行业产能需削减以稳定价格。行业间计划实行自律以减少祖代鸡引种量,削减供给,扭转行业整体亏损形势,但目前价格仍然较低,需要继续削减产能方能迎来拐点。 产能建设根据市场状况稳步推进。公司父母代鸡存栏量230-250万套,未来3-5年保持稳定,适量增长。商品代鸡存栏量目前1000万羽,希望最终达到4000-5000万羽,其中自养达到3000多万羽;商品鸡加工目前产能6万吨,已经基本满产,未来计划达到与商品代养殖相匹配的屠宰规模。以上产能建设规划无具体时间表,根据市场情况逐步推进。公司饲料产能40万吨,基本能够满足公司使用,未来3年暂无扩大产能计划。 环境优势。公司所在地蓬莱,气候环境比较好,夏无酷暑、冬无严寒,利用控制湿度、风度、温度,为肉鸡养殖提供了良好的培育环境;且地方政府对养殖业比较重视,对于肉鸡产品在政策上只准出、不准进,为养殖防疫提供了有力支持。 流程化养殖保障食品安全。公司养殖实现自动化、流程化,采取笼养方式有利于控制,实现精确配比,由于激素容易导致鸡猝死,严格禁止激素使用,对于疫苗则规范使用,在屠宰前4-7天完全禁止使用。严格的养殖流程保障了食品安全。 服务模式逐步创新。在蓬莱尝试专卖店,作为试点,逐步寻找定位,由于投入大、时间长等等问题,暂不计划大规模铺开,逐步积累经验。对于电子商务,由于涉及环节多、专业化强,暂时无计划。 激励机制强。公司员工工资水平与南方相当,且从不拖欠员工工资,即使行业最困难时期亦是如此,因此形成了较强的激励效应。 开拓海外市场需要一个过程。对于出口,由于国外市场对于鸡肉产品限制多、门槛高,困难较多,公司在东北有参股公司尝试开拓俄罗斯市场,需要一个过程,需要慢慢尝试。 新型生物肥产品开拓业务新空间。公司“新壮态”液体肥为沼液提纯浓缩项目产品,是全能型生态肥,富含多种有机性物质及植物生长所必须的营养元素,可快速作用于作物,并可调节作物生长,是一种纯生态营养肥料,主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物,对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。产品销售半径广,一期已开始销售,远销海南、新疆等市场。目前正在进行大力渠道建设,未来销售体系一旦完全铺开,将给带来公司带来新的业绩想象空间。 沼气发电由于补贴不固定处于亏损。近几年一直处于亏损状态,由于综合电价较低,而公司只能拿到基础电价和部分补贴电价,因此发电业务亏损,但是公司在加大下游肥料新品的开发与销售来冲减发电亏损。 沼气提纯压缩项目。粪污处理沼气提纯压缩项目目前进入设备安装阶段,虽然当前气价较低,但是可以处理养殖业务产生的鸡粪等排泄物,有利保护环境,有利于公司搞好经营环境,因此不应单纯看经济效益,还需关注其社会效益。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.82元、0.84元,以1月8日收盘价14.26元计算,对应动态市盈率分别为-17.39倍和16.98倍,维持“增持”的投资。 风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素:益生股份(002458)在行业处于调整时期,适度削减祖代鸡引种量,致力于实施“上联下延中间膨胀”的战略,力图开拓新的成长空间。公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业,在行业削减产能以奠定未来价格上升的基础上,业绩弹性突出。预计2015年、2016年公司EPS分别为-1.07元、1.00元,对应动态市盈率分别为-32.20倍和34.45倍,维持“增持”的投资。 事件: 近期,我们对益生股份(002458)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 行业产能削减奠定价格上行基础。2015年全国引种量约71万套,其中益生股份引种约23万套,两者同比均大幅减少。国内肉鸡养殖规模的削减,以及对美国与法国祖代鸡进口的禁止,为禽类供求关系的改善奠定了基础。 公司致力于实施“上联下延中间膨胀”的战略。上指积极寻求与祖代育种企业合作以进军曾祖代鸡环节,但该业务公司尚无具体进度安排;中间父母代业务预计未来保持稳定;下延则计划进入商品代鸡业务环节。同时公司计划结合资本市场,通过对资本平台的打造,进军协同行业。公司SPF业务当前处于市场培育期,逐步开拓市场。 公司员工持股计划已完成。员工以均价31.27元合计买入99.12万股公司股票。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-1.07元、1.00元,以1月12日收盘价34.45元计算,对应动态市盈率分别为-32.20倍和34.45倍,维持“增持”的投资。 风险提示:鸡肉价格波动的风险。

