事件: 四方股份发布2014年年报,营业收入32.6亿元,同比增加6.93%;净利润3.41亿元,同比下降8.02%、0.3亿元。 主要观点: 1、 2014年利润下滑主要源于联营企业的投资收益下滑、资产减值增加;2015年收入、利润将稳定增长。 2014年,公司营业收入32.6亿元,同比增加6.93%;净利润3.41亿元,同比下降8.02%、0.3亿元。 我们认为,业绩下滑有以下几个主要因素:公司对联营企业的投资收益下滑2582万元;公司资产减值损失自2013年的3733万增至6708万元,增加2975万元;公司向保定厂区搬迁,导致费用增加;同时,2014年,全国主要电力企业电力工程建设完成投资7764亿元,同比增长0.5%,增长较少。 2014年,公司技术、业绩继续保持行业领先地位,并引领行业科技发展。公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中标总份额位列第一军团,公司行业总排名稳居前三,中标多个特高压项目,多个配网主站终端项目,中标世界上首个大容量柔直与常规直流组合模式的直流工程控制保护设备,中标多个省区的电网稳控系统项目,突破性中标变电站仿真培训系统,突破性中标航空、钢铁等多个行业电源项目。 2015年,随着国家加大对智能电网、配网自动化等能源互联网的投资,加大对工业4.0的投资,公司作为智能电网领域内排名前三的厂家,作为工业自动化受益标的,收入、利润将稳定增长。 2、 智能电网龙头有望成为能源互联网龙头,受益电改。 李克强总理在政府工作报告明确提出“互联网+”,电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,继电保护与自动化设备市场占有率行业前三,有望成为能源互联网龙头。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。 我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。 四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、调度运行转型。四方股份作为控制保护、运维、故障处理的公司,还可能参与电力销售收入的分成。 电改文件还明确鼓励社会资本投资成立售电主体,我们认为,四方股份作为智能电网、配网自动化、电力电子龙头,还可以进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 3、 设立四方创能、四方开关两公司,进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。 公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。 公司作为太阳能电池组件生产商,作为高、低压电网一、二次设备龙头,可能充分利用自身太阳能领域、智能电网领域、特高压、配网领域的优势,拓展在电力调度运营、配电售电领域的业务。 4、 雾霾严重,直流特高压即将进入审批高峰,公司大幅受益。 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“三交一直”特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,而近期交流特高压审批明显快于直流特高压,预计直流即将进入审批高峰。 四方股份在特高压工程中中标金额不算大,但牢牢占据了保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,彰显了公司的行业地位。在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中,公司(含ABB四方公司)中标穿墙套管、断路器等数个标包。 2014年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。 5、 银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破。 2014年公司在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 6、 二股东清算,股权分配至公司管理层,管理层动力更强。 2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底才可以出售,且每年只能出售持有股份的25%。 随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 7、 盈利预测与评级。 预计公司2015-2017年EPS 分别为1.17元、1.63元、1.89元,对应估值分别为25倍、18倍、15倍。公司受益能源互联网建设,受益电力体制改革,受益太阳能行业大发展,受益特高压建设,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。 8、 风险提示。 能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑

事件: 公司发布年报,2014年营业收入83.59亿元,同比减少4.73%;净利润10.62亿元,同比增长45.74% 主要观点: 1、2014年利润符合预期,利润增长源自毛利率提升、资产注入;公司技术业绩均处行业领导地位。 年报明确,2014年,公司营业收入83.59亿元,同比减少4.73%;净利润10.62亿元,同比增长45.74%,符合我们之前的预测。我们认为,净利润增长源于主要业务毛利率大增,其中第一大业务智能变配电系统毛利率上升7.74%至44.07%,第二大业务直流输电系统毛利率上升11.75%至41.7%;公司新增的柔性输电公司生产的直流特高压产品价值高、毛利高,大幅提升公司整体毛利率及利润。 年报明确,2014年,公司±1100千伏特高压直流场关键设备完成研制;±200千伏柔性直流换流阀成功应用于舟山五端柔性直流输电示范工程;承担了国家电网公司重庆220千伏、上海110千伏新一代智能变电站示范工程;研制了国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台、国内首套电动汽车高速公路快速充电设备及绿色海岛微电网能源管理系统等关键设备;电动汽车智能充换电系统、地铁再生制动能量并网变流器等产品达到国际领先水平。我们认为,公司技术、业绩都将继续维持行业内领导地位。 2、能源互联网趋势不可阻挡,电改后多种售电主体成立;公司有望成为能源互联网龙头,可能进军电网调度运维、售电,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 李克强总理在政府工作报告明确提出“互联网+”,电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,此部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力,将需要专业的调度、运行、检修、故障处理公司作为支持。 而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头,在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名,在充换电设备招标、配网自动化招标中均居行业前两名,是特高压直流工程最核心供应商。随着能源互联网的推进,许继电气将大幅受益,有望成为行业龙头。 许继电气研制了国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台,可能充分利用自身技术优势,为新成立的小型售电公司提供电力侧需求和能效管理,提供控制保护、调度、运行、检修、故障处理服务,从设备销售向技术支持、调度运行转型。在技术支持过程中,公司还可能参与电力销售收入的分成。许继电气有望成为能源互联网龙头,还可能进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 3、雾霾严重,特高压的未来看点在直流特高压;直流特高压即将进入审批高峰;跨国联网将会是直流联网;公司是唯一可以同时生产直流特高压最核心一次、二次设备的公司,预计2016年利润大增约50%。 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“三交一直”特高压获批,国网明确2015年年上半年核准“两交四直”6个特高压工程。在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压较交流特高压更有优势,更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,而2014年以来交流特高压审批明显快于直流特高压,预计直流即将进入审批高峰。 2015年3月28日,国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,明确推进跨境电力与输电通道建设。当前,电网公司正在规划与巴基斯坦、蒙古、中亚等国家通过特高压联网,实现能源互联,为保证联网的安全性、稳定性,跨国联网将会是特高压直流联网或超高压直流联网。 公司国内唯一可以同时生产直流特高压最核心一次设备换流阀和最核心二次设备直流控制保护的公司。在直流特高压工程中,换流阀、直流控制保护分别是是技术要求最高、毛利率最高的一、二次设备。