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杜佐远

太平洋证

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1190517110001,曾就职于国信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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片仔癀 医药生物 2012-11-08 93.31 -- -- 95.00 1.81%
103.36 10.77%
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事项: 仔癀产品主要原料成本大幅上扬等原因,公司决定从2012年11 月06 日起调高内销片仔癀出厂价格,每粒上调40 元人民币(含税);2013 年01 月01 日起调高片仔癀出口销售价格,每粒平均上调6 美元。公司今后将根据主要原料状况相应调整产品价格。 国信观点:2004-2010 年片仔癀提价幅度缓慢,内销价仅提价60%,外销价仅提价52%。2011 年开始,在片仔癀主要原料成本大幅上扬的背景下,片仔癀进入快速提价周期,实现价值回归,出厂均价提升幅度每年基本在20%及以上。片仔癀“品牌”可媲美东阿阿胶,但“资源稀缺性”高于阿胶块,但相比阿胶块,其提价幅度较小(04 年至今阿胶块提价695%,片仔癀提价约200%),考虑到国人保健意识的提升和国人消费能力可能超出预期,片仔癀国内市场需求旺盛,目前处在供不应求阶段,预计未来片仔癀提价空间仍然巨大。假设2012 年片仔癀不再提价,而2013-2014 年片仔癀均价提升29%/20%下,预计12-14 年公司EPS 分别为2.76(扣除营业外收支为2.45)/3.23/4.00,同比增长52%、17%、24%(扣除营业外收支增长35%、32%、24%),主业对应12-14PE41/31/25。公司品牌和资源价值突出,具持续提价能力且步入快速提价周期,业绩弹性大,维持“谨慎推荐”评级。 评论: 进入快速提价周期,未来提价空间仍然巨大进入快速提价周期,实现价值回归。2004-2010 年片仔癀提价幅度缓慢,内销价仅提价60%,外销价仅提价52%。2011年开始,在片仔癀产品主要原料成本大幅上扬的背景下,片仔癀进入快速提价周期,出厂均价提升幅度每年基本在20%及以上。 未来提价空间仍然巨大。片仔癀“品牌”可媲美东阿阿胶,但“资源稀缺性”高于阿胶块。2004 年,片仔癀内销出厂价格与阿胶块出厂价格相差无几,而2004 年至今东阿阿胶的阿胶块出厂价已提价695%(从132 元/kg 提到1049 元/kg),但片仔癀内销价仅提价156%(从125 元/粒提到320 元/粒),外销价提价211%(从13.5 美元/粒提到42 美元/粒),考虑到国人保健意识的提升和国人消费能力可能超出预期,片仔癀国内市场需求旺盛,目前处在供不应求阶段,预计未来片仔癀提价空间仍然巨大。 2012 年的快速提价已经为2013 年的出厂均价大幅提升奠定了良好基础。2012 年片仔癀内销价和出口价均2 次提价,即使2013 年仅提价一次,比如2013 年7 月1 日内销价提高40 元/粒至360 元/粒,外销价提高6美元/粒至48 美元/粒,则2013 年片仔癀均价相比2012 年将提升30%左右。 普药,日用品、化妆品业务规模尚小,处在培育期,后续需观察。
丽珠集团 医药生物 2012-11-05 34.23 -- -- 36.33 6.13%
36.33 6.13%
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中报EPS1.16元符合预期,12Q3业绩如期大幅好转 收入29.09亿元(+29%),营业利润4.22亿元(+23%),利润总额4.36亿元(+18%),净利润3.65亿元(+21%),归母公司净利润3.44亿元(+22%,符合我们预期的增长超过20%),EPS0.16元;扣非后净利润3.29亿元(+20%),合每股1.11元。ROE为10.64%;经营性现金流1.79元/股(+30%),历年来基本超净利润表现优异。 12Q3收入10.2亿增29%,扣非净利润1.11亿同比增53%环比增3%大幅好转。而Q4销售额一般是全年各季度中最高,如无特殊因素(比如费用不大幅计提、行业变化不大),则Q4业绩将继续有所表现。 制剂业务加速增长,抗生素原料药同比无拖累 制剂:核心产品参芪扶正注射液得益于营销推广Q3加速增长,Q1-Q3销量增35%(即Q3增45%)VSQ1-Q2的增30%超预期,未来有望超越抗肿瘤中药注射剂行业增速,保持20%以上增长;受益于不孕不育增加,促性激素连续2年实现50%增长,未来较高增长有望持续;诊断试剂及设备增长20%以上;抗病毒颗粒增长40%以上,因川标改国标成本下降、毛利率大幅提升。 