报告关键要素: 圣农发展(002299)2015年三季度受价格持续低迷拖累,公司营收缓慢增长;同时价格下跌、成本上升削弱公司盈利能力,公司现金较充裕提升其抵御市场风险能力。当前行业淘汰产能仍在继续,恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能压缩奠定了行业未来长期的景气度,为公司业绩转好创造了条件。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 事件: 圣农发展(002299)公布2015年三季报。公司实现营业收入50.60亿元,同比增长9.68%;归属于母公司所有者的净利润-3.49亿元,同比减少-376.00%;基本每股收益-0.34元。 点评: 以量补价。公司鸡肉销量同比增加22.38%,而销售价格同比下降10.36%,受价格持续低迷拖累,公司营收仅增长9.68%。 价格下跌、成本上升削弱盈利能力。公司毛利率为0.18%,同比下降了10.09个百分点,原因一是价格下跌,二是薪酬等成本上升。 扣除营业外收入后公司仍亏损。一季度公司归属于母公司净利润亏损1.95亿元,二季度亏损1.58亿元,三季度则实现盈亏平衡(0.04亿元),然而扣除营业外收入0.78亿元后,公司三季度仍处亏损。 现金较充裕提升抗风险能力。向KKR定向增发后,公司净资产增加,同时大规模偿还有息负债,使得资产负债率(47.36%)较年初下降了16.36个百分点。公司经营活动现金流净额为2.67亿元,保持净流入,体现公司较强现金获取能力,提升公司的抗风险能力。 行业形势有望好转。当前行业淘汰产能仍在继续,而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。 维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.30元、0.71元,按10月30日收盘价17.40元计算,对应市盈率分别为-58.00倍、24.51倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

政策影响业绩。农业部规定自2014年7月起国内停止百草枯水剂生产,因此上半年公司百草枯产品没有销售,导致公司除草剂销售额减少金额1.3亿元,同比下降30.87%。 成本下降及业务结构改善提升盈利能力。公司毛利率40.18%,同比增长了3.51个百分点。原因有两:一是原药成本下降,公司除草剂毛利率(33.62%)由此同比增加了11.1个百分点;二是产品结构优化,公司高毛利率的杀菌剂(45.47%)及杀虫剂(39.62%)收入占比分别为31.54%、39.52%,同比分别提升了4.53个百分点及2.54个百分点。 公司农业互联网生态圈建设迅速。上半年田田圈门店的注册会员超过11.7万名,APP活跃会员数超过3万多人;农集网注册零售店(小B)已达7800多家,交易额突破4.3亿元;拟深度合作经销商达400多家(签约232家);农发贷目前会员数已突破12万人,P2P融资额达4.7亿元,对种植户授信额达8.2亿元;在20多个省(直辖市)的400多个农业县,开设了1100多家田田圈农业服务中心。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.34元、0.49元,按8月27日收盘价12.73元计算,对应市盈率分别为37.44倍、25.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司产品及原材料价格波动的风险;互联网生态圈建设进度不如预期的风险。

产能有序投放。公司浦城圣农第一期6000万羽产能项目全面投产,第二期6000万羽产能项目及政和欧圣实业第一期3000万羽产能项目陆续投产。相比年初,公司种鸡存栏数增长17.96%,肉鸡存栏数增长28.87%,鸡肉产品销量较上年同期增加了17.98%。 价格下跌导致亏损。上半年主产区均价跌破6.5元/KG,为6年来最低,受价格走低影响公司出现亏损。 建设B2C销售网络。公司成立了B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络,以县城为单位,采用加盟的方式设立产品专卖店,直接向终端消费者出售冰鲜鸡肉产品。目前欧美发达国家市场上已淘汰冻品,仅销售冰鲜商品。中国消费者尚未形成购买鲜品消费习惯,公司此次销售创新,意在推动消费者对鲜品的认识度与接受度,创造出一个新兴消费市场;同时,通过“去中间化”优化公司销售模式,提升公司产品利润率--公司原有B2B的模式未直接与终端消费者接触,致使流失中间环节利润,通过B2C方式,可以有效提高公司的盈利能力并树立公司产品品牌。 一体化模式带来风险可控优势。公司一体化模式具有产品可控的优势。公司向KKR定向发行股票已完成,引入KKR作为战略投资者,有助于公司更加规范治理并提高公司抗风险能力,奠定公司国际化基础。 行业形势有望向好。行业淘汰产能仍在继续,而恢复美国祖代鸡进口短期内较难实现,2015年7月份国内祖代鸡单月引种量仅为4万套,产能的压缩奠定了行业未来长期的景气度。 维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为-0.08元、1.14元,按8月28日收盘价17.20元计算,对应市盈率分别为-215.00倍、15.09倍,目前行业正处于底部,公司一体化的模式业绩弹性大,将率先受益于未来行业拐点的来临,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

