投资要点: 近日我们对上市公司进行了调研,与管理层对公司目前的经营状况及未来发展情况进行了深入讨论,具体情况如下。5-7月迎来销售旺季,总体情况稳健依旧。目前公司出货层面较终端层面有所滞后,公司4、5月份的时候的确对下半年市场走势有所担心,出货情况较差,但由于旺季及其他多重因素叠加5-7月仅3个月时间,公司终端安装空调突破1000万台,使得渠道库存大幅下降。目前代理商情绪较为乐观,公司出货、回款情况都不错,我们仍旧对公司实现全年销售目标依然持有信心。我们预计下半年盈利提升,主要理由有:1)公司下半年收入增长好于上半年。2)出口占比比重将会有所下降,有利于提高毛利率水平。3)中央空调等其他产品保持较高增速。4)空调新产品有望出彩。5)上半年销售费用预提较多。 未来销售均价仍有望提升,毛利率保持稳定。从长期来看,随着消费水平提升及产品结构向好,未来空调仍有提价空间,不过短期来看,公司空调均价要受到出口占比、产品成本及竞争格局等多方面因素影响,现在产品成本及市场份额方面改善空间有限,而出口占比可能会进一步提升,所以公司短期内毛利率明显提升的可能性不大;但长期来看,如果出口规模及结构均持续改善,加上中央空调等高毛利产品占比提升,公司毛利率也仍有进一步改善空间。通过调研,我们认为公司二季度毛利率下滑主要原因,是由于出口占比提升所致,不过从的来说,出口毛利率同比也是有所提升的。 空调销售产品结构稳定,新品有望出彩。公司1-8月份销售产品格局比较稳定,总体来看,变频空调和定频空调两者占比应该差不多,均在50%左右,从过去1年多的情况来看,变定频空调的销售针对的群体不同,未来几年两者格局变化的。公司空调新产品有望在9月底发布,新产品主要在制热性能上有所提升及噪音、能耗效率上有所提高,下半年出彩的可能性较大。 中央空调市场未来空间大,进口替代效应明显。从过往历史来看,公司进入中央空调市场较晚,之前由于外资对技术及工艺的垄断,国内中央空调市场基本由日系及美系掌握。短短几年时间,格力在商用中央空调领域市场份额已经有10%以上,年度CAGR在30%以上,今年有望继续保持40%以上的营收增速。从市场空间来看,从全球来看,中央空调与家用空调在销量上达到1:1的水平,不过国内市场中央空调比重还较低,不论从公司份额的扩大及市场整体成长性来看,未来空间都很大,而且公司产品虽然在工艺上仍旧与国外大品牌有一定差距,但良好的性价比及渠道、品牌优势仍旧是公司未来发展的催化剂。 净水器销售出现井喷,增速受制于产能。饮水机方面公司目前是10亿元的销售目标,今年公司才初步打开市场影响力,市场仍处在培育阶段;但上半年公司销售净水器几十万台,14年产能扩张后达到50万台以上应该没有问题。今年增速主要受产能限制,实现这一目标可能存在困难,以前产能扩张需要国家相关部门的审批。 公司产品主要特点包括:1、价格合理,品牌可靠,毛利率较高,一般出货均价2000多元,终端销售均价3000多元。2公司净水器产品型号齐全,覆盖面广,有反渗透(适合原水中杂质较多,硬度较高地区)也有超滤(不适合原水硬度较高地区),各种型号都有。其产品市场竞争力较强,毛利率水平要好过空调产品。在未来净水器渠道上面,有望通过电商、KA、建材市场等多渠道大力推广。 继续深化渠道,提升单店规模。我们认为公司今年渠道方面大动作不多,目前公司销售网点的规模已经基本稳定,未来可能会体现在单店规模的扩张,放弃简单量的扩张,重点放在质的提高上。特别是三、四线销售网点并不是越多越好,容易导致公司渠道内部恶性竞争,重要的是提升单店销量及效率。 业绩预测:年初,公司规划的销售收入目标较高,但从我们了解的三季度销售情况来看,公司完成全年营收1200亿的目标是也是相当有可能的事件。而目前公司估值只有9倍的市盈率,主要是由于前期市场对公司中报业绩增速较为疑惑,三季度业绩持续向好有望增厚市场信心,格力在全年稳健增长的可能性较大,在目前低估值水平下,其相对投资价值有所显现。 综上,我们预测公司13、14年EPS分别至2.91、3.02元,对应目前股价PE分别为9.1、8.8倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)行业价格战在明年打响; (2)欧美经济复苏无力,出口形势恶化; (3)内销渠道下沉受阻

投资要点: 物联网行业迅猛发展,智能仪表为主要收益标的。民用智能仪表只是物联网产业巨大产业链中的一个不大的分支,但物联网注重拓展民用应用领域、提升劳动效率和优化客户体验的特点,智能仪表作为其主要载体未来将成为物联网发展的主要受益标的。 城镇化及家庭能源转化推进燃气表大发展,公司智能燃气表业务即将度过市场攻关期。目前我国家庭能源由煤气、液化石油气向更为清洁、高效、价格合理的天然气转变已是大势所趋,燃气表的更新换代也将是确定的事实,大量流动人口进入城市,并新购住房进一步助推燃气表业务发展。2013年公司进入了中国燃气、重庆燃气等公司的招标体系,由于公司12年基数较低,预计13公司产品在进入部分集团公司子公司试用后,在13-14年将会逐步进入快速增长期。 智能水表主业将稳定增长。公司是智能水表行业的领军企业,我们预计整体水表行业将保持10-15%的稳定增长,而新天科技将依靠质量稳定,技术可靠的企业品牌,有望扩大占有率,取得超过行业的增速,增速稳定在20-25%之间。 研发投入转化率高,符合“轻资产、高ROE、高成长”特征。根据价值工程理论来看,公司在保持合理的研发投入,通过技术革新做到了C成本下降,没有加重资产的情况下,公司盈利情况就获得了极大提升,从财务数据来看,较为符合我们一直想要寻找的“轻资产、高ROE、高成长的”理想投资标的品种。 维持推荐评级。预计公司2013-2015年基本每股收益0.63元、0.83元和1.01元,对应PE分别为23.2倍、17.5倍和14.4倍,对比天然气链的其他公司,公司估值较低,业绩成长性较为明确。

