事件：龙净环保发布2024H1业绩，实现营收46.7亿，同比-5%，归母净利4.3亿，同比+1%，扣非归母3.9亿，同比+33%。毛利率同比+0.2pct，管理费用率同比-1.4pct，信用减值损失减少约6000万元。 流上半年经营活动净现金流5.3亿，同增489%，持续大幅改善Q2实现营收23.9亿，同比-5%/环比+5%；归母净利2.3亿，同比-4%/环比+17%；扣非归母2.2亿，同比+61%/环比+28%；超新签合同：新签电力合同占比超5成2024H1，公司新增环保工程合同共计55.3亿元，其中电力行业占比56.8%，非电行业占比43.2%。 期末在手环保工程合同195.4亿元，在手储能系统及设备销售合同15亿元。 各板块一、环保主业：抓增量火电、海外，拓存量改造①增量市场：1）继续抢抓国家第二个“八千万”煤电新建市场机遇，斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目。2）积极开拓海外市场，相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获除尘及脱硫脱硝项目。 ②存量市场：引导低效、失效超低排放装置推倒重建，持续发力现有环保设备升级改造市场，取得显著成果，实现多个重点项目突破。 二、新能源业务：正式建成放量，新增项目接踵而至①风光绿电：西藏拉果供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰300MW光伏项目成功发电。多个在建、在跟项目稳步推进，推进绿电业务向规模化发展。 ②新能源矿山装备业务：依托控股股东矿山装备“油改电”机会，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务。 ③储能业务：产能逐步爬坡，良品率稳步提升；开拓国内外市场，争取高质量项目；加快大容量电芯储能技术开发。 续紫金矿业持续7次二级市场增持，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续7次，在二级市场持续增持公司股权，合计达到约8.3%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。 2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。但公司在建风光绿电项目并网发电仍需等待，司因此我们调整公司2024-26年盈利预测至11.8、14.6、17.7亿元，分别同比增长130.8%/24.1%/21.2%。当前市值对应2024-2026年年PE估值为10.2/8.2/6.8倍（截至2024年年8月月24日收盘），维持“买入”

公司发布2024年半年报，利润稳定释放上半年来看：24H1营收65.0亿元，同比+42.3%；归母净利10.8亿元，同比+46.3%；扣非净利11.3亿元，同比+58.4%；毛利率30.5%，同比基本持平——主要系上半年贸易收入同比+71%拉低公司整体毛利率。 单季度来看：24Q2营收37.3亿元，同比+56.8%，环比+34.6%；归母净利5.7亿元，同比+30.5%，环比+13.7%；扣非净利6.3亿元，同比+45.5%，环比+25.5%；毛利率30.3%，同比-5.6pct，环比-0.5pct。 黄金板块：Q2销量环比微降，克金成本继续下降产量、销量、成本（1）24H1情况：产量4.16吨，销量4.41吨；单位销售成本146.53元/克，相比2023年的176.42元/克有显著下降。 （2）24Q2情况：产量2.18吨，销量2.13吨（环比Q1微降0.15吨）；单位销售成本约136元/克，相比24Q1的156.32元/克有显著下降。 收入和售价（1）24H1情况：收入23亿元，同比+22%；平均售价约521元/克。 （2）24Q2情况：收入12亿元，环比+7%；平均售价约557元/克，环比+14%。 毛利情况（1）24H1情况：毛利率71.9%，相比2023年的60.76%继续提升；推算实现毛利润约16.5亿元，占公司总毛利的83%。 （2）24Q2情况：毛利率75.6%，环比+7.6pct；推算实现毛利润约9亿元，占公司总毛利的79%。 白银板块：Q2产销回归正常，克银成本环比下降产量、销量、成本（1）24H1情况：产量82.24吨，销量74.13吨，单位销售成本2.7元/克，相比2023年的2.34元/克有所上升。 （2）24Q2情况：产量61.36吨，销量44.49吨，单位销售成本2.6元/克，环比24Q1的2.9元/克出现下降趋势。 收入和售价（1）24H1情况：收入3.9亿元，同比+7%；平均含税售价约6.0元/克；（2）24Q2情况：收入2.6亿元，环比+86%；平均含税售价约6.5元/克，环比+24%；毛利情况（1）24H1情况：毛利率49.2%，相比2023年全年基本持平；推算毛利约1.9亿元，占公司总毛利10%。 （2）24Q2情况：毛利率55%，环比+16.6pct；推算毛利约1.4亿元，占公司总毛利12%。盈利预测与估值公司规划2024年产金不低于8吨、2025年产金12吨、2026年产金15吨。目前，公司完成了纳米比亚TwinHills金矿收购的所有审批程序，预计收购完成并投产后将提供5吨/年的黄金产能；同时，公司还推进青海大柴旦新矿区的采矿证办理，有望通过内挖潜力+外延并购的方式，获得黄金产量增长的持续动力。 此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。 成本端，公司通过科学统筹降本增效工作，对矿山生产工作进行长期有效的监督管理，全方位挖潜降本，全系统提质增效，精益生产管理，提高企业效率和毛利率，进而利好公司的业绩释放。 综上所述，我们预计2024~2026年公司实现归母净利润21.86/29.82/35.82亿元，同比增幅分别为53.46%/36.42%/20.14%；分别对应EPS为0.79/1.07/1.29元，分别对应PE为22.12/16.21/13.49倍。 风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。

