事件:一季度,公司收入 9431万,同比下降70.56%,归属上市公司股东净利润-8300万,同比大幅下降。单季度EPS 为-0.41元。受来水减少,来水分布不均以及年初库水位较低的影响,公司2012年1-3月完成发电量35,052.10万千瓦时,同比减少72.38 %。 点评:受来水影响,公司短期业绩面临压力,公司的高负债率加大了业绩波动的幅度。由于2011年出现的极端旱情,导致2012年初公司所属各电站库水位较低;二是公司2012年第一季度来水情况将较多年平均减少2-3成,致使公司今年1-3月发电量有所下降。公司负债率较高,一季度财务费用达到1.65亿,单季度收入不能覆盖发电成本及财务费用。 对公司长短期看法的修正:中长期来看,公司有望受益于电力体制改革,国务院2号文明确提出加快贵州发展的文件,国家发改委领导透露,将允许贵州率先开展电力价格的改革,贵州成为电力价格改革试点的第一个省份。公司作为贵州电力行业上市公司有望率先受益。从水文情况来看,公司所处的流域,自08年以来,连续三年来水一直偏枯,未来来水变好的概率在增加。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012-2014年每股收益为0.61/0.85/1.05元,目前股价对应12年PE 为25倍,考虑到公司有望受益电改及来水变好的预期,给予“增持”评级,目标价17元。 风险提示:来水继续恶化的风险。

事件:公司公布一季报,今年1-3月,实现营业收入43,551.49万元,同比下降7.38%,实现净利润2,081.13万元(未包含国海证券损益),同比增长0.73%。一季度,基本每股收益0.0754元(摊薄后)。今年一季度,公司毛利为24.25%,较去年同期增长0.34%。 水电业务:流域来水稳定,CDM 收入进账与往年相比,公司一季度的经营情况稳中有升,与其它水电企业相比,公司及控股子公司累计完成发电量23,388.44万千瓦时,同比增长39.68%,是少数几个水电企业发电量正增长的企业。但是由于直供用户(电价相对较高)电量减少而趸售用户(电价相对较低)电量增加,导致毛利率下降,实现财务售电量53,586.90万千瓦时,同比下降26.29%。 一季度,控股子公司桂江电力收到CDM 项目转让减排量指标收入250.67万美元(约合1580万人民币)。也是水电企业率先拿到CDM 收益的企业之一。 桂东电子短期有业绩压力:公司控股子公司桂东电子受到整个经济形势和行业不景气的影响,仍处于低谷,没有达到正常的产销状态,经营业绩出现了亏损,一季度累计亏损583.04万元(去年一季度盈利1,250.45万元),下降幅度达146.63%,对公司整体业绩影响较大。公司产品中高压电子铝箔,定位于中高端,质量和技术相对较强,可广泛用于新能源汽车、新能源设备及变频器等新兴产业,我们长期看好公司利用电力的优势打造铝箔产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:2012年-2014年公司的EPS 分别为0.75元、0.89元、1.03元。目前股价对应12年PE 为18倍,首次给予“买入”评级,目标价18元。 风险提示:电子铝箔下游需求启动晚于预期的风险

