事件: 公司发布2014年三季报:1-9月实现营业收入43.71亿元(YoY -2.80%),归母净利润1.19亿元(YoY 3.65%),EPS0.15元。 点评: 三季度业绩符合预期,预计全年将高增长。三季度业绩基本符合预期,我们判断军品交付结算时间带来的影响是业绩同比增幅不大的主要原因。根据军品交付结算规律,我们认为四季度将是公司产品的集中交付结算期,单季度业绩有望实现1倍增幅,预计全年业绩将实现快速增长,营收和归母净利润将分别达到70.38亿元和1.92元,同比增速分别为10%和25%。 风电继续减亏,布局风电子公司立足长远。前三季度投资收益由去年同期的-2385万元大幅减亏至今年的-1180万元,符合我们的预期,主要原因是受益风电回暖,参股子公司中航惠腾同比减亏。公司10月27日决定投资4407万元设立广东雷州调风风电场项目公司,占股本比例51%。在风电复苏背景下提早展开布局,将利好公司新能源业务长远发展。预计全年风电业务将继续减亏,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议: 大型新设备带来的产能和毛利率双提升,液压募投项目逐步达产,以及受益风电产业逐步复苏,公司业绩将迎来高速增长,我们预计 2014-16年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60元,对应10月28日收盘价的 PE 为97.71、56.44、40.20倍。考虑到公司三大主营业务全面好转,尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性,我们认为公司2015年合理PE 应在90-95倍之间,综合考虑后取中值附近PE,六个月目标价至 40.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性,新产品量产晚于预期,生产线建设力度加大影响当期净利润。

北方创业2014 年10 月28 日发布2014 年三季报。2014 年前三季度公司实现营业收入22.75 亿元,同比下滑5.61%,实现营业利润2.46 亿元,同比下滑1.68%,实现归属于母公司的净利润2.09 亿元,同比下滑3.25%,全面摊薄EPS为0.25 元。其中Q3 单季度实现营业收入4.1 亿元,同比下滑40%,实现归属于母公司的净利润-0.0579 亿元,同比下滑111%,全面摊薄EPS为-0.01 元。 三季度收入下滑、首度亏损原因特殊,并非常态。公司7 月生产繁忙,之后有所清淡,交货量可能有所不足。我们分析主要原因为暂时交车进度问题,并非常态,导致三季度业绩情况不佳。公司尚有未交货神华货车上千辆,铁总C80 通用货车700 辆,出口货车数百辆的在手订单,15 年业绩前景乐观。另外若公司置入的4 季度特种装备和铸造公司办理一般纳税人资格认定批复,尚可在14 年4 季度贡献数千万元利润。 1) 14 年3 季度单季仅录入4.11 亿元销售收入,按照历史上货车收入约占65%,新车销售收入又占货车收入金额约70%的比例来估算,估计3 季度公司主要录入的收入为生产销售神华集团货车300-400 辆(公告中标含税价格65.5 万元/辆)。 2) 铁总700 辆新型C80E 货车已经完成生产,已确认为存货(假设含增值税价格55 万/辆,约合收入3.3 亿元)。700辆C80E 铁总货车,按15%的毛利率估算,则成本40 万/辆,合计成本约2.8 亿。我们分析上述产品主要在3 季度生产并计入了公司3 季度末存货,但Q3 末较Q2 末公司存货只增加了1.65 亿元,说明另有约1.15 亿元原有存货被确认收入。此前神华订单车辆单价约65.5 万/辆,按照自备车毛利率25%估算,1.15 亿存货可对应1.5 亿税后收入,因此估计Q3 交付的神华货车有260-270 辆左右为上半年存货。 3) 资产置换的特种技术装备有限公司和铸造有限公司由于办理一般纳税人资格认定事宜未得到批复,无法确认收入(13年1-7 月一分与六分公司收入、利润分别合计3.8 亿、576 万)。如果14 年内可完成资产置换的各类手续,由于是同一控制人控股的公司,可实现全年并表,考虑大成装备的新增产能及集团军工生产繁忙,预计4 季度约可贡献数千万元利润。 公司在三季度生产及收入下滑情形下,并未收缩人工成本、控制费用,伴随着高额经营性现金流入;实际经营情况可能尚可。货车生产成本主要是伴随收入线形变化的原材料,约占85%以上,人工和折旧等其他较为刚性的成本仅约接近15%,在三季度公司销售收入明显下降的情况下,实行计件工资的该公司三季度人工成本并没有表现出收缩,从现金流量表判断估计人工成本增加近2000 万元。同时北方创业三季度管理费用0.63 亿元,较上年同期有所上升,而一般经营情况不佳时,各公司通常采取控制管理费用的方式。过去5 年公司3 季度的经营性现金流入平均约为300 万元左右,14年3 季度公司在收入下滑40%,净利润下滑111%的情况下,经营性现金流入却高达2.8 亿元;历史上该公司10 年3 季度现金流净流入2.6 亿元是历史3 季度最高纪录,当期该公司收入增长29%,净利润增长92%,经营情况非常良好。综上分析,我们认为实际经营情况应该尚可。 预计2014-2016 年每股收益为0.40、0.60、0.83 元,2014 年10 月27 日公司收盘价13.5 元,对应15 年动态市盈率21 倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长,军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进,给予公司2015 年25-28 倍完全摊薄市盈率,目标价15.00-16.80 元,买入评级。 风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