报告关键要素: 海利生物(603718)2015年上半年生猪市场淘汰产能影响公司营收增长,预计下半年生猪市场的回暖及旺季带动有望拉动公司产品需求,公司在建杨凌金海年产8亿毫升口蹄疫疫苗项目,采用阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司高度纯化全悬浮生产工艺技术,保障公司未来成长性。预计2015年、2016 年公司EPS分别0.40元、0.72元,按8月6日收盘价38.41元计算,对应市盈率分别96.03倍、53.35倍, 给予“增持”的投资评级。 事件: 海利生物(603718)公布2015年中报。公司实现营业收入1.51亿元,同比减少4.45%;归属于母公司所有者的净利润0.53亿元,同比减少0.31%;基本每股收益0.24元。 点评: 需求不旺限制营收增长。当前生猪市场产能面临削减,存栏持续下降。6月能繁母猪存栏环比减少24万头,连续22月下降; 6月生猪存栏环比下降154万头,连续9个月下降,养殖户盈利能力仍然不强,削弱了对疫苗需求。 盈利能力有所削弱。由于猪用灭活疫苗及禽用活疫苗需求下降,同时公司大规模应用纯化工艺的导致猪用灭活疫苗成本上升,同时调增薪酬因而人工及制造费用上升,公司毛利率(77.36%)由此同比下降 3.16个百分点。 杨凌金海口蹄疫疫苗项目奠定公司未来成长性。公司在建杨凌金海年产8亿毫升口蹄疫疫苗项目, 采用阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司高度纯化全悬浮生产工艺技术,目前土建工程已完成,预计于2015年9月结束设备安装调试,2015年12月前申请静态GMP验收,2016年投放市场,保障公司未来成长性。 下半年生猪市场回暖将拉动需求。伴随猪价的上涨,养殖户盈利能力将逐步增强;同时由于下半年猪和禽出栏数一般较多,疫苗销售具有季节性,以上两因素预计将增强对疫苗的需求。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别0.40元、0.72元,按8月6日收盘价38.41元计算,对应市盈率分别96.03倍、53.35倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:口蹄疫疫苗生产技术依赖Biogénse BagóS.A.的风险。

报告关键要素: 牧原股份(002714)2015年上半年销售均价上涨,业绩扭亏为盈。当前能繁母猪存栏仍在削减, 生猪存栏也在历史底部,养殖户补栏尚不积极,猪价向上基础仍在,为公司进一步盈利打开空间。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元,对应市盈率分别51.78倍、34.01倍,公司大规模产业链一体化的经营模式,抗风险能力和盈利能力强,猪价上涨时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: 牧原股份(002714)公布2015年中报。2015年上半年公司实现营业收入11.25亿元,同比微增4.31%; 归属于母公司所有者的净利润0.47亿元,同比增加158.21%;基本每股收益0.10元。 点评: 价格上涨拉动营收。截止6月,公司商品猪销售均价连续三月上涨,相比3月份涨幅为35%;其中6月单月销售均价15.14元/公斤,环比上涨8.4%。上半年公司生猪销售同比基本持平(85.17万头),尚未完成2015年公司计划出栏生猪量的一半(200万头-260万头),下半年仍需努力。 二季度开始扭亏为盈。2015年一季度,由于全国生猪平均价格下跌导致公司亏损0.20亿元。3月以来猪价的上涨改善了公司盈利状况,从第二季度单季情况来看,虽然公司营业收入(6.25亿元)同比略减0.69%,但归属于母公司所有者的净利润(0.67亿)同比增加370.95%,扭转了公司此前不盈利的状态。 猪价向上基础仍在,拐点确立。当前产能仍在削减,存栏依然下降。6月能繁母猪存栏3889万头, 环比减少24万头,连续22月下降;虽然猪粮比基本破7,但养户仍处盈亏平衡状态,6月生猪存栏(38461万头)环比下降154万头,连续9个月下降,显示养户补栏仍不积极,基本处于消化现有产能的状态。产能过剩压力缓解,奠定猪价长期向上的基础。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.34元、2.04元,按7月30日收盘价69.39元计算,对应市盈率分别51.78倍、34.01倍,公司大规模产业链一体化的经营模式,抗风险能力和盈利能力强,猪价上涨时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产能淘汰力度不如预期的风险;价格波动的风险。