原料药:抗生素原料药(丽珠合成)亏损幅度同比无变化,对业绩同比已无拖累,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中,盈利有所增长。 风险提示 固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动;原料药业务波动(其中抗生素原料药亏损)。 经营持续好转,估值水平有望提升,维持“谨慎推荐”评级 在丽珠合成每年亏损跟2011年相同(最差情况)假设下,保守预测并维持12-14EPS1.50/1.77/2.06,同比增23%/18%/16%。未来制剂业务有望保持20%以上增长为公司增长基石,而丽珠合成若能减亏或者扭亏,则2013-2014年业绩将具向上弹性。 公司拥有参芪扶正注射液、鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球三大优秀品种,促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长,同时积极向单抗领域发展和转型,中长期稳定发展可期。公司经营持续好转,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损,估值水平有望提升,目前市值仍偏低,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价34~37元(13PE19-21X)。
云南白药 医药生物 2012-11-05 65.20 -- -- 67.24 3.13%
78.16 19.88%
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利润增长31%,持续高于收入增长,EPS1.62略超预期 1~9月实现收入95.40亿元(+23%),营业利润12.94亿元(+32%),净利润11.23亿元(+31%),EPS1.62元,超过我们预期的28%增速。ROE18%。 其中第3季度收入23.64亿元(+30%),增速逐季提升(Q1增速+14%,Q2增速+25%)。毛利率33.06%,环比明显提升4.30个百分点。收入增速和毛利率同步提升主要得益于白药牙膏继续保持高增长。单季净利3.98亿元,同比增35%,EPS0.57元。 深化市场渠道,白药牙膏再次高增长 云南白药牙膏在迈上10亿收入台阶后(市场份额约7~8%),前3季度实现40%左右的高速增长(行业销量增长1~2%),主要是公司深挖产品的潜力,在市场渠道和终端维护上不断完善和拓展,市场份额进一步提升。针对吸烟人群开发的郎健牙膏增长迅速,全年有望超过5000万。作为一个全新的细分市场,郎健未来具备过10亿的潜力。 中药材原料成本压力明年有望缓解,盈利能力仍有提升空间 近年来由于天气、资金的炒作,三七等主要中药材品种价格普遍上涨,公司中央产品也受此影响,制药事业部毛利率下滑。从目前种植情况来看,部分家种药材的种植面积已经迅速增加,预计从13年起,三七等部分品种将供过于求,价格下降,届时公司的成本压力将缓解,产品盈利将提升。 风险提示 三七等中药材价格目前仍在高位运行;养元青等新品类推广不达预期。 未来业绩有上调空间,维持中长线“推荐”评级 前3季度收入增速和毛利率逐季提升,费用控制良好,利润增速远高于收入增速,显示搬迁之后产能利用率稳步提升,事业部管理构架再次调整之后运营效率明显提升。第4季度牙膏高增长趋势有望延续,全年业绩实现30%增速的可能性高,13~14年若中药材价格如期回落,未来业绩存在上调的空间,我们暂维持12~14EPS2.21/2.75/3.35,对应PE28X/22X/18X。继续看好公司品牌价值,欣赏公司管理,对大健康业务的发展前景充满期待,郎健牙膏、养元青等新产品都具备复制白药膏药成功的可能性,维持中长线“推荐”评级。
天士力 医药生物 2012-11-05 26.25 -- -- 26.32 0.27%
30.02 14.36%
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三季报扣非后主业增长38%,EPS1.21符合预期 1-9月收入64.6亿元(+36%),归母公司净利润6.25亿元(+20%),EPS1.21元。扣非后净利润6.15亿元,主业快速增38%符合预期,对应EPS1.19。经营性现金流0.78元/股(+103%),ROE16.48%,毛利率和期间费用率保持稳定。其中,第三季度收入22.91亿元增长30%,归母公司净利润2.22亿元增长36%,扣非后净利润2.17亿元同比增长35%,单季EPS0.43元。 医药工商业持续快速增长表现优异 医药工业:预计收入增长42%,Q3单季度增长47%:1)丹滴成为基药独家品种并通过美国FDA2期临床,加大医院和OTC、社区基层市场推广,11-12连续两年增速有望超过20%,未来将持续受益于FDA临床研究推进、渠道和终端精细化建设,未来若通过FDA3期临床将更具爆发潜力;2)随着11年下半年以来各省医保招标到位、社区推广全面展开,二线品种全面强劲增长。 