报告关键要素: 圣农发展(002299)在价格回暖背景下,有序投放产能,销量增加,拉动营收及盈利能力回升。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元,对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍,公司产业链一体、产能释放有序、下游客户优良、业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: 圣农发展(002299)公布2014年三季报。公司实现营业收入46.13亿元,同比增长43.06%;归属于母公司所有者的净利润1.26亿元,同比增加158.03%;基本每股收益0.1388元;从第三季度单季情况看,实现营业收入17.01亿元,同比增长29.52%;归属于母公司所有者的净利润0.83亿元,同比增加439.30%。 点评: 行业回暖拉动营收。二季度以来,行业产能过剩压力逐步缓解,需求在好转,鸡肉价格回升,同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产,公司产能得以扩大,销售从而顺势增加,鸡肉销量同比增长31.76%,拉动公司营收增长。 盈利能力大幅提升体现公司业绩弹性。公司毛利率为10.27%,同比上升了10.33个百分点;净利润同比增长158.03%。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售价格上涨,另一方面受益于主要原料豆粕采购价格下降及公司内部精细化管理,截止2014年三季度,公司鸡肉销售价格上涨7.61%,鸡肉单位成本下降3.37%。同时由于公司产能较大,价格反弹时具有较大业绩弹性。 仍需加强费用控制。在销量同比增加的同时,由于产品运价提高,产品运输费用增加,加之公司商超业务发展,相关渠道费用快速增长,导致公司销售费用同比增加65.47%。此外,为扩大生产经营规模及为浦城等新项目筹措资金,公司增加银行借款、短期融资券等有息负债,利息大幅增加,财务费用从而同比增加60.39%。 公司产能按计划扩大。公司浦城圣农于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,第一期6000万羽产能目前已顺利达产。政和欧圣实业于2014年4月投产第一个父母代种鸡场,预计2014年12月开始肉鸡屠宰加工。2014年度公司肉鸡屠宰加工量有望达到2.70亿羽。 行业形势仍有望好转。行业经历持续亏损,淘汰产能已成共识,白羽肉鸡联盟成立并持续压缩祖代鸡引种规模、控制白羽鸡总量,行业产能过剩压力持续在缓解,行业景气度未来预计仍将持续好转。 给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元,按10月29日收盘价15.06元计算,对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍,公司产业链一体、产能建设有序、下游客户优良、业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

报告关键要素: 大北农(002385)业绩随下游养殖业回暖持续改善,成本采购均价降低提升公司盈利能力,但销售费用增加提示仍需提高销售效率。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,对应市盈率23.69倍、18.35倍,未来养殖业向上空间仍在将继续推动公司业绩向好,维持“增持”的投资评级。 事件: 大北农(002385)公布2014年三季报。公司实现营业收入131.94亿元,同比增长18.4%;归属于母公司所有者的净利润4.39亿元,同比减少1.85%;基本每股收益0.27元;从第三季度单季情况看,实现营业收入49.69亿元,同比增长7%;归属于母公司所有者的净利润1.54亿元,同比增长21.31%。 点评: 下游回暖拉动需求。公司加大销售力度,加之二季度末以来下游畜禽养殖业景气复苏,猪肉价格触底回升,拉动饲料需求,带动公司收入增长。 