大型锻压机对一国航空工业具有战略性意义,公司1.6万吨恒温锻相当于8-10万吨普通锻压机能力,跻身全球顶级设备,未来三年产能有望接近翻番,毛利率将快速反弹。液压板块募投项目即将达产,有力解决进口替代问题,分享数百亿高端液压市场。新能源业务大幅减亏增厚公司利润。3D打印、战略金属回收、智能装备等新业务成长空间巨大。看好公司未来由高端装备零部件供应商向整机制造商转变。 大型新设备强力提振核心业务,锻造接单能力和毛利水平将大幅提升。锻件占飞机价值6-9%,占发动机价值15-20%,预计未来20年我国航空锻件市场需求7200亿元。公司占国内航空锻造60%以上市场。公司1.6万吨恒温锻试相当于8-10万吨模锻压机。4万吨以上重型模锻压机象征一国航空工业实力,全球仅7台最大8万吨,顶级设备将大幅提高公司大型锻件接单能力和毛利率水平。随运20、ARJ21、C919等大飞机量产,大型锻件需求量将加速提升,为公司业绩带来巨大弹性。 液压板块募投项目即将达产,将大幅解决进口替代问题,分享数百亿市场。我国液压行业呈大而不强局面,2013年产值520亿元,市场规模世界第一,进口产品占比30%;高端液压元件严重短缺,70%依赖进口。公司液压募投项目定位高端追赶世界先进水平,16-17年将全部达产,可大幅解决进口替代问题,预计共可为公司贡献8.66亿营收和8288万净利润。 新能源业务大幅减亏,未来减亏趋势有望延续。13年下半年风电行业开始回暖, 新能源业务大幅减亏,主要参股公司中航惠腾13年减亏8730万元。14年起国家连续出台政策,加大对风电行业扶植力度,预计公司新能源板块有望延续减亏趋势。 新业务成长空间广阔,看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。作为中航工业集团直属板块,公司定位于我国乃至全球高端装备基础产业顶级供应商。高端装备制造是我国七大战略新兴产业之一,公司目前业务覆盖范围较小,未来可拓展空间广阔。近年来公司陆续进入3D 打印、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,成长前景广阔,看好未来公司向高端装备制造系统集成商转变。 维持“买入”评级。公司三大主营业务全面好转,公司业绩将迎来高速增长,我们预计14-16年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60元。综合考虑大飞机及发动机板块估值水平,上调目标价至40元,维持 “买入”评级。 风险提示。(1)军品订单大幅波动。(2)军品相关扶持政策晚于预期。(3)募投项目低于预期。(4)新能源业务继续亏损。(5)新技术产业化晚于预期。

