事件: 2015年8月14日,公司与重庆机床(集团)有限责任公司、德国KAPP GmbH & Co. KG共同签署合资合作协议拟设立中德智能制造有限公司(暂定名)。合资公司注册资本为人民币1亿元,其中公司出资占合资公司注册资本的30%。合资公司的建立是双环传动在定位发展RV减速器业务后,积极布局工业4.0产业链的又一重大举措。 点评: 公司长期战略清晰,合资公司设立符合国家未来顶层设计。合资公司致力于发展具有感知、决策、自动执行功能的高档数控机床、智能辅助装备等智能制造装备及智能化生产线,切入的领域是我国智能装备及智能制造服务的薄弱环节。在国家大力发展高端装备制造的大背景下,公司业务在工业4.0产业链中具有显著稀缺性,有望成为“中国智造2025”战略的直接受益者。 公司积极积极布局工业4.0产业,合资公司设立助力全产业链外延。合资公司设立将推进制造企业生产过程的智能化,未来将提供包括系统集成、软件开发在内的智能制造服务产品,形成设备和系统集成总承包的双驱动发展模式。这与公司稳定传统齿轮业务,积极布局工业4.0产业链的中长期规划高度一致。合资公司的定位是公司继发展RV减速器产业后,布局传感器与系统集成产业链核心环节的重要举措。 智能制造方案提供商转型可期,业绩和估值有望实现跳跃性提升。公司有望通过借助合资方资源由单一RV减速器生产商向智能制造综合方案提供商的角色转变。全产业链外延有望提升产品的边际收益,进而实现公司未来估值和业绩的双提升。 RV减速器业务明年放量,将成为公司短期内业绩的核心催化剂。减速器是工业机器人最重要的核心组件,约占机器人总成本的35-40%。国内目前从事减速器研发的上市公司有:双环传动、秦川机床、上海机电。公司RV减速器研发进程符合预期,预计产品在明年可以实现配装。受益于产品国产化空间及高利润率,RV减速器投产将成为短期业绩的重要催化剂。 盈利预测与投资评级。传统业务稳步发展,RV减速器研发进度符合预期,未来有望成为公司业绩新的增长点。合资公司的成立是公司在工业4.0产业链外延的积极尝试,坚定了市场对公司向高端设备制造转型的信心。我们预测,公司2015-17年EPS分别为0.60/0.67/0.84,对应PE为41.50/37.49/29.66倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。 风险因素:RV减速器业务的投产晚于预期;传统齿轮销量低于预期;自动变速齿轮业务增速低于预期。

事件: 8月18日,公司发布半年报,营业收入11.73亿元,同增38.98%,归母净利润1.69亿元,同比增长25.09%。 8月12日,公司发布非公开发行股票预案,计划非公开发行股票不超过9,000万股,发行价格不低于31.16元/股,募资资金总额不超过280,000万元。募资资金投向: (1)300MW光伏发电项目; (2)智慧分布式能源管理核心技术研发项目。 盈利预测与评级。 公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,在智慧分布式能源管理领域加速布局,有望打造新的增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为1.36元、1.79元、2.2元,对应估值分别为29倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期

公司近日发布中期报告,业绩符合市场预期。公司期内实现营业收入1.92亿元,同比增速88.47%,主要得益于锂电池需求进入爆发期以及公司锂电池设备收入贡献率近年大幅提升。归属股东净利润累计4622.8万元,同比增速103.60%,摊薄EPS为0.69元,基本符合市场预期。 内生增长稳健,锂电池投资大幅提升直接受益者。锂电池生产设备贡献营业收入1.17亿元,同比增速235%;光伏设备期内贡献6127万元,同比增长10%。全球锂电池生产重心向中国转移趋势明显,2014年中国占据全球锂电池产业27%的市场份额。我们预计,锂电池需求在2020年有望达到72GWh,行业投资规模未来将维持高位。此外,国内锂电池生产低自动化率导致了在国际同行前缺乏规模优势及成本优势。随着国内锂电池市场竞争加剧,提升自动化率具有迫切性和现实性。公司作为国内行业领导者有望率先受益,未来业绩弹性空间巨大。 外延稳步推进,在手待执行订单增速显著。上半年期末,公司在执行订单为7.62亿元,同比高增速为下半年业绩弹性提供了坚实保障。此外,公司长期发展思路清晰,通过与IBM合作建立“先导云”布局“工业4.0”产业链。未来有望与现有业务形成协同效应同时进一步打开发展空间。 盈利预测与投资评级。公司外延发展稳步推进,现已形成薄膜电容、光伏、锂电池生产设备领域的良好布局。国内锂电池需求进入爆发期,锂电池生产设备具有巨大进口替代需求,公司作为国内行业龙头有望从中受益。我们预测公司2015-17年EPS分别为2.03/3.79/6.17,对应PE为85.55/45.89/28.22倍。看好公司长期发展逻辑,给予“买入”评级。 风险因素:锂电池生产设备行业竞争加剧;行业需求未达到预期水平。

中报要点: 2015年上半年,公司实现营业收入13.08亿元,同比下降-2.85%;归属于上市公司股东的净利润为5974.44万元,同比增长47.61%,扣除非经常性损益后同比增长46.64%;EPS0.23元,同比增长43.75%。 我们的观点: 营收略降,归属净利润大增受益于国际工程业务收入及毛利率提升。本报告期内,公司营收同比下降2.85%,主要由于国内房地产销售收入下降所致。公司归属净利润大增47.61%,主要受益于国际工程承包业务收入及毛利率分别同比增长7.47%及3.61%,以及公司国内房地产业务两家子公司:北方国际地产有限公司和番禺富门花园房地产有限公司在售项目基本结清、少数股东损益减少所致。销售费用增加55.23%,显示公司加大市场开发力度,增加项目前期投入及业务经费。 已签约未执行的合同金额较大,多数集中在伊朗市场,看好公司未来发展空间。公司在伊朗、俄罗斯、几内亚比绍等市场持有大量已签约未生效项目合同,其中在伊朗市场已签署未生效的合同总金额约235亿元人民币。伊核问题已有重大突破,国际社会将逐渐解除对伊朗的经济制裁,我们预计伊朗建筑市场将逐渐复苏,公司将极大受益并显著提升经营业绩。另外公司目前大多数对外合同以美元计价,在人民币汇率贬值的情况下将增厚公司人民币收入。 定增募资用于补充流动资金及老挝BOT项目投资,增加公司项目融资能力。