盈利能力有所恢复,需注意费用利用效率。公司综合毛利率为21.19%,同比增长1.41个百分点,主要原因,一是经营环境回暖,二是重点原材料采购成本同比下降。由于销售增长导致相关运杂费、差旅费、薪酬费等销售费用同比增加32.46%。同时科研费用、员工薪酬费用及会务费用等增加导致管理费用同比增长37.44%。此外,财务费用同比增长2988.94%,主要由于银行借款增加,导致利息支出增加所致。 业绩继续向好空间仍在。二季度末猪价反弹向上,近期虽有调整,但是能繁母猪存栏量仍在削减,产能过剩压力持续缓解,未来天气转凉,同时新年消费旺季来临,需求有望持续增加,猪价预计将延续上涨,养殖户盈利能力有望好转,公司业绩也有望随之持续改善。 给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,按10月27日收盘价13.03元计算,对应市盈率23.69倍、18.35倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素:中国神华(601088)煤价下跌导致净利润略有下滑,公司产业结构进一步优化,一体化优势增强公司抗风险能力。预计2013、2014年公司EPS分布为2.28元、2.34元,对应市盈率7倍、7倍,公司具有“煤-电-运”一体化优势,维持“买入”的投资评级。 事件: 中国神华(601088)公布2013年半年报。上半年公司实现营业收入1272.26亿元,同比增长4.74%;归属于母公司所有者的净利润239.79亿元,同比减少4.77%;基本每股收益1.206元;从第二季度单季情况看,实现营业收入671.87亿元,同比增长8.47%;归属于母公司所有者的净利润129.14亿元,同比减少7.74%。 点评: 煤价下跌导致业绩下滑,一体化模式稳定业绩。2013年上半年,公司完成商品煤产量158.3百万吨,同比增加1.6%;煤炭销售量242.7百万吨,同比增加9.3%;两者完成进度均超过全年目标的50%,但是由于上半年公司煤炭平均销售价格(406.0元/吨)同比下降7.6%,导致公司利润同比下降4.77%。 相对于其他上市煤企业绩同比大幅下降,公司取得的业绩成果已实属不易。原因在于公司拥有煤、电、铁路、港口一体化产业模式,虽然煤价下跌,但煤炭环节的损失可以转化为电力业务板块的利润。公司电力和铁路运输业务上半年双增长(售电量983.1亿千瓦时,同比增加2.85%;自有铁路运输周转量1017亿吨公里,同比增加16.9%),一定程度上抵消煤炭业绩的下滑。一体化经营模式对公司业绩起到稳定作用,增强公司抗风险能力。 产业结构进一步优化。2009年以来,公司持续优化业务结构,目前公司煤、电、运业务占利润比例由2009年的65%、15%、20%,进一步优化为2013年上半年的55%、23%、22%。 毛利率下滑。公司综合毛利率36.35%,同比下降1.09个百分点。上半年自产煤吨煤成本123.4元,同比增长5.4%,主要由于矿务工程费、征地补偿费用增加以及人工成本增加。受煤价下跌影响,单位售电成本同比下降7.5%。单位铁路运输成本同比下降12.5%,原因在于周转量增长摊薄固定成本。 下半年价格有望趋稳。国家稳增长政策带来宏观经济趋稳的预期,预计下半年煤价形势好于上半年,但是全年市场供需仍将呈现宽松态势,煤炭行业依然面临去库存、去产能的压力。 维持“买入”评级。预计2013、2014年公司EPS分布为2.28元、2.34元,按8月23日16.50元收盘价计算,对应市盈率7倍、7倍,公司具有“煤-电-运”一体化优势,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险。