投资要点公司发布半年报，上半年实现营收17.6亿元，同比-37.0%；实现归母净利润13亿元，同比-36.0%；扣非归母净利润12.8亿元，同比-36.1%。单季度看，24Q2实现营收11.5亿元，同比-19.4%，环比+86.8%；实现归母净利润7.7亿元，同比-30.6%，环比+45.1%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-35.5%，环比+21.1%。 Q2钾肥价格反弹，未来下行空间有限上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨，同比下降1.47%；实现销量54.01万吨，同比下降8.41%。上半年公司氯化钾平均售价2265.4元/吨，同比下降26.5%；平均销售成本1075元/吨，同比上升6.3%；毛利率48.3%，同比下降16.0%。24Q1因港口累库，短期钾肥价格承压。4月份以来，随着港口去库及复合肥需求释放，价格回暖。2024年7月大合同价格落地，CFR锁定为273美元/吨，对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。 碳酸锂销量同比大增，麻米错项目稳步推进上半年公司实现碳酸锂产量0.58万吨，同比增长28.89%；实现销量0.76万吨，同比增长56.8%。上半年公司碳酸锂平均售价9.4元/吨，同比下降63.9%；平均销售成本4.1万元/吨，同比下降0.44%；实现毛利率50.28%，同比减少31.69%。西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 巨龙铜业收益亮眼，二期有望于2026Q1试生产上半年巨龙铜业产铜8.1万吨，实现营收61.17亿元，净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，上半年公司取得投资收益8.55亿元，占公司归母净利润的65.9%。2024年巨龙铜业矿区完成增储，累计查明铜金属资源量达2588万吨。项目二期扩建已被核准，建设已全面启动，公司预计2026年Q1试生产，二期达产后，矿产铜产量将达到30-35万吨/年，矿产钼产量将达到1.3万吨/年，矿产银产量将达到230吨/年。公司重视股东回报，中报持续分红和计划回购公司近三年持续保持高分红，半年度拟向全体股东每10股派发现金股利2.60元（含税），分红合计约4.1亿元。此外公司计划以1.5至3亿元进行回购，回购股份将用于注销，充分体现公司重视股东回报。 盈利预测与估值因碳酸锂价格持续走低，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.9亿元、24.3亿元、41.8亿元，分别同比-27.2%、-2.3%、+71.9%。EPS分别为1.57/1.54/2.64元/股，对应的PE分别为14.1/14.4/8.4倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。 风险提示钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期。

投资要点公司发布2024年半年度业绩预告，二季度利润环比翻倍不止半年度来看：24H1公司预计实现归母净利润7~7.4亿元，同比+124%到137%；预计实现扣非净利润6.3-6.7亿元，同比+69%到80%。单季度来看：24Q2公司预计实现归母净利润5-5.4亿元，同比+111%~128%，环比+149%~169%；预计实现扣非净利润4.3-4.7亿元，同比+77%~93%，环比+108%~127%。 业绩高增原因：量价齐升+降本控费+转让铁拓股份1）本期黄金产量及售价同比上涨。以金价为例，Au9999在24Q2的收盘均价约为553元/克，同比+23%，环比+13%，为公司业绩高增奠定基础。2）公司推进降本。公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制；在金价上行时期，降本为公司盈利提供了高弹性。3）转让铁拓矿业股份，获得当期收益约0.78亿元。公司全资子公司赤金国际（香港）有限公司将所持TIETTOMINERALSLIMITED普通股股票1.41亿股全部转让，持有股份及本次交易对本期损益影响折合人民币约7843.93万元，对归母净利润产生正向影响。 往后看：工程建设稳步推进+老挝矿山技改，公司成长潜力大五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。