天邦股份发布2014年年报、2014年利润分配预案、2015年一季报及2015年1~6月业绩预测。 公司2014年共实现营业收入26.03亿元,同比增长25.26%,实现归属上市公司股东净利润3247万元,同比下降72.21%,实现基本每股收益0.16元。盈利能力方面,综合毛利率12.71%,同比下滑1.31个百分点;加权ROE为6.14%,同比下降18.62个百分点。运营指标方面,存货周转率为5.67次,同比提升0.02次,应收账款周转率39.87次,同比提升6.14次。 2014年利润分配预案为:以20831万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 公司2015年一季度共实现营业收入4.04亿元,同比下降22.13%,实现归属上市公司股东净利润-2537万元,同比下降7.94%,实现每股收益-0.122元。盈利能力方面,综合毛利率10.96%,同比下降1.75个百分点;加权ROE为-4.68%,同比下降10.82个百分点。运营指标方面,存货周转率为0.88次,同比下降0.33次,应收账款周转率为4.36次,同比下降2.46次。 公司同时预告2015年1~6月业绩预测情况:预计2014年1~6月公司净利润为-3000~-1000万元(即15Q2单季盈利区间在-463~1537万元之间)。 1、饲料业务量利齐升,持续稳健。 2014年公司水产、畜禽饲料销量为38.05万吨,同比增长31.57%,其中水产饲料销量15.28万吨,同比增长2.12%;畜禽饲料销量22.77万吨,同比增长63.17%;水产、畜禽饲料实现销售收入16.12亿元,同比增长18.85%,其中水产饲料实现销售收入8.97亿元,同比增长2.24%;畜禽饲料实现销售收入7.15亿元,同比增长49.25%。公司水产饲料业务保持稳增长的同时畜禽饲料取得了高速增长。在销量保持稳健增长的同时,整个饲料业务板块毛利率达到13.99%,同比提升0.47个百分点,实现量利齐升。 2、疫苗业务已是公司第二大盈利来源。 近两年,公司生物制品板块保持高速增长,2014年成都天邦实现营业收入1.55亿元,同比增长33.15%,实现净利润2940万元,同比增长238.38%,目前生物制品已成为公司第二大盈利来源。 成都天邦投资建设的微载体悬浮培养车间,是目前国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间之一,全部引进瑞士比欧的生产线,具备世界一流的软硬件能力。目前公司应用微载体悬浮培养工艺生产兽用生物制品已取得国家发明专利七项。主打品种包括猪瘟(政府招采)、猪圆环(集团专供、二代苗两大品类)、胃腹二联苗等,猪瘟和猪圆环两大品种收入占比达到78%左右。 2014年由于高效价产品比例提高,加上工艺技术和管理能力提升使得产品合格率提高,公司疫苗业务毛利率亦达到72.86%,同比大幅提升8.84个百分点。 猪瘟稳健增长,圆环快速崛起。 目前,公司主要以生产猪用疫苗为主,2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。 在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位,2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万,同比增长35%。此外,2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上,7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。 2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗,各方面品质都有较大提升,同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销,销量取得大幅增长,2014年圆环销售额达到5000多万,同比增长约80%。 新产品研发大力推进,有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗。 公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗(SS株)和高致病性蓝耳病活疫苗(JXA1-R株)已获得临床批文,并通过技术审查,即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合,预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升,2015年前述两产品若能顺利推出,公司的疫苗业务发展有望提速。 3、养殖效率持续提升,随着生猪价格复苏,预计2015上半年大幅减亏。 2014年公司销售生猪45.97万头,其中,仔猪及保育猪24.11万头,育肥猪21.15万头,种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷,艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。 公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场,是目前中国最大的单体扩繁场,于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目,也于2015年3月份投入运行。至此,完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后,大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理,通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作,已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体,成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。 公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施,养猪生产效率得到显著提高,生产成本不断下降。随著方案的全面落实和产生效果,养猪生产成本将进一步下降。 公司2015年将继续挖潜增效,期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时,迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出,今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下,公司将实现大幅减亏,若下半年猪价复苏理想,则有望实现盈利。 4、盈利预测和投资建议。 我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级,目标价20.78元,对应2016年21倍的PE估值。 5、不确定因素。 猪价表现,新疫苗产品的审批进程。

主要内容: 1、公司本次非公开发行的特定对象为曹积生、迟汉东、耿培梁、曲立新、巩新民、纪永梅、东方邦信创业投资有限公司、济南国融东方企业管理咨询中心(有限合伙)和北京富国通达投资管理中心(有限合伙),本次非公开发行股票的数量为不超过6950 万股,且自本次非公开发行结束之日起36 个月内不得对外转让。 2、本次非公开发行股票的价格为11.55 元/股,认购方式为现金认购,募集资金总额不超过80272.5 万元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行借款和补充公司流动资金(扣除发行费用后拟用40000 万元偿还银行部分借款,剩余部分补充流动资金)。 3、公司未来三年(2015-2017 年)的股东回报规划:公司现金分红的具体条件和比例:在公司盈利年度、无重大技改投入、重大资金支出或其他投资计划、现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%,且连续三个年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。在实施现金分红的同时,根据公司发展的需要,董事会也可以提出股票股利分配预案,并经股东大会审议通过后执行。 点评: 1、改善资本结构、增强上市公司盈利能力。 公司目前净资产金额相对较小,资产负债率很高,资本结构不合理。本次非公开发行股票方案实施后,一方面将偿还公司向银行的部分借款,改变公司资产负债率过高的状况,减少财务成本、改善资本结构、提高资产质量;另一方面将补充公司及子公司的流动资金,为现有种畜禽业务发展以及培育和发展新业务提供资金支持。 