事件: 博世科近期发布公告:公司近日参与了湖北省荆州市沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目的竞争性磋商,8月3日被确认为预成交候选人。项目总投资约1.1亿元,其中污水处理厂投资0.36亿元,排水管网投资约0.74亿元。 投资要点 预中标污水处理厂项目,夯实市政PPP地位 预中标PPP项目1.1亿元。此次沙洋县乡镇污水处理厂PPP项目内容包括:1)新建11个乡镇污水处理厂,总投资约3623.97万元,污水处理总规模近期0.87万m3/d,远期2.03万m3/d,污水处理费1.31元/m3。2)建设配套排水管网247.87km,总投资约7416.32万元,运营服务费1.72元/m3。3)项目合作期30年,包含1年建设期及29年特许经营期。 深耕污水前后端处理,切入市政PPP领域。公司传统业务是工业污水末端处理与前段控制,技术优势明显,尤其是公司的二氧化氯纸浆漂白制备系统打破了国外技术垄断,再加上广西本土环保龙头的区位优势,公司承接了大量污水处理项目。但受制于工业污水行业整体规模较小且行业下行,公司积极谋求战略转变。公司顺应环保行业的发展趋势,凭借技术和资源优势,逐步切入市政PPP领域,有利于扩大收入,实现公司新的发展。 拿单能力强,夯实市场地位。公司在市政PPP领域表现出优异的拿单能力,此前已经相继在泗洪、花垣、澄江三地拿到市政PPP项目,此次预中标一方面新增订单有利于提升公司业绩,截止目前,公司在手订单超过14.29亿元,为未来两年的业绩高增长奠定基础。另一方面夯实了公司在市政PPP的行业地位,有利于提升公司的竞争优势。公司目前的PPP项目已拓展至江苏、云南、湖南、湖北四省,未来有望在全国加速布局,前景值得期待。 布局高景气业务,打造环境综合服务商 具备土壤修复经验,区位优势明显。公司具备土壤修复的技术和经验,已在广西河池地区、湖南郴州和株洲等地区重金属污染治理及场地修复取得了良好的治理效果。2011年公司参与了大湖污染治理,2016年4月中标南化公司搬迁地块土壤治理修复工程设计施工总承包,2亿元的订单奠定了公司在土壤修复行业的地位。公司地处广西,有色金属开采矿区较多土壤污染严重,同时“土十条”中确定广西为土壤污染综合防治先行区。我们认为,“十三五”期间,土壤修复行业将会爆发,公司将凭借区位和项目经验优势,跻身行业前列。 获得环评甲级资质,尽享政策红利。公司近期以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产,目前已经获得环境影响报告书甲级和乙级资质。此举与公司环境治理业务有协同和互补优势,公司有望凭借稀缺甲级资质和民企上市公司机制灵活的优势,享受环评行业的政策红利。环评作为轻资产服务业,有望成为公司新的业绩增长点。 布局监测检测,打通全产业链。公司设立子公司博测检测,布局监测检测业务,一方面打通了公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链。另一方面在第三方环境监测检测市场放开的情况下,公司抢占市场先机,有望在两千亿的市场中占据一定市场份额。 环境综合服务商凸显。公司承担了南宁黑臭水体的前期普查工作,未来有可能参与到黑臭水体治理当中。此外公司中标了垃圾渗滤液项目、筹划固废制备天然气综合利用项目等,公司业务已从水务延伸至土壤、固废、生物能源、烟气治理等领域,环境综合服务商逐渐形成。 激励到位+资金解决,公司发展有望加速 公司2015年12月以20.86元/股的价格向公司92人授予限制性股票328.5万股,对员工的激励机制到位。同时非公开发行股票已经获得证监会审核通过,5.5亿资金到位后将为公司在手订单的加速落地提供了保障。我们认为,公司技术领先+订单丰富+激励到位+资金解决,同时布局业务具备高景气,公司发展有望在“十三五”期间加速。 盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开发行对业绩和股本的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.80、1.18元,对应当前股价PE分别为51、39、26倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:传统业务竞争加剧风险、订单推进缓慢的风险、相关行业的政策风险、非公开发行不能完成的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司于7月11晚间公告称:公司拟非公开发行股票募集资金不超过13.62亿元,发行价格不低于8.65元/股,其中大股东金圆控股认购20%,锁定三年,募集资金将用于收购江西新金叶58%股权、投资含铜污泥及金属表面处理污泥项目、3万吨/年危废固废处置项目、水泥窑协同处置工业废弃物项目及偿还银行贷款,拓展危废领域,公司环保第二主业逐步成型。 投资要点: 竞价发行,大股东认购20%锁三年。本次非公开发行股票,募集资金不超过13.62亿元,发行价格不低于8.65元/股,大股东金圆控股承诺认购20%,不参与竞价过程,但接受以其他对象竞价结果同样的价格认购股票,且自愿锁定三年,显示出大股东对公司未来发展十分看好。 募投固废危废领域,环保第二主业成型在即。公司计划投资13.20亿元用于危废固废项目,若项目全部投产,预计每年将为公司贡献20.56亿元的营收和1.47亿元的净利润,分别是公司2015年营收和净利润的110%和56%,公司盈利能力大幅提升,环保第二主业成型在即,同时危废行业景气度高,公司有望借助环保实现再次腾飞。 收购新金叶58%股权进军危废,三年承诺业绩3.23亿元。公司拟以募集资金6.20亿元收购江西绿金叶58%股权。进军危废行业。江西新金叶是一家专业从事工业固废及危费资源化利用的资源再生企业,致力于二次有色金属资源环保处置及多金属的综合回收利用。目前具备13种危废处理资质,核准处置规模17.75万吨/年,是江西省规模最大、处置资质最全的固体危废资源化综合利用企业之一。同时新金叶承诺2016-2018年累计净利润不低于3.23亿元,公司收购新金叶PE为10倍左右,较为合理,预计将大幅增厚公司业绩,提升公司估值。 投资含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)。公司计划投资3亿元建设危废综合利用生产线,用于处置含铜污泥及金属表面污泥等危险固体废物。项目建设地位于盐城市,毗邻苏州、无锡、常州等江苏省危废高产区,与日俱增的危废产量与处置缺口的存在为项目的建设提供了原材料保障,目前项目已经取得了环评批复。一期项目建成后将实现年处置危废7.8万吨,回收铜制品6951吨,年均税后净利润为4107万元,将成为公司新的利润增长点。 建设3万吨/年危险固废处置项目。