事件:2011年全年,公司实现营业总收入27,045.03万元,同比增长26.34%;实现营业利润7,570.66万元,同比增长10.71%;实现归属于母公司的净利润6957.24万元,同比增长12.11%。报告期内,公司实现每股收益0.64元,同比下降17.95%。分配预案:拟向全体股东每10股派发现金股利5元,同时每10股转增12股。 公司同时发布一季度报告,实现营业总收入4678.52万元,同比增长35.15%;实现营业利润835.3万元,同比增上78.63%;实现归属于母公司净利润789.15万元,同比增长94.75%。2012年一季度,公司实现每股收益0.07元,同比增长75%。 特种燃烧器收入贡献占比扩大,非电行业增长较快,毛利率下降较快:特种燃烧器业务的收入占比提升到 40%,同比上升近10个百分点,公司部分业务已由单一的设备供货扩大到向客户提供对该类设备整体系统的改造、升级换代、配套集成及相关服务,同时毛利率下降。我们认为:随着收入增加,毛利率下降是正常现象,但毛利下降过快将侵蚀公司盈利。对公司收入贡献最大的仍是电力业务,但是占比下降到60%,同比下降近16个百分点,显示公司涉足非电力行业取得一定的成效,特别是进入冶金、化工、垃圾处理领域,从而有效规避了电力行业逐步萎缩的风险。 长期看好公司向低NOx 燃烧、EPC、垃圾处理等节能环保领域的扩张:公司大力推广出传统电力业务以外的其他业务。针对环保工程,公司开展烟气治理环境工程成套技术研究,开发SNCR 和SCR 市场,开展EPC 项目管理,提升公司环境工程工艺设计技术开发和总承包业务管理能力。同时致力生物质能源综合利用,依托苏北地区农业资源优势,充分利用政府对生物质能源的政策支持,发展生物质制气和生物燃料成型业务。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:2012年-2014年公司对应的EPS 分别为0.95元、1.36元、1.40元。目前股价对应12年PE 为26倍,估值合理,给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展速度受下游萎缩的风险,毛利率下降风险,应收账款加大的风险。

我们预测 2012-2014 年每股收益为0.57/1.01/1.13 元(只考虑目前公司已公告订单情况),目前股价对应未来三年PE 为31/17/16,属正常估值,考虑未来订单释放的良好预期,给予“增持”评级。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012年-2014年公司业绩为0.56元、0.67元、0.76元,目前股价对应12年PE 为26倍,属正常估值,考虑到公司的行业龙头地位,给予“增持”评级。 风险提示:环境监测市场启动迟滞的风险;公司通过并购扩张进入新的细分领域这一商业模式有待验证。

事件:报告期,公司实现营业收入351,523.54万元,比上年同期增长5.10%;营业利润29,278.83万元,比上年同期增长18.01% ;净利润25,200.65万元,比上年同期增长12.10%。摊薄以后每股EPS 为1.18元。分配预案:以2011年度末总股本213,810,000股为基数,按每10股派发现金红利5元(含税)。 点评:本年度的增长主要来自于脱硫脱硝工程项目、新疆 BOT 项目正常运营的收入增长,其中脱硫脱硝工程项目收入增加16%,营业利润率增加7个百分点;新疆BOT 项目收入稳定运营,收入增加32%,营业利润率增加7个百分点;在除尘器及配套设备、设备安装等收入增长缓慢,分别增长2.7%,-3.5%。 对公司长短期看法的修正:公司未来的增长主要来自于高端工程总包、海外项目拓展等,同时切入火电钢铁水泥脱硫脱硝项目。电除尘、电袋除尘市场占有率将继续保持国内龙头地位,除尘海外市场将继续在东南亚市场进行拓展,包括越南、老挝、柬埔寨、印尼等项目。脱硫业务拓展西进战略初现成效,取得一批富煤缺水地区火电大机组以及钢铁烧结脱硫合同。脱硝市场顺利切入,已成功抢占火电脱硝市场先机,水泥行业脱硝也在国内率先突破。 我们看好公司在脱硫除尘、脱硝、脱硫 BOT 等大气污染治理领域的技术、工程经验优势,随着国家“十二五”环保投资逐渐到位,公司龙头优势将确保公司在未来的市场领域取得先机。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计未来三年 EPS 为1.36元、1.42元、1.57元,目前股价对应PE 为19倍,属于低估。考虑公司已进入稳定期,预期增速不高,首次给予“增持”评级。 风险提示:国内脱硝启动低于预期,海外市场汇率波动、收款周期长等风险。