医药商业:预计收入增长33%,Q3单季度增长21%:出于医药商业网络全国战略布局考虑,公司在六省营销分公司基础上,近年不断收购一些小型医药商业公司,并积极发展药店零售终端,构建了多层次的营销网络。医药商业并非公司发展和盈利重点,但已成为推动公司自产药品良性营销增长的强大后盾。 FDA3期临床已正式启动,现代中药国际化梦想有望实现 按照“预防+治疗”心绞痛适应症设计的复方丹参滴丸FDA3期临床已在美国、日本、欧洲、加拿大、澳大利亚等同步开展,病例数比预期减少,完成进度有望加快,未来临床试验结果将被所有国家接受。 12年业绩锁定,13-14存上调弹性;长线坚守,分享收获期成长 Q4是心脑血管药物传统旺季,理论业绩不应低于Q3,但考虑公司加大计提资产减值力度、年底高管激励基金计提等因素,仍维持全年EPS1.5(主业增40%)预测;若考虑集团医药资产注入的确定性预期,13-14EPS将存在较大上调弹性。 重申公司是一家创新型并具国际化视野的现代中药企业,围绕心脑血管大病种领域形成系列产品线、构筑了原料资源、研发创新、精益生产、项目管理、营销模式突破等产业链系统性综合竞争优势。各项业务次第进入产业收获期,中长线投资价值突出。未来一年合理价值为58-63元,对应13PE30-33x;未来十年市值具3倍提升空间,推荐!参见深度研报《传承创新、追逐梦想》。
广州药业 医药生物 2012-10-31 21.38 -- -- 22.55 5.47%
24.38 14.03%
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广州药业:业绩增长23%,EPS0.36元 1-9月广州药业收入54.8亿元增33%,净利润2.93亿元增22%,EPS0.36元/股,扣非后2.83亿元增23%略低于我们预期的26%。其中Q3收入19.8亿增51%,扣非净利0.73亿增25%,EPS0.09。Q3诺诚生物的狂犬疫苗因一过性因素影响销售,致投资净收益减少,Q4将恢复正常。若剔除该因素Q3和Q1-3扣非净利润分别约0.93亿增59%、3.03亿增32%。经营性现金流0.73元/股(+464%)主要为王老吉经销商预付款。红罐王老吉快速扩产和铺货之中,绿盒王老吉收入增长约26% Q3估计红罐王老吉实现销售收入7-8亿元,但因部分代工企业财务系统彼时尚未纳入公司管理体系,实际确认的报表收入预计5亿多,短期暂不贡献利润。绿盒王老吉收入15-16亿元增长约26%。红罐王老吉最新产能800-1000万箱/月,预计全年红罐王老吉收入20-25亿元,红绿合计40-45亿元。 白云山:业绩增长33%,EPS0.60元 1-9月白云山收入34亿元增19%,净利润2.80亿元增33%,EPS0.60元,扣非后2.73亿元增33%,经营性现金流0.93元/股(+95%)远超净利润。白云近年业绩和经营质量持续表现优异:应收款历年变化小显示现金回流好,应收款占收入比重小显示现款现货比例高,表明白云山产品和品牌强势;应付款变化小显示对上游较强势。第三季度收入10.1亿增25%,净利润0.62亿增22%,扣非后0.61亿增27%。未来有望持续整合出效益。 “新广药”整体增势良好,维持“推荐”评级 1-9月“广药+白云山”收入88.72亿元增27%,净利润5.72亿元增27%,整体增势良好。维持白云山12-14净利润3.4/4.0/4.6亿元和广州药业3.7/4.5/5.4亿元,维持重组后新广药(广药+白云山+广药拟购买资产)12-14净利润7.2/8.7/10.1亿元,对应EPS0.56/0.67/0.78,增速28%/20%/17%(未包括红罐王老吉)。广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展:1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待;2)借红罐王老吉运作发力大健康产业值得期待;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升值得期待。 考虑红罐王老吉,重组后整体业绩的敏感性分析显示13EPS为0.98-1.14元,对应13PE19~22X,王老吉价值被低估,建议在调整中增持。
华东医药 医药生物 2012-10-30 33.80 -- -- 34.95 3.40%
39.20 15.98%
详细