今年5月公司向8名对象非公开发行股份2097万股,发行价格38.15,募集资金约8亿元,其中公司控股股东及中国中车旗下长客厂、株洲厂合计认购公司增发股份50%。我们认为公司募集资金后能够显著增强境外项目投融资实力,不仅确保了老挝水电站BOT项目能够尽快建成投入运营,也为公司在国际市场上承揽PPP/BOT等带资项目提供了资金保证。 背靠央企军工大集团,具有改革预期。公司实际控制人为中国北方工业公司(北方工业)为我国军贸巨头,主要业务领域 为防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等。国企改革顶层设计方案即将出台,我们预计资产整合重组及提高证券化率将成为央企改革的主要方向。公司与实际控制人是典型的“大集团、小公司”结构,且集团旗下没有与公司主业一致或相似的上市平台,具有改革预期。 给予“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.83、1.11元,当前股价对应估值分别为55倍、48倍、36倍,未来有望释放在手项目业绩,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,海外工程项目承揽实施风险,政策推进不达预期风险。

事件: 2015年8月12日晚,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元(含发行费用)。 主要观点: 1、建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。 公司拟投资30,569万元,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM(BuildingInformationModeling)信息交互平台、LBS(LocationBasedService)平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源,为客户提供更为便捷、专业的设计装修。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 预计平台建设、运行之后,公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务,有效提升公司设计装修服务水平,有效提升公司客户数量及收入规模。 2、传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型 公司连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列。2014年,公司营业收入15.2亿元,同增0.91%;净利润5479万元,下降32.34%。2015年1季度,公司营业收入4.07亿元,同增12.21%;利润1841万元,增6.93%,公司预计2015年1-6月净利润同比增长0%-30%,为3242-4214万元。 公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:公司优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与众多材料供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;建筑装饰行业区域性较强,公司可能通过设立分公司、吸收加盟者等方式扩大业务;公司刚刚成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,将充分利用全民创业投资战略性机遇,孵化相关优质项目,而优质项目可能成为上市公司的储备项目,并与公司业务协同发展,提升公司利润。 公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定;公司还与科研院校等单位进行产学研合作,力争打造政府认证的技术中心,推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元,占营业收入的3.3%,而2013年研发支出仅650万;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。 3、与信义光能合作,建设安徽六安100MW光伏电站,正式进军光伏电站建设运营。 公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确:由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位,对工程的质量、安全、费用和进度负责,必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦,如有超出,则超出部分由智日发展承担,如有余额,则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础。由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。 本次融资建设金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站项目,将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 4、联手信义光能进军光伏发电领域,实现共赢。 公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。 瑞和与信义光能牵手,实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队,对比阳光电源、林洋电子、江苏旷达等公司,公司市值有较大提升空间。双方签署了战略性合作伙伴意向协议,我们预计合作将长期持续,推动双方利润持久增长。 5、盈利预测与评级 公司积极建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。公司加快新材料、新工艺研发,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作,建设100MW电站,进军光伏电站建设运营。公司有望借助信义光能在电站路条方面的优势,借助信义光能海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。对比同类公司,公司装机有大幅增加的可能,从而大幅提升利润。 公司停牌期间大盘大跌,而公司定增价格为不低于发行底价为39.95元/股,我们认为,在此价格附近,有较强的安全边际。不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、1.17元、2.21元,对应估值分别为76倍、50倍、26倍,维持“增持”评级。 6、风险提示建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;公司现金流恶化;光伏电站开拓低于预期。