事件:公司发布 2011年年报,报告期内公司实现营业总收入159,656,088.64元,同比减少22.69%;实现归属于上市公司股东的净利润22,860,333.98元,同比减少26.58%。公司实现基本每股收益0.422元,较去年同期下降36.75%。同时公布一季度预增公告,一季度盈利为180-210万元,同比增长43%-67%。分配预案:每10股转增10股。 短期来看,市政水业务助公司望扭转增长颓势市政水处理业务 6244.76万元,同比增长24.04%,毛利率50.12%。主要得利于公司致力于拓展市政水处理领域,抓住市政领域技术升级换代的机遇;公司工业水处理业务收入9720.85万元,同比减少37.76%,主要原因是下游火电企业受煤价等因素影响,项目施工意愿变缓,对公司的营业收入造成冲击。公司市政业务的订单释放将协助公司进入增长快车道。 中长期来看,公司受益于节能减排及污水处理标准的逐渐提高受益于节能减排和国家对污水处理行业(包括生活污水和工业污水)标准的提升,以及公司在这两个细分行业享有的技术、品牌等先发优势,我们看好公司未来3-5年在污水处理行业的发展前景。同时,公司依托上市后的融资平台,将进入污泥处理、天然气行业等新型产业,公司未来成长可期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:2012年-2014年公司的EPS 分别为0.68元、0.75元、0.82元。目前股价对应12年PE 为24倍,属于正常估值,首次给予“增持”评级,目标价21元。关注12年阶段性的投资机会。 风险提示:经济下行带来的订单不确定、应收账款加大风险募集资金使用能否达到预期的风险

事件: 2011年,实现营业总收入1,608,439,559.09元,同比增长65.48%;实现利润总额360,687,672.73元,同比增长50.63%;实现归属于母公司的净利润300,915,272.12元,同比增长45.37%。公司基本每股收益0.73元,与去年同期相比增长46%。高出我们之前的预期4个百分点。公司同时提出配股方案,预计融资19亿元,扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金。 固废处理业务收入贡献持续增长: 公司固体废弃物处置工程市政施工业务收入116104.73万元,同比增长87.05%,主要原因是公司原有建设项目进入施工期以及新增工程项目所致;固体废弃物处置设备集成业务18922.34万元,同比增长63.53%,主要原因是公司所承接的固废项目总包工程的设备集成陆续完成施工设计及主体设备制造加工,报告期间设备销售及安装收入增加所致;公司庞大的在手订单数量为2012年收入提供了稳定保障。 长期看好桑德环境在固废领域的发展: 公司技术路线较为完善,同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、生物质发电等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT的方式进入固废投资领域,打通了固废产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 2012年-2014年公司的EPS分别为1.07元、1.48元、1.87元。我们认为未来三年的复合增长率将达到37%,目前股价对应12年PE为20倍,给予“买入”评级,目标价27元。 风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流紧缺的风险

对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们对业绩预测做出修正,调整 2012年-2014年公司的EPS 分别为0.55元、0.92元、1.27元。目前股价对应12年PE 为22倍,考虑到2011到2015年复合增速达到40%,维持“买入”评级,目标价16元。

事件: 2011年全年,公司实现营业总收入3,995,849,519.39元,同比增长22.74%; 实现利润总额63,880,133.68元,同比增长6.41%;实现归属于上市公司股东的净利润43,539,325.92元,同比增长66.02%。基本每股收益为0.11元。较去年同期上涨35.98%。 公司成功转型,环保业务成为亮点 报告期内,环保工程及服务收入1,172,677,365.88元,毛利率较去年同期增长1.88%。公司脱硫脱硝EPC 全年在建和新开工项目共30个,投运17个项目21台环保装置。生产脱硝催化剂5821立方米,销售5398立方米。控股子公司中电投远达环保工程有限公司实现营业收入105899万元,完成利润总额4082万元。去年下半年7个募投项目脱硫资产的逐步交割和正式运营,报告期内上述脱硫特许经营项目实现营业收入18733万元,完成利润总额5223万元,该项业务已成为公司新的利润增长点。 电力业务不容乐观,存剥离预期 公司电力业务收入1,560,311,468.89元,毛利率与上年相比减少4.18%。 尽管年内的两次调价从一定程度上缓解了成本压力,但报告期内受重庆经济发展放缓的影响,电力需求增速回落。同时,受制于高涨的煤价,公司发电业务面临较大压力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测2012年-2014年公司的EPS 分别为0.40元、0.52元、0.62元。 目前股价对应12年PE 为28倍,考虑到后续电力资产的剥离预期,集团庞大脱硫运营资产的注入预期,提升评级至“买入”评级,目标价15元。 风险提示: 后续资产注入时间点的不确定性

