主要观点: 1、优质工控龙头企业 公司是专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售的企业,定位服务于中高端设备制造商。公司产品涵盖工业自动化(变频器、运动控制、控制技术),一体化及专机(电梯专用驱动器、起重专用驱动器、塑机专用驱动器、煤矿防爆专用变频器、纺织专用系统),新能源产品(光伏逆变器、新能源汽车电机控制器)等细分领域。 今年,公司将着力发展智能装备、新能源汽车、工业互联网三大领域。 2、电动汽车控制器订单高增长,客车领域遥遥领先,乘用车成为新增长点 公司新能源产品中,新能源汽车占比80%。2014年下半年以来,政策频推及技术进步,带动新能源汽车行业出现快速发展势头,整体市场开始放量,包括新能源汽车充电桩在内的关键产品呈现供不应求的状态。今年一季度新能源汽车行业大幅好于市场预期,根据汽车协会数据显示,2015年3月,全国新能源汽车产量14,158辆,同比增长2.5倍;1~3月累计生产新能源汽车27,001辆,同比增长2.5倍,呈现出淡季不淡的市场热情。预计2015年、2016年整个行业需求会继续快速上升。同时,今年是“十二五”收官之年,面对考核压力,我们预计政策红利仍将不断释放,带动新能源汽车保持高速增长。 我们看好新能源汽车持续高增长下带动公司电机控制器井喷。主要逻辑有以下几点: 1)虽然电机控制器相对新能源汽车其他核心零部件价格优势不明显,但区别于普通工业电机控制器,新能源汽车对电机控制器要求较高,技术优势明显的公司优先受益; 2)汇川技术是中国工业变频器及控制器主要供应商之一,2009年组建新能源技术团队,向新能源行业渗透。2009年10月公司推出了电动汽车驱动器,并在5家客户端实验成功。2013年公司完成新能源汽车电机控制器订单约1.2亿元。2014年1-9月,受益于政策利好和大客户销售支撑,新能源汽车电机控制器实现销售收入1.4亿元,同比取得大幅度增长。公司2014年电动汽车控制器订单超过4亿,市场占有率第一。凭借公司技术、市场等优势,订单预计持续饱满,公司龙头地位将继续牢固; 3)公司目前在新能源客车领域已经占有一席之地,接下来的重点是介入乘用车市场。新的市场为公司带来更大市场空间。 3、以电梯行业为工业互联网突破口,搭建物联网平台,聚焦后服务市场 近年房地产行业增速放缓,从而对电梯上的变频器有影响。由于公司在电梯行业的市场占有率较高,所以此部分业务增速略有平缓。基于公司较大的存量和增量市场份额,公司现已将电梯行业为工业互联网突破口,大力拓展工业物联网领域。电梯变频器作为数据的入口,搭建物联网平台,打开工业互联网市场,同时公司电梯一体化的客户主要是非三大家族的小型品牌,一般没有独立搭建物联网平台的能力,公司未来希望通过提供后市场服务寻找新的盈利模式。此方案以无线中继模块为核心,通过串行通信获取电梯控制器数据,并把这些数据通过有线或无线网络传到服务器。2014年8月,公司与中国联通签订物联网战略框架合作协议,在电梯物联网领域展开全面深入的合作。在此基础上,公司将目前拥有在电梯行业的物联网模式和经验往空压机、大型起重设备上延伸,主要是后服务市场。 4、机器人业务领域优势明显,国内唯一自主研发机器人电气解决方案的企业 机器人属于汇川的战略产品,公司前期加大研发投入,不是采购零部件组装,而是从根本上解决技术的国产化。 公司现已经在绝大部分核心零部件实现了国产化,包括电控、变频器、伺服器、工业视觉等,未来需要通过多种渠道解决减速器技术。未来发展会将核心部件与客户生产线工艺需求结合起来,形成行业解决方案。根据下游行业需求,将在更多的行业去验证且进一步完善机器人电气综合解决方案。凭借汇川深厚的技术积累、雄厚的资本实力、高瞻远瞩的定位和极强的执行力,公司有望引爆机器人行业热情,引领中国工业4.0升级。 5、盈利预测 我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.04元、1.39元和1.69元,对应PE分别为51倍、38倍和31倍,给予公司“增持”的评级。 6、风险提示 技术突破不达预期。

评论: 1、明晰环保平台定位,携手广发、复星实力合作方此次公司牵手广发设立并购基金,投资主线为节能环保、清洁技术、新能源等行业。并购基金以PE项目为主,将利用中山公用上市公司平台和广发证券投行的兼并收购运作。此前,公司控股股东通过股权转让,引入复星集团,复星集团持有公司13%股权,并在董事会中除独董外6席中占有2席(苏斌、何清)。我们认为,公司牵手广发、复星等实力合作方,显示出公司国企改革决心,以及更加市场化、灵活的经营机制。而广发证券、复星集团等实力合作方具有丰富的资本运作经验,并有一定创投项目积累及鉴别能力,将有助于公司大环保战略实施。 我们看好公司大环保战略,公司过往业务以环保水务为核心,主要局限于中山区域,存在一定发展瓶颈。而公司现金丰富,根据2015年一季报,中山公用在手现金约5.89亿元,且下属板块现金流稳定、广发证券年度分红亦带来充裕现金流,公司资产负债率仅22.44%,具有较强外延预期及对外投资能力。公司有望通过并购基金投资垃圾发电、土壤修复、工业污水处理等环保上下游领域公司,并有希望在未来进一步培养筛选优质标的,借助上市公司平台进行并购运作。我们看好公司外延式发展,大环保平台战略将有机会为公司打开市场空间,并进入全国性市场。 2、农贸业务从租金收取到交易平台与自有品牌建设公司拟通过非公开发行募集资金总额不超过8.83亿元,用于现代农产品交易中心建设,以及黄埔、东凤兴华农贸市场升级改造。公司目前在中山市下辖31家农贸市场、2家批发市场。其中公司农批市场为中山市重要农产品交易中心,蔬果与水产品批发量占中山市份额约70%。过去,公司农批市场盈利模式主要为对租户收取租金,盈利手段较为单一,此次通过非公开发行,公司拟对农贸市场进行升级改造,逐步实现“租金+经营权费+交易佣金”模式,通过增加经营权费用收取以及按交易量收取适当佣金,提升盈利空间。另外,目前中山市蔬菜批发以二批为主,由于公司具备交易场所及农副产品货源资源,公司介入批发业务,从货源地直接引入农副产品以实现一批,该业务将有助于缩短中山市农产品供应链环节,且在农副产品定价、新鲜度等方面具备优势,帮助公司从租赁业务到拓展市场流通环节,有助于提高公司农贸业务盈利能力。在零售业务方面,公司拟加强自有品牌建设。公司开设有“新鲜100”农产品超市,从货源地引入农副产品并进行销售,除对市民销售外,公司还对学校、医院以及企业等机构进行团购业务,进一步完成向市场流通环节拓展。另外,公司目前已建有中山公用“新鲜100”网络官方商城,未来有望进一步借助生鲜超市探索B2C、O2O等网络销售模式。 3、看好广发证券在牛市中经营业绩公司目前持有广发证券股权约6.87亿股,为广发证券第三大股东,持股比例为9.01%。公司以长期股权投资权益法核算广发证券带来的收益,通过确认广发证券当期净利润所占比重确认投资收益。广发证券2015年4月通过在H股IPO补充净资本,有助于后期融资融券业务发展,另外,我们也看好广发证券在牛市中自营、经纪、投行等业务发展。我们认为在市场整体趋好情况下,广发证券能为公司带来较高的投资收益。另外,广发证券也为公司带来较高分红现金流入,2012-2014年每股税前股利分别为0.15、0.20、0.20元,有助于公司保持充裕现金进行外延扩张。 4、水务业务预计将保持稳定增长公司目前供水占中山市市场份额约80%,污水处理占中山市市场份额约30%,由于目前中山市污水处理厂主要分散于各个镇中,单个污水处理厂规模有限、盈利能力不强,因而整合污水处理等业务意义较为有限。目前,公司水务业务增长主要以用户使用量上升及城镇化程度提高拉动为主,我们认为水务板块预计增长将较为稳定。 5、盈利预测与评级目前中山公用总市值227亿元,而其持有的广发证券股权对应A股市场公允价值为195亿(以2015年5月12日收盘价计算),而水务、农贸市场、及客运业务整体年净利润贡献约1亿元,目前估值合理,我们看好公司未来作为大环保平台的整合潜力。我们预计公司2015-2017EPS分别为1.14、1.31、1.60元,对应当前股价PE分别为25.54、22.25、18.21倍,给予公司增持评级。 6、风险提示:非公开发行仍需证监会审核、广发证券业绩增速低于预期。

