报告要点 事件描述 公司公布3季度业绩预告:Q1~Q3归属净利润同增45%~65%,折算Q3为增速为-13%-30%。 事件 评论业绩增长源于销量提升。3季度华东区域需求相对低迷,南昌地区均价同比下降70元,环比下降26元。而公司业绩增长主要源于在弱势区域需求下加强了市场把控,水泥熟料销量预计增长5%至600万吨左右。吨指标来看,我们估算公司Q3吨收入为310元左右,同比下降15元;吨成本受益煤炭下跌同降10元左右,综合预计14Q3吨毛利下降5元左右。考虑到部分退税补贴影响,预计吨净利最后则略有小幅改善。 旺季来临,预计Q4价格有30-40元的涨幅。9月来,是传统水泥的旺季,江西乃至华东地区水泥均价已经上涨20元左右水平。随着区域需求回暖,预计公司水泥价格仍有30-40元的涨幅,但或难达到去年同期水平。 区域集中度高,公司作为龙头,市场控制力较强。目前,江苏区域南方水泥、江西水泥、海螺水泥、亚东水泥、红狮水泥5家市场份额合计约70%,集中度很高。公司目前产能为1971万吨,占比江西20%,对市场具备一定把控力。 中期来看,华东量价弹性渐弱,但江西地区受益城镇化或将有一抹红。地产的长周期调整之下,传统受地产影响较大的华东区域需求将受到较明显冲击,与之对应的弹性将也趋弱。但是,江西市场由于当前城镇化率较低(仅48%,低于华东其他区域水平:浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%),而进一步考虑到政策重心逐步往中西部倾斜,区域需求表现或是华东市场里的一抹亮色。 拟/在建较多,但新增限制下,进展缓慢。14年江西地区有4条线投产(已投产3条),累计冲击为8.3%,福建地区无新线投产。而15年来看,江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3条、5条、合计新增产能为30000TPD和22500TPD,冲击为15%和16%。不过值得注意的是,这些产能建设进度较慢,预计在政策限制新增和需求疲弱下,投产概率较小。 预计14、15年EPS为1.35、1.45元,对应PE为8、7倍,谨慎推荐。

报告要点 事件描述 2013年12月18日,欧盟委员会决定对原产自中国的长丝玻璃纤维产品启动损害幅度复审调查。近期,公司从欧盟委员会收到关于本次调查的终裁前披露通知,告知将对公司出口至欧盟的涉案产品(主要是部分短切毡和玻纤纱)适用5.3%的新税率。此前,欧盟已于2011年3月起对原产地为中国的该产品征收7.3%-13.8%的反倾销税,公司目前被征收的税率是7.3%。 事件评论 反倾销终裁税率降低,利于公司国外市场拓展。公司涉案产品税率从原7.3%降至5.3%,明年生效,预计持续3年,此次税率下调超出市场以及公司预期。此外,根据我们了解税率下降仅针对长海等个别企业,国内其余大部分企业出口欧盟的关税则可能从此前13.8%上限提升至20%以上,受此影响,除中国玻纤可通过埃及工厂供货跨过关税门槛外,其他企业的海外竞争优势将削弱,公司份额有望进一步提升,带来量价齐升。 对业绩影响将于15年体现,增厚税后利润约330万。税率降低后的实际情况较复杂,很难明确测算业绩增厚,公司可能借此调高价格提升盈利能力,也可能保持原价格加大销售。我们以前者来做测算,假设出口欧盟产品收入占比约15%,以14年13亿收入估算,增厚税后利润约330万。 提价后出货良好,未来2年供需走势料将保持稳定。公司6/10对全球玻璃纤维纱、玻璃纤维毡类产品及玻璃纤维复合材料价格上调6%,有效提升了产品的盈利能力。基于目前供需判断,需求增长虽然缓慢,但供给端正处于冷修周期中,供需走势料将稳定,价格出现下滑的风险很小。 涂层毡海外拓展进入最后阶段,多类新品正在试用,产业园规划提升日程。 