两条逻辑支持我们对公司今年油气装备超预期的判断。a.2009年以来中国的石油公司在伊拉克获取的权益油气资源普遍达到复产要求,2013年进入了新增产能建设期。油气分离等作为集输工程前端的核心设备,需要新增投入。b.三大石油公司继续提高油气田资本开支。为了完成“十二五”海外权益石油产量目标,三大石油公司一则要加大已购油气资源投入力度,二则积极并购新的油气资源,给油气地面设备带来更大市场。 油气环保设备增长空间大,服务模式可持续。含油污泥处理、压裂液处理、储罐自动化清洗服务随着油气田环保意识提升,需求将快速提升。特别是大型储罐的自动化机械清洗,将随着第一批国家战略石油储备库清洗周期的到来,市场需求将被打开。 公司虽然产品众多,但总体上依托于高效分离器这一核心技术,延伸至其他设备领域,紧盯油气田面设备和工程这个市场,逐渐具有了地面设备及工程总包能力。 公司布局天然气管道销售业务,仍是聚焦在油气领域。实现了上游开采、中游储运、下游分销的泛产业链布局。装备、服务、自动化、分销各环节都互有支撑。 维持我们上份报告对公司业绩的判断。预计公司12-14年EPS分别为0.31、0.54、0.87元,对应当前股价的PE分别为45X、25X、16X。维持“强烈推荐”评级。

投资建议:公司2013年的经营目标是实现营业收入550亿元,同比增长15%左右,与之前股权激励方案中净利润12%的增长目标接近。我们认为,在今年经济增长不确定性较大的背景下,公司要实现这一目标还需依靠传统主力产品以外的新兴产品增长,如干混砂浆成套设备、挖掘机、环卫机械等。我们预计公司2013-2015年每股收益1.08 元、1.32元和1.51元,对应PE分别为7.5倍、6.1倍和5.4倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 报告期内,公司实现营业总收入2.42亿元,同比增长3.43%;实现归属于上市公司股东的净利润5335.41万元,同比下降18.70%。对应2012年eps为0.25元,业绩低于市场预期。 评论: 受益于斯里兰卡项目开始贡献收入,业绩4季度降幅开始收窄。公司4季度单季实现净利润2000万元,比上年同期减少了16%,降幅比3季度时收窄32个百分点。公司业绩环比回升的主要动力来自斯里兰卡项目开始贡献收益。报告期内公司兰卡项目进展顺利,累计完成营业收入8747.15万元,符合之前的预期。目前已完成工程项目核算的毛利率为8.58%,低于之前的预期。 公路建设投资减速对公司设备销售冲击较大。公司去年设备销售收入仅为1.27亿元,同比下滑幅度达44%。设备收入大幅下滑主要是因为2011年度公司与中航技公司的出口大单导致当年度基数较高,而去年公司未能再获类似大单。另外国内公路固定资产投资增速大幅放缓也对公司设备下游需求造成较大影响。根据交通部统计数据,去年前11个月国内公路建设投资同比仅增长0.55%。分产品看,公司的传统主力产品沥青洒布车和沥青碎石同步封层车销售仍保持稳定,而近两年重点推广的用于公路养护作业的稀浆封层车销售却出现大幅下滑,显示推广进度不如意。今年国内公路建设投资增速预计仍在10%以内,下游需求或难以出现明显改善,公司产品销售增长的动力还要依赖稀浆封层车等新产品的推广。 海外市场是公司未来开拓的重点。公司在海外市场的拓展策略是通过推广自己有产品优势的沥青碎石封层工艺来带动产品销售。公司希望把斯里兰卡二期公路升级改造项目做成示范工程,向当地市场和其他亚非拉市场推销自己的产品。公司今年初与国家开发银行陕西分行签署了《“走出去”业务开发性金融合作协议》,就建立长期、稳定和深度的开发性金融合作伙伴关系达成战略性协议:自2013年至2018年期间,国开行将向公司提供总额10亿美元的融资授信,帮助公司参与海外工程承包及以BT、BOT和并购重组等方式直接投资,进行项目建设或矿产资源开发。我国长期以来对许多亚非拉第三世界国家进行经济援助并带去了大量公路建设项目。公司面临难得的在亚非拉公路建设市场的发展机遇。 风险提示: 1)国内公路基本建设投资大幅下滑;2)海外工程项目进度低于预期。 