事项: 广田股份公告2014年年度业绩,收入为97.88亿,同比增长12.62%;归属净利润为5.37亿,同比增长2.60%;摊薄后每股收益1.04元。公司预计1-3季度净利润同比增长30%-50%。2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本51717.7万股为基数,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 简要评述: 1.业绩已有预告,基本符合预期,经营现金流由负转正。14年全年实现收入为97.88亿,同比增长12.62%,净利润为5.37亿,同比增长2.60%,其中4单季度收入32.77亿元,同比增长19.81%,归属净利润2.49亿元,同比增长1.59%。全年经营现金流为2.45亿,由负转正,其中4季度经营现金流为正的13.09亿,同比大幅净流入;应收账款为66.86亿,较年初增长49.55%;存货为6.93亿元,同比增长10.81%;收现比下降3.54个百分点至61.01%。 2.装饰业务平稳,毛利率略有提升,设计业务承压,智能工程业务逐步放量。全年装饰施工业务为95.82亿,同比增加12.27%,较为平稳,毛利率提高1.05个百分点至17.03%;设计收入1.41亿,同比下降2.43%,毛利率12.66%,基本持平;智能工程业务开始放量,全年实现收入5354万元,同比增长53.54%,毛利率达到23.29%。此外,公司木制品销售实现收入1806万元,同比增长73.33%,但尚未盈利,园林绿化也是本期新业务,收入约607万元,体量较小。 3.综合毛利率基本持平,三费率略有上升,归属净利率有所下降。14年毛利率为23.59%,与去年相比基本持平;三费率为9.45%,同比略微上升0.21个百分点,其中,销售费用率同比上升0.12个百分点,主要是业务规模扩大带来的相应的人工成本、运输费、工程后期维护费等相关经营费用增长所致,财务费用同比增长0.31个百分点,主要是报告期内融资规模扩大导致的利息支出增加。14年归属净利率为8.55%,同比下降了0.73个百分点。 4.华南、西南地区收入快速增长,华北、华中地区同比出现下滑。全年华南地区实现收入28.80亿元,同比增长46.12%,西南地区收入同比增长也达到42.15%,东北地区同比增长102.59%,但整体体量较小,收入约3亿。华北和华中地区收入出现下滑,同比分别下降30.87%和17.55%,华东和西北地区收入增速相对比较平稳。 5.盈利预测及估值。14年来整个装饰板块业绩都不容乐观,转型家装电商和智能家居是未来的最大看点,公司目前正积极布局互联网家装领域,通过智能家居切入物联网,打造“装饰装修——智能家居——智慧社区”生态圈,15年公司引入战略投资者——前海复星,有利于优化公司股权结构,前海复星也将在未来战略规划、转型升级和资本运作方面发挥积极作用,我们预计2015-2016年的每股收益分别为1.17元和1.34元。给予15年25-30倍的动态市盈率,合理价值区间为29.25-35.1元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:天广消防公告了非公开发行购买资产并募集配套资金交易预案,拟发行股份24915.39 万股,收购中茂园林100%股权和中茂生物100%股权,发行价格10.07 元/股,并发行1000 万股,募集配套资金10070 万元。 简要评述:本次交易方案共分为两部分,发行股份收购资产(中茂园林和中茂生物属同一大股东的两块资产,预估值共计25.09 亿元)以及募集配套资金:共计发行股份2.59亿股,募集配套资金1.07亿元。 1)中茂园林:a)主营业务包括园林施工、园林设计、边坡绿化和苗木销售,14年各部分营业收入占比分别为97.73%、0.63%、0.05% 和1.59%,其中园林施工部分以市政园林为主,14年达到80%。公司的生态修复技术是其一大特色,施工工艺可以称为主土喷播(相对多数公司的客土喷播),该工艺成本偏高,但效果持续性好,目前公司生态修复规模较小,未来有望成为公司重要发展方向。 b)中茂园林资质也比较齐全,目前拥有城市园林绿化壹级资质,风景园林工程设计专项乙级资质等。 c)收购价格12.08亿元,对应14年PE约23.58倍,对应15年承诺业绩约9.48倍,估值远低于上市可比公司。但中茂园林应收账款和存货占比较高,14年末两项资产合计占有公司总资产的91.36%,体现在应收账款和存货周转率低于可比上市公司。 d)15年2月初,中茂园林通过原有股东增资或引入新的投资者的方式补充不足的流动资金,募集配套资金扣除中介机构费用后,约7550万元用于补充中茂园林的流动资金,并且依托上市公司融资平台,现金流充裕,业绩有望高速发展。我们认为,15年较高的业绩承诺与资金到位有关。 2)中茂生物:a)从事食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、杏鲍菇等食用菌产品,本次收购价格13.01亿元,对应14年PE约32.60倍,对应15年承诺业绩9956.85万元,约13.07倍,收购估值较为便宜(对标星河生物,其对应15年PE约100倍)。 b)中茂生物正在建设的佛山三水二期(前期)项目,计划于2015年5月投产后,品种和产能有望进一步释放。三水二期(后期)项目计划于2016年10月动工,2017年4月投产。 c)对于食用菌行业,2010年行业高盈利、低门槛吸引了大量的产业资本进入,供给大于需求,价格不断下跌,目前竞争格局逐渐改善,主要竞争对手为天水众兴和雪榕生物,公司在产品成本、生物转化率和单品产量(以1200毫升培养瓶、带头产出为例)具有优势。我们认为,公司承诺盈利能够完成,市场占有率有望提升。 