事件:报告期内公司实现主营462.87亿元,同比增长18.72%,其中二季度实现243.73亿元,同比增长14.72%;实现营业利润36.24亿元,同比增长26.82%,其中二季度实现20.96亿元,同比增长34.01%;实现归属净利润26.04亿元,同比增长24.69%,其中二季度实现15.27亿元,同比增长25.37%;上半年公司实现EPS0.770元,其中二季度实现0.451元。 上半年收入增速稳健增长,下半年业绩可期。在去年同期因战略转型导致的低基数背景下,上半年公司空冰洗收入增速分别达到13.83%、44.68%及31.23%,在国内整个行业个位数增长的同时,总体来说均远远好于行业平均水平,且内销增速也明显好于出口;整体略超市场预期。而从下半年来看,考虑到前期国内高温天气使得空调终端销售有望带来超预期表现及去年四季度以来地产销量回暖带来的装修滞后效应显现,我们认为下半年公司空调出货增速有望明显回升从而带动主营实现较好增长。 战略调整发力,盈利能力有所提升。上半年公司毛利率为22.47%,提升1.28个百分点,其主要影响因素如下:首先,上半年原材料成本压力仍有减缓,包括铜等在内原材料价格较年初仍有小幅下滑;其次随着战略转型的持续推进,公司产品结构提升明显,对低毛利率产品进行淘汰,其在提升产品品牌效应的同时也带来毛利率的提升;此外,内销占比提升也是使得公司毛利率得以改善的又一因素;而从长期看,随着公司产品力的进一步提升,毛利率仍有改善空间。 期间费用率小幅回升,汇率损益较多。在冰洗营销渠道变更至“直营+代理”模式以以及营销投入加大等因素影响下,上半年公司销售费用率回升1.09个百分点,且随着研发投入加大及汇兑损失增加,管理及财务费用率也分别回升0.46及0.27个百分点;不过上半年公司整体盈利能力仍达到6.63%,同比改善约0.27个百分点,这一方面是由于毛利率的明显提升所致;另一方面则在于公司确认远期外汇合约损益约3.94亿元。 投资建议:调高公司到谨慎推荐评级。上半年公司的运行情况来看,美的电器的战略转型已经取得了逐步取得成效,规模与利润出现良性互动,公司绩增速具有较强确定性;不过考虑到公司集团整体上市进程仍在推进,我们仍仅预测美的电器业绩增速。预计2013、2014年的收入增速分别为20%和13.5%,EPS分别为1.25元和1.43元,对应的PE分别为11.2倍和9.8倍,调高公司评级到谨慎推荐评级。

投资要点: 事件:2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.47亿元,较上年同期增15.71%;营业收入为18.37亿元,较上年同期增26.36%;二季度单季实现净利润0.80亿元,同比增长19.35%,营业收入9.79亿元,同比增长42.50%;基本每股收益为0.37元。燃气热水器业务增长较快,业绩略超预期。公司公告预计前三季度净利润同比增长5%至30%。 13年上半年增长略超预期,二季度出口复苏发力。公司上半年主营收入增速达到26.36%,增速较去年有所放大,收入增长略超市场月预期。我们认为公司上半年收入增长势头较好,我们分析其内因仍旧是内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入,外因是公司二季度收入增长较快,我们认为主要是当季壁炉、烧烤炉由于国外发达国家需求复苏,出口方面的恢复性增长所致。上半年公司出口同比增长了60%以上正面验证了我们上述分析。 综合毛利率小幅下滑,下半年或将上调。在公司13年上半年27.18%的综合毛利率同比下滑约1点5个百分点,我们认为与今年上半年在热水器节能补贴退出之前,公司使用较多促销清除库存,均价有所下滑有关。占收入占比85%前六大产品中,仅燃气热水器和烤炉同比出现了毛利下滑,分别同比下滑1.64%和1.2%。而电热水器、烤炉、抽油烟机、炉具、消毒柜的毛利率则全部有所提高。我们认为其中烟机、消毒柜、炉具的毛利率大幅上涨度主要是由于公司前期大力提高研发支出,不断推出迎合市场口味的精品新品,并提高产品品质及市场对厨卫的装饰作用的认可度的提高做造成的。今年公司的营销重心如果能往毛利率较高的内销烟机,灶具等中高档产品延伸,保持燃气热水器利润在合理水平,13年下半年毛利率还有上调的空间。 烟机、炉灶收入同比负增长,低于我们预期。上半年公司营收主要增长点在燃气热水器和电热水器,收入同比分别增长14.3%和24.6%,增长依然在公司传统优势产品上衍生。而烟机、灶具收入出现了下幅负增长,同比下滑7.38%和1.78%,低于我们预期;但这两款产品毛利率均出现质的提升,说明售价有所改善,产品品质提升明显。我们认为万和虽然在营销及设计要素上对烟机这块投入较多,但在受到老板及华帝双面挤压下,暂时销售额还没表现出启动的迹象,未来还需要继续加大投入,来迎接更加残酷的行业竞争格局。 上半年厨卫行业景气度创新高。随着春季家装旺季的来临,厨卫电器作为家装电器的先行品类率先回暖,据中怡康(CMM)测算数据显示,1-5月份油烟机、燃气灶零售量同比增速为10%左右,零售额同比增速接近20%,金额增速明显高于销量增速说明高端产品占市场主流,与公司内销的增长幅度基本一致,由于刚需及装修市场的持续回暖,公司未来将继续受益于行业整体的高景气度。 