推荐公司核心逻辑:上游具备超强研发实力,下游可持续不断推出新品 公司为我国电子陶瓷领域龙头企业,专注技术陶瓷40年,打通了由上游粉体制备、混料造粒、成型烧结到下游机械加工等全部环节,具备产研一体化能力。 上游深厚的技术积累使得公司在下游具备持续创新,不断针对市场需求推出新产品的能力。其中,氧化锆陶瓷后盖以及全瓷义齿即是公司近期有望投向市场的二大新品。 新品之一:氧化锆陶瓷后盖 继金立于去年年初推出天鉴W808,首次采用陶瓷后盖以来,酷派ivviS6、华为P7典藏版以及即将上市的P8和AppleWatch均采用氧化锆陶瓷作为后盖,从而推高了市场对于陶瓷后盖的热情。作为今年重点关注的新品之一,公司目前已与多家手机厂商接触,包括美国的A公司。今年有望小批量供货,未来市场一旦启动,公司有能力快速上量。 新品之二:陶瓷义齿 目前,我国氧化锆陶瓷义齿的市场规模约为3个亿,增速预计在40%左右,到2018年,市场规模将增至12个亿。当前市场上主要玩家包括深圳爱尔创、翔通医疗等。与竞争对手相比,三环在上游陶瓷材料一致性的研发及辅料(染色液)、CAM加工设备自制等方面均具备一定优势。我们预计公司于6月份取得CFDA认证之后,该项业务将从今年7、8月份开始贡献收入,成为公司未来业绩的又一增长点。 维持“买入”评级 公司为我国陶瓷材料领域绝对龙头,上游研发实力突出,下游通过不断推出新产品进行技术变现,以提升业绩与估值。我们认为,公司产线布局完整,未来有望在各个应用领域全面追赶日系企业,预计公司14/15/16年每股盈利分别为1.58/1.89/2.18元,对应当前股价的动态市盈率分别是39/32/28X,维持公司“买入”评级。

业绩符合市场预期。 2014年全年,公司实现营业收入20.91亿元,同比增长18.30%;归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长99.18%;基本每股收益0.19元,摊薄ROE 为5.11%。公司业绩符合我们此前预期,净利润的大幅增长主要源于技术创新所带来的产品及客户结构的升级。 技术创新所带来的产品及客户结构升级是公司净利大幅增长的主要原因。 技术创新方面,公司是国内首家实现28nm、12寸Copper Pillar 凸块量产的厂商,并与国内知名设计公司展讯、联芯等进行战略合作,采用WLP 和FC/BGA工艺生产智能手机芯片,从而使得公司高引脚业务占比提升,产品结构得到优化。客户结构方面,公司的客户结构已基本形成欧美、亚太、国内三分天下的局面,每类产品都有业界一流客户,避免了依靠单一市场带来的风险。同时,公司近来重点开拓台湾市场,2014年公司专设人员统一协调处理台湾地区业务,取得了较好的效果。去年台湾的销售额达到4.13亿元,同比增长82%。 盈利能力改善,毛利率稳步提升。 公司近三年盈利能力逐步改善,毛利率由2011年的13.88%上升至14年的19.08%,主要系公司产品结构的持续优化所致,以Bumping、FC、BGA、WLP为代表的高引脚业务收入占比不断提升。公司本次定增,募集资金主要投向也是进一步巩固高端封装产能。目前,公司高引脚业务收入占比约为40%,我们预计,随着本次定增的顺利实施,未来可望进一步提升至60%。高引脚业务占比的提升将促使公司盈利能力不断增强。公司目前毛利率接近20%,创历史新高,未来还有进一步提升的空间。 维持“买入”评级。 我们预计公司15-17年净利润199/302/411百万元,EPS 0.31/0.46/0.63元,同比分别增长64.8%、51.6%、36.2%,对应于15-17年的PE 分别为44X、29X和21X,维持公司“买入”评级。