3)总经理、副总参与认购配套资金:本次拟发行1000万股,募集配套资金1.07亿元,其中黄如良(公司董事、总经理)认购800万股,尤东海(副总经理)认购200万股,扣除中介费用后约7550万元全部用于补充中茂园林流动资金,锁定期36个月。 传统消防主业稳健,经营现金流承压。14年全年实现营业收入6.94亿元,同比增长21.20%,归属净利润1.20亿元,同比上升32.03%,归属净利润增速超过收入增速,主要得益于原材料价格的下降。全年经营现金流为净流出1522万元元,较去年同期正的1644万元,大幅净流出;收现比为91.56%,同比下降13.21个百分点;应收账款为2.79亿元,较年初增长85.73%;存货为7163万元,较年初增加34.16%。 专用设备毛利率平稳,消防工程收入大幅增长。14年全年专用设备制造收入6.12亿元,同比增长16.60%,其中消防洪水系统、自动灭火系统、消防水炮系统收入分别为2.96亿元、2.80亿元和0.28亿元,同比增长分别为19.24%、14.07%和91.71%,毛利率分别提高5.21、4.71和0.22个百分点。消防工程业务收入0.81亿元,同比增长72.68%,毛利率提高2.68个百分点至28.75%。 消防行业属于“大行业,小公司”,景气度较高。根据慧聪消防网发布的《2012年消防产业发展调查分析报告》,2012年我国的消防产业行业规模约1200亿元,假设每年20%的增长,我们预计14年行业总体规模约1700亿,营业收入上亿的消防企业凤毛麟角,三家上市的消防企业天广消防(6.93亿)、中国消防(4.49亿)、坚瑞消防(3.51亿)和上海青浦消防(1.2亿)市场占有率仅1%,属于典型的“大行业、小公司”。随着国务院《消防工作考核办法》的推进,对省级政府和地方政府消防职责履行情况进行严格考核,行业景气度有望延续.公司销售模式、渠道丰富,募投项目陆续达产,市占率有望提升。消防行业销售模式分为直销和经销模式,公司是以经销为主、直销为辅的营销模式,目前在全国拥有500余家经销商,业务覆盖全国。公司IPO募集资金投资项目气体自动灭火系统和消防水炮灭火系统预计15年完全达产,产品供给进一步提升,我们认为未来公司市场占有率有望提升,预计15年消防业务净利增速在20%左右。 重组完成后公司实际控制人并未改变,仍为陈秀玉,但持股比例下降至23.48%。第二大股东为邱茂国,持股比例为14.72%,邱茂国、邱茂期、蔡月珠为关联方,合计持股比例18.48%。 盈利预测及估值。此次发行成功后,公司成为“三主业”共同发展:消防业务按照20%的业绩增速、中茂园林和中茂生物按照承诺业绩计算(园林16-18年cagr19.6%,生物16-18年cagr26%),重组完成后市值约145亿,按发行后总股本7.16亿股计算(2.59+4.56亿),第一目标价20元,对应15年EPS约29倍,同时考虑到公司自14年8月开始停牌,期间上证指数接近翻倍,补涨需求强烈,有上调空间。预计15-16年EPS为0.68元和1.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;整合风险。

事项:棕榈园林公告2014年年度业绩,收入为50.07亿,同比增长16.51%;归属净利润为4.28亿,同比增长7.37%,按增发后股本对应摊薄后的EPS为0.78元,扣除非经常性损益后净利润为4.18亿,同比增长10.34%;2014年年度利润分配预案为:拟以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,每10股分配现金股利0.7元(含税)。2015年力争完成归属于母公司股东的净利润44996万元,较2014年增长5.10%。 简要评述: 业绩基本符合预期,全年经营现金流承压。2014年4季度单季度收入17.03亿元,同比增长3.42%,归属净利润1.87亿元,同比增长0.17%,慢于前三季增速。全年经营现金流为负的2.64亿,同比13年大幅净流出,主要原因是公司加大了对市政BT项目的投入,其中4季度单季度为净流入1.55亿,同比出现好转;14年全年应收账款为18.67亿,较年初增长34.77%;存货为48.29亿,较13年增加39.78%,主要是工程项目数量及规模扩大,新增工程项目开工投入的前期工程施工成本增加所致;收现比同比上升3.29个百分点,达到60.51%。 工程业务收入增速放缓,毛利率略有提高。14年工程收入46.41亿,同比上升16.2%,毛利率22.19%,略有提高0.23个百分点;同期设计收入2.43亿元,同比增长20.40%,苗木收入1.20亿元,同比增长22.31%;苗木毛利率为39.39%,同比下降11.88个百分点;设计毛利率为42.35%,同比上升5.1个百分点。 综合毛利率基本持平,三费率略有上升,归属净利率有所下降。14年毛利率为23.59%,与去年相比基本持平;三费率为9.45%,同比略微上升0.21个百分点,其中,管理费用率同比上升0.12个百分点,销售费用率同比上升0.12个百分点,财务费用同比增长0.31个百分点,主要是报告期内融资规模扩大导致的利息支出增加。14年归属净利率为8.55%,同比下降了0.73个百分点。 华南、华中地区保持较高增长。西南地区收入6.58亿元,同比增长58.95%,传统的三个重镇华东、华南和华北也分别贡献31.04%、24.82%和25.63%的收入,但除华南地区同比增长29.71%外,华东和华南地区收入增速仅3.11%和6.30%,此外华中地区也保持较高增速,同比增长27.99%。 盈利预测及估值。14年公司的股权激励方案无法达标,15年经营计划净利增速在5.1%,预计也无法达到激励条件。我们认为,从收入上看,公司已经达到50亿,或已超过的东方园林(但利润低于东方),成为收入最大的园林公司;相对同行,公司动作和预期较少,估值最低。