电商渠道销售增速喜人。公司今年系统地进行SEO搜索引擎优化、微博等SNS营销,并通过QQ腾讯用户互动营销、京东/易讯/淘宝等电商平台首页焦点图的广告投放、信息曝光强化、客户引流、转化率提升等技术手段,大幅提升了公司电子商务的业绩水报告期内,万和电子商务销售额同比增长达到213.02%. 公司积极抢占工程采购市场。公司对各地的宾馆、医院、商住楼、廉租房、保障房等的投标积极,积极通过新能源热水系统的领先技术优势参与工程投标,中标多个重要项目,增长迅猛。 多元化金融体系初成,未来成长性良好。根据公司披露信息来看,万和增资1亿对揭东联社增持后,其股份已由3760万股增加至4136万股,占揭东联社股份总数的8%,为揭东联社的第一大股东。揭东联社盈利分红状况良好,主要从事揭东县农村经济和中小企业贷款服务,是国家政策大力倾斜,由于体制灵活,经营多元,对当地实体经济起到了支撑作用。我们认为其未来成长性良好,对万和系未来的长远发展来看,都是一颗意义非凡的战略棋子。而万和系早先对民生银行、顺德农商行的参股也是公司未来多元化金融体系的看点之一。 盈利能力提升好于预期,调高到“推荐”评级。去年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整,深度挖掘公司效益,去年练内功调结构的功夫没有白费,在今年初见成效,盈利能力提升好于预期;各项产品发展的进度基本符合公司12年年报披露的计划情况。公司今年将以追求“业务多元化”、“可持续”、“提高盈利能力”的多极目标作为公司今年内部转型顺利的基本思路,我们对公司下半年毛利和产品均价的将会继续又拖提升,并且公司多元金融体系的搭建工作以及基本完成,外来成长性良好。我们认为基于公司对经营战略及时的调整,我们对13年公司整体经营情况预期进行上调,给予推荐评级。 投资建议。我们调高公司评级到推荐,我们给予公司2013和2014年的EPS分别为1.20和1.44元,对应PE估值为8.85倍和7.38倍。

投资要点: 事件:公司公布半年报,实现收入66.0亿元,同比下降0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比下降26.2%,其中二季度实现营收35.1亿元,同比增长11.8%,归属于母公司股东净利润0.8亿元,同比下降34.5%,略低于预期。 农业机械收入好于预期,毛利率略有提升。上半年,公司农机收入同比增长6.76%,好于市场预期。上半年,公司大中型拖拉机销售5.6万台,同比增长5.4%,低于行业平均水平。2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。柴油机外部销售6.7万台,同比增长4.9%,动力机械板块整体收入同比增长8.0%;其他机械收入同比下滑69.8%,其中工程机械跌幅最大,矿用卡车销仅销售52台,大幅下滑90.3%。毛利率方面,受益于产品结构改善和原材料价格下跌,公司毛利率同比提升了0.5个百分点。 导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年上半年北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户延迟购买。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长18.4%,其中二季度销售费用同比增长44.9%。由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比管理人员薪酬的增加,是的同期管理费用同比增长9,4%,财务费用方面,由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长10.3%。由于费用,特别是销售费用的大幅增长,公司上半年销售净利率下滑1.7个百分点。 农机行业增长依旧,仍旧看好公司下半年经营:根据农机协会统计数据来看,2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头。公司二季度以来销售情况良好,也符合我们之前预测的今年农民拖拉机购置时间有向2季度及整个下半年平移的结论。由于下半年同比基数低,我们预计公司下半年增长情况较好,全年大中拖销售9.1万台的目标将有望实现。 行业整合度有望提高,公司将受益。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高,公司最为行业龙头最为受益,因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。 维持谨慎推荐评级我们调低公司13-14年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为20.5倍和15.2倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