事件: 2015年5月8日,证监会并购重组委员会审核并无条件通过了公司非公开发行购买资产,并募集配套资金提案。 此次最终上报方案为,收购洛卡环保100%股权,作价2.52亿元元,其中现金支付8,820万元,另通过非公开发行支付16,380万元对价,并通过员工持股计划募集配套资金不超过6,300万元。 主要观点: 收购北京洛卡环保获批,进入脱硝行业.公司2013年曾公告收购洛卡环保,遭到股东大会否决后调整方案,中途经历变更财务顾问。此次重组方案获批,预示着公司全面进入脱硝领域不确定性进一步消除。此次收购洛卡环保达到了以下作用:(1)增厚上市公司业绩:此次收购洛卡环保在未来完成后,洛卡环保将成为公司全资子公司,二者将实现并表,洛卡环保2014年扣非后净利润为2714.25万元,已达到2014年业绩承诺,另洛卡环保承诺,2015、2016年扣非后净利润不低于3313、4141万元,此次收购将有助于增厚上市公司业绩。(2)扩大市场空间:三维丝从传统主营烟气除尘中核心耗材滤料滤袋生产,到脱硝工程总包+运营维护,未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中,有望数十倍放大公司面临的市场空间。(3)实现技术与资本合并:洛卡环保拥有大量自主知识产权,具烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术,此次通过收购有望借助上市公司平台,实现“技术与资本的合并”。(4)业务协同效应明显:洛卡环保核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司,两公司下游一致性高,双方可共享资源,配套销售,相互促进。 在手脱硝订单充裕,未来订单有望继续增长.2015年公司与洛卡环保联合投标,并中标签订《邹平齐星开发区热电有限公司6号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》、《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》,公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。以上三个合同总投资为1.93亿元,年运营费用合计达1.39亿元,预计在2015年贡献净利润约3300万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。 最严环保法与近零排有望带来除尘、脱硝业务有望增长。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位,在国内火力发电行业市场占有率第三位,内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧,环保部出台了众多大气污染排放标准,涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉,除尘市场不断扩大。与此同时,污染物排放指标逐步趋严,2015年1月最严环保法开始实施,对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3,部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展,公司所做布袋滤料为易耗产品,每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速,稳定增长。另外,煤电随着近零排政策出台,东部地区新建及部分现役机组,氮氧化排放标准将从100mg/m3,到2020年下降到50mg/m3,有望带来脱硝设备升级改造机遇,重燃脱硝市场,公司脱硝业务有望迎来快速发展。 员工持股募集配套资金,外延式发展布局有望持续.在此次收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划,兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,认购股份不超过4,112,271股,非公开发行股票价格为15.32元/股,锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时,公司基于传统主业稳健增长,近期外延式扩张不断,从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展,预计未来外延式发展布局有望持续。 盈利预测与评级.预计公司2015-2017年EPS分别为0.92、1.39、1.71元,对应当前股价PE分别为33.42、22.15、18.03倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。员工持股提振信心,未来公司环保布局有望加码,给予“买入”评级。 风险提示.滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期

事件:公司2015 年5 月8 日公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1 亿元,设立天壕普惠网络科技有限公司,其中公司拟出资5100 万,占注册资本51%。另外公司董事会通过决议,拟继续推进发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。 评论: 1、 5P 模式布局互联网金融领域,向轻资产平台模式转型 . 公司拟设立天壕惠普网络科技有限公司,拟将P2P 与PPP 模式结合。公司拟通过打造绿色互联网金融P2P 平台, 帮助PPP 项目企业获取项目融资。我们认为1)从项目运作到融资平台,实现轻资产模式:公司过往主营为EMC 业务,初期需要垫付大额资金,且通过运营逐步回收,对前期资金投入要求高,且项目建设回收周期较长。公司经营易出现重资产局面,发展后期往往需要不断通过债务或权益融资补充现金流,并不断加大固定资产投入。公司此次通过介入互联网金融领域,将有助于完成向轻资产模式转型。通过成立交易平台,公司有望在平台上累积大量项目交易,较以往模式,可迅速扩张市场规模,并可通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利。金融平台建成后,随着交易不断持续,公司盈利有望不断放大。2)PPP 市场规模巨大:2014 年12 月, 发改委、财政部下发多个文件支持PPP 项目发展,2015 年5 月发改委下发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在宏观经济下行情况下,PPP 项目为拉动社会投资,且解决地方政府债务问题的重要手段,目前国家、省市级公告PPP 项目总投资规模近两万亿,对应巨大融资需求。3)公司具备项目筛选能力及项目资源:公司具节能环保、清洁能源建设运营领域相关经验,具备项目筛选能力,另外公司还具备相关协会、行业资源,有利于拓展项目来源。4)控股股东出资4900 万参与项目,彰显对平台的信心。 2、 拟继续收购北京华盛,将修改完善方案 . 公司于2014 年12 月公告发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以10 亿元收购北京华盛100%股权,其中现金支付总对价50%,以13.75 元/股参考价发行3846 万股,另募集配套资金不超过2.5 亿元,2015 年4 月26 日,公司公告公司重组事项未获证监会通过。根据证监会文件及反馈意见,此次不予核准主要原因为标的资产子公司原平天然气存在股权代持,且报告期内涉及行政罚款。此次公司公告继续推进发行重组事项,拟修改完善收购方案。我们认为,公司可通过股份转让梳理代持情况,而对于行政处罚问题,北京华盛控股子公司收到12 项处罚累计金额为66.19 万元,不会影响公司持续经营,公司未来也有可能不断规范经营运作。 3、 北京华盛质地优质,有助公司完成天然气板块布局 . 此次收购北京华盛具为管理型控股公司,持有山西原平天然气、保德海通和兴县华盛三家公司股权,三家公司拥有当地天然气特许经营权。山西省天然气储量丰富,约占全国天然气储量的60%,随着国家环保政策趋严以及山西严重的环保问题,山西政府推进“气化山西”战略,根据《山西省“四气”产业一体化发展规划(纲要)》, 2020 年目标实现煤层气、天然气、焦炉煤气、煤制天然气等四气目标实现重点工业用户全覆盖,而2012 年, 山西省消费天然气22.66 亿立方米,同比上年增长38%,增幅居全国第一。北京华盛下属子公司盈利模式为, 从上游供应商购入天然气后,通过城市管网将天然气输送至终端用户,赚取终端销售价格和上游采购价格的价差以及城市管网的安装及维修费,将受益于“气化山西”政策带来的天然气使用量的高速增长。 同时,相较于民用天然气,工业天然气领域单个用户用气量较大,目前子公司所在三地为氧化铝矿藏富集区,通过特许经营协议,北京华盛累积包括当地同德铝业、华兴铝业、中电投山西铝业等大型集团在内大型氧化铝项目, 其中同德铝业氧化铝项目为山西省产业结构调整重点工程,建成后将形成280 万吨氧化铝产能,而华兴铝业正在规划二期项目。根据公司公告的售气价格测算,北京华盛2014 年售气量约为3.3 亿立方,而仅同德铝业一期项目年用气量即达到1 亿方。北京华盛客户在建氧化铝项目规模较大且工艺先进,具备成本优势,随着项目投产, 将有助于北京华盛业绩迅速增长。此次收购业绩承诺为2015-2017 北京华盛扣非后净利润分别不低于8000、11000、18000 万元,年增速超过30%,也体现北京华盛对未来增长的信心。 4、主营EMC 业务保持正增长,通过收购进入天然气站余热利用领域 公司过往主营业务为余热发电能源管理业务,下游客户主要为水泥、玻璃领域,由于水泥玻璃领域市场逐步饱和, 余热发电行业内,以EPC 为主要模式的其它上市公司均已出现负增长。公司凭借较灵活的EMC 合同设置及丰富的运营经验,在2012-2014 年EMC 业务营业收入同比增速仍保持正增长,分别为40.29%、14.40%以及9.98%。同时公司新切入余热利用新领域,通过收购北京力拓,布局天然气站余热利用,北京力拓已与中石油签署了22 座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议。目前北京力拓的鄯善非创项目(18MW)即将建成投入运行,我们看好未来天然气余热利用项目为公司节能领域带来的新增长。 5、 盈利预测与评级 . 公司通过布局节能+清洁能源+互联网金融平台,逐步完善完成大环保布局,我们看好公司未来互联网金融平台P2P+PPP 布局,以及天然气余热利用、北京华盛天然气清洁能源业务。暂不考虑非公开发行购买资产影响,且基于保守原则,我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.52、0.69、0.89 元,对应当前股价PE 为62.32、47.69、36.57 倍,给与公司“买入”评级,若明年PPP 平台能快速做大,公司业绩有望远超预期。 6、 风险提示:非公开发行收购北京华盛仍需证监会审核、互联网金融发展不达预期。