报告关键要素: 登海种业(002041)坚持研发优势,积极转变发展方式应对行业变化,稳健探索利用资本市场促进高速、健康、持续发展的道路,完善激励机制。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对登海种业(002041)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 未来发展战略。坚持研发优势是公司的核心,公司坚持杂交玉米种子产业化,把高产攻关作为奋斗目标,推进稳健、可持续发展的杂交玉米种子产业化战略,积极研究国内外种业形势,抓住“一号文件”扶持种业的难得发展机遇,稳妥而非冒进地,实现公司健康、持续发展。 探索开启利用资本资源高速、健康、持续发展的道路。公司年报中提出“运用资本运作,推进种企之间的合作重组,是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径”,但是公司自认为对于资本市场认识还不深刻,属于门外汉,需要吸引人才,在汲取经验、规避风险基础上,积极探索、合作共赢,稳步开启利用资本资源促进高速、健康、持续发展的道路,推进公司种业发展更上台阶。 积极转变发展方式应对行业变化。公司认识到行业目前正在面临深刻变化,新业态、新型客户涌现,公司也有意愿、有动力积极参与、抓住新事物并建立新的服务体系,以不放弃行业变化带来的新机遇,但是需要充分论证、逐步完善,对于“互联网+”,需要探索一条道路,使之能够更加适合农业发展特性,目前在两个子公司试点,视效果好坏再探索是否深入推进。 完善激励机制。以青岛公司为平台吸引人才。员工持股计划有打算,但无具体时间表,需要一个过程。公司相继成立北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西、莱州登海6个全资子公司,将利益放在子公司,并实现开放式思维,即子公司可以成立子公司,其目的也是希望以子公司为平台,吸引人才,激励人才,打造人才,同时开拓相应市场。 行业形势有望好转。2015年种子行业产能削减,行业兼并重组有望实质展开,同时政策及种业改革提高市场门槛,市场秩序转好,种业尤其是玉米种子业有望迎来底部反转,公司业绩预计亦将随之受益。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,按5月18日收盘价48.40元计算,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司产品推广不如预期的风险。

报告关键要素: 大北农(002385)以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成,“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系基本建立,2015年公司将坚定智慧大北农战略,步入互联网化元年,奠定公司长期成长的基础。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 事件: 近期,我们对大北农(002385)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 坚定高端化、互联网化战略。公司立足于为养殖户与种植户的提供“三高”产品。所谓“三高”,即高端、高档、高附加值。公司产品中预混料、乳猪料等高端、高毛利饲料占比较大,有助于公司抵御行业调整。在传统饲料业务基础上,公司希望利用自身品牌、渠道、资金优势,利用互联网技术,培植融合新旧两类业务的O2O商业模式,在改造、升级传统饲料业务的同时,孵化出一个服务于整个农业行业的互联网与金融专业平台,将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。目前公司以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成, 基本建立“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系。2015年公司将坚定推进既有战略,步入公司互联网化元年。 优化业务团队建设。2014年公司员工总人数近2.7万人,基本保持稳定,着重于人员结构调整,在行业变化期淘汰掉态度消极、干劲不足人员,置换态度积极、富有朝气的优秀人才,从而实现人员结构“腾笼换鸟”,利于未来公司向更加有挑战性、更加有服务理念的业务转变。 业务单元模式创新。建立创业单元组织模式,对一线业务团队充分放权,实现“三权三责”。