与此同时,公司目前从事种畜禽生产经营的营运资金很大程度上依赖于银行等金融机构的资金支持,影响了公司业务规模的扩张和发展(由于行业特点,种鸡饲养所需的种鸡要从一日龄开始进行饲养管理,到25 周龄才收集种蛋进行孵化生产,到32 周龄才能达到正常生产高峰。对单批种鸡而言,在半年多的育雏育成期内不能创造销售收入。为保持生产的持续、稳定,企业通常会有多批处于不同阶段的种鸡存栏,而保持规模化的种鸡存栏需要投入大量的设施和资金,同时需要占用大量的土地和鸡舍设备。)。本次非公开发行实施后,公司的净资产和营运资金将大幅增加,从而提升公司独立融资能力,减少财务费用,提高盈利能力。 2、为公司未来业务发展及产业链的巩固提供资金支持、节约财务费用。 为适应国际、国内经济形势以及市场环境的变化,公司通过与行业龙头企业强强联合、优势互补、资源整合,挖掘养殖行业相关领域的市场潜力以寻找新的利润增长点,将涉及育种、畜禽生产、疾病防治等方面的先进技术应用于企业生产。其中SPF 鸡(胚)技术的引进,为公司在提供优良的禽病研究实验动物,特别为人、畜禽多种活疫苗的制造和疫苗质量鉴定等方面的发展铺垫基础。此次非公开发行股票募集资金将支持公司进一步增加肉鸡产业链战略方面投入,完善销售网络建设,提升公司核心竞争力,巩固公司在行业内的领先地位。 与此同时,按照目前1 年期银行借款利率5.35%估算,本次非公开发行将为公司每年节约利息费用4280 万元,根据企业从事农、林、牧、渔业项目的所得可以免征企业所得税的规定,模拟预计增加税后利润4280 万元。 3、彰显管理层对公司发展的信心。 此次定增,管理层共计认购34867964 股,占总增发比例的50%,彰显其对公司未来发展的信心。我们认为,公司作为中国最大的祖代种鸡养殖企业,从事的业务在国内处于产业链的顶端环节,是中国肉鸡产业链的源头。作为我国繁育祖代肉种鸡数量最多、品种最全的公司,公司目前在祖代肉种鸡引进数量上保持规模优势(根据中国畜牧协会禽业分会提供数据,2014 年度公司占全国祖代肉种鸡更新量的28.79%),连续多年全国排名第一。增发资金将支持公司进一步增加肉鸡产业链战略方面投入,完善销售网络建设,提升公司核心竞争力,巩固公司在行业内的领先地位。 4、行业去产能加速,下半年景气回升确定。 a)最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至9 月份。按照目前的规章制度,如果要申请复关,必须满足“连续3 个月无新发疫情案例”这个硬性条件,此后还要有大约2 个月的审核和批复期。2014 年我国祖代鸡进口总量为116 万套,如果2015 年美国复关无望,我们预计进口量会降至80 万套左右。而鉴于上半年情况的更加确定性,我们预计15H1 的进口量不足20 万套。 b)欧洲产能有限,主要是法国哈拔德,国内大小厂出现分化。洲历来就是自给自足为主,出口较少,现在亚洲许多国家(韩国也在此列)都对美国禁关,欧洲的产能不可能迅速满足中国的要求;目前欧洲较大规模的厂中,只有法国的哈拔德可以出口中国(但其2015 年中国原有的订单计划总共也就是9 万套,就算增加一点,和安伟捷也不是一个量级),且哈拔德是按订单生产,3、4 月份的计划早就已经排满,难以满足要求。 c)联盟15 年限制进口依旧,预计益生同比降15%。联盟在2014 年较为成功的限制了引种规模(116 万套),同时在2015年的“减产”任务分配中,力度也不小。例如对于行业龙头益生股份的进口降幅目标就定在15%左右,对于大风和家育,也在13%左右,其他一些中小厂,则在10%以内(不排除有一些新近加入者)。我们预计益生股份2014 年的祖代鸡引种量预计在32 万套,已经较13 年下降约25%,今年白联盟给益生的进口额度是27 万套左右,继续下降15%。我们认为,益生作为是联盟的主要发起人,起到了带头减量的作用。 d)后备(1~24 周龄)祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14 年同比大降27%,利好未来苗价。3 月份祖代鸡在产存栏量101.8 万套(去年106.4 万套),后备存栏量(1~24 周龄)57.8 万套(去年83.6 万套),总量较去年同比大幅下降16%,且后备下降幅度更大,达到31%。从父母代销售情况来看,2014 年父母代鸡苗总产量5527 万套,但是因为销售率只有85%,即总销量仅为4698 万套,相比2013 年6400 万套的销量,大幅下降27%。 因此,鉴于祖代鸡存栏(尤其是后备存栏)同比大幅下降、去年父母代总销量也大幅下降;我们认为未来苗价涨势明确,我们的答题判断是15H2 有望复苏至18 元/套(上一周父母代鸡苗的市场销售均价在14.58 元/套),2016 年迎来景气高点(就算美国8 月份复关,引进的祖代鸡数量也是影响2017 年的父母代价格)。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15~16 年EPS 分别为0.45 和0.78 元(暂不考虑本次增发对于股本的摊薄),上调公司评级至“买入”,目标价19.50 元,对应2016 年25 倍的PE 估值。 风险提示:鸡价继续大幅下跌。

盈利预测和投资建议 我们认为,新希望自2013年7月开始的公司变革开始逐步显现,随着新事业平台的搭建、新合伙人制度的建立,公司的变化速度会逐步加快。而公司800多亿的销售收入,完整的产业链条可调整的空间巨大。随着2015年养殖行情的逐步回暖、福达计划和互联网金融的深入推进,公司在2015年的业绩将会进一步提速。根据公司业绩预报,并以最新股本全面摊薄,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.97元、1.28元和1.57元(其中实际上农牧业务分别为0.22元、0.42元和0.60元,民生银行投资收益分别为0.75元、0.86元和0.97元),公司当前市值449亿,扣除持有的民生银行市值127亿和定增的30亿,农牧业务市值为292亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值542亿元,对应目标价26.00元。其中农牧业务市值400亿元,2016年PE为32倍,银行业务市值142亿元,2016年PE为7倍。 不确定因素 猪价、禽价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

天康生物发布2014年报及利润分配方案。 内容: 1、公司2014年实现营业收入40.15亿元,同比增长7.78%,归属上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长22.28%,实现每股收益0.48元(其中第四季度单季实现营业收入11.70亿元,同比增长19.46%,归属上市公司股东净利润6458万元,同比增长25.12%)。盈利能力方面,综合毛利率为19.66%,同比提升2.77个百分点,加权ROE为11.74%,同比下降0.20个百分点。营运能力方面,存货周转率为4.40次,同比下降0.25个百分点。 2、2014年度利润分配及资本公积转增股本预案:公司董事会决定以公司现有总股本4.34亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。 1、生物制品业务大幅增长,重磅新品将于2015下半年推出 2014年,公司生物制品业务收入达到7.40亿元,同比增长36.64%,销量13.15亿头份(毫升),同比增长16.14%,毛利率同比提升3.34个百分点,达到66.84%。在2014年养殖业持续低迷,大部分生物制品企业业绩下滑的情况下,公司能够实现逆市增长,一方面由于全国范围爆发小反刍兽疫,公司该品种销售收入从过去年度的500~600万元大幅提升至9000万元,另一方面公司口蹄疫市场苗的推出带来6500万左右收入,成为又一业绩增量。 由于口蹄疫市场苗的持续大力推广,加上独家生产小反刍兽疫的垄断优势,我们预计2015年两个品种仍将保持快速增长,同时,后续接力产品梯队已经形成,为公司持续高增长奠定基础。悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2苗和猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗(多肽TC98+TC93+TC07)有望于今年下半年推出,其他如猪圆环、猪支原体肺炎、牛布氏菌病苗等也处于研发流程中。重磅品种禽流感疫苗将是国内首家进行大规模产业化生产的悬浮培养禽流感产品,猪瘟E2苗作为基因缺失苗,产品安全性和有效性相对传统产品显著提升,未来主要针对种猪场等进行销售,由于该疫苗将由公司独家生产,定价优势明显,售价可能在20元/头份以上。 2015年公司计划投资11000万元实施口蹄疫灭活疫苗三车间无血清悬浮培养生产线技术改造项目,投资10252万元实施吉林冠界生物技术有限公司禽流感疫苗二车间建设项目,大手笔的投入显示出公司对生物制品业务的高度重视和可持续发展的信心,未来高速增长仍可预期。 