事件: 2011年全年,公司实现营业总收入155271万元,增加20249万元,同比增长15%;实现利润总额16079.4元,增加839.8万元,同比增长5.5%; 实现净利润13516.6万元,增长846.6万元,同比增长6.7%。基本每股收益0.28元,同比增长7.69%,单季度0.03元。 公司供售电情况: 报告期内,公司所属电站完成自发供电量48991万千瓦时,同比增加6770万千瓦时,增长16%。完成购电量371704万千瓦时,同比增加38703万千瓦时,增长11.6%。完成售电量403165万千瓦时,同比增加47684万千瓦时,增长13.4%。其中,线损率为4.17%,低于国家电网的平均水平。 报告期内由于购电单价相对较低的小水电电量减少,购电单价相对较高的购省网电量的大幅增加,2011年公司综合购电单价较2010年有所增加。 两大因素驱动公司业绩增长: 报告期内,公司虽然面临用电紧张、旱情持续的不良因素影响,但净利润仍旧实现了11.6%的增长,主要是由于:1)伴随公司所在区域经济持续发展用电需求增加,从而保障了公司电力作为主营业务的增长。2)公司参股公司经营业绩增加,为投资收益带来保障。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计12年到14年每股EPS 为0.36元、0.40元、0.44元,目前股价对应12年PE 为21倍,作为“小水电+电网”模式的代表,享有一定的估值溢价,给予“增持”评级。 风险提示: 旱情持续恶化,公司水电发电能力不容乐观。 较低的购小水电价格优势减小,高成本购省点电量增加。

事件:报告期内,公司实现营业总收入 26,379.90万元,较上年同期增长25.77%;实现营业利润5,442.68万元,较上年同期增长2.28%;实现归属于上市公司股东的净利润4,773.54万元,较上年同期增长5.74%。每股EPS0.92元。 同时发布一季度预增公告,盈利情况为965万元-1042万元,同比增长2%-10%。 点评:公司营业收入增长,主要得益于公司 2011年新获工程项目订单较去年同期大幅增长,同时由于公司去年三分之二以上订单都在三、四季度陆续获得,致使公司2011年结算的工程收入较去年同期只实现了小幅的增长。营业利润、净利润未保持与营业收入的同比例增长,主要原因系公司折旧增加,各项销售费用、管理费用较去年同期大幅增长且增长幅度超过营业收入的增长,导致公司营业利润、净利润增长幅度小于营业收入增长。 我们长期看好公司在餐厨垃圾、土壤修复、污泥处理等新业务的拓展我们认为公司已经成为了国内垃圾渗滤液处理行业的龙头企业,并已具备技术、资本、品牌、客户资源等各项优势,未来公司将向餐厨垃圾综合处理业务进行产业链延伸,由于餐厨垃圾的处理本身就是高负荷有机废水的处理,公司有先天优势;公司同时开拓土壤修复业务与污泥处理业务,两项业务都是国家“十二五”环保规划中的八项重点工程之一。公司依托资本市场,有望在资金、技术、人才等方面取得先发优势。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计未来三年的 EPS 为1.35元、1.69元、1.99元,未来三年的复合增速达到30%,目前股价对应12年PE 为31.7倍,股价处在正常估值区间,考虑到公司核心业务均涉及国家环保产业的重点领域,存在爆发性增长的预期,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行、地方财政紧缩带来应收账款加大风险;公司业务新业务拓展受政策执行不到位的风险。