事件:5月1日到5月8日,公司发布数个公告。林洋新能源同意在光伏电站项目中采购华为技术有限公司组串式逆变器,2015-2017年,三年采购量不少于1.5GW;预中标国网公司电能表及用电信息采集设备5.03亿元;预中标南网公司电能表设备约1.2亿元;与东软集团股份有限公司签署战略合作协议,共同进行光伏电站监控的研究和提升,研发光伏电站运维平台,合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。 主要观点: 1、 与东软合作开发光伏电站监控、运维平台,合作拓展能源运营机会,有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。 东软是中国最大的IT解决方案与服务供应商,主营业务包括行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务等。 林洋电子与东软合作,基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升,合作研发光伏电站运维平台,合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。这将大幅提升公司在光伏电站监控、运维平台的研发能力,提升公司光伏电站的监控、运维能力,推动公司开拓能源互联网领域的业务。预计公司将以电能表、光伏电站为基础、以电站监控运维平台为支撑,积极打造能源互联、能源运营平台,积极切入售电侧,打造微电网,提供电能服务,预计公司将有望成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。 当前,部分省市已将电能表运维业务外包,公司作为国内电能表技术领先、质量可靠的供应商,随着电改的推进,有望在电能表运维市场中占据重要份额,并有望提取用户数据,为公司能源互联网业务提供重要的数据支持。 2、 电能表及终端产品利润稳定,未来几年电能表看点在海外市场. 2014年,公司收入及利润增长主要来自电能表、用电信息管理系统及终端。但由于期内新能源板块处于建设投入期,相关费用投入较多,对整体利润产生一定影响。 未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。公司2014年中标量较2013年增加30%以上,在国网集中招标中中标量行业第一,部分订单将于2015年结算,考虑到农网改造对电能表的需求,考虑到电能表的更新,预计未来几年招标量保持稳定,每年约8000-9000万台。近日,公司公告预中标电能表及电能终端6.23亿元,也将确保公司电能表利润保持稳定。 未来几年,在国际电能表市场,公司收入将快速增长。公司收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,预计可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长。由于海外市场毛利略高于国内市场,海外市场带动公司业绩稳步提升。 3、 在手权益装机149MW,预计2015-2017年每年新增500MW,大幅提升利润。 公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计截至2015年4月1日,公司并网装机约180MW,其中权益装机将有约149MW。考虑到当前并购资金为公司自有,此部分装机将大幅提升公司2015年利润,预计将为2015年带来1.5亿元的利润。 公司资金充沛。2015年1季度末资产负债率30.4%,在手货币资金6.6亿元,理财产品等其它流动资产2.3亿元;同时,考虑非公开发行募集的不超过18亿元资金;考虑电能表业务、已并网光伏电站将为2015年带来5-6亿元利润。我们预计,到2015年底,公司将有30亿元左右资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑超过1GW的光伏电站装机。 公司还与中国银行南通分行签订全面战略合作协议,中国银行南通分行为公司及下属公司相关业务的开展提供三年内累计不超过50亿元的意向性融资授信额度支持。与此,公司也可能多方式融资,保障发展资金,确保公司有良好的财务结构。 公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.2GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。近日,公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议,标志着公司光伏电站建设将提速。我们预计公司2015-2017年每年新增装机500MW左右,预计到2017年底,公司并网装机将达1.5GW,预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。 4、 国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。 过去几年国内光伏行业装机在政策支持下,快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW,10.6GW。2015年3月17日,能源局发布文件,明确2015年装机17.8GW,相比2014年增长68%;明确4月、7月、10月对光伏电站完成情况进行跟踪、考核、调剂、调整,对建设进度快的地区适度追加规模指标,对未将新增建设规模落实到具体项目的地区进行调减;明确光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏扶贫试点县的配套光伏电站建设。 在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。 5、 LED业务迎来快速发展. 2014年,公司LED业务快速发展,林洋照明荣获中国照明行业百强企业称号。2014年,公司LED工程业务合同额、大客户业务合同额分别突破亿元;营业收入实现1.5亿元,同增接近300%,在主营收入中的占比为6.92%;同时,公司外贸业务实现零突破,在中东、巴西等市场取得首单,未来公司LED业务将持续高速增长。 6、 盈利预测与评级. 公司2014年年报明确,2014年利润分配将在2014年以后年度进行分配,董事会提议2015年中期进行一次利润分配。同时,公司正在进行非公开发行,预计发行完毕后,将更能推动公司发展。 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,受益能源互联网,有望打造新的增长点,LED业务快速突破。预计公司2015-2017年EPS分别为1.57元、2.12元、2.67元,对应估值分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 7、风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期

事件: 近期国家环保政策趋严,并出政策支持生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设,公司在手订单充裕的情况下,拟通过非公开发行方案扩张产能,实际控制人计划参与彰显信心。 评论: 1、前期公司增速放缓,源于宏观经济增速下行,避免盲目扩张产能。 迪森股份主要业务为向下游客户提供生物质燃料供热服务,客户涉及食品饮料、造纸、纺织服装、建材、金属冶炼等领域。公司2012年上市以来,由于中国宏观经济增速下行,部分下游客户所在行业存在产能过剩。在此阶段,一方面,盲目扩张产能会增加因热能使用不足,前期投资无法按时收回风险。另一方面,公司生物质供热具备环保优势,成本低于天然气,但仍高于燃煤,部分燃煤企业没有动力主动选择生物质供热。因而上市以来,公司并未盲目进行产能扩张。 2、环保政策趋严,国家明确支持生物质供热项目建设 随着中国环境问题不断凸显,国家出台一系列政策加强环境保护,包括史上最严环保法出台,其中雾霾问题及大气污染防治备受关注,《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020)》规定煤电近零排标准,以及《大气污染防治行动计划》提出加快推进集中供热、“煤改气”、“煤改电”,淘汰燃煤小锅炉,都反映了政府对大气污染防治的决心。国家、地方政府已出台相关政策,对未来生物质能源使用发展进行规划。 针对生物质供热,2014年6月18日,国家能源局、环保部印发《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,通知提出,2014-2015,拟在全国范围内,建设120个生物质成型锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。示范项目将有助于生物质供热在全国范围内推广,根据我们测算,以120个项目50亿总补助计算,平均单个项目补贴额达4166.67千万。考虑到工业园区项目总投资主要集中在1-1.5亿元区间,补助额约为建造成本的30%-40%,我们认为,公司有望受益于国家政策,项目具享受补贴可能,将进一步降低投资风险。 3、生物质供热唯一上市公司,直接受益于国家政策,迎订单爆发 迪森股份为A股唯一一家以生物质供热为主营的上市公司,技术水平处国内领先地位,在大型项目上具丰富经验。