2、饲料业务保持稳健,2015有望达到100万吨目标 2014年公司饲料销量达到88.68万吨,同比增长9.17%,实现销售收入27.74亿元,同比增长5.61%,相比2013年增速有所放缓,但步子仍保持稳健。2014年由于生猪养殖业受周期波动影响,一直处于低迷状态,使得饲料销售承受较大压力,整个行业面临洗牌。截至2015年3月,全国配合饲料、浓缩饲料精料补充料生产企业5987家,单一饲料生产企业1700家,较2013年底减少了三分之一左右。在严峻的形势下,公司饲料业务大力开展营销变革,通过实证+示范户(场)+各种形式的会议,输出养殖新理念,引领行业发展,公司站在新疆蛋鸡产业的高度,成立新疆蛋鸡联盟,整合各方面资源,建立蛋鸡发展平台,拉动公司蛋鸡饲料的销售,已经形成阶段性的优势,2014年度西北区饲料业务实现销售57.2万吨,较2013年增加8万吨,增长16.2%。 2015年,公司饲料业务将以西北、中原、东北三个区域市场为龙头,积极向周边市场拓展,逐步发展到全国市场,饲料产销量目标达到100万吨,稳健增长仍将是该业务 3、养殖屠宰业务注入提升持续盈利能力 目前,公司吸收合并控股股东天康控股事项已经获得证监会审核通过,本次重组完成后,公司产业链将得到进一步延伸,形成“饲料--畜禽用生物疫苗--种猪繁育--生猪养殖--屠宰加工--肉制品销售”的一体化经营格局,目前养殖屠宰业务共有50万头生猪产能,100万头屠宰产能,2014年出栏量近30万头,屠宰量约30-40万头。养殖屠宰业务的注入不仅能够带来业绩的增厚,更会有力降低生猪市场价格的周期性波动带来的经营风险,提升公司持续盈利能力。 4、盈利预测与估值 重组完成后,我们预计屠宰业务将会为公司贡献2000万左右稳定利润,养殖业务随着2015年景气回升,预计也将带来4000-5000万业绩。此外,我们认为公司原有业务未来最大的增量将是动物疫苗,预计2015年市场苗仍将实现50%以上增长。考虑重组增发带来的利润摊薄,我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.66元、0.91元、1.24元,维持“买入”评级,目标价22.66元,对应2016年25倍PE估值。 5、风险提示 市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

内容:1、2014年业绩快报:公司2014年实现营业收入26.93亿元,同比下降38.78%,实现归母净利润-2.87亿元,同比下降680.66%,实现基本每股收益-1.00元。 2、2015年1季度业绩预告:2015年1季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1200~2900万元,去年同期为亏损5895万元。公司公告业绩变动原因为: 1)食糖市场行情回暖,白砂糖销量比上年同期增加,产品毛利率提高,公司经营业绩开始好转。2)公司在报告期内收到资源综合利用退税1836万元、储备糖贴息2333万元,直接增加了公司利润。 行业产业升级刻不容缓,公司面临重大历史机遇 。 2011年以来,伴随着进口量的大幅增长,国内糖价一路下滑,国内制糖企业经营状况不断下滑,2014年,整个制糖行业出现亏损。如果不依赖产业升级,国内整个制糖行业将会不复存在。但国人的吃糖问题能否完全依赖国外?1)国内每年1500万吨糖产量,且以每年5%增速上升,谁能完全满足?2)广西和云南两省经济对制糖产业依赖程度较高,哪个产业能够取代制糖行业?2012年广西糖业产值达1000亿元,占当年GDP的比重为7.67%,占当年工业总产值比重为18.94%。3)广西2000万蔗农,占全省总人口比重为37.86%,占农业人口数比重为46.86%,云南600万蔗农,占全省总人口比重为13.04%,占农业人口数比重为20.14%,制糖行业不复存在,蔗农依赖什么产业?产生社会问题又该怎么办?所以,中国制糖行业的发展路径一定是依赖产业升级提升竞争力。谁将担当大任?一定是国企。我们查找了相关数据,广西前10大的制糖企业中有8家为民企,这些企业前10年对产业贡献并不大。在糖业赚钱时投入房地产行业,在糖业亏损时,开始给农民打白条。 当前的状况是中国将利用国家的力量提升整个制糖产业的竞争力,具体动作已经开始。 1)在今年的一号文件中已有明确指示:“深入推进农业结构调整。科学确定主要农产品自给水平,合理安排农业产业发展优先序。启动实施油料、糖料、天然橡胶生产能力建设规划”,从长远看,将保证糖料的稳定供应,保证蔗糖产业长期稳定发展。又提到:“提高统筹利用国际国内两个市场两种资源的能力。加强农产品进出口调控,积极支持优势农产品出口,把握好农产品进口规模、节奏。完善粮食、棉花、食糖等重要农产品进出口和关税配额管理,严格执行棉花滑准税政策。严厉打击农产品走私行为。”2)海关总署和商务部联合发文,2014年11月起,进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理。自动许可证是指商务部授权发证机构依法对实行自动进口许可管理的货物颁发的准予进口的许可证件。11月1日后配额外进口糖到港必须出示自动进口许可证。进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理,是国家加强管理进口糖的体现,进口糖商进行配额外进口,需要多走一道手续,方便国家统计进口数量,有效管理配额外进口糖量。相关法律中表述:国家对自动进口许可管理货物采取临时禁止进口或者进口数量限制措施的,自临时措施生效之日起,停止签发《自动进口许可证》。如果配额外食糖大量冲击国内市场,国家可以采取不颁发自动进口许可证,配额外食糖将无法入关,这将能更好的应对当国际糖价偏低,配额外进口糖大量入港时对国内糖业的冲击。 产业升级中国有企业将成为可倚靠的对象。产业升级包括规模化种植提升种植效率,通过技术改造提升加工水平,通过循环利用提升运行效率。相应的国企也将在产业升级中获得更多扶持,南宁糖业面临良好的历史机遇。南宁糖业是南宁市国资企业,受到南宁市政府的大力扶持,南宁市委、市政府下发的《关于进一步推进国有企业改革发展的实施意见》中明确指出:“鼓励已经上市的南宁糖业等充分利用资本市场,在全国、全区范围内集聚和配置资源、融资发展,围绕主业做大做强。”南宁糖业2013年的年度报告也提到最近时期的发展战略:按照资产和资源优化的原则,与其它制糖企业实行强强联合、优势互补,或通过收购兼并,获得技术、人才、管理、品牌和周边地区的资源。 糖价进入上升周期,制糖行业业绩拐点显现 。 自2011年7月以来,国内糖价经历近4年的下跌周期,到今年1月开始持续走高,目前拐点已经明确显现。截止4月13日,国内现货价格已达到5265元/吨,大幅超过行业平均盈亏点5000元/吨。接下来即将进入夏季的备货期,糖价继续上涨几无悬念。 1)14/15榨季国内减产明确,15/16榨季可能继续下降。 14/15榨季国内食糖减产幅度高于预期。近几年糖价持续下跌,甘蔗收购价格也是一路走低,打击了农户的种植热情,14/15榨季国内种植面积大幅减少造成食糖产量下滑,数据显示国内糖料蔗种植面积减少6-8%,其中甘蔗主产区广西减少幅度9.6%,云南下降4.6%,广东下降8%,海南下降23%。同时,14/15年的主产区甘蔗收购价格再次被调低,以广西为例,收购价格再次调低至400元/吨,较上榨季再减40元。再加之2014年生长过长中,天气条件不配合,导致今年的甘蔗的糖份含量下降明显。 14/15开榨之初,根据广西糖业协会的预测值,国内食糖总产量1200吨,下降10%,其中广西产量为770吨,下降10%。根据最新情况看,广西糖厂提前收榨明显。在中性预期下,广西的产量为650万吨,则全国食糖产量将下降为1080万吨,同比下降19%。更重要的是,由于糖厂普遍存在拖欠蔗农甘蔗款现象,且甘蔗收购价格持续下降,因此当前广西蔗农的种植热情并不高,同时,按照宿根蔗三年一个周期的种植规律,在2012年糖价高企时新增甘蔗种植面积的蔗农需要换种重新种植,则放弃甘蔗种植的概率较大,意味着15/16年度的糖产量仍将下滑。 国内食糖消费增长较为平稳,14/15榨季国内食糖消费量预计达到1500万吨。下游食品工业的产量增速较为正常,市场普遍认为13/14 榨季食糖消费量大致在1450万吨左右。根据最近13 个榨季食糖消费量的增减变化幅度分析,再剔除06/07 榨季消费量增幅过大的异常情况,最近十几个榨季以来消费量的平均增幅在3.5%左右,参考这一增幅,预计14/15榨季国内食糖消费量有望达到1500 万吨左右。 3月国内销售状况较好。3月产销数据出炉,全国截至3月底累计产糖955.14万吨,比上制糖期同期少产糖267.22万吨;全国累计销售食糖431.44万吨(上制糖期同期销售食糖478.07万吨),累计销糖率45.17%(上制糖期同期39.11%)。截至3月底广西共压榨甘蔗5051万吨,同比减少1584万吨;产糖610万吨,同比减少192万吨;产糖率12.08%,同比下降0.01个百分点;销糖293万吨,同比减少18万吨;其中3月单月销糖59万吨,同比减少7万吨。 