我们假定公司在每个直流特高压工程中标金额,等于最近3个直流特高压中标金额的平均值,假定2015年核准3-4个直流特高压,并于2016年确认收入,则预计将带动公司2016年利润大幅增长。 4、智能电表收入增速较快,充换电网络前景广阔,工业领域不断突破 近年来公司智能电表收入保持20%的增速,公司智能电表业务占收入比例逐步提升,市场占有率处于国内前五名,预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破,且取得多个大型企业准入资质,预计后期保持稳定增长。 5、响应国企改革战略,集团整体上市存在预期 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进旗下资产整体上市。2015年1月,国网在年度工作会议上也明确积极推进旗下产业公司的整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。 6、盈利预测与评级 公司有望成为能源互联网龙头,未来有可能成为电力设备、配电、售电一体化公司,看好公司在直流特高压、配网自动化、充换电网络、电能表、工业领域的优势地位和发展前景。我们预计2015年将确认宁东-绍兴直流特高压收入,2016年将确认3-4条直流特高压的收入。预计公司2015-2017年EPS分别为1.36元、2.03元、2.42元,对应估值分别为19倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 7、风险提示 能源互联网推进低于预期,直流特高压核准不达预期,公司整体上市进展低于预期

事件: 公司公布非公开发行预案,拟发行不超过4300万股,发行价23.51元/股;募集资金不超过10.11亿元用于预装式纯电动客车充电系统建设项目、电子商务平台建设项目、补充流动资金项目。公司同时公布股权激励方案,及年报,公司2014年营业收入71.83亿元,同比增长9.16%;归属于母公司所有者的净利润为2.12亿元,同比增长15.87%;基本每股收益为0.91元,利润分配预案为每10转增10股派现金股利3元。 评论: 定增10亿元进军分销互联网电商和充电站系统,将创新进行到底。公司传统主业为中低压电气分销,过去几乎全部依靠线下开拓业务,全国设有47家子公司,2014年销售收入72亿元,但面对超过3000亿元的市场容量,作为龙头市占率仅2%,线下覆盖能力瓶颈显现,越来越多的客户也开始主动转向互联网购买方式,以及尚未覆盖的绝大多数属于中小型终端客户,采购量零散但对技术咨询服务需求较大,线下服务难以满足这部分需求,公司审时度势大手笔投入创建互联网垂直类电商服务模式,拟使用定增资金2.86亿元建设电商平台和物流仓储,我们认为此举符合当前社会与经济发展趋势,尤其是公司本身拥有庞大的线下网络和丰富齐全的产品库,背景市场容量高达3000亿,发展互联网O2O商业条件最为优渥,有望大举突破过去的分销能力瓶颈,成长为国内电气分销巨无霸。同时公司拟使用定增资金4.25亿元用于建设“预装式纯电动客车充电系统”。公司布局充电业务有条不紊,从开发充电技术和产品,到1亿元入股珠海银隆新能源公司(主营电动客车制造),再发布互联网管理平台模式的e车充电系统,我们看好国内电动汽车产业明确的发展趋势,根据国家规划电动汽车累计产量将从目前的10几万辆发展到2020年的500万辆,相应的充电配套设施亦将迎来爆发。而其中电动客车运营线路固定,方便统一管理,集中充电,是充电设施建设最容易首先突破的领域,公司联合国内大型电动客车制造企业珠海银隆,大举布局电动客车充电业务,有望率先获取市场地位,享受行业巨大成长。 股权激励携众志追逐未来。公司自2014年以来高管团队陆续更新,引进了包括总经理,多名副总,董事,董秘等高管,经营理念开始由家族控制转向职业经理人管理,实行股权激励激发众志具备充分必要性。根据公告本次总计发行授予232万股,授予价格13.06元/股,激励对象60人。业绩考核条件为2015-2018年净利润同比2014年增长10%,20%,35%,50%,较低的考核条件体现了大股东激励管理团队的决心。 年报符合预期。2014年实现收入71.83亿元,同比增长9.16%,归属上市公司股东净利润2.12亿元,同比增长15.87%,与我们过去多份研报预期一致。公司同时宣布2014年利润分配预案为每10股派发现金红利3元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,彰显发展信心。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.89元,1.10元,1.45元,对应当前PE33倍,26倍,20倍。我们看好公司建设互联网O2O电商平台的巨大前景,有望大举突破分销业务能力瓶颈,相比国外分销巨头蓝格赛等年销售额超过1200亿元的规模,公司成长潜力巨大,电商将加速公司追赶巨头的步伐。我们同时看好公司发展充电业务的前景,电动汽车具备未来5年30多倍的爆发潜力,充电设施建设将同时爆发,提前布局和充分调动资源参与竞争将帮助公司分享充电业务巨大蛋糕。公司在关键发展创新时刻推出股权激励,携众志追逐未来,发展有望迎来全新拐点,我们持续维持公司“买入”评级。 风险提示:新业务拓展低于预期;国内宏观经济下行影响下游需求;电动汽车政策和发展大幅低于预期。

事件: 当前,媒体报道,中共中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已经内部印发,不久将正式发布。 文件明确:积极发展融合先进储能技术、信息技术的微电网和智能电网技术;鼓励社会资本投资成立售电主体。 2015年3月2日,四方股份发布公告,公司拟联合张宁等5名自然人共同出资2000万元设立北京四方创能光电科技有限公司;联合沈伟芬等6名自然人出资1亿元设立南京四方开关有限公司。其中,公司在四方创能光电持股72%;在四方开关持股85%。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案。 主要观点: 1、新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,我们看好可提供控制保护、调度、运行、检修、故障处理的配网自动化、智能电网龙头四方股份,四方股份还可能进军售电行业,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司 电改之前,由电网公司负责电力的调度、运行、输送、配送、运行、检修、销售、故障处理,而电力设备公司仅负责提供一、二次设备,电网公司有能力处理几乎所有业务。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。 我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。 为解决此类问题,电该文件明确,积极开展电力侧需求和能效管理,通过运用现代信息技术、培育电能服务、实现需求响应。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、调度运行转型。四方股份作为控制保护、调度、运行、检修、故障处理的公司,还可能参与电力销售收入的分成。 电改文件还明确鼓励社会资本投资成立售电主体,我们认为,四方股份作为智能电网、配网自动化、电力电子龙头,还可以进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 2、进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场 2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。 公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。 公司作为太阳能电池组件生产商,作为高、低压电网一、二次设备龙头,可能充分利用自身太阳能领域、智能电网领域、特高压、配网领域的优势,拓展在电力调度运营、配电售电领域的业务。 3、雾霾严重,直流特高压即将进入审批高峰,公司大幅受益 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“三交一直”特高压获批,国网明确2015年年上半年核准“两交四直”6个特高压工程。在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压较交流特高压更有优势,更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,而近期交流特高压审批明显快于直流特高压,预计直流即将进入审批高峰。 在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中,公司(含ABB四方公司)中标数个标包。我们认为,特高压直流的审批将大幅提升公司今明两年的利润。 4、通过特高压核心设备相关试验,静待特高压收入大幅增长 公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,除中国西电,均属国网旗下,而公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。2014年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。