前三季度扣非后EPS0.88元符合预期,医药主业快速增长32%收入110.7亿(+35%),营业利润6.23亿(+35%),利润总额6.15亿(+32%),净利润4.92亿(+30%),归母公司净利润3.78亿(+29%,符合预期的+30%),EPS0.87元;扣非后净利润3.82亿元(+32%),合每股0.88元。ROE为22.03%,经营性现金流0.40元/股(主要商业平台母公司-0.52元+主要工业平台子公司0.92元,主要是母公司应收占款同比、环比、较年初均增加较多,为行业共性)。 第三季度收入40.2亿增35%,利润总额2.06亿增30%,所得税大增使得归母公司净利润1.25亿增25%,扣非净利润1.25亿增26%,单季EPS0.29元。 医药工业快速增长,毛利率大幅提升;医药商业提速,毛利率稳定医药工业在加大营销力度下实现快速增长,预计收入增30%以上:其中百令胶囊增约50%,糖尿病药物增约30%,免疫抑制剂增约25%,消化系统药物增约30%。节能降耗、原料药成本下降、规模效益使毛利率大幅提升。 上半年医药工业成效显著:1)加强新医院和科室的开发覆盖,同时工业销售费用大增45%费用率约50%为近5年新高;2)主要品种扩产;3)节能降耗。 适当并购使医药商业提速,预计收入增35%以上:其中母公司增28%,毛利率小幅提升0.26pp,净利润1.16亿增35%,新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献收入增速近10个百分点,宁波子公司11年人血白蛋白行业形势太好,12年上游厂商供货价格提升导致成本上升,预计全年净利润同比略降。 风险因素vs股价催化剂1)股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs逐步放开;3)近期的消化系统及免疫抑制剂降价,但预计影响有限。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级2012年是公司和中美华东成立20周年,华东医药建厂60周年,预计2012年将以稳健增长为主。维持12-14EPS1.12/1.40/1.75,目前12PE30X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司身为区域工商龙头,主业优秀,长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级,一年期合理价值39-42元(13PE28~30x)。
人福医药 医药生物 2012-10-30 20.72 -- -- 23.01 11.05%
25.18 21.53%
详细
EPS0.66超预期,医药业务同口径快速增长35%符合预期 前三季度收入35.54亿元(+46%),营业利润5.01亿元(+42%),利润总额5.44亿元(+54%),净利润4.45亿元(+46%),归母公司净利润3.27亿元(+51%),EPS0.66元超过预期的0.61元,因政府补助显著增加(9月份公司“全价值链国际化能力建设项目”被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,获国家补助资金人民币8000万元,分期计入)。扣非后净利润2.68亿元(+20%,单季度扣非增30%),合每股0.54元。 预计医药业务贡献净利润同比增长40%以上,剔除巴瑞7月底并表影响预计同口径增长35%左右(单季度同口径增长20%以上,上半年增长44%)。 ROE为11.62%,经营性现金流0.08元/股(+131%)低于净利润,主要因扩大医药商业规模所致,医药工业现金流正常。 宜昌人福望延续高成长,血制品逐步贡献利润,收购巴瑞增厚业绩 宜昌人福Q3净利增长20%,1-3Q增30%左右,较上半年35%略放缓,为正常波动,预计未来2-3年仍能保持较快增长。血液制品净利率快速提升,但仍低于行业均值,未来仍有较大提升空间,同时未来搬迁改造后采浆量将大幅提升。巴瑞7月底已并表,低PE收购及业绩承诺,有望增厚公司13年业绩13%。 地产业务预计12-13年结算完毕;国际业务尚处探索期短期仍亏损 1-3Q房地产业务贡献净利润同比有所减少,预计12-13年结算完毕。美国普克亏损略超去年,目前处在探索期,尚不明朗、短期内仍亏损。母公司财务费用和研发费用增加较多。 医药业务持续高成长,估值优势显现,建议买入 公司麻醉药龙头地位优势明显并有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”,后续在研产品将逐步获批。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业、诊断试剂等各模块也逐步清晰,唯海外业务模式尚不清晰。考虑2013年增发,预计12-14EPS0.87/1.05/1.21,其中医药业务贡献EPS0.75/1.01/1.29(见表1),对应医药业务12-14PE27/20/16X,估值优势显现。当前股价较管理层股权激励授予价(20.03元)溢价约2%,具较高安全边际,维持“推荐”评级,按照分部估值法,给予8大医药主业分别估值,一年期合理价值25.3~27.4元(对应整体医药业务13PE25~27X),建议买入。
华海药业 医药生物 2012-10-30 10.17 -- -- 10.62 4.42%
11.04 8.55%
详细
