事件: 公司8月27日公布半年报,上半年实现营业收入24.05亿元,同比下降13.91%;营业利润9553.71万元,同比下滑11.69%;利润总额9622.91万元,同比下滑16.29%;归属于母公司股东的净利润7190.12万元,同比减少22.42%;基本每股收益0.18元。 点评: 市场低迷压缩利润空间。2013年上半年,国内经济增速持续放缓,铝合金锭产品市场依旧低迷。此外,行业竞争加剧、运营成本不断上升。报告期,公司收入下降13.91%;成本下降11.62%;毛利率从2012年四季度开始出现下滑态势,从8.69%下滑至2013年一季度的7.50%,一直至2013年二季度的5.39%;毛利同比下滑37.52%;归属于母公司股东的净利润同比减少22.42%。 三项费用大幅减少。2013年上半年,公司的三项费用大幅减少:销售费用2571.49万元,比去年同期下降15.58%;管理费用同比减少11.66%,达到7236.38万元;财务费用-4007.54万元,同比减少287.82%,即6141万元,主要因为外汇汇率的变动产生4428万元,利息支出因2013年1-3月比同期多了募集资金而减少了1665万元。三项费用合计5800.33万元,同比减少56.62%,成本控制能力增强。 产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能26.90万吨,子公司马来西亚怡球产能5.10万吨,合计32万吨。未来公司将不断改良工艺,推进马来西亚怡球“年产21.88万吨再生铝合金锭扩建项目”建设,同时推进IPO募投项目“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后,公司总产能将达到81.24万吨,将有效解决产能瓶颈,紧跟再生铝行业的快速成长趋势,维持行业领先地位。 向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系,计划在美国设立“铝废碎料分选厂”,直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用,大大降低成本,全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国,每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列,且就全世界废旧金属的回收体系建设而言,美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟,再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求,提升盈利能力。 拓展产品营销能力。公司将继续拓展产品营销能力,计划在维持现有国内客户群的基础上,重点开拓国内汽车及配套零部件、家电和电子电器行业的市场。公司仍将以华东的江浙沪地区及华南深圳、东莞地区为主,同时兼顾东北地区和中部地区。在国际市场方面,公司计划利用马来西亚的地理优势,在巩固当地市场的同时,也将加大周边印度尼西亚、泰国及越南市场的开发力度。 行业规范区分再生铝与原铝,利于享受政策扶持。2013年7月18日,工信部公告2013年第36号《铝行业规范条件》,与原《铝行业准入条件》相比,此次规划最大的亮点在于将再生铝与氧化铝、电解铝区分开,明确再生铝地位。该《规范条件》的颁布,表示政府已将再生铝与氧化铝、电解铝等高耗能行业区分开,从行业法规上明确了再生铝行业属于再生资源绿色产业的地位,使其可以享受相关政策扶持,利于其保持较高的发展增速。 维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软,市场需求低迷,暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元,对应动态PE分别为29.47倍、23.08倍和18.90倍。作为唯一一家再生铝上市公司,我们给予11.75元的目标价,对应2013年PE32.00倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。

事件: 公司8月22日公布半年报,2013年上半年实现营业收入153.30亿元,同比下降5.66%;实现利润总额11.06亿元,同比减少25.06%;实现归属于母公司的净利润5.80亿元,同比下降29.70%;实现基本每股收益0.20元,与上年同期下降28.57%。预计13-14年摊薄后EPS0.41元和0.59元。 点评: 主要产品产量总体稳定但价格下跌,导致营业收入和利润下降:公司上半年矿产金产量12.442吨、精炼金产量为59.133吨、冶炼金为10.848吨、矿山铜8610.98吨,与上年同比分别增加了6.60%、-4.82%、7.93%和-0.53%。矿产金产量完成全年预算指标的55.95%。报告期主要产品黄金和铜价格下跌明显,对公司营业收入和利润形成了拖累。今年上半年黄金(上海黄金交易所)销售均价为298.84元/克,与去年同期相比下降了11.20%。黄金价格下跌导致了公司下属矿山企业黄金销售收入减少了4.20亿元。 费用总体与上年同期持平:报告期内,销售费用为2689.47万元,与上年同比增加6.50%,主要由本期保险等费用增加所致;管理费用为71337.03万元,与上年同比增加4.67%,主要由非同一控制下企业合并及本期摊销增加等所致;财务费用为7506.29万元,与上年同比减少30.69%,主要由本期银行贷款比上年同期减少所致。 