报告关键要素: 永泰能源(600157)以量补价推动营收增长,价格下行导致公司盈利能力下降,费用控制有效,收购少数股东权益增加公司资源储量,有利公司长期发展。预计2013、2014年公司EPS分别为0.36元、0.42元,对应市盈率19倍、17倍,估值偏高,但考虑公司发展速度较快,维持“增持”的投资评级。 事件: 永泰能源(600157)公布2013年半年报:公司实现营业收入43.85亿元,同比增长44.02%;利润总额6.27亿元,同比减少8.66%;归属于母公司所有者的净利润3.21亿元,同比减少10.63%;基本每股收益0.1818元;从第二季度单季情况看,实现营业收入23.68亿元,同比增长14.12%;利润总额1亿元,同比减少54.05%;归属于母公司所有者的净利润1亿元,同比减少54.05%。 点评: 原煤产量增长推动公司营收。上半年原煤产量529.14万吨,同比增加72.36%;洗精煤270.48万吨,同比增加193.59%;煤炭贸易量100.37万吨,同比减少13.47%。 盈利能力下降。上半年毛利率35.25%,同比下降10.61个百分点。煤炭采选业务毛利率44.43%,同比下降20.40个百分点。一方面源于煤价下跌,另一方面,或与应付职工薪酬增长过快有关(上半年公司应付职工薪酬同比增加116%)。 费用控制有力。公司上半年期间费用率为18.71%,同比下降2.19个百分点。其中管理费用率、销售费用率同比分别上涨0.16个百分点、上涨0.25个百分点,而财务费用率回落2.60个百分点。公司通过发行公司债,以低成本融资置换此前较高成本债务,有效降低了财务费用。 收购少数股东权益。8月27日同日,公司发布公告拟以39.91亿元自有资金收购公司旗下华瀛集广、华瀛柏沟、银源新安发、银源华强、银源兴庆及森达源煤业少数股东权益。收购完成后,合计增加公司权益产能220.5万吨,权益保有储量17793万吨,有利公司长远发展。 大力推进发展电力产业。公司在江苏、陕西地区筹备大型电厂项目。目前江苏电厂2×1000MW超超临界燃煤机组项目已通过省级批准,尚待国家发改委批复,预计“十三五”初建成投产。在煤炭行业面临调整的形势下,电力业务预计将为公司发展提供强力的后续支持,成为公司业绩的稳定器。 给予“增持”评级。预计2013、2014年公司EPS分别为0.36元、0.42元,按8月26日收盘价6.99元计算,对应市盈率19倍、17倍,估值偏高,但考虑公司发展速度较快,维持“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济复苏不如预期带来煤价波动的风险;公司产量不如预期的风险。

报告关键要素:兖州煤业(600188)上半年煤炭业务量增价减,成本控制虽有一定成效,难抵价格下滑,汇兑损益及资产减值导致公司严重亏损。预计下半年公司经营形势有一定好转,2013年、2014年公司每股收益分别为-0.34元和0.23元,亏损情况下,PE暂无参考意义,虽然公司业绩短期承受一定压力,但考虑到公司长期成长性,给予“增持”评级。 事件: 兖州煤业(600188)公布2013年半年报:公司上半年实现营业收入261.88亿元,同比减少10.34%;利润总额47.32亿元,同比下降195.47%;归属于母公司所有者的净利润-23.97亿元,同比减少149.18%;基本每股收益-0.4873元。从第二季度单季情况看,实现营业收入154.17亿元,同比增长4.08%;利润总额-28.78亿元,同比减少206.03%;归属于母公司所有者的净利润-28.78亿元,同比减少206.03%。 点评: 兖煤澳洲贡献主要产量增长。上半年公司生产原煤3511万吨,同比增加8.3%;生产商品煤3167万吨,同比增加4.4%。产量增加主要由于2012年7月起公司合并澳大利亚格罗斯特煤炭产量,因此澳大利亚煤矿产量同比增加对公司产量增长贡献较大。 成本控制难抵煤价下滑。公司自产煤平均成本330.58元,同比下降5.63%。其中除鄂尔多斯能化因商品煤销量同比下降(17.4%)导致吨煤销售成本同比增加(6.3%),公司其他经营主体吨煤销售成本同比均出现不同程度下降;但是成本下降幅度依然低于价格降幅,上半年公司煤炭平均售价538.67亿元,同比下降16.45%。公司毛利率21.43,同比下降5.81个百分点。 汇兑损失增加财务费用。公司汇兑损失31.08亿元,导致财务费用(38.99亿元)同比增幅达到937%,使得利润亏损达17.17亿元。此外公司计提无形资产减值损失20.99亿元,影响净利润同比减少14.69亿元。 “走出去”积极获取资源。