(单个特高压直流工程换流阀、控制保护合计约20亿元) 5、今明年电力电子、电厂自动化等市场保持稳定增长 近年来,公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,2014年还在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,公司电力电子、电厂自动化等业务保持稳定增长。 6、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破 公司近期在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 7、二股东清算,持有的上市公司股份主要分配至公司管理层;管理层年龄较年轻,预计管理层将有更大的热情推动公司发展 2014年12月,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股,以当前股价计算,约1.3亿元。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底才可以出售,且每年只能出售持有股份的25%。 随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情为公司服务,推动公司做大做强,推动公司实现发展。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管未纳入本次分配,而且纳入本次分配的高管仍有部分股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 8、盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.21元、1.68元,对应估值分别为26倍、20倍、14倍。公司受益电力体制改革,受益太阳能行业大发展,正步入特高压、配网收入快速增长,电网外业务稳定增长阶段,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。 9、风险提示 电改推进低于预期,薄膜电池组件推进低于预期,特高压、配网建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑

主要观点: 1、 2014年利润增长主要来自电能表及终端产品,未来几年电能表看点在海外市场。 2014年,公司营业总收入22.06亿元,同比增长10.79%;归属于母公司股东的净利润4.1亿元,同比增长10.3%。由于报告期内新能源板块处于建设投入期,相关费用投入较多,对整体利润产生一定影响。2014年收入及利润增长主要来自电能表、用电信息管理系统及终端。 未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。公司2014年中标量较2013年增加30%以上,部分订单将于2015年结算,考虑到农网改造对电能表的需求,考虑到电能表的更新,预计未来几年招标量保持稳定,每年约8000-9000万台,考虑到公司的行业龙头地位、稳定的市场占有率,我们预计公司在国内电能表市场订单趋于稳定。 未来几年,在国际电能表市场,公司收入将快速增长。公司收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长。由于海外市场毛利略高于国内市场,海外市场带动公司业绩稳步提升。 2、预计2015年4月1日,公司光伏电站装机180MW,大幅提升2015年利润。 公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计截至2015年4月1日,公司并网装机约180MW,其中权益装机将有约149MW。考虑到当前并购资金为公司自有,此部分装机将大幅提升公司2015年利润,预计将为2015年带来1.5亿元的利润。 3、资产负债率低,资金充沛,储备项目众多,预计16年底累计并网装机超过1GW。 公司近日发布非公开发行股票相关公告,明确拟非公开发行不超过7,500万股,募集资金总额不超过18亿元(含发行费用),非公开发行申请文件已上报中国证监会,等待审核。公司募集的项目主要用来投资200MW集中式太阳能光伏发电项目和80MW分布式太阳能光伏发电项目。 公司资金充沛。2014年3季度末资产负债率22.5%,在手货币资金6.9亿元;同时,考虑非公开发行募集的不超过18亿元资金;考虑电能表业务、已并网光伏电站将为2015年带来5-6亿元利润。我们预计,自2014年三季度末到2015年底,公司将有30亿元左右资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑超过1GW的光伏电站装机。 公司还与中国银行南通分行签订全面战略合作协议,中国银行南通分行为公司及下属公司相关业务的开展提供三年内累计不超过50亿元的意向性融资授信额度支持。与此,公司也可能多方式融资,保障发展资金,确保公司有良好的财务结构。 公司储备项目众多,2014年8月以来签订的协议权益装机超过1GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。在公司积极向光伏电站转型的背景下,在充沛现金支持下,不考虑已经并网装机,我们预计公司2015-2016年每年新增装机400-500MW,到2016年底,公司并网装机将达1GW,预计2015-2016年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。 4、国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。 过去几年国内光伏行业装机在政策支持下,快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW,10.6GW。2015年3月17日,能源局发布文件,明确2015年装机17.8GW,相比2014年增长68%;明确4月、7月、10月对光伏电站完成情况进行跟踪、考核、调剂、调整,对建设进度快的地区适度追加规模指标,对未将新增建设规模落实到具体项目的地区进行调减;明确光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏扶贫试点县的配套光伏电站建设。 在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。 同时,银行进一步放开光伏融资限制,部分银行确定新兴能源发电行业为积极进入类行业,明确重点支持位于太阳能资源丰富地区并网型太阳能发电项目。光伏产业作为资金密集产业,随着融资进一步放开,随着我国迈入降息周期,光伏电站盈利能力将进一步增加。 5、电能表运维市场放开; 未来可能跟随“互联网+”理念打造新增长点。过去,电能表运维市场由电网公司垄断。而当前,部分省市已将电能表运维业务外包,公司作为国内电能表技术领先、质量可靠的供应商,有望在电能表运维市场中占据重要份额。 当前,在“互联网+”背景下,行业内部分企业不断扩大业务范围,从光伏、储能、充电桩、新能源汽车领域中的一个切入另外一个或几个领域,希望实现电能表、光伏发电、储能、新能源汽车等融合运作。我们认为,公司电能表及终端产品国内第一,光伏发电不断突破,在电网公司退出城市充换电网络建设的背景下,公司可能跟随“互联网+”的理念,跟随行业内发展潮流,充分利用自身技术优势,切入充电桩、储能领域,从而具备光伏发电、充电桩、储能一体化微网运作能力,打造新增长点。 6、盈利预测与评级 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,未来有望跟随“互联网+”理念切入储能、充电桩等领域。在国家大力支持光伏行业、利好政策不断、融资进一步放开、行业内公司不断切入能源互联网领域的背景下,我们持续看好公司前景。预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.62元、2.20元,对应估值分别为28倍、20倍、15倍,给予“买入”评级。 7、风险提示 电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期