前三季度主业实际增长30%,低于预期收入14.15 亿元(+3%),营业利润2.45 亿元(+3%),利润总额2.53 亿元(+7%),净利润2.20 亿元(+15%),归母公司净利润2.21 亿元(+15%,低于预期的增长28%),EPS0.40 元;扣非后净利润2.10 亿元(+9%),合EPS0.38 元。ROE为13.66%,经营性现金流0.29 元/股(+38%)。 扣除11Q1-3 地产确认的2.79 亿收入和约0.53 亿税后净利润,12Q1-3 收入和扣非后净利润分别增长29%和50%。若再剔除股权激励费用,则12Q1-3 扣非后实际净利润2.30 亿元(合EPS 0.42 元),同比增长30%。 单季度净利润受停产检修、费用投入较大影响,预计四季度恢复正常12Q3 收入环比减4%同比增15%(扣除地产),扣非净利润(扣除激励费用和地产)环比减22%、同比持平,主要是12Q3 停产检修影响发货和毛利率,同时费用投入较大,导致单季度净利率处于历史低位。目前公司订单较为充足,预计四季度发货恢复正常,但考虑到四季度管理费用计提一般为全年最高,预计四季度净利率水平仍处于全年较低水平。 沙坦类原料药维持较高增长,毛利率有所下滑需持续关注和警惕沙坦类原料药收入自11Q1 起环比逐季提高,显示订单较好,预计未来1-2 年仍维持较高增长,但随着竞争加剧,价格逐步下滑,中期毛利率同比、环比均有所下滑,后续需持续关注下滑速度(长期向下是趋势)。 风险提示1)沙坦类原料药价格快速下降;2)公开增发将摊薄业绩9%左右;3)制剂业务进展低于预期;4)在建工程大幅增加转固计提折旧;5)股东之间斗争。 业绩不确定性和波动加大,略下调盈利预测,评级降至“谨慎推荐”2012 年业绩增长将主要来自沙坦类和制剂出口业务的快速增长,若制剂业务能够快速成规模,沙坦类原料药保持一定增长的同时毛利率保持基本稳定,则2013年后较高成长可以持续。不考虑增发,下调12-14EPS 至 0.51/0.64/0.75 元(下调7%),因13 年存在公开增发计划,预计13 年业绩释放较为主动。考虑到主要沙坦类在规范市场专利已经到期,公司分享沙坦类专利到期的春天可能逐渐远去,且随着竞争加剧,沙坦类原料药价格向下是长期趋势,而国内制剂和制剂出口业务规模尚小,因此业绩不确定性和波动加大,下调评级至“谨慎推荐”。
康缘药业 医药生物 2012-10-30 20.68 -- -- 22.68 9.67%
25.07 21.23%
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三季报EPS0.44 符合预期,扣非业绩增长33%收入13.65 亿元(+18%);营业利润2.05 亿元(+17%);利润总额2.19 亿元(+12%);归母公司净利润1.84 亿元(+13%),EPS0.44 元。剔除一季度终止股权激励计提的费用等非经常性损益影响,扣非后净利润1.93 亿元(+33%,12Q1/Q2/Q3 扣非后净利润增21%/33%/40%),合每股0.46 元。业绩较高增长来自:热毒宁近翻倍增长,规模效应和中药材价格下降拉动热毒宁毛利率大幅提升。12Q3 收入5.3 亿增26%扣非净利0.74 亿增40%符合预期的增30%以上(源于单季度管理费用计提少)。目前口服制剂增长仍乏力,仍处在营销调整期。 热毒宁一枝独秀,其它品种几乎全线下滑;盈利质量未明显改善热毒宁增长89%至6.24 亿元,预计全年收入超过8 亿元,成为公司销售额最大单品,增长来自:新进江苏省基药增补目录、医院覆盖面大幅增加、受益于流感和口足病发病率较往年提高、受益于抗生素限用政策、消费升级换代。我们认为热毒宁未来能否持续较高增长除了医院覆盖扩张+医院内生性增长外,可能更多来自对清开灵的替代。其它品种均不同程度下滑或略有增长,其中桂枝茯苓胶囊继续大幅下降31%至1.8 亿元。三季报应收账款同比增14%环比增3%至7.8 亿元较年初6.5 亿元仍然增加,预计占全年收入比重高达42%与年初比例持平;应收票据也环比增18%至4.6 亿元较年初的4.3 亿元仍然增加,单季度经营性净现金流-0.02 元。总体显示公司近2 年致力进行的营销调整效果有限,产品冷热不均、渠道存货仍较多,盈利质量待改善,或影响到未来销售增长。 风险提示盈利质量未见明显改善,或影响到未来销售增长持续性和稳定性。 热毒宁一枝独秀支撑公司较高成长,维持“谨慎推荐”评级上调12-14EPS 至0.57/0.74/0.90(+5%),主业同比增50%/22%/23%,其中2012 年主业EPS 预计为0.59。公司作为民营现代中药企业,比较注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,新品种银杏内酯注射液已完成现场检查即将获批但也需要2 左右年培育期才能贡献收益。提示产品发展冷热不均、盈利质量有待改善,目前12PE37X,估值不低,已部分包含热毒宁超高速增长和银杏内酯即将上市预期。维持“谨慎推荐”评级。
中恒集团 医药生物 2012-08-28 11.73 -- -- 11.59 -1.19%
11.59 -1.19%