近年来公司在内蒙及澳洲等地获取了大量的煤炭资源。目前公司国内煤矿中,转龙湾煤矿(500万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨)及营盘壕矿(1200万吨)预计2014-2015年投产;澳洲所属煤矿中,艾诗顿矿、莫拉本矿、雅典娜矿预计亦将于2014或2015年投产。公司中长期发展看好。 下半年预计有所好转。三季度以来国内外焦煤价格均有所反弹,公司也相应上调了精煤出厂价格。 宏观经济企稳的预期下,下游钢厂、焦化厂对焦煤存在一定补库存需求,预计下半年公司经营形势有望获得一定好转。 给予“增持”评级。预计2013年、2014年公司每股收益分别为-0.34元和0.23元,以8月20日收盘价10.43元计算,对应2014年市盈率为45倍,亏损情况下,PE暂无参考意义,虽然公司业绩短期承受一定压力,但考虑到公司长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济复苏不如预期导致煤炭价格继续下行的风险;2.汇率波动风险。

事件: 潞安环能(601699)公布2012年年报。2012年公司实现营业收入200.65亿元,同比减少10.53%;归属于母公司所有者的净利润25.67亿元,同比减少33.09%;基本每股收益1.12元;从第四季度单季情况看,实现营业收入51.86亿元,同比减少11.12%;归属于母公司所有者的净利润2.26亿,同比减少76.46%。 点评: 煤炭产量未达预期。2012年公司计划生产3500万吨,但是实际产量只有3334万吨,原因在于2012年煤炭价格大幅下跌,公司主力矿井不得不实行“以销定产”,打乱了公司既有生产计划;此外公司整合的黑龙煤业、黑龙关煤业技改进度低于预期,原定2012年投产的目标未能实现。 成本控制力度加大。公司应付职工薪酬同比下降了12.39%,从而使得公司吨煤成本下降了20元,但是由于煤价下跌幅度过大(2012年从价格高点到低点跌幅达27%),因此公司煤炭采掘业务毛利率呈现下降态势,同比减少了4.55个百分点至41.5%。 财务费用增加。财务费用比上年增加92.12%,主要是因为借款以及及应付国土局采矿权资源价款资金占用费增加所致。其他费用下降10%,其中通过银行业务创新,节约财务费用1.74亿元,增加利息收入323万元;另外由于科研税前抵扣政策,公司收益增加4509万元。 市场营销能力提升。相比其他上市公司应收账款增加,公司应收账款同比下降7%,此外公司新增了31家喷吹煤用户及鞍钢、宝钢等大型国企的喷吹煤合同,反应了公司较强的营销能力。公司喷吹煤产品以贫瘦煤为原料,打破了高炉喷吹只能无烟煤做原料的技术瓶颈,可以节约焦煤和无烟煤资源,为此公司享有15%的企业所得税税率,这使得公司盈利能力相对强于其他上市公司,同时由于喷吹煤有助于降低钢厂炼焦成本,因此具有一定市场竞争能力,但是未来在宏观经济形势依然不容乐观的情况下,公司能否保持客户群体稳定,将考验其市场拓展能力整合带动公司产能扩张。2009年公司开始参与山西煤矿整合,未来产量增长主要在于潞宁以及临汾蒲县整合的煤矿,产能分别约为780万吨和720万吨,按照公司要求这两地区未来要实现双千万的产能规模。此外,以王庄540水平、常村470水平、五阳扩区、漳村西扩区等主力矿井为主重点工程的技改进展也是决定公司能否实现2013年产量突破3500万吨目标的重要动力。 给予“增持”评级。预计2013年、2014年公司EPS分别为1.21元和1.36元,以3月26日收盘价18.19元计算,对应市盈率分别为15倍和13倍, 给予“增持”的投资评级。 风险提示:由于国内煤炭市场供过于求的形势难以轻易逆转,煤炭价格预计将依然承压,在煤炭行业下行及产能过剩的大环境下,公司产能能否实现预期扩张计划仍有不确定性;资产注入的不确定性。

阳泉煤业(600348)增收不增利,收入增长主要来自子公司国贸公司其他业务增加,同时国贸公司业务增加抬升公司营业成本拉低公司毛利率。未来业绩增长主要在于子公司国阳天泰对山西煤炭资源的整合。预计2012年、2013年EPS分别为0.82元、0.94元,对应的市盈率17倍、15倍,公司资产注入预期较强,维持“增持”的投资评级。