2014年4月,国家能源局组织了北京、天津、上海、辽宁、山东、浙江、福建、湖南、广西、广东、海南等12个东省市发改委、能源局开展生物质锅炉供热调研,并考察了迪森股份在广东及珠海的生产基地。我们认为,迪森股份作为行业龙头,将直接受益于国家生物质能源发展政策,公司订单也已迎来爆发性增长,随着国家环保政策趋严,公司未来具备进一步受益于国家政策支持的可能,订单增长将有望持续。 4、从单企业供热,到与园区深度合作,进一步控制风险 公司上市初期主要以为单个客户提供热能、燃料服务为主,通过约定最低使用量来控制项目风险,未达使用量将获得补偿,若客户提前终止合约,以华美钢铁项目为例,客户将支付补偿款。由于下游制造业单个客户存在用量不足风险,同时顺应集中供热趋势,公司战略逐步从对单个企业供热,向为工业园区提供生物质热能服务转变。通过对接工业园区众多企业,避免单一客户使用不足,此外,公司以模块为单位进行项目建设,可以根据园区使用量增加供热规模。 另一方面,公司通过深度与工业园合作、合资方式,进一步增强园区推动清洁能源使用的积极性。以宜昌高新区项目为例,公司与管委会协议约定,保证供热专营权,项目建成后彻底淘汰分散供热锅炉;肇庆亚洲工业园项目为中,工业园区业主与公司出资比例分别为20%、80%,通过相关协议安排或共同出资,公司进一步降低经营风险。 5、实际控制人拟参与非公开发行扩产能,彰显信心 在订单充足情况下,公司2015年1月20日公告非公开发行方案,募集资金用于生物质能供热供气项目及生物质研发中心建设项目。此次拟发行不超过7,500万股,募集资金不超过7.5亿元,实际控制人常厚春、李祖琴、马革拟认购不低于本次发行股份总数8%。其中7.15亿元用于生物质供热供气项目,项目预计年产蒸汽245万吨,年产生物质可燃气35,000万Nm3,年产生物碳粉3万吨。根据我们测算,公司2014年产能约为36-38万吨BMF,而此次募投项目对应BMF产能约为155万吨BMF。募投产能将近为原产能4倍,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到70.94%。 6、股权激励提供正向激励 公司于2014年8月29日公告股权激励方案,此次股权激励方案首次授予对象为41人,授予股票期权545.00万份,价格13.21;限制性股票272.50万股,价格6.34。行权条件为2015-2017年营业收入较基期2013增长率分别不低于20%、60%、140%,扣非后净利润不低于25%、70%、160%。以2013年扣非后净利润计算,2015-2017对应扣非后净利润最低行权要求分别为7961.69、10827.90、16560.31万元,以此基础计算的扣非净利润同比增速为53.46%、36.00%、52.94%,2015-2017需保持较高复合增长率。考虑到公司目前在手订单充裕,我们认为此次股权激励达到行权条件概率较高。 7、盈利预测与评级 在环保趋严大背景下,国家政策明确支持生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设,公司为生物质供热龙头企业,直接受益。公司在手订单充裕,未来受政策利好订单有望持续增长。公司通过非公开发行扩张产能,实际控制人参与彰显信心,预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.42元、0.57元(假设非公开发行在2015年完成,并按股本最大摊薄幅度考虑影响),对应当前股价PE67.47、40.99、30.43倍,给予“买入”评级。 8、风险提示:项目投产进度低于预期,非公开发行仍需证监会审核。

事件:公司发布2015年一季报,一季度营业收入8.16亿元,同比下降36.15%;净利润1056万元,同比下降89.32% 主要观点: 1、 2015年一季度收入利润大幅下降,主要是受到产品结构及交货周期的影响;公司技术业绩均处行业领导地位。 公司一季度营业收入同比下降36.15%,净利润同比下降89.32%。一季度收入和利润下降,主要是受到产品结构及产品交货期的影响,不影响全年收入及利润的增长。 公司技术与业绩均处于行业领导地位,公司±1100千伏特高压直流场关键设备完成研制;±200千伏柔性直流换流阀成功应用于舟山五端柔性直流输电示范工程;承担了国家电网公司重庆220千伏、上海110千伏新一代智能变电站示范工程;研制了国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台、国内首套电动汽车高速公路快速充电设备及绿色海岛微电网能源管理系统等关键设备;电动汽车智能充换电系统、地铁再生制动能量并网变流器等产品达到国际领先水平。我们认为,公司技术、业绩都将继续维持行业内领导地位。 2、 能源互联网趋势不可阻挡,电改后多种售电主体成立;公司有望成为能源互联网龙头,可能成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司;预计后续政策将不断出台。 电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,此部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力,将需要专业的调度、运行、检修、故障处理公司作为支持。 而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头,在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名,在充换电设备招标、配网自动化招标中均居行业前两名,是特高压直流工程最核心供应商。随着能源互联网的推进,许继电气将大幅受益,有望成为行业龙头。 许继电气研制了国内首个基于云计算的省域配电网智能监控平台,可能充分利用自身技术优势,为新成立的小型售电公司提供电力侧需求和能效管理,提供控制保护、调度、运行、检修、故障处理服务,从设备销售向技术支持、调度运行转型。在技术支持过程中,公司还可能参与电力销售收入的分成。许继电气有望成为能源互联网龙头,还可能进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 我们认为,未来将不断出台能源互联网、智能电网相关政策。媒体报道,国家能源互联网行动计划即将制定,国家能源局主导制定的《智能电网建设指导意见》即将出台,“十三五”规划中的智能电网发展规划也在制订中。 3、 雾霾严重,特高压的未来看点在直流特高压;直流特高压即将进入审批高峰;跨国联网将会是直流联网;公司是唯一可以同时生产直流特高压最核心一次、二次设备的公司,预计2015-2016年利润复合增长率接近40%。 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“三交一直”特高压获批,国网明确2015年年上半年核准“两交四直”6个特高压工程。在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压较交流特高压更有优势,更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,而2014年以来交流特高压审批明显快于直流特高压,预计直流即将进入审批高峰。 2015年3月28日,国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,明确推进跨境电力与输电通道建设。当前,电网公司正在规划与巴基斯坦、蒙古、中亚等国家通过特高压联网,实现能源互联,为保证联网的安全性、稳定性,跨国联网将会是特高压直流联网或超高压直流联网。 2015年4月20日,在国家主席习近平和巴基斯坦总理谢里夫的见证下,中国国家电网公司与巴基斯坦水电部、国家输电公司签署了《默蒂亚里—拉合尔和默蒂亚里/卡西姆港—费萨拉巴德输变电项目合作协议》。根据合作协议,中国国家电网公司将以BOOT模式(建设、拥有、运行、移交)投资建设巴基斯坦境内输变电项目。 公司国内唯一可以同时生产直流特高压最核心一次设备换流阀和最核心二次设备直流控制保护的公司。在直流特高压工程中,换流阀、直流控制保护分别是是技术要求最高、毛利率最高的一、二次设备。我们假定公司在每个直流特高压工程中标金额,等于最近3个直流特高压中标金额的平均值,假定2015年核准3-4个直流特高压,并于2016年确认收入,则预计公司2015-2016年利润复合增长率接近40%。 4、 智能电表收入增速较快,充换电网络前景广阔,工业领域不断突破。 近年来公司智能电表收入保持20%的增速,公司智能电表业务占收入比例逐步提升,市场占有率处于国内前五名,预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破,且取得多个大型企业准入资质,预计后期保持稳定增长。 5、 响应国企改革战略,集团整体上市存在预期。 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进旗下资产整体上市。2015年1月,国网在年度工作会议上也明确积极推进旗下产业公司的整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。 6、 盈利预测与评级 公司有望成为能源互联网龙头,未来有可能成为电力设备、配电、售电一体化公司,看好公司在直流特高压、配网自动化、充换电网络、电能表、工业领域的优势地位和发展前景。我们预计2015年将确认宁东-绍兴直流特高压收入,2016年将确认3-4条直流特高压的收入。预计公司2015-2017年EPS分别为1.36元、2.03元、2.42元,对应估值分别为21倍、14倍、12倍,维持 “买入”评级。 7、 风险提示 能源互联网推进低于预期,直流特高压核准不达预期,公司整体上市进展低于预期