2)国际糖价现阶段疲软,但进入减产周期明确。 近期的国际糖价表现疲软,一度跌破13美分/磅的心理关口。主要原因是:1)巴西普降大雨,导致之前的普遍预期(2014年巴西干旱天气对产量有负面影响)有所松动。2)全球第二大产糖国印度的糖产量将触及2600万吨的三年高位,同时还批准了140万吨食糖的出口计划,每吨4000卢比的补贴,约合64美元/吨。3)最近最负面的影响是巴西雷亚尔贬值较多。因预算赤字以及经济迟滞令该国货币雷亚尔兑美元暴跌至近11年最低。从基本面来分析,国际糖市进入减产周期明确。根据最新的国际糖业组织(ISO)估计,2014/15年度全球糖市场供给过剩62万吨,产量增长0.8%,由上年度的1.71亿吨达到1.72亿吨,消费量增长1.8%,从1.684提升至1.715亿吨,过剩量大幅低于上年度的363万吨。同时,预测2015/16年度时,糖市将出现供应短缺。主要理由是:1)欧盟的产糖量将会有大幅减少。2)巴西提高终端汽油消费税,同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从目前的25%提升至27%的历史最高水平。3)国际糖价连续低迷,已经没有新增产能,即使是资源最丰富的巴西,糖企亏损也是普遍现象。另一家分析机构KINGSMAN预计15/16榨季全球产不足需525万吨。 3.南宁糖业是最纯的糖业股。 2011年,糖业高景气时,南宁糖业还有造纸业务且大幅亏损。经过2013-14年的处理,公司的造纸业务基本清理干净,这也是2014年巨额亏损的原因。2014/15榨季预计产量50万吨,同比下滑17%。 盈利预测和投资建议 。 根据一季度预告,由于一季度糖价回升自3月份之后才回升至成本线以上,因此制糖产业本身仍在亏损状态,预计上半年糖产业将实现盈利。我们预计南宁糖业2014-16年的EPS分别为-1.03、0.24和0.61元,给予“买入”评级。广西的制糖产值超过1000亿元,公司产量占比约8%,考虑较为强烈的收购兼并预期,我们给予南宁糖业目标市值80亿元,目标价格27.9元,对应2016年45倍PE估值。 5.不确定因素。 糖价回升不如预期。

新希望发布2014年度业绩快报和2015年1季度业绩预告。 1、公司2014年实现营业收入700.12亿元,同比增长0.89%,实现归属于上市公司股东的净利润20.17亿元,同比增长6.26%,实现基本每股收益1.09元。 2、2015年1季度公司预计实现归母净利润4.25~5.66亿元,同比增长50%~100%。 1、“基地+终端”战略成效显著,屠宰业务大幅扭亏成为1季度业绩增长主因。 公司1季度净利润同比增长50%-100%,假设1季度民生银行投资收益同比增长5%,则在50%、75%和100%的净利润增速假设下,公司农牧业务净利润分别为-4198万、2880万、9959万,我们预计最终增速在85%左右,对应农牧业务净利润为5700万元左右。 2014年公司内部改革持续推进,尤其是屠宰产能下调,而最终净利润同比增长6.26%,主要源于饲料业务的稳定增长和屠宰业务的减亏。而今年1季度公司净利润同比大幅增长也主要由于屠宰业务的扭亏为盈,所以未来屠宰业务将是公司业绩的最大弹性变量,“基地+终端”战略的深化将对公司业绩增长产生越来越重要的作用。 公司屠宰业务从2013年开始实施产销分离的重大战略转型,由“公司+农户”快速调整到“基地+终端”模式,让养殖端的价值创造能力延伸到消费端。2014年是公司屠宰业务大刀阔斧改革的一年,1)调整产能,20家厂关停,1万多工人调整,为应对相应的补偿也付出了巨大的代价。目前屠宰业务产能瘦身基本结束;2)提高存货周转率。强调产业链协同,注意放养合同的投放时间,生产效率提升;3)产销分离。专业的人做专业的事情。终端渠道升级成效显著,深加工、熟食产品比例提升,对李先生、永和大王等餐饮渠道定制化供应也获得突破,“新希望六和+”模式的升级推动公司与电商渠道京东、本来生活等的合作逐步成熟,公司肉类产品从品牌张力和终端溢价稳步释放。食品业务国际化方面,2015年1月旗下子公司青岛田润获得出口鸭肉产品资质,使得公司成为具备出口猪肉、鸡肉、鸭肉、蛋品、水产品、蔬菜的综合性出口公司。2015年以来,“基地+终端”战略成效显著,屠宰业务同比大幅扭亏为盈,成为公司一季度业绩增长主要因素。 2、苗价回升,禽养殖业务亦同比扭亏。 今年初以来鸡苗价格持续回升,截止4月8日,2015年烟台地区商品代鸡苗价格均价为2.09元/羽,同比增长30%,鸭苗均价更是达到2.69元/羽,同比大增63%,行业整体景气回升下公司禽养殖业务同比去年亦实现扭亏,生猪养殖因为一季度生猪价格低迷,继续亏损。从祖代鸡进口方面来看,2014年全年进口量为116万套,而今年由于美国禁关,乐观估计也将持续至9月份,而欧洲产能有限,无法迅速满足中国需求。如果2015年美国复关无望,我们预计进口量会降至80万套左右。而鉴于上半年情况的更加确定性,我们预计15H1的进口量不足20万套(14H1超过50万套)。总体来说,供给的大幅萎缩利于未来苗价表现,景气行情有望持续至16年,此外公司未来将缩减种禽产能,更好的匹配商品代需求,我们预计15、16年公司都有望实现高增长。 3、盈利预测与投资建议:我们认为,新希望自2013年7月开始的公司变革开始逐步显现,随着新事业平台的搭建、新合伙人制度的建立,公司的变化速度会逐步加快。而公司800多亿的销售收入,完整的产业链条可调整的空间巨大。随着2015年养殖行情的逐步回暖、福达计划和互联网金融的深入推进,公司在2015年的业绩将会进一步提速。根据公司业绩预报,并以最新股本全面摊薄,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.97元、1.28元和1.57元(其中实际上农牧业务分别为0.22元、0.42元和0.60元,民生银行投资收益分别为0.75元、0.86元和0.97元),公司当前市值464亿,扣除持有的民生银行市值116亿和定增的30亿,农牧业务市值为318亿,我们维持公司“买入”评级,给予其2016年目标市值542亿元,对应目标价26.00元。其中农牧业务市值400亿元,2016年PE为32倍,银行业务市值142亿元,2016年PE为7倍。 4、风险提示:猪价、禽价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

瑞普生物发布2014年年报及利润分配方案。同时发布2015年1季度业绩预告 内容: 1、2014年,公司实现营业收入5.85亿元,同比下降22.48%,实现归属上市公司股东的净利润2713万元,同比下降82.15%,实现基本每股收益0.07元。盈利能力方面,公司综合毛利率为59.48%,同比上升0.13个百分点,整体净利润率则为4.93%,同比下降15.37个百分点;加权ROE为1.68%,同比下降8.11个百分点。三项费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率较去年同期分别提升13.38、3.63和0.59个百分点。 2、2014年度利润分配方案:以截至2014年12月31 日公司总股本38915万股为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税), 合计派发现金3891万元(含税);不进行资本公积金转增股本。 3、2015年1季度业绩预告:1季度公司预计实现归母净利润2406~2591万元,同比增长30%~40%。 1、市场化率最高的动保企业,养殖业低迷造成14年业绩大幅下滑. 瑞普生物主营业务为动物疫苗和化药的研发、生产和销售,在全国拥有6个生产基地,30条大型生产线。动物疫苗方面,年产禽畜用活疫苗170亿羽(头)份,灭活疫苗近8亿毫升。化药方面,在天津、湖北和内蒙古拥有3个生产基地,主要产品包括原料药、制剂和添加剂等。 2014年,受禽流感疫情影响,加上禽养殖业产能大幅缩减,而公司禽用疫苗占比较高,导致营业收入下滑22.48%,而刚性的三项费用,尤其是销售费用的提升,使得净利润下滑幅度更大,达到82%。公司为国内疫苗销售市场化比例最高的企业,2014年疫苗业务收入3.25亿元,其中市场苗占比为84%。由于市场苗销售受养殖业景气周期影响较大,所以2014年市场苗收入下滑25%,而招标苗下滑幅度较小,为8%。 分品种看公司禽用疫苗占比为67%,主要产品包括H9亚型禽流感(收入亿元以上)、鸡新城疫、鸡传染性支气管炎等。为了改善产品结构,增强抗风险能力,公司一直在畜用疫苗上投入大量资源,目前已有猪瘟、猪圆环、猪蓝耳、猪支原体肺炎等产品,今年2月份又获得了牛羊布病的生产文号,未来随着畜用疫苗产品线的不断拓展,有望平抑公司业绩的周期性波动,获得更稳健的增长。2、强化管控模式变革和营销模式创新,今年1季度利润同比增长随着15年养殖业景气上行,公司将充分受益,盈利能力料将有所恢复。加上公司持续强化“研产销”一体化运营管控变革管理机制,由运营管控为主向战略管控、财务管控、运营监控转型,并加大营销投入,深化和养殖户的合作,今年季度已体现出改革效果,净利润同比增长30%~40%。 