事件: 公司停牌并公告称,其集团全资子公司已经与泰利森签署了《协议安排实施协议》,将以7.50加元/股的价格(约47.56元/股)收购尚未拥有的泰利森股份,总收购价格约53.77亿元,并已预付2500万美元(约1.57亿元人民币)的预付款。目前天齐集团已经拥有泰利森发行在外普通股19.99%(非稀释基础计算)。 点评: 我们认为集团竞购泰利森接近成功主要理由有三:一、天齐已取得中国政府部门的批准(包括发改委、商务部和外汇管理局),以及澳大利亚外资审查委员会无异议的批复;二、泰利森董事会公开发表声明天齐收购方案较洛克伍德更优,在没有更优方案情况下将建议股东投票赞成该安排,泰利森的每位董事都将投票支持该方案,此外泰利森第一大股东RCF基金也保持相同观点;三、洛克伍德已经宣称其6.50加元/股的报价是“最佳及最后的报价”,根据澳大利亚证券和投资委员会政策中的“truthintakeovers”原则,这将限制其提价的能力,但是洛克伍德仍有5个工作日修改其收购方案。 收购泰利森意义重大。澳大利亚泰利森公司在澳大利亚多交所上市,拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信锂资源储量430万吨碳酸锂当量。Greenbushes出产锂的历史已逾25年,2011年泰利森年产34.21万吨锂精矿(折合5.12万吨碳酸锂当量),供应了中国80%的锂精矿;第二阶段扩产计划已在2012年6月完成并交付,年产能将达到约10万吨碳酸锂,显示出其较大的产能扩张和良好的成长性。 公司的控股股东天齐集团是泰利森中国总经销商,与其合作多年。竞购泰利森成功后,天齐集团承诺在12个月内启动注入公司的程序,届时公司将成为全球第一大碳酸锂供应商,将给公司带来三大利好:一、泰利森供应了国内80%的锂精矿,国内又以矿石提锂为主,因此公司间接从原料源头掌控国内碳酸锂生产,真正掌握国内定价权;二、泰利森资源丰富、品质好,矿石开采具有成本优势;三、泰利森产能扩张与提价可期,公司尽享行业景气。 维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑本次竞购泰利森对业绩的影响,并且采取保守性原则暂时没有考虑自有矿山的业绩增厚作用,给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为73.79倍、56.63倍和52.93倍。集团竞购泰利森是给予公司的看涨期权,前期市场对天齐集团收购实力表示怀疑,股价超跌13%。我们认为此次泰利森董事会与其第一大股东RCF表态支持天齐收购案,表明天齐集团竞购接近成功,市场担忧解除,维持“买入”的投资评级,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。

事件:泰利森发布公告称,天齐集团的收购议案较洛克伍德更优,并且已经在一家澳大利亚银行支付了2500万美元的定金。总收购价格预计约53.30亿人民币。泰利森股价当日反弹6.4%涨至7.31加元/股。 背景:公司控股股东天齐集团的全资子公司文菲尔德拟以7.50加元/股全面收购TalisonLithiumLtd.,(泰利森)。如与RockwoodHoldings,lnc(洛克伍德)竞购泰利森获得成功,则天齐集团承诺将在12个月内启动注入程序。 点评:泰利森推荐天齐集团收购方案。2012年8月23日,泰利森公告称美国洛克伍德公司(锂产品主要供应商)拟以每股6.50加元(较前一天收盘价溢价53%)的对价全面对其收购。而天齐集团全资子公司文菲尔德自2012年9月至今已收购或协议约定收购泰利森普通股1714.34万股,占其发行在外普通股的14.99%。天齐集团此次宣布7.50加元的收购价格高于洛克伍德约15%,对应总收购价约53.30亿人民币。 自洛克伍德提出收购方案,泰利森股价从4.2加元一步到位涨到6.50加元的水平;股价一直持续至文菲尔德宣布收购意向,当日股价上涨7.91%,达到6.96加元。今日泰利森推荐天齐集团收购方案,股价大涨6.4%至7.31加元/股。 洛克伍德还有5个工作日调整其竞购方案,但是前期已经表示6.50加元/股价格是最后出价。在澳大利亚法规下,该声明将限制其提价的能力。如果洛克伍德终止收购,那么泰利森将支付洛克伍德700万加元的违约金。 泰利森第一大股东RCFFunds(截至2012年9月21日持有泰利森36.1%股权)表示,如果没有更好的议案,那么将投票天齐集团的收购方案。审议天齐收购案的股东大会将安排在2013年的2月末。