业绩好于预期,一季度仍将快速增长。 公司2014年实现营业收入3.99亿元,同比增长32.01%;归属上市公司普通股股东的净利润为5734万元,同比增长44.18%;基本每股收益0.47元,加权平均ROE 为7.98%。公司营收大幅增长,主要由新并入嘉园环保和鞍山易兴所致。 并入后公司收入结构发生变化,环保类收入占营业收入的比重为14.85%。另外,公司预计2015年一季度实现净利润1013~1175万元,同比增长25%~45%。 毛利率小幅下降,费用相应增长。 公司2014年毛利率为49.67%,同比下降3个百分点。其中仪器仪表行业毛利率增长1.63%,达到52.81%,但环保行业毛利率为31.56%,拉低整体毛利率;期间费用率为38.28%,同比下降2.06个百分点,主要受益于报告期内营收大幅增长。实际并购后营收结构变化导致营业成本同比增长40.38%,并入公司费用增加及银行借款利息增加导致期间费用同比增长25.30%。由于新产品开发所需,本期研发投入同比上涨32.36%,占营业收入比例为9.21%。公司2014年完成多项平台搭建及样机开发,预计2015年将有多款产品推出。高毛利率技术服务及软件开发产品占比将进一步提升,未来有望拉升整体毛利率。 内生加外延发展,物联网平台化进展顺利。 内生多维度加强内部管理,研发新型传感器,打破国外垄断。外延投资能斯达、上海英森,布局柔性传感器,切入工业消费监测。收购沈阳金建、鞍山易兴、嘉园环保,联合风向标、开云信息,打通从云到端的解决方案。形成了智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大产业布局,各业务板块协同发展效果明显,市场空间全面打开。公司基于传感器领先地位,纵向进行产业延伸,致力转型为平台型物联网解决方案提供商,有望显著受益行业发展,潜力巨大。 维持“买入”评级。 我们预计公司15-17年净利润112/162/216百万元,EPS 0.76/1.10/1.47元,同比分别增长94.9%、45.2%、33.0%,对于15-17年的PE 分别为52X、36X和27X,维持公司“买入”评级。 风险因素:行业增长低于预期;外延吸收效果低于预期。

高端封装步步为营. 去年12月份,公司公告收购FCI100%股权;今年1月份继续增持昆山西钛股权至80%;2月份公告非公开增发预案,拟募集不超过20亿元,用于集成电路高密度封装等项目的建设。从近期的一系列动作可看出,公司全力布局高端封装意图明显。未来在封装领域,得先进制程者得天下,华天步步为营,去年4季度,高端封装关键一环Bumping产线建成。首期5000片/月的产能,目前正在试样,快的话下半年可量产。公司业已具备为客户提供“Bumping+FC+BGA/CSP”一站式封装的能力。高端封装制程的不断突破对于公司盈利能力和核心竞争力的提升均起到积极作用。 MEMS上量,指纹识别静待爆发. 高端制程突破后,下游看点主要包括MEMS和指纹识别这两块业务。随着物联网时代的到来,MEMS传感器使用量快速上升,公司与国内领先的MEMS麦克风厂商敏芯微合作,去年MEMS贡献收入5000多万,今年华天昆山、西安相继扩产,MEMS需求上量,从一季度的情况推测,MEMS业务全年预计能够为公司贡献收入2-3个亿。此外,指纹识别继去年4季度导入汇顶之后,今年又陆续导入思立微、敦泰等客户,一月份产量达到2000片。我们预计,随着下游终端需求逐步放量,月产量还有望进一步提升。 维持“买入”评级. 公司技术全面,运营+成本管控能力强,管理层激励到位,相对A股其他封测上市公司,估值优势明显。我们预计公司15-17年净利润449/590/806百万元,EPS0.64/0.85/1.16元,同比分别增长50.7%、31.2%、36.7%,对应于15-17年的PE分别为27X、21X和15X,维持公司“买入”评级。 风险提示. 1、指纹识别方案的不确定性导致客户订单延迟. 2、产能扩充速度不达预期导致出现产能瓶颈.

