立足于PC连接器,产品多元化发展。立讯精密是国内连接器行业的龙头公司,公司下游客户包括富士康、华硕、联想等,目前已切入苹果、戴尔、索尼等国际一线品牌客户产业链。公司传统业务收入主要来源于台式电脑、笔记本电脑,具备国际竞争优势;公司已全面切入智能终端、通讯服务和汽车连接器产业链。公司近年来业绩快速提升,2007-2011年营业收入复合增速64.26%,净利润复合增速68.21%。 系列并购实现跨越式增长。2011年至2012年年初,公司实施了一系列并购合作等措施,全面切入了智能终端、通讯服务和汽车连接器产业链,大幅拓展了下游应用领域,获得了更多国际国内优质客户。随着公司在通讯和汽车领域的布局逐步完成,产业链不断延伸,产业链价值得到持续提升,未来发展前景广阔。 公司具备核心优势。一、公司客户包括富士康、华硕、联想等一线品牌,且已切入苹果、华为等优质电子终端厂商供应链,下游客户均为各行业国际级领军企业,分属多个行业,大幅拓展了公司业务成长空间;二、公司产品下游市场空间广阔,PC及消费电子行业未来将迎来更高景气度,国内汽车连接器行业承接产能转移、未来3-5年年均增速将超过15%;三、公司对于连接器产业链垂直整合能力强,在技术、市场、客户方面进行多层次布局,强化行业地位,优化产业布局。 连接器行业未来空间广阔。由于消费类电子产品、手机、PC类产品以及汽车、军事、工业等领域需求量增大,近年来连接器市场需求快速增长,预计2012年全球连接器产业规模将超过500亿美元,中国连接器市场规模将超过105亿美元。 风险提示:并购项目整合进度低于预期,产品价格竞争加剧。

叠层全球第三,绕线将集中放量。公司立足电感为主的被动元器件行业,产品主要包括:叠层电感、绕线电感、LTCC、压敏电阻和钽电容。其片式叠层电感从2007 年前40 亿只发展到目前的250 亿只,市占率为全球第三名。片式绕线电感市场空间广阔达200 多亿。目前公司绕线电感年产能达到15 亿只,收入2.2 亿,未来几年是集中放量期。远期定制化新一代产品LTCC 将逐渐放量。 依靠成本优势、快速服务优势替代日商。公司走替代日本厂商的模式,近年毛利率和净利率优于日本厂商如TDK、太阳诱电等。公司成本中原材料占60%,设备折旧占15%,人工占20%。而日本厂商人工是国内的3-5倍,虽设备折旧和原材料价格略有优势,但公司整体成本竞争力比日商还有较大优势。另外公司的快速服务响应优势是促进客户转移的原因,公司一般只需1-2 星期交货,远快于日商的1 个月供货期。 受益无线通讯快速发展。公司下游产品分布:通讯类(50%)、消费电子(40%)和其他类。其中通讯类中大部分为手机。全球智能机渗透率加速,由于智能机的电感用量是功能机的2-3 倍,将拉动电感行业的需求量。 中国厂商如华为、中兴等大幅调高了2012 年智能机销量,这些国内厂商的崛起,也将加速顺络这样的本土厂商的发展。 管理能力优势明显。以施红阳总经理为首的管理层团队出身南玻电子,务实能干,重视技术开发和市场拓展,非常具有竞争力。 风险提示。全球经济衰退,消费电子市场萎靡;绕线电感、LTCC 等产品拓展低于预期。

事件:兴森科技(002436)公布年报,2011年实现销售收入9.6亿元,同比增长19.2%;归属于母公司的净利润1.3亿元,同比增长0.4%。全年每股收益0.08元,利润分配预案为每10派3元。 2011年下半年市场需求下滑,产能利用率下降。公司2011年上半年订单走势良好,下半年由于海外市场尤其是欧洲和亚太市场需求大幅下滑,海外出口收入下降明显。下半年公司产能利用率下滑,同时受人工及原材料成本增长,毛利率水平下降至38.1%,销售费用和管理费用分别增长34%和67%,主要由于研发费用和股权激励费用大幅增加。 发挥行业龙头优势,下游需求稳定增长。公司是国内PCB行业龙头,样板业务处于全球领先地位,小批量业务占比近3年来持续提升,宜兴项目预计将于2012年下半年贡献业绩。公司向产业链两端延伸,提供整体解决方案的一站式服务模式已取得客户广泛认可,可有效提高产品附加值和客户粘性。2012年公司产品下游应用领域通信、安防行业均将继续保持快速发展;轨道交通、电力设备、军工等领域市场需求也将开始恢复,下游行业景气度提升将会有效支撑公司国内业务稳定增长。 PCB行业景气度下半年有望提升。2012年1-2月,全球PCB市场发货量下降2.9%,订单上升6.3%,2月北美PCB行业订单出货比攀升至1.04%,已连续三个月上升。我们认为PCB产业上半年仍将处于调整阶段,进入3季度后景气度有望提升。上半年台湾PCB厂商为了承接苹果、HTC等一线大厂订单,相继扩产以追求产能规模导致供过于求。下半年随着下游需求提升和Ultrabook等新产品的推出,价格竞争将会趋缓。 风险:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下降。