1、 2014年公司收入、利润稳定增长,智能电网、智慧城市两大业务领域均实现突破。 2014 年营业收入11.79 亿元,同增12.04%;净利润1.07 亿元,同增81.9%;扣非后净利润5942 万,同增21.39%。 2014 年底尚未确认收入的订单共9.37 亿元。2014 年,公司两大业务领域智能电网、智慧城市收入大致持平,且均实现突破。 公司在智能电网领域实现突破。在电网保护监控领域,公司中标多个项目继电保护、监控系统;在配网自动化业务,2014 年中标量处行业前列,与国电南瑞、四方股份、积成电子等同处于第一梯队;在发电及工业企业电气自动化领域,中标多个大型发电厂电气自动化系统及保护装置,中标石化、煤炭等行业多个快切及保护装置项目,2014年实现合同额1.97 亿元,创历史新高。 在智慧城市方面,公司承建了“南京青奥会国家层面安保指挥部通信指挥系统”和“首个国家公祭日12.13 安保指挥系统”等重大项目,参与了南京高铁南站、保障房、重点公交站台等民生工程项目的安保系统建设。在区域拓展上,公司进一步加强新疆、湖南等区域的市场拓展工作,成功中标新疆大剧院、湖南长沙梅花岭腊八寺等智能化项目。 2、 大幅受益能源互联网、电改。 随着能源互联网的建设,预计智能电网投资、招标量将快速增加,公司智能电网收入、利润也将同步快速增加。 新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,允许多种售电主体成立,明确加强需求侧用电在线监测、发展电能服务。 随着电改的推进,供水供气公司、光伏发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,公司作为配网二次设备生产商,有望为售电公司提供运行、检修、故障处理、配网建设等业务,并从设备销售向技术支持、调度运行转型。公司还可能进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。 随着电力需求侧服务的推进,公司作为配网自动化第一梯队的企业,还可能会积极参与能源资产的服务,提供绿色能源咨询,提供相关解决方案等。 3、 全面覆盖新能源设计、建设、运营,未来新能源建设、运营规模有望持续扩大。 公司全面覆盖光伏、风电工程设计到工程总包。在风电、光伏咨询与勘察设计业务领域,公司取得多个订单,其中风电项目2014 年合同额累计超过5,000 万元,成为国内风电设计领域业绩最好的设计院之一。公司还承接了部分风电、光伏发电等工程总包项目,未来设计、总包的规模将持续扩大。 公司积极开拓在新能源领域的投资、运营业务,公司自主投资、开发、设计和建设管理的新疆昌吉木垒老君庙风电场一期(49.5MW)项目于2014 年11 月开工建设,预计今年下半年建成并网;公司在保加利亚的5MW 太阳能光伏电站运营正常,为公司带来良好的投资回报,公司还将积极关注保加利亚的光伏电站的投资机会。 我们预计,公司未来运营的新能源电站规模将持续扩大,为公司带来稳定利润和现金流。 4、 积极拓展智慧城市、智慧停车领域,有望成为增长亮点。 公司积极推进智慧城市业务,并明信息基础设施、行业智能应用、运营服务管理三维业务架构。公司锁定了大交通中静态交通这一细分领域,将运用物联网技术,融合移动互联构建了完整的“城市静态交通解决方案”,目前正在积极试点落地。2014 年,公司参与投资了南京城建隧桥经营管理有限责任公司10%的股权,这也将有利于城市静态交通业务的开展。随着我国智慧城市的发展,智慧城市、智慧交通有望成为公司增长亮点。 我们预计,公司有望积极拓展南京等地区的停车场,将停车场与互联网、手机等终端相关,实现在线预约、停车位定位、在线支付等功能,并有望通过智慧停车功能,与周边商家互联互通,拓宽盈利模式5、 盈利预测与评级 公司大幅受益能源互联网、电改,未来新能源建设、运营规模有望持续扩大,积极布局智慧城市、智慧停车。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74元、0.91元、1.43元,对应估值分别为51倍、42倍、27倍,给予“增持”评级。 6、 风险提示 能源互联网建设低于预期,公司智慧城市业务拓展低于预期

一季报概要:公司2015 年第一季度实现营业收入12.64 亿元,同比下降-4.68%,归属于上市公司股东净利润5997.44 万元,同比增长2.31%,归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润5968.29 万元,同比增长1.66%。实现基本每股收益0.26 元。 季报符合预期,传统分销业务基本稳定,系统服务占比有上升迹象。公司主营中低压电气分销,是面向大部分工业部门提供基础配电、用电以及自动化控制的元器件和系统产品,行业属性上受宏观经济推动影响较大。公司经过多年发展,已经成为市场龙头,年销售收入达到70 多亿元规模,而随着公司线下渠道建设的放缓,传统分销也逐渐迎来稳定发展时期。未来超预期扩张主要看其它竞争对手如海得控制、福州福大等因经营下滑正在逐步退出竞争;下游客户对系统集成、成套供应的需求提升;以及公司正在进行的拓新模式效果兑现。2015 年一季度期间费用和资产减值占收入比重10.84%,高于去年同期2.16 个百分点,而销售利润率4.75%,同比上升0.33 个百分点,我们认为主要是系统集成、成套供应等毛利率较高的产品服务供应占比上升,带来整体毛利率上升所致,第一季度整体毛利率16.22%,同比增加2.25 个百分点。 着力推动互联网电商、电动汽车充电、机器人等新业务,发展模式拓新进行时。公司分销体量高达70 亿元,多年来占据行业龙头地位。随着“互联网+”席卷全球,传统产业开始积极拥抱互联网,公司也于2015 年3 月27 日公司公告非公开发行股票募资10 亿元,其中2.86 亿元用于建设电商平台,积极拥抱互联网。我们认为公司坐拥庞大线下分销资源,是发展 O2O 互联网商业模式的绝佳条件,并且工业电气领域的细分行业理解能力、技术实力,以及拓展民用市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电气行业电商巨头的独有优势。此外,公司大举进军电动汽车充电业务,2015 年1 月30 日耗资1 亿元入股电动客车生产企业珠海银隆新能源有限公司,3 月27 日非公开发行股票,其中拟使用4.25 亿元建设预装式纯电动客车充电系统产能,直接从事充电桩生产制造,并且在2015年初组建“e 车充电网”,积极引入互联网管理平台,开拓普通乘用电动汽车充电服务业务。机器人领域,公司也开始涉足进入,2014 年12 月3 日与上海ABB 工程有限公司签订合作协议,开展ABB 机器人集成业务,并同时设立了专门的机器人事业部。根据公司互动交流平台信息,目前已经有实际业务开拓。我们看好公司在上述业务创新方面的发展前景,认为公司未来最大看点在于庞大分销资源与新兴互联网结合的商业模式拓新、成套制造向电动汽车充电产品扩张的领域拓新、系统集成向机器人高端业务升级的转型拓新。 维持“买入”评级。我们暂时仅根据传统分销业务预测公司2015-2017 年摊薄EPS0.89 元、1.10 元、1.45 元,对应当前PE42 倍、34 倍、26 倍。我们认为公司看点在于正在积极进行的拓新发展方面:传统线下分销业务已经进入成熟稳定期,与互联网的结合是其发展的突破口,而公司本身具备的庞大线下渠道实体、常年累积的细分下游理解和技术实力等是其发展互联网O2O 商业的独特优势,目前公司已经积极开展电气领域垂直电商平台的建设,我们看好其巨大前景。与此同时,公司大举进入电动汽车充电业务,携手ABB 开拓机器人集成业务,既是对现有分销资源的充分开发,更是对未来新兴经济的重要布局,我们亦看好公司此两项业务的发展前景。综合以上,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:新业务拓展低于预期;国内宏观经济下行影响下游需求;电动汽车政策和发展大幅低于预期。

事件:公司发布2014年年报及2015年1季报。 2014年,公司营业总收入22.06亿元,同比增长10.79%;归属于母公司股东的净利润4.1亿元,同比增长10.3%。2015年1季度,公司营业收入5.04亿元,同增30.44%;净利润7951万元,同比增长25.08%。 主要观点: 1、 2014年利润增长主要来自电能表及终端产品,未来几年电能表看点在海外市场. 2014年,公司收入及利润增长主要来自电能表、用电信息管理系统及终端。但由于期内新能源板块处于建设投入期,相关费用投入较多,对整体利润产生一定影响。 未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。公司2014年中标量较2013年增加30%以上,在国网集中招标中中标量行业第一,部分订单将于2015年结算,考虑到农网改造对电能表的需求,考虑到电能表的更新,预计未来几年招标量保持稳定,每年约8000-9000万台,考虑到公司的行业龙头地位、稳定的市场占有率,我们预计公司在国内电能表市场订单趋于稳定。 未来几年,在国际电能表市场,公司收入将快速增长。公司收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,预计可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长。由于海外市场毛利略高于国内市场,海外市场带动公司业绩稳步提升。 