事件: 公司10月29日公布三季报,2012年三季度实现营业收入107.89亿元,同比增长15.8%;实现归属于上市公司股东净利润3.53亿元,同比减少40.36%;实现摊薄后每股收益0.12元,同比减少42.86%。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。 点评: 收入增长源于产量增加:公司以黄金业务为主,黄金业务占收入比重保持在95%左右。而国内黄金现货三季度均价同比下跌4.25%,在此背景下营业收入出现增长应源于产量增加,估计公司今年三季度黄金产量同比增长20%左右。公司在11年年报中提出12年产量目标为矿产金23.32吨,精炼金96.35吨,我们认为公司应能完成全年矿产金产量目标,成本上升造成毛利率下降:公司三季度毛利率为6.34%,同比减少4.07个百分点,环比减少1.21个百分点。除黄金价格下跌以及冶炼业务占比上升外,毛利率下降的主要原因在于成本上升,三季度营业成本同比增加20.9%,主要受黄金产品品位下降影响。而三项费用增速亦超过收入增长,其中管理费用同比增长26.6%,管理费用率增加了0.17个百分点达到3.83%。另外受子公司三季度事故影响,公司营业外支出出现大幅增长。 储量增长可期:截止11年底,公司保有黄金资源储量570.05吨,上半年完成对新疆金福矿业公司51%股权收购,新增储量9.6吨,子公司新疆金滩成功收购新疆兴中发矿业有限公司股权,新增储量9.3吨,大股东中国黄金集团近年来黄金资源储量实现跨越式增长,目前已达到1565吨,据估算,在境内尚有400吨左右的储量资源,作为黄金集团在境内黄金业务的唯一上市平台,我们看好大股东对公司未来的资产注入进程。 投资建议:公司特点:2012年中金黄金产量平稳、储量增长较快,预计今年储量增长达10%以上。而明年产量也将加速增长。预计12-13年EPS0.58元和0.65元。给予公司28倍PE,则6个月目标价为16.24元。虽然目前公司股价与目标价接近,但是由于公司股价上涨主要源于金价的上涨,所以我们依然维持公司的增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以欧债危机的加剧爆发是黄金公司的一个系统性风险,此外公司成本上升较快也需要注意。

事件: 公司10月29日公布三季报,2012年1-9月公司实现销售收入8.87亿元,同比增长36.22%;营业利润8573.58万元,同比增长3.84%;利润总额1.26亿元,同比上涨18.43%;实现归属于母公司股东的净利润1.08亿元,同比增长20.06%;基本每股收益0.19元。 2012年7-9月,公司实现营业收入3.35亿元,同比上涨32.74%;营业利润2513.71万元,同比下降31.02%;利润总额4942.49万元,同比增长13.31%;归属于上市公司股东净利润4402.17万元,同比增长18.78%;基本每股收益0.08元。 点评: 收入持续增长,营业外收入对业绩增厚作用显著。 毛利率下滑主要源于产品价格下跌。 循环产业链向深度、广度扩张。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.24元、0.35元和0.50元的盈利预测。目前公司2012年PE为46.41倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.00元,对应2012年50倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件:公司10月30日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入42.23亿元,同比增长6.74%;营业利润1.32亿元,同比下降48.59%;利润总额1.40亿元,同比下降46.46%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降47.32%;基本每股收益0.28元。 2012年7-9月,公司实现营业收入14.30亿元,同比下降0.12%;营业利润2423.51万元,同比下降73.78%;利润总额2490.44万元,同比下降73.04%;归属于上市公司股东净利润2234.48万元,同比下降69.69%;基本每股收益0.05元。 点评:收入增速放缓,综合毛利率下降。