通航业务受政府补贴并贡献业绩,带来公司2014 年业绩大幅增长。公司2014 年营收6.91 亿元(YoY 1.57%),营业利润1544 万元(YoY -37.16%),归母净利润3547 万元(YoY 76.77%),EPS0.23 元。我们认为营业利润同比下降的主要原因是公司传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和盈利能力下降,以及公司前期布局通航业务费用支出增加。 归母净利润同比大幅增长的主要原因是通航业务收到国家财政补贴,且通航业务于4 季度开始贡献利润。 梧桐投资入主,公司由传统家电企业华丽转型为通航企业,未来有望进一步打造直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。公司2013 年7 月进行股权划转后,控股股东由原立邦实业变为梧桐翔宇投资(持股比例为24.66%)。 2013 年8 月公司提出通用航空业务未来5 年的发展战略规划,此后公司通过国内和国际的连续收购及合作展开通航业务布局。国内方面,2013 年10 月收购东营德奥直升机公司,2014 年1 月与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面,成立伊立浦国际控股作为通航业务国际运作平台,2014 年5 月收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机,2014 年7 月与奥地利SAG 公司合作成为其无人机系统中国区独家总代理,2014 年8 月收购ROTORFLY 公司R30 共轴双旋翼直升机资产包。公司在通航领域布局不断推进,逐步由传统家电企业转型为通航企业。我们认为公司未来有望进一步打造成为直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。 布局通航打开巨大想象空间。通用航空每年为美国带来经济贡献约1500 亿美元,创造近1%的GDP。全球有超过36 万架通用航空器,其中约21 万架在美国,其它发达国家如加拿大、澳大利亚及发展中大国巴西的通航飞机数量也至少在1万架以上。而我国通航产业处于起步阶段,截至2013 年仅拥有通航飞机1654 架,未来成长空间极其广阔,通航产业未来将面临每年数千亿市场空间。根据国际经验,当人均GDP 超过5000 美元时,通航产业将进入快速发展期,2013 年我国人均GDP 其实已超过了6000 美元,具备通航大发展的经济条件。随低空管制逐步放开加速推进,通航市场有望迎来爆发式增长。 通航业务2014 年开始贡献业绩,预计2015-16 年将进入快速成长通道。14 年中公司成为国际知名无人机公司奥地利SAG(主要产品S-100 无人机)中国独家代理商,负责无人机系统销售、售后服务、零配件及特殊用途改装等各项服务;所收购的MESA 公司发动机产品亦属于世界领先水平。一架无人机产品平均价格约为2000 万元左右(一套无人机系统一般包括若干无人机及地面控制站,全套价格更高),一台直升机发动机价格在100 万元以上。考虑我国通航产业处于高速增长阶段,且公司通航飞机及发动机属国际领先水平,有望受到国内市场认可。我们非常看好公司通航业务发展,预计2015-16 年可为公司贡献约7 亿、13 亿元收入,公司通航业务将进入快速成长通道,逐步成为公司业绩主要贡献点。 (备注:奥地利S100 无人机已装备于美国、俄罗斯、法国、德国、奥地利军队,亦可用于警用,韩国G20 峰会、福岛核电事故中都有应用,并亮相珠海航展,无人机网报道北京警方计划将该航拍无人机列为关注产品,如有需要可能引入。)厨房电器仍是公司短期业绩重要贡献点,未来有望向高端领域拓展。受国际宏观经济不景气影响,电器设备业务下游需求放缓。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp 等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩重要构成部分。 盈利预测与投资建议。公司自2013 年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014 年4 季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2014-2016EPS 分别为0.22、0.38、0.97 元。可比公司中直股份按2014-15 年业绩复合增速20%估算,对应2015 年PE 估值水平约67 倍。公司2014 年收入构成仍以厨电为主,但约70%利润来自通航业务及通航相关政府补贴,且随通航业务高速增长,通航将成为公司收入和利润主要来源。考虑公司转型通航将带来巨大业绩反转和通航产业的持续高成长性,我们给予公司2015 年90 倍PE,对应六个月目标价34.2 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。