“三权”即具有定价权、财务权、人事权,从而无需层层审批、实现快速反应;“三责”即公司文化的宣传责任、公司战略的执行责任、财务的透明责任。对每一个创业单元,公司均实行完善的核算模式,这样一方面能够提高灵活机动能力,另一方面能够从中发现人才,激励积极性。 继续深入开展事业财富共同体建设。共同体建设不单包括经销商、养殖户,未来尝试包括屠宰企业、设备厂商尤其金融机构,从而利益捆绑在一起形成联盟。希望未来打造猪联社,实现养猪社区化,成为公司未来商业模式转变的核心基础。 转变服务模式。改变传统的“生产产品+找渠道+找客户”模式,由单纯线下模式转向“线下服务+线上交易”的O2O模式。将线下服务尽量标准化,客户的标准化需求,如产品说明、交易、结算、数据、统一的客服等等,通过线上集中提供,以降低成本,提高效率;客户个性化需求,如驻点指导、运输、咨询培训等等,则通过专业人员的就地卧倒来完成,从而提高客户体验程度。就地卧倒意味销售人员入驻养殖户或经销商,既降低费用,又可以做深、做透公司服务,同时拧紧公司与客户的纽带关系。 l 智慧大北农更加清晰。由公司内部单提出来,将准部门升级成立单独农信互联公司,承担智慧大北农主体责任,并由原主要面向内部的信息化运作,进而面向行业服务。人员单独配置,网络BAT(Baidu、alibaba、Tencent)里有农业情怀、农业领域有互联网感觉的人员,由之前50多人提高到150多人,同时加大成本投入。 改变绩效评估模式。在以销量、销售额为核心的评估体系之上,适当提高猪联网用户数量、农信商城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标,建立从销售量到流量、数据量的全面评估体系,为公司创造绩效的基础上为客户增加价值。 下半年业绩预计将有所改善。能繁母猪存栏目前仍在削减,生猪产业过剩产能得以持续淘汰,猪价逐步进入反转周期,伴随猪价回升,公司业绩下半年预计将得以改善。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,以5月6日收盘价22.15元计算,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素: 牧原股份(002714)2014年以量补价,抵御生猪市场调整;2015年一季度公司虽然亏损,但是亏损幅度同比减少0.36亿元。当前能繁母猪存栏仍在削减,奠定猪价长期向上的基础,也为公司盈利打开了空间。预计2015年、2016年公司EPS分别为2.67元、4.09元,对应市盈率分别为27.67倍、18.07倍,公司大规模产业链一体化的模式,增强公司抗风险能力和竞争能力,猪价反弹时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: 牧原股份(002714)公布2014年报。2014年公司实现营业收入26.05亿元,同比增长27.41%;归属于母公司所有者的净利润0.80亿元,同比减少73.60%;基本每股收益0.33元。公司拟每10股派发现金红利0.61元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 以量补价。2014年生猪市场面临调整,公司以量补价,全年销售生猪185.90万头,同比增长42.26%,营业收入由此同比增长27.41%。 一季度价格承压,但公司净利润同比减亏。2015年一季度,全国生猪平均价格由12.98元/公斤下跌至12.24元/公斤,跌幅5.7%,造成一季度公司归属于母公司股东净利润亏损0.20亿元,但是净利润同比增加63.76%(减亏0.36亿元)。 猪价向上动力仍在,底部逐步确立。当前行业产能仍在削减,3月能繁母猪存栏量4040万头,环比下降70万头,同比下降15.68%。同时,生猪存栏亦处于历史底部,而猪粮比价仍低于6,养猪户仍未盈利,仍有淘汰存栏动力,产能过剩压力持续缓解,奠定猪价长期向上的基础,也为公司盈利打开了空间。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为2.67元、4.09元,按4月27日收盘价73.89元计算,对应市盈率分别为27.67倍、18.07倍,公司规模大、产业链一体,抗风险能力和竞争力较强,猪价反弹时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:能繁母猪存栏去化速度不如预期的风险。