事件:通富微电(002156)公布年报,2011年实现销售收入16.22亿元,同比下降6.08%;归属于母公司的净利润0.49亿元,同比下降64.75%。全年每股收益0.08元,同时公司预计2012年一季度净利润将同比下降60-90%。 行业低迷,竞争加剧。受全球金融危机影响,自2008年四季度开始, 我国集成电路封测行业出现了明显的下滑趋势,行业销售收入开始出现负增长。2011年,受日本地震、泰国水灾、欧债危机等多重因素影响,行业需求持续低迷。国际半导体厂商为降低生产成本,将其封装产能转移至中国,目前全球前20大半导体厂商中已有14家在国内建立了封装测试企业,与大陆封测厂商竞争加剧。 毛利率水平下降,今年有望逐步恢复。公司2011年毛利率为13.88%, 同比下降3.22个百分点,其中四季度仅为9%。毛利率下降主要由于原材料黄金价格上涨、人民币升值和生产线开工率降低造成。2012年公司将大力发展铜线产品替代金丝以降低原材料成本,同时积极调整产品结构,提高高附加值产品占比,预计今年毛利率水平有望恢复到16%以上的水平。 客户和技术优势明显。公司已进入国际高端产业链,德州仪器、意法半导体、富士通等世界排名前20位的半导体公司有半数以上与公司长期合作。“全球化及大客户战略”促进了公司技术和创新水平不断提高,紧跟行业发展潮流。公司今年将重点发展BGA、WLCSP、SiPBGA、BUMPING 等中高端产品,市场前景更加广阔。随着半导体制造工艺物理极限的迫近,封装测试在集成电路产业链中扮演的角色愈发重要。2012年公司将充分发挥客户和技术优势。步入技术创新和产品结构优化的上升通道。 风险:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下降。

结论: 公司电容屏项目将成为2012年重要增长点,快速提升盈利能力,传统PCB和覆铜板业务继续保持稳定增长。我们预测公司2011-2013年营业收入为33.65亿、41.22亿、52.07亿,净利润为1.88亿、2.43亿、3.07亿,EPS为0.43元、0.55元、0.70元,目前股价对应PE为28.6倍、22.1倍、17.5倍。给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 电容屏项目快速提升盈利能力。公司电容式触摸屏(Sensor)已经完成技改,今年一季度已处于满产状态,产能达到100万片/月,良率85%以上。公司对于年产25万平方米电容屏的增发项目已提前布局,规划年产能3150万套,初步预计2013年初投产。其中产能60%为3.5寸产品(G+G技术),30%为7寸产品(G+G技术),10%为10寸及on-ce产品。触摸屏模组目前产能达80万套/月。经后道模组生产线扩产和技改,模组产能实现大幅提升,2012年3月底可达到200万套/月,良率达90%以上。预计2012年电容式触摸屏年产能实现2400万套。 下游客户优势突出,订单充足。公司是中兴、联想、海信(订单以7寸产品为主)、索爱、桑达飞利浦等客户的重要供应商。2012年1月,公司公告中标中兴的液晶显示模组和电容式触摸屏项目,中标总量1931万套,预计在半年内完成交付。由于公司电容屏及模组订单充足,目前公司自产的ITO玻璃和Sensor难以完全满足客户需求,可能会采取外购的措施来应对产品供不应求的局面。 PCB和覆铜板业务产品结构改善,业绩稳定增长。公司是PCB和覆铜板的一体化生产商,PCB业务是公司的传统和优势业务,占总营收60%,技术处于国际领先水平。公司PCB业务涵盖4个子公司:一厂,主要做PCB快板、高多层板及少量毛利率较高的快单;二厂,主要做HDI产品,总产能34万平方米,其中16万为一阶HDI(毛利率15-20%),10万为二阶HDI(毛利率约20%),6万为三阶HDI(毛利率约30%,是今年重点);子公司四川超声和深圳华丰,产能合计30万平方米,主要做低端PCB板。随着行业景气度回升,公司覆铜板产能利用率逐渐提高。公司计划投资年产690万平方米覆铜板项目扩充现有产能,将有效改善产品结构,提高毛利率水平。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下跌,大客户集中。