新能源业务(充电桩+逆变器)大幅增长带动业绩高增速。 公司致力于不间断电源、应急电源、通信电源、数据中心集成系统、光伏逆变器、分布式光伏发电电气设备与系统、新能源汽车智能充电系统、智能微电网等高科技产品的研发、制造、销售和服务。目前公司紧密围绕IDC数据中心(含UPS电源)、光伏发电站(含逆变器)和新能源车运营(含充电桩)三大战略性产业。今年上半年,高端电源装备、数据中心产业保持稳健增长态势,同比增长6.52%;新能源产业增长较快,新能源设备及工程业务同比增长123.38%;同时新能源汽车及充电设施、设备也取得较好业绩。 看好下半年公司充电桩业务继续爆发增长,逆变器业务高速增长,数据中心业务稳定增长,微电网业务先发布局。政策不断加码,充电设施规划最快本月发布,充电桩建设有望补贴30%,《电动汽车充电设施发展规划(2015~2020)》计划到2020年发展充换电站1.2万个,建设充电桩450万个,公司现已在东莞建设充电站1座,取得了良好示范效应。按照东莞市规划,今年会新增约2500量新能源汽车,由此带来充电桩及充电站大量需求。同时,充电桩设备制造企业都有转型契机,从设备制造商过渡到后期运维管理市场,在以充电桩设备为基础上,搭建服务、运营平台,全面打造新能源汽车智能充电网络。 光伏业务中,从公司目前在手订单来看(2014年下半年以来,陆续签订约5GW光伏项目)分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等,公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品,前瞻性布局市场。数据中心业务中,基于未来各行业以信息化发展为主导,公司努力开拓数据中心业务,从销售UPS过渡到整个数据中心的建设及运维。 推行员工持股计划,约220万股,购买均价44.14元/股。彰显公司未来信心。公司近期完成员工持股计划,购买均价为44.14元/股,购买数量为2180347股,占公司总股本的比例为0.87%,锁定一年。持股计划的落实,充分调动公司核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。增加了公司凝聚力,保障了人事稳定。 上调至“买入”评级我们预测公司2015年~2017年的EPS分别为1.35元、1.67元、2.04元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。上调至“买入”评级。 风险提示充电桩政策不及预期,盈利模式模糊。

事件: 公司公告发布2015年半年报:实现营业收入7.80亿元(+7.98%),实现归母净利润0.92亿元(+69.2%),EPS0.13元。 评论: 业绩基本符合预期,利润增速主要源于水电大发和矿业剥离。上半年公司渠江流域发电量较同期有较大增幅,带动整体发电量同比上升8.6%,向国网购电量减少,售电毛利同比上升4.5个百分点;另外,公司剥离同期亏损的爱众矿业70%股权。此两项是公司业绩提升的主要因素。公司售水量和售气量同比分别增长15.8%和13.7%。 广安地区发供一体,多角度受益,公司有望借电改实现业绩跨越式增长。公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安地区装机5.43万千瓦,自发自用;岳池地区3.9万装机,需上国网。公司在岳池地区和广安地区的部分售电量需从国网高价购买再转售,度电差价仅约0.1元,目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。我们认为,电改核心配套文件即将出台,将放开发电侧和售电侧,公司将从三方面受益,获得业绩跨越式成长机会:1)购电渠道多元化,仅需向电网缴纳过网费,回收电网出让的利润;2)凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购扩展售电区域;3)公司在广安和岳池以外区域的水电电价有望提升。 设立资本管理公司,加速并购,成长有望超出预期。公司继通过收购控股新疆富远后,出资1亿元设立成都爱众资本管理公司,负责投资管理和项目并购,并通过爱众资本收购甘肃瑞光3%股权,拓展供热业务,参与设立西藏联合,为外延扩张提供支撑。我们认为,公司并购态度积极,提前布局,有望在电改实质性展开后,通过并购获得超出预期的成长机会。 二股东旗下资产众多,持续增持,存在资产整合的可能。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,且近年来对公司连续增持,与大股东持股比例仅相差3.65%,存在资产注入的可能。 德宏州燃气业务高增长开启,水务业务成长稳健。自中缅线全线贯通后,公司在德宏州天然气(一期)管道完工。德宏州约100万人口,管道燃气普及率非常低,气价5-6元/方,公司拥有德宏州天然气业务特许经营权,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,将造就公司燃气业务业绩高增长。水务事业增长源自城镇化进程,未来将继续保持15%左右的收入增速,我们预计3年一次的水价调整带来更大增长机会。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值30倍,23倍,19倍。我们看好电改背景下公司业绩跨越性成长,德宏州通气进一步拉动业绩高成长,看好公司通过并购成长超预期,以及二股东增持的想象空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