事件: 公司1月12日发布2014年业绩快报:2014年实现营收6.17亿元(YoY18.63%),归母净利润1.13亿元(YoY30.28%),EPS0.355元/股(YoY30.28%)。 点评: 业绩符合预期,主要原因为募投项目产能释放及政府补贴力度加大。公司业绩与我们预期一致,净利润快速增长的主要原因是公司募投项目开始进入逐步投产阶段,且前三季度非经常性损益为1254万元(主要为政府补贴)。截至2014年6月底,公司5个募投项目已全部完工,未来1-2年进入产能释放期,全部达产后公司总产能将超过2500吨,约为募投项目之前产能的2.5倍。随募投项目逐步达产,制约公司的最大瓶颈正被逐步突破,公司业绩有望逐渐步入快速增长通道。 预计2014年扣非后归母净利润同比增速约20%左右,产能释放进度短期有放缓迹象,但高温合金行业长期向好趋势不变。公司2014年收入略低于我们此前预测的6.68亿元,而净利润与我们预期一致。我们判断公司募投项目产能释放进度有放缓趋势,而由政府补贴带来的非经常性损益1254万元增厚公司业绩。考虑扣除非经常性损益后的影响,我们估测2014年扣非归母净利润增速约20%左右。我们认为短期生产经营出现一定波动属正常情况,高温合金行业长期向好趋势不变。 子公司员工持股激发活力。公司2014年7月公司设立子公司河北钢研德凯和天津钢研海德,两家子公司都引入员工持股,持股比例分别为25%和20%。河北德凯主营高端铝镁合金铸件,主要应用于航空航天等军工领域;天津海德主要生产高纯高强特种合金制品。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性,未来有望在募投基础之上进一步为公司业绩带来贡献。 外延式增长亦值得期待。公司“十二五”总体战略定位于“聚焦先进高温材料领域,整合研发、产业资源,走内涵式与外延式增长并重之路”。公司依托大股东钢研院的雄厚技术实力,拓展高端特材阀门等民品领域,已开始收获利润。离“十二五”到期仅剩一年,公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2亿元现金,集团董事长作为公司新董事长于2014年3月上任,强化公司外延式增长预期,关注可能由此带来的投资机遇。 核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。核电重启在即,1月15日在我国核工业创建60周年之际,习近平做出指示要坚持和平利用核能,全面提升核工业的核心竞争力。公司核电产品研发正在开发中,且获得国家5000万补贴,长期前景看好。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管,法国、美国和日本自20世纪80年代末起相继开始使用GH690合金,应用效果良好,我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。随核电重启,高温合金需求将放量增长,预计核电领域未来10年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150亿元左右,进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一,将有望从中极大受益。 维持“买入”评级。考虑短期公司募投项目达产进度可能有放缓趋势,从审慎角度考虑,我们下调公司2015-16年的EPS分别至0.40、0.52元,但高温合金行业长期向好趋势不变,公司行业龙头地位无可撼动,且考虑核电即将重启带来的相关预期强烈,以及临近十二五规划结束公司外延式增长预期升温,我们给予公司2015年70倍PE估值,对应6个月目标价28元,仍维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