投资建议: 未来国内公路投资增速将放缓,但公路养护设备市场会持续扩大,公司产品“筑养结合”的特点有助于抵御行业景气下滑的压力。我们认为公司未来面临双重发展机遇:在国内,养护设备市场启动将为公司提供一个新的发展机遇;在海外,亚非拉公路建设市场将为公司提供一个更广阔的发展平台。不考虑公司未来可能新接海外公路建设项目,预计公司2013-2015年每股收益0.46元、0.63元和0.56元,对应PE分别为22倍、13倍和12倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 报告期内,公司实现营业收入30,521.39万元,同比增长50.43%;归属于公司普通股股东的净利润8,555.97万元,同比增长30.48%。对应2012年eps为0.64元,公司业绩符合市场预期。 评论: 除雪设备继续保持高增长。2012年除雪设备实现收入1.64亿元,比上年增长29.47%,是业绩增长的主要动力。受益于国内公路网机械化除雪需求快速增加,公司除雪车销量比上年增加83台,增幅达41%。由于之前国内部分地区机械除雪设备配备严重不足,近几年除雪机械市场需求增长很快。根据交通部《公路养护技术规范》配备标准,冰雪天气地区,每百公里高速公路除雪车配置量应为1-3台,普通公路应为1-2台。由此估算国内除雪车市场的理论保有量应达到1万台以上,每年的市场容量在2000台以上。公司目前的销量基数还不高,未来几年仍能保持一定增长。报告期内,除雪设备综合毛利率为39.34%,比上年下降了3.66个百分点。随着除雪设备行业新进入者不断增加,市场竞争加剧,除雪车毛利水平将面临考验。 热风系列再生修补车市场开拓顺利。该产品去年在预防性养护设备销售收入中占比达78%,去年销售31台,比上年增加16台,增幅超过100%。热风式再生修补设备是公司的拳头产品,也是在预防性养护设备系列产品中公司有明显领先优势的产品。预防性养护是“十二五”期间公路养护工作的重点,相关设备需求空间很大。公司研发的第三代热风系列再生修补车自2010年推出后,销量增长迅猛,显示出市场的接受度良好。热风式养护设备毛利率达64%,高于公司整体毛利水平,未来将成为公司重要的利润增长点。 看好沥青路面及道路再生设备未来的发展。大型再生设备报告期销售数量与上年相比持平,但增加销售一台加热机,导致收入略有增长。吉公机械并表收入约4200万,贡献利润814万。公司去年通过收购吉公机械形成从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品,并且是国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求,为客户提供全系列和个性化产品开发和服务,使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰,公路将面临集中大修的压力。《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求,在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司将最大程度受益于该市场的发展。 风险提示: 1)地方政府对公路养护的财政投入低于预期;2)公路养护市场每年订单数额的波动性较大。 投资建议: 公司是国内沥青再生设备龙头,近两年保持较高的增长水平。未来随着地方公路局工作重心从新建向养护转向,公路养护设备行业将迎来较好发展机遇。再加上“全国干线公路养护管理大检查工作”将于2015年底启动,2014年相关设备需求将启动。公司今年正处于爆发增长的前夜。我们预计公司2013-2015年每股收益0.83元、1.17元和1.39元,对应PE分别为22倍、16倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 近日我去三一重工进行了实地调研,并就公司经营情况,发展规划与公司进行了交流。 观点: 1、推广A8砂浆成套设备,开辟新增长点 公司今年向市场推出自己的预拌砂浆成套生产设备。