事件: 2011年全年,公司实现营业总收入1,026,008,242.50元,同比增长105.01%;实现利润总额413,948,978.17元,同比增长97.92%;实现归属于母公司的净利润344,505,061.05元,同比增长94.68%。基本每股收益1.07元,低于我们之前的预期,但仍保持高速增长。 同时公告一季度业绩快报,归属于上市公司股东的净利润,约815.46万元-1003.65万元,比上年同期增长:30%-60%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们修正公司的盈利预测,2012年-2014年公司的EPS分别为1.77元、2.62元、3.58元。我们认为未来三年的复合增长率将达到50%以上,目前股价对应12年PE为23.8倍,属低估,给予“买入”评级,目标价53元。 风险提示: 快速扩展带来的人才短缺及管理风险、政策调控带来的应收账款加大的风险。

事件: 凯迪电力发布年报:报告期内,公司营业总收入268,672.85万元,同比增长-22%,扣除东湖高新并表因素,实际同比增长5.3%;综合毛利率34%,同比增长个5百分点,扣除东湖高新并表因素,实际同比增长3百分点;归属于母公司所有者的净利润75452.93万元,同比增长147%。基本每股收益0.8元(扣除非经常性损益后,每股收益0.28元,与上年持平)。 点评: 业绩超出预期,主要原因:1)生物质电厂的业绩贡献大幅提升,收入46,903.23万元,收入占比提升到17.5%(2010年收入占比为2.7%),贡献业绩3,758.35万元;2)东湖高新失去控股权后,会计确认东湖高新股权的投资收益;3)蓝光电厂亏损减少。 对公司长短期看法的修正: 我们看好生物质发电这种新的电源形式的发展前景,国家有望出台专门的生物质“十二五”规划,公司作为龙头公司将率先受益。未来,随着新项目的不断投运,公司将进入高成长期。短期来看,公司处理高碳资产,新建电厂的如期投产,是短期股价的驱动因素。 我们与市场一直预期的差异主要是对电厂建设进度把握、资本支出的测算以及燃料跟踪情况。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司12-14年的盈利预测为0.65元、0.84元、1.16元,考虑到2012年有出售资产非经常性损益,按13年20X,10%折现,目标价15.3元,给予“买入”评级。 风险提示: 生物质电厂建设进度低于预期和投运电厂数增多带来的管理风险、人才风险。

生物质发电前景广阔。符合国家惠农政策,每个电厂给当地县带来150个左右的就业,给农民带来4000-5000万左右的收入;减少田间地头焚烧所造成的严重大气污染,单个电厂减排约16万吨CO2和1500吨SO2;单个电厂可获得售电利润约2000万-2500万,同时有可能的CDM收入约1700万元。 生物质发电的政策日益完善。截止目前国家已在税收、财政出台了生物质发电产业较为完善的政策。《发改价格<2010>1578号》规定从2010年7月1日起,生物质发电统一按照每千瓦时0.75元(含税),提高了生物质电厂的盈利水平约7 分钱。 生物质能发电的唯一标的,具备“新型蓝筹三要素”的特征。行业空间大,国家新兴能源产业规划,2020年生物质能发电,3000万千瓦时装机容量,未来10年复合增速约20%;毛利率高,商业模式适合大规模扩展。生物质发电行业唯一上市公司,享受高估值。 以祁东电厂为样本测算,ROE为36%,年利润2124万元。祁东电厂设计的总装机容量为4×1.2万KW,目前完成发电机组为一期2×1.2万KW,按发电小时7000小时,原料成本275元/吨,厂用电率12%,测算净利润2182万元。 首次提出“社会责任”投资。上市企业的社会责任未来将会影响公司市值,未来对公司的投资要更多关注具备“低能耗、低污染、低排放,循环经济”特色的企业。凯迪电力的电厂大多数处在农业县、较贫困地区,电厂的建设和运营缓解了当地能源紧张的压力,增加了农民收入,解决了农民工的就业问题。是企业社会责任的最好诠释。 盈利预测与估值。公司未来3年陆续处置现有业务,全力转向生物质发电,盈利预测里含有大量非经常性损益。按最新公布的三个电厂注入上市公司,公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。