长期借款大增,增加未来财务压力:报告期内,公司长期借款为25.17亿元,与上年同比增加207.81%,恐增加未来公司的财务压力。 积极推动技改及扩能改造项目,有利增加产量、提高盈利能力:公司全资子公司辽宁二道沟黄金矿业有限责任公司、控股子公司河北金厂峪矿业有限责任公司分别实施采选技改工程项目建设、采选扩能改造工程项目,总投资分别为1.27亿元、6.39亿元,合计7.66亿元。此外,包头鑫达、新疆托里金福、河南金牛、陕西鑫元等企业扩能改造项目进展顺利,部分企业有望年内投产试车。上述投资项目完成后,公司年黄金产量将有所增加,盈利能力得到进一步提升。 投资建议:公司特点:相对其他金矿公司,中金黄金产量增长平稳、储量增长较快,预计今年矿产金产量增长可达10%,储量增长达10%以上。预计公司将与2014年自产矿大幅增长。13-14年摊薄后EPS0.41元和0.59元。鉴于下半年金价走势处于震荡上行态势,给予公司2013年动态PE25倍,则年内目标价为10.25元,维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。所以下半年主要利空公司的因素有:美国QE退出预期、欧债危机的反复和中国经济的进一步下滑。

事件: 公司于2013年8月19日公布半年报,实现营业收入13.28亿元,同比增长140.62%;营业利润6062.18万元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润7143.17万元,较上年同期增长11.71%;归属于上市公司股东扣非净利润4304.51万元,同比下降13.93%;基本每股收益0.09元。2013年1-9月份净利润预增0%-50%。 点评: 营收大幅增长源于销量增长以及凯力克并表。报告期内,公司收入同比增长141%,钴镍铜钨金属、塑木型材、电子废弃物回收处理等各项业务实现稳步增长。其中,钴镍粉体销售1,645.35吨,电积铜销售3,185.44吨,塑木型材销售6,502.09吨,碳化钨销售545.29吨。 综合毛利率受宏观经济等因素影响,仍然处于下降通道,下降8.88个百分点,达到20.96%。分产品环比来看,电子废弃物业务得益于募投项目投产并初步实现经济效益,毛利率出现反弹;此外,其他主要产品毛利率均出现不同程度的下滑,其中镍粉、电积铜的毛利率下降幅度较大,主要源于期间镍和铜的价格疲软。 募投项目进入试运行,产能逐步释放。募投项目“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目”进展顺利,截止2013年6月30日,已完成工程总量的85%;项目进入试运行阶段,初步实现经济效益。公司湖北、江西的电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达65万多台;公司江西报废汽车处理基地的建设进展顺利,将于9月份进入试运行;湖北武汉城市矿产资源循环利用产业园已积极推进土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作,为年内开工建设提供了条件。江西、湖北、天津的城市矿产循环产业园项目的建设,进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设。公司投资建设年产3000吨动力电池用镍钴锰前驱体材料生产线,充分发挥与凯力克协同效应,进行低成本产业链的整合。 孙公司获得汽车回收资质。孙公司江西格林美报废汽车循环利用有限公司获得报废企业回收企业的资格认定,有效期2013年8月-2015年8月,为其开展报废汽车回收拆解业务,进一步推动公司报废汽车循环利用项目提供了有力支撑。 三项费用快速增长。报告期,管理费用9361.10万元,同比增长64.48%,源于公司经营规模扩张、凯力克并表;财务费用同比增长209.16%,高达9677.06万元,源于计提公司债券利息及银行贷款增加;仅有销售费用小幅下滑4.45%。三项费用合计2.03亿元,同比增长100.59%,占毛利的72.57%,较大程度压缩利润空间。 政府补助大幅增厚利润。2013年上半年公司营业外收入3750.14万元(同期营业利润6062.18万元),同比增长136.24%。其中,政府补助3745.69万元,同比增长135.96%,占利润总额的38.42%,对业绩增厚作用显著。 维持公司“增持”评级。公司近期业绩增长点来自于产能继续投放,包括电子废弃物拆解、碳化钨、电积铜,以及凯力克并表。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利预测。目前公司2013年PE为50.43倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价12.22元,对应2013年55倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。