主要观点: 1、2014年利润增长主要来自光伏电站;2014年新增并网装机共100MW,累计装机150MW 公司2011-2013年通过并购青海力诺50MW光伏电站,进入光伏电站运营领域,并不断通过收购或自建快速发展。2014年底,公司新增并网装机共100MW,累计装机150MW,考虑电站并网时间,预计2014年有效发电装机约60MW。预计2014年电站运营收入约1.1亿。 公司业绩快报称2014年公司实现营业收入209,364.17万元,较去年同期增长46.91%。主要是电力板块和面料板块及贸易销售增加所致;归属于上市公司股东的净利润为16,550.11万元,较去年同期增长16.05%。公司净利润增长2300万,预计主要来自光伏电站。 2、光伏储备项目众多,预计2015年有望新增700MW 公司明确了光伏电站的发展规划:利用上市公司平台优势,通过市场扩张和融资模式的创新,采用“自建”+“收购”两种模式。2014年,公司重点开发了4省(青海、江苏、云南和新疆),2015年迅速扩大到陕西、山西、甘肃、内蒙等省份,大幅拓宽市场空间。 2015年公司开局较好,预计公司收购海润光伏在内蒙古通辽欣盛的100MW电站项目,将在3月底完成。截止2015年4月1日,预计公司并网装机规模达到250MW。 自2014年下半年以来,公司共签署了2130MW电站的意向协议,其中,明确于2015年底之前建成的项目就超过600MW。即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来3年的发展规划。如果按照各个框架协议的建设规划执行,公司2015年新增装机规模有望达到700MW,累计装机达到850MW,预计在2016年突破1GW装机规模。 3、资产负责率低,多种渠道融资,保障资金来源和项目盈利能力 公司2014年3季报资产负债率43.1%,货币资金5.6亿元。2014年12月,公司与工商银行常州分行签署战略合作协议,获得不超过30亿元融资授信额度。与此,公司也可能多方式融资,保障发展资金,确保公司有良好的财务结构。 同时,银行进一步放开光伏融资限制,部分银行确定新兴能源发电行业为积极进入类行业,明确重点支持位于太阳能资源丰富地区并网型太阳能发电项目。光伏产业作为资金密集产业,随着融资进一步放开,随着我国迈入降息周期,光伏电站盈利能力将进一步增加。 公司对并购、建设的项目严格把关,外购电站确保IRR在8%以上,自建电站确保IRR在10%以上。公司光伏管理团队经验丰富、管理完善,董事钱凯明曾任顺风光电国际有限公司执行董事、江苏顺风光电电力有限公司执行董事兼总经理,光伏行业经验丰富,我们认为公司光伏团队有能力推动公司在光伏行业取得快速进展,公司建设电站的EPC团队包括许继电气、华北电科院等知名国有企业,电站质量有保证。 4、国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。 在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。 2011年-2013年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW。2014年,由于政府有意培育分布式光伏装机,压低地面电站审批,新增装机10.6GW。2015年计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW,较2014年实际完成装机增长40%以上。光伏行业受国家产业政策扶持,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。 5、汽车面料龙头,将市场机制引入企业内部 公司是汽车内饰面料行业的领军企业,形成化纤丝、面料、座套、座垫等主要产品,实现产业链规模化生产。公司还积极推进从一级市场向二级市场转变,开发汽车座套、坐垫、儿童座椅等产品。随着汽车行业的发展和二胎政策的长期影响,预计未来有关面料和儿童座椅会遇新的增长高点。2014年12月,公司与北汽股份签署了《战略合作框架协议》,有望打入北汽供应体系,提升公司市场占有率及盈利能力。 公司积极推动管理创新,挖掘公司发展潜力。公司组织结构由金字塔形转化为扁平化模式,并优化部门职能、强化经营体职能;公司推行经营体活动,把市场机制引入企业内部,目前已形成17个经营体平台组,28个创业组和若干小微组(生产作业组)。随着公司深入挖掘内部发展潜力,公司将持续健康发展,维持10%左右的增速。 6、股权激励推动公司长期高速发展 2015年1月5日,公司向118名激励对象授予1500万股,占公司原股本6%,价格9.42元/股。其中,董事钱凯明认购235万股。股权激励将有效保证团队的稳定性和积极性,保证光伏电站管理团队、汽车面料管理团队的利益与公司利于一致,推动公司长期、高速发展。 根据股权激励解锁条件,以2013年利润为标准,公司2015-2017年利润增速不低于30%、70%、135%。如要实现全部解锁,则2016年、2017年公司利润不低于2.43亿,3.36亿元。在公司持续高速发展电站业务、稳定开发面料业务的背景下,公司有望超额完成利润指标。 7、盈利预测与评级 随着公司加大光伏投入,公司光伏业务有望持续高速增长,同时,汽车面料业务带来稳定利润。在国家大力支持光伏行业、利好政策不断、融资进一步放开的背景下,我们持续看好公司光伏布局和未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、1.13元、1.49元,对应估值分别为38倍、22倍、17倍。公司正步入光伏装机、收入大幅增长的阶段,估值将有所提升,给予“增持”评级。 8、风险提示 国家光伏政策低于预期,公司光伏装机增速低于预期

调研观点: 1 收购北京尚洋环科进军水质和大气监测,未来有望以此为契机加大扩张力度。公司于2014 年12 月30 日公告以4.5 亿元收购“北京尚洋东方环境科技股份有限公司”(简称“北京尚洋环科”),跨入环境在线监测行业。北京尚洋环科成立于2002 年,主营水质在线自动监测系统,以及部分大气监测系统,主要客户为各级政府环保部门,提供系统集成、软件开发、监测站运营维护三种具体服务模式。承诺业绩为2015-2017 年3800 万元、4680万元(+23.16%)、6000 万元(+28.21%),并对超额利润给予超出部分的50%奖励给经营团队。我们认为尚洋环科业务上与公司主业协同效应高,首先在技术上与公司主业变压器、输电线路线路和智能变电站在线监测有较多相通,其次生产上尚洋环科更多注重于软件和系统集成,外协采购占比较高,未来将利用公司强大的配件自给能力降低外协比例,进而提高公司整体盈利能力。我们看好此次收购,并预计公司未来将以此为契机借助资本平台优势持续扩大环保产业规模,进而成为公司核心成长支撑。 2 收购江西博微,开拓电力软件业务。公司于2014 年12 月30 日公告以12.6 亿元收购“江西博微新技术有限公司”(简称“江西博微”),开拓电力软件业务。我们认为公司此举更多出于自身对电力行业发展稳定的认同感,看好江西博微的稳定盈利能力,进而降低公司单一传统主业的经营风险,但是继续扩张电力软件业务的预期较小。 江西博微承诺业绩为2015-2017 年1.08 亿元、1.30 亿元、1.56 亿元。 3 传统监测主业见底快速回升,国网招标最快于二季度恢复。自2013 年下半年开始国网对监测产品采取质量提升计划而大幅放缓集采招标规模,公司传统业务出现大幅下滑。我们认为经过一年多的质量管理工作,预计国网最快于2015 年二季度恢复监测产品的集采招标,电力系统内大量传统变压器的改造和智能变电站的新建将对此产生巨大需求,公司主业见底快速回升概率极高。 投资建议: 首次给予公司“增持”评级。考虑增发摊薄影响后,我们预测公司2014-2016 年EPS 各是0.22 元、0.54 元、0.66元,对应当前PE68.20 倍、27.68 倍、22.54 倍。我们看好公司通过外延方式收获多主业从而建立起稳健经营的宽护城河战略,并尤其看好其中环境监测业务的发展前景,以及公司将继续扩张做大做强环保产业的愿景,首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:国网对监测产品集采招标的恢复低于预期;收购进展低于预期。

投资要点: 柴静雾霾调查片大热,两会关注环保和光伏产业。 柴静雾霾调查片大受欢迎,一天多点击即破亿,多名高官在片中发言支持环保,表明政府与公众对治理雾霾达成空前共识。我们认为环保、光伏产业受民心所向,受新一届政府的关注,将迎来快速发展,公司光伏电站建设运营、无毒脱硝催化剂将进一步迎来高速发展。 今年以来,环保政策密集出台、实施,随着政府与公众对蓝天白云的迫切渴望以及经济发展的需要,预计两会将重点关注环保、清洁能源,将大大推动公司环保、光伏业务发展。 光伏电站、环保业务带动公司利润大幅增长。 近年以来,公司积极推进业务转型谋求突破,依托光伏行业多年经验,布局光伏下游进入光伏电站建设运营行业。公司还收购山东天璨环保,正式进入节能环保领域。公司发布公告,随着光伏行业的逐渐回暖、光伏电站装机规模的不断扩大以及环保脱硝催化剂市场开拓力度的加强,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长100%到120%。 目前,公司正处于光伏电站装机迅速增加、环保催化剂业务迅速拓展阶段,随着政策持续扶持光伏行业和无毒脱硝催化剂行业,光伏电站业务、环保催化剂将一同成为公司推动利润快速增长的主要力量,预计公司业绩在2015年将迎来爆发。 光伏行业长期向好,光伏电站大幅贡献利润。 随着政府和民众的环保意识提示,改善能源结构是长期的发展趋势。发展太阳能光伏产业是我国保障能源供应、建设低碳社会、推动经济结构调整、培育战略性新兴产业的重要方向。2011年-2013年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW。2014年,由于政府有意培育分布式光伏装机,压低地面电站审批,新增装机10.6GW。2015年计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW,较2014年实际完成装机增长40%以上。 公司依托光伏行业多年经验,同步发展地面和分布式光伏电站。保守预计公司2014-2016年新增的持有运营电站规模分别为80MW、500MW、600MW,2014-2016年累计持有电站运营规模分别为210MW、710MW、1310MW,大幅提升利润。 无毒脱硝催化剂市场逐步启动。 当前市场上脱硝催化剂以钒钛系为主,去年以来,环保部、地方政府不断发布规定,加强对钒钛系脱硝催化剂的管理,将钒钛系脱硝催化剂纳入危险废物范畴。2013年7月,公司收购山东天璨环保科技有限公司100%股权,进入无毒脱硝催化剂领域。公司已成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。公司无毒催化剂是公司首席科学家潜心研究十年的成果,已经申请相关专利,具有较强的先发优势和技术壁垒,保障了公司在行业内的市场地位。随着市场逐渐认识到其脱硝效率和质量等均优于传统的钒钛系催化剂,无毒催化剂市场将逐步拓宽。预计公司2015-2016年销售的无毒脱硝催化剂分别为3万方、5-6万方,预计收入分别达到7亿元、13-15亿元左右,并保持较快增速。 盈利预测与评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.33元、0.65元,对应估值分别为99倍、42倍、22倍。公司正步入光伏电站装机及收入快速增长、无毒催化剂的高速发展阶段,估值将有所提升,给予“增持”评级。 风险提示 光伏行业发展低于预期,光伏电站进展低于预期,无毒催化剂销量低于预期