老产品结构升级. 公司为我国片式电感龙头,市场份额国内第一,世界前三。电子整机产品“短小轻薄”的趋势要求公司推出的片感越来越小型化、轻薄化。目前,公司的片感产品以0402和0201为主。其中,0201价格比0402高50%,而体积仅为0402的21%。随着0201占比的不断提升,公司传统业务的盈利水平将稳步上行。此外,公司01005系列产品也已送样,预计下半年有望开始贡献收入,目前01005片感只有村田和顺络能做,体现了公司的技术实力。一部4G手机上电感的用量5-8块钱,比3G手机多40%-80%,且以0201和01005为主。4G手机上量,对公司业绩将产生正面影响。 新业务多点开花. 除传统片感业务外,公司自去年起,积极布局NFC天线、PDS天线、电子变压器、氧化锆后盖等新品,单机销售价值可望实现从几元到几十元的增长。其中,NFC天线,公司是国内唯一进入高通、MTK的BOM的供应商;PDS天线,较LDS天线具备工艺、成本优势,有望成为下一代天线技术的主流,客户方面也已突破联想和华为;氧化锆后盖,子公司东莞信柏独家给华为供货。AppeWatch率先导入陶瓷后盖,预计将点燃市场对陶瓷材料的热情,公司也将从中受益。 军工电子,开启新的征程. 军工电子涉及国家安全,重要性不言而喻,有望成为公司未来新的增长点。我国军用高新电子领域,国产化率不到30%,未来存在极大的替代空间。公司的子公司迅达电子是国内最大的高频片式绕线电感生产企业之一,随着贵阳新建厂房的落成并将于今年5月份投产,公司军工业务将开启新的征程。 维持“买入”评级. 受益4G手机普及及物联网的爆发,未来电感市场将维持高速增长,而随着公司产品结构的改善,盈利成长速度会更快。新产品电子变压器、NFC瓷片/天线、PDS天线、氧化锆后盖等将陆续成为重要的业绩增长点,军工电子业务也将打开公司的长期成长空间。我们预计公司15-17年净利润302/381/473百万元,EPS0.82/1.03/1.28元,同比分别增长41.9%、26.3%、24.0%,对应于15-17年的PE分别为34X、27X和22X,维持“买入”评级。

半导体产业庞大规模造就耗材市场巨大空间. 全球半导体产业规模已超3000 亿美元,规模巨大。中国大陆市场成长显著,全球半导体产业正向中国大陆转移。受益于庞大的半导体市场,2013 年全球半导体材料市场总营收就已达到435 亿美元,约占据半导体整体产业的15%。 耗材环节固定资产投入比重低,易于增长. 半导体耗材环节固定资产投入比重低,不像制造和封装环节那样属于重资产行业,容易实现增长。且配方类化学品,生产场地和设备可调整的灵活性较大,产能的扩张压力不大,能够对下游市场需求做出及时的反应。 上海新阳在耗材环节具备比较优势. 耗材环节的壁垒主要在于技术。与国外厂商相比,上海新阳同样具备相关技术。 公司在国内晶圆制造湿化学品中基本没有具有竞争力的对手。拥有日月光、中芯国际、无锡海力士、苏州晶方、昆山西钛等客户。相比于国外竞争者,公司具有本土化优势,运输、库存成本较低。且拥有低于20%左右的价格优势,部分产品技术领先,竞争优势明显。 受益横向拓展,致力提供半导体产业全套耗材. 公司化学品竞争优势显著,晶圆新产品将逐渐放量市场,推动业绩。传统封装领域取得突破,推出晶圆划片刀,目前已能小批量出货。引进IC 封装基板业务,目前已经通过一些客户的验证,开始小批量供货。外延发展为公司提供更大市场空间:收购考普乐,开拓防腐涂料业务、与德国DH 公司合作,成立新阳海斯、进军300 毫米硅片制造,填补国内市场空白。 风险提示. 新产品市场推广进程缓慢,行业增长低于预期。 公司投资逻辑:大市场空间下的低固定资产投入方式具备技术壁垒的成长股. 我们预计公司15-16 年实现营收分别为4.68/6.63 亿元,对应EPS 分别为0.99、1.46 元。公司为半导体产业链上游材料供应环节稀缺标的,成长空间大,前景可期,给予“买入”评级。