事件背景:披露其13年中期财报:报告期内公司实现主营59.51亿元,同比增长12.02%,其中二季度实现35.66亿元,同比增长18.17%;实现营业利润1.62亿元,同比增长28.43%,其中二季度实现1.17亿元,同比增长44.38%;实现归属净利润1.36亿元,同比增长22.40%, 出口业务增速迅猛,内销大容量冰箱抢眼。上半年,公司重点培育核心大客户,积极开拓新客户,扩展ODM市场,稳固发展巴基斯坦和印度尼西亚空调基地,上半年核心客户冰箱(柜)发货数量同比增长超过40%。公司积极寻求国内外市场机会,在不同时期,分阶段策划一系列的促销方案和终端推广方案,并进一步强化销售激励政策,实现了2013年上半年海外产品销售的不断升。 内销方面,随着高端冰箱项目的建成投产,上半年雅典娜冰箱表现抢眼,销售大幅增长86%,带动雅典娜及三门电控冰箱销量占比提升5个百分点;此外,公司还积极开拓电商及工程机等市场,上半年网购收入增长超过200%。 空调业务改善较大,均价提升明显。作为公司第二大块收入的空调业务改善迹象明显,上半年实现增长26%,毛利率实现24.05%,同比提升了2.41个百分点。我们认为空调产品方面增长,主要:1、在节能惠民政策使得高能效产品占比提升及原材料价格下滑带动。2、是由于公司利用自身优势开发多款变频产品,提高产品均价,并大力推进长美专卖店的建设。 费用率持续改善,盈利能力略有提升:二季度公司毛利率为24.21%,下滑0.64个百分点,其主要是受毛利率仅为6.96%的出口收入占比快速提升所影响;,上半年空调毛利率改善2.41个百分点,带动上半年公司整体毛利率提升0.07个百分点,且在规模效应显现使得管理费用率下滑0.14个百分点带动下上半年公司盈利能力为2.28%,小幅提升0.19个百分点。 13年公司经营目标超100亿元为大概率事件,我们预计13年预计将实现冰箱(柜)内销增速高于行业5%,冰箱(柜)出口同比增长25%,空调内销及出口同比分别增长20%及30%,销售收入超过100亿元,净利润同比增长不低于15%。由于管理层的策略执行效果较好,我们认为13年公司主营超过100亿元难度也不大;而且公司费用管控效应的今年逐步显现,13年公司业绩弹性也还是值得我们期待的。 调高到推荐评级。目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,公司目前处于业绩景气点高位。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.33/0.38元,对应PE分别为10.45倍和9倍,估值较为安全,公司业绩弹性较大,随着新任总裁上任,公司盈利能力及市场运营效果将或有所动作,因此调高到“谨慎推荐”评级。

业绩略符合预期:TCL集团披露其13年中期财报:上半年实现主营390.62亿元,增长31.47%,其中二季度实现205.95亿元,增长35.43%;实现归属母公司股东净利润6.27亿元,同比增长121.93%,报告期内公司实现EPS0.074元,其中二季度实现0.038元;同时公告称将非公开发行不超过10亿股、募集资金不超过20亿元用于收购华星股权及补充流动资金。 面板业务产销两旺,产能利用率高企。华星光电上半年实现了满产满销,上半年华星玻璃基板产量达到64.72万张,产能利用率超过90%,在此带动下华星实现收入及经营性利润分别达到68.18及7.45亿元,略超市场预期;而从近期经营情况来看,尽管面板价格环比仍有下滑,但公司产品结构改善明显,产能及良品率的不断提升,4K面板等新产品的不断推出,此外考虑到上游玻璃基板价格因日币贬值因素带来的明显回落,我们还是长期看好华星光电未来几年的盈利能力。 受二季度政策退出影响,多媒体业绩大幅下滑:在节能补贴政策拉动下,上半年多媒体业务收入同比增长20.27%,基本符合预期,不过净利润增速下滑13.75%,盈利能力下滑速度略低于市场预期,其中二季度单季净利润下滑幅度高达53%;考虑到节能政策于5月底退出,公司6月份内销出货大幅下滑使得成本占比上升,受此影响二季度多媒体盈利能力仅为0.66%,同比下滑约1.04个百分点,我们预计三季度多媒体盈利能力或将有一定幅度的提升。 通讯业务如愿扭亏,白电业务保持稳健增长:随着5月份单月公司智能手机出货量突破100万台,并持续提升;公司上半年手机平均售价从2012年同期的35美元提升至40美元,首次推动二季度公司通讯业务如期实现扭亏并盈利0.33亿元,而在智能手机新品持续推出带动下,我们预计全年通讯业务有望扭亏为盈;此外,上半年公司白电业务增长持续稳健,空调、冰箱、洗衣机销量分别增长27.28%、22.94%及29.06%,均远好于行业平均水平,且在产品结构改善及原材料价格下滑影响下盈利能力均有提升。 估值安全合理,维持“推荐”评级:虽然受到节能补贴结束,面板价格略有下滑等因素的冲击,对上半年公司业绩有一定影响;但随着下半年黑电传统旺季的到来,厂家积极备货,面板价格有望企稳。从中期来看,我们认为全球面板新增产能仍旧面临爬坡期、产品稳定性等问题,不会对面板价格产生实质性影响。我们预计公司13、14年EPS分别为0.22、0.26元,对应目前股价PE分别仅为10.58及8.98倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。