报告关键要素:兰花科创(600123)亚美大宁矿复产增加公司投资收益,导致净利润大幅增长。公司管理费用及财务费用上升较大,需加强费用控制能力。目前无烟煤主产区山西停产整顿,供给减少,加之下游化肥需求进入旺季,无烟块煤价格有望反弹,三季度预计为公司业绩底部。预计2012年、2013年EPS分别为1.62元、2.02元,对应的收益率12倍、10倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 兰花科创(600123)公布2012年三季报: 2012年前三季度公司实现营业收入58.44亿元,同比减少1.03%;利润总额19.09亿元,同比增长12.71%;归属于母公司所有者的净利润15.04亿元,同比增长27.27%;基本每股收益1.32元;从第三季度单季情况看,实现营业收入18.87亿元,同比减少9.6%;利润总额4.08亿元,同比减少5.8%;归属于母公司所有者的净利润4.08亿元,同比减少5.8%。 点评: 营收减少主要原因在于煤价下跌。公司煤种以无烟煤为主,公司所在地晋城无烟煤价格相比去年同期,下跌了14%;但是公司营收仅同比减少1.03%,显示公司对煤价下行具备一定承压能力。 毛利率保持平稳。公司毛利率46.90%,增加0.97个百分点,与去年同期基本持平,显示煤价下跌对公司影响并不十分显著,主要原因在于应付职工薪酬增加了72%。 需加强费用控制能力。管理费用率增加了4.22个百分点,主要在于职工薪酬增加,此外公司合并了永胜、宝欣等整合矿,相应增加了矿井管理费用,两者导致管理费用增加了43.35%;由于贷款增加导致利息增加,公司财务费用相应增加了42.35%,导致公司财务费用率增加了0.73个百分点。 亚美大宁贡献投资收益。净利润增长主要是参股公司亚美大宁今年恢复正常生产,公司投资收益增加535%。亚美大宁煤种为优质无烟煤,保有储量2.20亿吨,可采储量1.81亿吨,生产能力400万吨/年。2011年由于兰花科创与香港AACI的股权纠纷,亚美大宁煤矿停产近一年。2011年3月华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了香港AACI全部股本从而间接持有亚美大宁56%股权。华润电力的央企背景使得亚美大宁由外资控股转变为中资企业。2011年8月,兰花科创同华润电力达成协议,从华润电力获得5%亚美大宁煤矿的股权,其股权纠纷告一段落,亚美大宁于2011年底复产。 公司煤炭资源后备力量充足。公司所在沁水煤田是国内最大的无烟煤生产基地,探明煤炭可采储量约3300亿吨,其中晋城市无烟煤探明储量为271亿吨,而公司目前煤炭可采储量为8.59亿吨,煤炭资源后备力量充足。公司新建玉溪矿核定产能240万吨,实际产能300万吨, 预计2013年完全达产;另外公司还将整合6家煤矿,共计产能630万吨。目前公司产能1000万吨,整合完成后产能将翻番。 三季度预计为公司业绩底部。目前无烟煤主产区山西停产整顿,供给减少,加之下游化肥需求进入旺季,后期无烟块煤市场有望反弹,三季度预计为公司业绩底部。 给予“增持”评级。预计2012年、2013年EPS分别为1.62元、2.02元,以10月17日收盘价19.58元计算,对应的收益率12倍、10倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.亚美大宁矿生产进度低于预期;2. 化肥价格下行的风险。

报告关键要素:广汇能源(600256)积极扩张煤、气、油资源,同时依托上游资源,大力发展LNG业务,公司积极进行铁路建设,初步建立起能源物流体系。预计2012、2013年公司EPS分布为0.42元、0.82元,对应市盈率40倍、20倍,公司煤、气、油资源丰富,物流体系完备,给予“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对广汇能源(600256)进行了实地调研,就行业及公司业务状况与公司高管进行了交流。 点评: 步入向能源企业转型的元年。