事项: 近日,我们调研了通富微电,与公司董秘就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。 评论: 核心观点 我国集成电路产业正处于行业上升周期与国家政策扶持周期叠加共振之中,未来3-5年景气向上。从产业链的角度看,封装测试是我国集成电路领域与国外技术差距最小的环节,有望率先取得突破。在国家集成电路产业大发展的背景下,封测环节的弹性也是最大的。作为国内三大封测厂商之一,公司一方面通过产品结构与客户结构的调整,实现快速的内生性增长。产品结构方面,盈利水平较高的高引脚业务(FC/BGA/QFN)占比持续提升,带动公司整体毛利率稳步上行;客户结构方面,公司近来着力拓展台、韩市场,逐步导入MTK等大客户,并随大客户共同成长。在上述两大动力的推动下,我们预计公司15年业绩内生增速有望达60%左右。另一方面,公司也在积极考虑外延扩张,方向以高端封装为主,通过外延进一步促进产品结构的调整和转型升级。 长期来看,公司规划将建成2个销售收入达10亿美金的生产基地。一个在南通,本次定增完成之后,预计用2到3年时间建成,以高端封测为主。另外一个会选在中西部地区,以中低端封测为主。两大生产基地建成后,公司的业务布局将更加完整,力争用5到10年时间,成为全球一流的封装测试企业。 一直以来,公司隐身长电、华天之后,市场关注度不高。我们认为,在其高端封装制程突破后,随着客户的不断导入,公司业绩将迎来拐点,未来2年确定性强。且公司长期发展思路清晰,市值有望向长电、华天看齐,我们维持“买入”评级。

短期业绩有支撑. 自08 年上市以来,公司成功由金属物流业务转型至LED 芯片领域。在LED 芯片及金属物流双主业驱动下,公司今明两年业绩成长确定性强。今年LED 一期30 台MOCVD 全部投产,全年预计贡献净利润1.5 亿元左右,加上二期项目从3 季度开始逐步达产,全年LED 业务预计将贡献净利润约2 个亿,传统业务保持稳定,仍将贡献1 个亿左右的净利润,公司今年净利润预计将达3 个亿。同时,二期项目若能顺利实施则16 年业绩的高增长也是可以预期的。此外,第一大客户木林森上市后,品牌效应增强,公司也将随之受益。 长期转型有看点. 2017 年起,公司将择机进入新兴行业以保证业绩持续增长并为股东提供优异的投资回报。公司在此前发布的《未来发展战略规划纲要》中已作出明确部署,2017-2019 将积极开拓高增长新兴行业,以新材料、新能源、TMT 为方向构建公司第三次创业蓝图。同时,公司还将继续在相关领域,如紫外线、功率元器件,进行探索并通过自建、并购等方式,形成新的盈利增长点。成功转型LED芯片业务足以证明公司管理层的战略眼光以及高效的执行力。我们认为,公司强悍的执行力+优秀的管理运营能力为今后战略部署的实施奠定了坚实的基础。 公司属于兼具“成长与概念”的优选标的. 公司现有业务经营稳健,盈利能力强,能够支撑今明两年业绩成长。同时,公司拥有明确的战略部署并拟定了具体的时间表,其可持续发展之路也已清晰可辨。公司持续转型,不断创新的进取意识以及高效的执行力再加上可复制性强的优秀管理能力,保证了公司每一次“再创业”都极具想象空间。转型LED 的成功可以作为公司进军新材料、新能源领域进行第三次创业能否成功最好的注解。我们认为,公司战略明确、规划得当,未来发展之路清晰可辨,属于兼具“成长与概念”的优选标的。 维持“买入”评级. 我们预计公司15-17 年净利润302/434/525 百万元,EPS 0.68/0.98/1.19 元,同比分别增长76.7%、44.0%、20.9%,对应于15-17 年的PE 分别为24X、17X和14X,维持公司“买入”评级。

事项: 汉威电子公告:公司以增资方式投资河南开云信息,投资金额为500万元,完成后汉威电子出资占开云信息增资后总股本的10%。 评论: 国内领先移动互联健康平台--开云信息 开云信息在移动互联网、通信技术、云计算技术等领域拥有丰富经验。长期致力于提供行业、企业级移动互联网应用产品和解决方案。经营范围包括计算机软硬件的技术开发、技术服务、技术咨询;通信信息技术书服务;健康咨询(不含医疗咨询);批发零售第一、第二及第三类医疗器械、办公用品、服装、通信设备。通过与行业、企业的紧密结合研发,目前已经拥有包括中小企业服务平台、电子商务、移动OA&CRM、集聚区/园区/社区门户等产品。其中核心产品开云移动CRM和开云移动健康,已在苹果app store、百度、360等应用市场上线,通过云平台(SaaS)+移动端的方式提供服务。公司在移动健康管理领域具备完善的产品和服务,已与PICC人保健康达成合作,并与富力地产共同打造了海南第一家社区健康管理医院,拥有实际应用经验。 参股开云信息,打通居家健康云和端 汉威电子在感知技术领域具备核心领先技术。其旗下子公司苏州能斯达电子科技有限公司技术力量雄厚,专注于微纳传感器、微机电系统(MEMS)、微纳制造等领域的设计、研发、生产和服务。其产品包含了压力、流量、温/湿度、气体等MEMS传感器。公司目前正在积极研发可以用于医疗健康领域的先进柔性传感器。人造柔性传感器件又可以被称为电子皮肤。主要由于其能够实现仿人类皮肤触觉、力学等感知功能。由于其独特的结构、高灵敏度、高稳定性的特点。