结论: 公司大功率切割焊接设备、PCB设备是未来增速较高的细分产品。受益于加强管理控制和高端产品放量,费用率有所下降,规模优势开始显现。我们预测公司2011-2013年营业收入为36.2亿、42.7亿、55.7亿,净利润为5.79亿、5.94亿、6.97亿,EPS为0.55元、0.57元、0.67元,目前股价对应PE为15.5倍、15.1倍、12.9倍。给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司公布2011年年报,我们对董秘兼财务总监徐佳进行电话调研,了解公司目前发展情况。 结论: 公司受外部环境影响,今年盈利情况低于预期,但长期受益全球产业转移,绕线电感等产品将逐渐放量。我们预测公司2012-2013年营业收入为7.61亿、10.38亿、13.5亿,净利润为1.2亿、1.75亿、2.28亿,EPS为0.57元、0.82元、1.08元,目前股价对应PE为27.7倍、19.1倍、14.6倍。给予公司“推荐”的投资评级。

要点: 与Kroschu合作实现汽车连接器跨越式发展。公司与德国Kroschu公司合作,目的在于进入高端汽车领域(如奥迪和一汽大众等品牌),为下一步进军国际品牌打下基础。在与Kroschu成立的合资公司中,得润电子持股45%,负责市场和采购等业务;Kroschu持股55%,负责产品生产开发业务。Kroschu在德国本土企业中排名第二,2011年销售额为90亿人民币,目前刚进入中国市场。本次收购将极大地提升公司在汽车连接器领域实力。合资公司预计将在明年开始贡献业绩。 收购天海大幅提升汽车连接器产品竞争力。公司计划定向增发收购天海,收购价格为不超过6.5亿,定增价格不低于15.52元,发行不超过5400万股。天海2011年收入约15亿,净利润率正常年份在5%左右。天海是我国汽车线束领域最大的公司,专业经验超过40年,客户群涵盖了所有的自主整车品牌,是目前国内技术最高,最强的连接器公司。天海的产品线非常全,相当于一个小型的德尔福,涵盖了上中下游产品。天海之所以选择公司也是看中公司在连接器领域的管理和成本控制优势。汽车连接器产品的盈利水平高于家电领域,收购整合后净利润率有望提升至7-8%。收购后与得润电子原主营业务相加总体将达到40亿以上。 汽车连接器市场空间广阔。汽车连接器及线束是电子连接器行业最大的应用领域(占比超20%),国际和国内的连接器公司如想获得强大竞争力,必须立足于汽车连接器这一市场。泰科目前产品线中收入占比最高和最赚钱的是汽车连接器业务,其他国际著名连接器厂商FCI、住友同样如此。汽车连接器产品进入终端厂商所需认证周期很长,进入门槛高,对于产品的耐久性可靠性要求远高于家电和PC连接器。为进入这一领域,得润电子已做了10年准备工作,近3年有了实质性的进展,目前已经给奇瑞,江淮,比亚迪供货。公司对汽车连接器领域寄予厚望,在将来逐步成熟之后有望实现收入占比达到50%。 家电和PC业务稳定增长。公司在家电连接器领域将更加重视高端市场,目前已获得FCI的一部分产能转移订单。为了应对原材料和人力成本上涨,将尽快完成重庆生产线的转移。家电连接器预计今后三年将保持20-30%的年均增长。PC业务中,主要是泰科的DDR和CPU业务,CPU连接器目前月产超过1KK,公司预计能逐步提升至3KK;DDR连接器目前月产4-5KK。公司目前在与其它客户接触如USB和CAN-BUS等业务。未来几年公司PC业务将保持20-30%增速,毛利率较高达到20-30%。 风险提示:行业竞争加剧,汽车连接器业务整合低于预期。