公司逐步剥离地产项目,全方位进入能源产业,目前公司能源业务主要包括煤炭、天然气,此外公司在哈萨克斯坦拥有的三块油田油气资源尚处于开发阶段。2012年上半年公司煤炭业务占公司总营业收入的比重为31.58%,同比增加23.36个百分点;天然气销售业务占比23.92%,同比增加9.77个百分点。 煤炭业务区位优势突出。公司地处新疆,而新疆是我国 “十四大”煤炭基地之一。公司在新疆哈密、富蕴地区获取了大量煤炭资源,公司目前在哈密淖毛湖地区拥有3个露天煤矿,资源储量为17.6亿吨;在富蕴拥有17个矿,其中已探明的4个矿资源量为13.8亿吨。公司煤炭主要销往甘肃。甘肃煤炭需求呈现结构性矛盾,西部缺,东部多,年煤炭缺口约2000万吨。公司煤炭资源主要所在地哈密地区离甘肃西部最近,与甘肃酒泉相邻,是新疆连接内地的重要交通要道,2010年的中央新疆工作座谈会,更是把哈密地区确定为煤电煤化工基地和西煤东运的战略能源基地,使得公司煤炭销售“西进”获取油气资源.公司充分利用新疆地缘优势,积极“西进”获取中亚油气资源。2009年公司收购了哈萨克斯坦TBM(Tarbagatay Munai LLP)49%的股权,开始开发哈国东哈萨克州斋桑油气区块。斋桑油气区块合同区面积8326平方公里,距中国边境吉木乃口岸仅80公里,预计年产50万吨—100万吨稠油、5亿m3天然气,所产LNG通过配套天然气管道(哈国段85公里以及中国段25公里)输送到新疆吉木乃LNG工厂销售。该项目使公司成为我国第一家进行境外油气一体化开发的民营企业。 2012年1月,公司收购哈方南依玛谢夫勘探区块51%权益,在哈国资源拓展上又进一步。上述项目若运行顺利,公司将成为国内独一无二的的坐拥“煤油气”三项资源的民营能源巨头。 依托上游资源,大力发展LNG业务。公司内拥煤炭、外有油气,丰富的上游资源储备,成为公司LNG(液化天然气)业务发展的雄厚基础。2004年公司建成天然气年加工能力5亿m3的鄯善LNG工厂,开始涉足LNG产业。目前公司拥有鄯善LNG工厂,加上吉木乃LNG工厂、哈密煤化工项目共有三个LNG生产基地,LNG年产量120万吨,折合成常规天然气约15亿m3,是目前国内经营规模最大的陆基LNG供应商。公司哈密年产120吨甲醇、80万吨二甲醚及4.9亿方LNG煤化工项目目前达产,5月顺利产出中油,9月首批甲醇项目实现销售,开始对下半年业绩贡献收益。 独创LNG分布式能源供应模式。公司独创LNG分布式能源供应模式,利用小型LNG瓶组站,可为区域集中度在300户以上的居民区或用气单位解决生活用气问题。公司先后在新疆喀什、哈密、阿勒泰、额敏、甘肃嘉峪关、平凉、瓜州、福建闽清、德化等地建设分布式LNG气化工程,积累了丰富的小型LNG瓶组站及LNG、L-CNG车用燃料的推广应用经验。与管道供应天然气模式相比,分布式LNG能源供应模式投资小、建设期短、受地理和经济条件等因素限制少,可解决管道运输难以供应偏远地区天然气的难题。该模式受到国家能源局高度重视,被列入“国家能源发展十二五规划”。 能源物流体系初步形成。新疆距离国内中东部地区主要能源消费地距离较远,为解决运输瓶颈问题。 公司在2010年修建了哈密淖毛湖至甘肃柳沟的淖柳公路,全长480公里,成为目前新疆唯一运煤专用通道,年运力3000-3500万吨。2012年公司开始修建起始哈密淖毛湖经兰新线红柳河站引出至三塘湖煤田的“红淖三”煤运铁路,该铁路纳入国家“十二五”铁路建设规划,为国铁Ⅰ级重轨电气化铁路,线路规划全长625KM,分两期修建,其中一期工程修建红柳河至淖毛湖矿区,线路总长428.21KM,计划于2013年底完工,预计建成后煤炭输送能力达1.5亿/年,公司在哈密地区的煤田,将成为“疆煤东运”的主要基地,公司煤炭销售半径将向煤炭主要消费地中东部地区推进1500公里。 目前红淖三铁路项目已完成17公里实验阶段路基工程。此外,为保持该铁路大动脉的畅通,公司在甘肃柳沟、宁夏中卫、江苏启东等区域积极布局能源物流中转基地,公司运输瓶颈逐步在解决。 给予“增持”评级。预计2012、2013年公司EPS分布为0.42元、0.82元,按10月15日收盘价16.62元计算,对应市盈率40倍、20倍,公司煤、气、油资源丰富,物流体系完备,给予“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险;公司物流建设不如预期的风险。