事件: 公司10月23日发布三季报:2014年7-9月实现营收1.59亿元(YoY9.14%),归母净利润3751.39万元(YoY45.02%)。前三季度实现营收4.23亿元(YoY14.13%),归母净利润7754.47万元(YoY27.08%),EPS0.24元/股。 点评: 三季度业绩稳定增长,全年高增长可期。三季度公司收到政府补助,计入当期损益1454.47万元,是导致三季度业绩高增长的主要原因。扣除非经常性损益后,前三季度归母净利润同比增长10.81%,实现稳定增长。公司14年有三个募投项目已进入贡献利润期,我们认为,随年底产品尤其军品的集中交付,公司业绩将实现高增长。预计全年营收和净利润分别为6.98亿元和1.12亿元,同比增速分别为34%和30%。 募投项目产能逐步释放,公司即将步入高速成长期。公司是我国高温合金领域龙头,拥有国内80%以上牌号的高温合金技术,目前产品处于供不应求状态。截至2014年6月底,公司5个募投项目已全部完工,达产后公司总产能将超过2500吨,约为募投项目之前产能的2.5倍。随募投项目逐步达产,制约公司的最大瓶颈将被逐步突破,公司业绩即将迎来高速增长,我们预计未来3-5年公司净利润增速将达到30-50%。 新设子公司员工持股颇有亮点,有利于公司新产能加速释放。2014年7月公司设立子公司河北钢研德凯和天津钢研海德,两家子公司都引入员工持股,持股比例分别为25%和20%。河北德凯主营高端铝镁合金铸件,主要应用于航空航天等军工领域;天津海德主要生产高纯高强特种合金制品。我们认为,股权激励制度将充分激发员工积极性,有利于加快公司新产能释放,提升公司业绩。 依托航空发动机产业,高温合金需求空间广阔。当前在我国战略逐步全球化的背景下,武装力量尤其海空军力量的建设进入加速通道,军费的稳定高速增长则提供了相应支撑。我们预计,未来20年我国军机采购需求在2900架以上,市场价值1.4万亿元,军用航空发动机对高温合金的需求近500亿元;民用航空市场前景更加辽阔,需求量在5000架以上,市场价值超过4.6万亿元,对应高温合金需求超过1600亿元。公司作为国内高温合金龙头,且未来有望受到国家航空发动机重大专项扶持,成长空间广阔。 核电重启在即,公司有望从中受益。在新型高温合金领域,公司正在开发核电用GH690焊丝基材。2013年11月,公司牵头承担的“高强高洁净细晶GH690合金锻件研发产业化及在核电中的示范应用项目”获批复,国家对该项目补助专项投资性资金5000万元,并列入“国家战略性新兴产业发展专项资金计划。”2011年我国焊接材料产量超过580万吨,位居世界第一,但核级焊材几乎全部依赖于进口。此外,GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管,20世纪80年代末起,法国首先采用GH690合金替代Inconel600合金作为新一代的蒸汽发生器传热管材料,美国和日本也相继使用,应用效果良好,我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。未来随我国核电重启,将带来大量高温合金需求,进口替代空间广阔,公司有望从中极大受益。 积极拓展民品领域,外延式增长亦值得期待。公司“十二五”总体战略定位于“聚焦先进高温材料领域,整合研发、产业资源,走内涵式与外延式增长并重之路”。公司依托大股东钢研院的雄厚技术实力,拓展高端特材阀门等民品领域,已开始收获利润。离“十二五”到期剩余一年多,公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2亿元现金,集团董事长作为公司新董事长于今年3月上任,强化公司外延式增长预期,关注可能由此带来的投资机遇。 盈利预测与投资建议。航空发动机产业前景广阔,且有望受到发动机重大专项的强力扶持。公司作为我国特种高温合金的龙头企业,在发动机产业链上占据关键位置,技术领先确保公司竞争优势,未来将收获大量订单。公司依托发动机产业布局,募投项目陆续投产迎接市场需求,业绩即将迎来高速增长期,预计2014-16年摊薄后的EPS分别为0.35、0.48、0.65元(对应摊薄前的EPS为0.53、0.71、0.98元)。考虑发动机板块相关公司的平均估值水平,我们认为公司2015年的合理PE应在50-55倍之间,对应目标价23.80-26.20元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