事件: 公司8月20日公布半年报,2013年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增加18.22%;营业利润2003.16万元,同比下滑0.78%;利润总额2428.11万元,同比下滑16.36%;归属于上市公司股东的净利润为2150.06万元,同比下滑15.21%;基本每股收益0.19元。 点评: 营业收入增长源于消费电子产品的增长。2013年上半年,公司实现营业收入1.75亿元,同比增加18.22%,源于公司大力发展消费电子产品的战略,扩大以消费电子行业内国际知名大客户为目标的开发工作。目前,公司已开发了如华为、GoPro、HTC等大客户,2013年上半年消费电子类产品销售收入占主营业务收入的54.2%。随着全球以智能手机、平板电脑等为代表的消费电子产品市场的快速发展,相关消费电子产品的生产出货量持续增长,更新换代速度加快,为公司进军消费电子产品领域营造了良好的外部环境。 公司毛利率保持平稳水平。公司产品总体毛利率为29.77%,同比增长0.14个百分点。分产品来看,除镁制品毛利率略有下降外(0.25个百分点),铝制品、锌制品、五金制品及模具等四种产品的毛利率均有不同程度的小幅上涨。 三项费用变化幅度大。2013年上半年,公司销售费用795.94万元,同比增长193.56%,主要是消费电子产品市场拓展费用增加所致;管理费用2414.23万元,同比增长25.20%,其中研发费用1012.32万元,同比增长12.34%,占营业收入的5.79%;财务费用为-137.30万元,主要是报告期内募集资金存入银行利息收入所致。三项费用合计3072.87万元,同比增长39.22%。此外,资产减值损失较上年同期增加68.66%,为142.30万元,主要是公司应收账款余额增加而计提的坏账准备所致。 募投项目进展顺利。公司IPO项目-轻合金精密压铸件产业化项目,募资建设10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施,新增产能8000吨。公司积极推进募投项目的建设,报告期内投入募集资金4917.32万元。其中一栋募投项目厂房建设完成,用于募投项目的机器设备一部分已投入生产,一部分已到位,正在安装调试。余下的募投项目厂房已完成招标工作,正在办理相关报建手续。截至2013年6月投资进度47.06%,预计2016年6月达到预定可使用状态。 维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约12800吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主,主要面向3C、LED、通讯设备等应用领域,是在现有产品基础上进一步提高质量和精度,使产品上档次、上水平、上规模,并拓展产品系列,从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。 结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.57元和0.66元,对应动态PE分别36.28倍、27.89倍和23.91倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价17.48元,对应2013年40倍PE。 主要不确定性。技术进步带来的风险;市场竞争日益加剧风险;应收账款回收风险;固定资产折旧、摊销费用增加的风险;管理风险。

主要结论。公司中报超过市场预期,且正值稀土板块受到打击走私利好,我们提高2013-15年稀土价格年均增幅假设至15%,预计公司2013-15年EPS分别为0.69、0.84和1.01元。给予目标价36.00元,对应动态市盈率分别为52、42和36倍,增持评级。

事件: 公司8月13日公布半年报,2013年上半年实现销售收入2598763.41万元,同比增长23.79%,利润总额208436.77万元,同比下降45.77%,实现归属于母公司股东的净利润109805.02万元,同比下降53.95%。预计13-14年EPS0.137元和0.170元。 点评: 销量提升带来营业收入提高:上半年营业收入较上年同期增长,现销售收入2598763.41万元,同比增长23.79%,主要是由于:公司冶炼产品的销量同比大幅上升:冶炼加工及贸易金和冶炼产铜的销量同比分别上升了45.51%、183.66%;其中矿产品销量变化影响销售收入增加9.03亿元,冶炼加工产品因销量变化影响营业收入增加75.50亿元,其他产品、中间业务、服务业务等增加收入7.38亿元。 成本上升、产品销售价格下降导致总体毛利率下降:公司上半年毛利率为17.23%,同比下降了8.79%。主要因素为冶炼产品(铜、锌及加工金)收入占比增加,产品销售价格下降,主要原辅材料价格上升、人工成本、安全环保投入增加以及处理矿石品位大幅下降等导致成本上升,其中,矿山产金、铜精矿、矿产锌单位销售成本同比分别上升了36.54%、40.13%、35.72%,销售价格则同比分别下降12.61%、3.09%和3.12%。 金属价格下跌拉高资产减值损失,压低净利润:公司2013年上半年度提取资产减值损失为33210万元(上年同期375元),主要由于:1)黄金、白银、铜等有色金属价格下跌导致存货减值;2)对公允价值出现非暂时性下跌的可供出售权益工具投资计提减值损失所致。 费用率整体上升:公司13年上半年费用率有所上升,其中财务费用为58466万元,同比上升了78.35%,主要是由于:融资规模增加导致利息支出增加;融资黄金租赁数量增加导致租赁费上升;新投产企业的固定资产贷款费用化。而管理费用为101919万元,同比增长14.86%,销售费用为26323万元,同比下降10.4%。 矿产金产量平稳:上半年生产矿产金14724.19千克,同比增长了2.55%。其中:紫金山金铜矿生产5239.66千克,贵州紫金水银洞金矿生产1108.30千克,珲春紫金生产895.36千克,诺顿金田生产2659.88千克,塔吉克斯坦ZGC生产738.67千克,集团其他黄金企业合计生产矿产金4082.32千克。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的56.99%。 