事件: 2015年8月4日,国家电网公司酒泉-湖南±800kV特高压直流工程和晋北-南京±800kV特高压直流工程第一批设备中标候选人公示。四方股份与ABB合资公司北京ABB四方电力系统有限公司中标换流阀4个包中的1个,占单个特高压工程招标量的一半。 2015年7月11日,公司发布公告,明确:1、公司实际控制人、控股股东、公司全体董事、监事、高级管理人员承诺自本公告之日起,在未来六个月内不减持其所持有的公司股票;2、多名高管承诺,若公司股票价格连续十个交易日内累计跌幅超过30%,在二级市场增持股票;3、控股股东提出公司2015年中期利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2015年7月6日,发改委、能源局发布《关于促进智能电网发展的指导意见》。 2015年6月27日,公司发布公告,参股成立宁夏售电有限公司。 主要观点: 1、前期推荐逻辑得到验证;直流特高压进入审批、招标高峰;突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀,从而成为特高压最核心设备供应商。此次预中标直流特高压换流阀,印证了我们之前的推荐逻辑。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,“四交三直”7条特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,已进入审批、招标高峰,预计2015年下半年,还将有3-4个直流特高压获批。 特高压换流阀是直流特高压工程最核心的设备,承担了交流电与直流电的转换。当前,国内仅许继电气、中国西电、中电普瑞三家公司具有800kV特高压换流阀供货业绩。2014年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀;2014年底,ABB四方中标宁东-绍兴直流特高压穿墙套管、断路器等数个标包。 2015年8月4日,ABB四方公司预中标一条直流特高压工程一半的换流阀。我们预计,随着ABB四方公司切入特高压换流阀市场,有望在未来的直流特高压建设高峰中持续突破,大幅提升四方股份利润。同时,四方股份牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。 2、管理层持续看好公司未来。 2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 2015年7月,公司多名管理层承诺,未来六个月内不减持其所持有的公司股票,股价跌幅过大将买入股票,代表管理层对公司发展有信心。 3、参股售电公司,智能电网龙头有望成为能源互联网龙头,受益电改电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,有望成为能源互联网龙头。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。 四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、运行维护转型。 四方股份积极进军售电侧,参股售电公司,未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。 4、设立四方创能、四方开关两公司,进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。 公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。 5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 6、盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为1.00元、1.4元、1.8元,对应估值分别为34倍、24倍、19倍。公司特高压业务取得重大突破,未来将大幅受益特高压建设;公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改,受益新能源大发展,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。 7、风险提示能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑

中报要点: 2015年上半年,公司实现营业收入87,375.22万元,同比增长33.33%;实现营业利润12,624.05万元,同比增长27.50%; 归属于上市公司普通股股东的净利润为9,977.36万元,同比增长27.55%;EPS0.19元,同比增长19.39%。工程咨询业务收入同比增长30.63%,毛利率36.59%;工程承包业务收入同比增长79.90%,毛利率18.82%。 我们的观点: 内生增长、外延发展共助业绩增长,毛利率保持较高水平。 本报告期内,苏交科营业收入增长33%,净利润增长27.5%,工程咨询及承包业务收入分别增长30.6%及79.9%,综合毛利率34.3%,符合我们的预期。在当前国家不断加大基础设施建设投资规模,推行“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等重大战略的背景下,交通基础设施的新建和改造升级投资保持在高位,公司抓住机遇积极拓展交通工程咨询与工程承包业务,并于2014年以来相继收购了厦门市政院、淮交院、中铁瑞威、英诺伟霆等设计院(公司)。我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向,公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,积极拓展环保和智能交通领域,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。 稳步推进对外投资,试水PPP产业基金,完善产业布局。公司与中国电建共组项目公司投资中山至开平高速公路项目,成功中标福建省两条公路BT项目,与贵州道投融资管理有限公司联合发起PPP产业基金,我们认为公司积极向产业链上游拓展,以小投资撬动大项目,从传统意义上仅提供设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型。 目前国家已明确鼓励在城市轨道交通建设等领域大力推行PPP模式,公司作为勘察设计企业,将获得重大发展机遇。 在PPP模式下,设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司,也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。 我们看好公司卡位项目前端优势,PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平。 