公司净利润1.63亿元(+24%,已预增20~30%), EPS0.30元;扣非后净利润1.51亿元(+14%),合EPS0.28元。ROE 为10.21%, 经营性现金流0.13元/股(+63%)。 扣除11H1地产确认的2.29亿收入和约4300万税后净利润,12H1收入和扣非后净利润分别增长36%和68%。若再剔除股权激励费用,则12H1扣非后实际净利润1.66亿元(合EPS 0.30元),同比增长48%。12Q2收入环比增9%同比增31%(扣除地产),扣非净利润(扣除激励费用和地产)环比持平同比增27%,显示经营趋势仍然较好(12Q1费用计提较少业绩基数较高)。 沙坦类原料药维持高增长,毛利率有所下滑需持续关注和警惕 沙坦类原料药收入自11Q1起环比逐季提高,中期收入同比增55%环比增16%, 显示订单较好,但随着竞争加剧,价格逐步下滑,中期毛利率同比环比均有所下滑,后续需持续关注下滑速度(长期向下是趋势)。普利类原料药小幅下降。 国内制剂摸索中前行,制剂出口取得突破 国内制剂平稳增长,制剂出口随着公司2011年重磅ANDA 品种不断获批销售(目前10个左右、沙坦、普利为主)、以及国外代工增加(默克、美国最大连锁药店沃尔格林、毛利率较低),中期收入增长11.88倍近1亿元超预期,自主品牌和代工比例基本持平,预计2013-2014年公司有望实现较大规模出口制剂。 风险提示 1)沙坦类原料药价格快速下降;2)公开增发将摊薄业绩9%左右;3)制剂业务进展低于预期;4)在建工程大幅增加转固计提折旧;5)股东之间斗争。 2012-2013年仍有望较快增长,维持“推荐”评级 2012年业绩增长将主要来自沙坦类和制剂出口业务的快速增长,若制剂业务能够快速成规模,沙坦类原料药保持一定增长的同时毛利率保持基本稳定,则2013年后较高成长可以持续。不考虑增发,维持12-14EPS 0.55/0.68/0.82元,同比增长38%/26%/20%,12PE26X,估值合理。公司总体经营趋势尚未改变,但需持续关注沙坦原料药毛利率下滑速度,因存在公开增发计划,预计12-13年业绩释放将较为主动,业绩仍有望实现较快增长,暂维持“推荐”评级。

风险提示 1)主要原材料三七价格上涨。09 年干旱造成三七减产,价格暴涨,最近价格再次暴涨,公司12 年三七采购价格主要是11 年10~11 月份产新价格。由于三七是3 年生药材,13 年之前三七价格维持高位的可能性大,但由于种植面积扩大预计13 年之后价格会逐步回落。经测算三七价格变动100 元/Kg,影响2012 年EPS 约0.02 元;2)随着中恒集团与步长解约后销售逐步恢复,以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划,可能给公司带来一定的竞争压力。 基本面持续改善,维持“谨慎推荐”评级 公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长:公司以植物药为主的产品系列基础良好,销售逐步改善,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量,股权激励和公开增发(预计13 年完成增发)添动能。维持12-14EPS 0.57/0.76/0.96 元,近几年仍能保持快速增长,维持“谨慎推荐”评级。

2011年业绩体现的血栓通销量停留在2010年水平,而终端持续增长,显示2011年业绩已无水分。中恒与步长2010年4季度签订协议,4季度给步长有压货,因此2010年业绩体现的销量比正常情况下的真实数据偏高;而2011年与步长解约之后,4季度亏损,又可能导致2011年业绩体现的数据比实际情况偏低。我们根据终端增速倒推公司2010-2013年的实际发货量和业绩体现的销量对比参见表4。表明:因双方合作造成的波动,经过11年的业绩“停滞”已完全消化了,12年又是新的起点(12Q1消化了11Q4步长的退货)。

中报平稳增长19%,EPS0.45元基本符合预期 收入26.1亿元(+20%),营业利润7.1亿元(+22%),利润总额7.3亿元(+24%),所得税大幅增加47%拉低净利润增速(所得税上半年多缴纳下半年返还),净利润5.9亿元(+19%),归母公司净利润5.6亿元(+19%),EPS0.45元基本符合我们预期的0.46元;扣非后净利润5.4亿元(+17%),扣除所得税因素实际增长22%。ROE12.46%,经营性现金流0.29元/股(+16%)。毛利率同比提升1.05个百分点至84.36%显示招标限价、生产成本上升压力不明显。销售费用增长23%,管理费用增长17%。Q2收入同比增长21%,归母净利润增长20%。 各项业务稳步推进,综合竞争力不断提升 仿制药:肿瘤药招标限价压力趋缓、新产品替吉奥上量、伊立替康出口美国,使得收入增长约15%较2011年的增长10%有所提速;手术用药快速做大规模后收入增长约30%以上;电解质输液经过2010年加大推广后翻倍增长。创新药物:第一个创新药艾瑞昔布已获批上市,阿帕替尼已完成肺癌的3期临床,胃癌适应症11年8月份已申请有条件上市,预计2012年下半年至2013年初这2个适应症有望获批。目前12个创新药物在研且以重磅品种为主,创新药业逐步进入收获期。仿制药的国际化:自伊立替康注射液通过美国认证并实现销售后,7个制剂品种申报美国和欧盟认证,后续储备品种将陆续申报和获批。 风险提示 销售、研发费用超预期;招标限价压力和近期肿瘤药降价。 处于持续平稳成长期,期待创新药物的有效突破 手术用药、电解质输液为未来2年业绩增长主要驱动力。公司现有肿瘤药大品种增速趋缓、新品种尚在培育期、肿瘤创新药2013年有望上市构成有力新增长点。近2年公司创新药研发投入维持高位(占收入比8%)、同时创新药销售投入将逐步加大,其成效有望在2013年后体现。 维持如下观点:公司经过前几年快速增长,现已步入平稳增长期,而创新药物真正贡献利润预计要2013年以后,因此我们认为未来2年公司将保持平稳增长。考虑到下半年所得税返还,维持12-14EPS0.88/1.07/1.28,公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。目前12PE34X,PEG1.57,估值相对合理,随着抗肿瘤创新药物逐步进入收获期,有望迎来二次腾飞。目前股价弹性空间有限,维持“谨慎推荐”评级。