使得柔性传感器在消费电子市场、医疗健康、可穿戴设备、军事等丰富的应用领域上拥有广阔的潜力。 由于开云信息拥有完善的移动健康管理产品和服务,但是缺乏健康数据采集需要的先进精准感知测量设备。本次汉威电子增资开云信息,能够形成协同效应,有助于汉威电子打通从传感器到应用端的连接,补强居家健康解决方案。对于汉威电子进一步完善移动医疗及智能家居领域物联网平台具有重大意义。 移动医疗领域空间巨大,前景可观 可穿戴非专业设备包括:手表、腕带、感应器等可获取基本生物体征数据以及运动数据。能够与专业设备获取的如血压、血糖、血脂、血氧、眼压等数据形成互补。从而为传统医疗卫生服务提供了有效的补充方法,在医疗人力资源短缺的情况下,通过移动医疗可解决发展中国家面临的复杂医疗问题。可穿戴健康设备拥有广阔的发展空间,根据IMediaResearch的数据,预计2015年中国可穿戴健康设备的市场将达到12亿元,2017年将达到47.7亿元,年复合增长率达到100%。高效、高质量和可负担的移动医疗不仅能够有效提升医疗质量,同时也能够显著降低医疗费用支出,是一个能够满足各方群体的先进医疗创新。移动智慧医疗将颠覆传统医疗,成为发展趋势。未来移动智慧医疗整体市场具有广阔的发展空间,并将在近年迎来快速成长的阶段。 持续看好公司内生加外延发展,物联网平台不断完善 公司通过持续地内生加外延发展,积极开拓各项业务,不断完善物联网平台的构建。试图成为拥有产品、运维、服务一体化业务的物联网系统解决方案提供商。 市政燃气业务:通过整合沈阳金建,获得了金建客户资源,形成了从传感器硬件到云端软件的信息系统,打通了从“云”到“端”的连接,获得为客户提供完整的地下管线信息化管控解决方案的能力。沈阳金建燃气业务涵盖燃气营收管理(IC卡抄表和云端平台)、燃气管网运行维护管理、管道完整性安全评估三大领域,国内市场规模达100亿元。 智慧水务业务:智慧水务业务已经具备了完整成熟的“智慧水务管控一体化平台解决方案”。该项业务以GIS平台为核心,以更加精细和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程。公司测算水务市场空间在400~500亿,现在国内只做了几十亿,发展空间巨大。 工业安全业务:安全生产综合监管系统与应急管理系统,每年市场增长率在20%~30%,公司是国内目前在此领域做得最好的。安全生产领域范围较广,包含了石油、炼化、化工、冶金、矿山、制药、食品等二十余个行业,市场广阔。 环保治理业务:公司与嘉园环保整合,把喷涂、彩印、大型有机化工厂等新客户整合入石油、石化、煤矿等原有领域的客户资源中,把监测设备引入进新领域,打通了VOCs监测+治理全产业链,实现客户协同和市场扩张。公司预计如果市场开拓之后,能拿到10-20亿份额。 智能家居和移动医疗业务:公司在近期联合了领先的智能家居解决方案提供商风向标和领先的移动互联健康解决方案提供商开云信息。帮助汉威电子在智能家居和移动医疗领域打通了从云到端的解决方案,对提升公司在智能家居和移动医疗领域产品与服务的智能化提升具有重大意义。此举加快了公司物联网平台化的完善,为公司带来超300亿元的国内市场空间。且智能家居和移动医疗领域增长速度极快,未来市场仍将显著扩大。 公司在气体传感器领域,国内领先。通过外延扩张的方式,不断完善下游物联网应用领域,实现物联网平台化。我们认为,物联网是时代潮流,公司布局领先,有望成为国内物联网龙头,具有巨大潜力。未来仍存在通过并购完善布局的预期,包括但不限于智慧燃气水务、工业生产、环保治理、消费电子(智能家居+智慧医疗)等。国内物联网相关公司价值还未得到发掘,汉威电子具备良好物联网平台化发展潜质,未来空间巨大。我们对公司市值看上150亿,维持对公司的“买入”评级。

事项: 近日,我们调研了三环集团,与高管团队就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。 评论: 核心结论 陶瓷插芯及PKG业务前2月产销状况良好,上半年增速预计达到25%,超过我们之前预期,将继续支撑公司业绩稳定增长。同时,新产品氧化锆盖板已与多家手机厂商接触,今年有望小批量出货。燃料电池受“GTAT”事件影响,上半年略有下滑,下半年有望恢复增长,全年预计将与去年持平。其他如氧化铝基片、接线端子等的市占率也在稳步提升中,并能维持现有利润率水平。 总体而言,公司各项业务发展顺利,现有产品及产能足够支持15年较高增长,新扩产能及产品储备(陶瓷外观件、结构件、单电池)将保证公司业绩中长期稳定成长。