公司涂层毡产品在美国的开拓已经进入最后3个月的实地试用,年内有望实现海外突破。其余新产品,如电子薄毡和连续毡也均进入下游试用阶段,有望于明年实现放量。同时,在依靠自身研发的同时,公司的玻纤制品产业园规划也提上日程,届时望从另一个角度更有效的切入下游市场。 周期与成长共振,明年将逐步收获,继续强烈推荐。预计公司14-16年EPS分别为0.71、1.1和1.57元(考虑增发摊薄,即2.13亿股本,同时14年假设天马仅在11、12月并表),对应PE分别为28、18和13倍,强烈推荐。

收入高增长体现穿越周期能力。公司营收同增45%,卷材、涂料、施工分别增长41、29 和52%(收入占比分别为55、29 和16%)。在地产下行背景下,增速反而较去年有所提升,一定程度上反映了公司穿越周期的能力。当然,趋势并不可逆,Q2 增速还是较Q1 出现明显回落。此外我们观察到公司上半年经营性现金流净额为-6473 万,较同期有所恶化,主要是应收账款有所放大同时采购支出增加明显,不过两者的变动幅度并不算大,并非拿账期换收入,因此总体来说收入增速还是略超预期。 毛利率改善,费率下降进一步增厚业绩。毛利率提升4.2 个百分点,一方面是沥青价格下跌较明显,一方面是规模提升带来成本摊薄;期间费率下降1.37 个百分点:销售费率下降1.94 个百分点主要是公司对于销售人员的压缩和内部管加力,管理费率提升1.16 个百分点主要是规模扩大和股权激励费用摊销增加所致。最终业绩同增130%,大超1 季报预期。 收购北京五洲图圆100%股权,获取进口低价湖沥青采购渠道,提升盈利水平。沥青占比公司成本1/3,其价格波动对盈利影响较显著,公司公告收购的北京五洲图圆拥有境外如特立尼达和多巴哥等国湖沥青采购渠道,其沥青价格便宜,质地优良耐用,收购完成后不仅可提升盈利能力,也可进一步改善产品性能。另外,公司也在委内瑞拉尝试合作开发沥青且已获得当地政府支持,若合作成功将带来成本改善和海外市场开拓的双赢。 穿越周期,逆势成长,龙头领衔。1、行业次品泛滥,随着消费升级和政策打假加码,次品将不断被肃清,良币价值凸显,公司作为龙头正规军受益是定局。2、大客户战略是一道挡风墙,可抵御地产下行之风(A、大地产商销售要稳健很多;B、公司望收割大客户集中度提升下需求增量)。预计14、15 年摊薄后EPS 为1.45、2.12 元,PE 为18、13 倍,推荐。

报告要点 事件评论 公司中报业绩超市场预期,源于石膏板销售未因地产下行出现恶化,同时龙骨和其他产品毛利率提升、费用率改善以及少数股东损益占比减小。上半年公司收入同比增长16.6%,较13年出现小幅改善,主要是石膏板增速出现回升,从去年的14%提升至18%(其中泰山石膏同增16.7%,北新石膏同增22%),逆势表现显示石膏板的渗透正在进行;龙骨收入同增15%,较上年有所下滑,主要新产能尚未投产。盈利能力上,石膏板基本持平;龙骨提升1.52个百分点,其他产品或因结构变化毛利率大幅提升15个百分点至29%。另外,管控依然优秀,期间费率下降0.45个百分点。 Q2毛利率大幅提升进一步增厚业绩表现。Q2单季收入同增15.9%,增速较Q1相比回落1.6个百分点,在目前大环境下已是较好表现;毛利率更是回到近3年单季新高,达到32.42%,较去年同期提升1.44个百分点。 向隔墙渗透以及二次装修是未来石膏板的增长所在,配套龙骨销售则是公司的又一增长点。目前石膏板主要用于公装吊顶和隔墙以及住宅吊顶,未来随着绿色材料趋势之下,石膏板可能进一步向住宅隔墙渗透。 材料销售增长放缓,新型房屋将打开新的海阔天空。基于轻钢薄板结构的新型房屋相比于传统房屋抗震强、保温好、施工快、可回收,性价比更高。 公司作为领域龙头,具备先发成本和经验优势;同时材料房屋一体化也可带来石膏板、龙骨及其他材料的协同需求。