3、投资产业基金,外延扩张步伐加速. 日前公司收购了关联企业中瑞华普和瑞普投资所持有的瑞济基金35%的认缴出资额,成为瑞济基金最大的出资方。瑞基金是获得国家发改委、财政部批复所设立的国家参股的新兴产业创投基金,投资规模为2.5 亿元,其中国家发改委天津市政府、天津市科委配套参股资金1.5 亿元,是天津市首家获得国家发改委注资和天津市配套支持的生物医药产投资基金。该基金由瑞普生物子公司瑞久创业管理,主要对生物及新医药等战略新兴产业的优质初创期、中早期创新企业进行股权投资,以资本促进产业的快速发展。目前瑞济基金已正式开始运营,并且有多个项目进入投资洽谈、投决策阶段。本次收购瑞济基金,旨在通过其投资平台为公司整合、拓展动物保健的优质项目资源;通过基金投资高科技生物医药项目,以贯通与共享动保产业与生物医药产业之间的共性资源和技术,并为公司可能的新兴产业布局提供储备,获取新的投资机会和利润增长点。通过此次收购,将对公司现有动保业务形成有力补充,同时也不排除进行人用生物医药项目投资的可能性,为公司外延式成长打开更大的空间。 4、盈利预测和投资建议. 随着2015年养殖业的景气回升,公司也将迎来业绩的好转,我们预计15、16年EPS分别为0.30元和0.50元,由于公司市场苗占比较高,业绩弹性较大,且投资产业基金带来更大的想象空间,可以享受一定的估值溢价,给以目标价20元,对应2016年40倍PE估值,维持“增持”评级。 5、不确定因素. 养殖业持续低迷,新疫苗产品审批较慢。

1、公司2014年实现营业收入51.09亿元,同比下降45.58%,归属上市公司股东净利润8.00亿元,同比增长312.27%,实现每股收益0.45元(其中第四季度单季实现营业收入10.95亿元,同比下降57.92%,归属上市公司股东净利润-4.08亿元,同比增长14.37%)。盈利能力方面,综合毛利率为49.43%,同比上升23.34个百分点,加权ROE为15.14%,同比上升22.88个百分点。营运能力方面,存货周转率为1.00次,同比下降0.6次。资本结构方面,资产负债率为31.48%,同比下降32.49个百分点。 2、2014年度利润分配方案:全体股东按10股派发3.90元(含税)现金股利,共计派发现金红利6.93亿元(含税),剩余未分配利润转入以后年度留待分配,2014年度不进行资本公积金转增股本。 3、公司已向上海证券交易所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。上海证券交易所于收到公司申请之日后的五个交易日内,根据实际情况,决定是否撤销对公司股票实施的退市风险警示。自公司提出撤销退市风险警示申请到公司收到上交所的决定期间,公司不申请股票停牌,股票正常交易。 1、资产剥离成效显著,2015轻装上阵。 2014年公司收入同比下降45.58%,而净利润、毛利率、加权ROE等却同比大幅提升,主要源于下属北大荒米业等亏损资产的处置剥离。近年来,公司下属工业和贸易企业连年亏损,为此,公司管理层带领全体员工全力推进“止亏减亏、关停并转、消灭亏损源”的工作,通过一年来的努力,亏损资产处置已取得巨大进展:1)完成了北大荒米业公司资产重组工作,公司将所持有的北大荒米业公司98.55%股权出售给控股股东黑龙江北大荒农垦集团总公司,本次重组使公司亏损额大幅度下降(2013年米业公司亏损4.22亿元,2014年由于4月起不再纳入合并报表,亏损额减为8845万元),同时取得6.42亿元投资收益,成为14年公司利润大幅增长主要因素。 2)完成了浩化分公司改革与管理升级工作,通过改革,浩化分公司人员由原来1600余人,精简到目前的900余人,今后每年可节约薪酬及社保费用约4000万元;同时,公司按照“掐两头、控中间”的思路(严控煤炭采购与尿素销售环节,对尿素生产成本实施严格控制),对浩化分公司管控方式实施了全面升级,今后每年可减亏约6000万元。 3)成功推进了北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金2000万元。 4)北大荒纸业公司继续停产,公司多方联系战略投资者和合作伙伴,力争尽快盘活资产。 5)完成了北大荒希杰公司资产和股权出售工作,挂牌转让给关联企业黑龙江农垦北大荒商贸集团有限责任公司。 6)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠工作。 2、地租收入稳步增长,租金上涨空间仍较大自2006年以来,公司土地承包业务收入稳步增长,年复合增长率为10.72%。2014年,地租收入24.62亿元,以公司拥有的1158万亩耕地面积测算,平均土地租金约为213元/亩,与目前土地流转项目500-600元/亩的地租水平仍有较大差距,未来随着公司市场化运营逐步推进,地租上升空间仍较大,有望继续保持10%左右的年均增速。 3、农垦改革渐趋渐近,公司是最大受益标的。 2015年中央一号文件26条提出,要加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。我们认为,今年上半年农垦改革的方案将大概率出台,而北大荒将是改革的首要受益标的。 1)北大荒股份目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。 2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进,同时管理层激励也有望施行,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。 4、盈利预测与估值。 随着公司地租收入稳步增长,亏损的工贸业务逐渐剥离,盈利能力将持续提升,加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善,公司将迎来价值重估。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.36元和0.47元,调高评级至“买入”,目标价18.70元,对应2016年40倍PE估值。 5、风险提示。 农垦改革政策推出低于预期,公司资产处置进度过慢

圣农发展发布2014年报。 内容: 2014年公司实现营业收入64.36亿元,同比增长36.70%,归属上市公司股东净利润7618万元,同比增长134.67%,实现每股收益0.0836元;第四季度单季实现营业收入18.23亿元,同比增长22.87%,归属上市公司股东净利润-5029万元,同比下降2656.38%,实现每股收益0.0552元。盈利能力方面,综合毛利率为8.16%,同比上升6.01个百分点,加权ROE为2.42%,同比增长9.26个百分点。营运能力方面,存货周转率为5.06次,同比增长0.38次。 分析: 2014年是国内白羽肉鸡行业首个减产之年,行业的年度核心词汇是“消化”,一是消化H7N9的影响,二是消化过剩产能。总体上来看,从行业源头控制产能,减少祖代引种量已成为白羽肉鸡行业的共识。白羽肉鸡联盟自成立至今,已经召开多次关于调控祖代白羽肉雏鸡引种总量的协商会议,效果很明显:2014年全国祖代白羽肉雏鸡实际引种数量较2013年同比下降超过20%(为116万套),同时,2015年的计划引种数量将在此基础上继续压缩(100~110万套),这些都为行业复苏创造了有利的条件。 一方面,虽然四季度鸡肉价格较三季度出现一定程度的下滑(14Q4公司单羽出现亏损,约在-0.50元/羽),但总体仍较去年有明显复苏(报告期内鸡肉销售价格上涨约5%);另一方面,产能扩张带来的销量增长,也助推了公司业绩的反转--报告期内,随着欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目的投产,产能持续扩大公司鸡肉销量增长29.79%(大约2.73亿羽,每羽盈利在0.28元左右),且期末种鸡存栏数增长27.05%,肉鸡存栏数增长23.21%。价格的平稳和销量的增加共致营业收入同比增长36.70%(其中鸡肉业务同比增长35.05%)。除此之外,成本的下降(报告期内营业成本增幅为28.31%,低于销售量和营业收入的增幅--一方面是豆粕等原料的价格下降,另一方面则是得益于公司充分把握市场机遇,低位大订单锁定采购价格,降低了生产成本),也使得毛利率提升至7.59%,比上年同期大幅上升了5.92个百分点。 当然,从费用的角度看,销售费用和财务费用的增速均明显高于收入增速。前者主要源于:1)销售量较去年增加29.79%;2)产品运价提高,产品运输费用增加;3)商超业务发展较快,而商超渠道相关费用必然开始快速增长。后者的原因则是公司为持续扩大的生产经营规模和浦城等新项目筹措、储备资金,增加了银行借款和短期融资券等有息负债,利息大幅增加。我们认为,这都是公司在产能扩张、渠道改进的过程中所不可避免的支出。 展望未来:一方面光泽县境内投资已完成(含定向增发募集资金投资项目),浦城圣农的投资项目第一阶段的6000万羽项目工程已完成,第二阶段6000万羽项目工程已经开工建设)。