上游材料技术是需要时间积累的,公司专注技术陶瓷40年,国内绝对龙头,国际对标京瓷,未来将在下游各个应用领域全面追赶日系企业。我们继续维持“买入”评级。 分业务介绍 1、光纤陶瓷插芯。去年移动建设目标70万基站,今年工信部规划新建60万基站;联通、电信FDD发牌,光纤通信市场景气度向上,利好公司插芯业务。三环从上游粉体、配方到烧结、毛胚再到成型全部打通,生产出来的陶瓷插芯具备一致性高、损耗小等特点,能够节约下游用户3%的成本。公司是插芯国标制定者之一,市占率50%且还在稳步提升中。从1、2月份的情况来看,上半年该项业务量增预计为30%左右,全年增速也有望超过我们此前预期。 2、PKG陶瓷封装基座。目前主要应用于晶体振荡器的封装,全球市场规模约为60多个亿,未来声表面波、CMOS模组以及军用市场也将被逐步打开,各领域加起来,潜在市场规模超100亿。公司目前只做晶振这块,主要针对国内客户,台系厂商还没有进入,一旦进入,公司的份额还会有所提升。日系客户主要是村田制造所,京瓷目前独家给村田供货,公司未来也有望进入村田供应链。下游客户突破将带来市场份额提升,该业务将在中期支撑公司稳定增长。 3、燃料电池隔膜板。燃料电池是高效(电转化效率60%),清洁无污染能源。目前在SOFC领域,BE一家独大,公司目前给BE供的隔膜板,采用第三代技术,厚度变薄,单位面积发电效率提高,电堆的使用寿命由之前的2~3年,延长至5~7年。第三代技术的推出,对于加速BLOOMBOX应用领域的拓展将起到积极作用。我们坚定看好燃料电池未来走入家庭,逐步替代电网供电,想象空间巨大。 4、陶瓷后盖。公司很早就开始关注,考虑到风险较大,市场还不成熟,一直没有起量。目前已经和多家手机终端厂商有联系,预计年内能形成小批量供货。

传统业务拓展延伸,再上台阶 公司为气体传感器龙头,占有国内市场份额近60%。此外,公司基于气体传感器领域优势,已向流量、压力、温度等空间更大的应用领域拓展。形成了气体、压力、流量、温度、热释电等多门类传感器及相关仪器仪表的小规模试产。并且,公司于9月25日在“2014年中国国际物联网博览会”上发布空气电台智能家居系列产品,并获得博览会金奖。 外延并购,完善物联网平台 公司通过收购沈阳金建,拥有了GIS平台,形成传感器硬件与云端软件的信息系统,打通了从“云”到“端”的连接,能够为客户提供完整的地下管线信息化管控解决方案。通过并购鞍山易兴,获得SCADA系统,强化智慧市政业务。 通过收购嘉园环保进入环保治理行业。拓展了环保治理解决方案。形成一个结合数据支持和终端治理的整套系统,获得一揽子解决方案。 多点推进物联网布局,前景可期 公司与国内领先智能家居解决方案提供商风向标将展开深度合作。风向标将为汉威电子提供物联网云接入、云服务,帮助汉威电子打造从云到端的综合解决方案,提升公司在智能家居领域产品与服务的智能化;汉威电子与郑州高新投资以新设投资方式设立汉威公用事业科技有限公司。有利于汉威电子在智慧水务领域打造示范性项目,拓展全国智慧水务广阔市场,推广智慧市政业务;推出员工持股计划,保底加超额收益的方式将对公司管理人员及核心业务、技术骨干起到良好的激励作用。 风险提示 整合并购公司效果低于预期,市场开拓低于预期。 维持“买入”评级 公司在气体传感器领域,国内领先。通过外延扩张的方式,不断完善下游物联网应用领域,打造物联网平台型公司。我们预计公司15-16年净利润分别为121.30/172.99亿元,对应的EPS分别为0.83、1.18元,公司发展路线清晰,下游空间大,未来三年业绩增长确定性强,存在持续整合并购的预期,我们维持公司“买入”评级。

光纤陶瓷插芯及套筒:短期稳增长。 光纤陶瓷插芯是光纤连接器中的核心部件,占到其成本的50%,全球市场规模约为20 个亿左右。据中国电子元件协会预测,随着光纤由骨干网、省干网向接入端延伸(最终实现光纤全连接)以及4G 基站之间回传网络的扩容,至2018年,全球光纤连接器用陶瓷插芯的市场规模将由目前的20 亿元增长至27 亿元,年复合增速约为8%。公司该项业务未来增长来自两个方面,一是行业自然增长,二是公司份额的提升,预计将由目前的40%以上进一步提升至60%。二者叠加,我们预测公司未来三年该项业务的复合增速将达15%左右。 陶瓷封装基座(PKG):中期有支撑。 全球陶瓷封装基座市场规模约为60 个亿。由于生产技术壁垒高,该市场长期被日本京瓷、NTK 所垄断。公司自2008 年开始涉足该领域,通过多年自主研发已完全掌握陶瓷封装基座的工艺技术,并于10 年正式量产。2013 年,公司陶瓷基座收入1.95 亿,市场份额约为3.25%,随着技术水平的不断完善,公司产品将逐渐由中低端规格向高端延伸,预计未来市场份额将由目前的4%提升至20%以上。