吉隆矿业：18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进，预计2024年试产。万象矿业：精矿再磨+树脂选矿工艺技改，2024年金选矿回收率有望达到75%以上，2022年为66.5%。金星瓦萨：引进承包商开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。 盈利预测与估值公司增产降本+金价高位，兑现高增业绩，有望在今年迎来估值修复。我们预计2024~2026年公司归母净利润16.37、20.70、26.86亿元，增幅约104%、26%、30%；对应EPS为0.98、1.24、1.61元，对应PE约为20倍、16倍、12倍。 风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

广西华锡有色金属股份有限公司（简称“华锡有色”）是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司。公司是国内锡锑锌铟铅银金属主要生产服务商，也是广西唯一的国有有色金属行业上市公司。目前公司拥有两座矿山：高峰矿山(公司持股比例为58.75%)、铜坑矿山。 目前高峰、铜坑两座主力矿山产量稳定释放2023年，公司锡精矿（含低度锡）产量6,500.19金属吨，同比上升22.91%；锌精矿产量35,900.09金属吨，同比上升32.69%；铅锑精矿产量为14,123.23金属吨，同比上升22.69%，公司锡精矿、锌精矿主要委托加工锡锭、锌锭。 增量项目：内部提升+外部注入佛子、五吉内部提升工程：铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程，105号矿体工程项目以及高峰矿业可能存在的矿山提升工程。 外部注入：根据控股股东承诺，未来几年佛子矿业、河池五吉将有望装入上市公司体内。 锡：需求回暖+产量受限有望继续维持强势长周期中枢抬升趋势明显：锡价和宏观经济预期、半导体周期等外部因素密切相关。复盘1990年以来锡价，我们发现锡价长周期中枢抬升的趋势明显。 需求端：新一轮半导体周期有望再起，带动锡价进入强势区间：2023年1、2季度半导体销售额见底，同比收缩明显，2024年以来半导体销售额同比上涨趋势明确，有望带动需求回暖。 至于累库：中国锡锭社会总库存目前约为1.7万吨左右，较前期高点略微下行。 我们认为，前期高锡价使得较多下游企业按需采购维持低库存生产模式，后期补库需求将带动库存去化与表观需求的持续改善，支撑锡价继续维持强势。 盈利预测与估值我们预计2024~2026年公司营业收入分别为42.24/52.43/59.81亿元，同比分别+44.47%/+24.14%/+14.07%，2024~2026年归母净利润分别为5.85/7.00/8.58亿元，同比分别+86.53%/+19.67%/+22.56%，EPS分别为0.92/1.11/1.36元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，对应公司股价为23元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示相关资产注入进度不及预期，金属下游需求不及预期，部分地区锡供给扰动风险。

根据公司2023年报和2024Q1季报，公司2023年营业收入244.56亿元，同比下降5.33%；归母净利润2.65亿元，同比扭亏。2024年Q1公司实现营业收入59.61亿元，同比减少3.67%；归母净利润2.89亿元，同比增加553.39%；归母扣非净利润3.41亿元，同比增加668.54%。公司业绩大幅提升，主因扩建项目实现满负荷生产，铜产量同比大幅提升，产品价格同比上涨。 公司2023年铜产品业务量价齐升，毛利提升明显2023年度，铜产品产量10.22万金属吨，较上年增长76.98%；铜产品实现收入56.13亿元，同比增长81.06%，毛利率33.6%，同比增加15.91个百分点；钴产品产量1.24万金属吨，较上年增长13.47%，实现收入11.91亿元，较上年下降58.62%，毛利率10.36%，较上年减少15.40个百分点；镍产品产量4.16万金属吨，较上年下降2.94%，实现收入42.11亿元，较上年下降18%，毛利率13.09%，较上年减少10.57个百分点。 刚果金铜钴板块扩建稳步推进，产能达16万金属吨截止2023年末，公司在刚果（金）铜产能合计达到年产16万金属吨。卡隆威铜钴采冶一体化项目建成投产工作，2023年下半年将铜产能规模由3万扩大至5万金属吨。公司高效推进跟合作伙伴合作新建铜钴项目兄弟矿业（BMS）5万金属吨铜冶炼项目，于2023年12月顺利产出第一批铜产品，在未来将进一步增加公司的铜冶炼产能。此外，FTB勘探项目毗邻卡隆威项目，矿区占地面积约334平方公里，覆盖卢菲利弧西部地区，该区域是世界上最丰富的铜钴矿带之一。公司持续在FTB区域开展勘探工作，为公司提供持续发展的资源保障。 印尼镍稳定生产经营，深加工稳步推进2023年友山镍业经营情况表现良好、生产稳定，全年实现营收35.51亿元，净利润5.70亿元。公司积极推进贵州新材料项目的建设进程，贵州新材料项目一期15万吨硫酸镍产线于2023年12月正式产出第一批硫酸镍产品，目前已经实现销售，产品质量得到主流客户认证。二期项目仍在推进建设中，截止2023年底已完成95%的厂地平整工作。 