铜产品产量同比大幅提高:上半年产铜158843.40吨,同比增长87.44%。其中:矿山产铜61694.88吨,同比增长35.33%;冶炼产铜97148.52吨,同比增长148.12%。矿产铜中:新疆阿舍勒铜矿生产精矿含铜16211.23吨;青海威斯特德尔尼铜矿生产精矿含铜13430.39吨;紫金山铜矿产铜14077.69吨,同比增长119.98%;多宝山铜矿产铜11401.22吨,同比增长1176.65%;珲春紫金生产精矿含铜3753.23吨。铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的25.11%。 铅锌矿产量稳步提升:上半年产锌117354.40吨,同比增长12.76%。其中:巴彦淖尔紫金锌冶炼厂生产锌锭80526.97吨,同比下降7.89%;矿山产锌精矿含锌36827.43吨,同比增长121.16%,其中:乌后紫金生产精矿含锌17178.59吨,同比上升55.24%;新疆阿舍勒铜矿生产精矿含锌4343.19吨;新增乌恰金旺生产精矿含锌14360.46吨。同时,2013年上半年生产铅精矿含铅4349.95吨,同比增长117.53%。铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的4.66%。 海外扩张带来未来新增长点:公司已公告将出资2000万澳元认购NKWE发行的可转债,正按照协议推进中;与Sprott及美洲现代资源投资管理公司签署合资协议设立合资离岸矿业基金,正在推进中;本公司附属子公司诺顿金田与KMC签署收购执行协议,通过场外要约以换股的方式全面收购KMC,预期将于9月份完成。上述项目将会为公司带来新的营收增长点。 投资建议:公司特点:作为中国黄金矿业公司的龙头,在储量、产量已经十分巨大的背景下,2013年上半年仍能实现产量同比增长的成绩,说明公司在资源的探求上十分成功,铜矿、铅锌矿的产量增加成为了公司新的业绩增长点。预计13-15年EPS分别为0.137元、0.170元和0.212元,公司估值低,增长快,以2013年20倍动态PE计算,2013年目标价2.74元,维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。由于铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善,同时美国QE退出预期使金价承压,所以中长期铜价与金价的下跌将削弱公司的盈利能力。

事件: 公司8月13日公布半年报,2013年1-6月实现销售收入10.02亿元,同比增长29.71%;营业利润1.73亿元,同比增长46.95%;利润总额1.79亿元,同比上涨41.32%;实现归属于母公司股东的净利润1.50亿元,同比增长40.04%;基本每股收益0.40元。2013年1-9月公司净利润预增30%-50%。 点评: 收入与毛利率不断提升。2013年1-6月,公司收入增长29.71%,毛利增长44.77%,毛利率达到历史新高26.64%。公司通过继续提高高端品占比、延伸产业链的方式,增加产品附加值,同时降低产品加工过程中的各项消耗,节约成本,从而提高毛利率,达到历史高点。 分产品来看,深加工材毛利率同比提升3.99个百分点,达到29.92%;工业用材毛利率也同比上涨2.26个百分点,达到26.08%;建筑装饰用材毛利率提升较少,也有2.26个百分点的提高,达到23.92%。 增发项目建设已启动,增长可持续。公司已经完成“轨道交通车体材料深加工项目”非公开增发,目前项目投资进度75.41%,预计2014年8月达到预定可使用状态。增发项目的提前建设确保公司产能持续增加,业绩高速增长可持续。 财务费用大幅增长侵蚀利润空间。财务费用7212.83万元,同比增长81.77%,主要因为银行贷款增加,占毛利约27%,较大程度侵蚀利润空间,增发资金已到位,下半年将得到缓解;销售费用207.92万元,同比下降58.18%,源于公司负担运费的产品比重减少,相应减少了运输及物料消耗费用;管理费用1607.12万元,同比下降10.01%。三项费用合计9027.87万元,同比增长44.42%,与毛利增长大体同步。 维持公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于量价齐升:(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量,以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产;(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移,加工费持续提升。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.88元和1.02元,对应的动态PE分别为22.27、15.92倍和13.65倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价15.66元,对应2013年25倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

主要结论:上半年钨价一路上涨,刨除稀土计提1.1亿元减值准备,上半年主业EPS约0.25元。而稀土价格大跌也是公司股价在上半年疲弱的主因。目前稀土价格呈现全线反弹态势,而且我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台及大股东自身经营信心(自2012年12月至今,集团累计增持上市股份0.95%)赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级