目前公司房屋业务推广顺利,上半年赞比亚项目圆满完成结算,国内业务签约额也达历史最高水平。 增发完善产能布局,体量更强优势更显。公司增发预案已过发改委审核,完成后可进一步增加公司竞争力。预计2014-15年EPS分别为1.61和2.01元(考虑增发带来的摊薄),PE为10、8倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司 18日公告,非公开发行56,269,553股已于8月1日完成,将于20日上市流通;本次发行价格为22.63元;募集金额总额12.7亿元。 事件评论 认购对象全部为机构投资者,锁定期为1年。本次发行股本56,269,553股,占比发行后总股本13.5%,认购对象为东兴证券、广东恒建资本、太平资管等9家机构,锁定期均为1年。募集总额为12.7亿元,净额为12.5亿元。完成后,总资产增加至50.95亿元,增加32.55%,归属于母公司股东的所有者权益增加至29.96亿元,增加71.70%;公司资产负债率(合并口径)下降到40.81%,下降13.28个百分点。 募投项目带来产能翻倍,公司将大步迈入高增长轨道。本次募投资金主要用于建设8000万平卷材、17万吨涂料、1万吨非织造布,合计使用资金10.2亿元,另外2.5亿元用于偿还银行贷款。本次增发项目投产后,公司产能将翻倍(当前卷材产能8000万平,涂料12万吨),有效解决目前产能瓶颈(当前产能利用率达120%-130%;13年部分产线利用率超300%);若再考虑非募投的无锡项目(规划建成3年后收入不低于30亿元),公司产能布局将进一步完善,为成为行业真正龙头奠定基础。 穿越周期,逆势成长。我们看好公司穿越周期的成长能力,源于:1、目前防水材料行业低端产品充斥市场,下游用户消费升级带来良币受捧,同时国家政策打假明显加码(防水行业400监督投诉热线也已于8月8日开通,政策监管再添一筹)使得次品不断被肃清,双击之下公司作为龙头正规军,受益成长潜力较高;2、公司坚守的大客户战略是一道挡风墙,可抵御地产下行之风(A、大地产开发商销售远比一般地产商要好,销售开发都相对稳健;B、大开发商未来集中度提升,公司望收割水涨船高的需求增量);同时渠道网点的密度也领先同行,通过不断下沉的抓手来网罗需求散鱼;因此结合来看我们认为公司高成长的能力。 中期看点较多。1、国内沥青价格回落,同时公司引进低价湖沥青,并拟开发委内瑞拉沥青,成本端将改善;2、铁路投资加速或带来需求增量;3、防水材料之外,公司也在积极开拓新的业务分支,如保温材料等。上调14、15年摊薄后EPS 为1.45、2.12元,PE 为18、13倍,推荐。

中期业绩大增源于高位价格支撑。上半年公司收入同增22%,其中销售水泥熟料1.14 亿吨,同增9.85%,吨收入同增26 元至256 元,吨成本下降5 元至156 元,吨毛利改善约30 元;吨费用下降3 元主要是规模量提升带来摊薄,最终吨净利改善24 元至55 元。 Q2 价格延续单边下跌,制约盈利进一步表现。2 季度以来,全国和华东水泥价格延续单边下跌趋势,分别较Q1 下跌13 和32 元;从公司角度看,Q2 吨收入环降15 元,制约盈利进一步改善。 Q3 淡季下行,Q4 应有季节性改善,但难超预期。7-8 月为传统淡季,华东水泥价格延续弱势。考虑到企业限产及旺季渐至,华东价格将迎来触底回升,不过由于地产低迷依然且华东基建空间有限,料价格难超预期。 资本运作加速,体量盘大,彰显战略布控决心。14 年来,公司在资本市场明显活跃起来,半年资本支出近50 亿元,同增46%:先后收购云峰水泥等4 家公司股权,同时增资印尼海螺、增持青松建化和冀东股权,在资本市场的密拳出击,是公司行业景气向下时的战略布局,长期看将盘活体量,龙头优势再愈发显现。 成本优势支撑之下,公司永续生存更具竞争力。公司凭借早期的T 型战略布局,充分享受到了矿山资源带来的成本优势:吨成本160 元左右,低于行业均值30 元,随着需求向下竞争加剧,公司永续生存的竞争能力将更加突出。预计14、15 年公司EPS 分别为 2.19 和2.42 元,对应PE 分别为8 和7 倍,估值不贵,不过明年需求端存在不确定性,且短期随着预期弱化以及基本面难超预期,股价或有一定调整,不过从中长期角度考虑,公司将是行业整合龙头,维持推荐。