热毒宁一枝独秀支撑公司较高成长,维持“谨慎推荐”评级l考虑中报略超预期,上调12-14EPS至0.54/0.70/0.84(原预测0.52/0.67/0.80),主业同比增32%/22%/21%,预计12年营业外收支抵消终止激励计提的费用,主业EPS仍为0.54。公司作为民营现代中药企业,比较注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,目前产品线仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,新品种银杏内酯注射液已完成现场检查即将获批但也需要2左右年培育期才能贡献收益。目前12PE36X,估值不低,已部分包含热毒宁超高速增长和银杏内酯即将上市预期。提示盈利质量有待观察,维持“谨慎推荐”评级。

基本判断:引领现代中药发展,二次腾飞阶段,极具战略投资价值 引领现代中药发展模式的创新型民营企业,产业链的复合竞争优势、管理规范、成长性突出、前景明朗。 发展趋势:“三阶段”发展模式。初期十年“单品突破”,初步奠定民营企业在现代中药细分领域龙头地位;中期十年“细分为王”,完善和巩固现代中药细分领域龙头地位;展望未来“系统制胜”,打造全球市场现代中药细分领域龙头企业。 业绩趋势:经过前10年仅靠复方丹参滴丸单品的高速成长期后,又经历约5 年的产业平台整固和投入期,2010-2014年进入第二轮高成长期:“独家、专利”产品线大为丰富,丹滴增长再次提速,二线产品放量增长,整体充分受益于新医改,“品牌、渠道、资源”联动推动业绩高速增长。2015-2020步入稳健成长期:丹滴有望于14-15年全球上市,成长空间再次打开,盈利模式跃上新的台阶,销售额超过10亿元的重磅产品有望超过7个,“内生增长+外延扩张”推动成长。 投资建议--买入,攻守兼备的最佳选择!长线坚守,分享现代中药龙头股成长天士力是一家创新型并具国际化前瞻视野的现代中药企业,不断探索并构建从中药材上游资源建设到研发创新、精益生产、项目管理、营销模式突破等产业链综合竞争优势。围绕心脑血管大病种、大市场领域形成系列产品线,各项业务次第进入产业收获期:现代中药固体制剂处于强力收获期、现代中药粉针剂即将进入快速盈利期、现代中药国际化的发展梦想有望实现,引领中国中医药的研发制造和管理水平实现跨越式发展;高起点的生物制药产业平台未来价值和盈利前景可期。 在新的医疗体制改革推动下,中国医药行业将发生巨变,创新型医药企业的“黄金十年”已然来临,未来将演绎“强者恒强, 市值不断成长”,有望带给中长期投资者稳健回报。天士力未来一年期合理价值为58-63元,对应13PE30-33x,未来5-10年市值具有3倍提升空间,维持 “推荐”评级。

第三方统计数据(IMS)显示:中恒集团的血栓通粉针从2010、2011年持续年成为国内样本医院采购金额第二大品种,2012年1-5月份增长34.8%,较2011年增长30%还有所提速。 国信观点:2011年步长解约事件影响公司整体营销网络稳定性和人员积极性,进而影响终端销售,而经过2011年4季度至2012年初的营销整合和恢复后,2012年终端销售反而加速增长,显示血栓通的真实需求仍然旺盛。2011年公司业绩反应的血栓通销量停留在2010年水平,而终端持续增长,显示2011年业绩已无水分。即,11Q4业绩洗个大澡,12Q1渠道库存基本清理完毕,12Q2制药业务环比大幅好转(预计2季度血栓通销量较1季度翻番)),逐季恢复性增长趋势明确。 目前股价11.18元已经低于7月2日大股东和9位高管的买入价格,股价存在基本面好转支持下的上涨需求。维持12-14年制药业务EPS0.48/0.66/0.86的保守预测,同比增长52%/38%/29%,加上地产业务贡献12-14EPS0.33/0.0/0.0元(不考虑剩下的房地产转让贡献利润),保健食品业务处于培育期,综合12-14EPS0.80/0.65/0.86。公司以血栓通为主的制药业务发展方向逐步明确,地产剥离后经营现金流将大幅好转,业绩明显改善,市场信心有望随着业绩逐季环比、同比提升和大股东及高管增持而恢复。近期股价调整后制药业务对应12-14PE23/17/13,估值和经营趋势具吸引力,投资评级由“谨慎推荐”提高至“推荐”,一年期合理价值16~18元(对应制药业务13PE24~27X)。