2012年1-9月,公司营业收入增长6.74%,利润总额下降46.46%,归属于母公司净利润下降47.32%;同期,公司产品综合毛利率从9.79%下降至8.12%,已达历史新低。报告期内,铝合金锭市场需求低迷,公司主要通过增加销售量保持收入增长。但是,公司边角料业务板块由于废不锈钢、废铜、废镁、废锌等市场价格持续下降,导致其毛利大幅下降,拉低综合毛利率。 期间费用侵蚀利润空间。2012年1-9月,公司管理费用同比大幅增长26.99%,达到1.22亿元,主要因为公司增加了员工人数,以及工资福利,并且增加了修理费用;财务费用4195.14万元,增长6153.34万元,主要是受汇兑损益的影响;销售费用同比增长0.69%。三项费用合计2.07亿元,而当期毛利也仅为3.43亿元,较大程度侵蚀利润空间。 募投项目将有效解决公司产能瓶颈。公司IPO募集资金投资项目主要用于解决公司产能瓶颈和提升公司对关键技术的研发水平。“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”将有效解决公司产能瓶颈,紧跟再生铝合金行业快速成长的趋势,保持公司行业领先地位。“建设研发中心项目”将使公司形成一个能提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台,有助于公司保持技术领先优势,为公司未来竞争提供技术上的保障。 首次给予公司“增持”评级。公司现有铝合金锭产能32.00万吨/年(母公司怡球资源26.90万吨/年),马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨/年,IPO募投项目27.36万吨/年建成投产后,公司总产能将达到66.86万吨/年,增长108.94%。 我们预测2012-2014年,公司EPS分别为0.33元、0.46元和0.59元。作为唯一的一家再生铝上市公司,我们给予11.04元的目标价,对应2013年PE24倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。

事件: 公司10月26日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入2.10亿元,同比下降9.22%;营业利润2709.44万元,同比下降32.50%;利润总额3731.69万元,同比下降19.33%;归属于上市公司股东净利润3265.09万元,同比下降18.46%;基本每股收益0.35元。 2012年7-9月,公司实现营业收入6189.57万元,同比下降28.66%;营业利润690.52万元,同比下降59.79%;利润总额828.55万元,同比下降54.42%;归属于上市公司股东净利润729.25万元,同比下降53.39%;基本每股收益0.08元。 点评: 受宏观经济影响,收入与利润出现下降。2012年1-9月,公司实现营业收入2.10亿元,同比下降9.22%;营业成本1.48亿元,同比下降6.73%;归属于母公司净利润3265.09万元,同比下降18.46%。业绩下降主要是受今年整体宏观经济形势影响,部分客户订单延后;另一方面,公司今年6月在深交所正式挂牌上市,募投项目正在建设,产能尚未释放出来。 财务费用大幅下降。2012年1-9月,公司销售费用为413.95万元,同比下降7.24%;管理费用2946.63万元,同比增长12.57%;财务费用-51.15万元,同比大幅下降131.32%。三项费用合计占比15.78%,较2011年的14.02%有小幅提高。其中,财务费用大幅下降的主要原因是报告期内新增募集资金,银行存款利息同比大幅增加所致。 轻合金精密压铸件产业化项目进展顺利。公司在现有产能设备的基础上,淘汰了目前落后的设备,扩大了层压式金属复合材料的产能。项目已于2011年7月开始施工建设,进展顺利。项目建成后将新增轻合金精密压铸件产能8000吨,解决公司产能瓶颈,增强公司在3C产品、LED产品、通讯设备、电动工具、汽车零部件等领域的市场开拓能力。项目建设期为2011.7-2013.6,我们预计募投项目将于2012年底开始贡献业绩。 首次给予公司“增持”评级。公司具有产品研发、模具设计与制作、压铸、精加工、表面处理等完整的产业链条。依靠非标准化、小批量、多批次的订单生产规模和完整产业链,特别是CNC精加工、表面处理等后续工艺的应用,公司获得核心客户的依赖,保证了较强的议价能力和高毛利率。 现具有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。