报告关键要素: 南宁糖业(000911)2014年业绩亏损,但2015年一季度业绩迎来拐点,作为国内制糖业最大的国有控股上市公司,未来伴随糖价持续反转,公司将呈现较大的业绩弹性;同时在我国国企改革进程逐步深入的背景下,公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元,对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 南宁糖业(000911)公布2014年报。公司实现营业收入26.93亿元,同比减少38.78%;归属于母公司所有者的净利润-2.87亿元,同比减少680.64%;基本每股收益-1.00元。 点评: 糖价反转,一季度业绩迎来拐点。受糖价连续下跌的影响,公司2014年亏损严重,然而2014年末国内糖价逐步摆脱长期下跌的阴影,迎来上涨,公司一季度随之扭亏。2015年一季度,公司实现营业收入8.81亿元,同比增加42.56%;归属于母公司所有者的净利润0.21亿元,同比增加135.69%;虽然扣除资源综合利用退税(1836万元)及储备糖贴息(2333万元)后,公司营业利润仍亏损0.21亿元,但是公司毛利率13.93%,同比增加1.71个百分点,显示公司盈利能力逐步恢复。 专注主业,将受益糖价回升。公司剥离造纸业务基本完成,将主要精力投入制糖主业。由于糖价长期低迷,目前国内外减产预期强烈,预计伴随产能的压缩,糖价有望迎来底部拐点。公司聚焦主业,将充分受益未来糖价回升,业绩弹性较大。 “保南扩北”应对明阳、伶俐糖厂种植面积萎缩的风险。明阳、伶俐两个糖厂的甘蔗种植面积占到公司甘蔗种植面积的60%以上,由于南宁规划建设吴圩国际机场至五象新区的高速公路,同时青秀区加快城市发展步伐、2015年伶俐通用航空机场亦即将开工,公司明阳、伶俐糖厂由此面临着种植面积萎缩的风险。为此,公司提出“保南扩北”战略,在保障“南边”蔗区(明阳、伶俐糖厂)的甘蔗总量的基础上,将重心向“北边”(东江、香山糖厂)倾斜,以保障公司持续稳定。 降本增效。面对蔗糖业现实情况,公司积极提升生产规模化、自动化、管理现代化水平,在生产装备的技术升级改造、提高生产能力、节能降耗、提高产品质量、减少环保排放等方面进行技术改造,通过实施技改,降本增效显著,此外通过实施土地整合和建设1.82万亩“双高”示范基地,平均亩产达到8吨以上。 国企改革概念。公司是国内制糖业最大的国有控股上市公司,公司控股股东南宁振宁资产经营有限责任公司是南宁市第一家国有资产管理的公司,隶属南宁市人民政府和南宁市国有资产管理委员会领导,在我国国企改革进程逐步深入的背景下,公司或亦将受益于广西及南宁市国企改革的推进。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.25元、0.63元,按4月24日收盘价17.72元计算,对应市盈率分别为70.88倍、28.13倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:糖价波动的风险。

报告关键要素: 大北农(002385)2014年营收受制于猪价增长较为稳健,主要原材料豆粕采购均价降低提升公司毛利率,但财务费用增幅较大说明公司仍需加强费用利用效率;随着猪价逐步步入拐点,公司业绩有望继续改善。公司建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系,以农业互联网为特征的智慧产品链初步形成。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍,维持“增持”的投资评级。 事件: 大北农(002385)公布2014年报。公司实现营业收入184.45亿元,同比增长10.71%;归属于母公司所有者的净利润7.96亿元,同比增加3.45%;基本每股收益0.48元;从第四季度单季情况看,实现营业收入52.51亿元,同比减少4.84%;归属于母公司所有者的净利润3.57亿元,同比增长10.8%。 点评: 营收增长受制于下游猪价不旺。2014年公司饲料销售量为430.21万吨,同比增长11.15%,而猪饲料同比仅增长9.11%,低于总饲料销售量增速,也低于公司其它饲料产品增速(2014年公司反刍饲料、水产饲料、禽用饲料分别同比增长34.72%、14.28%、25.72%)。 原材料成本下降提升盈利能力。公司综合毛利率为21.79%,同比增加了1.13个百分点。其中饲料动保业毛利率21.01%,同比增加1.22个百分点;种子植保业45.23个百分点,同比减少0.99%。饲料业务毛利率增加原因主要是原材料豆粕采购成本下降。 仍需注意费用利用效率。由于公司短期借款增加,以及发行公司债、短期融资券,导致利息增加,因此公司财务费用同比大幅增长820.57%。 智慧产品链初步形成。公司是国内农业互联网的开创者,以“移动互联网“为核心,以“智慧养猪”、“智慧金融”为两翼,积极实施智慧大北农战略。当前公司已经建成以猪联网、农信商城、农信金融及智农通为代表的“三网一通”产品体系,2014年“猪联网”用户达1500家,“进销财”用户2600多家,服务商品猪600多万头;农信商城完成订单63万单,完成交易额158亿元;农富宝开户客户数1.26万户,累计充值23亿元;累计为超过2200客户协助信用贷款11亿元;智农通用户2.56万人,推出公共账号60多个。公司移动互联全方位农业综合服务平台基本筑成。 业绩预计将持续改善。当前能繁母猪存栏量仍在削减,行业产能过剩压力持续缓解,猪价逐步进入反转周期,公司业绩也将随之持续改善。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,按4月9日收盘价23.83元计算,对应市盈率分别为37.83倍、27.71倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司产品及原材料价格波动的风险。