事件:公司公布2013年中报业绩:上半年收入73.89亿元,同比上升31.17%,归属于上市公司股东的净利润为3.35亿元,折合最新股本摊薄后EPS为0.2元,同比上升84.09%。2013年1-2季度单季EPS分别为0.03和0.17元,2季度EPS同比增长226.6%。扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润为1.10亿元,折合EPS为0.07元。 主要结论:二季度公司全资子公司驰宏加拿大矿业以5000万加元折价并购塞尔温驰宏矿业50%合营权益,折价并购形成营业外收入2.38亿元。公司为A股铅锌龙头(国资背景强),地处云南,丰富的矿产资源保障了公司长期资源储备(未来预计国内权益铅锌储量达到1000万吨)。在当前价格下,假设稳定扩产,2013-15年自产铅锌矿分别为12、25和30万吨,预计公司2013-15年EPS分别为0.31、0.41和0.44元。目标价12.00元,对应2013-2015年动态PE分别为38.7、29.2和27.2倍。 点评:1.海外折价购矿增厚业绩。上半年铅锌矿价格疲弱(铅精矿均价为1.2万元/吨,锌精矿为1万元/吨),铅锌精矿合计收入为6.3亿元,毛利率达到43%。二季度公司全资子公司驰宏加拿大矿业以5000万加元折价并购塞尔温驰宏矿业50%合营权益,折价并购形成营业外收入2.38亿元。 2012年报显示,2013年公司计划实现营业收入180亿元,实现利润总额7亿元。 2.未来公司国内权益储量预计达到1000万吨。2012年公司铅锌产量为20万吨,银78吨,其中约60%自产(2011年共生产铅锌量25万吨)。未来储量增加来源:1)根据已有的地质资料,公司拥有的矿山厂和麒麟厂矿产资源储量大、品位高,富含有价金属,远景金属资源储量预计超过600万吨。2)公司在昭通市彝良县拥有5.3185平方公里范围内的采矿权,远景金属资源储量预计超过300万吨。公司还拥有整个彝良矿冶加工基地规划区193平方公里区域内铅锌资源的勘探、开采、精选和冶炼的具有排他性的整体开发权,正在对该区域的铅锌矿产资源进行整合。 3.未来精炼产能预计扩大至100万吨/年。驰宏锌锗拥有探矿-选矿-冶炼完整的铅锌产业链,公司有三大冶炼基地:会泽基地、曲靖基地、呼伦贝尔基地。冶炼方面,现有铅锌精炼产能26万吨/年,随着会泽16万吨/年铅锌冶炼项目、呼伦贝尔20万吨/年铅锌冶炼项目的逐步投产,公司铅锌精炼产能将达60万吨/年,而公司“十二五”规划更是计划扩产铅锌精炼产能至100万吨/年。 4.盈利预测及评级。公司为A股铅锌龙头(国资背景强),地处云南,丰富的矿产资源保障了公司长期资源储备(未来预计国内权益铅锌储量达到1000万吨)。在当前价格下,假设稳定扩产,2013-15年自产铅锌矿分别为12、25和30万吨,预计公司2013-15年EPS分别为0.31、0.41和0.44元。目标价12.00元,对应2013-2015年动态PE分别为38.7、29.2和27.2倍。 5.主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时,伴随公司会泽16万吨冶炼项目和呼伦贝尔20万吨冶炼项目的逐步投产,公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大,公司利润受铅锌价格影响明显。

事件: 公司8月10日公布半报,2013年上半年实现营业收入8.14亿元,同比增长10.15%;营业利润5854.26万元,同比下降17.78%;利润总额5928.94万元,同比下降25.51%;归属于上市公司股东净利润5039.60万元,同比下降28.75%;基本每股收益0.27元。 点评: 营业收入增长源于销量增长。2013年上半年,公司收入增长10.15%,主要源于产品销售量的增长。三类主要产品收入增减不同,其中铝合金复合材料营业收入增长23.08%,主要原因为公司对于汽车行业的销售量增加,同时公司今年调整了市场策略,根据市场和公司产能大力调整产品结构;铝合金非复合材料营业收入增长6.02%,主要来源于下游各行业的需求增加;铝基多金属复合材料营业收入下降21.11%,下降主要是由于原材料价格大幅下降,公司也根据市场情况适当下调了产品价格。 营业利润下滑源于费用增长。报告期内,公司毛利仅下滑6.89%,而营业利润同比下滑17.78%,主因有三:1、销售量增加,产品销售费用同比增加20.48%;2、2013年2月公司建立韩国销售处,且研发投入大量增加,导致管理费用同比增长48.25%;3、计提坏账准备同比增加370%,源于营收账款增加,资产计提相应增加。此外,报告期内公司收到的政府补助等营业外收入同比大幅减少87.83%,导致归属于母公司净利润下滑28.75%。 飞而康进展顺利。2013年上半年,参股公司飞而康(45%)实现营业收入9.36万元,净利润-115.79万元。截至报告期末,飞而康各个项目进展顺利,3D打印业务已经开始正常生产,部分产品3季度将开始批量生产,公司已经决定扩大3D打印设备的投入,增加产能规模;金属粉末设备已经调试完毕,预计3季度进入批量生产。 研发实力雄厚。报告期内,公司铝-不锈钢复合材料的研发已经成功,产品已经获得客户的认证,且已经开始小批量销售,预计3季度末进入大批量销售阶段,这将提高本年度及以后年度的营业收入和营业利润。公司下阶段将主要进行铝基轴瓦材料及铝铜复合材料的研发。 