并购获得市政设计及铁路隧道资质,切入地下管廊建设领域。 资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一,而受制于我国传统设计院体制下基于地区和行业的壁垒限制,公司初始的专业资质主要集中在交通工程及检测领域。在并购厦门市政院及中铁瑞威之后,公司获得了市政工程专业甲级设计资质及隧道工程专业承包二级资质,解决了市政工程(隧道)的设计和施工资质问题,特别是中铁瑞威在隧道险难施工技术及特种岩土工程施工领域有良好的业绩和信誉,增强了公司在隧道工程领域的技术实力。我们认为,当前国家部署大力推进城市地下综合管廊建设,公司具有上述资质后,将极大增强公司参与地下管廊建设项目的竞争力,看好未来公司在地下管廊项目设计和施工端的技术优势。 推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用于补充流动资金,股份锁定3年,6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。 维持“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应估值分别为37倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

事件: 1.公司7月24日公告,公司中标奉化市惠政东路一号地块拆迁安置用房项目,中标价5.45亿元;公司同时中标杭州市地铁5号线一期土建施工SG5-17标段施工工程,中标价4.28亿元。 2.同日公告,公司决定在青海省刚察县投资建设10兆瓦并网光伏发电项目,预计投资金额1.15亿元。7月17日,公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元。 3.公司拟投资建设100兆瓦光伏并网电站项目,稳步拓展新能源,预计总投资10亿元;同时,公司积极拓展新能源EPC工程建设,拟投资布局全国新能源充电桩(站)项目,延伸新能源产业链,预计总投资10亿元。 投资要点: 中标奉化安置房和杭州地铁10亿元项目,巩固公司既有业务和区域市场。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,1995年起参与上海轨道交通建设,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,已承建上海、杭州、苏州、南京、武汉、大连、天津、西安、青岛、宁波、广州、南昌等十多个城市的轨道交通项目,业务遍及长三角地区、湖北、广东、海南、安徽、山东、天津、辽宁、陕西、哈尔滨等地。我们认为此次奉化安置房项目和杭州地铁项目中标价分别占公司2014年度营业收入的6.84%和5.37%,尽管未对公司2015年度经营及财务状况形成重大影响,但均为公司在其优势区域市场的成熟业务,能够为公司提供稳定的现金流和利润。 公司轨道交通建设持续发力,坐稳民营建筑企业轨交及地下工程建设主力军位置。公司轨道交通工程进入全国12个城市,拥有盾构设备25台,2014年掘进区间12.5公里,累计完成区间100多公里。2014年公司新承揽地铁项目占比35%,如合并地下建筑及地下综合管廊项目,占比超过45%,且在上述领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。我们认为公司以地下工程作为特色业务具有核心竞争力,在国家不断加大推进城市轨道交通、海绵城市及地下管廊建设的有利环境下,有望继续巩固自身在上述领域的竞争优势。 投资青海并网光伏发电项目,打造稳定收入来源。公司2011年收购交大泰阳76.07%股权,具备年产100MW光伏电池及组件能力,2012年设立青海宏润,2013年起在青海刚察县投资建设光伏并网发电项目,2014年80兆瓦光伏电站陆续并网,全年完成发电量4,810万度,2015年第1季度完成发电量3,766万度。此次再次投资1.15亿元建设10兆瓦项目,将使公司在青海光伏电站总装机容量达到90兆瓦。我们判断如果上述投资年内可以完成,明年起90兆瓦可以全部并网,预计2015、2016年可分别完成发电量1.5亿度、1.7亿度,按照发改委上网电价“1元/千瓦时(含税)”测算,可为公司带来1.5元、1.7亿元的收入。我们认为100MW并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润,是未来公司发展的稳定器。 斩获国网充电站合同,进军千亿新能源汽车充电设施建设市场。由国家能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》有望于近期出台,充电桩国标也有望于8月正式发布。根据能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案总体设想,到2020年国内充换电站数量达到1.2万个,充电桩达到450万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1;未来国内新能源汽车充电桩(站)的直接市场规模有望达到千亿元。我们看好此次公司与国网物资公司的合作,有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。 看好公司轨道交通建设+光伏发电+新能源EPC工程建设三轮驱动的发展格局。我们认为,公司短期内业务和收入结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。我们认为公司2015年计划新承接施工业务100亿元,实现合并销售86亿元的目标能够实现,预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,对应估值分别为32.3倍、27.6倍、24.1倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。

