事件评论 剔除瑞盛影响,收入稳定增长。剔除瑞盛1亿收入影响,上半年营收同增24%,其中外销同增约36%,高于内销14%水平。分品种看,短切毡、薄毡收入分增24%、40%,且一、二季度增速基本持平,显示需求依然旺盛;隔板格局稳定,收入小增6%,涂层毡同增13%,但Q2较Q1增速出现较大下滑,主因竞争加剧,量价均受影响。 综合毛利率稳定,涂层毡下滑明显。剔除瑞盛及新长海影响,上半年母公司毛利率26%,基本持平。短切毡和薄毡毛利率小幅波动主因产品结构变化;隔板线技改后毛利率提升9个百分点至48%;树脂产品受益提价,毛利率从6%升至8%;涂层毡由于竞争加剧,毛利率大幅下滑至31%。 财务费用大增和补贴减少压低中期业绩。公司上半年毛利同增33%,管理和销售费用率在剔除瑞盛后基本与去年持平,财务费用受短期借款大幅增加和汇兑损益影响大增715万,营业外净收入受补贴影响减少270万,最终尽管天马集团贡献278万投资收益,归属净利润增速仍收窄至10%。 新池窑满产在即,新产品拓展海外。考虑自用成本节省和外销收益我们测算新池窑下半年将带来约1200万效益。此外5800万补贴将根据折旧年限递延计入,预计下半年将增厚300万。新产品上,涂层毡国内竞争加剧,正逐步开拓美国市场,保温棉也有望进入韩国市场,高壁垒品种连续毡主要销往海外,上半年形成近60万收入,毛利率超过60%,新产品新增长的成长逻辑仍未破坏,成长空间依然值得期待。 传统产品稳增持续,新产品逐步贡献效益。财务费用方面,短期利息支出的同比影响将减弱,参与远期结汇将控制汇兑损益,结合新池窑的效益增厚和新产品的开拓,我们判断Q2业绩触底,下半年将逐季回暖,预计2013-14年业绩分别为0.96、1.41,对应PE为22、15倍,维持推荐。

并购+新建,助力营收快速增长。上半年营收同增21%,其中各10%分别由水泥和混凝土业务拉动:①水泥业务:上半年水泥和熟料销量同比大增21%,一方面收购及新建下,有效熟料产能同增约10%,另一方面产能利用率也有所提升。整体需求疲软下吨收入同↓24,导致水泥营收同增11%。 ②报告期内混凝土销量同比大增133%,主因收购新建下量能放大。 煤炭价格下滑+成本精细化管控下,盈利能力提升。公司上半年总体毛利率同↑3.9%,其中煤炭价格下滑、成本精细化管控以及量增带来成本摊薄下,吨水泥成本同↓29,吨毛利↑5 至61.5,水泥业务毛利率↑4%,混凝土毛利率也↑4.3%。费用方面,受益于营收较快增长,总费用率同比下滑0.8%。最终净利率提升3.8%至6.3%,业绩大增270%。 前三季度预增100%以上。分季度看,毛利率回暖、费用率下滑、净利率由Q1 的1.4%恢复至9.5%,环比明显回暖。预计前三季度业绩同增100%以上,若区间在100%~150%,则测算后Q3 业绩同增-12%~70%。 环保业务短期贡献有限,保障中长期发展。上半年公司在污染土处理方面取得重大突破,在建项目稳步推进,环保领域将持续发力。尽管短期效益有限,但环保作为发展趋势,随政府投入持续增加,中长期将是发展亮点。 受益华东淡季提价,4 季度盈利有望新高。短期湖北仍是增长核心,受益华东供给控制下的淡季提价,公司3 季度价格表现由于去年同期,成本下行下,4 季度盈利有望新高。中期看中西部落后受政策倾斜,未来需求仍望快速增长,过剩产能可被需求逐步消化,量价弹性皆备。公司西南产能占23%,今年八月底塔吉克斯坦项目望投产,西部和海外业务仍是亮点。 进入旺季价格料将上行,增厚业绩,但估值修复空间或仍有限,维持推荐。 预计13-14 年EPS 为0.93 和1.12 和1.44 元,对应PE 14、12 倍。