年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目进展顺利。公司在现有产能设备的基础上,淘汰了目前落后的设备,扩大了层压式金属复合材料的产能。达产后公司层压式金属复合材料将由现有的年产7.5万吨扩大到年产20万吨,其中铝合金复材料10万吨,铝基多金属复合材料5万吨,铝合金非复合材料5万吨,成为国内铝合金复材料及基多属生产规模最大、技术最先进的专业企之一。 维持公司“增持”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。特别是年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨,公司产品结构将更加合理,公司在行业中的优势将愈加巩固,市场竞争力将大为增强,为长期、稳定、持续发展奠定基础。 我们根据产能调整情况,给予公司2013-2015年EPS0.68元、0.99元和1.21元(按照最新股本摊薄)的盈利预测,对应的动态PE分别为41.40倍、28.57倍和23.31倍,维持公司“增持”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价30.62元,对应2012年45倍PE。 主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。

事件: 公司8月6日公布2013年上半年财报,去年公司共实现营业收入23.46亿元,同比增加52.21%;实现归属于上市公司股东净利润3754.28万元,同比增加33.51%;实现摊薄后每股收益0.21元,同比增加16.67%。预计13-15年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。 点评: 三大板块保持稳步增长:公司上半年营业收入大幅增长,同时二季度环比增长11.63%。公司坚持贵金属主业,继续做大做强贵金属加工、贵金属二次资源回收和贵金属贸易三大板块,完善全产业链建设。其中,贵金属资源回收板块销售收入4.06亿元,同比增长55.80%;贵金属催化剂业务实现收入6.50亿元,同比增长36.09%;贵金属贸易板块实现销售收入8.21亿元,同比大增153.66%,贵金属贸易虽然贡献利润较少,但其做大做强有利于降低原材料采购成本,有利于公司调配贵金属资源和管理价格风险。公司继续强化技术方面的国内领先优势,稀贵金属综合利用新技术国家重点实验室获得科技部验收并挂牌运行,“关于实施多品种、小批量某材料研发能力建设项目”获国家国防科技工业局批复立项,彰显公司在国防军工领域的独特地位。 募投项目进度符合预期:公司募投项目建设顺利进行,截止2013年6月30日,“贵金属二次资源回收“项目的精炼单元、湿法单元和制取样单元已经具备部分物料处理能力,火法单元开始调试工作,项目整体进度达到84.21%。“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目已支出募集资金的50.28%,符合计划进度,预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额。 三项费用率稳中有降:报告期间公司销售费用率和财务费用率继续下降至0.65%与0.79%,管理费用率有所反弹至1.91%,主要由于募投项目建设,设备调试费用较高,另外承担国家军工项目导致技术开发费用有所提升。 转让元江镍业已经完成:公司元江镍业业务已转让完毕,经云南省国资委备案的元江镍业公司净资产评估值为1.34亿元,公司转让的元江镍业20.15%股权评估值为2693.3万元,转让资金已于2013年5月20日拨付到位。公司退出元江镍业业务显示了管理层坚持做大做强主业的战略。 投资建议:公司特点:公司处于业务快速扩张期,贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先,销售渠道逐渐丰富,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,预计12-14年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。以2013年70倍的动态PE计算,公司半年目标价23.10元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动,募投项目进展不及预期。

事件: 2013年7月30日,公司公布2013年中报,2013年1-6月实现营业收入16.90亿元,同比增长65.98%;归属于上市公司股东净利润0.58亿元,同比减少31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.34亿元,同比减少47.23%;基本每股收益0.0905元,同比下降31.18%。 主要结论: 公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。 点评: 1.新项目投产增厚收入与成本,但利用率不高。上半年公司营业收入近17亿元,去年同期收入为10亿元,收入大幅增长的原因来自电力增长、电极箔扩产及一次高纯铝项目投产。其中22亿度/年发电量项目增厚上半年收入2.3亿元;电极箔产能达到1200万平米/年,上半年该块业务收入同比增加50%;而公司扩建的一次高纯铝项目部分产能(9万吨/年)年内陆续投入生产,合金产品实现销售收入4.11亿元。但总体看,上半年电极箔价格继续下跌,行业平均开机率不足五成。 