后续公司将加大PPP模式推进力度,建议关注公司转型进展和补涨机会。预计15-16年的EPS分别0.85、0.93元,给予2015年40-45倍的动态市盈率,合理区间为33.91-38.16元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 隧道股份公告2014年年度业绩,公司实现营业收入254.22亿,同比增长8.17%;归属净利润为13.94亿,同比增长8.09%;扣非后归属母公司净利润为11.05亿元,同比增长3.06%;摊薄后每股收益0.23元。2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本31.44亿股为基数,每10股派发现金红利1.5元(含税)。2015年公司力争实现营业收入及全年实现归属于母公司净利润相比2014年增长5%-10%。 简要评述: 业绩略符合预期,经营现金流改善明显。2014年全年营业收入为254.22亿,同比增长8.17%,归属净利润为13.94亿,同比增长8.09%,其中四单季度业绩提速,归属母公司净利润同比增长16.64%。全年经营现金流为36.07亿,较去年同期现金流大幅净流入,其中4季度经营现金流24.05亿,同比下降10.34%;全年应收账款为131.26亿,较年初增加19.59%;存货为58.39亿元,同比增长3.64%;收现比为106.09%,同比上升17.86个百分点。 工程施工业务平稳发展,投资业务大幅增长,设计业务毛利率承压。全年工程施工收入228.25亿,同比增加6.95%,毛利率略有下降0.31个百分点至10.43%;设计业务收入14.97亿,同比增加23.34%,毛利率承压,同比下降8.49个百分点;营运业务收入3.39亿,同比略有增长0.77%,毛利率大幅下降31.92个百分点。投资业务收入和毛利率大幅增长,收入为3.10亿元,毛利率达到98.83%。 综合毛利率略有上市,三费率上升,净利率基本持平。14年全年毛利率为12.57%,同比略有上升0.06个百分点,三费率为9.63%,同比提高0.66个百分点,其中管理费用率为5.71%,同比上升0.46个百分点,财务费用率3.83%,同比提高0.24个百分点;全年归属净利率为5.57%,同比基本持平。 华南、海外地区收入大幅增长,市外订单大幅增长。全年上海市内完成收入124.20亿,同比下降5.06%,华南地区实现收入7.89亿,同比增长88.47%,海外业务收入14.06亿元,同比增长48.42%,此外,华东地区(除上海外)同比增长也达到18.44%。全年新签订单450.57亿元,其中施工订单方面,市内新签订单122亿,市外新签订单183亿,同比增长9.76%,市外市场份额继续提高;设计业务新签订单18.24亿元;投资业务新签订单为126.82亿元。 盈利预测及估值。PPP业务规模巨大,逐渐发力,截止14年投资(主要是bt、bot类ppp项目),累计投资总量达到524亿元,我们估计存续量也在400亿以上,成为公司稳定的利润增长点。作为国盛持股的老牌上海国企,目前公司尚未出台任何改革措施,随着管理层的陆续到位,未来激励、混改都在情理之中。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.53元和0.61元,给予15年30-32倍的动态市盈率,合理价值区间为15.87-16.93元,维持“买入”投资评级。

事项: 中工国际公告2014年年度业绩,报告期内公司实现主营收入95.33亿元,同比上升3.22%;实现归属净利润8.67亿元,同比上升20.64%,摊薄后每股收益0.92元;扣除非经常性损益后归属净利同比增长。全年新签合同32.07亿美元,同比增长213.18%,生效合同11.69亿元,截止2014年12月31日累计在手订单82.87亿元。2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本7.74亿股为基数,每10股派发现金红利3.00元(含税),公司预计2015年一季度实现归属净利润同比增长在-25%-0%之间。 简要评述: 1. 业绩基本符合预期,四季度单季增长放缓,全年经营现金流弱于去年。14年全年公司主营收入95.33亿元,同比上升3.22%,归属净利润8.67亿元,同比上升20.64%,其中四季度单季主营收入同比下降9.47%,归属净利润同比增长18.53%,增速开始放缓。全年公司经营现金流为净流入4.09亿元,同比下降57.77%,主要原因是报告期内对外支付工程款的增加,其中四季度单季经营现金流2.91亿元,较去年9.68亿元大幅下滑。14年全年应收账款为36.91亿,较年初增加53.56%;存货为17.54亿,较年初下降11.51%;全年收现比75.40%,同比下降2.01个百分点。 2. 工程承包业务收入增速放缓,毛利率略有下滑。14年全年工程承包和成套设备业务收入为92.69亿元,同比增长3.39%,毛利率同比略有下滑0.14个百分点。而国内外贸易业务收入为2.57亿元,同比下降1.35%,降幅有所收窄;毛利率为18.06%,同比有所回升。 3. 综合毛利率基本持平,财务费用率和管理费用率明显下降,归属净利率有所上升。全年公司毛利率为17.44%,同比下降0.02个百分点,基本持平。管理费用率为3.10%,同比下降0.39个百分点;财务费用率为-1.78%,同比大幅下降1.57个百分点,主要是由于报告期内汇兑收益增加以及资金管理取得较好收益;销售费用率为3.64%,同比上升0.49个百分点;全年归属净利率同比上升1.31%,达到9.09%。 4. 盈利预测及估值。14年全年公司新签订单32.07亿美元,约是13年全年的2.5倍。公司预计2015年一季度扣非净利润增长区间在-25%-0%,我们认为是由于订单生效较慢导致的,上半年业绩承压,也反映了一带一路是长远战略,落实速度上有待加强。考虑到项目生效周期,预计15年3、4季度逐步进入生效执行区间,15年下半年业绩有望回暖。我们预计15-16年eps为1.34和1.59元,给予公司2015年28倍的动态市盈率,6个月目标价格为37.52元,维持“买入”投资评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;国际政治、经济风险;人民币升值风险。