与目前市场上主流的干混砂浆设备不同,公司的A8砂浆成套设备拥有独家技术,部分采用湿沙直接搅拌,减少了沙子的加热烘干工艺,具有成本优势。并且A8搅拌站可以在施工现场附近直接搅拌,减少了背罐车的使用,设备数量大幅减少。A8砂浆成套设备的售价仅是市场上同类干混砂浆成套设备的一半,大幅降低了客户的投资门槛,提高了投资回报率。 预拌砂浆生产工艺分为干混砂浆和湿混砂浆两类。干混砂浆是经干燥筛分处理的集料与水泥以及根据性能确定的各种组分,按一定比例在工厂混合而成,在使用地点按规定比例加水或配套液体拌合使用的干混拌合物。湿混砂浆是将水、水泥、细集料及外加剂以及根据性能确定的各种组分,按一定比例,在搅拌站经计量、拌制后,采用搅拌运输车运至使用地点放臵专用容器储存,并在规定时间内使用完毕的湿拌拌合物。 预拌砂浆设备市场未来几年将成为一个快速发展的市场。预拌砂浆的产品属性、政策环境、工程条件与当年预拌混凝土非常相似。而当年预拌混凝土市场是通过国家强制推行而发展起来的。根据商务部等的规定,现在国内已经有超过127个城市禁止在施工现场使用水泥搅拌砂浆,国内预拌砂浆市场发展的政策环境已经逐步形成。目前推广预拌砂浆最大的阻力是价格较高,预拌砂浆价格比现场搅拌砂浆高50%以上,建筑商往往因工程造价增加不愿使用预拌砂浆。而三一A8砂浆成套设备的机械化施工方法将有助于预拌砂浆在国内的推广。之前散装水泥推广发展协会曾做过研究,机械化施工不仅省时、省人工、减少材料用量,并且降低建筑造价,根据估算,每平方米可以降低房屋造价2~3元左右,这将基本弥补预拌砂浆与现拌砂浆成本上的差距。 与公司原有产品销售模式不同,A8砂浆成套设备采取特许加盟方式,每个区域只设立一个加盟商。这种做法将保护加盟商的利益,维护市场秩序,形成赚钱示范效应,有利于产品的推广。预计今年预拌砂浆成套的销售收入能达到30亿元。由于目前商品混凝土行业竞争激烈,预拌砂浆市场作为一个新兴市场,对原来的商品混凝土搅拌站客户有很大的吸引力。预计未来会有相当一批商品混凝土企业进入预拌砂浆市场。 2、新款C8系列泵车提升公司市场竞争优势 公司在去年收购普茨迈斯特之后,双方共同研发了C8系列混凝土泵车,并在今年全面推广。与老款泵车相比,C8泵车在浇注精准度、泵送的稳定性、泵送效率、智能操作、节能各方面具有明显的提升。与竞争对手相比,公司泵车传统的优势是泵送排量大。新款C8系列泵车在此基础上,又在减震及稳定性方面有了明显提升。 我们认为,今年在三、四线城市房地产业发展放缓的影响下,泵送设备的市场竞争将进一步加剧。C8系列泵车有助于公司稳固其在高端市场的地位,增强产品竞争力。 结论: 新政府换届后,首要工作是推动经济转型和改革,意味着将容忍较低的经济增速。我们认为今年工程机械行业仍将面临较大的增长压力。公司在加强传统产品市场开拓的基础上,积极寻找新的有较大发展空间的细分市场切入。根据行业协会预计,未来预拌砂浆设备市场每年的容量在百亿以上,将弥缓解预拌混凝土市场发展放缓带来的压力。我们预计公司2012-2014年每股收益0.82元、0.96元和1.10元,对应的PE分别为13倍、11倍和10倍。维持公司“推荐”评级。

事件: 今日安徽合力发布2012年年报:归属于母公司所有者的净利润为3.49亿元,较上年同期减9.44%;营业收入为59.76亿元,较上年同期减5.02%;基本每股收益为0.68元,较上年同期减9.33%。 盈利预测和投资建议: 盈利预测假设: 1、公司13-15年内燃叉车、电动叉车销量保持稳健增长12%、17%左右,毛利率维持目前水平; 2、装载机业务由于体量小,市场竞争格局已经形成,维持10%左右增速。 预计公司2013-15年EPS分别为0.82、0.95、1.11元,对应当前股价的PE分为9.8X、8.4X、7.2X。叉车行业下游应用广泛,在工程机械行业里周期性相对较弱。在工程机械整体低迷的情况下,业绩更为稳健。维持“推荐”评级。 风险因素: 1)原材料价格大幅涨价,对下游提价不能覆盖成本涨幅; 2)市场竞争加剧,叉车销售不达预期。