事件评论 收入增长源于玻纤制品销量提升。上半年收入增长10%,分产品看,玻纤及制品增长17%,其他产品下降71%(收入占比约2%),非主营收入增加10%(收入占比1.7%),其中玻纤及制品提升源于销量提升,预计销量50万吨左右,创历史新高。分区域看,国内同增6.3%,主要受益风电回暖,国外同增14.7%,主要是海外经济复苏拉动和埃及线放量所致。 毛利率提升源于其他产品和非主营业务贡献。公司上半年毛利率提升2.4个百分点至33.9%,主要源于:1、其他产品销售的毛利率大幅提升20.81个百分点;2、非主营业务(包括销售材料、资产出租、劳务等)毛利率大幅提升30.3个百分点。玻纤及制品年初提价后毛利率基本去去年同期持平。期间费用率相对稳定稳定,仅财务费率同比提升0.5个百分点主要是因为汇兑损失增加和利息支出上升所致;资产减值损失增加值1600万主要是坏账准备计提增加;最终业绩同增61%,EPS0.15元,略超预期。 Q2改善明显,贡献上半年主要增量。Q2收入同增18.53%,增速与Q1的-0.3%相比提升18.8个百分点;同时,Q2毛利率与同期相比提升3.92个百分点。最终Q2业绩同比增速为86%,较Q1的2%增速大幅提升。 需求阶段性复苏,提价带来下半年盈利更上层楼。公司年初对玻纤提价200元,7月1日起全球提价6%,考虑下半年海外15~20万吨的冷修计划及需求持续复苏(7月提价后公司库存依旧在2个月的低位水平,意味着在6月提前备货形成的10万吨单月出货后,7月依然保持了产销平衡),下半年有望继续提价,从而带来业绩更上层楼。 公司业绩弹性较大,维持推荐。考虑到下半年一定程度继续上调价格的可能性,上调2014、15年EPS为0.52和0.69元,对应PE为18和13倍,趋势仍在,维持推荐。

收入下滑源于疆内区域需求低迷量价齐跌,华东盈利虽好但是反哺作用有限。公司上半年营收同降15.9%,主要源于疆内需求低迷之下量价齐跌。 量上看,新疆前6 月水泥产量同降7%,增速与去年同期相比大幅下降32个百分点。价上看,新疆水泥均价同比下降46 元至320 元/吨。华东地区上半年盈利处于高位,贡献收入占比也由13H的23%提升至14H的31%,但是整体来看反哺左右也有限,更何况华东需求年内也出现明显下跌。 费率提升进一步制约业绩表现。上半年期间费率提升2.84 个百分点至16.45%,主要是因为财务费率提升2.07 个百分点(部分项目于去年下半年完工,借款停止资本化),销售和管理费率分别提升0.42 和0.35 个百分点。整体来看,量价齐跌叠加费率制约之下,公司上半年归属净利润大降124%,折EPS-0.02 元。 Q2 亏损明显,可见需求之弱,或已见底。Q2 营收同降21.4%且出现大幅亏损,反映出区域需求之低迷(Q2 亏损是04 年之后首次出现),最终归属净利润同降50%,与13Q2、14Q1 相比分别下降53、66 个百分点。 疆内反转需等待,华东弹性渐弱。1、目前新疆地区水泥产能利用率仅50%左右,过剩十分明显,而当前丝绸之路经济带等一系列利好预期尚未兑现之前,我们判断区域供需改善仍需时日,14 年仍为消化过剩,15 年或是改善元年。2、华东地区受地产制约和目前盈利基数较高影响,量价弹性渐失,因此中长期来看对公司的进一步贡献有限。 短期区域主题为主,量价齐升需观望政策落实。14 年来看,我们认为公司的投资机会依旧是区域主题为主,因此将密切关注新信号的释放;量价齐升的配合或需等待至15 年。预计14、15 年EPS 分别为0.21 和0.41元,对应PE 为30、15 倍,谨慎推荐。