公司拟投资2.5亿元采用“回转窑焚烧炉+二次高温焚烧”技术新建危废焚烧无害化和减量化处置装置,项目选择于灌南县,靠近苏北唯一省级化工园区-连云港化工产业园。危废原料充足且位置近,收运成本降低,项目建成后具有为3万吨/年的危废处置能力,将有效缓解连云港市危废处置缺口的压力,同时为公司创造年均1.1亿元的营收和2867万元的净利润,经济效益明显。 开发水泥窑协同处置工业废弃物项目。公司计划投资1.5亿元拟对现有日产4000吨熟料新型干法水泥生产线进行改造,建设年处理10万吨工业废物处理系统,与公司的传统水泥窑具有很好的协同效应。项目位于海西州,该地区2015年危废产量占青海全省产量的91.49%,地理优势明显。同时青海省近几年平均危废处置缺口高达300万吨,并在一定时间内继续存在,项目将受益。项目建成后将贡献年均1.5亿元的营收和5000万元的净利润。 横纵向资本运作,传统水泥业务业绩改善。受经济增速下滑影响,公司及时调整水泥业务战略。剥离山西亏损子公司,积极布局“一带一路”,拓展海外市场,同时收购5家混凝土公司,延伸水泥产业链,通过横纵向资本运作,夯实公司在青海地区的龙头地位,业绩预计有所改善。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为公司水泥业务通过横纵向资本动作,业绩预计有所改善。同时收购和投资危废固废项目,环保主业成型将逐步贡献利润。基于谨慎性角度考虑,暂不考虑非公开发行对公司业绩与股本摊薄影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.66、0.79元,对应当前股价PE分别为18.98、15.99、13.29倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司非公开发行实施及相关项目推进的不确定性风险、宏观经济下行风险、公司海外业务拓展的不确定性风险。

事件: 公司于6月20日发布公告,拟以现金1.79亿元的收购绿威环保55%股权,切入污泥处理领域。 投资要点: 收购绿威环保55%股权进军污泥处理,具业绩承诺。公司拟以1.79亿现金购入绿威环保55%股权,进军污泥处理领域。绿威环保致力于城市综合污泥处理处置与技术研发,拥有污泥深度调理脱水、污泥资源化焚烧、污泥资源化利用等多项污泥处置领域的核心技术并在在多地拥有污泥集中处置项目,与复旦大学、上海交通大学、南京大学、香港理工大学等高校和科研院所开展技术研发合作。同时绿威环保2016年、2017年、2018年预测净利润分别为2,500万元、3,250万元、4,225万元,并承诺三年净利润不低于9,975万元,有望增厚公司业绩。 污泥处理十二五未达目标,具较大空间。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》政策目标为,到2015年省会城市污泥无害化处理率达80%,但根据环保部统计,2014年我国城镇污泥产生量为2801.47万吨,污泥无害化处置率仅为56%,部分城市污泥无害化处理率不足30%。我们预计“十二五”污泥处置设施未达目标,十三五期间污泥处置领域具备较大空间。且随着“水十条”等政策产能落地,各地污水处理能力的不断提升,将进一步增大污泥处置需求,倒逼污泥处理行业发展。 执行力强,环保转型小步快跑。公司转型环保布局不断完善,公司在年报等公告中提出拟形成“高端装备+环保”的双主业布局,将以工业污水处理为切入点,同时逐步培育污泥、危废固废处理、VOCs(挥发性有机物)治理等细分领域的相关业务。在战略执行方面,公司拟非公开发行收购正洁环境(公司拟收购71.67%股权,正洁环境业绩承诺为2016-2018净利润分别不低于2,700、3,600和4,700万元),此次拟现金收购绿威环保,具备业绩承诺,继续加快环保转型。此外,公司已参股江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),布局工业污水、污泥产业链,公司转型执行力强。考虑到公司现金较为充裕,实际控制人持股比例41.17%,公司未来环保转型仍具备潜力。 收缩与油气相关度较高的海工业务,力控海工亏损。公司2015年由于国际原油价格的暴跌和海工市场的持续低迷,公司出现亏损,并已计提包括海工业务存货跌价准备在内的各类资产减值损失1.64亿元,公司拟收缩与油气相关度高的海工业务,拟注销主营海工设计业务的子公司欧蔚海洋,进一步显示收缩亏损海工业务的决心和执行力。我们认为,随着国际油价极端性事件影响基本结束,公司通过谨慎计提减值、收缩相关业务,未来与油气相关度较高的海工业务风险可控。 小市值具三重安全边际。公司当前市值不足50亿,资金状况较好。另外,公司股价具备多重安全边际,首先,2015年8月公司非公开发行股份锁定三年,大股东认购金额高达3.23亿元,发行价格为10.72元/股。另外,公司第一期员工持股计划大股东兜底,2016年3月购买公司股票约62万股,成交均价约9.70元/股,与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境,同时募集配套资金1.5亿元,底价10.42元/股。我们认为,公司股价具三重安全边际,相关价格可提供参考。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。暂未考虑公司非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为64.52、58.77、48.43倍,维持“增持”评级。 风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险;海工业务亏损超预期;外延并购低于预期;宏观经济下行风险。

投资要点: 检测行业市场规模超两千亿,细分行业、增速缺乏数据。根据认监委数据,预计2015年检测市场规模超过两千亿。检测行业公司凭借品牌与公信力平台,可不断承载新细分领域,避免单一市场天花板问题。但由于检测细分市场缺乏权威市场规模与增速数据,对公司研究业务布局下的具体研究带来难度。我们通过搜集细分市场数据、进行测算、并对比新三板、拟上市与上市公司增速,为研究提供参考,解决研究痛点,由于我们选取新三板公司数量有限,需要指出或不能完全代表行业整体情况。 环境检测:主要城市市场空间过千万,挂牌公司增速达60%,受益“土十条”。环境检测市场规模缺乏权威数据,预计主要城市年政府检测需求过千万,新三板企业2015年收入、利润同比增速达60%左右水平,正处于高速增长阶段。我们预计土壤检测远期占环境检测比重有望达三成,随着“土十条”发布,我们预计短期内土壤修复市场有望逐步打开,中长期来看,购买社会服务、环保标准增加、执法趋严都将促进行业增长。 食品检测:市场规模超过300亿,2014年行业增速约25%,新三板公司增速较高。