事件: 公司10月17日公告定向增发预案:向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票,发行价不低于13.21元/股,募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目:数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后,中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。 点评: 1、定增项目全面扩张产能,迎接军、民用航空市场快速增长。 (1)本次所募集30亿资金中,21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目,9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张,7个项目中新舟700、运8项目投入最大,分别为7亿元、5亿元。 (2)民机方面,发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测,未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架,价值800亿美元,新舟700所在60-90座级需求约1600架,占总需求的47%,市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项,按美国适航标准研制,预计将于2019年左右交付,分享全球支线航空大蛋糕。 (3)军机方面,加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机,需求稳定,且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速,以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外,在国际市场,运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势,未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。 (4)注入流动资金优化资产负债情况,生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长,往往集中在年底交付,在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力,优化公司资产负债情况,从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。 2、定向增发符合我们之前预期,对股价将形成利好影响。 (1)长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产,共可为公司新增约40.17亿元营收,并贡献3.49亿元净利润,约等于2013年全年净利润(3.51亿),将增厚公司净利润约1倍。 (2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司),2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内,有8家公司股价实现上涨,最大涨幅平均值为38.56%。我们认为,定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期,从而形成股价催化剂。 盈利预测与投资建议:公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速,募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发,15、16年EPS为按股本摊薄后测算),对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE,考虑到定向增发将进一步提升公司实力,以及由增发带来的强烈市场预期,我们给予公司2014年90倍PE,上调目标价至20.00元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润;资本运作的不确定性。

我们近期实地调研了天地科技,整体感受如下: 上市公司所注入资产为集团公司盈利能力较高的优质研究所(安全板块),包括重庆研究所(瓦斯防治)、西安研究所(水防治)和北京华宇(选煤设计和工程总承包)。重组完成后(不考虑配套融资),公司13年基本每股收益从0.7元/股,增至0.87元/股,增幅24.3%。 煤炭科工集团下辖资产(包括天地科技上市公司)主要分布在5大板块,1)煤矿设计、2)节能环保、3)安全板块、4)煤机装备、5)煤矿示范工程,1-3板块目前还在集团公司,4、5板块历史上在天地科技上市公司。此次重组拟注入的主要为安全板块资产。已在上市公司中的煤机装备和煤矿示范工程,以及本次注入的煤矿安全板块资产按传统业务看,呈低速稳定增长。 公司业务未来增长动力来自于:1、 天地科技2年前开始的融资租赁公司,2、天地科技3年前开始的成套设备公司,3、国际市场逐步开拓,4、工程总承包服务方面的转型。对天地科技未来市场空间和估值空间可望产生较大幅度带动的是天地科技研发的井下煤炭机械成套智能化设备(煤炭开采机器人集成)和尚在煤炭科工集团体内的煤粉锅炉各试点项目。虽然煤粉锅炉不在天地科技公司,但由于集团承诺5年内将集团内优质资产尽量注入上市公司,我们认为如果煤粉锅炉将来能提上注入日程,将对公司业绩和估值带来明显带动。 盈利预测与估值 。 预测公司本次注入资产对应14-16年EPS为0.40、0.43、0.46元/股,原天地科技业务14-16年EPS为0.44、0.46、0.55元/股,注入后合计14-16年EPS分别为0.84、0.89和1.00元/股。 保守估计下(不考虑公司原业务煤炭机器人的研发及公司其他后续可能注入资产),给予注入资产17倍15年PE,原天地科技12倍15年PE,注入资产后公司合理股价为12.86元。乐观情况下,考虑煤炭机器人研发成功,给予原天地科技15倍15年PE,对应注入资产后公司合理股价为14.24元,维持买入评级。 更乐观情况下,若煤粉锅炉注入上市公司的情况出现,在这种情况下,预测15年煤粉锅炉对公司的净利贡献为2亿元(参考表7)。参考涉足煤粉锅炉业务的可比公司华西能源(2014/10/14)一致预测15年PE23倍,给予天地科技煤粉锅炉资产25倍15年PE,有望提升公司市值52亿,对公司的合理股价有2.45元的提升空间。 风险提示 。 (1) 资产注入情况有不确定性 。 (2) 煤炭行业持续不景气 。