事件:惠而浦中国拟以协议收购方式受让公司原日方股东三洋电机以及三洋中国所合计持有的本公司1.57亿股股份,其中协议收购价为每股人民币9元,同时拟以每股8.5元增发价认购本次合肥三洋非公开发行全部2.33亿股股份;随着本次收购的完成,惠而浦将持有上市公司51%股权,成为公司控股股东。 并购事件符合上市公司利益。随着松下完成对日本三洋股权的收购,使得合肥三洋面临品牌缺失、自主帝度品牌尚未壮大的尴尬局面,在此背景下公司急需寻求新的品牌依靠或另推新品牌,而随着惠而浦收购的完成,公司所处尴尬局面得到解除;而从惠而浦层面来看,其在亚太区域尤其是国内市场因缺乏渠道及营销支撑表现平平,随着对合肥三洋股权收购的完成,其一方面可依靠现有渠道资源抢占内销市场,同时也可实现OEM订单快速转移公司管理层业绩动力有望被激活。目前公司高管的薪酬方案基本由控股股东合肥市国资委制定,目前只有业绩奖金;而缺乏像海尔、海信那样有股权激励的推动。主要与合肥所处区域的国企经营文化存在关系;目前公司缺乏有效激励手段,管理层确实缺乏动力,而且近年公司分红比例也不高;关键还是在于管理层身份问题,脱离了国资委监管情况可能会不一样,安徽也有上市公司离开国资委后,情况出现转变。美系股东的管理风格一般倾向于灵活,对于管理层薪酬改革、及激励这块有望很快提上董事会议程。 受益惠而浦OEM订单转移,出口迎来高增长:此次收购对于合肥三洋最大的意义仍在于惠而浦亚太区域代工订单的持续转移,目前惠而浦在亚太区域白电销售规模预计在10亿美元左右(折合人民币约60亿左右),在此背景下公司出口业务有望在OEM订单快速转移背景下实现高速增长;从整个行业来看,我国洗衣机产能占世界总产能比重还较低大约在40%左右,未来订单转移的空间还很大。且从总量来看,目前亚洲区域业务在惠而浦全球占比中仍不到5%,而随着未来欧洲甚至北美部分转移订单的启动,公司出口增速或将更为可观。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级:此次惠而浦的成功收购对于合肥三洋来说无异于一次彻底的涅槃,而随着增发募投项目的实施以及惠而浦协同效应显现,我们认为公司业绩增速或将重回高增长通道,且公司新推的“532”战略也有望在惠而浦收购契机下得以提早实现;考虑到公司增发仍未完成,我们仍基于目前股本预计公司13、14年EPS分别为0.68、0.83元,对应目前股价PE分别为14.55、12.06倍,维持“推荐”评级。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级:此次惠而浦的成功收购对于合肥三洋,使得企业重新焕发了旺盛的生命力。在收入规模快速扩张背景下,公司全年业绩增速将进入快车道。另考虑到惠而浦股权收购已步入尾声,其带来的转移订单将使得公司出口销售规模得到快速提升,从而带来长期业绩增速保障,同时长期以来公司现控股股东对经营考核体制的设定较为保守,未来也有望伴随公司控股结构的进一步优化(股权激励、业绩提成方案等),从而释放更多管理动能,公司估值也有提升空间。综上预计公司13、14 年EPS 分别为0.69 及0.84(考虑海外白电龙头带来的转移订单)元,对应目前股价PE 分别为14.38 及11.77 倍,维持“推荐”评级。

三季度业绩有望发力,维持“推荐”评级:目前公司估值较为合理,估值相比同业的老版电器、万和 电气均有相当大的折价。而三季度公司预告业绩区间再超市场预期,公司持续成长力无需置疑,且市场对公司认知的变化也必然会逐步体现到估值层面;在近期调研了老板电器及华帝股份后,发现国内装修市场对各种档次的烟机及厨卫电器的需求仍旧非常旺盛,特别是3、4线城市的城镇化脚步仍旧在加速的大背景,我们认为今年在3、4线市场对品牌的认知度依然提高到了一个新阶段的情况下,厨卫烟机行业将迎来一个行业性加速整合及发展的机会。公司作为行业龙头之一,通过自身经营层面的转型,降低营销、管理费用,再加上新收购的百得电器发力中低段市场,充实华帝产能,以及未来提高经营管理层水平。今年实现跨越式增长是可期的,公司未来有望继续保持快速增长,因此维持推荐评级。我们预测公司13、14年EPS分别为0.85和0.99元,对应PE为13.2倍和11.2倍。

投资要点: 事件:公司公告13年半年报,公司实现营业收入28.73亿元,较上年同期比上升18.58%,实现净利润1.42亿元,较上年同期比增加169.21%;每股收益0.1748元。 半年报中期业绩同比增长169。21%,符合之前预报公布的区间,也基本符合我们1月份对双良节能今年上半年迎来业绩拐点的分析判断。 苯乙烯项目毛利率接近历史高位.公司控股子公司江苏利士德化工有限公司所生产的苯乙烯产品盈利有较大幅度提高。原材料价格走低,拉大了利润空间。报告期内,公司化工业务实现销售收入20.82亿元,同比增加13.01%,实现利润1.25亿元,同比增长94.14%,毛利率达到6.00%,较去年同期增加2.51个百分点。主要由于美元进一步走强,原材料价格走低,拉大了利润空间,按我们推算的数据来看,公司苯乙烯毛利率将恢复到09年的水平,未来由于全球其他产品产能受限,下半年毛利率有望进一步提升。需求方面,由于公安部消防局下发通知不再执行公消[2011]65号文;发改委将“一次性发泡塑料餐具”从《产业结构调整指导目录》的淘汰类产品中删除等相关政策的刺激进一步促进了苯乙烯下游产品的复苏。如果去除掉09年中期10%的历史最高毛利率外,化工业务的毛利率处近6年来的最高水平。与我们之前预测的,由于外部因素,公司苯乙烯毛利率将逐步恢复到09年的水平基本吻合。 苯乙烯景气度下半年仍将维持高位下半年由于行业新增产能不多,原材料价格继续维持低位,行业高景气度的状况有望进一步加强,苯乙烯毛利率有望进一步小幅上升。 环保设备业务营收增长稳健,整体盈利状况良好,环保设备业务方面,受益于电厂等能源企业不断加大环保投入的情况下,实现营业收入6.94亿元,与上年同期相比上升了15.48%,实现利润3.03亿元,同比增长23.14%,略低于我们之前30%的预期。增长原因主要是铜、钢、铝等原材料采购价格有所下降,公司经营层加大节能环保市场的开发力度,销售收入和盈利同比也都有了极大的提升。 溴化锂制冷机、高效换热器稳步增长。