我们预测公司未来三年该项业务的复合增长率将达25%左右。 燃料电池用陶瓷隔膜板:长期空间大。 燃料电池是继太阳能、风能之后,第三种可实现产业化应用的新能源技术。与传统的火力发电相比,固体氧化物燃料电池的电转化效率较高,被认为是下一代清洁能源的首选。目前,在固体氧化物燃料电池领域,美国的布卢姆能源一家独大,公司为其提供陶瓷隔膜板,占其70%以上的份额。燃料电池目前主要应用于大型IT 数据中心、大型卖场等领域。我们预计,随着发电成本的下降及使用寿命的延长,燃料电池的应用市场可望被迅速打开,公司也将随之受益。 公司为我国电子陶瓷领域龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级。 公司为我国陶瓷材料领域绝对龙头,技术实力突出,产线布局完整,未来有望在各个应用领域全面追赶日系企业,逐步完成进口替代。我们预计公司14/15/16 年每股盈利分别为1.58/1.89/2.18 元,目前股价(49 元)对应动态市盈率分别是31/26/22X。根据我们相对估值的结果,公司合理股价在66.5元左右,对应15 年35 倍PE。考虑到公司品种的稀缺性以及未来三年业绩成长的确定性,我们首次给予公司“买入”的投资评级。

事项: 华天科技昨日公告拟发行不超过1.72亿股,募集不超过20亿元用于集成电路高密度封装扩大规模项目;智能移动终端集成电路封装产业化项目;晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化项目的建设。发行底价为11.65元。 评论: 定增预案出台,全面扩充高端封装产能 公司本次定增募投,全面扩充天水、西安、昆山三地高端封装产能,为今后3~5年的长期增长指明方向。其中,天水本部预计投资6.77亿元,着力发展MCM(MCP)、QFP等中高端封装,项目达产后将形成12亿只/年的产能,贡献税后净利润将达6130万元;华天西安预计投资7.18亿元,着重发展QFN、BGA、SIP、MEMS等高端封装,项目达产后将形成4.6亿只/年的产能,贡献税后净利润将达7528万元;华天昆山预计投资6.03亿元,积极发展Bumping、TSV、WLCSP等高端封装制程,项目达产后将形成37.2万片/年的产能,贡献税后净利润将达6090万元。我们认为,本次募投项目有望进一步优化公司产品结构,提高高端封装业务占比,对于公司盈利能力的加强和核心竞争力的提升将起到积极作用。 结合此前收购FCI及增持昆山西钛,公司卡位高端封装意图明显 结合此前对FCI的收购以及继续增持昆山西钛,不难看出公司全力布局高端封装意图明显。未来在封装领域,得先进制程者得天下,我们持续推荐本土优秀封测企业的核心逻辑既是,大陆优质封测厂商一旦完成高端封装卡位,就将凭借低成本、近市场的优势扩大产能,逐步蚕食海外大厂的市场份额。华天昆山是国内少数掌握TSV封装技术并成功实现TSV-CSP量产的企业之一,FCI是WLP及FC-Bumping领域的全球领先者。近期一系列资本运作完成后,公司在TSV-WLCSP、FC-Bumping等高端封装领域的技术短板将被补足,并从今年开始逐步扩充产能。我们预计今年昆山厂产能,CIS到2万片/月,bumping线5000片/月,加上12英寸CSP产线5000片/月,整体产能可以到3万片/月,与去年相比扩产幅度达66%。 今年主要看点在CIS高清化及指纹识别封装 昆山公司产能准备好之后,下游产品我们主要看好CIS、指纹识别及MEMS传感器这三块业务的增长。公司CIS主要客户包括格科微、Aptina、思比科及海力士,目前月产能在1.2万片左右,12英寸WLCSP产能到位后,有望进一步承接客户高像素CIS芯片封装,从而利好该业务的持续增长。指纹识别芯片方面,公司已进入汇顶产业链,下游终端主要供给魅族MX4Pro,月产量目前在500~800片,扩产完成后,有望导入小米、华为等重量级客户,月产量可望大幅提升。同时,MEMS封装公司也在做,目前占比不高,我们预计国内MEMS应用市场启动需要时间,该业务也是公司未来重要的发展方向。 维持公司“买入”评级 公司技术全面,运营+成本管控能力强,管理层激励到位,相对A股其他封测上市公司,公司估值优势明显。我们预计公司14-16年净利润300/574/828百万元,EPS0.45/0.87/1.25元,同比分别增长50.5%、91.4%、44.2%,对应于14-16年的PE分别为32X、17X和12X,维持公司“买入”评级。