募投项目将优化公司产品结构,实现规模化经营,巩固其在行业中的优势,增强市场竞争力,为长期、稳定、持续发展奠定基础。 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.54元和0.63元,对应的动态PE分别为31.82倍、25.93倍和22.22倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们给予公司“增持”的投资评级,目标价15.40元,对应2012年35.00倍PE。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;增值税出口退税风险;汇率波动风险。

事件:公司10月27日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入3.07亿元,同比增长2.86%;营业利润3738.86万元,同比增长20.83%;利润总额4468.08万元,同比增长16.68%;归属于上市公司股东净利润3791.03万元,同比增长17.55%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3171.19万元,同比增长21.89%;基本每股收益0.26元。 2012年7-9月,公司实现营业收入1.05亿元,同比下降3.12%;营业利润1421.41万元,同比上涨14.08%;利润总额1871.45万元,同比上涨25.99%;归属于上市公司股东净利润1615.34万元,同比上涨29.72%;基本每股收益0.11元。 点评:毛利率上涨提升业绩。2012年1-9月,公司营业收入增长2.86%,利润总额增长16.68%,归属于母公司净利润17.55%,扣非净利润增长21.89%;同期,公司产品综合毛利率从2011年的16.52%上涨至20.78%,三季度单季度综合毛利率达到历史新高25.54%。毛利率的提升主要来源于三个方面:一方面源于产品价格不断上涨,2012年1-9月工业级碳酸锂产品价格同比上涨18.25%,电池级碳酸锂产品价格同比上涨14.64%;另一方面源于公司大量低价锂辉石库存;第三得益于公司辅料成本变动较小。 营业收入小幅下滑源于销量降低。公司2012年三季度单季度营业收入1.05亿元,同比下降3.12%,环比下降11.38%,而同期工业级碳酸锂产品价格同比上涨8.83%,电池级碳酸锂产品价格同比上涨4.66%,这主要因为公司同期销量减少。公司全资子公司雅安华汇于2012年7月开始搬迁,其2000吨氢氧化锂产能暂时停产;同时,在建项目5000吨电池级碳酸锂和5000吨氢氧化锂产能尚未完全释放。公司目前产销两旺,几乎没有产成品库存,导致公司总产品销量下降。 5000吨电池级碳酸锂项目年底达产。年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目受与之产能匹配的回转窑、晶砖窑的建设方案论证时间拖延影响,未达到计划进度,预计将于2012年12月底竣工达产。 氢氧化锂产能扩充,抓住市场机遇。锂基脂、锂电池等下游行业对氢氧化锂产品市场需求增长,公司作为国内锂行业的龙头企业,在氢氧化锂细分市场上具有一定的技术和市场优势,同时氢氧化锂作为转换高端锂产品的基础原料,公司通过产能扩充,为公司产品升级打下良好基础,将有利于其在市场中地位的巩固和走向更高的发展层次。此次产能扩充后,氢氧化锂产能将由2000吨增长至7000吨,预计2012年10月底竣工。 维持公司“增持”评级。公司作为全国规模最大的锂产品生产企业,是我国锂行业中技术领先、规模最大、最具综合竞争力的企业。公司利用技术与资源优势占据高端锂产品市场、积极获取资源降低生产成本、向下游扩张加速产品产业化步伐,逐步形成从上游矿山、中游锂电材料到下游动力锂电池的产业布局。 我们根据产能调整情况,给予公司2012-2014年EPS0.33元、0.43元和0.46元的盈利预测,对应的动态PE分别为90.18倍、70.10倍和65.72倍,维持对公司的“增持”投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价32.25元,对应2013年75倍PE。 主要不确定性。锂产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化;盐湖提锂技术出现突破性进展。