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EPS0.32元符合预期 12H1收入6.97亿元(-7%),营业利润4.39亿元(+28%),利润总额4.05亿元(-2%),净利润3.47亿元(-1%),归母公司净利润3.46亿元(-1%),EPS0.32元(制药业务0.165元+“中恒房地产公司”转让投资收益0.156元,“钦州北部湾房地产公司”下半年确认转让投资收益);扣非后净利润1.78亿元(-35%), 合每股0.163元。ROE 为15.94%,经营性现金流0.02元/股(其中母公司(主营地产)-0.22元+其他子公司(制药业务、保健食品、地产等)0.24元)。 制药业务环比恢复强劲,下半年盈利能力有望提升 12Q2梧州制药净利润1.35亿元环比Q1的0.45亿元、Q2血栓通销量4387万支环比Q1的2080万支、Q2血栓通单支净利润环比Q1均大幅好转。 12H1血栓通盈利能力低于11H1的原因:1)三七价格暴涨增加中期成本2000多万元;2)消化步长退货增加促销费用1000多万元(因退货血栓通生产日期较早,需尽快消化,促销费用大部分确认在Q1,一部分确认在Q2),剔除这两个因素后预计12H1制药业务净利润2.1亿元。3)12H1血栓通销量同比11H1小。考虑到下半年无非正常性的促销费用,加上血栓通销量增加后的规模效益体现,预计血栓通下半年盈利能力将提升。 三七价格2013年有望回落 09年干旱造成三七减产,价格暴涨,2012年上半年再次涨至600-700元/kg 左右(2011年300-400元/Kg),由于三七是3年生药材,13年之前三七价格维持高位的可能性大,但由于种植面积扩大预计13年及之后价格会逐步回落。 看好血栓通的市场潜力和盈利能力,维持“推荐”评级 11Q4业绩洗个大澡,12Q1渠道库存基本清理完毕,12Q2制药业务环比大幅好转, 逐季恢复性增长趋势明确。考虑2012年三七价格大幅上涨,略微下调12年制药业务EPS 至0.46元(原预测0.48元),维持13-14年制药业务EPS0.66/0.86,加上地产保守预测的12-14EPS0.33/0.01/0.01元,保健食品业务尚无起色,综合12-14EPS0.78/0.66/0.86。公司以血栓通为主的制药业务发展方向逐步明确,未来有望通过收购和合作研发以补充制药业务产品线,步长事件后公司管理和经营趋稳健, 地产剥离后现金流将大幅好转,业绩明显改善,市场信心有望随着业绩改善和大股东及高管增持而恢复。目前制药业务对应12-14PE27/18/14,具一定吸引力,维持“推荐”评级,一年期合理价值16~18元(对应制药业务13PE24~27X)。
广州药业 医药生物 2012-08-28 26.23 -- -- 25.76 -1.79%
25.76 -1.79%
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广州药业:增势良好 收入34.98亿元增24%,净利润2.17亿元增21%,扣非后2.10亿元增23%低于预期的30%。下属主要企业增长良好,工商业收入均增长24%,工业企业合计净利1.84亿元快速增长34%(受狂犬疫苗进入爆发增长&高盈利期拉动符合预期),商业净利0.50亿元平稳增长12%,母公司等其它亏损1240万元,同比减少净利润1736万元,为低于预期主因。王老吉大健康产业公司仅小幅亏损186万元,预计上半年红罐王老吉上市产生的前期相关费用大部分计入母公司。 白云山:持续整合出效益,业绩大超预期创历史新高 收入23.87亿元增17%,净利润2.18亿元增37%,扣非后2.12亿元增35%大幅超预期的15%。Q2收入11.73亿元增29%,净利润1.23亿元增65%,连续2个季度创历史新高。公司始于09年的内外部整合持续出效益,利用广药集团搭建的原材料、辅料、药用包材等资源整合平台大幅降低采购成本,12H1毛利率同比提升3.04pp。表现突出的产品为单独定价品种头孢硫脒和头孢克肟,受益西药限抗的中药抗生素小柴胡、清开灵。 绿盒王老吉收入增长26%,红罐王老吉快速扩产和铺货之中 王老吉药业上半年收入13.4亿元(+23%),净利润1.03亿元(+1%)。其中绿盒王老吉收入增长26%。目前红罐王老吉正在全国各地陆续铺货之中,2012年看铺货和渠道覆盖,预计收入有望达到20-30亿元,红绿合计40-50亿元;2013年看渠道覆盖广度、深度和终端动销。 新发展,新期待(广药吸并白云山将提升业绩、王老吉有望再造一个新广药),维持“推荐”评级 上半年“广药+白云山”收入58.85亿元增21%,净利润4.35亿元增28%,整体增势良好。上调白云山12-14净利润至3.4/4.0/4.6亿元(原3.0/3.4/3.9),下调广州药业12-14净利润至3.7/4.5/5.4(原4.1/5.1/6.0)亿元,维持重组后新广药(广药(未包括红罐王老吉)+白云山+广药拟购买资产)12-14净利润7.2/8.7/10.1亿元,对应EPS0.56/0.67/0.78,增速28%/20%/17%。广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展:1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待;2)借红罐王老吉运作发力大健康产业值得期待;3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市,优势互补效益提升值得期待。考虑红罐王老吉,重组后整体业绩的敏感性分析显示!3EPS为0.98-1.32元。