锌冶炼2023年盈利不及预期，国内矿山建设稳步推进2023年内，盛屯锌锗实现满产，由于电价上涨，阶段性限电等影响，叠加原辅料成本上升等原因盈利不及预期。大理三鑫于2023年8月底取得采矿证；埃玛矿业于2023年12月完成深部探转采，取得采矿证；恒源鑫茂正在积极研究采选方案，预计在2024年可取得采矿证。华金矿业选厂目前接受锂精矿生产委托加工业务。公司将根据建设计划积极加快推进矿山建设工作，预计在2024年底至2025年初实现大理三鑫铜矿建成投产，其他国内矿山也继续优化生产建设方案为公司基本金属业务板块做出利润贡献。 2024年公司继续稳步扩大铜产量，其他产品稳定生产根据公司年报，2024年公司生产经营目标：实现铜产量15万金属吨，其中矿产铜不低于5万金属吨；钴产品产量1.4万金属吨（含材料）；镍产品产量6万金属吨（含材料）；锌锭32万吨。 盈利预测与估值由于2024年以来，铜价格震荡上行，叠加公司铜板块产量释放，公司一季度业绩超预期，我们上调公司利润，预计2024-2026年公司归母净利润分别达9.80/11.72/12.54亿元，分别同比增长270.4%、19.5%、7.0%，维持公司买入评级。 风险提示金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险

公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 76.52亿元，同比下降 15.96%；归母净利润 3.06亿元，同比下降 49.82%。 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元（含税），送红股 4股（含税），不以公积金转增股本。 2024年一季度公司实现营收 18.64亿元， 同比增加 10.03%；实现归母净利润6071.9万元，同比增加 19.94%。 归母扣非净利润 6049.4万元， 同比增加32.73%。 2023年需求不振导致镁价下跌，拖累公司业绩根据 Wind， 2023年中国平均镁锭价格为 23699元/吨，同比下滑 27%。 2023年全球原镁产能为 163万吨，产量为 100万吨，同比下降 9.9%， 2023年全球镁消费量为 105万吨左右,同比下降 8.7%。 2023年我国原镁产能为 136万吨，原镁产量为 82.24万吨，同比下降 11.9%，镁合金产量为 34.52万吨，同比下降 3.5%。 2023年整体镁行业需求下滑导致镁价下跌， 2024年 Q1镁价触底震荡，公司毛利率环比下滑2024年 Q1镁锭均价为 2.1万元/吨，环比下跌 9%，截止 2024年 4月底，镁价触底反弹收得 20.2万元/吨。 公司 2023年整体销售毛利率为 13.44%，同比下降2.65%。 分产品看，镁合金产品毛利率为 18.1%，同比下降 11.1%，镁合金深加工产品毛利率 12.4%，同比增长 4.4%，铝合金产品毛利率为 6.3%，同比增长4.7%， 铝合金深加工产品毛利率 10.3%，同比增长 0.1%。 2024Q1公司整体销售毛利率为 11.87%，同比增长 1.8%，环比下降 2.7%。 镁合金应用领域持续扩大2023年，公司已成功开发超大型镁合金一体压铸件。 2024年 3月，公司子公司重庆博奥与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议， 将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。 公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。公司在镁储氢方面持续加大研发和建设投入，与上海交通大学、重庆大学等多家科研院所机构均有深度合作。 2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 公司多个项目稳步推进公司目前拥有 10万吨原镁产能及 20万吨镁合金产能。公司在巢湖新建 5万吨原镁产能、在五台新建 10万吨原镁和 10万吨镁合金、在青阳新建 30万吨原镁和30万吨镁合金。 巢湖云海扩建项目将于 2024年下半年开始投产，五台云海扩建项目在建设中。 安徽宝镁轻合金项目己于 2023年 12月 23日镁生产线热负荷试车启动。 盈利预测由于镁锭和镁合金价格下降较多， 我们下调公司盈利预测， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 4.4/7.9/10.6亿元，同比+43.3%/+79.5%/+34.9%。 公司作为镁行业龙头，未来多个项目稳步推进，成长性明显， 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。