事件评论 受华北、东北地区拖累,营收小增3%。受区域需求疲软,竞争激烈,价格下滑影响,公司上半年水泥和熟料销量同比仅增4.5%,吨收入↓4元,营收仅增3%。分地区看:华北、东北、西北同比分别增长-0.23%、-8%、13%,占营收比重分为65%、13%、9%。其中华北、东北主要受区域需求负增长拖累,上半年华北、东北水泥累计产量同比分别下滑0.9%、6.1%。 而西北(陕西)表现较好,主要受益于产能扩张以及区域需求小增。12年中期公司在陕西地区新增两条熟料线。 价跌+量小,成本均摊上升,业绩大降249%。公司吨收入↓4,由于量增较少,在建工程陆续投产后产能未得充分发挥,导致刚性成本分摊增多,上半年吨成本、吨费用分别同↑3、4。最终公司吨归属净利↓9至-5.2元。 上半年净利率同↓5%至-3.7%,归属净利亏损2.7亿。 运转提升+成本管控加强,Q2环比复苏明显。分季度看:Q2规模效应下业绩环比明显改善,营收同比增速由Q1的-16%提升至11%,净利率由-29%恢复至4.6%,盈利由Q1亏损4.4亿转为盈利2.7亿,同比下滑33%。 12年Q2、Q3、Q4净利率分别为8.5%、2.7%、-2%,则3季度有望迎来高增长,但尚未看到区域供需趋势性改善。 业绩弹性较大,区域复苏仍需等待。华北、东北地区Q2水泥产量增速环比有好转态势,但华北地区产能过剩严重,需求的小幅增长难以快速消化过剩产能,协同困难。东北协同好且过剩较少,价格预计高位徘徊。陕西下半年投产压力较大。业绩弹性仍在京津冀,但在整合开启提升集中度之前,区域复苏幅度或仍受限。预计公司2013-15年业绩为0.24、0.35元,对应PE分别为31、21倍,谨慎推荐。

“渠道为王,零售为先”模式成效显现,PPR管收入逆市大增。上半年公司营收同增16%,分季度看:Q1、Q2分别同增4%、23%,明显回暖。 分产品看:以零售为主的PPR管大增37%,高于永高9%的水平,其他管道方面,PE、PB、HDPE管分别增长2%、-14%、6%。PPR管大增反映公司在“渠道为王、零售为先”原则下,不断深化营销渠道建设,大力推进零售模式的战略模式产生比较好的效果。分地区看:西部大增36%,主因公司依托重庆工业园区位优势,加大市场开拓力度。 PPR管量能释放+价格执行到位,毛利率提升。上半年公司毛利率同比提升1%,其中:PPR管毛利率提升1.8%,PE、PB、HDPE分别下滑0.6%、3.3%、6%。PPR管毛利率提升主因量能释放且价格执行比较到位。此外,公司加强内部管理,不断提升生产效率及管理水平,成本费用控制较好。 而PB、HDPE毛利率大降主因量较小,受市场、订单变动影响较大。 更换代言人情况下费用率持平,反映渠道建设取得一定效果。费用方面,公司销售费用控制改善明显,更换代言人情况下费用率也未提升,反应渠道建设取得一定效果,未来销售费用金额还会随渠道的深化有所增长,但占营收比重有望下滑。 上半年业绩增24%,预计前三季度同增0%~30%。上半年净利率↑1%,业绩增长24%,折EPS0.41元。分季度看,营收回暖、毛利率↑,费用率↓,但因12Q1基数低,Q2业绩增长19%,低于Q1业绩39%的水平。 预计前三季度业绩同增0%~30%,经测算Q3同增-34%~39%。 公司经营风格稳健,细水长流。未来发展主要来自三方面:1、继续坚持“渠道建设,零售为王”,助力市场拓展。2、PE和HDPE管材将受益地下管网建设加速。3、公司PE燃气管体量仍较小,未来望随市场拓展形成可观增量。一期激励行权价12.15,行权日截止年末。预计13~14年EPS0.86、1.07,对应PE15、12倍,维持推荐。