事件: 公司10月26日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入2.39亿元,同比上涨25.23%;营业利润6150.75万元,同比下降5.64%;利润总额8514.19万元,同比上涨13.78%;归属于上市公司股东的净利润为7103.55万元,同比上涨10.43%;基本每股收益0.22元。 2012年7-9月,公司实现营业收入1.24亿元,同比大涨80.95%;营业利润2735.65万元,同比上涨24.14%;归属于母公司净利润2682.34万元,同比上涨32.16%。 点评: 营业收入大幅上涨源于销量提高。2012年1-9月公司营业收入增长25.23%,公司锗系列产品的销售量(折合金属量,不含锗镜头和加工业务)同比增长37.52%;金属锗均价同比下滑11.90%,二氧化锗均价同比下滑14.36%。7-9月营业收入增长80.95%,同期金属锗均价同比下滑0.75%,二氧化锗同比下滑3.26%。收入增长主要源于产品销量增加,以二氧化锗和区熔锗锭为主。 综合毛利率方面,今年二季度由于锗价处于低谷、红外锗单晶产量大幅缩减、导致毛利率大幅下降至35.50%;三季度,锗价大幅反弹,二氧化锗以及区熔锗锭销量均增长较快,同时公司增加外购锗矿力度,毛利率小幅上涨0.18个百分点,营业利润环比增长55.15%。 三项费用符合预期。销售费用582.61万元,同比增长158.06%,主要源于公司在昆明泛亚有色金属交易所的本期平台服务费增加372.56万元;财务费用-1159.19万元,主要是利息收入1390.74万元,利息支出228.82万元;管理费用2870.63万元,同比增长27.51%。 归属于上市公司股东净利润增长得益于政府补助。公司营业外收入2394.24万元,同比增长139.29%,主要是收到各项政府补助同比增长108.32%;此外,公司处置了闲置的土地使用权,实现收益290.90万元。营业外收入占利润总额的28.12%,对当期业绩有明显的增厚作用。 锗价高位运行,下行空间不大。2011年下半年欧美经济持续低迷,导致锗价再次出现小幅下滑。2012年二季度开始,锗需求增长、供给偏紧,锗价开始触底反弹。从5月低点8月底,金属锗上涨50.68%,至11000元/公斤,而二氧化锗则上涨64.22%,达8950元/公斤。10月11日晚间,公司公告与汉能集团修订二氧化锗供货合同,次日二氧化锗价格小幅下跌100元/公斤,下滑1.12%,金属锗价格则维持不变。此后至今2周,锗产品价格维持在高位不变。我们认为,在云南省及国家相继开始收储,同时下游需求逐步复苏的情况下,锗价将在高位运行,下行空间不大。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,锗下游需求稳步增长将促使锗价持续高位运行,公司自产锗矿盈利能力将大幅提高,尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.46元和0.54元,对应的动态PE分别为64.32倍、47.54倍和40.50倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价23.00元,对应2013年50.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

事件:公司10月23日公布三季报,2012年1-9月实现销售收入11.29亿元,同比增长23.90%;营业利润1.84亿元,同比增长39.98%;利润总额1.95亿元,同比上涨42.39%;实现归属于母公司股东的净利润1.65亿元,同比增长40.79%;基本每股收益0.88元。 点评:募投项目陆续投产,产品毛利率不断提升。2012年1-9月,公司营业收入同比增长23.90%,营业成本同比增长17.96%,综合毛利率同比上涨3.78个百分点,归属于母公司净利润同比增长40.79%。深加工产品的生产和销售是业绩增长的主要因素。 报告期内,公司IPO募投项目陆续投产,产能及产量增加以及深加工产品、高端产品占比增加带来利润大幅增长。近年来,公司产品结构不断优化,高附加值产品比重日益提高,综合毛利率从2008年的15.83%上涨至目前的24.98%,呈现稳中有升的态势,毛利率较高的深加工产品逐步成为公司毛利增长的重要来源。我们认为,随着公司募投项目-特殊铝合金材和大截面及深加工项目逐步投产,高附加值产品比重将得到进一步的提高,进而带动公司盈利水平迈上新的台阶。 