2.产品价格下跌,毛利率整体下滑。从毛利率上看,无论电极箔、电子箔还是高纯铝的毛利率均明显下降,整体毛利率从20%下降至16%。回顾近两年电极箔价格走势,预计2012年价格同比下降10%,目前价格同比2012年下降6-8%,同时,电子铝箔、电极箔、一次高纯铝等产品产能陆续增加,部分产品产能利用率不高导致固定资产折旧费用大幅上升。 3.氧化铝与铝锭价格上半年持续下跌。氧化铝价格自2011年8月以来,一直处在长期下跌趋势之中,2013年上半年创下了此次下跌的新低,截至2013年6月30日,氧化铝价格已经跌至2550元/吨,上半年均价为2607元/吨。铝锭价格从2011年8月份达到18730元/吨以来,同样进入了下跌趋势,截至2013年6月30日,铝锭价格跌至14340元/吨,上半年均价为14614元/吨。 4.盈利预测及评级。公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。按照目前的产能及价格,我们预计2013-15年EPS分别为0.25、0.35和0.42元。目标价为6.00元/股,对应三年市盈率分别为24、17和14倍,增持评级。 5.主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。铝制品价格未来可能继续下跌,会进一步压缩公司产品的盈利空间。

事件: 公司7月23日公布2013年半年报,实现营业收入3.29亿元,同比上涨9.88%;营业利润3599.86万元,同比上涨5.45%;利润总额4273.41万元,同比上涨14.82%;归属于上市公司股东的净利润为3488.49万元,同比上涨6.98%;基本每股收益0.23元。2013年1-9月公司业绩预增0%-30%。 点评: 增长源于经营规模扩大。2013年1-6月,公司收入同比增长9.88%,营业成本同比增长8.02%,毛利率同比小幅上扬,毛利同比增长16.85%。报告期内,公司凭借深加工技术优势,在原有新药品、新材料领域的基础上积极拓展锂电材料市场,完善产品布局。目前公司产品已经涵盖锂电正极材料、负极材料、电解质材料等除隔膜以外的所有锂电材料领域。其锂电池级锂铝合金成为欧洲一家锂聚合物电动车的负极材料主要供应商,电池级氟化锂成为电解质领域全球领先的日本电解质厂家的供应商。公司在锂电材料领域市场的积极开拓为业绩持续增长提供有力保障。 三费大幅增长侵蚀利润空间。报告期内,公司毛利增长16.85%,而营业利润为3599.86万元,仅同比增长5.45%,主要源于三项费用侵蚀利润空间:三费合计3563.40万元,同比增长32.91%。其中,管理费用同比增加41.66%,达到2431.84万元,源于公司计提了1-6月股权激励费用634万元,扣除该影响管理费用增长4.73%;此外银行借款大幅增加,财务费用从去年同期的-55.71万元增长至168.78万元;销售费用小幅下降5.63%,达到962.78万元。 增发项目已顺利启动。本次非公开发行股票拟募集资金不超过5.18亿元,扣除发行费用后投资于年产500吨超薄锂带及锂材项目、万吨锂盐项目,以及4500吨新型三元前驱体材料项目。目前,万吨锂盐项目一期进展顺利,预计2014年2月达到预定可使用状态;年产500吨超薄锂带及锂材项目进度10.87%;年产4500吨新型三元前驱体材料项目进度8.36%。 积极拓展原料供应体系。公司继续完善多渠道原材料供应体系,续签了卤水供应框架协议,提高卤水采购总量,保障原料需求。此外,在上游资源领域,继2012年下半年与公司参股的加拿大国际锂业签署爱尔兰锂辉石矿的期权协议,公司与加拿大国际锂业在报告期签署了可转债协议,公司有权选择将228.9万美元的可转债转为加拿大国际锂业全资控股的阿根廷Mariana锂钾盐湖的51%的直接股权。根据目前披露的勘探数据,该盐湖具有较高的钾锂比,具有较高的潜在经济价值。 维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.62元和0.71元,对应的动态PE分别为45.96倍、36.06倍和31.25倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24元,对应2013年PE50倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。

事件:近期公布2013年中报业绩快报:上半年收入36.5亿元,同比下降20%,归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元,同比下降78%;对应EPS为0.1元。 主要结论:上半年钨价一路上涨,刨除稀土计提1.1亿元减值准备,上半年主业EPS约0.25元。而稀土价格大跌也是公司股价在上半年疲弱的主因。目前稀土价格呈现全线反弹态势,而且我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 点评: 1.钨板块:上半年钨精矿价格一路上涨,钨主业盈利丰厚。目前钨精矿价格稳定在14万元/吨上方,整个上半年钨市场呈现一路上涨态势。1季度同比下降16%,2季度同比基本持平,环比上涨13%;整体上半年的钨精矿价格同比下降10%。在盈利能力上反应为:一季度需求冷清,盈利能力同比下降;二季度,钨产品国内外需求回暖,销售价格逐步上涨,盈利水平好转。 2.稀土板块:稀土计提导致上半年业绩同比大幅下滑。上半年氧化镝价格呈现下跌行情,尤其在5月份以后,氧化镝价格一路从150万元/吨下跌至110万元/吨,销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土因经营亏损及计提存货准备亏损1.1亿元。