结论: 公司将充分受益于智能手机特别是千元智能机市场的快速增长,具备产能、客户、技术的三重优势,业绩有望快速增长。我们预测公司2012-2013年营业收入为23.7亿元、31.3亿元,净利润为1.93亿元、2.68亿元,EPS 为1.00元、1.40元,目前股价对应PE 为19.8倍、14.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。

结论:公司定位高端领域,未来发展取决于银行外领域(交通、广告)的进展、照明和海外业务的发展。但随着规模扩大,45%的高毛利率会有所降低。预计公司2011-2013年分别实现营业收入2.42亿、3.15亿、4.09亿,净利润分别为0.36亿、0.43亿和0.56亿,分别实现每股收益0.43元,0.51元和0.67元。目前股价对应的市盈率分别为37.4倍、31.2倍和23.9倍。我们给予“推荐”的投资评级。

要点: 事件:歌尔声学(002241)公布年报,2011年实现销售收入40.77亿元,同比增长54%;归属于母公司的净利润5.28亿元,同比增长91%。全年每股收益0.7元,同时公司预计2012年一季度净利润将同比上升90-110%。公司2011年度不进行现金利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 主营业务大幅提升。公司2011年电声器件产品收入28.91亿元,同比增长42.67%;包括3D 电子眼镜在内的电子配件业务收入11.09亿元, 同比增长99.70%。2011年第四季度公司实现收入13.23亿元,净利润1.88亿元,均创下单季度历史新高。公司目前已进入LED 背光产品领域,LED 业务有望成为未来重要看点。 盈利能力稳定增长。2011年公司综合毛利率为28.07%,同比提高2.82%。主要原因有两点:(1)电声器件产品中高附加值产品销售增加, 毛利率提高2.35%;(2)电子配件类新产品推出,同时3D 电子眼镜2011年度规模优势增强,毛利率提高7.80%。 大客户战略提高竞争力。公司积极推进大客户战略,不断增强新技术和新产品开发能力,募投项目达产,承接国际大客户订单能力增强, 竞争实力提升。公司非常重视老客户订单和渗透率,有力保证了公司2007-2011年营业收入实现58%的年复合增长率。 新产品打开更广阔成长空间。公司已全面进入智能手机、智能平板电脑、智能电视等新型消费电子产品供应链,2012年iPhone5、iPad3、iTV、Google TV、Ultrabook 等一系列新产品的陆续推出,将持续引爆消费电子终端的市场需求。目前公司的主要客户均为行业内国际领导厂商,在2012年有望获得广阔的成长空间。 投资建议:我们认为公司在传统业务方面将稳定增长,同时在新领域将具备高速成长性,预计公司2012-2013年EPS (摊薄前)分别为1.18和1.88元,对应目前股价PE 为22.1倍、13.8倍,维持“推荐” 评级。

投资建议:公司专注于LED中游封装领域,中大尺寸背光LED和照明LED是公司两大核心业务。在中大尺寸背光LED领域,瑞丰光电是国内少数可批量供货的公司之一。照明产品目前价格下降明显,未来将持续激发市场需求。我们预计公司2011年销售收入为3.03亿元,净利润3322万,预计公司2011-2013年EPS分别为0.31、0.48和0.62元,公司目前股价对应的市盈率分别为39.8倍、25.5倍和20.0倍。给予公司“推荐”的投资评级。

投资建议:公司主营家电控制器,目前小家电、电动工具、个人护理等控制器领域增速较高,进口替代空间较大。公司1月变更经营范围后,增加了动力电池的研发、生产及销售。公司大力发展动力电池和LED 业务,未来将受益新能源行业。我们维持“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年分别实现营业收入10.06亿、12.34亿、15.09亿,净利润分别为0.67亿、0.84亿和1.08亿,分别实现每股收益0.4元,0.5元和0.64元。目前股价对应的市盈率分别为23.4倍、18.6倍和14.5倍。