益佰制药 医药生物 2012-08-24 20.92 -- -- 21.07 0.72%
21.98 5.07%
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步入平稳较快增长期,维持“谨慎推荐”评级 公司产品线有一定特色,营销实力较强,经历2010 年的营销改革和短期阵痛, 业绩持续改善,2011 年各项业务表现良好,2012 年现有产品仍能保持平稳较快增长,期待新产品米槁心乐滴丸(现场检查已结束,下半年有望获批)和复方荭草(报生产)的获批上市,以及储备品种的逐步丰富。 上半年受毒胶囊事件影响业绩小幅低于预期,但公司整体费用控制良好,维持12-14EPS0.88/1.10/1.32 , 同比增增20%/25%/20% , 扣除激励费用后12-14EPS0.92/1.13/1.35,同比增25%/22%/20%。目前12PE24X,持续反弹后估值仍相对较低,而未来有望保持平稳较快增长,维持“谨慎推荐”评级, 一年期合理价值24-26 元(13PE 22~24X)。
人福医药 医药生物 2012-08-23 22.57 -- -- 22.91 1.51%
23.01 1.95%
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医药主业快速增长44% 12年上半年收入23.03亿元(+45%),营业利润3.21亿元(+44%),利润总额3.40亿元(+48%),净利润2.80亿元(+41%),归母公司净利润2.01亿元(+43%),EPS0.41元;扣非后净利润1.60亿元(+14%),合每股0.32元;剔除地产、美国普克后扣非净利润约1.43亿元(+23%);医药业务贡献净利润1.62亿元(+44%)。ROE为13.05%,经营性现金流0.06元/股(+125%)低于净利润,主要因扩大医药商业规模所致,医药工业现金流正常。 宜昌人福持续高成长,血制品逐步贡献利润 宜昌人福收入6.62亿元增40%,净利润1.97亿元增35%。其中麻醉药收入持续增长30%以上(舒芬增50%以上、瑞芬增30%左右、芬太尼个位数增长),预计未来3年仍能保持较快增长。普药业务抢占市场放量增长,但增收难增利。血液制品净利润1026万元大增143%,净利率25%快速提升仍有较大提升空间(行业30%以上平均水平),未来搬迁改造后采浆量将大幅提升。 地产业务预计13年结算完毕;国际业务尚处探索期短期仍亏损 房地产业务上半年贡献净利润同比略有减少,预计2013年结算完毕。美国普克上半年亏损2496万元(贡献母公司净利润-1141万元),预计全年亏损超4000万元与去年基本持平,国际业务处在探索期,尚不明朗、短期内仍亏损。 医药主业持续高成长,维持“推荐”评级 公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动,未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰,各自发展相对独立且各具特色。不考虑增发,预计12-14EPS 0.83/1.02/1.20,其中医药业务贡献EPS 0.70/0.94/1.23(见表2),同比劲增42%/35%/31%。 预计收购北京巴瑞和实施定增之后公司业绩将增厚8%,而第一期股票激励解锁和定增有利于公司释放业绩,股价存上涨需求。当前股价较授予价格(20.03元)溢价约12%,具一定安全边际,维持“推荐”评级,一年期合理价值26~28元(对应医药业务13PE 28-30X)。
丽珠集团 医药生物 2012-08-22 26.77 -- -- 28.92 8.03%
37.00 38.21%
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中报EPS0.77元符合预期,12Q2业绩如期大幅好转 收入18.85亿元(+28%),营业利润2.82亿元(+8%),利润总额2.94亿元(+4%), 净利润2.47亿元(+4%),归母公司净利润2.29亿元(+4%,符合我们预期的+5%),EPS0.77元;扣非后净利润2.18亿元(+8%),合每股0.74元。ROE 为7.82%;经营性现金流1.13元/股,历年来基本超净利润表现优异。 12Q2收入9.92亿增37%实际增20%,扣非净利润1.08亿增24%大幅好转。 原料药业务环比大幅好转,制剂业务稳定增长 原料药:收入4亿元增1%净利润3100万元环比大幅好转同比增7%。