报告关键要素: 圣农发展(002299)2014年保持适当节奏逆势扩张产能,行业形势好转下,公司销量及价格齐升, 拉动营收增长,扭亏为盈。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.67元、1.14元,对应市盈率分别为26.78倍、15.74倍。公司大规模一体化模式抗风险及保障食品安全优势突出、有助维护优质客户粘性,同时公司产能扩张有序,2015年行业景气上行的背景下,公司业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: l圣农发展(002299)公布2014年年报。公司实现营业收入64.36亿元,同比增长36.70%;归属于母公司所有者的净利润0.76亿元,同比增加134.67%;基本每股收益0.0836元;从第四季度单季情况看,实现营业收入18.23亿元,同比增长22.87%;归属于母公司所有者的净利润-0.50亿元,同比下降2656.38%。 点评: 行业回暖拉动量价齐升。2014年,肉鸡养殖行业有意识控制产能,供给过剩压力得以消化,供需形势向好,鸡肉价格总体回升,主产区平均价格上涨2.37%;同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产,公司产能得以扩大,销售从而顺势增加,鸡肉销量同比增长29.79%, 有力带动了公司增长。 盈利能力大幅提升。公司毛利率为8.16%,同比上升了个6.01百分点。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售量价齐升,另一方面公司在内部实行精细化管理,并尝试性开展豆粕期货业务,2014年借助豆粕价格低位的良好时机,公司大订单锁定采购价格,降低了成本压力。 期间费用控制仍需加强。虽然公司销量增加,但由于产品运价提高,产品运输费用增加,加之公司商超业务发展,相关渠道费用快速增长,导致公司销售费用率同比增加0.27个百分点至1.66%。此外,公司增加银行借款、短期融资券等有息负债,以为浦城及生产经营规模扩大等新项目筹措资金, 导致利息大幅增加,财务费用率同比增加0.59个百分点至4.36%。 公司有序持续成长。公司浦城圣农项目于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,第一期6000万羽产能目前已顺利达产,第二期6000万羽产能项目已开工建设。政和欧圣实业6000万羽肉鸡工程,第一期3000万羽产能项目于2014年12月如期开始屠宰加工。预计2015年以上建设能够完成。 一体化模式吸引优质客户。2014年福喜事件的爆发,公司一体化模式带来产品可控的优势得到业内进一步认同,公司成为麦当劳的供应商,2014年以麦当劳、肯德基为代表的前五大优质客户占到公司年度销售总额的46.79%,公司销售结构得以优化,提高公司抗风险能力。2014年公司向KKR定向发行股票,目前已获得证监会审批。引入KKR作为战略投资者,有助于公司更加规范治理,并奠定公司国际化的基础。 行业形势有望持续向好。2014年四季度,肉鸡价格虽呈现调整态势,但是行业淘汰产能已成共识,行业压缩祖代鸡引种规模以缓解行业产能过剩压力的行为预计仍将持续,行业景气度未来预计仍将持续向好。 维持“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.67元、1.14元,按3月31日收盘价17.94元计算,对应市盈率分别为26.78倍、15.74倍,公司大规模一体化模式抗风险及保障食品安全优势突出、有助维护优质客户粘性,同时公司产能扩张有序,2015年行业景气上行的背景下,业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