事件: 柴静雾霾调查片大热,多名官员在片中发言支持环保。 十二届全国人大三次会议和全国政协十二届三次会议将分别于2015年3月5日和3月3日在北京开幕。预计培养新的经济增长引擎是主要话题,预计环保行业将迎来政策利好。 2015年2月10日,环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,全面放开服务性环境监测市场。 2015年2月10日,雪迪龙发布公告,拟与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司。合资公司经营项目包括大数据采集与处理、互联网相关技术服务、计算机系统服务、基础软件服务、应用软件服务。本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验,形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立,将有助于公司快速拓展互联网环境数据服务领域的业务。 主要观点: 1、 柴静雾霾调查片《穹顶之下》大热,环保监测难、执法难是治理雾霾面临的重要问题。 《穹顶之下》的调查结论显示:1)中国的空气污染60%以上来自煤和油的燃烧,雾霾问题很大程度上是能源问题;中国燃煤量超过世界上其他国家总和,燃煤和燃油存在“消耗量大”、“相对低质”、“前端缺少清洁”、“末端排放缺乏控制”的问题;2)柴油车上路高峰在晚上零点,柴油车排放了80%的机动车污染,大多数柴油车的排放设备造假,全天的污染高峰出现在柴油车上路高峰零点;3)东部煤炭燃烧量大,是东部雾霾严重的重要原因;4)煤电之外的工业企业是重要污染源;5)政府执法力度不够,新环保部长上台,有望加强环保执法。 通过柴静的雾霾调查片,我们进一步认识到目前环保监测难、执法难是治理雾霾面临的重要问题。解决监测难问题,需要放大监测领域,我们看好市场化服务性监测市场的发展。同时,如果政府逐步加强对环境污染的执法力度,企业的环保数据可能成为各类项目审批、政府补贴、罚款的重要依据,成为践行企业碳排放交易制度的重要依据。随着监测难、执法难这两大问题的解决,雪迪龙作为销售监测设备和运营环保数据的第三方企业,有望大幅受益。 2、 大气污染治理有望成为两会重要议题,预计进一步推动近零排放政策。 近年来,雾霾问题日趋严重,习近平、李克强也明确要求出台有力举措,扎实推进大气污染治理工作,采取稳、准、狠的措施坚决治理大气污染。 2014年9月,发改委、环保部、能源局共同印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(近零排放政策),明确新建燃煤发电机组应同步建设先进高效脱硫、脱硝和除尘设施,不得设置烟气旁路通道;到2020年,东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组、10万千瓦及以上自备燃煤发电机组以及其他有条件的燃煤发电机组,改造后大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值;到2020年,东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值(即在基准氧含量6%条件下,烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米),中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值;支持同步开展大气污染物联合协同脱除,减少三氧化硫、汞、砷等污染物排放。 环保问题一直是两会的重要议题,预计今年两会将有进一步细化的大气环保政策。当前,山西、浙江等地已开始对近零排放机组进行补贴,预计随着两会进一步推进大气治理,各地方政府也将进一步推出近零排放要求。 3、 公司2014年利润预增40%-70%,持续看好环境监测产品未来。 公司产品涵盖环境监测系统产品系列,过程分析系统产品,分析仪器仪表系列,监测软件等。自2010年以来,营业收入及利润稳定增长。公司公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润为18780.54万元至22804.94万元,同比变动幅度为40%至70%。 我们认为,公司业绩持续增长主要来自近年来火电行业脱硫脱销市场不断扩大。虽然目前火电行业已大部分完成脱硫脱硝改造和监控设备采购。但环境保护政策日趋严格,不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围,比如环保部明确自2014年7月1日起,对规定范围内的锅炉使用企业应建立企业监测制度,持续看好环境监测产品未来。 4、 服务性环境监测市场放开,打破监测市场天花板,公司设备销售有望快速增长。 我国长期以来实行的是由政府部门所属环境监测机构为主开展监测活动的单一管理体制,呈现被检测行业和企业数量有限等问题。在环境保护领域日益扩大、环境管理要求不断提高的情况下,推进环境监测服务社会化顺理成章。2015年2月10日,环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,提出全面放开服务性环境监测市场。意见鼓励社会环境监测机构参与排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、环境影响评价现状监测、清洁生产审核、企事业单位自主调查等环境监测活动,推进环境监测服务主体多元化和服务方式多样化。 鉴于政府对国控火电企业监控力度较大,随着其他工业企业的监控市场的放开,雪迪龙下游领域从原来的火电厂为主,逐步拓宽到各行各业。环境监测领域空间有望持续放大。同时由于环保部明确社会环境监测机构需对所提供监测数据的真实性和准确性负责。社会环境监测机构中,具备监测技术、监测运营经验的监测机构将受到支持,公司监测设备销售有望快速增长。 5、 设立北京长能环境大数据科技有限公司,集各方优势开拓互联网数据服务商业模式。 公司近日与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司。合资公司总投资为2000万元,其中雪迪龙出资200万元,思路创新出资470万元,水木扬帆出资200万元,李鉴道出资700万元,董桂芬等其他四名自然人共同出资430万元。 雪迪龙核心优势在环保监测设备、监测系统的销售及运维等,北京思路优势在环境数据中心、排污权交易平台建设等,李鉴道(北京长能科技)具备政府环保网络建设经验、客户资源。三方优势互补,本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验,形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立,将有助于公司快速开拓互联网环境数据服务商业模式,打造新的盈利模式。 大数据模式讲究的是数据来源和数据盈利模式,雪迪龙作为环境监测设备的提供商拥有数据来源,而且随着其他领域的监测站的建立,环保数据将逐步完善。环保数据的盈利,需要依靠政府对加大对污染的执法。目前这个方面我国很弱,一方面因为很多行业目前暂时没有监测数据,另一方面因为政府保经济对环保问题的忽视。柴静事件有望加强全民环保意识,推动政府执法;未来由第三方提供环保报告可能成为企业项目审批、企业补贴和惩罚的重要依据,环保征信市场有望逐步打开。长期来看,在监控数据完善、政府执法严格下,碳排放交易等污染排放交易将逐步完善,运营污染排放交易平台、收取交易佣金,将是公司环保数据最大的盈利看点。 6、 设立员工持股计划,保障公司长期发展。 公司公告设立长期员工持股计划,计划连续推出五年,即2014年-2018年每年实施一期,公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人。首期员工持股计划资金来源包括奖励基金、员工自筹资金和董事长个人提供的无息借款,比例为1:1:1。之后4期员工持股计划资金与扣非后净利润密切正相关。 员工持股计划股票来源为:通过二级市场购买、参与认购公司非公开发行的股份、参与认购股票配股、定向受让控股股东及/或其他股东所持雪迪龙股票及其他法律法规允许的方式。 员工持股计划将骨干员工的利益与公司发展紧密相连,将大幅提升公司员工的积极性,提升团队的稳定性,促进公司长期发展。 7、 盈利预测与评级。 近期环保政策频发,雾霾调查片加强全民环保意识,两会期间大气环保政策有望成为重要议题,看好环保板块尤其是大气环保板块的整体行情。随着环保政策日趋严格,不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围,加上服务性环境监测市场逐步放开,环境监测市场天花板打破,公司监测设备业务持续快速增长。 同时公司率先开拓互联网环境数据服务商业模式,抢占环保数据服务、环保征信、排污交易平台等业务的先机。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.72元、1.02元、1.40元,对应估值分别为46倍、33倍、24倍,我们看好公司的长期发展和商业模式转型,给予“买入”评级。 8、 风险提示。 环保政策不达预期;互联网环境数据服务领域进展低于预期。