营收增速环比明显回暖。公司营收同增18%,其中Q1、Q2分别同增10%、23%,环比回暖。分产品看,PVC、PP、PE 管分别同增19%、34%、7%,占比分别为64%、15%、21%。PP 管增长较快主因产能释放+基数较低,PE 管增长较慢还是受宏观经济疲软,市政工程进度缓慢拖累。 人工成本+原料价格上涨,毛利率下滑,费用率提升。上半年毛利率同↓3%,主因人工成本及原材料价格上涨。分产品看,PVC、PP、PE 管分↓3.4%、3%、1.3%至17%、26.5%、25%。费用方面,总费用率同↑1%,其中管理费用率↑1.5%,主因工资等大幅增长所致。 政府补贴收窄业绩降幅至9%,前三季度预增-20%~0%。上半年营业利润率但政府补贴大增600万,占营收比重提升0.7%,最终净利率同降1.9个百分点至6.2%,归属净利降幅收窄至9%。公司预计前三季度业绩同增-20%~0%。 发明专利翻倍+成立新产品事业部,保障中长期业绩增长。报告期内公司加大新产品、技术研发力度,新增26项发明专利至50项,且还有23项专利在申报中。除专利数大幅提升外,公司还成立了新产品事业部,加大以工程类为主的新特产品的市场策划和推广,望形成新的利润增长点。 三大基地试运行ERP 系统,提升经营管理效率。公司于13年6月在湖北、重庆、佛山三家基地试运行ERP 管理信息平台,未来将持续大力建设ERP系统,以实现内部信息共享,加强成本管控,提升经营管理决策效率。 公司产品结构将持续向高端调整,以顺应消费升级趋势。募投产能预计年末投产,公司将持续深化渠道建设,并同时加强直销拓展,以保障产能消化。预计13-14年EPS 0.65和0.81元,对应PE 18和15倍,谨慎推荐

跨区域助力营收较快增长。上半年营收同增34%,主因外加剂跨区域发展成果明显,其中:减水剂业务收入同增67%,去年10月新收购的四家公司报告期新增1.16亿收入,对减水剂收入增速拉动高达36%;检测收入小增15%,混凝土收入同降25%,主因大环境影响销量下滑。 净利率略增,业绩增长37%。公司毛利率同增1.3%,其中减水剂↑1.3%,主因:①去年2月收购的银州砼材经营改善、盈利提升;②工业萘价格上行,但环氧乙烷价格下行,二者基本抵消。总费用率↑2.7%,主因①相关运费及代理服务费增长;②规模扩大,工资结构调整,人工成本大增;③定期存款利息减少。最终净利率同↑0.4%至16.7%,业绩增长37%。 商混业务稳定为主,检测开始对外扩张,新材料业务或是突破。公司商混业务集中在厦门,短期没有扩张计划,区域竞争格局较为稳定,行业增长空间也较有限。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务再次向省外布局或预示着条件的逐步成熟。近年公司在新材料上发展较快,尽管目前体量仍较小,但或是下一增长源。 13年业绩受益跨区域快速增长,14年能否延续还看后续收购。13年业绩快速增长主因:①公司2012-02收购的银州砼材12年上半年基本亏损,今年随改造深入,盈利水平逐步正常;②2012-10收购的四家公司(浙江、湖南、广东)13年全年并表。但若不考虑收购贡献,预计14年综合收入将低于30%,因此14年业绩能否持续高增长,还看今年下半年能否继续收购并在明年形成贡献。 去年减水剂市场容量约250亿,公司市场份额仅3.2%,跨区域扩张的空间仍较大。预计2013-14年EPS分别为0.97、1.23元,对应PE分别为16、12倍,目前估值水平不高,但仍受经济下行压制,维持推荐。

事件评论 金鹏并表+整合效应,营收增长14%。公司营收同增14.4%,其中11%由去年底并表的金鹏科技所贡献,此外,其与上海公元的资源整合也逐步显现出规模和协同效应,拉动上海公元收入同增14%,净利润增长103%。 经济低迷下毛利率持平,全国布局下费用率上升。经济低迷下,原材料价格低位震荡,毛利率同比基本持平,略增0.3%。总费用率同比提升1.6%,其中管理、财务、销售费用率分别同增1、0.5、0.2%,主因全国布局加快,公司在市场拓展渠道网络建设、品牌宣传、产品研发、人力等方面加大投入。最终净利率同降0.8%至9.1%,归属净利同增6%。 Q2业绩环比有所回暖,预计前三季度业绩同增0%~20%。分季度看,Q2营收同增16%(一季度13%),毛利率环增1.5%,净利率环增3.4%,业绩同增6.4%(一季度4%),业绩环比有所回暖。公司预计前三季度业绩同增0%~20%,经测算Q3同增-7%~39%。 推广绩效考核促增长,完善内部管理提升运营效率。上半年公司对外贸部门和华东大管道营销中心进行绩效考核,取得较好成绩,未来将全面推广,望促进业绩增长。此外,公司还聘请战略顾问完善内部治理,并继续通过EAS集团化信息系统,整合母子公司资源,提升决策和运营效率。 今年业绩主要看量增。13年计划销售超30万吨,同增30%以上,主要来自:1、金鹏并表及其和上海公元整合带来的协同效应;2、天津、重庆、本部销量的增长;3、报告期内公司和多家地产商签订协议,地产直配范围进一步扩张;4、公司拟收购天津大莲精工管件100%股权,收购完成后将快速切入国内燃气管领域,未来将受益于LNG应用提速所带来的新建燃气管网和液化气罐替代需求。预计2013-14年EPS分为0.83和1.04元,对应PE13和11倍,估值较为便宜,维持推荐。