事项: 江河创建公告2014年年度业绩,全年公司实现中标额186亿元,收入为159.04亿,同比增长33.63%;归属净利润为2.77亿,同比下降4.79%,扣除非经常性损益后归属净利润同比下降12.94%;2014年年度利润分配预案为:以公司现有总股本11.54亿股为基数,每10股派发现金红利0.80元(含税)。公司2015年经营计划:2015年公司计划中标额210亿元,其中幕墙系统业务110亿元,内装系统业务100亿元。 简要评述: 1.业绩低于预期,经营性现金流大幅净流入。4季度单季度收入为48.49亿元,同比增长39.06%,全年收入增长主要来自报告期内新并表梁志天设计师公司70%股权以及对港源装饰公司持股比例增加26.25%至65%,归属母公司净利润为334万元;资产减值损失增加了1.8亿,主要来自非同一控制下的企业合并。14年经营现金流为2.98亿元,同比大幅净流入,其中4季度现金流为3.40亿,同比有所下降;14年全年应收账款为103.63亿,较年初增加66.47%;存货为35.34亿,较年初下降15.75%,主要是主要系处置海外六家子公司及公司库存;全年收现比91.99%,同比下降5.42个百分点。 2.国内毛利率上升,海外毛利率下降,新签订单下降。国内毛利率为32.60%,同比上升11.64个百分点;海外业务毛利率下降2.43个百分点至4.20%。订单方面来看,全年新签订单186亿,同比下降14.28%。其中幕墙98亿元,同比降低28.47%,主要是海外市场业务收缩。内装业务88亿元,同比增长10%,主要是加大内装业务开拓力度以及澳门市场业务增长所致。 3.综合毛利率下降,三项费用率降低,净利润率下滑。14年全年毛利率为15.03%,同比下降1.13个百分点;销售费用率为1.11%,同比下降0.66个百分点;财务费用率为1.75%,同比上升0.14个百分点;管理费用率为6.17%,同比下降2.44个百分点;净利率为1.74%,同比降低了0.70个百分点。 4.盈利预测及估值。公司在年报里明确表示“加大资本运作力度,探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,积极寻求参与PPP项目投资的机会,为公司的战略发展带来新的增长空间。”也就是说,公司计划介入医疗行业,成为未来公司的核心看点。业绩方面,我们认为虽然公司传统业务基本见底,但并不像市场预计的那么乐观,预计2015-2016年的EPS分别为0.4元和0.5元,给予15年35-40倍的动态市盈率,合理价值区间为14.00-16.00元,上调至“买入”投资评级。 5.不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。

事项: 上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。 简要评述: 业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。 基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。 财务费用率和管理费用率大幅提高,归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%,同比上升0.81个百分点,主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%,同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%,同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%,同比上升0.26个百分点,主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%,同比基本持平。 省外业务拓展顺利,海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元,同比增长29.48%,占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看,省外业务拓展顺利,省外新签订单482亿元,同比增长43.03%,海外新签订单33亿元,同比有所下降。 盈利预测及估值。公司主业平稳,全年新签订单1598亿元,同比增长13.49%,在手订单充裕,15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期,将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益:1)国企改革,建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2)迪士尼主题,公司承接过迪士尼一期项目工程,后续迪士尼相关项目仍然可期;3)券商影子股,公司持有东方证券1.34亿原始股,按上市发行后最新股本计算,约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值,给予15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为13.12-14.06元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 鸿路钢构公告2014年年度业绩,营业收入42.25亿元,同比下降14.30%;归属净利润1.38亿元,同比下降16.65%,扣除非经常性损益后归属净利润同比下降1.80%;摊薄后每股收益0.51元;14年全年新签订单53.37亿元,同比下降30.55%,2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本26800万股为基数,每10股派发现金红利0.70元(含税)。 