报告关键要素: 中牧股份(600195)三价苗获批较晚影响生物制品对收入贡献,市场苗业务现加速迹象,做为中农发集团旗下上市平台,在集团其他上市公司中水渔业、农发种业相继进行改革的背景下,公司国企改革进程预计亦将加快。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.82元、0.96元,对应市盈率分别为25.00倍、21.35倍,给予“增持”投资评级。 事件: 中牧股份(600195)公布2014年年报。公司实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%;归属于母公司所有者的净利润2.90亿元,同比增长23.17%;基本每股收益0.68元。从第四季度单季情况看,实现营业收入14.65亿元,同比增长20.43%;归属于母公司所有者的净利润0.52亿元,同比增加367.76%。 点评: 三价苗获批较晚影响生物制品对收入贡献。当前政府采购中三价苗占比上升,而公司该类产品于2014年9月才取得生产文号,影响当期收入。2014年公司生物制品分业务实现销售收入11.85亿元,同比下降1.82%,占公司主业总收入的比重则下降3.8个百分点,同时拖累公司毛利率略降0.35个百分点(2014年公司毛利率23.95%) 市场苗业务出现加速迹象。2014年公司通过政府招采疫苗收入同比减少6.12%(实现收入9.37亿元,占整个生药分业务比重为79.07%),而市场化疫苗收入同比却增长18.68%(实现收入2.48亿元,占整个生药分业务比重为20.93%),市场苗表现远好于政府招采疫苗业务。 化药板块实现收入增长翻番。2014年公司化药分业务实现收入4.60亿元,同比增长112.94%,占公司主业总收入的比重上升5.49个百分点。 扣除投资收益后盈利同比基本持平。2014年12月公司出售230万股金达威股票,获得投资收益5705.96万元(本次股份出售后,公司仍持有金达威7393万股股票,持股比例25.67%)。扣除本次出售股票所得投资收益,公司利润同比基本持平。 国企改革预期。公司与中水渔业、农发种业均为中国农业发展集团旗下上市平台,当前中水渔业、农发种业相继进行改革,预计公司作为国企,改革进程亦将加快。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.82元、0.96元,对应市盈率分别为25.00倍、21.35倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:市场苗推广低于预期;公司国企改革进程低于预期。

报告关键要素: 金宇集团(600201)2014年业绩快速增长,工艺及新产品研发优势奠定公司长期成长动力。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 事件: 金宇集团(600201)公布2014年年报。2014年公司实现营业收入10.63亿元,同比增长58.32%;归属于母公司所有者的净利润4.04亿元,同比增长61.16%;基本每股收益1.44元;从第四季度单季情况看,实现营业收入3.24亿元,同比增长77.95%;归属于母公司所有者的净利润0.95亿元,同比增长158.29%。 点评: 口蹄疫疫苗发挥业务支柱作用。生物制药收入依然是公司营收增长动力。公司年内完成两次技改、扩产,尤其金宇保灵生产二部完成改造,提升抗原产能,改变了此前产能跟不上的状态,促使营收大幅增长。 产品结构优化提高公司毛利率。公司毛利率76.21%,同比增加5.58个百分点。保灵公司牛口蹄疫三价疫苗获得正式生产文号,成为政府招标品种,成为公司利润新的增长极。 期间费用率下降显示良好管理效率。公司销售费用率15.72%,同比下降0.43百分点;管理费用率14.29%,同比下降3.29百分点;财务费用率-0.68%,同比下降3.68百分点。期间费用率的下降,显示了公司良好的管理与经营效率。 工艺优势强,产品梯队层次分明。公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业,并制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准。公司新产品层出递进,尤其2014年公司兽用疫苗国家工程实验室建成并投入使用,为公司进一步创新打下基础。2015-2016年公司预计将推出新城疫疫苗、猪圆环疫苗、布鲁氏菌病疫苗、高端猪瘟疫苗等新产品。其中新型布鲁氏菌病疫苗产业化项目为内蒙及呼市重大专项。新产品的不断研发及推出为公司未来成长提供了长期动力。 特色营销体系。公司积极创新营销模式,直接面对养殖场进行点对点销售,改变以往销售依赖政府招标,从而导致恶性竞争的局面。2014年公司通过政府招采的疫苗收入增长37%,而直销苗收入增长108%。同时公司积极引进人才,聘任原辉瑞及默沙东动保事业部中国区负责人王永胜担任集团副总裁、金宇保灵总经理,并与盖茨基金、中非发展基金合作,逐步试水国际化。 资本运作助力公司快速成长。2014年初公司推出股权激励计划,授予对象为公司高、中层管理人员及核心技术人员,有利实现其与公司利益捆绑,激发积极性。2014年10月,公司公布非公开发行股票预案,引进平安资管作为战略投资者,有助于改善公司治理架构。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.92元、2.45元,对应市盈率分别为28.28倍、22.16倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:新产品推出进度不达预期的风险。