2、截至当前,公司光伏电站装机180MW,大幅提升2015年利润;募资建设280MW光伏项目,大幅提升利润。 公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计截至2015年4月1日,公司并网装机约180MW,其中权益装机将有约149MW。考虑到当前并购资金为公司自有,此部分装机将大幅提升公司2015年利润,预计将为2015年带来1.5亿元的利润。 2015年4月18日,公司发布公告,非公开发行股票获审批。按照规划,公司募集的项目主要用来投资200MW集中式太阳能光伏发电项目和80MW分布式太阳能光伏发电项目。考虑到公司在手现金及募集资金,我们预计280MW装机主要为自有资金,将为公司带来2-2.5亿元净利润。 3、资产负债率低,资金充沛,储备项目众多,预计16年底累计并网装机超过1GW. 公司发布公告,非公开发行股票获审批,公司将非公开发行不超过7,500万股,募集资金总额不超过18亿元(含发行费用)。 公司资金充沛。2015年1季度末资产负债率30.4%,在手货币资金6.6亿元,理财产品等其它流动资产2.3亿元;同时,考虑非公开发行募集的不超过18亿元资金;考虑电能表业务、已并网光伏电站将为2015年带来5-6亿元利润。 我们预计,到2015年底,公司将有30亿元左右资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑超过1GW的光伏电站装机。 公司还与中国银行南通分行签订全面战略合作协议,中国银行南通分行为公司及下属公司相关业务的开展提供三年内累计不超过50亿元的意向性融资授信额度支持。与此,公司也可能多方式融资,保障发展资金,确保公司有良好的财务结构。 公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.2GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。在公司积极向光伏电站转型的背景下,在充沛现金支持下,不考虑已经并网装机,我们预计公司2015-2016年每年新增装机400-500MW,到2016年底,公司并网装机将达1GW,预计2015-2016年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。 4、国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。 过去几年国内光伏行业装机在政策支持下,快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW,10.6GW。2015年3月17日,能源局发布文件,明确2015年装机17.8GW,相比2014年增长68%;明确4月、7月、10月对光伏电站完成情况进行跟踪、考核、调剂、调整,对建设进度快的地区适度追加规模指标,对未将新增建设规模落实到具体项目的地区进行调减;明确光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏扶贫试点县的配套光伏电站建设。 在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。 5、电能表运维市场放开;有望进军能源互联网,打造新增长点。 过去,电能表运维市场由电网公司垄断。而当前,部分省市已将电能表运维业务外包,公司作为国内电能表技术领先、质量可靠的供应商,有望在电能表运维市场中占据重要份额。 当前,能源互联网快速发展,国家能源互联网行动计划即将制定,“十三五”规划中的智能电网发展规划也在制订中。电改明确推动信息技术、储能与微电网、智能电网融合。 在此背景下,行业内部分企业不断扩大业务范围,从光伏、储能、充电桩、新能源汽车领域中的一个切入另外一个或几个领域,希望实现电能表、光伏发电、储能、新能源汽车等融合运作,进入能源互联网领域。我们认为,公司电能表及终端产品国内第一,光伏发电不断突破,在电网公司退出城市充换电网络建设的背景下,公司可能跟随能源互联网的发展,跟随行业内发展潮流,充分利用自身技术优势,切入充电桩、储能领域,从而具备光伏发电、充电桩、储能一体化微网运作能力,进入能源互联网领域,打造新增长点。 6、LED业务迎来快速发展. 2014年,公司LED业务快速发展,林洋照明荣获中国照明行业百强企业称号。2014年,公司LED工程业务合同额、大客户业务合同额分别突破亿元;营业收入实现1.5亿元,同增接近300%,在主营收入中的占比为6.92%;同时,公司外贸业务实现零突破,在中东、巴西等市场取得首单,未来公司LED业务将持续高速增长。 7、盈利预测与评级. 公司2014年年报明确,2014年利润分配将在2014年以后年度进行分配,董事会提议2015年中期进行一次利润分配。 同时,公司正在进行非公开发行,预计发行完毕后,将更能推动公司发展。 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,受益能源互联网,有望打造新的增长点,LED业务快速突破。预计公司2015-2017年EPS分别为1.57元、2.12元、2.67元,对应估值分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 8、风险提示 电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期

事件: 2015年4月25日,公司发布2015年一季报,营业收入为6.22亿元,较上年同期下降12.21%,净利润为2947.38万元,较上年同期下降11.87%。公司预计2015年上半年净利润变动幅度为0.00%至50.00%,变动区间为9175.84至13763.76万元。 评论: 1、一季度受收入确认影响,二季度利润增长0-50% 一季度,营业收入为6.22亿元,同比下降12.21%,净利润同比下降11.87%,我们认为,公司一季度业绩下滑主要源于公司主营涉及工程总包业务,收入在各个期间内确认具有一定波动性。公司上半年净利润变动为0.00%至50.00%,二季度同比将恢复正增长。公司累积大量在手海外订单,并且随着运营、垃圾发电等收入累积,公司未来2-3年增长可期。 2、布局巴基斯坦市场,受益“一带一路”,海外订单有望迎来爆发增长 “一带一路”为国内制造业走出国门,为经济带来新增长点的重要国家战略。近期,习近平出访巴基斯坦,不断推进“一带一路”战略落实。中国与巴基斯坦两国关系紧密,建交已超过六十年,巴基斯坦位于丝绸之路经济带与21世纪海上丝绸之路交汇处,为一带一路核心地区之一。4月20、21日,习近平访问巴基斯坦,共签署了51项合作协议和谅解备忘录,总投资计划约460亿美元。巴基斯坦基础设施建设较为落后,电力资源短缺。根据商务部资料,2012年7-9月,巴基斯坦首都平均每日停电4小时,而农村地区停电8-10小时,高峰期电力缺口达40%。电力建设因而成为此次中巴合作重心,涉及装机总量约为16400MW,其中10400MW为早期项目,将于2018年前完工。另一方面,巴基斯坦煤炭资源丰富,煤炭储量在1860亿吨左右,居世界第七位,为发展火电提供了良好基础。 公司在海外业务方面前期准备充分,并已布局巴基斯坦市场,2015年3月27日,公司公告与巴基斯坦GrangePowerLimited公司签署了巴基斯坦150MW燃煤电站项目EPC工程总包合同,约11.83亿元。另外,公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。我们认为,公司海外市场经验丰富,通过进入巴基斯坦市场,有助于公司进一步累积当地市场经验及资源。考虑到巴基斯坦在国家“一带一路”战略中的重要地位,及当地电力投资的快速增长,我们认为,公司将充分受益于“一带一路”战略,并有望迎来海外订单爆发增长。 除巴基斯坦外,公司在印度、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点。2015年1月27日,公司公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目,仅西非、巴基斯坦EPC两个订单,总金额已超过2014年全年订单。海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。 3、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造 公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。 4、收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列 华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 5、进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高 2014年11月7日,华西能源与安能集团签订框架协议,拟合资组建生物质新能源公司,公司出资3亿元,占新建公司65%股权,而安能集团整合其所持有的5家生物质发电子公司出资,占比35%。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。 6、公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待 早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。 7、投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强 华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。 8、盈利预测与评级 预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.15元、1.41元,看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,维持“买入”评级。 9、风险提示 海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期