简要评述: 4季度单季业绩加速下滑,经营现金流继续承压。14年4季度单季度收入为11.61亿,同比下降29.18%,归属净利润754万元,同比下降79.33%;14年经营现金流为正的0.41亿,同比13年有所好转,但4季度单季为-2.24亿,较13年4季度现金流大幅净流出;14年全年应收账款为16.47亿,较年初增加19.86%;存货为26.79亿,较年初增加5.67%;全年收现比96.04%,同比略有提高0.88个百分点。 钢结构业务收入同比下滑,毛利率提高,围护业务收入大幅提高。公司14年全年钢结构收入34.32亿元,同比下降14.33%,毛利率也提高4.48个百分点至17.48%;钢结构围护收入3.23亿元,同比增长124.93%,毛利率为18.32%,同比下降1.10个百分点。 综合毛利率上升,费用率同比增加,净利率基本持平。14年全年毛利率为17.30%,同比增加4.78个百分点。三项费用率大幅提高3.43个百分点至10.64%,其中管理费用率为3.92%,同比上升0.74个百分点;销售费用率同比上升0.67个百分点至2.46%,财务费用率为4.26%,同比大幅提高2.02个百分点,主要原因是银行支付钢贸供应商应付款导致的承兑贴现增加。净利率为3.27%,同比略有下降0.09个百分点。 盈利预测及估值。公司主业整体较为平淡,行业景气度不佳,上市钢结构企业都在积极谋求转型,公司目前正致力于发展“绿色智能集成建筑”供应商,14年6月硅谷天堂入股,提升内部经营效率,加快产业转型升级。此外公司还积极盘活存量资产,公司阜阳213亩工业用地被政府予以土地收储,公司预计全部完成将带来2-2.5亿元的现金流,并且补偿收入存在一定溢价,对15年业绩将产生积极的影响。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.60元和0.72元;给予公司2015年32-35倍的动态市盈率,合理价值区间为19.24-21.04元,维持“增持”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中材国际公告2014年年度业绩,收入为228.65亿元,同比增长10.29%;归属净利润为1.48亿,同比增长64.48%,扣除非经常性损益后净利润为0.97亿;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本109330万股为基数,每10股分配现金股利0.41元(含税),现金分红总额为4482.52万元。 简要评述: 剔除钢贸等计提影响归属净利同比下滑41%,经营性现金流有所好转。4季度单季度收入为69.04亿元,同比下降9.42%,归属母公司净利润为-3.45亿元,同比有所改善,剔除钢贸等计提的影响,归属净利润同比下滑40.61%。14年经营现金流为13.99亿元,较13年的-1.82亿元,大幅好转,其中4季度现金流为7.98亿,比去年大幅净流入。14年全年应收账款为31.96亿,较年初减少7.13%;存货为49.39亿,较年初增加2.09%,全年收现比89.07%,同比减少1.15个百分点。 坏账计提充分,钢贸风险基本释放。2011年-2013年公司共计形成应收账款约16.27亿元,后期通过多种途径追偿债权收回现金1.07亿元,以及2.63万平方米成都郫县商品房抵偿债,并累计计提坏账装备13.37亿元,计提较为充分,我们认为钢贸风险已经基本释放。 各项业务毛利率继续走低,行业整体疲软。2014年全年水泥装备业务收入130.23亿元,同比增长27.38%,占当期营业总收入的比重57.09%,但毛利率略下降4.67个百分点。其他业务中,水泥生产线建筑安装收入95.30亿元,同比下降2.68%,毛利率也下降1.32个百分点至14.34%;设计业务收入2.4亿,同比下降16.83%,监理和备品备件业务收入0.17亿,同比上升57.32%。 综合毛利率有所下降,三费率略有改善,归属净利率下滑。14年全年综合毛利率为10.59%,同比下降2.49个百分点;管理费用率为5.66%,同比下降0.51个百分点,销售费用率为0.88%,同比基本持平;财务费用率为0.51%,同比上升0.19个百分点,归属净利率为0.65%,较去年同期上升0.21个百分点,主要原因是钢贸坏账计提的减少。 国际业务占比提高,新签订单乏力。公司海外项目收入占比逐年提升,14年全年海外收入171.68亿元,同比增长43.76%,占比继续提升,达到75.26%。全年公司新签各类合同273亿,其中国内订单56亿元,同比下滑39%,国际订单217亿元,同比下降6%。新签客户服务类订单22亿元,同比增长121%。 盈利预测及估值。我们认为钢贸业务坏账计提已经较为充分。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.70元和0.78元。考虑到博鳌论坛开幕在即,“一带一路”主题持续升温,给予公司2015年25-28倍的动态市盈率,合理价值区间为17.38-19.46元,给予“增持”投资评级,建议关注公司新业务领域(环保+多元化工程)拓展。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;汇率风险。