事件:海伦哲近日公告以4180.74万元收购上海格拉曼国际消防装备有限公司100%的股权及1985.83万元的债权。 观点:1、消防车与公司现有产品存在较高关联度,可以实现技术优势的叠加效应. 公司是国内领先的高空作业车产品及服务提供商,在电力、石化、通信等高空作业车高端产品应用领域市场占有率位居行业第一。消防车与高空作业车等专用车辆同属改装车,均属于机械、电气、液压、传动一体化集成产品,大多由二类底盘改装,在技术上具有高度相关性。由于取得消防车生产资质的难度很大,新进入企业往往通过收购的方式获得相关牌照。公司通过本次收购,可以利用格拉曼的消防车生产资质,进入消防车领域,延伸现有业务,使公司营收规模跨上一个新的台阶。 2、收购格拉曼后,公司将重点发展高端消防车产品. 格拉曼成是国内最早从事消防车产品经营的企业,现在的产品以水罐车及A类泡沫消防车等低端产品为主,由于近几年新产品投入不足等因素,其市场销售呈逐年萎缩的态势。本次收购后,公司将委派管理团队进驻格拉曼,并将公司已研发的10多种消防车产品投入到格拉曼,提高其产品技术水平。公司未来的消防车业务将瞄准中高端市场,以研发推出能替代进口的消防车为目标,充分利用公司举高类产品的研发技术和制造经验,重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等中高端产品。 3、消防车行业面临发展机遇,市场潜力仍很大. 消防车市场是一个比较特殊的市场,受相关政策法令绝对主导。公安部《关于规范和加强多种形式消防队伍消防车管理的通知(公消[2011]203号)》显示,我国现在有政府专职消防队7375个、单位专职消防队2544个,配备各类消防车辆1.5万余辆。再加上部队、机场等特殊部门的保有量,全国消防车保有量约2.3万辆。根据新修订实施的《城市消防站建设标准》对消防站建设和配备标准的要求,一级普通消防站应配备消防车数量为4-6辆,二级普通消防站应配备消防车数量为2-3辆,特勤消防站应配备消防车数量为7-10辆。 按此估算,不考虑未来新增消防站的需求,满足我国现有消防体系消防车的保有量应该在5万辆左右,我国消防车市场仍很有潜力。 未来消防车市场中,中高端产品市场增长空间最大。据统计,在公安消防部队共有各类执勤车辆里,传统水罐消防车占49.2%,泡沫消防车占16.9%,泡沫消防车中高端的压缩空气泡沫消防车仅占0.64%,应对高层建筑灭火任务必需的举高消防车也仅占1.20%。而伴随着城市中高层建筑的猛增,且有越建越高的趋势,全功能、大起升高度、大喷射量、更远更高喷射距离的重型消防车是未来城市消防车需求的重点。 结论:公司高空作业车产品在国内相关市场占有率已处于第一位,考虑到目前市场容量有限,发展消防车业务将为公司提供一个更好的成长机会。我们预计公司2012-2014年每股收益0.18元、0.35元和0.49元,对应动态PE分别为35倍、18倍和12倍,目标价8.7元,首次给予公司“推荐”评级。

事件: 2012 年前三季度公司实现营业收入391.08 亿元,较上年同期增长了17.77%,归属母公司股东净利润 69.59 亿元,较上年同期增长了16.75%。对应2012 年前三季度eps 为0.9 元,符合之前的预期。 评论: 3季度营收平稳增长,毛利小幅提升。公司3季度单季实现营业收入99.89亿元,同比增加10.27%;实现净利润13.78亿元,同比增加2.68%。三季度业绩维持平稳增长,明显好于同业同期水平。公司三季度毛利率小幅提升至35.57%,比去年同期增加4.4个百分点,比二季度提高0.2个百分点。毛利率提升主要来自三方面:一是收入中高毛利的泵车占比提升10%左右;二是钢材成本下降,塔机毛利比去年同期提升3%; 三是小吨位汽车起重机毛利提升。 混凝土机械销量逆市增长,汽车起重机销量三季度末略有回升。前三季度泵车销量同比增长近40%(根据上牌量统计),明显好于主要竞争对手。同时,公司三季度汽车起重机销量降幅也逐步收窄,并在9月份首次出现回升。公司主力产品市场销售情况好于同行主要是因为今年采取了较为积极的销售政策。我们认为在行业环境持续低迷的背景下,公司的销售策略将逐步转为稳健。 应收帐款增速放缓,经营质量得到改善。