中国重工14日公告:1)拟对旗下的16家科技产业公司进行重组整合,拟采取“新设”方式组建控股公司,按照科技产业公司历史沿革分别设立4家控股公司。2)为满足重大军工生产任务流动资金需求,公司拟向中国进出口银行申请重大军工任务流动资金优惠利率贷款,合计90亿元的优惠利率流动资金贷款,贷款期限为4到7年。 点评: 国防科工局的全面深化部署进度加速进行。14年7月中旬,兵器工业提出“无禁区”改革方案;8月下旬,中船重工全面深化改革意见出台;8、9月中央密集调研军工科研院所改革;10月9日,国防科工局征求《全面深化改革总体方案》、《军民融合深度发展若干政策措施》意见。国防科工局局长许达哲强调国防科技工业全行业坚定不移推动国防科技工业全面深化改革,深入推进国防科技工业军民融合深度发展,在强调“民参军”的同时,更要注重“军转民”。同时抓好改革的落实:明确任务分工、时间表、路线图、落实责任,把握节奏,注重国资改革、军队改革的衔接。(相关资料链接:http://news.163.com/14/1011/18/A89VVJU900014SEH.html)。 对科技产业公司重组标志了中船重工旗下国防科研院所改制进入实质阶段。设立科技控股公司是为了实现众多科研院所及下级单位在改制、证券化过程中的平滑过渡。16家科技产业公司的15家整合成科技控股公司,通过组建科技产业公司完成科研院所和科技产业公司的对接,为科技产业的运作奠定基础。预计14年完成4家科技控股公司的组建,若成功可预见后续其他资产也将按照这个步骤推进。 军工军贸业务订单大幅增长,中国重工2014年6月底,公司手持订单1485.76亿元,其中:军工军贸与海洋经济产业手持订单921.68亿元,较去年同比增长52.75%未来有望获得大额水面舰船、水下舰艇等订单。此次获得90亿贷款用于重大军工任务的铺底资金,体现重工军工订单再上台阶。 买入评级。业绩增长迅速,未来资产证券化预期提升,预计公司14-16年EPS为0.18、0.21、0.28元/股。根据10月13日收盘价,中国重工14年动态PE为36.7倍,PB(MRQ)为2.08倍。考虑到中国重工后续资产注入进度提速与外延扩张预期,给予2.5倍PB值,对应目标价7.98元,建议买入。 风险提示。(1)集团资产注入存在不确定性;(2)外延式产能扩张存在不确定性。

事件: 中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会,中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作,分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手,只有合作伙伴”的理念,继续精诚合作,携手谱写中法航空工业领域合作新篇章,共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。 相关事件回顾: 2010年11月17日公司发布公告,决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司,公司出资为比例50%。2011年9月19日,西安赛威短舱有限公司开业,主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。 (http://www.xac.com.cn/SitePage.aspx?ID=294&VID=1967) 点评: 随与赛峰集团合作深入,公司技术实力将持续提升,未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司,是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门,以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域,有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化,公司技术实力将进一步提升,为C919的配套能力将不断提高,充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。 预计短舱公司14年将实现扭亏,净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门,按设立时规划,2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产,赛威13年营收1.05亿元,净利润减亏2000万,基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万,达到13全年营收的80%,净利润438万实现扭亏,我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强,赛威盈利能力将进一步提升,成为公司重要利润贡献点。 盈利预测与投资建议: 公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元,“买入”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

宝利来9月18日晚间发布重组预案,公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购新联铁100%股份,并募集配套资金。重组完成后,公司将增加轨道交通运营安全、维护业务。公司股票将于9月19日复牌。 点评: 根据方案,新联铁100%股份估值为18.44亿元,评估增值率为381.71%,交易价格为18亿元。公司合计发行1.80亿股股份及2.5亿元现金用于支付全部交易对价,并拟向稳赢2号等发行股份募集配套资金6亿元。上述发行价格均为8.59元/股。本次交易完成后,宝利来总股本从3.036亿股增加2.502亿股到5.54亿股。宝利来实业持有公司股份数量不变,持股比例拟由51.48%变更为28.22%,仍为公司的控股股东。自然人文炳荣直接及间接控制公司比例拟由57.77%降至为31.67%,仍为公司实际控制人。 新联铁是我国轨道交通运营安全、维护领域领先的系统化解决方案和综合数据服务提供商,致力于轨道交通安全检测监测技术、数据采集及分析技术和智能化维护技术的研发与应用,其目前主要提供机车车辆运营维护、供电运营维护、站段车辆调度作业、工务运营维护四大系列产品。地位重要,堪称中国高铁运营维护环节的铁通。 截至2014年6月30日,新联铁总资产为8.51亿元,净资产为4.90亿元,其2012年度、2013年度和2014年1-6月分别实现营业收入3.54亿元、5.56亿元和1.17亿元,净利润分别为6290.14万元、11143.62万元和431.62万元。根据交易各方签署的《发行股份及支付现金购买资产协议》,盈利补偿主体承诺,新联铁2014年度至2016年度经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.3亿元、1.69亿元和2.197亿元。如果新联铁实现净利润低于上述承诺净利润,则盈利补偿主体将按照签署的《发行股份及支付现金购买资产协议》的约定对公司进行补偿。 通过本次交易,公司将注入盈利能力较强的轨道交通运营安全、维护业务及资产,实现上市公司主营业务转型中国轨交运维业务。按照15年新联铁净利润不低于1.69亿元计算,宝利来公司本部净利润约2000万元计算,并购后公司总股本增加到5.54亿股,EPS约为0.35元。参考鼎汉技术31倍,永贵电器33倍15年动态市盈率推算,按15年31-33倍推算宝利来公司合理价格(考虑15年新联铁对赌净利润1.69亿元)应为10.85-11.55元,给予买入评级。