根据中国产业信息网数据,2014年我国食品检测市场规模约325亿,同比增速为25%,新三板三家公司海润检测、格林检测和浦公检测2015年营收同比增速达89.05%、991.12%、-25.6%,整体而言增速较高。目前我国抽检频率不及香港十分之一,中长期发展空间较大,受益于食药监整合购买社会化服务,民营企业有望迎来发展机遇,而新食品安全法与十三五食品规划均有利于食品检测发展。 医药检测:单一大市场,公司完成三重布局。医学为单一大市场,美国最大的CRO 公司昆泰市值高达80亿美元,而美国本土医学检测公司QUEST 市值高达100亿美元。华测检测医药检测分为药物CRO、第三方医学检验和职业病防治安评三个细分领域,公司目前处于投产初期,预计此前医学板块出现亏损,未来有望迎来拐点。公司苏州华测生物获GLP 资质,此前公告产值约1.2亿元/年,GLP 实验室产能供不应求,受益于仿制药新规,未来有望高速增长,另外公司第三方医学检测携手UCLA,且收购镇江金太、与爱基因、台湾智慧基因合作布局渠道,未来将受益于第三方医学检测放开。职业病防治与安评按国家政策要求理论市场需求在千亿级别,但目前由于部分企业未能完全遵守要求,市场未充分释放。 消费品检测:当前最大市场规模达千亿,强检放开有望释放半壁市场。我国消费品和贸易检测市场空间已达千亿,考虑到我国对外贸易增速下行,消费品检测增长区域平稳。但目前占比超过50%的强制检测市场资质主要掌握在国有机构手中,近年来随着改革,民企获准进入强制检测领域,半壁市场有望逐步放开,当前新三板公司收入同比增速约30%,其中机动车检测增速较快。 工业检测中,材料检测领域增长迅速。工业检测涉及的细分领域包括建筑工程检测、材料检测、化工燃料检测和计量校准领域。(1)计量校准市场与整个检测行业发展共同受到社会化进程的促进,增速超40%,但政府背景计量机构仍为主导,其中高增长企业发展策略证明结合相应检测服务,能够为企业带来新的增长点。(2)金属与非金属检测行业客户遍布制造业,规模超600亿元,增速约30%,制造业转型持续提供增长动 力。(3)建筑工程检测行业发展时间较长,规模预计230亿,目前公路桥隧工程检测缺口较大,五年后市场容量预计达323亿元。(4)化工燃料检测市场份额小,并且民企占比较小。在近期油气等燃料市场不景气影响下,企业运营较困难,可向清洁能源检测方向寻找突破。 投资建议与盈利预测。我们看好华测检测在检测市场布局,公司为民营检测品牌龙头,受益于行业高速增长以及市场化进程推进,公司有望继续高速成长。我们看好公司在环境检测、食品检测和医学方面的布局,公司医药检测布局有望逐步迎来拐点。我们预计公司2015-2017的EPS 为0.32、0.41、0.51元,对应当前股价PE 约为38.65、29.88、23.91倍,维持“增持”评级 风险提示:所列举公司数量有限不能完全代表行业整体情况,政府相关领域改革力度不及预期风险;行业竞争激烈导致利润下滑风险;环境自动监测设备替代实验室检测服务的风险;消费品出口需求下降的风险;医药领域与医院合作困难的风险;宏观经济下滑风险。

投资要点: 随着国家政策推动水利、节水灌溉、水污染防治领域发展,水泵行业增速将得以维持,公司凭借优势,有望受益于水泵行业市场集中度提升。公司水泵业务净利润一直维持较高增速水平,有效支撑公司当前估值。公司提出向环保方向转型的战略规划,并已收购环保公司,设立并购基金并投资相关标的,未来公司环保外延值得期待,而公司较好的财务状况、充沛的现金流及较高实际控制人持股比例也为公司外延扩张奠定基础。公司非公开发行底价12.37元/股以及实际控制人、高管增持均价11.47元/股为公司提供安全边际参考。 我们认为,随着国家政策推动水利、节水灌溉、水污染防治领域发展,水泵行业增速将得以维持,另一方面公司凭借优势有望受益于水泵行业市场集中度提升。公司水泵业务净利润一直维持较高增速水平,有效支撑公司当前估值。公司提出向环保方向转型的战略规划,并已收购环保公司,设立并购基金并投资相关标的,未来公司环保外延值得期待,而公司较好的财务状况、充沛的现金流及较高实际控制人持股比例也为公司外延扩张奠定基础。公司非公开发行底价12.37元/股以及实际控制人、高管增持均价11.47元/股为公司提供安全边际参考。暂未考虑非公开发行,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.46、0.57、0.70元,对应当前股价PE分别为,29.20、23.85、19.29倍,首次覆盖给予“增持”评级。

1、生物质供热龙头,在手订单保业绩增长。 根据我们测算,公司2015年产能对应BMF燃料消耗量约为36-38万吨,而根据公司在手订单项目测算,公司目前在手项目年总BMF消耗量超过166万吨,假设公司产能分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,公司目前有较多在建项目,我们认为,2016、2017进入项目投产高峰,公司业绩有望迎来拐点。 2、从生物质供热服务商,转型清洁能源综合服务商。 公司原为“生物质供热运营商”,但受制于生物质供热市场相对有限,公司逐渐过渡到“清洁能源综合服务商”。从生物质能,逐步扩张到天然气、清洁煤等能源利用,并且从单纯供热,过渡到热电联产、热冷电三联供以及分布式能源综合服务。我们认为,公司从单纯生物质供热,转型成为清洁能源服务商,有利于公司进一步做大公司业务规模,增厚公司利润。另外在政策层面,近期广东放开售电牌照,随着国家能源制度改革,公司清洁能源综合服务业务有望受益。 3、外延并购加速转型进程,未来有望继续升级。 (1)拟并购迪森家锅,切入天然气商业家庭终端。 公司停牌期间,于2016年3月公告拟通过支付现金方式,以7.35亿元收购迪森家锅100%股权,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于5,550、6,450、8,050万元,收购价格对应2016年业绩承诺PE约为13.24倍。根据公司重大资产购买报告书,迪森家锅主要产品为小松鼠壁挂炉,产品销量连续12年全国领先,国内市场占有率达10%,同时,迪森家锅试点性切入天然气供热领域,寻找中小型商业场所、公立机构、酒店及居民小区作为合作伙伴,以“投资+运营”的商业模式开展业务。 我们认为,迪森家锅产品具替代传统家庭供暖方式优势。首先,天然气较煤炭作为更清洁的能源,随着中国能源结构调整,在供暖方面将具备广阔发展空间。另外,在集中供热领域在供暖领域,分户壁挂炉较集中供热效率更高,根据天然气根据中国壁挂炉网发布的《不同采暖方式经济性能指标综合对照表》,分户燃气壁挂炉平均采暖费为12-30元/平方米,而集中供热平均采暖费为30元/平方米。另一方面,公司在能源综合利用方面,从天然气供热端,快速切入到商业及家庭清洁能源消费终端(E2C),打造包括家庭、商业、工业客户、工业园区、城市区域等在内的E2B+E2C二位一体的“智慧能源运营平台”,有望推动公司业务快速发展。 (2)拟并购世纪新能源加码天然气分布式能源布局。 