公司三季度末应收账款为196.79亿元,比中报时增加4.43亿元;长期应收款为138.23亿元,比中报时减少5.6亿元。三季度应收账款增速放缓显示公司已重视风险控制, 通过加强回款等方式控制应收账款规模。 三项费用增长略快。三季度公司的三项费用比去年同期增长37.13%。其中销售费用和管理费用同比增加28%,增速高于同期营业收入增速,营销效果减弱。财务费用比去年同期增加414.74%,主要是因为发行美元债及银行借款增加所致。 风险提示: 1) 国内固定资产投资增速大幅下滑; 2) 房地产投资大幅下降。 投资建议: 公司今年通过积极的市场策略,取得了明显优于竞争对手的成绩,提升了自身市场占有率。我们认为在行业下游需求短期内难以明显回升的背景下,公司积极战略的边际效用将逐步减弱,业绩增速将放缓。我们预计公司2012-2014年每股收益1.20元、1.34元和1.54元,对应动态PE分别为7倍、6倍和5倍,维持公司“推荐” 评级。

事件: 2012年前三季度公司实现营业收入4.45亿元,较上年同期增长了3.93%,完成净利润4296.64万元,较上年同期增长了8.32%。对应2012年前三季度eps为0.16元,符合之前的预期。 风险提示: 1)下游机床、重型机械行业需求大幅下滑; 2)公司募投产能进度低于预期。 投资建议: 公司下游产业周期性强,受国内投资增速变化的影响很大。今年以来,受机床、工程机械等下游行业需求萎缩的影响,轴承行业面临严重增长压力。我们认为公司在行业低迷的形势下,公司仍能维持业绩增长,显示出公司产品拥有较强的竞争力。我们预计公司2012-2014年每股收益0.25元、0.32元和0.51元,对应动态PE分别为29倍、23倍和15倍,维持公司“推荐”评级。

事件:2012年前三季度公司实现营业收入406.99亿元,较上年同期下降了1.46%,归属母公司股东净利润58.74亿元,较上年同期下降了23.42%。对应2012年前三季度eps为0.77元,低于之前的预期。 评论:3季度业绩大幅下滑,会计政策调整使得公司保持盈利。公司3季度单季实现营业收入89.39亿元,同比减少18.29%;实现净利润7.75亿元,同比减少58.98%。三季度业绩大幅下滑,受会计政策调整影响保持盈利。公司10月份调低了4年期以下应收账款的坏账计提比例。受此影响,三季度资产减值损失冲回5.93亿元,占当期净利润的77%,而去年同期公司资产减值损失为0.62亿元。 行业外部环境持续低迷,公司面临较大经营压力。公司主力产品销量3季度出现明显下滑,泵车销量同比下降约15%(根据上牌量统计),挖掘机销量同比下降28%,汽车起重机销量同比下滑43%。目前公司面对的行业外部环境仍较严峻,9月份以来虽然下游设备开工时间、开工率环比回升,但仍处于较低水平,显示4季度行业下游需求仍难出现明显改善。 应收帐款环比减少,经营性现金流出现改善。公司三季度应收账款207亿元,比中报时减少22.23亿元;同时公司经营性现金流净额为8.28亿元,而中报时为-17.46亿元。财务状况的改善与公司战略收缩行为相关。一方面公司加大了回款力度,另一方也和公司做了部分无追索权保理有关。 `毛利率继续下降,三项费用环比减少。公司三季度毛利率进一步下降到26%,比中报时减少了6个百分点。毛利率下滑的原因一是产品结构中高毛利的混凝土机械占比下降,二是代理商派点返利提高。三季度公司的三项费用比二季度均出现了下降,显示出公司已主动开始削减相关费用,降低市场营销力度。 风险提示:1)国内固定资产投资增速大幅下滑;2)房地产投资大幅下降。 投资建议:我们认为虽然国家近期加大了基建项目的批复,但巨大的存量市场使得工程机械下游需求短期内仍难以明显回升。在行业环境持续低迷的背景下,公司的发展战略由之前的积极扩张转为主动收缩,符合行业的现实需要。我们预计公司2012-2014年每股收益0.87元、0.96元和1.12元,对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 2012年前三季度公司实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长了47.35%,完成净利润3627.35万元,较上年同期增长了26.16%。