事项:苏交科公告了2014 年年度业绩,收入为21.63 亿,同比增长32.88%;归属净利润为2.53 亿,同比增长36.11%;预计2015 年第一季度公司归属净利润3825.24-4437.28 万元,同比增长25%-45%。2014 年年度利润分配预案为:以2014 年12 月31 日公司总股本50466.45 万股为基数,每10 股派发现金红利1 元(含税),共分配现金股利5046.65 万元。 简要评述: 业绩符合市场预期,经营现金流弱于去年。14年4季度单季度收入为8.69亿元,同比增长19.03%,归属母公司净利润为0.92亿元,同增41.96%;剔除新并表厦门市政和淮安设计院的影响,业绩增速也在20%左右;14年全年经营现金流为2.53亿元,同比下降11.09%,但4季度现金流有所好转,单季度净流入3.24亿元,同比增长15.02%;14年全年应收账款为21.59亿,较年初增加43.22%;存货为0.38亿,较年初增加51.72%,主要原因收入增长以及新并购子公司; 全年收现比83.37%,同比下降14.32个百分点。 工程咨询收入和毛利率双增,总包业务同比大幅提升。14 年工程咨询业务收入16.87 亿,同比增加35.60%;总包收入4.30 亿,同比大幅提升84.61%;咨询业务的毛利率为39.46%,同比提高4.3 个百分点,总包业务毛利率为12.10%, 同比上升2.15 个百分点。 三费率增加,综合毛利率上升,净利率略有提升。14年全年毛利率为33.26%,同比上升4.26个百分点,主要是因为工程咨询业务毛利率提升;三费率为14.11%,比上期增加1.74个百分点,其中销售费用率为3.10%,同比提高0.18个百分点;管理费用率为11.83%,同比提高0.60个百分点;财务费用率为-0.82%,较13年全年-1.78%相比,财务费用有所增长,主要原因是募集资金利息减少和燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。净利率为11.68%,同比略有提高0.28个百分点。 并购实现省外收入增长,海外“一带一路”业务稳步推进。14年江苏省内业务收入10.84亿元。同比增长34.29%,江苏省外业务同比大增67.81%,省外业务拓展顺利。此外,14年海外业务收入1.39亿元,同比增长11.64%,报告期内公司首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设,斯里兰卡城市污水处理设计项目也顺利开展,未来仍将积极响应国家“走出去”战略,承担央企海外工程项目中的可行性研究、技术咨询等。 盈利预测及估值。1)报告期内,公司总承包业务发展势头良好,未来将继续借助设计的优势带动总承包业务的发展;2)公司加快外延式并购发展步伐,积极谋求环保、智能交通等新领域业务拓展,或将成为公司新的增长点,建议关注公司并购进展。对于PPP模式而言,我们的认为是,考虑到中国建筑业大规模垫资的惯性,设计公司会参与,但整个市场仍将以工程公司为主。预计15-16年的每股收益分别为0.65元和0.78元。给予公司15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为18.20-19.50元,维持 “买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 东南网架公告2014年年度业绩,收入为42.27亿,同比增长13.60%;归属净利润为6451万元,同比增长6.68%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本74860万股为基数,每10股派发现金红利0.1元(含税)。公司2015年经营计划,实现主营业务收入60.50亿元,将三项费用控制在4.52亿元以内。 简要评述: 业绩基本符合预期,经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为11.48亿元,同比增长2.64%,归属母公司净利润为486万元,较13年-1045万元大幅提升;14年全年经营现金流为2.61亿元,同比下降22.41%,弱于13年,主要受行业整体不景气的影响,其中4季度现金流为9157万元,同比下降66.90%;14年全年应收账款为20.68亿,较年初增加20.25%;存货为23.22亿,较年初增加6.35%;全年收现比95.71%,同比下降15.18个百分点。 高层重钢结构收入大幅增长,毛利率提高。2014年钢结构行业整体疲软,公司全年高层重钢结构表现较好,收入18.26亿元,同比增长32.00%,毛利率为14%,同比提高1.48个百分点;空间钢结构收入同比增长6.39%至15.37亿元,毛利率为12.19%,同比下降3.13个百分点;轻型钢结构业务收入8.19亿元,同比下降0.18%,毛利率为10.95%,同比下降1.48个百分点。 三项费用率均有所改善,受毛利率下滑影响净利润率略有下降。14年全年毛利率为12.80%,同比下降1.22个百分点;销售费用率为0.56%,同比下降0.11个百分点;管理费用率为6.46%,同比下降0.39个百分点;财务费用率为1.93%,同比下降0.57个百分点,主要因为公司提高了资金使用效率;归属净利率为1.58%,较去年同期略有下滑0.1个百分点。 首个“一带一路”订单生效,海外业务拓展顺利。报告期内公司积极实施“走出去”战略,与委内瑞拉中委基金签订的合同订单折合人民币达10.68亿元,该订单是14年8月份签署,目前已经收到预付款4.92亿元,考虑到该项目合同工期为1年,我们预计将对15年业绩带来积极的影响。