公司于2016年6月7日公告拟现金收购新世纪能源公司51%股权,作价36,720万元,业绩承诺为2016-2018年扣非后净利润不低于6,200、6,700和7,500万元,拟并购标的作价对应2016年业绩承诺PE为11.61倍。世纪新能源的主营业务是天然气分布式能源系统的托管、投资、运营,为特定区域提供电、热、冷等能源服务,参与投资并运营管理了成都世纪城国际新会展中心能源中心、成都新世纪环球中心能源中心等大型天然气分布式能源系统,总装机容量达26.6MW,处于行业前列。世纪新能源与建设方合作投资建设能源中心,并为建设方提供资产托管服务,采用轻资产模式,通过独立运营能源中心为特定区域提供冷、热、电等能源服务。我们认为,世纪新能源通过轻资产运作,具备较好商业模式。另外,公司有望进一步完善天然气分布式布局,未来具备进一步挖掘市场、对此模式进行复制的可能。 (3)并购长期有望推升公司业绩提升。 公司在2015年年报提出,将加快外延式发展步伐,围绕公司战略,运用上市公司的资本优势,推动横向与纵向整合,全面提升公司盈利能力及抗风险能力,规划到2018年,力争实现归属于上市公司的净利润4-5亿元发展目标,考虑到公司2014年净利润仅为4332.03万元,而生物质供热虽在手订单充裕但整体市场仍有限,并购将是推动公司战略目标实现的重要手段。截至2016年一季报,公司资产负债率仅为16.6%,公司货币资金为9.46亿元,实际控制人常厚春、李祖芹、马革持股比率为39.06%。我们认为,公司当前在手现金较为充裕,将有利于支持未来对迪森家锅以及世纪新能源的现金并购。未来,考虑到公司资产负债率较低,公司财务状况较好,以及实际控制人持股较集中,未来通过非公开发行并购资产对实际控制人股权稀释影响较弱,具备通过非公开发行收购资产潜力。 公司在手生物质供热订单充裕,假设订单分三年投放,年复合产能增长率将达到64.93%,奠定业绩增长基础。公司从单一生物质供热提供,到转型清洁能源综合提供商,通过并购活动将有望加速业绩增长。公司通过员工持股计划有望完善激励,实际控制人参与非公开发行价格也为我们提供价参考,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.37、0.50元(暂未考虑未完成的并购活动带来业绩贡献),对应当前股价PE分别为63.31、40.88、30.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期,公司当前并购活动尚需股东大会审核或证监会核准,未来并购活动低于预期,国家能源政策变化风险,宏观经济下行。

投资要点: 公司小市值,资金状况较好,与油气高度相关的海工业务受油价下跌负面影响去年出现亏损,但已计提资产减值准备,通过收缩与油气相关的海工业务,未来风险可控,其他高端装备业务不断进行国际化布局,业绩稳中有升,一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,公司业绩拐点有望出现。公司参股多家环保公司,同时拟非公开发行股份收购正洁环境,公司也明确提出未来发展环保战略。现阶段公司资金状况较好、股权集中度较高,未来外延并购值得期待。 一、小市值具三重安全边际 公司当前市值仅约44亿,资金状况较好。另外,公司股价具备多重安全边际,相关价格可以提供参考。截至2016年5月19日公司股价约为9.72元/股,与非公开发行、员工持股计划交易价格等接近或出现倒挂。首先,2015年8月公司非公开发行股份锁定三年,大股东认购金额高达3.23亿元,发行价格为10.72元/股,出现倒挂。另外,公司第一期员工持股计划大股东兜底,2016年3月购买公司股票约62万股,成交均价约9.70元/股,与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境,同时募集配套资金1.5亿元,底价10.42元/股,也已出现倒挂。我们认为,公司股价具三重安全边际,相关价格可提供参考。 二、未来海工亏损可控,业绩有望迎来拐点 海工业务风险可控。公司传统主营业务包括起重装备、船舶配套装备、海洋工程装备、立体停车设备。其中2015年,受油价下跌影响,公司与油气相关的海工业务出现亏损,其对应子公司润邦海洋亏损5.22亿元,导致公司整体亏损4.6亿元。根据公司公告,公司已就应收账款、存货等计提减值准备1.64亿元,同时公司将逐渐收缩与油气相关的海工业务,未来负面影响将下降。我们认为公司海工业务整体风险可控。 传统业务多措施稳增长。除海工外,公司其他传统业务包括起重装备、船舶配套装备、立体停车设备等。起重装备方面,公司与芬兰卡哥特科公司成立合资公司润邦卡哥特科,进行深度的全产业链合作,卡哥特科陆续将更多产品转移至合资公司,产品的盈利水平将有望提升,另外,公司在新加坡和香港设立分支机构,布局“一带一路”,开辟海外市场,2016年1月公告参股海盛重工(持股34.99%),进一步布局公司散料装备业务,培育新的业绩增长点。立体停车设备方面,随着城市汽车保有量的持续上升和城市停车难问题的日趋严重,公司的自有品牌“普腾”具备较大空间。公司多重措施发力,有助于公司业绩重回正轨。 传统业务复苏拐点有望支撑市值。公司2016年一季度营收和净利润分别增长44.79%、47.78%,我们认为,随着公司主营复苏,再加上多重措施发力,除海工外其他传统业务净利润有望重回1亿元左右水平,随着公司计提海工减值并对业务进行收缩,公司有望出现业绩拐点。主营拐点有望出现、现有的资金状况也有利于支撑公司44亿市值。 三、转型环保打造第二主业 已参股两家环保公司。为应对经济周期波动风险,进一步优化公司业务和产品结构,提升公司的可持续发展能力,公司制定“高端装备制造+环保”的双主业战略,公司已经参股江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),正式涉足工业污水处理领域。 拟收购正洁环境,有望增厚业绩。除参股环保类公司外,2016年2月29日,公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟以2.74亿元收购正洁环境71.67%的股份。正洁环境主营工业污水处理,处理食品、电镀、畜禽养殖等工业污水以及农村生活污水等。根据公司非公开发行公告,正洁环境2016预计可实现收入为1.16亿,毛利为5016.01万元,并已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺,有望保障未来盈利能力。 正洁环境未来有望从工业污水延伸至人居环境,市政项目做大收入利润规模。另外,我们认为正洁环境从事工业污水处理业务,具备较高技术壁垒,但由于相应市场规模整体较小,使得收入、利润规模受到一定限制。