另一方面,政和欧圣实业的投资项目于 2014年4月投产第一个父母代种鸡场,也于2014年12月开始肉鸡屠宰加工(第一阶段3000万羽)。公司产量稳步增长,继续在行业保持领先地位。当然从短期年内小周期的角度来看,四季度和一季度由于保温、防疫的任务较重,单羽鸡的成本支出也要高于二、三季度。而从未来价格角度来看,行业今年去产能会更加明确,无疑将迎来价格的上升周期。 从更长远的角度来看,公司此前引入KKR战投,在增发完成后,更是能够给公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。 从行业的发展趋势来看,我们认为今年的祖代进口将继续大幅减少、苗价有望在三季度出现复苏。主要原因在于:1)最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至9月份;2)欧洲产能有限,主要是法国哈拔德,国内大小厂出现分化;3)联盟15年限制进口依旧,预计益生同比降15%;4)后备(1~24周龄)祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14年同比大降27%,利好未来苗价(具体分析可以参见我们此前3月17日发布的报告--《禽产业链调研(大风、家育等):美国继续禁关,后备祖代锐减,苗价复苏明确》)。 盈利预测与投资评级: 我们认为:1)从周期角度看,公司作为禽类养殖行业的主要标的之一,将随着行业的转暖在2015年继续复苏;2)中长期角度看,公司产能布局的稳步扩张,销量的持续增长,是保证业绩的广阔“护城河”。未来公司目标为:a)年生产饲料375万吨;b)年养殖祖代鸡16万套;c)年养殖父母代种鸡750万套;d)年饲养商品代肉鸡 7.5 亿羽;e)年屠宰加工肉鸡7.5亿羽。 我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.66和1.09元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,上调至“买入”评级,目标价23.98元,对应2016年22倍的PE估值。 风险提示: 肉鸡价格继续大幅下跌。

新希望是我们长期跟踪的农牧企业,因为它是产业链最完整,同时是横跨“猪、鸡、鸭、鱼”品种最全的一家农牧上市公司。自2013年5月以来,我们对其跟踪更为深入和细致,是因为我们发现它已经发出了变革的信号,之后我们陆续发布了新希望深度报告《今朝花开胜往昔,料得明日更趋红20140630》以及新希望系列研究报告来展示公司的变化。表面上看,新希望的变革是无奈之举,2011年以来行业景气度不断下滑,再加之速生鸡事件,2012-2013年新希望发展明显放慢,大象的步伐已显不稳,深入来看,也是新希望看到了行业发展变化的事实。一方面消费者对肉制品的需求发生变化,安全可靠成为首要因素,另一方面产能过剩的问题已经凸显出来。2013年7月新希望从组织变革开始,到模式转变(从“公司+农户”变为“基地+终端”,再到产销分离,再到福达计划和互联网金融。经过一年半的变化,新希望已经从变革开始期的不适应、怀疑到现在的主动拥抱互联网都显示改革已经有了阶段性成果。尽管因为农村互联网金融使新希望站在了互联网的风口上,短期受到高度关注。但仔细分析下来,这也是新希望整体转型的一种必然。所有的这些变化都是围绕着公司战略来进行的,所有变革的目的就是转型:从传统农牧企业转型为现代农牧食品供应链管理平台,其中隐含两层含义:1)从传统的饲料生产企业转型为农牧生产供应链管理平台:面向养殖户,整合饲料、种苗、金融、养殖技术、环保、农场信息化等全套生产性物资与生产性服务;2)从传统的屠宰加工企业转变为餐饮消费供应链管理平台:面向餐饮消费,整合食品开发、物流配送、金融、餐厅信息化等消费性产品与消费性服务。我们梳理了2013年以来重要的变革动作,未来公司还会在商业模式、事业平台、分享机制上继续创新,大象终于起舞了!伴随着这些变化,新希望的经营业绩开始持续回升,我们预计未来的经营成果会展现的更充分,毕竟公司拥有1500万吨的饲料、200万吨肉制品销售量、近800亿的销售收入,资源整合的空间巨大。 (1)组织变革。拆分中心,设立片区。公司通过拆分中心(将三北、成都、青岛三个中心拆分,目前仅保留海外中心)、设立片区的形式,将公司原有的四层管理架构(总部→中心→各个事业部→分子公司),转变为更加扁平的三层架构(总部→大区事业部→分子公司),极大的提升了管理与运营的效率。2015年又提出聚落式组合架构,整合产业链上各环节企业,进行统一考核,有力减少利益冲突,实现资源的最优分配。 (2)模式调整。“公司+农户”向“基地+终端”模式转变。食品业务实施产销分离,基地端由各个区域负责,聚焦于为养殖户创造价值,消费终端由禽肉事业部负责,聚焦于分销渠道管理、终端建设、与消费者真正做好沟通等。 (3)新希望六和+。公司采取“新希望六和+”的开放式模式,充分依靠资本的力量加速终端产品的突破。公司与上海勤强合作,与广东温氏合作,与电商渠道京东、本来生活等的合作也开始逐步成熟。未来公司仍将寻求更多优势营销力量、现代物流业、传媒公司、平台型企业等优质合作伙伴,孵化更多的合作项目。 (4)全面提升养殖效率:福达计划。通过整合各方养殖资源,提升农户养殖效率。最终目标:1)公司自有养殖场效益行业最佳、2)饲料客户养殖水平区域最高、3)食品安全可溯、4)吸引容纳优秀技术人才。 (5)以金融业务为首的创新平台搭建:根据公司网站报道,公司将成立4家新公司:食品发展投资公司、创新公司、农村互联网金融公司(已成立)、猪产业服务公司。

内容: 为进一步巩固和加强公司在国内动物保健品行业的地位,公司日前与默沙东(MSD)旗下全资子公司英特威控股公司(Intervet Holding BV)就双方合作签订谅解备忘录,双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。中牧股份通过与其的合作,将进一步提升生产技术及产品质量,增强核心竞争力。双方将就合作事宜进一步商谈,在条件成熟时签订正式合作协议。 点评: 默沙东(在美国和加拿大称为默克公司)是全球著名的医药生产企业,总部位于美国新泽西州,在全球拥有多个生产基地和研发基地,主要产品包括处方药、疫苗、生物药品和动物保健品,为全球140多个国家提供创新的医疗解决方案和服务。2014年,公司总收入为422亿美元,其中动保产品34.54亿美元,而全球最大动保公司硕腾2014年收入为48亿美元,二者体量差距不大。 英特威控股公司(Intervet Holding BV)为默沙东全资子公司,以生物技术研究为核心,在欧美多国设有研究中心,生产和销售的产品涵盖从疫苗、药物到饲料添加剂等整个动物保健品领域。英特威品牌在中国以其优质的狂犬病疫苗、犬四联疫苗等产品拥有非常高的口碑,目前,国内进口的英特威产品主要由中国牧工商集团(中牧股份大股东)代理销售,或许也为此次合作创造了良好的契机。 我们认为此次英特威控股在众多中国动保企业中选择中牧股份进行合作,充分彰显出中牧作为国内动保龙头的核心优势:1)作为国企,公司的内部管理规范,内控体系健全,较高的经营透明度使其较易获得外商信赖;2)公司是国内最大的动保企业,其动物疫苗产品市场占有率达13%。同时悠久的经营历史使其拥有国内最为完备的产品线,囊括畜用、禽用、宠物用各大品类,多样化的生产使其具有非常强的技术转化能力;3)国内第一的市场占有率和最为完备的产品线意味着公司的销售渠道也极为丰富,为未来合作新产品的推广奠定良好的基础。 此次合作虽还未敲定具体方式,但我们认为,和国际一流的动保企业建立战略合作关系将使得公司在研发能力的提升、生产工艺技术的改进、以及公司治理的改善等各个方面充分受益。在2015年养殖业景气回升、公司市场苗销售加速的背景下,这一强强联合的战略合作势必为其带来更广阔的发展空间,动保龙头的再次腾飞指日可待! 盈利预测与估值: 随着公司市场苗新产品逐步推出,加上2015年养殖业景气回升,我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.83和1.06元,此外公司为中农发集团成员企业,随着国企改革的加速推进,公司有望取得管理效率和估值水平的双重提升,再加上此次合作为公司打开更广阔的发展空间,我们维持对其“增持”评级,目标价26.5元,对应2016年25倍的PE估值。有关公司经营更详细的分析请参考近期中牧股份深度报告:《产能扩张+结构升级,动物疫苗龙头业绩提速》。 风险提示: 市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