事件评论 收入增长主要PPR贡献,市政管材表现低迷。中期收入增长主靠PPR管材增长22.3%,反映了品牌与渠道双行下对周期的一定抵御力,不过PE、HDPE、PB管材收入增长分别仅为7.4%、-7.2%、2.5%,制约整体表现。 PPR管收入占比提升及自身盈利能力提高进一步推升整体毛利率,费用率受制利息收入减少,但影响较小。公司中期毛利率较去年同期提升1.8个百分点主因:1、高盈利的PPR管占比由去年的47%进一步提升至51%;2、随着产能利用率的提升,PPR管自身毛利率较去年同期提升1.5个百分点至52%。公司期间费用率基本持平,主要财务费率提升0.4个百分点(利息收入减少)。尽管最终归属净利润同增仅22%,更多是受政府补贴减少影响,实际扣非归属净利润同比增速为27%,略超预期。 Q2经营相对平稳,同比环比虽均有改善但反映地产下滑的影响确有体现,但随地产销售企稳,中期预期向好。公司Q2收入同比增速从Q1的21.9%回落至10%,一方面是13Q1低基数所致,另一方面地产下滑也使得PPR管材收入增速有所放缓。业绩上看,Q2归属净利润同比增长20.1%,较Q1的25%有所回落,若扣除非经常性损益影响,回落更相对明显些。 品牌+渠道+服务,长期成长可期。展望下半年我们判断公司盈利能力同比仍望提升,但PPR收入增速的放缓在短期可能持续,不过考虑到地产销售数据已阶段性企稳,PPR增速也可能自明年迎来回升。而从中长期看,公司PPR市场份额不足8%,随着消费升级的倒逼,未来仍有较大提升空间,而多年经营拓展的扁平化渠道以及“星管家”服务带来的品牌粘性将是实现份额提升的利器。持续看好公司优秀的现金流以及可观的成长性,预计14-16年EPS分别为0.91、1.13和1.35元,对应PE分别为14、11和10倍,维持推荐。

报告要点 减水剂走出短期调整 市场对减水剂业务量价齐跌的担忧将逐步消散,使得公司至少阶段性存在业绩提升与估值修复的双重机会,我们认为减水剂走出短期调整的原因有两个:1、内生增长动力依然存在,外延扩张也在持续,保障其收入仍有20%以上稳定增长;2、工业萘价格预计将低位盘整,环氧乙烷随着新增产能陆续投放难有趋势上扬,叠加三代减水剂占比提升,毛利率自14Q1探底回升。 检测即将打破增长屏障 公司检测这一曾经只能作为稳定现金流而无法给估值的业务板块有望焕发新的容颜:首先外部环境已经到了加快检测业务发展的良机,今年2月,国务院专门出台《意见》要求推进检测认证企业行政脱钩、转企改制、并购整合;其次,内部的增长诉求也对检测发展提出要求。我们认为检测业务的拓展领域十分广阔,国外大型检测企业的发展经验告诉我们,除了现有检测领域跨区域外,可以在现有领域进行延伸,也可以通过并购切入全新领域。 相似的起点,等待相似的结果 当前时点与前一轮的增长起点何其相似:1、09年减水剂利润占比不足30%,但随后3年通过扩张迎来迅速增长,今天检测利润占比20%左右;2、虽然当前公司体量已远超09年,但检测的市场空间也是减水剂的4倍以上。比09年更有利的是,09-13年的检测只有10%不到的复合增速,而未来2-3年的减水剂大概率保持20%以上的复合增速。攻守互换,成长再现,并且通过减水剂的稳增来反哺检测的扩张,公司的回款能力将得到改善,资金周转效率更高,ROE 望进一步提升。我们预计公司2014-15年EPS 分别为1和1.3元,对应目前PE 仅为13和10倍,维持推荐!