事件:三维丝发布2015年一季报,一季度营业收入为1.08亿元,较上年同期增长107.43%;净利润为1452.9万元,较上年同期增长294.67%;基本每股收益为0.097元,较上年同增294.31%。 主要观点: 2015年一季度利润同比增294.67%,源于传统滤料业务持续向好及对外投资收益贡献。公司滤料业务从以火电终端用户为主,逐步拓展至水泥、垃圾焚烧等领域,使得公司收入保持增长。另一方面,公司2015一季度实现投资收益365.81万元,较上年同期8.25万元有大幅增长,我们认为,此部分收益主要源于投资珀挺机械的收益确认。公司作为国内滤料产品的市场领导者,将通过不断提高市场占有率,开拓新下游,维持稳健增长。同时,公司立足传统业务,规划发展成工业废气净化综合服务商,强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长,以及公司后续的环保业务布局。 公司不言放弃,收购北京洛卡环保进入脱硝行业。公司2013年曾公告收购洛卡环保,在股东大会遭到否决后,公司于2014年12月公告新收购方案,此次收购洛卡环保股份比例由90%上升至100%,股权作价2.52亿元。期间受保荐机构被暂停保荐资格资格影响,发行股份购买资产审核暂时中止。2015年4月2日,公司更换保荐机构,公告继续进行发行股份购买资产计划。北京洛卡环保在烟气脱硝领域,拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景,以及较强的融资垫资能力,获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1)获取脱硝核心技术,正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺,2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元,为公司业绩增长提供了支持;2)业务协同,相互促进。两公司下游一致性高,双方可共享资源,配套销售,相互促进;3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中,有望数十倍放大公司面临的市场空间。 “技术+资本”完美结合,再获新项目,进军脱硝工程和运维市场。2015年4月3日,公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司6号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》,投资费用为6141.45万元,年运营费用约为410万元,预计将在2015年下半年建设完毕。公司曾于2015年1月12日公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1-3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1-3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为6879.82万元、6243.52万元,年运维费用分别为550万元、427万元。邹平齐星开发区热电1-3号炉及山东齐星长山热电1-3号炉项目预计在2015年上半年建设完毕。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。以上三个合同,预计在2015年贡献净利润约3300万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。 员工持股提振信心,外延式发展布局有望持续。在此次收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划,兴证资管鑫众-三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,认购股份不超过4,112,271股,非公开发行股票价格为15.32元/股,锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时,公司基于传统主业稳健增长,近期外延式扩张不断,从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展,预计未来外延式发展布局有望持续。 最严环保法开始实施,传统袋除尘器滤料业务稳定增长。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位,在国内火力发电行业市场占有率第三位,内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧,环保部出台了众多大气污染排放标准,涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉,除尘市场不断扩大。与此同时,污染物排放指标逐步趋严,2015年1月最严环保法开始实施,对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3,部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外,公司所做布袋滤料为易耗产品,每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速,稳定增长。 盈利预测与评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.92、1.39、1.71元,对应当前股价PE分别为35.25、23.36、19.02倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。员工持股提振信心,未来公司环保布局有望加码,给予“买入”评级。 风险提示滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期。

收购尚洋环科,跃升国内水质在线监测龙头,未来有望籍此扩大环保业务成长为环保巨头。公司于2014 年12 月30 日公告4.5 亿元收购北京尚洋东方环境科技股份有限公司(简称“尚洋环科”)100%股权,正式跨入环境在线监测行业。目前,我国省级以上水质断面监测站和饮用水监测站点共计约1500 个,公司覆盖700 多个,市场占有率达50%。根据初步测算未来5 年国内地表水水质在线监测市场约为45 亿元;污染源在线监测市场约为43 亿元;地下水水质在线监测市场超过400 亿元。我们认为随着“水十条”等国家级政策的出台,将有望引爆行业发展潜力。同时公司正在提升环保业务为未来发展战略的核心,未来有望进一步扩大环保领域业务范围,成长为国内环保巨头。我们同时看好尚洋环科与公司本身电力监测业务在技术上的协同性,以及由于尚洋环科本身更多发展集成业务,与公司硬件产能也将形成强大的优势互补。 收购博微新技术,进军电力软件业务。公司同时以12.6 亿元并入江西博微新技术有限公司(以下简称“博微新技术”),积极拓展多业务并行,以降低过去依赖电力监测业务的巨大经营风险。博微新技术主营电力工程造价工具软件,定制化软件开发和技术服务,智能化工程等。其中电力工程造价工具软件是主要收入来源, 并且积极向图形产品线(设计、算量等)和“大数据、云计算”拓展,到 2017 年,公司将形成以造价产品线、图形产品线(算量+设计等)和定制化软件项目开发“三驾马车”齐头并进的市场格局。我们看好电力软件行业的发展,预计未来3 年市场容量有望达到200 亿元,其中博微新技术所涉及的工程造价领域有望受电力工程定额调整及电改带来大量电力系统以外公司参与系统建设而提升市场需求。我们同时认为并购博微新技术将在市场方面与公司传统电力监测业务形成强大协同效应。 传统电力监测业务有望恢复增长,全面迎接发展拐点。公司电力监测主业2013 年收入达到3.11 亿元,实现净利润1.33 亿元。但是从2014 年起,国家电网公司为提升状态监测系统装置质量及运行可靠性,完善系统功能,提升应用水平开展了输变电设备状态监测系统治理提升工作,放缓了在线监测产品招投标工作, 因此公司2014 年业绩受到较大影响,我们预计2014 年业绩下滑35%。而根据我们了解,国网招标有望于2015 年下半年恢复,同时新电改对在线监测的需求远高于之前,我们看好公司主业的恢复预期,并乐观预计其将迎来新一轮增长。结合公司新并入的环保和电力软件业务来看,整体发展正在迎来全新的拐点。 盈利预测n 维持“增持”评级。我们基于谨慎性预测公司2015-2017 年摊薄EPS0.54 元、0.66 元、0.80 元,对应PE40 倍、32 倍、27 倍。我们看好公司已经形成多主业开拓并进的局面,且各项业务之间协同效应巨大,前景广阔,未来发展均具备较高的超预期概率,尤其是公司战略上有做大做强环保的意图,有望在环保方面投入更多力量,我们看好公司这种以环保为重点多业务并进的发展战略,继续维持公司“增持”评级。 风险提示 国网对监测产品集采招标的恢复低于预期;收购进展低于预期