单晶炉位居国内前列,进口替代已完成。天龙的单晶炉是公司最大的业务,收入从2007年的1.96亿,增长到2010年的4.26亿,2011年中期为2.4亿,占收入的60%左右。天龙的单晶炉在国内市场占据前列位置,市场占有率约为23%。其他几大竞争厂商为:北京京运通、上海汉虹、北京京仪世纪。目前新增产能中的单晶硅片和多晶硅片比例为3:7,未来单晶炉将维持一个稳定的局面。 公司多晶硅铸锭炉正在发展中,进口替代进行中。公司2011年中报形成多晶炉2008万收入,目前还在小批量供货阶段。公司是否能够突破大客户批量供货,是公司近期增长的关键点。2010年国内多晶炉外资厂GTsolar的份额在逐渐降低,而国内公司如精工科技、京运通等多晶硅炉逐渐放量,未来国内公司的多晶硅炉的进口替代还将继续。 硅片扩张步伐有所减缓。去年行业的景气造成硅片产能扩产过度,导致目前产能过剩,可能影响明年设备的出货量。目前阶段硅片中小厂商的扩产预期减弱,只有大厂才有实力继续扩张,但扩张规模可能会有所收缩,行业内意向订单能否及时交货也需要观察。 布局石墨热场、蓝宝石炉、MOCVD炉、切线机等产品。公司通过收购上海杰姆斯 68%股权,进入石墨热场耗材领域。杰姆斯2011上半年净利润就达到3361万。蓝宝石炉方面去年有少量日本京瓷和住友电工代工订单。MOCVD设备是与华晟光电合资研发,其团队具有一流半导体薄膜沉积设备和MOCVD技术。MOCVD是LED行业投资最大的上游设备,技术难度较高。多线切割机领域目前由外资垄断,国内真正量产企业没有,公司是国内较早从事线切割机研发的企业,未来市场空间较大。 盈利预测与估值。我们预测2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为0.8元、1.22元和1.64元,给予2011年30倍PE,目标价格24元,增持评级。 风险因素。光伏市场大幅低于预期,多晶硅铸锭炉、蓝宝石炉等产品市场开发低于预期。

公司公布2011半年报,实现营业收入 1.82亿元,同比增长40.27%; 净利润为8787万元,同比增长45.68%,实现每股收益0.3元。公司的毛利率达到63.69%。 收入增长主要来源扬州MOCVD 扩产。公司的芯片(led 芯片和太阳能电池芯片)收入1.68亿,外延片1417万。其中芯片同比增长47.44%,是主要的增长来源。公司原来有MOCVD 机5台,募投项目扩产8台(4台扬州,4台厦门),超募再扩产16台。其中募投项目扬州的4台从去年开始陆续到位达产,目前完全达产。而厦门项目的工程建设预计于2011年底完成土建。超募的16台2011年7月31日前全部到达扬州子公司工厂,主要为60片机,原来机器的以49片机为主。我们估计去年上半年公司收入折合MOCVD 在6台左右,而今年上半年在9台左右(按照每台年产值在4000多万计算)。预计下半年公司的产能还会有一个快速扩张的过程。16台机器公司于下半年获得政府全额补贴,红黄每台在800多万,但记入损益则需要按5-10年摊销。 毛利率高且稳定,远期看会走低。公司的毛利率达到63.69%,比去年同期的毛利率61.42%要高,略低于一季度的64.35%。公司的毛利率基本在几家上市的LED 芯片公司中处于最高水平,而且在上半年LED 产业价格下降的过程中并没有降低。我们觉得一方面是由于公司的产品为红黄光,而市场大部分扩产和降价竞争主要在蓝绿光方面;另一方面是公司的产品结构往中高端调整的结果。不过对于一个产业链中如此高的毛利率行业,如果门槛不是极高,长期看来还是会有一个走低的过程,这也是有利于产业发展做大的一个过程。 太阳能业务收入有望提升。公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,在规模、产品品质、成本等方面具有较大优势。所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转化效率达到35%-39%,已实现量产。虽然聚光技术未来能否成为主流还存争议,但各地释放一些示范项目的量,也足够提升公司这块的收入比例。下半年公司太阳能收入有望提升。 公司上半年的销售收入为270万,同比增长51.41%,主要是业务收入增长,销售人员工资和市场营销费用增长所致;管理费用2088万,同比增长107.34%,主要是增加新产品研发投入,研发费用增长所致。财务费用-5.57万,主要是公司无借款利息支出且有存款利息收入所致。三项费用率为12.9%,低于一季报以及年报的水平,控制较为良好。 盈利预测与估值。我们预测公司的2011年-2013年的EPS 分别为0.94元、1.45元、1.83元。给予2012年25倍的PE,目标价格为36.25元,增持评级。 风险因素。行业竞争过度,导致产品价格下降过快。