行业面临绝佳发展机遇。 在产业升级和国家政策的大力扶持下,我国集成电路产业正面临绝佳的发展机遇。从细分子行业来看,下游封测环节占比最大,具备规模优势。同时,从技术差距来看,国内封测环节的工艺水准与国际先进水平相比,其差距也是最小的,有望率先实现突破。一旦技术上形成突破,国内厂商可以利用成本优势迅速完成国产化替代。从这个意义上讲,我们认为,在我国集成电路产业大发展的背景下,封测环节的弹性是最大的。 公司28nmBGA/CSP封装技术领先,有望受益行业高弹性。 公司于2009年12月,收购了日本富士通BUMP先进封装生产线及相关技术,是国内最早具备bumping能力的封测厂之一。同时,通过与富士通合作,公司掌握了FC封装技术。公司是国内目前唯一具备28nmBumping+FC+BGA,一站式封测服务提供商。目前,全球主流智能终端BB、AP芯片大多采用FC+BGA方式进行封装。据Gartner的统计,2015年全球移动智能终端主芯片出货量将达17.4亿片,与之对应的全球FC+BGA封装产值规模有望达到87亿元。公司握有领先的28nmBGA/CSP封装技术,有望受益行业高弹性。 下游拥有优质客户,上游开启全面合作。 公司从2003年开始进行国际化战略,率先融入世界半导体产业链,拥有众多优质客户,全球半导体企业前20强中超半数以上均是公司客户。同时,公司宣布与华虹宏力及华立微结成战略同盟关系,三方将在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作。三方有效协同,能够提升公司封装良率,为客户提供更加优质的封装产品。 技术、管理、人才构筑核心竞争力,给予公司“买入”评级。 对于封测企业而言,技术是基础,管理是保障,人才是关键。技术方面,公司多个先进封装产品在国内率先实现量产并得到高端客户的认可。管理方面,公司建立了MES、ERP-SAP信息化管理系统,使得运营管理更加科学高效。人才方面,通过引进和培养相结合的方式,公司形成了自己的人才团队。我们预计14~16年公司净利润分别为127/199/303百万元,对应EPS分别为0.20/0.31/0.47元。公司核心竞争力突出,业绩成长确定性强,我们给予公司15年35倍PE,对应合理估值11元,首次给予公司“买入”评级。

金属物流、LED 双轮驱动,公司业绩符合预期. 2014 年全年,公司实现营业收入15.90 亿元,同比增长6.4%;归属上市公司股东的净利润1.71 亿元,同比增长83.32%;基本每股收益0.41 元,ROE 为12%。报告期内,公司共实现综合金属加工配送总量约43 万吨,较去年同期增长10.5%,金属物流业务实现毛利1.61 亿元,较上年同期增长3.44%。公司LED 业务继续保持良好的发展势头,贡献净利润8213 万元,占整体净利润的48%。公司一期30 台MOCVD 已全部量产,月产能达16.5 万片(折合2 寸片),我们预计15 年全年LED 一期项目能够实现净利润约为1.5 亿元。 盈利能力进一步改善,毛利率同比提升. 公司2014 年毛利率为19.78%,去年同期为13.77%,同比大幅提升6.01 个百分点。分业务来看,公司金属物流业务在委托配送占比提升的情况下,毛利率有所提升,比去年同期提高1.6 个百分点达13.25%。LED 业务方面,公司的产能利用率和良品率与去年相比有明显改善,在MOCVD 69 片机上是目前业内调试效率最高,运行最好的厂商之一,毛利率达到39%,同比提升近10 个百分点。 我们预计,随着公司业务结构的变化,LED 业务占比逐步增加,公司今后毛利率将稳中有升。 业绩成长确定性强,未来发展路径清晰. 公司今明两年业绩成长确定性强。今年LED 一期30 台MOCVD 全部投产,全年预计贡献净利润1.5 亿元左右,加上二期项目从3 季度开始逐步达产,全年LED 业务预计将贡献净利润约2 个亿,传统业务保持稳定,仍将贡献1 个亿左右的净利润,公司今年净利润预计将达3 个亿。同时,二期项目若能顺利实施则可基本锁定16 年业绩。未来,公司将在金属物流与LED 双重主业的基础之上,积极开拓高增长新兴行业,以新材料、新能源、TMT 为方向构建公司第三次创业蓝图。我们认为,公司业绩增长确定性强,未来发展之路清晰可辨,属于很好的价值投资标的。 维持“买入”评级. 我们预计公司15-17 年净利润302/434/525 百万元,EPS 0.68/0.98/1.19 元,同比分别增长76.7%、44.0%、20.9%,对应于15-17 年的PE 分别为21X、15X和12X,维持公司“买入”评级。