松德股份(300173.SZ)2014/08/19发布公告《松德机械股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:拟以12.11元/股的价格,发行6028万股股份并支付现金2.5亿元的方式购买大宇精雕 100%股权,交易价格为9.8亿元;同时以非公开发行股份方式向郭景松或其控制的企业发行股份2188万股募集配套资金2.65亿元金。松德股份2014年第三届董事会第六次会议已审议通过此次交易草案。中国证监会并于9月15日对《松德机械股份有限公司发行股份购买资产核准》的行政许可申请予以了受理。 投资建议: 因此,结合这三个层面的比较,我们认为松德股份收购大宇精雕是传统凹机龙头低价购到优质、稳健、爆发力强的成长性资产,整合后前景值得期待。按机器人行业公司一般15年动态估值33-37倍计算,未来6个月合理价格区间应为29.9-33.5元,建议买入。 风险提示: 电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

盈利预测与投资建议:受益大型新设备带来的产能和毛利率双提升,液压募投项目逐步达产,以及风电产业逐步复苏,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月12日收盘价的PE 为90.14、52.34、37.09倍。考虑到公司三大主营业务的全面好转、新业务的高成长性、公司可能的融资诉求,以及目前航空发动机板块的整体估值水平,我们认为公司2015年的合理PE估值应为80倍左右,上调六个月目标价至35.00元,维持“买入”评级。

2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。 内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013H1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。 外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。 改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。 盈利预测与投资建议: 公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。

中国重工核心观点: 1、中国重工在13 年首家成功注入核心军工资产,后续仍将是中国军工改革排头兵,集团战略科工产业持续注入预期强。 2、主动出击,收购外部经营性资产绝佳时机已到:民船资产已触及景气底部,面临向上拐点。 3、中国重工创下中国军工改革数个第一,是已逐步开始真正能体现中国海军巨大需求和有体量有技术含量国际军贸订单的上市公司,军工军贸需求的主要体现者。 (1)军工运营、体制、市场改革,永立潮头 (2)景气底部区,外延收购资产扩张产能绝佳时机 (3)巨大体量国内海军需求和国际军贸订单的体现者 (4)盈利预测与估值 预计公司14-16 年EPS 为0.18、0.21、0.28 元/股。根据9 月10 日收盘价,中国重工PE(TTM)为36 倍,PB(MRQ)为1.82 倍。考虑到中国重工后续资产注入与外延扩张预期,给予2.2 倍PB 值,对应目标价7.02 元,建议买入。

事件: 公司发布公告:控股子公司中航特材涉及诉讼,因天赫、宝辰、宝文、荣泰、江油未履行与中航特材签订的合同及债务转移协议、保证合同中规定的义务,中航特材已分别向陕西省高院、西安市中院提起诉讼,五个案件涉案金额合计约6.5亿元,近日陕西省高院和西安市中院正式已正式受理案件。公司已按照《会计准则》的规定对该事项计提了坏账准备。 点评: 借助法律手段加大催款力度,将大幅减少应收及预付账款,甚至完全收回。从13年底到14年8月底,公司加强催收力度,对宝辰(13年中报第二大应收账款方,本次涉案金额最大账款方,涉及2.56亿元)应收账款持续减少。本次公司借助法律手段,进一步加强催收力度,预计效果将更好。中航天赫(本次涉案金额第二大账款方,涉及2.35亿元)为中航工业参股公司。同一集团及下属公司存在较多关联交易,公司与天赫实际存在坏账的规模可能很小或者为零,出现问题便于两家公司进行内部协调。我们预计在公司借助法律手段加强催收力度之下,账款规模将进一步大幅缩减,甚至全部收回。 账款问题可能对公司业绩带来短期季节性波动,对公司净利润影响将随账款收回逐渐减少甚至消除。根据公司9月4日公告,已按照《会计准则》规定对该事项计提坏账准备。对账款计提坏账准备的比例若按5%(10%)计算,则中航特材今年对此笔款项应计提坏账准备不超过3249(6489)万元。公司持有中航特材63.59%的股权,因此对公司三季度利润影响不超过2066(4132)万元,短期将给公司业绩带来一定波动。我们认为,随公司借助法律手段加大催款力度,账款将持续减少甚至完全收回,计提的坏账准备将随之逐季度转回。我们预计至明年一、二季度坏账准备将大部分或全部转回,对公司后续各报告期净利润的影响将逐步减少,甚至可能完全消除。 盈利预测与投资建议: 受益于飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月5日收盘价的PE为73.93、42.93、30.42倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动,军品相关扶持政策晚于预期,企业经营的潜在法律风险,内部评估的不确定性。