跟踪观点: 1公司近日成功研发推广“e车充电”网络平台,积极探索电动汽车充电服务的互联网商业模式。尽管电动汽车无可争议的是目前最环保的出行方式,也是汽车行业未来的主流发展方向,但是时至今日其发展并没有如市场预期那样席卷全球,除了电动汽车本身技术原因之外,与之配套的充电设施建设滞后也是主要原因,并且我们认为技术标准和商业模式仍未形成又是充电设施建设滞后的主要原因。而其中商业模式建立的障碍在于高昂的土地成本、谁来建设、谁来运营、充电/换电模式选择等一系列因素的综合解决。公司基于这样的背景引入互联网商业模式,成功研发“e车充电”网络平台,意在构建“集群管理,集中收费,按照产权分配收益,对任意电动汽车用户开放,共享充电桩(站)信息资源”的公共服务平台,具备全国范围内充电桩信息接入、移动端(e车充电APP)和PC端(主页www.1charge.com)在线查找、在线支付(支持支付宝、微信、银联等多种支付方式)、充电桩在线监控(无人值守运营)等众多功能,有望打造成一个高效完善的充电服务商业平台,目前正开始进行商业推广。同时我们认为公司近期入股主营电动客车业务的珠海银隆新能源公司将有助于这一商业模式的推广。 2传统电气分销业务继续稳健成长,集成制造比例将持续提升。公司传统业务为中低压电气分销,国内市场容量高达2000-3000亿元,公司是市场龙头但市占率不足3%,在宏观经济下行的大背景下,行业龙头的规模效应和资金优势将推动行业整合趋势加强,公司近年分销业务均保持稳健成长,未来继续提升市场份额潜力巨大。另一方面集成制造业务受益于分销客户对成套设备供应的需求增强,以及公司自身战略提升集成制造比例,近3年来高速成长,复合增速47%,2013年营收规模已经达到6亿元,占总收入比例超过10%,利润贡献预计更是超过30%,我们看好公司制造业的需求端提升和公司业务战略性倾斜,预计集成制造比例有持续提升的较大空间。 并且工业自动化有望成为重要一极,一方面公司已在2014年12月宣布正式牵手ABB拓展机器人集成业务,另一方面工业自动化是国内制造业向高端发展突破和中国版工业4.0的核心组成,公司客户广泛分布工业领域,对客户需求和生产状态深刻感知。 投资建议: 维持“买入”评级。我们认为公司传统主业电气分销业务稳健成长能力极强,龙头优势下市场份额具备极大的提升空间,集成制造业务持续高速发展,且盈利能力远高于分销业务。同时公司积极布局未来产业,构建e车充电平台,进军电动汽车行业,以及携手ABB拓展机器人集成业务等,看好公司稳健成长中拓展新兴力量的发展模式,预计14-15年EPS0.92元、1.16元,对应当前PE28.66倍、22.75倍,维持“买入”评级。

投资要点: 传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。 传统锅炉业务稳步发展,受益“一路一带”政策暖风海外总包有望进入订单丰收期十二五期间虽然电力集团投资增速下滑,但在国家高能耗企业西部转移的产业政策指导下,新疆等地区迎来了大规模的高能耗企业进驻,自备电厂投资快速增长。华西能源充分把握行业趋势和竞争形势,定位公司煤粉锅炉的主要目标客户是热电联产和企业自备电厂,同时积极开拓印度、马来等海外新兴市场。随着“一带一路”战略的提出,华西能源常规电站锅炉、生物质燃料锅炉、垃圾焚烧余热锅炉等设备技术先进,海外总包项目2015年有望赢来订单丰收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国等都有多个大型电站总包跟踪项目。同时,海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。 收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。 与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+投资运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 正式进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高华西能源与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司,本次合资组建公司完成后,公司将持有新能源公司65%的股权。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,新能源公司2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。 公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。 投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强华西能源的工程和运营业务均属于资金密集型业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。 盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.94元、1.31元。看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+投资运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,给予“买入”评级。 风险提示项目开发进度低于预期的风险;公司并购进程低于预期的风险

事件: 2015年2月10日,环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,提出全面放开服务性环境监测市场。 2015年2月10日,雪迪龙发布公告,拟与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司(暂定名)。合资公司经营项目包括大数据采集与处理、互联网相关技术服务、计算机系统服务、基础软件服务、应用软件服务。雪迪龙称,本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验,形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立,将有助于公司快速拓展互联网环境数据服务领域的业务。 主要观点: 1、近期环保政策密集出台,行业催化剂不断,看好板块行情 《中华人民共和国环境保护法》将自2015年1月1日起施行。修订后从原来47条增加到70条,增强了法律的可执行性和可操作性,有可能成为现行法律里面最严格的一部专业领域行政法。 2015年1月,环保部编制完成《国家环境保护“十三五”规划基本思路》,明确在“十三五”期间实施《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》三大行动计划,分区域持续改善环境质量。 2015年1月15日,在2015年全国环境保护工作会议上,环保部部长周生贤透露,2015年将集中力量打好大气、水和土壤污染防治三大战役。继续深入贯彻实施“大气十条”。 2015年1月以来,浙江省、上海市等多省市明确加强大气、水污染等治理。浙江省明确2015年全省将加大雾霾治理力度、加强水环境治理,并将雾霾治理列为2015年浙江十件民生实事之首;上海市第六轮环保三年行动计划即将启动,共设水、大气、土壤、固废、工业、农村农业、生态和循环经济等8个专项领域和若干保障措施,安排220余个项目,预计总投入约1000亿元。 环保行业在政策支持下,在补涨需求的推动下,短线及中长线上涨空间打开。本轮牛市中,大盘蓝筹、中小板均经历了一轮较大的上涨,而环保行业涨幅较小,预计随着政策的进一步出台,环保行业迎来介入良机。 2、大气污染治理有望成为两会重要议题,预计进一步推动近零排放政策 近年来,雾霾问题日趋严重,习近平、李克强也明确要求出台有力举措,扎实推进大气污染治理工作,采取稳、准、狠的措施坚决治理大气污染。 2013年,国务院出台《关于印发大气污染防治行动计划的通知》(简称《大气十条》),明确加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设;明确2015年底前,京津冀、长三角、珠三角等区域基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造,完成石化企业有机废气综合治理;到2015年,地级及以上城市全部建成细颗粒物监测点和国家直管的监测点;到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上;京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。 