为扩大收入利润规模,正洁环境与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技,合资创立洁瀚环境(持股51%),致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司,未来有望进入市政领域,借助在浙江省资源优势,拓展人居环境方面,包括环境修复、农村生活污水治理、固废处理等领域。 四、环保外延值得期待 我们认为,公司环保外延发展与并购仍值得期待。首先从资金与并购手段而言,公司资金状况较好,大股东当前持股比例约为41.17%,属于较高水平,无论从现金并购,或是进一步发行股份购买资产而言都具备空间。另外,从公司战略而言,公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑多种方式发展土壤修复、VOCs治理、危废固废、污泥治理等环保领域业务,公司未来环保外延值得期待。另外,对于正洁环境剩余28.33%的股权,公司承诺正洁环境已足额实现三年累计净利润1.1亿元后的3个月内进行收购。我们认为公司在转型环保方面意愿强烈,发展方向与资金均已具备,外延并购值得期待。 五、盈利预测与投资评级 我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。暂未考虑公司非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为53.10、48.37、39.86倍,维持“增持”评级。 风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险;海工业务亏损超预期;外延并购低于预期;宏观经济下行风险。

投资要点: 公司在手垃圾发电项目充裕,对未来业绩增长提供保障,我们预计公司2016年净利润将达到近3亿元,当前市值仅约72亿,对应2016业绩PE仅约25倍,具备较高安全边际。公司有望逐步完善固废产业链,通过一带一路布局海外市场。并在外延方面值得期待。 一、在手订单丰富保障未来业绩增长 公司目前主营业务为垃圾焚烧发电,根据公司2015年报,公司辽源项目已于2016年一季度并网发电,目前已投运的垃圾处理规模为6800吨/日,而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为8000吨/日,将有效保障公司两年增长,假设在手项目于未来三年逐步投产,公司在垃圾处理规模复合增速有望达到30%左右水平。 二、品牌技术优势见长,有望获得优质项目 师承海外技术提升品牌与运营效率。公司发展较早期阶段已充分重视先进技术运用,2011年,通过子公司南通天蓝支付160万欧元作为总体技术包费用,引入WATERLEAU炉排炉技术,用于海安、滨州、辽源项目。2015年9月,公司为开发二代技术,进一步花费2227.54万元买断了比利时WATERLEAU公司Energize垃圾转化能源技术,比利时WATERLEAU炉排炉具有世界领先水平,在欧洲国家有大量运用,是世界最先进的焚烧技术之一,公司通过购买技术,拥有了全世界范围内从设计、制造、装配、安装、测试、检验、调试、运行、维护及管理合同产品的专利和技术。公司通过海外技术并购,有助于提升公司品牌知名度,并提升运营效率。 在手项目优质不参与红海竞争,优秀品牌追逐优质项目。公司目前在手垃圾发电项目垃圾处理费基本均集中于50元/吨以上,公司选择项目较为谨慎,而未参与部分三四线城市项目的恶性低价竞争之中,我们认为主要是基于公司具备海外品牌技术优势,在优质项目招标竞争中具备优势,同时也对项目把控较严。目前,国内一二线城市由于人口流入、人均消费提升导致生活垃圾产生量增长,生活垃圾填埋比率提升的大背景下,公司具备国外技术优势,有利于在这些价格敏感性相对弱、处理管控品质要求高的项目中获得青睐。在技术购买完成后,公司有望加速进一步获得优质项目,我们预计,公司有望保持每年获取2-3个垃圾发电项目,中期内维持30%以上净利润增长。 三、布局“一带一路”走出去,海外项目具看点 在垃圾发电以及相关设备制造领域,公司除国内项目外,考虑到东南亚地区垃圾处理能力严重不足,在“一带一路”带来的机遇下,公司2015年成立海外事业部,在东南亚、南亚、西亚开展业务。另外,在海外项目承接方面,2015年6月,中国天楹全资项目子公司南通天蓝,与上海和山机电成套有限公司签订《泰国VKE垃圾焚烧发电工程项目设备交钥匙工程总承包合同》,供货设备为一套9.9MW炉排炉式垃圾焚烧凝汽式汽轮发电机组以及所有必要的设备和部分材料构成,总价为9430万元,我们认为,公司已在海外方面进行较充分布局,未来有望进一步获取海外项目。我们认为,东南亚一带一路国家能源缺乏,而在能源缺乏国家,相关能源价格通常较高,具备较高利润空间。公司有望通过布局一带一路,进行设备销售、拓展优质PPP项目可能。 四、依托现有业务,完善固废产业链 根据公司年报,公司2015年成立了填埋气事业部、分类收运事业部、水处理事业部。填埋气事业部已签订了5个项目;分类收运事业部已在苏州、南通等地区推进业务;水处理事业部也已签订了2个项目。公司围绕固废处理上下游,完善布局产业链。根据公司年报,公司未来战略包括围绕垃圾处理无害化、减量化、资源化原则,从垃圾末端处置向上游的分类、收运、中转和综合环卫方向拓展,进行城市固体废弃物扁平化整合,如建筑垃圾处理、餐厨垃圾处理、危险废弃物处理等。我们认为公司目前有较多垃圾焚烧发电在手项目,并分布于全国多个地区,为公司开展上下游固废处理一体化提供天然优势,公司有望借助在当地资源,逐步开展诸如餐厨、分类收运等业务,围绕当地项目进行上下游延伸,整合固废一体化处理产业链。 五、尝试海外并购走出去,未来仍值得期待 公司曾拟参与德国可再生能源企业EEW并购,但由于与对手竞标价格差距,最终标的以14.38亿欧元被北控集团并购,但我们认为,公司曾参与海外大额并购一方面彰显了公司完善固废产业链决心,另一方面公司也累积海外并购经验与完善了人员储备。公司3月25日公告,已于3月15日参与了一家海外从事城市废弃物处理的全产业链项目建设及运营的环保企业股权收购竞标,并提交了非约束性报价,公司在3月24日,收到了关于公司入围收购竞标下一轮竞标流程的相关邮件。另外,公司年报提出,公司将高度关注国内外垃圾处理行业的优质资产,继续将国内外并购作为发展的主旋律,我们认为,公司未来外延扩张与海外并购仍值得期待。 六、当前股价具备安全边际,员工持股待实施、拟继续非公开发行 低估值具备安全边际。我们预计公司今年净利润增速将达到30%左右水平,净利润将能达到约3亿元,由于前期大盘调整,公司当市值仅约72亿,对应2016年业绩PE仅约25倍,低估值具备安全边际。另外公司此前借壳上市时,募集配套资金价格为11.50元/股,向民生加银,建信基金募集资金总额接近6亿元,公司当前股价约11.65元/股,与非公开发行价格接近。 员工持股计划彰显信心。