事件描述 1、东北经济振兴方案已经上报国务院,短期内有望获批; 2、国务院再次召开振兴东北老工业基地工作会议,研究推进东北发展,要求一要做强装备制造业,二要推进现代农业综合配套改革试验,三要面向东北亚加强开放平台建设; 3、公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议,计划在威凯尔科技主导开发的维卡格雷和VCP-2 等新药及仿制药和化学品项目上进行合作,承诺将收购威凯尔部分股权并持续增资至60%。 事件评论 东北地区水泥高集中度下,龙头定价话语权强。2011 年以来,东北地区水泥价格持续在高位,主要源于区域集中度高(北方、亚泰、山水、天瑞、冀东五大主导企业合计占比68%),企业协同稳价能力较强,因此对盈利能力形成了明显支撑。东北经济振兴方案的出台,预计会从城镇化、棚改等方面进行一定政策刺激,区域水泥需求有望迎来明显改善(前6 月东北地区水泥需求累计增速为3.7%,吉林为1.3%,均处于底部水平)。 业务逐步转型,加快发展医药支柱产业。公司目前医药业务已有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,此次合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。 当前市值被明显低估。公司具备多类资产,因而同样存在类似金隅股份的市值重估空间,公司持有30.7%东北证券(160 亿市值),9.96%吉林银行(13 年末净资产159 亿),约2000 万吨权益水泥产能,按照每吨300元重置成本算也有60 亿,还有医药资产10 亿(人用狂犬疫苗和抗肿瘤产品参一胶囊),每年收入9 亿,而公司目前市值不到80 亿。 管理层参与非公开增发彰显长期经营信心。今年5 月公司公布非公开增发预案,其中管理层拟以3.47 元的价格认购9857 万股,金额3.4 亿元,锁三年,表明对公司经营充满信心。 区域振兴+业务振兴,估值修复空间较大。短期公司所具备的煤炭、金融、建材资产正是切换风格所在,且存在区域振兴主题,中长期随着公司业务逐步转型以及发展重心的倾斜,估值有望持续回升。预计14、15 年EPS为0.37、0.50 元,对应PE 为11.6、8.6 倍,继续推荐!