公司发布2024年一季报，利润释放优秀营收27.7亿元，同比+26.5%，环比+174.4%；归母净利5.03亿元，同比+69.7%，环比+64.4%；扣非净利5.0亿元，同比+78.2%，环比+54.7%；毛利率30.8%，同比+5.9pct，环比-22.1pct。 黄金板块：产量顺利释放，克金成本显著下降产、销、成本情况：产量1.98吨，销量2.28吨；单位销售成本156.32元/克，相比2023年的176.42元/克有显著下降；收入和售价情况：按公司一季报公布的矿产品相关数据推算，2024年一季度公司矿产金收入约11亿元，平均售价约为488元/克；毛利情况：毛利率67.98%，相比2023年的60.76%继续提升；推算实现毛利润约7.6亿元，占公司总毛利的89%。 白银板块：Q1处于淡季，期待后续季度放量产、销、成本情况：产量20.88吨，销量29.64吨；单位销售成本2.86元/克；收入和售价情况：按公司一季报公布的矿产品相关数据推算，2024年一季度公司矿产银收入约1.4亿元，平均售价约为5.2元/克（含13%增值税）；毛利情况：毛利率38.36%；推算实现毛利润约0.5亿元，占公司总毛利的6%。 盈利预测与估值公司规划2024年产金不低于8吨、2025年产金12吨、2026年产金15吨。目前，公司推进纳米比亚TwinHills金矿的收购、青海大柴旦新矿区的采矿证办理，有望通过内挖潜力+外延并购的方式，获得黄金产量增长的持续动力此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。 我们预计2024~2026年公司实现归母净利润21.30/26.80/31.96亿元，同比增幅分别为49.57%/25.80%/19.26%；分别对应EPS为0.77/0.97/1.15元，分别对应PE为24.19/19.23/16.12倍。 风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。

公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 663.04亿元， 同比+5.19%；实现归母净利润 33.51亿元， 同比-14.25%； 扣非归母净利润 30.93亿元， 同比-22.25%。 2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 10元（含税）。 2024年一季度公司实现营收 149.63亿元， 同比-21.7%；实现归母净利润 5.22亿元， 同比-48.99%。归母扣非净利润 5.68亿元， 同比-42.97%。 华飞项目一季度末基本达产， 2024年有望贡献坚实的业绩增量印尼区华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于 2023年 6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产， 作为目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目， 对全球镍行业格局产生划时代意义的影响。 印尼其他项目华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， SCM 矿浆管道全线贯通；华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产，公司具备共计 22.5万吨（金属量）镍中间品生产能力。 此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设 Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进 Sorowako 矿山资源开发。 公司 2023年镍产品出货约 12.6万吨，同增 88%， 2024年镍出货量有望持续增长。 公司前驱体出货逆势增长，市场份额提升2023年公司三元前驱体销量 12.9万吨，同比+30.6%。 公司加大海外市场开拓力度，深耕韩国市场，与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体长期供货协议。 快速突进日本市场，通过多种渠道进入日本车企供应链，多款前驱体新产品实现产业链深度合作开发；积极布局欧美市场，与福特汽车、 VW、 Ford、 BASF 等欧美本土正极-电池-汽车链深入全球化合作。 公司正极材料小幅增长，高镍占比提升正极材料出货量约 9.5万吨，同比增长约 5%， 8系及 9系以上高镍三元正极材料出货量超过 6.7万吨，占三元材料总出货量的约 83%。 公司三元正极材料已经大批量供应宁德时代、 LGES 等全球头部动力电池客户，形成了丰富的产业生态链，并广泛应用于国内外知名品牌电动汽车。 公司多个项目稳步推进锂板块 2023年非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目建成投产， 广西区配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于 2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。欧洲区匈牙利巴莫三元正极材料项目前期工作有序推进。 2024年 3月成功完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。 多个项目稳步推荐一步巩固了公司矿冶一体化的经营模式， 新能源锂电产业一体化布局正在持续深化。 盈利预测由于锂钴镍等金属价格波动较大，我们下调公司盈利预测， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 32.2/36.4/51.4亿元，同比-3.9%/+13.0%/+41.4%， 维持公司“买入”评级。 风险提示1） 若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。 2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。 3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