非公开增发预案进军轨道交通车体材料市场。公司非公开发行预案的发行价格不低于17.50元/股,发行数量不超过7280万股,募集金额总额约12.74亿元。募投项目建成后,将新增11000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体(头)大部件产品,建设期2年。增发项目的实施是公司多元化、高端化产品战略的进一步落实。 维持公司“增持”的投资评级。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于:(1)议价能力提升带来的加工费的普遍上涨;(2)产品结构调整,高毛利的工业材和深加工业务不断扩张。未考虑增发项目对业绩的增厚作用,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.48元和1.78元,对应的动态PE分别为17.60、13.32倍和11.07倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价22.40元,对应2012年PE20倍。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

上游产品价格回暖,下游需求增速好转。公司主营钽加工,终端下游直接为电容器(电子行业)。近期,上游钽铁矿价格出现小幅上涨,下游对应国内集成电路8月份产量同比增速达到30%以上。 未来情景假设:1、如果下游需求不能跟上,股价继续疲弱;2、若3C产品增速改善,必将反应到股价。 公司钽制品产能为550吨,产能大。矿石-中间产品(钽铌合金-钽粉-钽丝)-终端下游(主要为钽电解电容)。公司的业务集中在中间产品环节,原料全部依靠外购。传统业务主要由一至四分厂运营。一分厂提供原料,二分厂主营钽粉(产能550吨),三分厂主营钽丝(产能80吨),四分厂主营铌制品,产能140吨。新兴业务则包括铌、钛、碳化硅。 参股矿产资源,仅作为投资收益。公司在1999年上市之初便参股了福建南平钽铌矿业公司20%股权,每年作为投资收益贡献业绩。据招股说明书资料显示,当时该矿业公司拥有氧化钽储量4227吨,品位达到万分之三,属于高品位。2011-2010年分别贡献投资收益834万和133万。 钽供应面:储量分布不均,中国不占优势。钽铌储量小,分布不均,且品位低。全球总用量每年不超过1500吨。我国钽矿主要以低品位的硬岩矿为主,品位在万分之一;澳大利亚的品位为万分之三。全球钽资源主要分布在南美,澳大利亚和非洲,约占全球70%以上。 钽需求面:电容器为主要下游需求。钽质地坚硬,电容器是钽的最重要用途,60%以上被用作是钽电容器的生产。而钽电容器的优点为容量大,体积小,性能稳定,抗震,工作温度范围大。钽电容是4大电容器中性能最可靠,也是最昂贵的品种。注:单位电容器大致需要0.02克钽。每个电子设备(包括手机、数码相机、笔记本)平均的钽电容器需求量在5-10个。 盈利预测与投资建议。我们在电子行业弱复苏的假设背景下,给予公司2012-14年EPS分别为0.25、0.30和0.40元。两年复合增速为25.6%,鉴于行业针对2013年ESP平均60倍的估值,我们给予公司2013年EPS50倍估值水平,目标价15.00元,增持评级。 主要不确定因素。全球经济下行导致下游电容器需求疲弱。

事件: 公司公告与汉能集团协商、修订后的《锗产品供应合同(修订)》。按照合同规定,供货期自2012年7月开始,2012年供应量为20吨,2013-2018年供应量以对方的实际需求量为准;合同价格以亚洲金属网和Metal-Pages网两网二氧化锗价格为定价依据;不再履行原约定的公司向对方出售云南东昌金属加工有限公司部分股权事宜及入股对方拟设立的锗烷深加工公司事宜。修改的合同不会对公司2012年三季度业绩预测产生重大影响。 点评: 修订合同锁定2012年供货量。公司及全资子公司东昌金属于2012年6月6日与汉能集团签订了《锗产品供应合同》,由东昌金属向汉能集团供应供给375吨二氧化锗,供货期限自2012年至2018年。按照合同规定,2012年度供货自7月起,共计25吨。 截至2012年9月30日,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨,形成销售收入3678.60万元(含税),公司已累计收款2964.40万元,尚有714.20万元尾款未收回。汉能集团实施锗烷深加工项目进展不顺利,对二氧化锗需求减少,因此与公司协商修改合同。 