另外,为完善激励机制,公司于3月25日发布《第一期员工持股计划(草案)》,锁定期为36个月,参加本期计划的员工共148人,为公司核心与骨干员工,约占公司2015年底员工总数的11.76%,资金总额不超过10,800万元,我们认为,公司员工持股计划将有利于完善激励机制,也彰显公司对未来发展信心。 拟继续非公开发行。2015年曾发布非公开发行预案,拟发行股票募集资金用于垃圾发电站建设与偿还贷款,前次非公开发行底价为14.26元/股,但受到市场大幅调整影响,公司2016年3月25日撤回前次非公开发行方案,并于同日公告新非公开发行预案,拟非公开发行不超过6800万股,募集资金80,141.20万元,继续用于电站建设与偿还贷款等,定价基准日为发行期首日,发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日均价的百分之九十,公司有望进一步通过非公开发行充裕资金用于项目建设。 七、盈利预测与投资评级 公司垃圾发电业务在手订单丰富,为公司业绩奠定基础,根据我们测算,公司2015年底垃圾发电处理规模约5600吨/日,根据公司年报披露,辽源项目于2016年一季度已并网发电,辽源项目处理规模约为1200吨/日,另外伴随公司多项目开工建设,建设期有望为公司贡献业绩。我们预计公司2016年净利润有望接近3亿元,当前公司市值仅约72亿,公司估值较低,具备较高安全边际。同时,公司有望逐步完善固废产业链布局,外延并购方面也值得期待。暂未考虑非公开发行影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.48、0.66、0.91元,对应当前股价PE为24.36、17.73、12.85倍,维持公司“增持”评级。 八、风险提示:项目建设进度不及预期,新项目获取低于预期、并购活动低于预期、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险。

盈利预测与投资评级 公司垃圾发电业务在手订单丰富,为公司业绩奠定基础,根据我们测算,公司2015年底垃圾发电处理规模约5600吨/日,根据公司年报披露,辽源项目于2016年一季度已并网发电,辽源项目处理规模约为1200吨/日,另外伴随公司多项目开工建设,建设期有望为公司贡献业绩。我们预计公司2016年EPS有望达到0.83元水平,对应当前股价PE仅约14.57倍,公司估值较低,具备较高安全边际。同时,公司有望逐步完善固废产业链布局,外延并购方面也值得期待。暂未考虑非公开发行影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.83、1.14、1.58元,对应当前股价PE为14.57、10.60、7.69倍,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:项目建设进度不及预期,新项目获取低于预期、并购活动低于预期、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险。

地产投资管理波动大,环保并表较晚。公司传统房地产投资管理业务由于周期较长,且净利润受项目退出具体时间节点限制,导致净利润在不同年份间波动较大,2015年无大型地产项目退出,导致出现亏损。公司2015年收购博世华进军环保,博世华全年实现净利润5141.81万元,但受资产交割时间影响,博世华仅合并约530万元净利润,使公司净利润受到不利影响。 2016年地产、环保提供价值与利润双支点。公司目前在手四大房地产项目,其中三项位于全国一线核心城市深圳,对应土地重估价值预计已超过70亿元,已能够支撑公司市值。而中环阳光星苑项目已与卓越签订框架协议,预计将在2016年实现约1.5亿非经常性损益,根据公司4月15日一季度业绩预告公示,项目利润预计将在2016二季度获取。另外,博世华2016、2017年业绩承诺分别为6000万、7200万元,并可在对应报告期完整并表,我们预计地产、环保业务将为公司价值与利润提供双支点。 年报提出将对房地产投资管理业务进行整合,加快资金周转。我们认为,公司未来拟通过加快对房地产业务整合与加速资金周转,未来有望加快房地产业务变现,一方面有利于加速公司地产业务净利润实现,另一方面有助于公司回收资金,支持环保业务发展。 项目承接方面,提出拓展“一带一路”、推进PPP项目。公司年报提出:将大力推进清洁技术和梯级能源的PPP基础设施项目,重点是开发“一带一路”上的大型PPP清洁技术项目。我们认为,公司通过获取博世华环保工程平台,未来有望嫁接上市公司资源,并拓展海外“一带一路”等项目机会,推进承接PPP项目建设。 拟继续扩展城市制冷站项目,有利增厚利润。公司年报披露,计划启动了第一批(不低于三个)相等规模的大型蓄冷式城市制冷站投资的前期工作。公司此前披露平湖制冷站项目投资预计为2亿元,投资回报率有望达到20%,据此测算平湖制冷站项目净利润有望达4000万元,盈利水平较高,公司提出启动不低于三个同等规模项目,有望进一步增厚公司业绩。 外延方面值得期待,提出危废发展重点。公司年报提出“今后三年内主动持续地以的吸收合并方式集中将环保优秀品牌公司的业务纳入公司旗下,有效利用资本市场提供的并购相关优良经营性资产和业务的机会,促进经营业绩在三年内的大幅跃升”,并指出“下一步拟并购危废处理业务的企业,占领国内环保行业的技术高地”,我们认为未来三年公司有望进一步通过外延完善环保平台布局,其中危废是并购重点方向之一。 维持公司“增持”评级。我们看好公司地产价值提供支点,积极转型环保,拟通过项目承接方式增厚利润,希望借助外延取得进一步发展,暂未考虑公司未来环保并购以及除中环阳光星苑外其它地产项目业绩贡献,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.17、0.13、0.16元,对应当前股价PE分别为42.86、55.43、44.23倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:土地价值波动风险、政府土地规划变动风险、公司地产项目存在仲裁事项可能影响收入确认时间、项目建设进度不及预期、并购活动不及预期、宏观经济下滑风险。