报告期内公司溴化锂制冷机(热泵)业务共实现收入5.04亿元元,与上年同期比增长11.50%,毛利率达到49.74%,同比增长2.59个百分点。上半年公司不断开发新的节能应用,工业余热利用市场销售和出口显著增长,同时加大技术研发提升毛利率,我们可以看到作为公司传统利润贡献主力,其利润增长快过收入增长,我们依然看好其后续成长性。高效换热器产品共实现销售收入0.897亿元元,同比增长33.01%,毛利率同比增加4.58个百分点达到45.71%。这块由于订单金额较小,因此占公司收入比重不大,但是行业大,基数小,我们认为其未来成长空间非常大。今年公司的增长主要是由于在国内市场份额的稳步增长的同时,拓展国际市场、开发新客户。同时公司加大新产品开发力度,工业高盐废水零排放系统已完成研制,其后续新产品有望继续扩大市场份额,并对扩升毛利率带来正能量。 空冷器业出现恢复性增长。报告期内,公司空冷器产品实现销售收入0.58亿元,同比增长500%以上,毛利率为19.10%。今年出现恢复性增长主要是由于,1.去年上半年电厂固定投资锐减,基数非常小。2.上半年公司空冷器业务已获得国网能源开发有限公司等大额订单。公司还在积极开发空冷技术在高耗水行业的新应用,帮助其实现节水增效。 喜迎首例海水淡化大订单,未来国内海水淡化订单有望涌现。公司出口海水淡化到伊朗的业务打响了第一枪,该项目如果在今年正常启动,假设销售净利率以10%计算,项目将2年内增厚公司净利润约7610万。依据海水淡化产业规划,到2015年我国海水淡化能力将达到约240万吨/日,我们假设仅海岛建设这块完成规划设计目标,新增市场空间价值应该在40亿元左右,双良节能作为我国第一个实现国产化低温多效蒸馏海水淡化技术的公司,将充分占据市场先导地位,假设双良节能占据全国海水淡化30%的市场份额,那么将拥有12亿元的市场空间,平均到2014到2015年的2年间,每年将获得约6亿元的市场订单,预计将因此平均每年获得净利润0.6亿元,折合EPS约0.075元,加上出口这块的增量平摊到两年,海水淡化业务有望增厚EPS合计约0.121元。 维持推荐评级。根据我们之前深度报告中按照产品分类预测的假设进行盈利预测,预计公司2013、2014年营业收入为67亿、80亿;净利润为3.6亿、5.14亿元,EPS为0.45、0.64元,我们认为在公司海水淡化产品未来盈利预期已出现拐点性机会,未来内销、外销均有望出现突破,而12-13年由于公司将更多管理重心回归之前的主营业务,13-14年主营收入将合理稳健增长是可期的。随着我国13年能源产业投资增速复苏,我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品,13年将有望重拾增长轨道,除此之外化工产品中的苯乙烯的13年业绩弹性也较大,13年PE估值有望回归到合理水平,14年PE有望降到15倍以下,维持推荐评级。

事件: 公司于2013年8月3日与GoharEnergySirjanCo.签署了《伊朗班达巴斯7×12,500吨/日低温多效海水淡化系统设备供应及服务合同》,合同总价为人民币760,986,300元,项目启动后36个月完工,对13年业绩不构成影响。 点评: 1.喜迎首例海水淡化大订单,未来国内海水淡化订单有望涌现 公告称,如果项目启动并依合同正常执行,将给公司产生稳定的营业收入。项目收入按照项目实施进度分阶段确认收入,将提升公司的经营业绩,并对公司海水淡化业务的国际市场推广产生积极影响,公司出口海水淡化业务打响了第一破,该项目如果在今年正常启动,假设销售净利率以10%计算,项目将2年内增厚公司净利润约7610万。根据12年国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,其中明确指出到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,对海岛新增供水量的贡献率达到50%以上,对沿海缺水地区新增工业供水量的贡献率达到15%以上;海水淡化原材料、装备制造自主创新率达到70%以上;建立较为完善的海水淡化产业链,关键技术、装备、材料的研发和制造能力达到国际先进水平。我们认为由于我国水价体制相对缺乏弹性,在大陆及沿海缺水地区开展海水淡化项目,而目前政策尚不能保证政府的巨额补贴进入的话,实际上很难真正开展。但海岛新增供水量的贡献率达到50%以上,这个目标我们认为在国家大力发展海洋经济,领导人多次表态要努力维护海洋主权的决心,以及纲领性文件对海岛的建设细则都有所明确,我们认为这些基建项目以及附带的海水淡化设备将很快落实。这块增量是公司未来主要的受益方向,而市场蛋糕也是非常大的。依据海水淡化产业规划,到2015年我国海水淡化能力将达到约240万吨/日,我们假设仅海岛建设这块完成规划设计目标,新增市场空间价值应该在40亿元左右,双良节能作为我国第一个实现国产化低温多效蒸馏海水淡化技术的公司,将充分占据市场先导地位,假设双良节能占据全国海水淡化30%的市场份额,那么将拥有12亿元的市场空间,平均到2014到2015年的2年间,每年将获得约6亿元的市场订单,预计将因此平均每年获得净利润0.6亿元,折合EPS约0.075元,加上出口这块的增量平摊到两年,海水淡化业务有望增厚EPS合计约0.121元。 根据我们之前深度报告中按照产品分类预测的假设进行盈利预测,预计公司2013、2014年营业收入为67亿、80亿;净利润为3.6亿、5.14亿元,EPS为0.45、0.64元,我们认为在公司海水淡化产品未来盈利预期已出现拐点性机会,未来内销、外销均有望出现突破,而12-13年由于公司将更多管理重心回归之前的主营业务,13-14年主营收入将合理稳健增长是可期的。随着我国13年能源产业投资增速复苏,我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品,13年将有望重拾增长轨道,除此之外化工产品中的苯乙烯的13年业绩弹性也较大,13年PE估值有望回归到20倍以下,14年PE有望降到15倍以下,维持推荐评级。