而该笔计提也导致了公司上半年业绩大幅下滑的主因。 3.盈利预测及评级。通过拆分钨与稀土价格,可以看出上半年主业钨盈利能力可观(房地产业务主要在4季度体现),而且在下半年钨价企稳的背景下(当前钨精矿价格稳定在14万元/吨以上),矿山及钨加工盈利能力强。稀土方面,目前稀土价格呈现全线反弹态势,我们认为氧化镝价格受到成本支撑及供给受限等多重利好将继续走强,预计2013年稀土新材料板块能够扭亏。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2013年该部分业务基本与2012年持平,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务将明显增加。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为0.85、1.24和1.57元。 估值方面,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS47倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45-50倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价40元,买入评级。 4.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。

事件:公司控股子公司厦门滕王阁(权益60%)与中铁二局集团、厦门龙邦置业投资有限公司签订开发建设合作协议,拟共同对中铁二局集团现全资子公司同基置业进行增资,合作开发成都市金牛区旧城改造项目。 主要结论:此次“西进”置业,意在保障未来的地产开发储备,对于短期业绩影响有限。此外,2季度钨精矿上涨预计明显增厚2季度业绩;同时我们认为稀土价格处于低位也是投资良机。在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和2.20元。估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.5元,买入评级。 点评: 1.现金增资,获取近一半权益。厦门滕王阁拟分两次向成都同基置业以现金增资,第一次增资额为2.7亿元,第二次增资额预计为0.8亿元,两次增资额预计合计为3.6亿元。第一次增资和第二次增资后,厦门滕王阁均持有同基置业47.5%股权。厦门滕王阁和龙邦置业均以现金出资,中铁二局集团则以土地出资,中铁二局集团、厦门滕王阁、龙邦置业三者的持股比例分别为:48%、47.5%、4.5%。 2.合作方:中铁二局集团实力背景强。实际控制人为中国中铁(601390),国企背景。截至2012年12月31日,中铁二局集团的总资产为656亿元,净资产为67亿元。2012年实现营业收入691亿元,净利润6.2亿元。而另一合作方厦门龙邦置业投资公司的实际控制人为白劭翔,成立于2013年4月,目前尚无开展业务。 3.开发项目优势:面积大且位置佳;劣势为毛地,开发周期长。同基置业本身拥有一环路内侧地块中的卫校地块,土地为净地(完成基础设施配套及场地内部拆迁平整的土地,土地占有、使用、收益、处分等权力不受限制),土地使用权面积1.8万平方米(约合27.19亩)。截止2012年12月31日,同基置业总资产2.7亿元,净资产1.4亿元,2012年无收入利润。而此次欲开发的金牛区旧城改造项目位于成都市北部主城中心西北角的金牛区内,项目土地合计面积约317.992亩,用地均为毛地(尚有房屋拆迁),将在后续拆迁后进行项目开发。该地段的优势在于面积大且地段佳(主城),劣势在于用地涉及拆迁,开发进度相应延长。 4.开发进度:一期建设贡献业绩预计在2016年。开发进度分为两部分:1)2014-2016年计划开工建设一环路内侧地块129.154亩(即总项目的40%);后续地块将根据后续《拆迁进度计划》和《供地计划》及地价等实际情况,由协议各方再行协商决定是否继续合作开发建设。 5.钨价涨价明显,二季度钨业绩预计环比大幅上涨。五矿有色最新白钨精矿(65%)报价为15.4万元/吨,黑钨精矿(65%)15.5万元/吨,两者均较5月增加1.7万元/吨。在央企力推及下游需求企稳的背景下,现货钨价从2月初11万元/吨一路上涨至目前13.4万元/吨;今年整体价格预计稳定在13万元/吨水平,价格高企利好上游钨企。 6.稀土价格跌出机会。近期中重稀土价格下跌明显(氧化镝跌至113万元/吨)。但我们认为稀土价格存在成本支撑、需求企稳以及行业整合预期(WTO诉讼有望推动行业重组加速)等积极推动因素,此轮稀土价格下跌正是配置稀土股良机。 7.盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2013年该部分业务基本与2012年持平,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务将明显增加。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2013-15年EPS分别为1.10、1.70和2.20元。 估值方面,公司除了钨资源外,福建省稀土整合平台赋予了公司高估值。给予2013年EPS45倍市盈率(过去三年公司平均市盈率为45倍,钨行业平均估值50倍,稀土平均估值70倍),对应目标价49.5元,买入评级。 8.不确定性分析。稀土下游需求疲弱压制价格。