对应2012年前三季度eps为0.26元,略超市场预期。 风险提示: 1)特种艇交付进度低于预期; 2)成本大幅上升。 投资建议: 我们认为公司短期受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩近两年有望加速增长。从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。我们预计公司2012-2014年每股收益0.45元、0.64元和1.00元,对应动态PE分别为31倍、21倍和13倍,公司成长性良好,发展空间大,维持公司“强烈推荐”评级。

投资建议:公司正处于快速扩张阶段,传统的消防产品积极拓展华北、华中市场,未来随着募投项目和天津基地的投产, 公司的市场占有率将进一步提高;消防工程业务立足省内、面向全国,并通过收购泉州消防大大提升了市场竞争力。我们预计公司2012年至2014 年的每股收益分别为0.72元、0.50元和0.65元,对应动态PE分别为19倍、28倍和22倍,公司成长性良好,维持公司“推荐”评级。

公司处于冶金、石化等重化工产业链上游,受下游投资减缓的影响,近两年获取新订单的压力较大,而服务类业务和气体业务稳步推进,有望弥补一部分设备板块业绩的下滑。我们预计公司2012-2014 年每股收益0.65 元、0.67 元和0.75 元,对应动态PE 分别为14 倍、13 倍和12 倍。公司未来两年业绩预计将较为平稳, 目前估值水平反映出市场对公司未来新签订单下滑的担忧。我们认为虽然国内重化工产业投资近几年仍难有明显好转,但新型煤化工项目审批重新开闸将为公司提供新的发展机遇,给予公司“推荐”评级。

观点: 1、通过此次并购将使公司产品涵盖全系列沥青路面再生设备 公司之前在路面再生设备领域中的产品主要是就地热再生设备和就地冷再生设备。吉公机械则主要从事厂拌再生设备的技术开发和制造,主要产品为沥青混合料搅拌设备和沥青旧料厂拌再生设备。此次收购成功后将使公司产品涵盖从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品。公司未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求,为客户提供全系列和个性化产品开发和服务,使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。 2、路面再生设备未来几年将进入高速增长期 在我国,高速公路及一级公路沥青路面的设计寿命为15年,可实际上很多公路在竣工后短的2~3年,长的6~7年就要大面积维修和养护。“十一五”期间,我国公路总里程五年新增66.3万公里,增幅为19.82%; 高速公路总里程新增3.3万公里,增幅达80.74%。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰,公路将面临集中大修的压力。 《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求,在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司作为国内路面再生设备龙头,将最大程度受益于市场的快速成长。 3、此次并购将增厚公司今年业绩约10% 根据吉公机械经预审的2010年、2011年的财务数据,其营业收入分别相当于森远股份营业收入的124.70% 和84.46%,净利润分别相当于同期上市公司净利润的19.56%和11.13%。根据交易对方的承诺,吉公机械2012年、2013年、2014年、2015年经审计的净利润(以归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据)分别不低于人民800万元、1000万元、1200万元、1560万元。