内容: 公司2014年实现营业收入94.81亿元,同比增长4.50%,归属上市公司股东净利润3.59亿元,同比增长81.85%,实现每股收益0.63元(最新股本全面摊薄),其中第四季度单季实现营业收入23.39亿元,同比下降6.90%,归属上市公司股东净利润7701万元,同比增长98.95%。盈利能力方面,综合毛利率为33.67%,同比上升2.47个百分点,加权ROE为8.85%,同比增长2.21个百分点。营运能力方面,存货周转率为0.88次,同比下降0.14个百分点。 公司同时发布2014年利润分配预案,拟以2014年末总股本57058.9992万股计算,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),分配利润共计5706万元。本年度不进行公积金转增股本。 此外,公司发布《北京顺鑫农业股份有限公司关于放弃对控股子公司北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司优先购买权暨关联交易的公告》,宣布公司放弃对控股子公司北京顺鑫石门农产品批发市场优先购买权:公司持有石门市场87.08%的股权,北京市鑫绿都农副产品市场中心持有石门市场6.46%的股权,北京市商务委员会应急储备保障中心持有石门市场6.46%的股权。商委储备中心通过北京产权交易所公开挂牌方式转让所持有的石门市场6.46%股权。公司决定放弃受让权,控股股东顺鑫集团以现金方式出资2386万元收购商委储备中心持有石门市场6.46%的股权。 点评: 1、白酒:销量逆势上升,21.34%的增速堪称靓丽 2014年,在三公消费受限和反腐的大背景下,整个白酒行业景气度不高,但公司白酒销量确逆势上升。公司全年白酒生产量266089.2千升,同比增长11.19%,销售量265031.57千升,同比增长更是达到21.34%,在行业整体低迷的背景下,堪称靓丽。 我们认为,增速的优异和利润率的稳定,主要是中低端酒的持续放量(尤其是北京周围的山东、河北等外埠的快速增长)。我们认为,未来白酒业务规模效应的进一步显现、毛利率的稳定提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。公司的牛栏山品牌增长较好,但宁城品牌定位过高,今年进入低谷。我们不排除未来公司会收购相对低端、但有名气、资金紧张的二类名酒企业。虽然由于公司的低端酒占比较多,导致白酒业务收入增速(10.05%)低于销量增速,但由于此类低端酒基本上属于类似自发性的增长,不会形成太多的费用增加,因此利润率依然保持良好。 2、生猪与肉制品:加大猪肉反周期操作、亏损主要来自种猪业务 2014年养殖行情总体较为低迷,公司的屠宰肉制品销量也同比小幅下降9.38%,营业收入亦下滑12.27%,但我们认为: 1)由于生猪价格降幅更多,成本端下降更快,导致毛利率仍小幅上升1.22%; 2)面对生猪价格一路下行,公司积极应对,通过加大仔猪的销售力度,降低养殖成本,仔猪销量有了明显增长; 3)公司充分利用新建成的4万吨冷库,加大猪肉反周期操作,在猪价低迷时加大屠宰量,同时,随着春节的临近,公司猪肉及肉制品相应增加库存量,以备销售; 4)公司整个生猪与肉制品业务的表现实际上是相当良好的,屠宰和肉制品业务都实现较好的盈利,只是种猪业务出现了一定的亏损。 我们认为,随着2015年养殖行情的看涨,公司的肉制品业务也有望迎来复苏。目前鹏程食品是北京市内规模最大的安全猪肉生产基地之一,品牌效应良好,且单厂的屠宰产能在行业里也位居前列,将较为明确的受益于明年养殖行业的好转。 3、主营优化和资产整合将使公司更加聚焦 此前市场的关注点一直是公司其他非主营业务的剥离和房地产业务的“瘦身”。我们认为,一方面,非主营业务的剥离已经井然有序的展开(无论是前期陆续发布的关于种业、园林绿化等业务的剥离公告,还是此次发布的“放弃对控股子公司北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司优先购买权”的公告,都已显现无遗);另一方面,剥离房地产业务是几乎板上钉钉的事,至多是速度快慢的问题。公司目前剥离房地产业务的速度虽然难言非常快(主要是山东曲阜的土地体量较大,站前街项目因为很多企业限制开办楼堂会所而销售放缓),但总体上仍有序进行,因此无需过多担心。 董事长王泽在谈及顺鑫农业发展集团时,曾经明确提出:“投资控股型主要就是从业务多元化到产业多元化,顺鑫农业未来想把几大板块分拆上市,进一步融资。比如种猪繁育和肉食品加工这一板块,下一步将进行分拆上市,准备在美国收购牧场和屠宰场,对熟食进行产品加工。牛羊肉是这一板块的短板,未来将在澳洲或者新西兰收购一些牛、羊的牧场和屠宰场,加大这一板块的竞争力度,扩大产业规模。” 我们认为,结合董事长发言和公司网站近期对牛羊肉业务的最新报道,我们不排除公司近期将加快对于牛羊肉业务的整合力度和速度,或将来自两方面:一是海外收购资产(不排除未来公司将在澳洲或南美洲等地收购一些牛、羊的牧场和屠宰场),二是成立新的、从事牛羊肉业务的控股子公司。无论形式如何,在国企改革、集团发展的大背景下,公司主业的聚焦和效率的提升都将明确强化公司的竞争力。 4、公司亦是国企改革主要标的之一 公司的大股东是顺鑫农业发展集团,而实际控制人为顺义区国资委,且公司资产实力雄厚(截止2014年报,总资产为155亿元,其牛栏山酒厂和屠宰规模等资产质地都非常良好;相对而言,公司的市值并不算大,总市值130亿左右,流通市值在100亿左右),是国企改革的主要标的之一。此前公司已经通过诸如调整管理人员薪酬等方式(我们不排除公司在明年推出股权激励方案的可能性),体现出稳步改革的迹象。我们认为,随着整个国企改革浪潮的推进,尤其是北京、上海、广东、安徽等进度较快地域的实施,公司将逐步加快改革进程。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.96元和1.23元。我们认为,基于以下几点:1)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;2)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期,以及未来规模扩大后的市值空间提升;4)公司是国企改革主要标的之一。上调公司评级至“买入”,目标价30.75元,对应2016年25倍的PE估值。 风险提示: 生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。

内容: 1、公司2014年实现营业收入40.35亿元,同比增长10.87%,归属上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长23.17%,实现每股收益0.6756元(其中第四季度单季实现营业收入14.65亿元,同比增长20.43%,归属上市公司股东净利润5151万元,同比增长367.76%)。盈利能力方面,综合毛利率为23.95%,同比下降0.35个百分点,加权ROE为10.42%,同比下降0.48个百分点。营运能力方面,存货周转率为4.92次,同比下降1.45个百分点。 2、2014年度利润分配方案:以2014年末总股本42980万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.05元(含税),共计派发现金红利8810.9万元。 3、董事会同意拟以不超过665.56万元的价格,收购控股股东中国牧工商(集团)总公司所持有的中牧智合(北京)生物技术有限公司60%的股权。中牧智合于评估基准日2014年6月30日的净资产为1109.26万元,增值额2.18万元,增值率为0.20%。 4、董事会同意公司在2015年度视实际需要减持厦门金达威集团股份有限公司的股票,累计减持比例不超过其总股本的4.2%。公司目前持有金达威股权比例为25.67%,所持股份均为无限售流通股。 1、动物疫苗业务小幅下滑,2015年有望迎来市场苗放量增长 2014年,公司疫苗业务收入11.85亿元,同比下降1.82%,其中招标苗收入9.37亿元,同比下降6.12%,市场化常规疫苗销售收入2.48亿元,同比增长18.68%。公司招标苗收入下滑主要源于: 1)2014年度政府招采产品总量下降,其中口蹄疫政采产品中含A型的三价口蹄疫疫苗产品的招标比重上升,由于公司直至2014年9月才取得该产品生产文号,未能参与前三个季度的市场份额竞争,影响了当期收入贡献,口蹄疫招标苗收入约5.1亿元,同比下滑近4%; 2)高致病性猪蓝耳苗市场萎缩,且受取消招标影响,公司收入约1.4亿,下滑22%; 3)2014年国内禽业养殖受疫情影响大幅下滑,乾元浩公司主导产品禽流感及常规禽苗销售受到严重影响,最终亏损121万元,虽然亏损幅度不大,但相比其2011-2013年平均盈利2000万以上,2014年业绩的下滑对母公司业绩造成较大影响。 在招标苗下滑的同时,公司市场苗表现优异,最终实现18.68%的收入增长,主要由于口蹄疫高端合成肽疫苗、猪圆环、猪乙脑等常规品种推广效果较好,带动收入提升。目前,公司储备品种猪蓝耳(R98株)即将上市,猪瘟-猪蓝耳二联苗已进入新药申报阶段,猪胃腹二联苗也将于2016年上市,加上口蹄疫市场苗推广力度持续加大,我们预计2016年公司畜用常规苗将进入放量增长期。 公司同时公告将收购中牧智合60%股权,中牧智合由中国牧工商集团持股,为中牧股份兄弟企业,专业从事动物疫苗新产品研发,此前中牧股份推出的口蹄疫合成肽疫苗即由其委托中牧智合开发。