其中丽珠合成(主营头孢,2012年合并丽达药业)自身亏损1400万,环比11Q2(亏3800万)明显好转,丽珠合成11Q2-Q4大幅亏损,预计2012全年有望减亏。福州福兴、新北江、丽达持续盈利,合计4400万小幅增14%。 制剂:收入增长38%,剔除因销售模式改革(高开票约2.3亿元)影响,实际增长17%(其中抗生素制剂收入下降16%,其他制剂整体增长23%)。其中: 化学制剂6.6亿元增长21%(其中促性激素增长54%),中药制剂6.5亿元增长74%(实际增长26%,其中参芪扶正4.7亿元,<高开票约1.7亿元>收入增长104%,量增30%价增57%。),诊断试剂及设备1.5亿元增长22%。 总收入剔除高开票影响,预计实际增长12%,销售费用实际增长16%。扣非后净利润剔除原料药业务,制剂业务同比增约10%环比增33%。 风险提示 原料药业务波动(其中抗生素原料药亏损);固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动。 全年业绩增速前低后高,维持“谨慎推荐”评级 公司拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大优秀品种, 促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长,同时积极向单抗领域发展和转型,中长期稳定发展可期。保守预测并维持12-14EPS 1.40/1.65/1.92元,对应12-14PE19/16/13x。受2011Q1高基数影响12Q1业绩同比略有下降,而全年业绩增速有望前低后高,经营逐季好转。目前估值合理,市值偏低,2012年有望是公司业绩拐点,未来有望保持15%-20%的平稳增长,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价30~33元(13PE 18-20X)。
华东医药 医药生物 2012-08-22 34.35 -- -- 35.81 4.25%
36.98 7.66%
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12年上半年扣非后EPS0.59元符合预期,医药主业快速增长34% 收入70.4亿(+35%),营业利润4.15亿(+37%),利润总额4.09亿(+33%), 净利润3.29亿(+32%),归母公司净利润2.54亿(+31%,符合预期的+33%), EPS0.58元;扣非后净利润2.57亿元(+34%),合每股0.59元。ROE 为14.23%, 经营性现金流1.16元/股大幅改善(主要商业平台母公司0.49元+主要工业平台子公司0.66元,工商业应收占款环比均大幅减少、且较年初仅小幅增加10%)。 医药工商业均加速增长,整体毛利率有所提升 医药工业在加大营销力度下实现加速增长:收入12.38亿元增33%:其中百令胶囊增51%,糖尿病药物增33%,免疫抑制剂增25%,消化系统药物增34%。即使剔除11Q4约4000万收入可能确认在12Q1,收入仍快速增30%。节能降耗、原料药成本下降、规模效益使毛利率大幅提升2.92pp 致81.75%超预期。 上半年医药工业成效显著:1)加强新医院和科室的开发覆盖,同时工业销售费用大增44%费用率近50%(为近5年新高)同比提升3.57pp;2)主要品种扩产;3)节能降耗。 适当并购使医药商业提速:收入57.87亿元增35%,其中母公司医药商业增24%,毛利率小幅提升0.34pp,净利润增21%,新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献增速10个百分点以上,宁波子公司11年人血白蛋白行业形势太好, 12年上游厂商供货价格提升导致成本上升,拖累整体商业毛利率微降0.14pp。 风险因素vs 股价催化剂 1) 股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs 逐步放开; 3)近期的消化系统降价及预期免疫抑制剂降价,但预计影响有限。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级 2012年是公司和中美华东成立20周年,华东医药建厂60周年,预计2012年将以稳健增长为主。因中美华东业绩超预期,略微上调12-14 EPS 至1.12 /1.40/1.75(原预测1.10/1.35/1.65),目前12PE30X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司身为区域工商龙头,主业优秀,长期发展方向明确, 一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级,一年期合理价值39-42元(13PE28~30x)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名