如果吉公机械未达到所约定的利润数,则交易对方须按照约定向公司进行补偿。由此可估算此次收购将增厚公司未来四年的EPS:0.06元、0.07元、0.09元、0.12元。此次并购将增厚公司今年业绩约10%。 4、收购价格合理,看好双方未来的协同效应 根据估算,标的资产预估值约为8,222万元,交易双方确认的交易价格不超过8000万元。吉工机械2011年营业收入为1.71亿元,对应的市销率为0.47倍,2012年承诺净利润额为800万元,对应的市盈率为10倍,公司的净资产为2439.58万元,对应的市净率为3.3倍。标的资产的估值水平与可比上市公司目前的市场估值水平接近,收购价格较为合理。

观点: 1、公司主营自动灭火与消防供水系统 公司是福建省最大的消防产品制造企业,也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一,在细分市场上处于国内领先、区域龙头的地位。公司产品广泛应用于公共设施、工业领域、商用建筑、市政工程、住宅建筑等领域。 公司成长性良好,过去4年营业收入复合增长率为20.67%,净利润复合增长率达28.41%。在公司的主营产品中,毛利率高的自动气体灭火系统增速较快,过去4年复合增长率达到40%,收入占比从2007年的6% 提升到2011年的14%。由于自动气体灭火系统主要用于中高端消防工程市场,未来这块业务预计将持续增长,占公司销售收入的比重也将不断提高,从而增强公司的盈利能力。 2、国内消防产品市场规模近几年快速增长近几年我国消防产品市场增长迅速。据统计,2008年销售额约460亿元,2010年销售额进一步增长,达到了700亿元,加上安装、维保等,消防产业总体规模超过1180亿元。国内消防产业市场规模过去3年间的复合增长率为15.02%,明显快于同期国内建筑业安装工程产值10.90%的复合增速。 根据《建筑消防设计规范》、《高层民用建筑设计防火规范》及其他相关设计规定与行业经验,在住宅建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的 2%-5%,在办公与商业建筑方面每平方米建筑面积消防投入约占建筑安装总投资的5%-8%。随着国内对建筑消防工作的重视,相关消防投入有望继续增加。未来几年国内消防产业市场增速预计仍将高于建筑业安装工程产值增速。 3、公司通过异地扩张加速外延发展 公司今年决定在天津滨海新区临港经济区设立全资子公司,并将通过天津产权交易中心竞买天津保税区投资控股集团有限公司下属项目公司天保嘉辉公司100%股权,在此基础上建设公司北方消防产品研发生产基地。该项目计划总投资4.7亿元人民币,建成后将成为消防产品生产、研发,消防工程设计、安装综合性基地, 形成年产约500万台、套消防产品和承接系统消防解决方案的能力。 受运输成本的影响,消防产品尤其是气体灭火设备的市场开拓面临销售半径的制约。过去公司的生产基地在福建,市场集中在广东、福建等东南沿海省份,在北方地区市场占有率低。未来北方生产基地的投产将加大公司产品在北方市场的竞争力,提高公司在该区域的市场占有率。根据慧聪网的调查统计,华北地区消防产品的市场容量与华南地区接近,在140亿元左右。 4、消防工程业务快速增长,实现公司优质资源整合依据“一体化”战略规划,公司积极拓展业务链,进军消防工程设计、施工领域。公司现在通过全资子公司福建天广消防技术工程有限公司从事消防工程业务,该业务近三年成长很快,复合增长率达到50%。公司“前向一体化”战略使得产品销售与工程业务并举,实现二者的相互补充和相互促进,实现公司优势资源的有效整合。据估算,消防工程市场的规模是消防产品市场的2 倍左右。消防工程业务未来将是推动公司业绩增长的重要动力。 结论:公司作为国内消防产品行业近几年崛起的新星,凭借“一站式”供应能力在下游经销商群体中建立良好的合作关系。未来公司将通过异地扩张产能和产业链前向一体化提高市场占有率并增强盈利能力。我们预计公司2012-2014 年每股收益0.42 元、0.51 元和0.65 元,对应动态PE 分别为33 倍、27 倍和21 倍,公司成长性良好,给予公司“推荐”评级。