事件: 公司发布2014年年报,2014年净利润6.93亿元,同增73.91%;营业收入46.1亿元,同增20.62%。 公司发布2015年一季报,2015年一季度净利润0.21亿元,同比下降72.07%;营业收入6.54亿元,同增4.6%。 主要观点: 1、2014年利润增长符合预期;2015年一季度利润下滑源于特高压产品收入确认较少。 2014年,公司净利润6.93亿元,同增73.91%;营业收入46.1亿元,同增20.62%,符合我们一直以来的预期。2014年,公司完成浙北-福州、淮南站扩建、平圩电厂送出工程等特高压工程批量供货任务,完成西安变、酒泉变、青海当洛、太原第二热电厂等重大项目交货,印度、波兰、埃塞俄比亚等海外工程按合同要求稳步推进,确保了收入、利润的快速增长。 2015年一季度,公司净利润0.21亿元,同比下降72.07%;营业收入6.54亿元,同增4.6%。我们认为,利润下滑是由于一季度高利润率的特高压产品收入确认较少。 按照工程进度,我们预计2015年将确认淮南-南京-上海、锡盟-山东、蒙西-天津、宁东-绍兴等特高压工程收入,预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。大幅提升2015年利润。 2、预计今年还将核准多条特高压;跨国联网有序推进,公司大幅受益“一带一路”战略。 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。2015年两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得主席、国务院、发改委、地方政府、电网公司联合推动,发展加速。2014年以来,已核准4条特高压,鉴于9条治霾特高压项目均需在2016年底或2017年底之前建成,我们预计今年还将至少核准5条特高压。 2015年3月28日,国家发展改革委、外交部、商务部28日联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,明确推进跨境电力与输电通道建设。当前,电网公司正在规划与巴基斯坦、蒙古、中亚等国家联网,实现能源互联。 3、交流特高压行业第一;直流特高压订单创历史新高,将持续受益交、直流特高压的推进。 在过去的特高压工程中,平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中,公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关,共12,560.10万元。累计68,972.71万元,创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标,预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。同时,特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。 4、天津中压开关厂建成投产,公司后续成长力逐步形成。 天津中压开关厂目前已部分投产,预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散,集中度不高,龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域,有望体现技术和品牌优势,逐步获取市场。 预计随着电改的推进,配网建设将加速。我们预计2015年中压开关厂带来3-5亿元的收入,预计3-5千万元的利润。预计2017年将带来15-25亿元的收入,2亿元左右的利润。 5、响应国企改革战略,集团整体上市存在预期。 随着国企改革的推进,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2015年1月,国网在年度工作会议上也明确积极推进旗下产业公司的整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。 6、盈利预测与评级。公司2014年利润大增,主要是由于确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入。预计2015年将确认多个特高压工程收入,预计2015年特高压收入比2014年多10-15亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.37元、1.47元,对应估值分别为23倍、15倍、14倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段,受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,维持“买入”评级。 7、风险提示。特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,中压开关中标低于预期

事件: 2015年4月8日,公司发布2014年年报。2014年公司营业收入32.69亿元,同增4.2%;净利润1.49亿元,同增13.47%;扣非后净利润1.40亿元,同增23.85%。 评论: 1、2014年利润增速略低于预期,源于大额总包项目进入合同执行尾声、同时部分工程利润在15年确认。 2014年,主营业务收入32.58亿元,同增4.04%;公司净利润同增13.47%,扣非后净利润同增23.85%,略低于预期。其中,装备制造类产品(锅炉及锅炉配套产品)实现营业收入23.85亿元、占主营业务收入的73.2%、同增40.37%,带动利润稳定增长;工程总包类业务实现营业收入8.73亿元、占主营业务收入的26.8%、同比下降39.06%。 利润增速低于预期,预计主要由于:印度等大额总包项目在2014年进入合同执行尾期,对销售收入及利润贡献明显下降;同时在2014年开工的一些垃圾发电工程项目,由于建设周期较长,部分工程利润在2015年确认。 2、2014年订单签订不理想;受益“一路一带”,2015年订单已超2014年全年,海外总包有望进入爆发期。 2014年,公司正式签订及中标合同总金额21.85亿元,比2013年30.06亿元有较大下降。主要原因是:国内电力需求增速持续放缓,火电投资持续下降;同时锅炉企业产能提升,火电装备产能过剩、竞争加剧;而公司在2014年海外市场拓展未取得预期重大突破。 但2014年公司在海外业务方面做了很多布局和前期工作,公司海外总包项目2015年有望赢来订单丰收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点。2015年1月27日,公司公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目,海外战略取得重大突破;2015年3月27日,公司公告签署了巴基斯坦燃煤电站项目EPC工程总包合同,约11.83亿元。仅此两个订单,总金额已超过2014年全年订单。预计随着一带一路政策的推进,公司还将持续签订大额订单,2015年订单量将大幅超过2014年。公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。同时,海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。 3、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造。 公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。 4、收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列。 华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。 5、正式进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高。 华西能源出资3.0亿元,与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司,本次合资组建公司完成后,公司将持有新能源公司65%的股权。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。 6、公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待。 早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。 7、投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强。 华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。 8、盈利预测与评级。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.15元、1.41元。看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,维持“买入”评级。 9、风险提示。海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期。