收入大增源于销量提升和2 公司并表,利息收入转化为理财产品的投资收益致扣非净利增速低于业绩增速。公司14H 收入同增45.9%,主要源于整包模式的持续推进,单体订单量提升从而带来总销量增加;另外,青岛斯迪尔和上海新泰山报表,也贡献一定收入增量。盈利能力上,毛利率较同期小幅下滑0.87 个百分点至35.66%,可能与原材料以及产品结构变动有关;期间费率同增0.43 个百分点至21%,费用控制仍算平稳,具体看:销售费率下降1.6 百分点主因整包模式持续推进带来费用节约;财务费率提升2.3 个百分点主要是流动资金购买理财产品收益计入投资收益,不再产生收入,这也是公司扣非净利同比增速只有35%的原因,实质上主营依然保持了50%左右的高增长,符合我们一直以来的盈利预测。 Q2 继续受益整包推进,并购致管理费率提升。Q2 营收同比增速为51%,较Q1 的41%提升了10 个百分点,除了新泰山并表贡献外,也表明整包持续推进对公司份额的提升的正面推动。盈利能力上,Q2 毛利率较Q1提升0.8 个百分点至36%,但费用率也增长了3.54 个百分点至22.67%,主要是收购公司导致管理费率大增3.7 个百分点至10.87%。 整包持续推进下,主业增长空间较大。需求放缓和竞争加剧,倒逼行业由传统销售向整包服务转型,公司望受益这一变革主因:1、公司首辟整包模式,具先发优势;2、公司是领域龙头,具备技术和规模优势;3、整包需要企业进行一定垫资,是小企业的天然门槛,而公司资金充裕。 新亮点不断,持续增长可期。除主业推进外,2 家新并表子公司后续有望扭亏,菱镁矿14 年全年放量,且镁砂深加工将于15 年投产,2.5 万吨无铬环保耐火制品项目也望于明年贡献盈利。我们预计14、15 年EPS 分别为0.43 和0.61 元,对应PE 为23 和16 倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司预告上半年归属净利润6100-6800万,同增39%-58%。 事件评论 扣非后业绩区间中值约42%,符合市场预期。公司公告上半年非经常性损益约为350-550万元(去年同期为86万元),则扣非后归属净利润为5650-6350万元,同比增长34%-50%,符合我们对主营40%增长的预期。 Q2主营增长提速,玻纤纱外销放量和产品提价是主因。公司Q2归属净利为3424-4124万,同比增长38-67%,扣非后为26%-55%,中值为40%。剔除天马集团贡献的投资收益影响,Q2业绩增长为37%-71%,而Q1对应为32%,Q2主营增长提速我们判断主因新池窑贡献以及产品提价。 分业务判断,上半年短切毡景气超预期,玻纤纱外销增长迅速。我们预计公司上半年短切毡销量增速在30%以上,产能已接近满产,维持了去年来的高增长,主因:1、风电需求集中释放;2、热塑性玻璃钢需求提升。另外,受益新池窑投产玻纤纱业务增长迅猛,预计上半年外销约1万吨(同期约为2650吨),我们测算上半年玻纤纱贡献净利约350万,同期仅约67万。相较而言,湿法薄毡、PE隔板和涂层毡表现略逊色,增长较为平稳,新产品装饰板材、电子毡、保温棉和连续毡的实际贡献还较小。 玻纤景气复苏,6/10全产品提价6%,业绩增长有望再上层楼。公司公告6月10日起将在全球范围内对玻璃纤维纱、玻璃纤维毡类产品及玻璃纤维复合材料价格上调6%。我们认为随着玻纤市场景气复苏,公司全产业链的开始显现!此次提价若成功,有望显著提升公司传统业务的增长能力。 新产品下半年有望实现突破。我们判断新产品受制上半年放量小且固定成本摊薄偏高,对盈利贡献有限。下半年,装饰板材和电子薄毡两大新产品有望开始放量,从而显著增厚未来2年业绩。未来公司还将进军玻纤过滤材料领域,而全面收购天马集团也将加强公司在制品研发上的协同作用。 公司有望实现周期与成长的共振,强烈推荐。我们预计公司14-16年EPS分别为0.71、1.1和1.57元(考虑增发摊薄,即2.13亿股本,同时14年假设天马仅在Q4并表),对应PE分别为24、15和11倍,考虑提价有望带来业绩再超预期以及玻纤制品行业和公司的成长性,安全边际明显。