根据修订的合同约定,公司2012年向对方供应的二氧化锗为20吨,除去已经供应的6吨,公司将在2012年度10-12月向对方供应共计14吨二氧化锗。目前,公司已有充足的原料储备与库存,不需要再额外采购原料履行14吨二氧化锗的供货;同时,如对方违约,公司根据合同约定通过法律途径索赔的可行性较强。 按2012年9月份两网价格计算,合同规定的2012年尚未供应的14吨二氧化锗将实现销售收入9608.18万元(不含税);2012年实现销售收入为12,752.28万元,占公司2011年销售收入的46.88%。由于2012年公司向汉能的供货量最多减少5吨,且二氧化锗产品本身毛利率并不高,因此对公司当年业绩仅有小幅影响。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。由于暂无法确定锗价本次调整幅度,暂不调整业绩,维持公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.57元和0.73元,下调目标价至23.94元,对应2013年42倍PE,维持“增持”的投资评级。 主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

调研基本观点及投资建议: 基金补贴7月1日正式实施以来,全国废旧电子电器实现了真正意义上的定向回收、定向流通。第一批基金补贴中标企业依靠拆解补贴,提高废旧电器收购价格,最大限度争取货源,已取得明显效果。公司凭借资金优势、良好的商业信誉,在回收领域优势渐显,下半年废旧电器拆解业务将有大幅增长。 结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为36.29倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 点评: 政策打通回收渠道。 技术决定回收能力。 通过外延式扩张迅速向材料商转型。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为36.29倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件: 公司8月28日公布半年报,2012年上半年实现营业收入162.48亿元,同比增长27.31%;实现利润总额14.76亿元,同比减少7.23%;实现归属于母公司的净利润8.24亿元,同比增长3.5%;实现基本每股收益0.42元,与上年同期基本持平。预计12-13年摊薄后EPS0.69元和0.81元。 点评: 黄金业务毛利率略有下降,全年产量目标应能顺利达成 储量稳步增长 铜价下跌拖累铜产品毛利率 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,中金黄金产量增长平稳、储量增长较快,预计今年矿产金产量增长可达10%,储量增长达10%以上。12-13年摊薄后EPS0.69元和0.81元。鉴于下半年金价仍将上涨,给予公司24倍PE,则年内目标价为16.56元。维持公司增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以下半年主要利空公司的因素有:美国QE预期减弱、欧债危机的加剧爆发和中国经济的进一步下滑。

事件: 公司8月28日公布半年报,2012年上半年实现销售收入5.52亿元,同比增长38.43%;营业利润6059.87万元,同比增长31.39%;利润总额7644.69万元,同比上涨22.00%;实现归属于母公司股东的净利润6394.52万元,同比增长20.95%;基本每股收益0.11元。 点评: 双轨驱动形成,抗风险能力增强。2012年上半年,公司营业收入同比增长38.43%,营业利润同比增长31.39%;钴镍业务收入占比54.07%,电子废弃物、塑木型材与铜钨等新业务收入占比提升至45.62%,公司业务正形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轨驱动,抗风险能力进一步增强,尤其是新业务钨的回收正式投入运行,上半年实现销售8402.05万元,超过预期目标。 毛利率下滑主要源于价格下跌。2012年上半年,公司毛利率29.84%,同比下降2.7个百分点。其中,镍粉由于销售价格下降,毛利率同比下降2.97%;塑木型材毛利率同比下滑16.31%,销售价格下降、原料与人工成本上涨是主因;电子废弃物毛利率同比大幅上涨11.03%,达到39.66%,成为毛利率最高的产品。 