事件：锡业股份发布2023年年度报告。2023年公司实现归属于上市公司股东净利润14.08亿元，较上年同期增长4.61%;实现营业收入423.59亿元，较上年同期下降18.54%。 2023年金属价格：锡、锌弱势拖累业绩锡均价21.2万元/吨，同比-14.9%。铜均价6.84万元/吨，同比+1.34%。锌均价2.16万元/吨，同比-14.39%。锡、锌价格同比下行明显，拖累公司业绩。 产量：矿产锌增速明显，锡锭产量维持稳定矿端：公司2023年生产锡原矿金属约3.2万吨，同比-7.05%。铜原矿金属3.06万吨，同比-3.2%。锌原矿金属12.26万吨，同比+16.57%。冶炼端：公司共生产8万吨锡金属。分结构看：2023年生产锡锭6.57万吨，同比+42.61%。生产锡材1.12万吨，同比-57.84%。生产锡化工产品0.66万吨，同比-69.67%。生产铜产品12.93万吨，同比增2.74%。锌产品13.58万吨，同比-0.43%。 储量：资源充沛，找矿工作稳步进行截至2023年12月31日，公司各种金属保有资源储量情况:矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。下属矿山单位2023年共投入勘探支出8,490万元。全年新增有色金属资源量:锡1.4万吨、铜2.7万吨三费相关情况：各项费用持续低水平2023年公司销售费用率0.19%（2022年0.18%），管理费用率2.45%（2022年2.21%），财务费用1.03%（2022年1.05%）。 2024年度生产计划：2024年全年预算营业收入403亿元(综合考虑供应链业务压缩)。有色金属总产量:34.86万吨，其中:产品含锡8.5万吨、产品铜13万吨、产品锌13.16万吨、铟锭77.81吨。盈利预测与估值：公司是锡行业龙头公司之一，行业地位稳固。因目前锡价相比2023年均价上行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18亿元、18.93亿元、19.46亿元，分别同比+29.05%、+4.17%、+2.79%。EPS分别为1.10/1.15/1.18元，对应的PE分别为14.92/14.33/13.94倍，维持公司买入评级。

公司发布 2023年报， 经营净现金流高增， 23Q4创盈利高峰， 全年来看： 实现营收 72亿元，同比+15%； 归母净利 8亿元，同比+78%； 毛利率 32.6%，同比+3.9pct；经营性净现金流 22亿元，同比增加 11.13亿元 单季度来看： 23Q4实现营收 22亿元，同比+21%，环比+28%； 归母净利 2.8亿元，同比+417%，环比 37%； 毛利率 36.8%，同比+17.6pct，环比+8.2pct；经营净现金流 10.05亿元，同比+3.89亿元，环比+6.79亿元。 黄金同比增产增销 1） 全年： 产量 14.35吨，同比+5.8%；销量 14.51吨，同比 4.7%。 2） 23Q4： 产量 4.12吨，同比+8.9%，环比+23%； 销量 4.08吨，同比+1.8%，环比+27%。 美元升值背景下， 公司多措并举实现降本控费 美元升值： 公司在换算境外矿山成本时，美元对人民币汇率在 2023年采用 1美元对人民币 7.0467元， 而 2022年则为 1美元对人民币 6.7261元。 公司全年全维持成本依旧下降： 1） 销售成本 280.2元/克，同比+1.1%； 2） 现金成本 210.8元/克，同比+1.8%； 3） 全维持成本 267.2元/克，同比-12.0%。 万象矿业： 1） 销售成本 1489.9美元/盎司，同比-2.5%； 2）现金成本 1024.6美元/盎司，同比-5.9%； 3）全维持成本 1330.0美元/盎司，同比-9.9%。 金星瓦萨： 1） 销售成本 1315.5美元/盎司，同比+16.5%； 2）现金成本 939.1美元/盎司，同比+18.9%； 3）全维持成本 1197.1美元/盎司，同比-12.7%。 国内矿山： 1） 销售成本 152.7元/克，同比-17.2%； 2）现金成本 168.8元/克，同比-15.9%； 3）全维持成本 198.8元/克，同比-27.2%。 工程建设稳步推进+老挝矿山技改，未来成长潜力大 五龙矿业： 井下开拓工程持续推进， 以尽快提升采矿能力，满足 3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至 1800吨以上。 吉隆矿业： 18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进，预计 2024年 6月试产。 万象矿业： 精矿再磨+树脂选矿工艺技改， 2024年金选矿回收率有望达到 75%以上， 2022年为 66.5%。 金星瓦萨： 引进承包商开拓 242斜坡道和 B-shoot 南部斜坡道，为 2024年及瓦萨未来 5年的井下出矿打开局面。 盈利预测与估值 公司增产降本， 叠加金价高位背景， 有望实现业快速成长。我们预计 2024~2026年公司归母净利润 14.25、 17.81、 23.72亿元，增幅 77.20%、 25.03%、 33.18%； 对应 EPS 为 0.86、 1.07、 1.43元，对应 PE 为 21.20倍、 16.96倍、 12.73倍。 风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