公司主营业务钢结构,在港口、机场等基建设施应用广阔,未来仍有望充分受益一带一路,海外大项目订单值得期待。国内市场上,华东、西南和华中地区收入占比最高,分别为36.82%、20.56%和15.77%。 盈利预测。全年公司新签订单60.8亿元,同比增长14.74%,在手订单较为充裕。1)传统钢结构业务平稳增长,涉及绿色建筑+军工+一带一路等概念;2)非公开发行锁价4.73元,东南集团认购9667.04万股,高管诉求强劲;3)我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.12元和0.17元。考虑到公司营业收入相对稳定,波动性较小,不受新项目(12年投建的住宅刚建构建设项目和年产9万吨新型建筑钢结构膜材项目等)投产盈利情况影响,因此我们选用PS估值方法,参考同行业上市公司PS,给予公司16年0.95-1.00倍的PS,合理价值区间为10.38-10.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 普邦园林17日公告了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案。 简要评述: 以非公开发行普通股及支付现金的方式收购深蓝环保100%的股权,同时非公开发行股份募集配套资金。收购深蓝100%的股权包括两部分:1)发行股份2710.53万股购买资产,发行价格12.23元;2)配套融资1.3亿元(向二级市场增发,低价不低于12.78元),其中支付给原有股东5200万,剩余现金(1.3亿-5200万-保荐费)补充深蓝环保流动资金。 深蓝环保是国内领先的垃圾渗滤液处理企业。除垃圾渗滤液处理外,还涉足餐厨垃圾处理、污水处理以及污水处理厂剩余污泥处理等环保领域,并且是国内较早将中空纤维膜运用于“膜生物反应器+纳滤/反渗透”工艺从事垃圾渗滤液处理的企业,显著降低了系统的能耗水平。截至2014年底,深蓝环保累计承接了近80个垃圾渗滤液处理项目,其中大部分是综合难度相对较大的中小城镇垃圾渗滤液处理项目。目前国内做垃圾渗滤液的公司数量较少,上市公司仅维尔利,非上市的公司也寥寥无几,标的具备一定的稀缺性。 收购PE较低,我们保守估计深蓝环保二级市场估值约15亿元。公司收购深蓝100%股权支付对价共计约4.43亿元,按照深蓝公司承诺15年业绩3200万计算,估值仅13.8倍,远低于目前A股上市环保公司估值,收购价格较低。与公司业务相近的维尔利市值约65亿,对应15年估值约45倍。结合环保公司15年46倍估值水平,我们估计深蓝环保二级市场估值约为15亿左右。 盈利预测及估值。普邦园林14年12月9日停牌,期间园林板块平均上涨20%左右,复牌后补涨需求强烈;我们预计2015-2016年的公司自身业务EPS分别为0.82元和0.97元。给予公司2015年25倍的动态市盈率,6个月目标价为20.54元,收购深蓝环保后,估值有望提升,给予 “买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑17日公告了2015年2月经营数据。 简要评述: 建筑业务新签表现平淡,基建新签继续向好。公司15年1-2月建筑业务新签合同额1903亿元,同比增长17.7%,其中2月单月新签订单948亿元,同比增长8.22%,主要受春节假期的影响。从业务分部来看,1-2月份房屋建筑累计新签1527亿元,同比增长5.1%;基础设施累计新签366亿,同比增长137.9%,继续向好;勘察设计累计新签同比增长0.1%至10亿元,从地区分部来看,1-2月份海外累计新签169亿,同比下降14.2%,国内新签1734亿,同比上升22.2%,增速有所放缓。 建筑单月新开工面积大幅下降。公司15年1-2月新开工面积为3497万平方米,同比下降3.85%,其中受春节假期因素影响,2月单月新开工面积371万平方米,同比大幅下降71.33%。 地产销售继续承压。公司15年1-2月地产累计销售额为219亿元(合约+认购),同比下降25%;合约累计销售面积为143万平方米,同比下降12.5%。我们估计其中2月份中海地产和中建地产销售额分别为182亿和37亿。 估值及盈利预测。建筑业务以及地产业务均较为平淡。我们预计14-16年EPS分别为0.82元、0.94和1.05元,当前股价对应15年PE约为6.7倍,建筑央企中估值最低,竞争力最强,激励最到位,未来在地产政策放松下,估值仍有提升空间。给予公司15年8-9倍动态估值水平,合理价值区间为7.52~8.46元,继续维持“买入”评级。 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项: 安徽水利公告2014年年度业绩,收入为84.09亿,同比增长23.45%;归属净利润为2.31亿,同比增长13.69%,扣除非经常性损益后净利润同比增速16.68%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本50193万股为基数,每10股分配现金股利0.5元(含税),现金分红总额为2509.65万元。2015年,公司计划实现营业收入不少于92亿元,实现利润总额不少于3.4亿元,工程施工业务新签合同额不少于135亿元,房地产业务实现签约销售收入不少于15亿。 简要评述: 1.业绩符合预期,经营性现金流弱于去年,收现比好转。4季度单季度收入为22.49亿元,同比增长56.95%,归属母公司净利润为0.46亿元,同比增49.61%;14年经营现金流为-9.43亿元,较13年的-2.22亿元,大幅净流出,其中4季度现金流为2.05亿,同比下降42.36%;14年全年应收账款为31.5亿,较年初略有增加3.98%;存货为31.33亿,较年初增加31.65%,主要是房地产开发成本和施工业务中完工未结算工作量增加;全年收现比90.95%,同比大幅提高9.19个百分点。 