事件: 公司发布自查公告,主要内容包括: 控股子公司中航特材与宝辰、力辰、荣泰商贸、天赫、宝文等5家公司存在钛材、钛原材料等购销业务往来。 1、应收账款方面,截止14年8月底,中航特材对天赫公司应收账款1.20亿元、对宝辰公司应收款项合计2.56亿元(含近期应收票据转入2.01亿元)、对宝文公司应收账款406.52万元。 2、预付账款方面:截止14年8月底,中航特材对天赫公司预付账款1.16亿元、对宝文公司预付账款9882.74万元。 3、关于应收款项管理,公司要求中航特材加强催收账款力度,并收缩相关业务比重。 4、关于应收账款催收措施,公司多次督促中航特材加大回收力度,中航特材准备借助司法途径催讨款项。 5、2014年上半年,中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有中航特材63.59%的股权。 6、近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。 7、公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。 点评: 应收账款方面,从13年底到14年8月底,公司对宝辰(13年第二大应收账款单位)应收账款的绝对数额和所占比重,都持续有较大幅度下降,我们认为公司后续对应收账款的催收力度将进一步加大,应收账款减少的趋势将延续,规模将进一步大幅缩减或者完全收回。13年报宝辰为公司第二大应收账款单位,公司对其应收账款2.20亿元,占公司应收账款总额的比重为8.73%;14年中报宝辰不在应收账款前五名,其中第五名应收账款为1.33亿元,占比4.23%。按宝辰14年中应收账款最多为接近1.33亿的上限计算,公司对宝辰的应收账款的规模减少40%以上,占应收账款总额的比例下降一半;截止14年8月底,对宝辰应收账款5500万(除去近期由应收票据转入2.01亿元),规模进一步下降。由上可见,宝辰在不断归还公司应收账款。根据公司中报公告(在媒体报道前),公司已发现中航特材应收账款占比高的问题,并加大催讨力度;公司在自查公告中显示,公司在加大催讨力度同时,要求中航特材收缩对外部非关联方业务比重,并已着手准备通过司法途径催讨款项。我们判断,公司后续将继续加大催讨力度,应收账款减少的趋势将延续,对宝辰等应收账款的规模有望进一步缩减或者完全收回。 预付账款方面,主要预付款方天赫全名中航天赫,为中航工业集团参股公司。同一集团及下属公司存在较多关联交易,公司与天赫实际存在坏账的规模可能很小或者没有;其次,公司与天赫都是中国航空工业集团的参股或控股公司,便于两家公司进行内部协调,以更好解决预付账款及应收账款问题。 我们初步预计账款问题对公司14年全年净利润的影响在0~2000万元之间。14年上半年中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有其63.59%的股权。如果出现账款问题需计提坏账准备,则需分年度按比例计提,再考虑股权比例,我们初步估计对公司净利润的影响在0~2000万元之间,对公司全年净利润的影响不大甚至没有。 公司经营状况无重大变化,我们会进一步跟踪公司处理动态。根据公司公告内容,近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化,公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。 盈利预测与投资建议: 受益于飞机及发动机产业大发展,且公司大型新设备和募投项目将大幅提高接单和生产能力,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月4日收盘价的PE 为75.47、43.82、31.06倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动,军品相关扶持政策晚于预期,企业经营的潜在法律风险,内部评估的不确定性。