公司发布2023年报，利润释放优秀全年来看：：实现营收81.1亿元，同比-3%；归母净利14.2亿元，同比+27%；扣非净利14.1亿元，同比+37%；毛利率32%，同比+7.2pct。 单季度来看：23Q4实现营收10.1亿元，同比-48%；归母净利3.1亿元，同比+58%；扣非净利3.2亿元，同比+147%；毛利率53%，同比+30.2pct。 2023年贵金属业务盈利能力优秀，贸易业务收入收缩，管理费用略有上升矿产金：收入33.0亿元，同比+21.8%；毛利率60.8%，同比+3.4pct。 矿产银：收入9.0亿元，同比+38.6%；毛利率49.2%，同比+0.4pct。 金属贸易：收入35.4亿元，同比-23.4%；毛利率0.1%，同比-0.3pct。 管理费用：合计3.7亿元，同比+17.8%；管理费用率4.5%，同比+0.8pct。 贵金属产销同比变化不大，克金成本微增，青海大柴旦产量增长明显矿产金：产量7.01吨，同比-0.7%；销量7.34吨，同比+6.53%；克金成本176.42元/克，同比+5.3%。其中，青海大柴旦产金3.05吨，同比+47.6%；黑河银泰产金2.16吨，同比-27.5%；吉林板庙子产金1.80吨，同比-10.7%。 矿产银：产量193吨，同比+1.2%；销量194.63吨，同比+7.61%；克银成本2.34元/克，同比+27.9%。 收购纳米比亚金矿，开启海外并购第一步2024年2月公告，公司拟对价3.68亿加元（约19.5亿元）收购Osino的100%股权。Osion为加拿大矿业上市公司，核心资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿。 TwinHills黄金资源量99吨，品位约1.09克/吨；此外，Osino还拥有Ondundu探矿权，黄金资源量28吨，品位约1.13克/吨。 该矿山预计建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿；计划24年7月启动建设，26年投产，预计平均年产5吨黄金，AISC约1011美元/盎司。 盈利预测与估值公司规划2025年产金12吨、2026年产金15吨的背景下，有望通过内挖潜力+外延并购的方式获得黄金产量增长的持续动力。此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。 我们预计2024~2026年公司实现归母净利润17.69/22.69/26.64亿，增幅分别为24.18%/28.29%/17.42%；分别对应EPS为0.64/0.82/0.96元，分别对应PE为26.27/20.47/17.44。 风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。

龙净环保发布2023年年业绩，全年收实现营收109.7亿元，同减减8%，归母净利5.1亿元，同减减37%，经营活动净现金流17亿元，同增104%。业绩出现下滑主因：：1））响固危废处置及垃圾焚烧板块，计提商誉减值，影响3.6亿元归母净利。 2）新能源业务处建设期，产生8000万元费用等。 Q4当季实现营业收入34.4亿元，同比-21.8%/环比+33%，归母净利润-1.33亿亿元。 环保主业：抓住煤电小阳春增量机遇2023年受下游钢铁、水泥行业需求整体偏弱，竞争加剧等因素影响，公司环保设备制造业务营收约98亿元，同减8%。为了应对行业景气度短期下行，公司加强合同质量控制，严控合同毛利率及垫资情况，使23年环保业务毛利率逆势增长至23.4%。 同时公司抓住煤电小阳春的增量机遇，全年新增环保工程合同103亿元，同增5%，其中约58%为电力行业，同比较大幅度增长；期末在手工程合同185亿元，为今明两年业绩打好基础。 新能源业务：加快推进，绿电+储能进入放量期储能业务：公司2GWh储能pack已于23年8月投产，5GWh电芯已于24年1月投产。目前在手合同15.6亿元，初步打开市场局面。24年公司将加快大同市场渠道，形成基本能力，静待下一轮行业机会的到来。 绿电业务：公司在建、拟建绿电项目，包括：拉果错一期115MW光伏、新疆一期300MW光伏、黑龙江一期200MW风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等，预计2024年内实现运行发电。 续紫金矿业持续6次二级市场增持，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续6次，在二级市场持续增持公司股权，合计达到约7.2%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。 2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。于由于2023年年储能行业进入产能过剩阶段，能储能EPC/系统、电芯等报价均创新低至，低价竞争情况或将持续至2024年，导致公司储能业务的盈利情况及储能二期建设情况低于我们原先预期，因此我们司调整公司2024-25年盈利预测至14.1、17.3亿元入，并引入2026年归母净测利预测21.1亿元，分别同比增长176.7%/22.5%/22.2%。当前市值对应2024-2026年年PE估值为9.4/7.7/6.3倍（截至2024年年3月月25日收盘），维持“买入”评评级。 风险提示项目建设不及预期；储能业务开拓不及预期；火电市场开拓不及预期等