投资要点: “江南煤海”霸主。公司是中国长江以南最大、贵州省唯一一家上市煤炭企业。2012年上半年公司生产原煤633万吨,实现营业总收入43.40亿元。 独享地理优势。公司所在地贵州是我国南方最大的产煤省,煤矿预测储量居全国第5位,超过南方12省区市煤炭资源储量总和。周边省区均为缺煤省,江南仅贵州为煤炭净调出省。地理优势得天独厚。 国务院“2号文件”助推贵州工业腾飞。“2号文件”使得贵州省发展上升为国家战略,拉动煤炭需求快速增长。预计到“十二五”末,贵州煤炭供需缺口超过3000万吨。 成长性突出。公司本部六座煤矿目前产能约1110万吨,规划“十二五”期间达到1800万吨。公司控股马依煤业、恒普煤业和参股松河煤业、首黔资源,技改后逐步达到1500万吨的产能。总体而言,“十二五”公司总产能将达到3300万吨,约为现在产能的3倍。 资产注入预期强烈。集团母公司盘江集团为贵州省“十二五”着力打造的5000万吨级煤炭企业。2012年贵州省政府提出盘江集团到2015年煤炭产能达到6400万吨,较原规划进一步提高。目前集团响水矿,一期产能400万吨;新并入的六枝工矿现有矿井600万吨产能正在改扩建,母公司承诺待条件成熟后陆续注入上市公司。 盈利预测。预计2012、2013年公司EPS分别为1.06元、1.15元,对应市盈率15倍、14倍,估值偏高,但考虑公司受益于贵州区域发展,给予“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行带来煤价大幅下挫的风险。

报告关键要素: 兖州煤业(600188)上半年增收不增利。公司以量补价,均价同比下降11.02%的同时,销量同比增长56.5%。毛利率同比下降18.4个百分点,需加强成本控制。未来业绩增长在于公司在内蒙、澳洲等地收购的煤炭资源。预计2012年和2013年公司每股收益分别为1.43元和1.30元,对应的市盈率分别为13倍和14倍,公司具有较强资源获取能力,短期业绩虽然承压,但长期成长可期,给予“增持”评级。 事件: 2012年8月28日,我们参加了兖州煤业(600188)业绩说明会,就公司上半年业绩与公司进行了交流。 点评: 上半年增收不增利。 煤炭产量保持增长。 以量补价。 需强化成本控制。 非经常损益增加。 汇兑损益增加财务费用。 “走出去”积极获取资源。 给予“增持”评级。预计2012年和2013年公司每股收益分别为1.43元和1.30元,以8月28日收盘价18.03元计算,对应的市盈率分别为13倍和14倍,煤价下行导致公司业绩短期承压,但考虑到公司长期成长性,给以“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险;2.汇率波动风险。

报告关键要素:中国神华(601088)煤炭销量及价格提升带动营业收入增长。毛利率同比下降5.82个百分点,成本控制面临一定压力。公司积极扩张铁路及港口建设,深化公司一体化经营模式,保障公司业绩稳定性。预计2012、2013年公司EPS分布为2.58元、3.04元,对应市盈率9倍、7倍,公司具有“煤-电-油-运—港-航”一体化优势,维持“买入”的投资评级。 事件: 中国神华(601088)公布2012年半年报。2012年上半年公司实现营业收入1214.68亿元,同比增长20.1%;归属于母公司股东的净利润251.81亿元,同比增长14.7%;基本每股收益1.266元。 点评: 量价齐升拉动营收。上半年公司商品煤产量达1.56亿吨,同比增长11%,完成年度目标的53.7%。煤炭销售量达2.22亿吨,同比增长16.2%。公司煤炭平均价格439.4元/吨,同比增长2.5%,低于一季度同比5.8%增幅。二季度,受国内煤炭需求不足影响,公司现货煤价格下跌,导致公司平均价环比下降3.4元;公司合同煤348.4元/吨,同比增加4.5%。 电力业务快速增长。上半年公司电力收入360.27亿,同比增加23.6%。发电总装机容量39911兆瓦,较年初增长3.9%。