事件: 公司发布一季度财务报告,净利润为4408.79万,同比增长47.81%;营业收入为66094.83万,同比下降19.24%。公司同时发布了对2016年1-6月经营业绩的预测,净利润增长幅度预计在20%-40%之间。 点评: 主营业务收入降低主要由于业务结构调整压缩盈利水平低的业务模块。我们认为,公司2016年一季度营业收入下降主要由于煤炭和冷轧钢卷等毛利率低的主营业务的缩减。2015年,煤炭和冷轧钢卷收入占总收入比重分别为38%和16%,合计高于电力和热蒸汽44%的主营业务收入占比,但是煤炭和冷轧钢卷毛利率分别为2.39%和5.69%,远远低于电力和热蒸汽业务30.01%和31.05%的毛利率。近年来,公司立足“固废处置+节能环保”的经济模式,在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时,也在降低盈利能力低的非环保业务的比重,我们认为,这一战略调整是一季度营业收入下滑的主要原因。同时,煤炭和冷轧钢卷等盈利能力差的业务的缩减有利于公司管理层集中精力进行新型业务的扩张。 受益清园项目并表和江苏热电项目投产,公司净利润显著增长,20%-40%净利润增长的上半年业绩预测较为保守。2016年一季度公司净利润显著增长47.81%,我们推测主要由于清园生态并表带来利润,且江苏热电项目正式完工并投产开始贡献可观利润。通过不断优化业务结构,拓展固废处置和节能环保业务,公司业绩有望持续增长。根据一季度净业绩表现,我们认为20%-40%的2016年上半年业绩预测是一个比较保守的估计。 管理层更换有望加快异地复制和外延扩张。公司于2016年3月16日发布公告,原公司董事长吴斌先生因工作变动原因辞去董事长职务,目前由张杰先生担任董事长。新上任董事长张杰更为年轻,有海外商学院教育背景,并曾任法国工商会下属的依康管理咨询公司任职。更年轻的管理层有望加速公司战略转型,公司异地复制与外延有望加速。n 实际控制人增持和员工持股计划提供多重安全边际。自 2015年大盘下跌以来,公司实际控制人累计增持公司股份金额3015.35万元,增持股份平均成本为13.32元/股,与当前股价相比出现倒挂。2015年12月,公司通过二级市场购买推行了员工持股计划,成本11.78元/股与当前股价接近。我们认为,公司积极绑定高管和员工利益,将极大提高公司经营动力。 维持公司“增持”评级。我们看好公司异地复制的扩张模式,一季度净利润高速增长显示了转型的积极信号。同时公司管理层换届,外延有望加速。我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.33、0.41、0.46元,对应当前股价PE 为36.72、29.43、26.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司并购、异地复制模式推行不及预期,蒸汽价格上调不及预期,下游制造业需求不及预期,宏观经济下行风险。

投资要点: 油价下滑拖累公司海工业务,2015年业绩出现首亏。润邦股份是知名的研发型完整装备供给商,主要从事起重装备、海工、船舶配套以及立体停车设备等产品的设计、制造、生产及销售。由于近年国际油价下跌和海工市场低迷,2015年公司海工业务出现大额亏损直接导致公司净利润亏损4.60亿元,较上年同期同比下降544.95%。我们认为,公司已明确收缩海工装备业务,并已计提资产减值准备,未来海工业务负面影响有望减弱,公司积极转型环保领域。 成立子公司润禾环境,拟并购正洁环境,优质资产推战略转型。为改善公司“重资产,长周期”的基本面,进一步优化公司业务和产品结构,公司拟打造高端制造和节能环保“双轮驱动”模式,先后投资设立子公司润禾环境和拟非公开发行收购正洁环境(已做出2016、2017和2018年的净利润不低于2,700、3,600和4,700万元的业绩承诺),涉足工业污水处理领域,切入节能环保和循环经济产业领域,有望于年底贡献利润。 VOCs、土壤修复、固废危废市场空间广阔。公司已在非公开发行文件以及年报中多次披露,拟通过外延等方式培育或切入VOCs、土壤修复、危废固废等领域,体现公司良好的战略性眼光。国家十三五规划纲要提出了明确VOCs 总量控制目标(VOCs 排放量下降10%);土壤修复国家十三五规划纲要提出进行1000万亩耕地修复,以5万元/亩成本计算,相应市场空间高达5000亿;危废年产量和储存量远高于有效产能,处于高景气周期。 高端制造再发力,稳步提升公司业绩。为积极拓展全球重型装备市场,公司与全球领先的高效交通运输方案的提供者卡哥科特成立合资公司润邦卡哥特科,实现双剑合璧。合资公司采取卡哥特科“Kalmar”和公司旗下的“杰马”双品牌的战略,布局海内外市场,其“港口装卸装备项目”已累计投入58,613.32万元人民币并已进入产能释放期,逐步贡献效益。我们认为,润邦卡哥特科的全产业链经营,不仅提升了公司港口起重装备的品质,而且大大降低了产品的生产、销售、物流运输成本,有力助推公司业绩增长。 新加坡香港建立销售平台,成为“一带一路”高端装备先行者。为抓住“一带一路”发展机遇,公司不断完善公司海外营销和服务网络,推动公司的国际化进程。公司自主研发推出MHC 移动式港口起重机,满足东南亚市场特殊需求并在新加坡投资成立合资公司,建立公司产品在东南亚市场的海外营销平台。公司成立香港子公司前面对接国际市场。我们认为,润邦股份的高端装备产品在东南亚市场潜力巨大,随着一带一路广泛深入的合作,同时公司已将销售和售后服务网点覆盖至东南亚、南美、印度、南非等国家和地区,公司海外业绩将迎来新的增长点。 大股东10.72元/股参与定增,接近当前股价显安全边际。公司非公开发行募集资金6.46亿元,其中大股东威望实业以10.72元/股参与认购3.23亿元,锁定三年,该价格已与公司当前股价接近,未有浮盈,奠定公司股价安全边际。 大股东兜底员工持股,激励显信心。公司成立第一期员工持股计划,金额不超过1,500万元,大股东威望实业兜底(年化预期最低回报率10%)。截至2016年3月31日,该计划员工通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票62万股(占公司总股本的0.14%),成交均价为9.70元/股,成交总金额为601.27万元。我们认为,该计划体现了公司在利益共享机制下提升核心竞争力、实现长期稳定发展的信心。 投资建议与盈利预测。公司2013、2014年净利润分别为1.01亿元和1.03亿元,受2015年国际油价影响,公司海工方面出现亏损。我们认为,随着国际油价转暖后,海工影响有望减弱。公司一季报净利润2,261.01万元,同比增长47.78%,印证公司业务拐点,公司净利润有望逐步回暖接近2015年之前水平。我们看好公司与卡哥特科合作拓展全球港口起重装备市场,积极拓展海外业务;同时,我们看好公司通过成立子公司润禾环境和推进收购环保类资产布局环保领域,逐步实现“高端装备制造板块与节能环保和循环经济板块”双轮驱动商业模式。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.20、0.24元(暂未考虑非公开发行),对应当前股价PE 分别为59.80、54.47、44.89倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险、转型环保收购低于预期风险、宏观经济下行风险、新业务开展不达预期风险、国际油价走势不确定对公司海工业务的经营利润带来不确定性影响。