事件描述 公司中报业绩预告:归属净利润-1.83 至-1.66 亿元,同降0%~10%,折EPS-0.136至-0.124 元;测算Q2 业绩同增3.6%~10.9%,折EPS0.18~0.19 元。 事件评 论京津冀有量无价,陕西、鞍山及商混下滑较大。河北在持续的环保压力下关停了约2000 万吨粉磨产能,因此尽管京津冀需求下滑明显,前5 月区域水泥产量同比下滑9%,但我们预计公司在京津冀的水泥销量仍实现了约20%的增长,市场竞争优势再次向大企业靠拢,不过由于总体需求低迷,抢量之后提价仍然较为困难。其他区域,一直为公司盈利做出较大贡献的陕西和鞍山因新增产能投放,价格下滑明显,我们预计报告期内贡献投资收益出现一定下降,商混业务同样出现高位下滑,再考虑13Q1 出售秦岭股权得3000 万收益形成的基数,共同导致了中期业绩小幅下滑。 以史为鉴,供需长期改善可期。回望过去:1、受前几年产能大规模投放影响,11 年需求下行拐点出现之后,京津冀区域产能过剩现象十分明显,价格盈利恶果也随之浮出水面;2、13 年受煤价下跌利好,区域企业盈利有所好转,但盈利长期改善的逻辑依旧是需求复苏的支撑。展望未来:1、在淘汰落后和环保压力之下,区域产能供给端抑制较为明显,目前京津冀市场无新线投产增量冲击为0,后续只是存量产能消化力度和进度的问题;2、更为可喜的是,14 年国务院、地方政府对于京津冀一体化给予了厚望,相关部门也在积极编制具体方案(预计不久即将出台),根据前期释放的信号来看,交通基建有望成为先行军,同时产业的转移和人口迁徙也有望带来住房及相关设施的需求,对于区域市场来说,可谓是一场历史性的机遇。因此总体来看,市场供需改善确定性高,具体时点的判断需要进一步跟踪政策规划的执行力度。 京津冀价格底部存支撑,待需求回暖盈利望复苏。1、京津冀价格处于历史低位,进一步跌价空间不大;2、未来京津冀供需改善确定性较高,区域市场弹性较大,盈利复苏可期。期待概念与基本面的双击,我们预计14~16 年EPS 分别为0.26、0.54 和0.82 元,对应的PE 为31、15 和10 倍,维持推荐。

事件描述 中报业绩预告:归属净利润-2200 至-1300 万元,同降124%~114%,折算EPS-0.025 至-0.015 元;测算Q2 业绩增速-51%~-47%,折EPS0.15~0.16 元。 事件评论 江苏价格高位难抵新疆量价齐跌。受需求高基数和总量放缓影响,前5 月疆内水泥产量增速环比回落32 个百分点至-7%,公司在疆内水泥销量及销售价格均较去年同期下降,尽管从华东水泥标的中期业绩判断,公司在江苏的盈利应较好,但始终难抵新疆的下滑。另外,报告期内公司部分项目完工转固,利息停止资本化,财务费用上升也是制约业绩的因素之一。 Q2 亏损超预期,反映需求或至底部。Q2 虽环比减亏,但依旧亏损,足见区域需求之弱。纵向来看,Q2 亏损是04 年之后首次出现,半年产量累计负增长也是06 年后首次出现,结合当下政策预期我们判断需求或是底部。 新疆 14 年仍是消化过剩,中期改善可期。疆内产能过剩明显,目前产能利用率不到50%(旺季不到70%),因此在经济总量和投资增速下行致需求增速放缓之际,短期反转难见。不过我们对区域中期持乐观态度:1、新增供给减少,预计14 年增量800 万吨左右,低于去年1400 万吨,15年可能为0;2、援疆建设、西部大开发、丝绸之路等春风捎来交通基建等需求饷食(疆内城镇化率44%,增长空间大),为增长注入源头活水。 华东市场弹性变弱,未来走平或向下。前5 月江苏水泥产量累计同降12个百分点,受累地产下行,华东市场水泥需求发生明显回落,这一情况可能会在较长一段时间内延续,因此尽管上半年区域保持了较高的盈利增长,但或也意味着未来一段时间的弹性缺失,市场走势无外乎走稳或向下。 新疆弹性较大,等待阶段性反转。前期新疆主题概念下,公司股价出现一轮行情,尽管近期明显回落,但市场对新疆始终抱有一定预期,我们认为这一预期有可能在明年体现到基本面上,前提是年内提振需求的政策出台,新的投资机会建议“不见兔子不撒鹰”,等待量价的阶段性反转。我们预计14、15 年EPS 分别为0.23 和0.5 元,对应PE 为26、12 倍,谨慎推荐。