投资要点:事件:公司公布2012年中报:报告期内公司实现主营收入11.53亿元,同比增长34.26%,其中二季度实现7.01亿元,同比增长39.01%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长35.73%(扣非后业绩增速为43.75%),其中二季度实现0.88亿元,同比增长36.56%;报告期内公司实现EPS0.565元,同时公司预计前三季度归属净利润同比增幅在10%-40%之间。 2013年中期利润增长36.56%,业绩略超市场预期。公司对渠道管理方面的高起点、高水平在今年上半年业绩的表现中作用巨大。合理管理渠道、深挖产品内涵,上半年收入较快增长。上半年公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展,使得上半年公司收入增长超30%,显著高于行业。在渠道方面拓展方面,除了原有的KA卖场仍保持10%的增长外持续拓展网购,其中油烟机市占率较去年提升超过2个百分点,受此影响公司KA渠道增速超过30%;同时,在直配送持续开展带动下公司新兴渠道仍延续高速增长,上半年网购及电视购物渠道分别增长200%及60%;除此之外,在渠道稳健扩张带动下“名气”品牌增速也得以保持较好表现。 费用率管控良好,管理费用增长合理:在毛利率同比持平背景下,上半年公司费用管控加强及规模效应显现使得销售费用率下降约1.2个百分点,从而带动公司营业利润(扣非)增长幅度大于收入增长;管理费用上半年同比增长1个百分点,我们认为主要是由于公司在产品升级、设计中加大了投入,是公司在专业化道路上发展过程中的合理投入,未来有望进一步支撑公司较高毛利率水平,且将随着收入规模扩大而被摊薄。不过受政府补助大幅减少导致营业外收入同比下滑82.65%影响,上半年公司整体实际业绩增速基本与主营同步;总体来看,上半年公司扣非业绩增速达到43.75%,增速远超市场预期。 公司逆周期增长。受房地产投资不旺的影响,装修属性较强的吸油烟机和燃气灶等厨卫家电销售额均出现较低增长,在行业不景气的背景下,公司营业收入逆势增长,体现了多品牌、多渠道经营战略下公司卓越的竞争力和强劲的这种势头。 现金为王,现金流情况良好:公司2013年上半年货币资金为12.48亿元,同比增长14.8%;在“钱荒”背景下,融资成本逐渐上升的过程中,良好的现金支持是公司这几年大力扩张的最坚实基础。13年上半年经营活动现金流量净额为2.6亿元,同比增长38%,主营业务收入现金比率和经营现金流量净利润率比分别为1.3和1.55(2012中期为0.97和1.09),主要原因是渠道销售顺畅以及代理商回款能力及积极度提高所致。 复制格力专业化之路,厚积而薄发:老板管理层提出未来3年营收年化增速目标达到30%公司提出未来3年年均增长30%,再造一个老板。在厨卫行业整体销量增幅低于8%这样的情况下,我们按其今后三年单台销售均价不变,行业销量增长5%,公司营收年均增长30%估算,3年后老板的市占率大约为23%(该数据并不高,未来增长空间仍在),因此我们有理由认为第一公司目前规模及份额(13年不到15%)还不是很大,增速较快也很正常,;第二,从市场消费结构看,现在三四级市场对品牌认知度明显改善,有利于公司持续提升市场集中度,对公司形成较大利好。总体来看,公司份额仍有较大上升空间。 我们预计13年全年公司收入增长29%,总体经营状况符合预期;而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;综上预计公司13、14年EPS分别为1.39、1.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。

事件:公司7月10日晚间发布业绩预告,经公司财务部门认真测算,预计公司2013年中期业绩同比增加150%-200%,上年同期为5260.41万元。 半年报中期预告中期业绩同比增长150%-200%,基本符合我们1月份对双良节能今年上半年迎来业绩拐点的分析判断。 苯乙烯项目毛利率上浮明显,下半年仍将维持高位报告期内,公司控股子公司江苏利士德化工有限公司所生产的苯乙烯产品盈利有较大幅度提高。主要由于美元进一步走强,原材料价格走低,拉大了利润空间,按我们推算的数据来看,公司苯乙烯毛利率将恢复到09年的水平,未来由于全球其他产品产能受限,下半年毛利率有望进一步提升。需求方面,由于公安部消防局下发通知不再执行公消[2011]65号文;发改委将“一次性发泡塑料餐具”从《产业结构调整指导目录》的淘汰类产品中删除等相关政策的刺激进一步促进了苯乙烯下游产品的复苏。 传统机械行业,环保盈利状况良好,此外,机械业务方面,铜、钢、铝等原材料采购价格有所下降,公司经营层加大节能环保市场的开发力度,销售收入和盈利同比也都有所上升。俺我们之前对过往订单的分析来看,我们预测这块今年有30-50%的业绩增长。 盈利预测与投资建议:我们认为在公司供暖合同管理、海水淡化等概念产品未来盈利预期尚不明确的同时,13年公司有望走出概念阴影,将更多管理重心回归之前的机械、化工主营业务,而地方政府提供的大额补贴来看供暖合同对公司主业基本没有产生拖累,而13年主营收入的合理稳健增长是可期的。随着我国13年能源产业投资增速复苏,我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品,13年上半年将有望重拾恢复性增长的轨道,除此之外化工产品中的苯乙烯及发泡EPS的13年业绩弹性也较大,13年PE估值有望回归到20倍以下,因此给予推荐评级。