量增价跌下营收同增14%,西部、中部表现突出。2013H 公司水泥和熟料销量同增28.3%至1.03 亿吨,但整体需求疲软、产能过剩下,吨收入同↓26 元,最终营收同增14%。分区域看:①西部大增40%,报告期内新增贵州贵定、陕西乾县两条5000t/d 熟料线,市场布点及整合效果逐步显现。②中部同增34%,主因12H2 投放的产线在报告期全部发挥,同时中部较落后,基建力度加大。③南部增4%,主因广东受新增冲击影响,价格持续下滑。④东部降1%,主因竞争激烈,价格同比大幅下滑。 煤炭价格大降下收窄吨毛利降幅,规模扩张下吨费用下滑。尽管公司吨收入同↓26,但受益煤炭价格大降,公司吨成本同↓22 元,最终吨毛利↓4,毛利率↑1.4%。费用率受益于规模增长同比基本持平,吨费用同↓2。 落后淘汰增加固投减值计提,业绩增幅收窄至5%。报告期内,公司根据淘汰落后产业政策,及内部产线改造需要,对14 年底前淘汰的水泥生产设备计提减值损失1.6 亿,导致减值损失占营收比重同↑0.7%。营业利润率小幅↑0.3%,营业利润增长17%。由于政府补贴下滑,最终净利率同↓1%至13.4%,归属净利增长5%。若不考虑减值损失,则业绩增长9%。 Q2 环比明显回暖。分季度看,Q2 销量同增19%,环增23%,吨收入环↑27、吨归属净利环↑16,业绩同增25%,相比一季度-22%明显转暖。 华东底部提前到来,短期风险小,中期关注需求支撑。公司低成本优势和高市场份额奠定其华东主导龙头地位。限电限产下,公司连续三次提涨沿江熟料价格,华东地区提前迎来底部,短期基本面风险小,击穿去年高点概率较大,但Q4 需求表现将是能否超预期的关键。 大浪淘金、强者恒强,维持推荐。预计13-14 年EPS 分为1.54、1.77元,对应PE11、9 倍。

统一口径后,净利润受毛利率下滑拖累,收购少数股东权益增厚全年业绩。 公司在2011年6月30日完成资产置换,财务口径上发生变化。统一口径后公司2012年营业收入同比增长约7%,毛利率下滑4.14个百分点,净利润同比下滑9.26%,不过由于3月公司收购了中恒的其余40%股权,归属净利润同比实现33%的增长。 ITO导电膜玻璃全年平稳,电熔氧化锆业务逆势增长。公司目前的业务主要分为3部分:ITO导电膜玻璃、新材料、其他业务(锆英砂销售)。ITO导电膜玻璃盈利趋稳,下半年受益130万片电容屏投产,收入明显提升。 新材料全年收入增长18%,在电熔锆需求下滑大背景下,公司技术和成本优势凸显,有效抢占了竞争对手的份额,同时对化学锆的替代也拓展了产品的市场空间。凭借技术优势和销售渠道,公司电熔锆业务载体中恒公司已在业内排名第一。锆英砂销售业务则明显受制市场低迷,量价齐跌。 募投完善产业链,量增+结构提升迎新一轮增长。为了应对行业变化,抢占市场先机,公司将在占领和巩固TN、STN型ITO导电膜玻璃上游市场的同时,积极向触摸屏等新型显示器件领域进军。新材料业务上,特别是电容氧化锆业务方面,公司也将依托与原材料供应商的ILUKA的良好关系,积极寻求产能扩张和向高端领域的延伸。 看好结构升级+产业链延伸,维持推荐。凭借大股东蚌埠院和中建材在技术和资金的支持,公司将不断延伸完善主业产业链,积极进行产品升级。 我们预期募投项目的顺利投产将为公司带来新利润增长点,而产业链的逐步完善将增强公司的盈利能力,2013年公司计划完成营业总收入11亿元,实现利润总额2亿元。我们预计公司2013-15年EPS分别为1.13、1.61和2.24元,对应PE分别为30、21和15倍,维持推荐。