事件: 前期随A股市场整体调整,公司当前股价较最高点跌幅约为39.66%,而年初至今公司股价涨幅仅为21.59%,公司非公开发行目前已获得证监会通过,预计近期将进入询价环节。公司于7月6日公告,控股股东拟增持公司股份1亿股,占公司目前总股本10.6%,彰显对公司未来发展信心,也体现公司目前股价具一定安全边际。 评论: 1、公司生物质发电业务对应合理市值预计将超过200亿。 截至2014年末,上市公司已投产生物质发电项目16个,装机容量468MW,另有约6家在建及筹建电厂。本次公司通过非公开发行注入87家生物质电厂股权,其中18家已投入运营。资产注入后,公司运营电站数量将达到34家,装机容量将达到970MW左右。公司预计2016-2019年,注入电厂每年投运家数为10家左右,考虑到上市公司还存在原有在建电厂,我们认为未来公司年装机容量增速将超过30%。另外,考虑到目前公司通过把控原材料回收体系,稳定秸秆价格,各地秸秆禁烧趋严,以及地方政府推出秸秆综合利用补贴,我们保守估计,公司未来生物质发电业务业绩增速将保持在40%左右水平。 另一方面,公司公告非公开发行方案中,对应的备考净利润中,生物质发电贡献约为6.8亿。我们基于保守原则,以单电厂净利润与获取增值税退税对净利润贡献1500万计算,34家电厂对应年净利润约为5.1亿,考虑到公司40%左右增速,我们以PEG等于1计算,公司生物质发电业务对应PE为40倍,合理市值将超过200亿元。 公司当前股价约为13.47元/股,而非公开发行完成后总股本将达到15.07万股(按最大摊薄计算),对应非公开发行完成后市值仅为约203亿,我们认为,公司目前股价仅反映生物质发电业务市值,而未考虑公司注入林地资产,以及公司生物质油方面技术储备等价值。 2、林地资产木材价值超过百亿,公司具生物质油技术储备。 公司此次通过非公开发行,注入58家林业公司100%股权。本次收购林地资产作价仅为25.63亿元,林地资产作价依据为资产基础法,主要依据公司林地取得时的总成本。由于公司林地资源取得时间较早,经过长期培育,目前公司林地资产价值远超账面价值。此次涉及林地总面积为1,018.7万亩,其蓄积生物质资源存量超过3,008.6万吨,活木蓄积达2,174.7万立方米,我们以每立方林木价格700元估算,公司此次注入林地资产活木价值约150亿元。公司注入林地资产,除可以发展林地综合经济外,也可以为公司原材料提供重要补充来源。 除林地资产外,公司还具备生物质油技术储备,公司生物质油技术储备已较完备,大股东阳光凯迪新能源集团进行生物质油研发已超过八年,并已经在武汉科技城建成了万吨级的示范项目。而根据媒体报道,中科院化学研究所等单位专家组,也审定凯迪生物质柴油质量达到国家标准,符合上市要求。上市公司此前已公告与金沙江创投的生物质油项目合作框架协议,我们认为,公司已具备生物质油的技术储备,但短期受制于国际原油影响。考虑到中国原油消费量在2014年已超过5亿吨,长期来看,公司生物质油具发展潜力。 3、大股东增持彰显信心,公司股价具较大空间。 公司当前股价较最高点跌幅约为39.66%,而年初至今公司股价涨幅仅为21.59%,另外,7月9日公司控股股东公告,拟增持1亿股公司股票,对应目前公司股价,增持所需资金约13亿,公司控股股东拟大额增持,也彰显了对公司未来的发展信心,公司股价具较充分安全边际。另一方面,我们认为,公司目前股价对应目前非公开发行完成后约200亿市值,仅反映了生物质发电业务市值,公司合理市值应超过300亿,我们认为,公司股票价格具有约50%以上的空间。 4、盈利预测与评级。 我们认为,公司当前股价较最高点跌幅约为39.66%,对应非公开发行完成后市值约200亿元,仅反映了公司生物质发电方面估值,而公司低价注入林地资产,活木蓄积量价值超过百亿,同时具有生物质油技术储备,公司合理市值应在300亿以上,具有50%以上市场空间。公司当前股价安全边际明显,且大股东增持彰显对公司未来信心。暂不考虑非公开发行影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.31元、0.44元、0.50元。上调公司评级至“买入”。 5、风险提示注入资产中一代电厂盈利能力不达预期,宏观经济下行风险。

事件: 公司7月13日公告,收到贵州省发改委《关于贵州PPP 产业投资基金管理机构组建方案的批复(黔发改财金【2015】1101号),同意公司与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立贵州PPP 产业投资基金管理机构。此前公司于7月8日发布公告,公司拟与贵州道投融资管理有限公司联合牵头成立贵州PPP 产业投资基金管理机构,并发起设立及管理“贵州PPP 产业投资基金”,基金规模20-50亿元。贵州道投融资管理有限公司出资800万元,占股80%,公司出资200万元,占股20%。 点评: 试水PPP 产业基金,向产业链上游延伸,完善产业布局。作为PPP 项目的关键环节,融资问题始终是制约项目能否顺利进行的重要控制点之一,而当前地方政府财政普遍压力较大,社会融资成本和银行贷款利率较高,PPP 产业基金则成为较好的解决途径。PPP 产业基金主要通过股权、债权及PE 等方式为PPP 项目融资, 一般与承包商(包括运营商)联合作为社会资本方参与PPP 项目的投资、建设与运营,同时为投资人提供中低风险的收益回报。PPP 产业基金在西方国家已有成熟的运作经验,目前国内绿地、上海建工、岭南园林等公司已发起或参股了相关行业的PPP 产业基金。我们认为公司战略布局清晰,此次发起PPP 产业基金是公司向产业链上游拓展的重要一步,从传统意义上仅提供EPC 服务向提供项目融资+勘察+设计+施工+运营的综合性服务方向转型,也向着“致力成为国内一流的工程咨询公司”的愿景继续迈进。 PPP 模式即将进入实质操作阶段,公司发展面临重大机遇。5月22日财政部、发改委、人民银行三部委出台《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》(国办发42号文),作为国内PPP 模式的顶层设计文件,对于进一步推广和规范PPP 模式奠定了政策基础。相关部委积极跟进,已建立了首个国家部委层面的PPP 项目库,发布1,043个PPP 项目、总投资1.97万亿元,同时将加快出台PPP 引导基金。我们认为当前从中央到地方都已经统一了认识,并能够加强政策协调、稳定社会资本信心、激发民间参与热情。我们判断PPP 模式即将成为国内主流基建和公共服务项目发包模式,而公司作为设计咨询企业,将获得重大发展机遇。 卡位项目前端设计咨询优势,PPP 模式下有望巩固提升毛利水平。公司作为工程咨询(勘察设计)企业,典型业务为业主提供勘测规划、可行性研究、工程设计、咨询监理、科研试验、检验检测、工程总包等全过程服务,处于整个建筑产业链前端。作为智力密集型行业,咨询设计企业以其轻资产的特点拥有较高的毛利水平,而盈利状况与宏观经济及建筑市场整体环境有直接关系。