事件:公司发布2013年中期业绩预告。公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润约为6亿元6.6亿元,较上年同期大幅增长112%-133%。 公司各项业务销量均同比大幅增长。1-6月实现液晶玻璃基板投片量达64.72万片,同比增长300.34%;实现LCD电视销量804.71万台,同比增长21.63%;实现手机销量2063.25万台,同比增长10.84%,其中智能手机增长113.32%达470.09万台。 彩电销量受政策退出影响较大,中报预告区间略低于我们预期:从华星层面来看,虽然二季度面板均价较一季度环比有所下滑,但成本端压力减缓使得经营利润率仍维持在较高水平,从而使得当期经营性利润环比仍有提升;在此背景下我们推测使得业绩略低于预期的因素在于受制于多媒体业务拖累,考虑到行业整体6月份彩电内销销量大幅下滑,TCL和创维分别同比下滑35.47%和17%;不过由于出口表现较好使得整体销量下滑并不明显。 预计多媒体业务或在6月份当月出现较大幅度亏损从而导致多媒体业绩低于预期。 上半年华星光电实现满产满销。报告期内,华星光电经营性盈利同比大幅提高。由于公司在生产工艺、成本控制、生产效率、产品结构以及综合良品率等方面持续优化与提升,华星光电1-6月实现液晶玻璃基板投片量达64.72万片,同比去年爬坡期的数据,大幅增长300.34%,实现液晶电视面板和模组销量合计达1015.01万片,同比增长499.18%。目前液晶面板价格略有回落,但随着三季度全球备货旺季到来,预计价格将趋于稳定或略有回升,下半年华星光电业务有望稳定增长。 通讯业务方面,上半年公司手机销量同比增长10.84%,其中智能手机销量增长113.32%,且5、6月份智能手机销量连续超越100万台左右的盈亏平衡点,在此推动下二季度通讯业务实现扭亏(一季度公司通讯业务亏损达1.96亿元)。 白电业务方面,上半年公司空调、冰箱及洗衣机销量同比分别增长27.28%、22.94%及29.06%,增速持续稳健,且在原材料价格进一步下滑、产品结构有所改善推动下白电业务整体盈利好于预期。 四季度业绩或有反转,维持谨慎推荐评级。当前公司股价下调对公司多媒体业务三季度面临承压的情况,已经发出悲观预期的信号了,但我们认为虽然从短期来看面板价格、彩电内销量或将因政策退出影响徘徊低位,但随着旺季备货的逐步到来,我们预计8月份彩电内销量同比或有回升,而9月面板价格或将企稳回升,且明年面板行业景气度在供给小于需求背景下仍将延续,四季度业绩或有反转,结合公司目前股价来看,公司趋势性投资机会尤在;考虑到今年华星30%股权对应业绩计入资本公积,我们预测13年-15年的EPS为0.22、0.25和0.27元,对应当前股价的PE分别为9.9、8.7和8.1倍。除去补贴,公司主营业务增长趋于稳健,因此我们维持公司评级,给予谨慎推荐评级。 风险提示 (1)13年行业产能增加,价格下行; (2)欧美经济复苏无力,出口形势恶化; (3)内销渠道下沉受阻

投资要点: 事件:我们来到华帝旗下百得厨卫电器,并与副董事长潘叶江先生、董事潘垣枝先生以及董秘吴刚先生对公司未来治理及发展经营等问题进行了调研。 董事会顺利完成换届。公司在与百得合并后,董事会于5月除的股东大会后,正式换届成功,增加了代表百得方奋进投资的3名新成员的进入,标志着公司的治理改善已实质性开始,但投资者不宜心急或预期过高:公司管理层的治理仍旧需要时间磨合;我们期待他们成为一届战略眼光、注重管理实效的董事会。 我们估算四月份收入增幅将有所收窄,但业绩增速情况良好:据第三方数据显示,4月份华帝实现出货情况良好,环比增长约25-30%之间。不过在去年因二十周年司庆大规模促销导致高基数背景下,同比增速在5%-10%之间,与我们在一季报点评中预测的基本一致。不过由于没有进行大规模促销,我们预计4月份销售费用率将下降1个百分点背景下,其整体盈利能力提升幅度10%-20%左右,总体来看4月份华帝业绩增速在20%左右;百得方面,4月份实现销售额同比增长约20%,我们估算的业绩增速更高。从我们草根调研的数据来估算,5月份前3周,华帝实现出货情况较好,同比也有较大提升。 预计今年销售费用率将稳中有降。公司今年暂时没有进行大规模促销活动的计划,只有一项“买聚能灶套餐+998元送创维彩电”活动,但电视机销售规模不是很大,促销费用一般。在此背景下我们估算的公司1-4月份销售费用率大约下滑1个百分点,去年同期销售费用率为20.5%,今年有望下降到约为19.0%。 百得对公司未来业绩贡献较大,华帝中期业绩将继续稳步增长。 未来百得对公司的贡献体现在于以下两方面:首先,百得国内市场保持持续增长;其次,百得对华帝产品线进行补充完善,华帝定位在中偏高市场,而百得定位在中低端市场、三四级市场。百得于去年12月28号实现并表,今年5月6号董事会新架构刚刚建立,未来公司增长依赖于渠道的稳步扩张及新产品的推出,此外还依赖于百得与华帝的整合。