此次收购中牧智合60%股权,不仅利于公司自主研发能力的提升,也能有效减少公司潜在的关联交易。 2、胜利生物并表实现化药业务大幅增长 2014年胜利生物并表,使得公司化药业务实现收入4.6亿元,同比大幅增长112.94%。由于定增募集资金不足,黄冈化药项目将使用公司自有资金建设,2015年,公司将积极调整该项目建设,实现内部资源的合理调配和利用,确定原料药和制剂并举的发展方向,确定优势原料药产品,发展衍生物,形成制剂系列产品。未来随着制剂比例的逐步提升,公司化药板块盈利能力有望持续增强。 3、金达威带来超过1亿投资收益,为2014年利润增长主因 2014年12月公司出售金达威0.8%股权,获得投资收益5706万元,出售事项后公司仍持有其25.67%股权,带来2014年投资收益5103万元,两项加总后,金达威共带来超过1亿元投资收益,成为公司2014年利润增长主因。若扣除出售股权收益,公司2014年利润与2013年基本持平。 4、盈利预测与估值 随着公司市场苗新产品逐步推出,加上2015年养殖业景气回升,我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.83和1.06元,此外公司为中农发集团成员企业,随着国企改革的加速推进,公司有望取得管理效率和估值水平的双重提升。我们维持对其“增持”评级,目标价26.5元,对应2016年25倍的PE估值。 5、风险提示 市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。

近期,广西食糖生产开始进入最后阶段。根据截止目前的出糖率数据,本榨季广西的减产幅度将较开榨初期的预期更大, 预计幅度为15-20%,广西本榨季的产量预计在630-680 万吨。由此,全国的糖产量将大致减少250 万吨,预计全国食糖产量最终数据将不到1100 万吨。需求量保持小幅增长,预计达1500 万吨左右,如果2015 年食糖进口量能够控制在商务部提出的350 万吨之内,则国内供需格局大体平衡,较上榨季有实质性改善。 近期的国际糖价表现疲软,一度跌破13 美分/磅的心理关口。但国际糖市进入减产周期的预期同样明确。国际糖价连续低迷,已经没有新增产能,即使是资源最丰富的巴西,糖企亏损也是普遍现象。KINGSMAN 预计15/16 榨季全球产不足需525 万吨。 基于以下原因,我们认为国内不会大量进口:1)中国制糖行业已经到了生存还是毁灭的关键时期,尤其制糖行业对广西和云南的经济影响重大,同时牵扯到大量蔗农,蔗农的甘蔗款不能及时兑付增加了社会不稳定的风险。站在国家的角度, 一定不会让制糖行业消亡。2)从最近的政策动向上看,已经确定了我国政府对制糖行业扶持的态度。3)当前国际糖价低迷更多的是因为巴西雷亚尔贬值,从基本面看,国际糖价已经进入到了减产周期,糖价上涨的概率较大。因此,我们预期2015 年国内制糖行业迎来实质性改善,实现扭亏。 南宁糖业是最纯粹的糖业股,面临如下投资机会:1)行业周期向上;2)上游甘蔗种植,可通过土地流转实现大规模种植,并整合相关资源实现单产提升;3)行业低迷时,收购兼并预期高。我们预计南宁糖业2014-16 年的EPS 分别为-0.91、0.05 和0.55 元,给予“买入”评级,目标价格17.44 元,对应2016 年32 倍PE 估值。 不确定因素:糖价回升不如预期。

内容: 公司2014年实现营业收入11.86亿元,同比增长19.08%,归属上市公司股东净利润6269万元,同比增长125.54%,实现每股收益0.21元(其中第四季度单季实现营业收入3.29亿元,同比增长24.40%,归属上市公司股东净利润766万元,同比增长107.03%)。盈利能力方面,综合毛利率为13.51%,同比上升23.17个百分点,加权ROE为5.40%,同比增长25.04个百分点。营运能力方面,存货周转率为4.71次,同比提升1.23个百分点。 公司即将摘帽(预计在3月31日左右),在苗价大幅攀升和叶面肥销售可喜的双重利好下,是禽产业链最佳标的之一。 点评: 鸡苗方面--量增价涨,未来苗价继续环比同比双提升。 公司2014年商品代鸡苗总销量约1.9亿羽,预计2015年达到2.2~2.3亿羽。2014年全年鸡苗均价约2.27元/羽,同比增长28%,公司共录得鸡苗收入4.69亿元,同比增长46.65%,在成本端同时下降15.52%的情况下(2014年单羽成本仅为1.8元,主要是因为折旧的费用较2013年大幅下降40%,即4500万元,且饲料成本也下降10%,即约2000万元),毛利率大幅攀升至25.25%。截止3月19日,2015年烟台地区商品代鸡苗价格均价为2.00元/羽(同比增长48%)。 展望未来,我们认为苗价将经历环比和同比的双提升,理由如下: 1)最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至9月份--按照目前的规章制度,如果要申请复关,必须满足“连续3个月无新发疫情案例”这个硬性条件。而美国禽流感3月份依然不断有新发案例,即使我们做最乐观的假设--美国4月份起不再有新发疫情案例,那么也要到7月份才符合申请复关的基本条件。而在美方申请之后,一般需要中方人员实地考察,再予以审批与核准,这又至少需要1个月以上时间。因此,按照最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至9月份。 2)欧洲产能有限,主要是法国哈拔德--1)欧洲历来就是自给自足为主,出口较少,现在亚洲许多国家都对美国禁关,欧洲的产能不可能迅速满足中国的要求;2)目前欧洲较大规模的厂中,只有法国的哈拔德可以出口中国(但其2015年中国原有的订单计划总共也就是9万套,就算增加一点,和安伟捷也不是一个量级),且哈拔德是按订单生产,3、4月份的计划早就已经排满;3)英国目前也在禁关之列。益生和圣农目前都正在和哈拔德谈,预计4月从法国进口一批。 2014年我国祖代鸡进口总量为116万套,如果2015年美国复关无望,我们预计进口量会降至80万套左右。而鉴于上半年情况的更加确定性,我们预计15H1的进口量不足20万套(14H1超过50万套)。 3)联盟15年限制进口依旧,预计益生同比降15%--联盟在2014年较为成功的限制了引种规模(116万套),同时在2015年的“减产”任务分配中,力度也不小。例如对于行业龙头益生股份的进口降幅目标就定在15%左右,对于大风和家育,也在13%左右,其他一些中小厂,则在10%以内(不排除有一些新近加入者)。我们预计益生股份2014年的祖代鸡引种量预计在32万套,已经较13年下降约25%,今年白联盟给益生的进口额度是27万套左右,继续下降15%。 4)后备(1~24周龄)祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14年同比大降27%--目前的祖代鸡在产存栏量101.8万套(去年106.4万套),后备存栏量(1~24周龄)57.8万套(去年83.6万套),总量较去年同比大幅下降16%,且后备下降幅度更大,达到31%。从父母代销售情况来看,2014年父母代鸡苗总产量5527万套,但是因为销售率只有85%,即总销量仅为4698万套,相比2013年6400万套的销量,大幅下降27%。 5)需求逐步复苏--从1、2月份主要食品龙头公司的数据来看,肉类消费下降的趋势至少是得到一定程度的缓解和复苏。 叶面肥方面--14年销量约450吨,15年目标1500~2000吨 公司“新状态”叶面肥自2014年销量良好,大约在450吨,出厂价在5万元/吨,终端售价超过10万元/吨,且利润率非常高(成本几乎可以忽略,且仅有3000万的设备投入,分10年摊销--注:沼气罐等重资产投资的折旧,已经放在此前的发电项目中,不会再在叶面肥业务中摊销),但是由于费用比较高,对于净利润的贡献不大。公司2015年的计划是1500~2000吨(目前的产能可以达到1万吨)。目前公司实行全国一级和二级经销商并举(按地域划分,卖得好多给返点),现阶段南方水果的订单需求最旺(北方略差),而在需求品类方面,水果、烟草和棉花等需求都较旺盛。 我们认为:一方面,公司在叶面肥方面具有独特的优势和门槛:a)必须采取笼养的形式,才能够每天搜集到新鲜的鸡粪,而这是优质叶面肥所必须的条件(网养和平养无法做到);b)沼气罐等设备的前期投入较大,而且需要时间建设;c)很多技术细节的要求很高,例如提取膜配置比例等。另一方面:如果2015年2000吨的销售目标能够完成,能贡献一个亿的收入、大几千万的利润。而长远来看,如果未来1万吨的产能都充分利用,5万/吨的售价就能带来5个亿的收入,相当可观,近4个亿的利润,空间相当广阔。 公司是禽产业链最佳标的之一,在苗价大幅攀升和叶面肥销售可喜的双重利好下,我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.50和0.75元,维持“买入”评级,目标价17.00元,对应2016年23倍的PE估值。 风险提示: 鸡苗价格继续大幅下跌。