2014年9月,发改委、环保部、能源局共同印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(近零排放政策),明确新建燃煤发电机组应同步建设先进高效脱硫、脱硝和除尘设施,不得设置烟气旁路通道;到2020年,东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组、10万千瓦及以上自备燃煤发电机组以及其他有条件的燃煤发电机组,改造后大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值;到2020年,东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值(即在基准氧含量6%条件下,烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米),中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值;支持同步开展大气污染物联合协同脱除,减少三氧化硫、汞、砷等污染物排放。 环保问题一直是两会的重要议题,预计今年两会将有进一步细化的大气环保政策。当前,山西、浙江等地已开始对近零排放机组进行补贴,预计随着两会进一步推进大气治理,各地方政府也将进一步推出近零排放要求。 3、公司2014年利润预增40%-70%,持续看好环境监测产品未来 公司产品涵盖环境监测系统产品系列,过程分析系统产品,分析仪器仪表系列,监测软件等。自2010年以来,营业收入及利润稳定增长。公司公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润为18780.54万元至22804.94万元,同比变动幅度为40%至70%。 我们认为,公司业绩持续增长主要来自近年来火电行业脱硫脱销市场不断扩大。虽然目前火电行业已大部分完成脱硫脱硝改造和监控设备采购。但环境保护政策日趋严格,不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围,比如环保部明确自2014年7月1日起,对规定范围内的锅炉使用企业应建立企业监测制度,持续看好环境监测产品未来。 4、服务性环境监测市场放开,打破监测市场天花板,公司设备销售有望快速增长 我国长期以来实行的是由政府部门所属环境监测机构为主开展监测活动的单一管理体制,呈现被检测行业和企业数量有限等问题。在环境保护领域日益扩大、环境管理要求不断提高的情况下,推进环境监测服务社会化顺理成章。2015年2月10日,环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,提出全面放开服务性环境监测市场。意见鼓励社会环境监测机构参与排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、环境影响评价现状监测、清洁生产审核、企事业单位自主调查等环境监测活动,推进环境监测服务主体多元化和服务方式多样化。 服务性环境监测市场放开使得公司下游领域从原来的火电厂为主,逐步拓宽到各行各业,市场空间天花板打破。同时由于环保部明确社会环境监测机构需对所提供监测数据的真实性和准确性负责。社会环境监测机构中,具备监测技术、监测运营经验的监测机构将受到支持,公司监测设备销售有望快速增长。 5、设立北京长能环境大数据科技有限公司,集各方优势开拓互联网数据服务商业模式 公司近日与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心(有限合伙)及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司。合资公司总投资为2000万元,其中雪迪龙出资200万元,思路创新出资470万元,水木扬帆出资200万元,李鉴道出资700万元,董桂芬等其他四名自然人共同出资430万元。 雪迪龙核心优势在环保监测设备、监测系统的销售及运维等,北京思路优势在环境数据中心、排污权交易平台建设等,李鉴道(北京长能科技)具备政府环保网络建设经验、客户资源。三方优势互补,本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验,形成基于环境大数据分析的服务性产品。该合资公司的设立,将有助于公司快速开拓互联网环境数据服务商业模式。 6、设立员工持股计划,保障公司长期发展 公司公告设立长期员工持股计划,计划连续推出五年,即2014年-2018年每年实施一期,公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人。首期员工持股计划资金来源包括奖励基金、员工自筹资金和董事长个人提供的无息借款,比例为1:1:1。之后4期员工持股计划资金与扣非后净利润密切正相关。 员工持股计划股票来源为:通过二级市场购买、参与认购公司非公开发行的股份、参与认购股票配股、定向受让控股股东及/或其他股东所持雪迪龙股票及其他法律法规允许的方式。 员工持股计划将骨干员工的利益与公司发展紧密相连,将大幅提升公司员工的积极性,提升团队的稳定性,促进公司长期发展。 7、盈利预测与评级 近期环保政策频发,两会期间大气环保有望成为重要议题,看好环保板块尤其是大气环保板块的整体行情。随着环保政策日趋严格,不断有新的领域被纳入环保改造和监控范围,加上服务性环境监测市场逐步放开,环境监测市场天花板打破,公司监测设备业务持续快速增长。 同时公司率先开拓互联网环境数据服务商业模式,抢占环保数据服务,环保征信、排污交易平台等业务的先机。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.02元、1.40元,对应估值分别为41倍、30倍、22倍,我们看好公司的长期发展和商业模式转型,给予“买入”评级。 8、风险提示 环保政策不达预期;互联网环境数据服务领域进展低于预期

事件:我们于2月11日调研了上市公司,与公司管理层就公路运营、光伏电站业务、未来发展战略等进行了沟通。 主要观点: 1、 京津塘高速公路收入、业绩稳定。 公司主要公路资产为143公里京津塘高速公路,主要收入为公路通行费收入,公司第一大股东为招商局华建公路投资有限公司。2013年,公司净利润2.7亿元,高速公路收入占营业收入的98.1%。2014年前三季度,公司净利润2.2亿元,同比增长7.2%。 京津塘高速为京津经济连接的主动脉,与北京市区、天津市区、滨海新区直接相连,是重要的疏港公路和外贸通道,较低的费率和最佳的路线是本区域内高速公路行业中最有力的竞争优势。高铁、高速公路网的不断完善对京津塘高速公路产生了一定的分流影响,但随着社会车辆的不断增加,京津塘高速公路车流量有小幅自然增长态势,收费额、利润保持稳定。京津塘高速公路将于2029年到期,公司高速公路业务仍有15年的稳定利润和现金流,为公司提供业绩安全边际以及开展其他业务的充足现金流。 2014年7月起,公司主营资产京津塘高速公路天津部分路段断交施工,工期拟定为10个月,对于行驶于京津塘高速的车辆有一定的影响。公司已与地方政府就断交施工进行了沟通,并明确补偿金额1.935亿元,通行费收入实际损失额与补偿金额相比变动幅度超过10%时,对补偿金额进行调整。因此,预计断交施工对公司业绩影响不大。 2、 明确双轮驱动战略,加速光伏电站布局,成立投资平台,光伏发电将成为未来主要的增长点。 公司2013年进入光伏电站运营领域,并不断出手收购光伏电站,当前公司已持有约275MW权益装机,且均已并网发电。公司持有的光伏电站均为外购,为确保发电量,公司与交易方签署电量担保协议,保证8年上网电量,保证了项目的质量、上网电量、盈利;而且,公司对项目严格把关,确保各项目的IRR均在9%以上。考虑到当前并购资金为公司自有,此部分装机将大幅提升公司盈利能力。随着公司加大融资额度,公司将进一步加速布局,实现高速公路、光伏电站双轮驱动。 公司全资子公司华祺投资有限责任公司拟与中利腾晖光伏科技有限公司、瑞阳(天津)股权投资基金管理有限公司共同成立光伏电站投资平台公司,注册资本10亿元,出资比例分别为52%、28%和20%,三方正就成立光伏电站投资平台公司相关细节进行商谈,投资平台预计于2015年上半年成立。投资平台成立后,公司将具备建设电站的能力,平台公司将专注于光伏电站的建设、并购、运营。 在公司明确打造光伏增长极的背景下,考虑到公司在手电站的规模及极低的资产负债率,考虑到大股东的资金实力和影响力,公司光伏业务已驶入快车道。而且,公司当前储备的项目,已能够满足未来2-3年的发展规划。我们预计2015年-2016年装机增加量与2014年接近,每年增加约200-300MW。由于2014年底275MW权益装机刚刚建成尚未在2014年贡献主要业绩,预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期,通过3年时间光伏业务利润有望赶超目前高速公路利润。 3、 国家大力支持光伏行业,利好政策不断,融资进一步放开,持续看好公司光伏布局和未来发展。 2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业,要求做好光伏发电项目接网工作、推进分布式光伏发电应用示范区建设、做好太阳能发展“十三五”规划编制工作。