2.工民建工程带动公司收入增长。2014年全年工民建工程务收入30亿元,同比增长63.94%,占当期营业总收入的比重35.7%,同时毛利率略增加1.18%,带动工程施工业务规模保持快速增长。房地产签约销售收入8.2亿元,只完成全年计划13.5亿元的60.74%,主要受房地产整体形势的影响,毛利率也下降7.81个百分点至35.50%;水利工程业务收入16.46亿元,同比增速18.78%,毛利率为10.27%,同比增长0.46个百分点;市政工程收入26.22亿元,同比增长6.83%,毛利率增加1.42个百分点至15.19%。 3.综合毛利率有所下降,三费率略有改善,归属净利率下滑。14年全年综合毛利率为14.13%,同比下降1.67个百分点;管理费用率为2.81%,同比下降0.76个百分点,销售费用率为0.23%,同比下降0.07%,主要是由于部分管理费用和销售费用转移到酒店业务成本项下;财务费用率为1.96%,同比上升0.11个百分点,主要因为公司本年增加信托融资,导致当期信托回购溢价费用增长所致;归属净利率为2.74%,较去年同期下滑0.24个百分点。 4.专注省内业务拓展。公司作为省内建设公司的龙头,面对安徽省内多项水利工程启动的机遇,公司省内中标工程项目增加,导致报告期内省内业务增长较快,14年全年省内业务收入69.59亿元,同比增长36.65%,占营业总收入比重82.82%,较13年提高8.02个百分点。 5.盈利预测及估值。公司为安徽省水利建设龙头,在国企改革的大背景下,作为安徽建工集团旗下的唯一上市平台,我们预计安徽建工有望整体上市。14年公司全年新签订单122.76亿元,同比增长35.05%,主要是工程业务订单快速增长,结合近期水利行业政策不断利好。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.54元和0.63元。给予公司2015年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为15.19-16.27元,给予“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:普邦园林公告2014年年度业绩,收入为31.61亿,同比增长32.06%;归属净利润为3.98亿,同比增长30.52%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本64370.60万股为基数,每10股派发现金红利0.62元(含税),共分配现金股利3990.98万元;并以资本公积金每10股转增股本15股,转增后公司总股本为160926.50万股。 简要评述: 1. 业绩符合预期,经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为9.21亿元,同比增长19.36%,归属母公司净利润为1.43亿元,同增29.57%;14年经营现金流为-1.66亿元,较13年的-3.31亿元,增加了1.65亿元,但考虑到14年有1.43亿保证金流入,而13年同期有1.67亿的保证金流出。如果剔除此影响,可以认为14年为3.1亿经营现金流出,而13年为1.63亿经营现金流出,全年现金流仍然弱于13年,其中4季度现金流为2.54亿,同比增长225.22%;14年全年应收账款为8.60亿,较年初增加31.93%;存货为21.91亿,较年初增加111.85%,主要是已完工未结算工程项目增加导致;全年收现比65.64%,同比略有提高1.7个百分点。 2. 市政收入占比大幅提升。2014年全年市政业务收入约6.24亿元,同比大幅增长,占当期营业总收入的比重19.75%,较13年提高16.17个百分点。14年5月公司尝试以PPP模式进军市政园林行业,签订《淮安市白马湖森林公园项目PPP 合作协议》,15年公司将继续探索业务升级转型,预计市政业务收入占比有望进一步提升。从业务类型来看,工程业务占比92.96%,毛利率在24.65%,同比略有提高1.58个百分点。设计业务全年收入1.68亿元,同比增长2.84%,毛利率水平也有所下降10个百分点致52.87%。此外,公司苗木收入3640.90万元,毛利率也达到21.71%。 3. 财务费用大幅提高,归属净利率略有下滑。14年全年毛利率为26.13%,同比上升0.26个百分点;管理费用率为6.85%,同比下降0.37个百分点,主要是报告期内业务规模扩大造成的;财务费用率为0.78%,同比上升0.83个百分点,主要因为公司发行公司债券和短期借款产生利息费用导致的;归属净利率为12.59%,较去年同期略有下滑0.15个百分点。 4. 海外业务拓展顺利。上市以来,公司已经在全国建立了14家分公司,已完成全国化布局,14年公司开始拓展海外市场,完成第一个海外地产园林业务,14年全年海外业务收入2774万元,占全年营业收入比重0.88%。国内业务除西南和华中地区收入增长低于20%以外,其余都在30%以上,尤其是东北和华北地区,收入同比增长分别为195.18%和52.74%,华南和华东地区也表现良好,收入同比增速分别为30.41%和30.18%。 5. 盈利预测及估值。目前公司正在积极筹划发行股份购买资产,我们预计可能收购方向在于产业链延伸以及同行业扩张。公司是第一个园林公司采用PPP模式进行市政园林项目的,先发优势明显,投融资实力突出,未来有望集中受益,我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.82元和0.97元。给予公司2015年22-25倍的动态市盈率,合理价值区间为18.07-20.54元,给予“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。