公司是国内白银行业龙头企业，白银储备量为 9,300吨。 2022年公司铅精粉（含银）生产量 3.6万吨、锌精粉（含银）生产量 5.6万吨、银锭生产量 79.91吨、黄金生产量 250.1千克。公司未来三个增长点（东晟矿业、鸿林矿业与金山矿业）将强化公司金银方面生产优势。 子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿项目有序推进公司通过控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司间接持有东晟矿业 70%的股份。东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，银金属量556.32吨，平均品位 284.90克/吨。东晟矿业项目持续推进将进一步增厚公司银金属量。 公司与鸿林矿业签署框架合作协议，丰富公司贵金属储备公司子公司拟以不超过 3亿元的现金增资取得鸿林矿业不低于 53%的股权。根据鸿林矿业采矿许可证，四川菜园子铜金矿生产规模 39.6万吨/年，储量含金 17吨，平均品位 2.82克/吨。有望丰富公司黄金矿产储备。 金山矿业技改释放新产能金山矿业额仁陶勒盖矿区证载开采深度由 701米至 221米标高变更为由 701米至-118米标高。开采深度进一步扩展，采矿工程部分拟用不超 1.2亿人民币进行技改，选矿厂技术改造部分拟使用不超过 3000万元人民币。该项目技术改造有望使公司白银产量进一步增长。 盈利预测与估值我们预计 2023~2025年公司营业收入分别为 19.73/20.16/27.07亿元，同比分别+5.01%/+2.16%/+34.28%，2023~2025年归母净利润分别为 3.97/4.03/5.69亿元，同比分别+8.98%/+1.32%/+41.42%，EPS 分别为 0.58/0.58/0.83元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2024年 25倍 PE，对应公司股价为 14.5元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示相关项目进度不及预期，白银价格不及预期，下游需求不及预期。

作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。 镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025年和 2030年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg，需求量有望分别达 80万吨和 171万吨。根据智研咨询，2022年镁需求总量为 115万吨，需求天花板有望突破。 公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864万吨白云石的采矿权，开采规模 300万吨/年；安徽宝镁拥有 13.2亿万吨白云石的采矿权，开采规模 4000万吨/年；2023年 11月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计 5.75亿吨。 中游端：公司目前拥有原镁产能 10万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40万吨，2025年有望达到 50万吨。下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 50万吨，2025年有望达到 62万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。 宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化和储氢等领域2023年 9月，宝钢金属完成定增持有公司 21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司 16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1亿吨氢冶金估计，将产生每年 60万吨镁基储氢材料的新增需求。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别达 79.1亿、104.9亿、152.7亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达 3.3亿、6.2亿、11.6亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024年 30倍 PE，对应目标价 26.1元，首次覆盖，给于买入评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。