2014年12月底,在2015年能源工作会议上,能源局明确表态要坚持集中式与分布式并重、集中送出与就地消纳相结合的方针,大力发展太阳能发电,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。近期,国家能源局下发《2015年全国光伏发电年度计划新增并网规模表》(征求意见稿),规划2015年度全国光伏年度计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW,较2014年实际完成装机增长40%以上。 银行进一步放开光伏融资限制,部分银行确定新兴能源发电行业为积极进入类行业,明确重点支持位于太阳能资源丰富地区并网型太阳能发电项目。光伏产业作为资金密集产业,随着融资进一步放开,盈利能力将进一步增加。同时,公司资产负债率远低于同类光伏企业,在手光伏项目基本为自有资金,可通过资产证券化等融资方式取得大额现金并大幅提升装机。公司还与招商银行天津分行签订战略合作协议,有力的保证了公司未来的融资。 我们认为,光伏产业发展前景广阔,配额制等政策利好还将不断出台,光伏行业将继续维持高增长,有力支撑公司电站建设、运营业务的快速发展,我们持续看好公司在光伏领域的布局及未来的发展前景。 4、 盈利预测与评级公司高速公路建设、经营业务稳健,带来稳定的现金流及利润;公司明确“高速公路、光伏发电”双轮驱动战略,加速光伏电站布局,并成立投资平台,光伏发电将成为未来主要的增长点;在国家大力支持光伏行业、利好政策不断、融资进一步放开的背景下,我们持续看好公司光伏布局和未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.40元、0.43元,对应估值分别为21倍、13倍、12倍。公司正步入光伏装机、收入大幅增长的阶段,估值将有所提升,给予“增持”评级。 5、 风险提示国家光伏政策低于预期,公司光伏装机增速低于预期

事件: 三维丝公布2014年年度报告,2014年营业收入45452万元,同比增加4.74%,2014年归属于母公司所有者净利润5865万元,同比增加18.4%。营业利润6519万元,同比增加27.6%。 三维丝发布2015年第一季度业绩预告,预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1403万元-1513万元,同比增加280%-310%。 主要观点: 2014年净利润同增18.4%,2015年一季度利润同增280%-310%,源于传统滤料业务持续向好公司2014年利润稳定增长,2015年一季度利润大增,是由于公司传统滤料业务持续向好,销售收入同比增加。公司作为国内滤料产品的市场领导者,将通过不断提高市场占有率,开拓新下游,维持稳健增长。同时,公司立足传统业务,规划发展成工业废气净化综合服务商,强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长,以及公司后续的环保业务布局。 公司不言放弃,收购北京洛卡环保进入脱硝行业公司再次公告拟收购北京洛卡环保,以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域,拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景,以及较强的融资垫资能力,获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1)获取脱硝核心技术,正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺,2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元,为公司业绩增长提供了支持;2)业务协同,相互促进。两公司下游一致性高,双方可共享资源,配套销售,相互促进;3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中,有望数十倍放大公司面临的市场空间。 “技术+资本”完美结合,首个项目落地,正式进军脱硝工程和运维市场公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元,年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕,合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。运营期长达5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。以上两个合同,预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。 员工持股提振信心,外延式发展布局有望持续在此次收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划,兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,认购股份不超过4,112,271股,非公开发行股票价格为15.32元/股,锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时,公司基于传统主业稳健增长,近期外延式扩张不断,从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展,预计未来外延式发展布局有望持续。 最严环保法开始实施,传统袋除尘器滤料业务稳定增长公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位,在国内火力发电行业市场占有率第三位,内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧,环保部出台了众多大气污染排放标准,涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉,除尘市场不断扩大。与此同时,污染物排放指标逐步趋严,2015年1月最严环保法开始实施,对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3,部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外,公司所做布袋滤料为易耗产品,每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速,稳定增长。 盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.39元、1.71元,对应估值分别为25倍、16倍、13倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。员工持股提振信心,未来公司环保布局有望加码,给予“买入”评级。 风险提示滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期

事件: 公司事件:1月30日午间公告通过全资子公司众业达新能源(上海)投资有限公司(“以下简称上海新能源”)投资1亿元入股珠海银隆新能源有限公司(以下简称“珠海银隆”),相应持股2.50%。 我们的观点: 亿元进军新能源汽车只是开始,后续拓展值得密切关注。公司管理层经营极其稳健踏实,对外投资亦如此,此前收购西安德威克电力电容器公司和北京迪安帝均采取分步进取的方式,结合我们长期跟踪和了解管理层的经营理念,我们合理预判公司此次投资1亿元进军新能源汽车将仅仅是开始,从公司专门成立上海新能源来负责此次投资看,未来十分有望继续大力开拓进取,为公司注入强大的新业务活力。并且,我们看到公司自2014年以来传统分销主业渐进布局成熟,本身也处于思考和探索新成长空间之际,此时选择新能源汽车作为重要方向来得恰如其分。公司为此做了系列重大资本与经营安排:9月引入嘉慧投资为战略股东、11月设立上海新能源同时更换总经理和副董事长、1月追加对上海新能源注资等,我们认为公司已经并且正在展开对新能源汽车的纵深布局,后续拓展十分值得期待。 银隆新能源是国内重要的电动汽车产业参与者,将在汽车充电、零部件、运营维护等多方面与公司形成强大协同效应。银隆新能源成立与2004年,拥有从锂电池、电机电控、整车制造等完整的电动汽车工业链,钛酸锂技术国际领先,是国内重要的电动汽车厂商,其生产的纯电动公交车曾作为2014年11月APEC会议官方指定用车,全程为贵宾提供用车服务。我们认为公司入股银隆新能源属于强强联合,银隆的电动汽车业务无论是与公司强大的工业电气产品分销与集成传统业务,还是与充电桩、机器人系统集成等新业务均拥有较高的上下游重叠,潜在的协同效应巨大。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到新拓电动汽车业务的进展,略微上调2015年盈利预测,预计2014-2015年EPS各是0.92元、1.16元,对应当前PE27倍、22倍,我们看好公司稳健的传统业务经营能力,更看好公司在传统业务基础上延伸进入新能源汽车、充电桩、机器人系统集成等新兴领域的发展潜力,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致下游需求下滑;新业务开拓低于预期。