公司业务领域涉及公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空和建筑、环境等行业,在当前国家不断加大基础设施建设投资,推行“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等重大战略的背景下,交通基础设施的新建和改造升级投资将保持在高位。特别是国家已明确鼓励在城市轨道交通等领域大力推行PPP 模式,而PPP 模式下咨询设计企业既可以作为社会方参与组建PPP 项目公司,也可以与PPP 项目公司合作作为承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性,据此我们判断公司将在PPP 模式下维持至不断提升其盈利水平。 推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用于补充流动资金,股份锁定3年。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心,在当前市场环境下也对股价起到稳定作用。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。 公司目前调整后估值更为合理,维持“买入”评级:公司发布2015年中报预告,2015年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%-40%,达到9,386.78-10,951.25万元,当前公司股价经大幅调整后已具有较高的安全边际。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.83元、1.07元,对应估值分别为23.3倍、17.4倍、13.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 基金设立及运营进度不达预期风险,PPP 项目落地不达预期风险等。

1、管理层持续看好公司未来 公司多名管理层承诺,未来六个月内不减持其所持有的公司股票,股价跌幅过大将买入股票,代表管理层持续看好公司未来。特别是部分董事、监事、高管今年6月底股票刚刚解禁,在此时明确不减持,更能显示管理层对公司的认可。 公司技术、业绩继续保持行业领先地位,并引领行业科技发展。公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中标总份额位列第一军团,公司行业总排名稳居前三,中标多个特高压项目,多个配网主站终端项目,中标世界上首个大容量柔直与常规直流组合模式的直流工程控制保护设备,中标多个省区的电网稳控系统项目,突破性中标变电站仿真培训系统,突破性中标航空、钢铁等多个行业电源项目。 随着国家加大对智能电网、配网自动化等能源互联网的投资,加大对工业4.0的投资,公司作为智能电网领域内排名前三的厂家,作为工业自动化受益标的,收入、利润将稳定增长。 2、参股售电公司,智能电网龙头有望成为能源互联网龙头,受益电改 电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合,能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,有望成为能源互联网龙头。 而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。 四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、调度运行转型。四方股份作为控制保护、运维、故障处理的公司,还可能参与电力销售收入的分成。 四方股份积极进军售电侧,参股售电公司,未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。 3、设立四方创能、四方开关两公司,进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场 2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。 公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。 公司作为太阳能电池组件生产商,作为高、低压电网一、二次设备龙头,可能充分利用自身太阳能领域、智能电网领域、特高压、配网领域的优势,拓展在电力调度运营、配电售电领域的业务。 4、雾霾严重,直流特高压即将进入审批高峰,公司大幅受益 东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。 自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“四交三直”特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,预计直流即将进入审批、招标高峰。 四方股份在特高压工程中中标金额不算大,但牢牢占据了保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,彰显了公司的行业地位。在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中,公司(含ABB四方公司)中标穿墙套管、断路器等数个标包。 2014年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。 5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破 公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。 6、二股东清算,股权分配至公司管理层,管理层动力更强2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。 随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。 7、盈利预测与评级 预计公司2015-2017年EPS分别为1.17元、1.63元、1.89元,对应估值分别为22倍、16倍、14倍。公司受益能源互联网建设,受益电力体制改革,受益新能源大发展,受益特高压建设,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。 8、风险提示 能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑

主要观点: 1、高端装备零部件制造领先,拥有核一级泵阀类铸件许可证公司是全球高端装备关键零部件制造领先企业,拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,拥有近400台各种先进数控机械加工设备,能够为客户提供核心零部件“一站式”解决方案。 公司是国内极少数拥有核一级泵阀类铸件《民用核安全设备制造许可证》的企业。公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司承担的装机容量为1400兆瓦先进非能动核电技术的中关键设备“CAP1400(DN450)爆破阀阀体铸件”研制项目和“CAP1400屏蔽电机主泵泵壳”研制项目通过了国家核电权威部门的出厂验收。公司还与中国工程物理研究院合作开发中子吸收材料技术的产业化,积极进军核废料处理市场,空间巨大。 随着“中国制造2025”及工业4.0持续推进,随着国内核电建设加速,随着核电走出国门,公司将大幅受益。 2、大股东参与定增,员工持股平台提升公司凝聚力2015年6月15日,公司发布公告,计划向八名投资者进行定增。公司实际控制人杜应流先生,部分董事、监事和高级管理人员参与认购。锁定期三十六个月,增发价格为25.67元/股,募集资金总额不超过151,453万元。 公司实际控制人杜应流先生认购780万股,占增发股本的13.2%。投资者衡胜投资、衡义投资、衡顺投资系本公司设立的员工持股平台,投资人包括公司董监高及核心员工,认购数量为1344万股,认购股份占增发股本的22.7%。 增发完成后,公司管理团队、核心管理技术人员持有公司股份,利益一致,保证了企业经营目标与股东的目标一致,提高了队伍的积极性和团队稳定性。 3、利润有望大幅提升,技术实力稳步提升本次增发完成后,11.12亿元偿还银行贷款,将优化公司资产负债结构,大幅降低公司财务费用。 本次增发完成后,18,937万元将用于航空发动机、燃气轮机零部件智能制造生产线项目,该项目属产业链高端产品,主要难点之一就是高温合金涡轮叶片、导向器、机匣等核心件的精铸、机械加工和特种加工核心技术。而公司近年来一直积极向往航空发动机方向发展,并取得重大突破,项目建成后将进一步提升公司航空发动机、燃气轮机关键零部件的实力。项目建设周期为2年,内部收益率25.10%,达产后年收入达5.5亿元,利润总额9781万/年。 4、盈利预测与评级公司作为高端设备零部件供应商,拥有核一级泵阀类铸件许可证,大幅受益“中国制造2025”的推进及核电的建设,大股东、员工持股平台参与定增有效提升公司凝聚力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.56元、0.74元,对应估值分别为70倍、43倍、33倍,给予“增持”评级。 5、风险提示高端装备零部件订单下滑,核电订单低于预期

1、“一带一路”战略继续推进,未来海外订单有望继续增长 公司海外订单充裕,此次公司新获泰国垃圾发电焚烧项目EPC订单,合同金额为6.67亿元,公司今年大额海外订单还包括2015年1月27日公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目,以及2015年3月27日公告与巴基斯坦GrangePowerLimited公司签署了巴基斯坦150MW燃煤电站项目EPC工程总包合同,金额约11.83亿元。仅此三项海外订单金额总和为29.77亿元,为公司2014营业收入的91.07%,大幅超过公司2014年全年订单。此外,公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。公司在印度、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点。公司在印度、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点,公司“一带一路”布局充分,未来海外订单有望继续增长。 2、低估值具安全边际,当前价格接近非公开发行价 我们预计公司2015年归属于母公司净利润为3.33亿元(未考虑非公开发行收购天河环保影响),公司拟非公开发行收购天河环保60%股权,考虑其2015年业绩承诺2.005亿元,以此为基础,并计算增发对总股本、利润影响,公司2015净利润对应当前股价PE约为25倍,安全边际显著。公司非公开发行收购天河环保股权并募集配套资金方案中,发行价格9.14元/股(权益分配后),锁定三年,目前公司股价为10.47元/股,已接近非公开发行价格。我们认为目前公司估值合理,具备较高安全边际。 3、非公开发行增厚业绩,收购天河环境 公司前期公告非公开发行方案,拟收购天河环境60%股权,作价16.8亿元,并募集配套资金,天河环境承诺,2015-2017公司扣非后净利润分别为20,047万元、25,916万元和33,930万元。对应收购价格PE分别为13.97倍、10.80倍以及8.25倍,考虑到非公开发行价格与目前股价接近,我们认为,此次收购估值合理,有利于增厚公司业绩,并且未来协同效用将有望进一步巩固二者业绩。天河环境是国内少数具有催化剂再生技术公司之一,随着近零排政策逐步实施,达到新脱硝标准需加大催化剂用量,利好回收再利用市场并扩大整体市场规模。另外,天河环境重型柴油车SCR脱硝催化剂主体配方已完成研发,将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR脱硝催化剂生产项目,随机动车柴油标准推出,柴油尾气脱硝市场有望开启。 4、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造 公司顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,垃圾发电项目储备规模已跃居前列,同时公司投资自贡商业银行形成金融配套平台。 5、盈利预测与评级 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.58元、0.71元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄),对应当前股价PE为23.22、18.13、14.81倍,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。 6、风险提示 海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期。