投资要点: 公司从水官高速BOT 起家,不动产投资管理导致业绩波动大。世纪星源前身为深原野,1993年重组后更名为世纪星源。公司从水官高速BOT 项目起家,由于公司近年来主营业务为不动产投资管理,导致业绩在不同年份间波动较大。公司非公开发行收购博世华进入环保工程、土壤修复领域,并与原地产、基建项目结合,拓展清洁能源利用项目,逐步转型。 房地产项目奠定公司价值基础。公司目前有四项在建的房地产开发投资项目,其中深圳南油厂区更新项目公司具3.85万平米土地,预计土地价值约55.78亿元;深圳中环阳光星苑项目2016年有望贡献1.51亿利润,未来有望进一步获得收益,另外公司深圳平湖旧改项目涉及面积15万平米、广东肇庆项目已完成征地、达成合作地块权益价值约20.13亿元。我们认为,公司地产项目奠定公司价值基础,已能支撑公司当前市值。 深圳车港项目结合停车与充电服务,建设完成后收入将显著增加。目前深圳车港试运营停车量达到2500辆/日,试运营的年收入2000万-3000万。公司计划建设连接皇岗与福田口岸的步行廊桥、在车港安装太阳能电站和充电桩,预计将会增大停车场的利用率。“深圳车港”在未来竣工后,预计停车量可达3000辆/日。按照目前车港城停车费60元/日计算,停车费年收入有望达到6480万。 嫁接自有房地产平台,利用梯级能源建设城市制冷站,盈利可观。中环阳光星苑蓄能式城市制冷站利用工业余热热能集中向周边供冷收费,通过与自有地产项目“中环阳光星苑”与平湖项目结合,依托周边的大面积建筑“平湖华南城”,应用低成本梯级能源,根据公司公告投资回报率有望达到20%以上,据此测算年净利润贡献有达4000万。 收购博世华切入环保、土壤修复。博世华主营业务为环保工程,2015H1工程收入占比达83.29%,其中污染修复占比24.99%。博世华2014年净利润同比增速达71.83%,高速增长,研发实力深厚,并具备包括土壤修复在内诸多项目经验与技术储备,我们认为公司土壤修复业务有望受益于“十三五”政策规划与“土十条”出台。博世华承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于4,300万元、6,000万元、7,200万元,将有利于减少公司传统业务造成业绩波动较大局面。同时博世华有望借助上市公司平台与资源进一步加快业务拓展。 增资清研紫光、与硅谷天堂合作成立并购基金。公司通过增资清研紫光,有望利用清华大学深圳研究院技术,运用梯级能源处理城市污泥项目。另外,公司拟于硅谷天堂合作成立并购基金,加速外延扩张与技术获取。 实际控制人参与定增彰显信心。公司非公开发行募集配套资金,向实际控制人控制企业深圳博睿意和上海勤幸募集配套资金1.32亿元,锁定三年,我们认为实际控制人参与定增彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资评级。我们认为公司地产业务为价值提供支撑, 2016年中环阳光星苑有望确认1.5亿非经常性损益。我们同时看好公司依托自身地产与基建项目,发展清洁能源综合利用业务,预计制冷站项目年净利润贡献有望达到4000万水平,车港项目未来转入固定资产后有望为公司贡献净利润。而在环保板块布局中,公司成功收购博世华,承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于4,300万元、6,000万元、7,200万元,有望减少公司业绩波动。我们保守估计,公司2015-2017EPS 分别为-0.05、0.16、0.13元,对应当前股价PE 分别为-157.29、47.31、58.72倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:地产价格波动、土地使用权超期需补缴价款、政府地产规划变化风险;公司土地存在仲裁可能影响收入确认时间与最终确认情况;项目建设进度不及预期;宏观经济下滑风险。

公司从2015年开始已签订合同金额累计达到约90.15亿人民币,随着在手订单执行,每年有望贡献净利润超过3亿元,另外,公司持有自贡市商业银行16.6%的股份,自贡市商业银行2015年净利润为4.45亿元,我们预计,明年自贡商业银行有望为公司贡献接近1亿元净利润。我们预计,仅考虑现有业务,未考虑非公开发行影响,公司明年将实现超过4亿元净利润,对应公司目前80亿左右市值,预计对应估值不足20倍PE。我们认为,公司估值较低,具有较高安全边际。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.71元、0.85元(暂未考虑非公开发行,公司拟非公开发行收购天河环境,由于需更新材料暂时中止,待材料更新后有望继续),对应当前股价PE为18.56、14.84与12.32倍,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。

过往一季度业绩贡献小,对全年参考价值有限。我们认为,公司过往一季度净利润占全年业绩比重较小,一季度是业绩“淡季”。以2015年为例,公司2015年一季度归属母公司所有者净利润仅为286.63万元,而2015业绩快报显示全年净利润为1.82亿,一季度占全年净利润比重仅为1.57%,占比极小,故一季度业绩对全年业绩预测的参考价值非常有限。 收入结构变化、业绩确认方式导致季度间波动加剧。我们认为,在公司业务板块中,生命科学板块(包括环境、食品检测)近几年来收入高速增长,而消费品与贸易保障业务增长较为缓慢,带来公司业务结构调整。由于环境、食品检测涉及到政府客户,政府客户多为年底结算,故造成因人员薪酬、设备折旧导致的成本费用全年分摊,而收入较多在年底确认,净利润季节波动性大。一季度收入主要反映了增速较低的消费品与贸易保障业务,但却分摊了所有业务成本费用。 另外,公司2014年一季度业绩同比下滑41.14%、2015年一季度业绩同比下滑73.28%,均反映出因业务结构调整以及结算方式对一季度利润影响。而根据公司2015年业绩快报,预计2015年四季度结算净利润1.07亿,占2015年利润比重达58.70%,我们认为,公司业绩将主要体现在下半年。 预计两募投项目2015年底达产转固定资产,带来折旧。根据公司2015半年报,临床前CRO项目和中国总部华南检测基地预计投产时间为2015年12月31日,项目总投资分别为9000万与1.65亿,我们认为,大额募投项目投产转固定资产将造成折旧,影响短期内损益。但考虑到公司相应项目随着投产逐渐贡献收入,未来折旧影响有望减少。 维持公司“增持”评级。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案,我们预计公司2015-2017EPS分别为0.47、0.64、0.84元,对应当前股价PE为44.59、32.85、25.07倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致利润下滑风险;并购活动不及预期风险;医药领域布局不能获得相关客户风险;宏观经济下滑风险。