循环产业链向深度、广度扩张。募投项目--稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目按照计划进行,截止2012年6月30日,已完成工程总量的60%,预计2014年6月全部达到预定可使用状态;电子废弃物回收与循环利用项目预计2013年12月全部达到预定可使用状态。 广度方面,公司先后获得湖北、江西两省报废汽车的处理资质,并在江西启动了报废汽车处理基地的建设,进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设,拓宽城市矿产来源渠道、延伸和扩展产业规模,截止2012年6月30日,江西报废汽车处理项目建设完成了土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作,为年内开工建设提供了条件。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为38.55倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件:公司8月24日公布半年报,2012年上半年实现营业收入1.16亿元,同比下降5.79%;营业利润3415.10万元,同比下降20.85%;利润总额5460.33万元,同比上涨6.04%;归属于上市公司股东的净利润为4421.21万元,同比上涨0.41%;基本每股收益0.14元。 点评:收入小幅下降源于产品价格与销量波动。2012年上半年金属锗均价8081元/公斤,同比下降18.42%;二氧化锗均价6136元/公斤,同比下降21.19%。因此,公司主要产品如二氧化锗、红外光学锗镜片的价格下降。销量方面,二氧化锗、红外光学锗镜片、红外光学锗镜头有所上升,红外锗单晶下降,区熔锗持平。毛利方面,区熔锗锭基本与去年持平,在主要产品毛利占比稳定在80%以上;二氧化锗则从104万元大涨至621万元,主要是销量同比大涨554.69%,价格同比下降25.53%;红外锗单晶毛利大幅缩减,主要是因为销量大幅下降90.48%,并且价格下降5.50%。 自产锗矿产量增长,品位提高。2012年上半年,公司矿山自产矿石量13.22吨(金属量),完成年计划的44%,其中大寨矿完成11.75吨,完成年计划的49%,平均品位0.044%,上年同期0.039%,上涨0.005个百分点,上涨幅度达12.82%。 营业利润下降源于外购原料增加及中科镓英并表。报告期内,公司大量增加外购原料,导致成本增加,利润下滑。同时,公司于2011年6月收购中科镓英65%股权,自2011年7月并表,本期亏损231.53万元。 归属于上市公司股东净利润增长得益于政府补助。公司全资子公司昆明云锗收到昆明高新技术产业开发区管理委员会下拨的锗精深加工扶持资金1667.90万元,占利润总额的30.55%,对当期业绩有明显的增厚作用。 锗价持续上涨,业绩将触底反弹。2011年下半年欧美经济持续低迷,导致锗价再次出现小幅下滑。2012年二季度开始,锗需求增长、供给偏紧,锗价开始触底反弹。从5月低点至今,金属锗上涨49.55%,至10850元/公斤,而氧化锗则上涨62.39%,达8850元/公斤。我们认为,锗在太阳能电池领域的需求大幅增长将促使锗价突破前期高点,进入上升通道。 募投项目稳步推进。“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”的土建已经完成,开始进入厂房装修和设备安装阶段,预计将于2013年3月建成投产;“年产30吨光纤四氯化锗项目”顺利进行,预计今年年底建成投产。 维持“买入”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,锗下游需求大幅增长将促使锗价突破前期高点,步入上升通道,公司自产锗矿盈利能力将大幅提高,尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.36元、0.57元和0.73元,对应的动态PE分别为56.46倍、35.58倍和27.84倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价25.81元,对应2013年45.00倍PE。 主要不确定性。锗产品价格波动;公司在建工程实施进度变化;政策风险。