燃煤机平均利用小时2603小时,比同期平均水平高出114小时。总售电量956.6亿千瓦时,同比增长15.3%。平均售电价363元/兆瓦时,同比增加17元/兆瓦时。 成本压力加大。公司毛利率37.45%,同比下降了5.82个百分点,煤炭业务毛利率28.5%,同比下降5.5个百分点。主要是外购煤采购成本增幅较大导致公司营业成本增加了27.5%。2012年上半年公司外购煤销售量7220万吨,占总销售量的比重32.5%;外购煤总成本增长了58%,而单位采购成本同比增加5.7%,为468.5元/吨。 财务费用上升较大。公司财务费用率1.09%,同比上升了0.23个百分点,主要是由于平均借款利率同比上升导致利息支出增加,同时存款利息收入、净汇兑收益同比减少,导致上半年财务费用达13.24亿元,同比增长46.1%。 煤炭运输优势。公司以神朔-朔黄线为核心,同时新建甘泉铁路、巴准铁路、准池铁路。其中,甘泉铁路预计今天下半年全线建成通车;目前公司铁路运营总里程1600公里、运力2亿吨,2015年在建铁路项目完成后,将新增营运里程650公里,同时公司运力将达4亿吨。此外公司也在积极扩张港口吞吐能力。公司拥有黄骅港和天津煤码头。黄骅港三期工程(设计装船能力5000万吨/年)预计年底竣工。天津煤码头二期(设计装船能力3500万吨)及珠海神华煤炭储运中心一期工程项目(设计装船能力2060万吨)获得发改委核准。目前黄骅港吞吐能力约1.06亿吨,三期及四期项目完成后,将实现2亿吨吞吐能力。总体而言,“十二五”末,公司将基本形成港口吞吐能力与铁路运力相匹配的格局。路港一体化在满足公司自有运输要求的同时也增加公司收入。上半年公司铁路分部为集团提供收入108.21亿元,同比增长7.5%;港口分部为集团提供收入14.64亿元,同比增长10.2%。 煤电一体化优势。在目前煤炭下游需求不足的情况下,公司自有电厂可以稳定公司煤炭销售收入。 2012年上半年集团发电业务燃煤消耗量4600万吨,其中耗用神华煤炭3930万吨,占神华商品煤产量25.2%。此外,煤炭价格下跌对公司煤炭收入带来的损失可以内部转化为公司电力业务的利润,无损公司整体盈利能力。 资产注入预期与海外扩张。公司母公司尚有合计资源量600-700亿吨、产能约1.3亿吨的煤炭资产,有望注入上市公司,但具体时间不确定。此外公司积极开拓海外项目,目前在公司澳大利亚沃特马克煤矿项目获得当地政府的环保评估指导意见。印度尼西亚南苏门答腊煤电一体化项目运营良好,2012年上半年实现商品煤产量90万吨,售电量7.2亿千瓦时。 2012煤炭价格难言乐观。由于国际宏观经济的不确定性,2012年,国际环境和我国经济增长存在诸多不确定因素。预计2012年主要用煤行业耗煤需求仍保持增长,但增速将放缓,煤炭价格难言乐观。 维持“买入”评级。预计2012、2013年EPS分布为2.58元、3.04元,按8月24日收盘价21.93元计算,对应市盈率9倍、7倍,公司具有“煤-电-油-运—港-航”一体化优势,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险;海外扩张的不确定性。

冀中能源(000937)量减价降拉低营收。未来业绩主要取决于公司在山西及内蒙资源整合。公司兼具资产注入预期。预计2012、2013年公司EPS分别为1.25元、1.41元,对应市盈率11倍、10倍,考虑到公司资产注入预期,给予“增持”的投资评级。

给予“增持”评级。目前钢铁市场不景气,焦煤价格面临下行压力,2012年公司计划实现净利润12亿元,而煤价的下行对该目标形成压力。预计2012、2013年公司EPS分别为0.57元、1.00元,按8月20日收盘价8.68元计算,对应市盈率15倍、9倍,估值偏高,但考虑公司发展速度较快,给予“增持”的投资评级。

中国神华(601088)积极扩张铁路及港口建设,煤化工资产的注入更是深化了公司一体化经营模式,公司合同煤比例保持平稳,三大因素保障公司业绩稳定性。预计2012、2013年公司EPS分布为2.58元、3.04元,按3月23日收盘价25.36元计算,对应市盈率10倍、8倍,公司具有“煤-电-油-运—港-航”一体化优势,维持“买入”的投资评级。