事件:中国航空报报道:中航工业再生战略金属及合金工程投料试生产。2014年12月21日,中航上大金属再生科技有限公司承建的“中航工业再生战略金属及合金工程(一期)”项目通过投料试生产,成功冶炼浇铸25吨首批再生战略性稀贵金属钢锭。这标志着中航工业上大转型升级步入新阶段,我国战略性稀贵金属再生利用产业开始谱写新篇章。 相关公告:公司2012年12月6日发布《控股子公司中航上大投资建设中航工业再生战略金属及合金工程(一期)项目一阶段的公告》:中航工业再生战略金属及合金工程项目规划总投资32.7亿元,占地1080亩,总建筑面积约36.8万平方米。总项目规划建设年再生高温合金、钛及钛合金、有色金属合金共计33万吨的生产能力,形成年销售收入110亿元,年利润7.4亿元。总项目计划分两期投资建设。(一期)项目总投资13亿元,占地465亩,建筑面积10.8万平方米,其中:固定资产投资8.01亿元,流动资金4.99亿元。建成后将形成年产再生高温合金、钛、合金、耐蚀合金、特种合金母合金、特种不锈和高档模具材料、中间合金等稀有合金12万吨的再生利用能力,形成年销售收入39亿元,年利润4.9亿元。(一期)项目分两阶段进行投资建设,第一阶段投资4.63亿元,建设将形成高温合金、耐蚀合金、特种不锈、高档模具材料和中间合金11.58万吨的生产能力,可实现销售收入29亿元,年利润3.1亿元。 点评: 战略金属回收打造产业链完美循环,将进一步拉动公司业绩。国外高温合金废料与新材料混用的比例大都在70%以上,而国内废料添加比例总体不到1%。回收率低问题导致我国合金价格长期高企,制约高端装备制造业的发展。中航上大战略金属回收项目和基地先后被列为国家稀有金属再生利用示范工程、国家重点产业振兴和技术改造专项、国家“城市矿产”示范基地和国家级区域性大型再生资源回收利用基地。公司打造出从原料采购、生产到回收的闭合产业链循环。考虑公司对上大38.46%的持股比例及项目达产进度,我们预计中航上大2015、2016年分别可为公司贡献净利润约6000万、1.2亿元。 金属回收业务发展规划反映公司锻造业务量快速上升,看好大型设备为公司带来的巨大业绩弹性。2014年7月公司2万吨恒温锻成功试车。2万吨恒温锻技术优势明显,可覆盖约80-85%的航空航天锻件。锻铸行业以设备为核心竞争力,高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力;超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向,高质量大型锻件毛利率水平更高。公司锻造及金属回收项目的陆续试车反映出锻造需求端的快速放量。我们预计,随后续大型新设备投产,未来三年公司锻造板块收入有望接近翻番,毛利率水平触底后将逐步大幅回升,将为公司带来巨大业绩弹性。 公司三大主营业务全面好转,新业务成长空间广阔,看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单,从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。 盈利预测与投资建议。中航上大金属回收项目投产后将为公司业绩带来新贡献,上调2015-16的EPS 至0.50、0.75元。考虑到公司三大主营业务全面好转,尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性,以及金属回收项目投产后为公司锻造业务带来的整体协同效应,上调六个月目标价至45.00元,对应2015年PE 估值90倍,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

资产重组后成为中华飞机旗舰,大周期反转拐点确立。重组后公司打造出军民融合的军机、民机两大产业体系。军品轰6、歼轰7、运8为我国空军目前主力机型,运20是未来我国战略投送核心力量;民品包括新舟系列飞机、ARJ21主要机体、C919机体结构等我国民机制造核心业务。公司大周期反转拐点确立,成为我国飞机制造旗舰企业。 海空军战略需求升级拉动公司业绩增长,未来看点在运20量产。美国重返亚太战略深化、周边岛屿纷争、朝核危机等因素使得我国所面临外部战略压力进一步增大,海空军战略地位不断升级,习近平等国家领导人高度重视,强调―加快建设空天一体化强大空军‖。2014年国防预算突破8000亿元提供有力支撑。轰6、歼轰7、运-8等我国目前空军主力军机采购稳定增长是公司业绩有力保障。长期看运20未来20年需求约400架,价值约5000亿元,将大幅拉动公司业绩增长。 民用航空市场风景这边独好,公司将成我国飞机产业领军旗舰。空客2014年市场预测认为未来20年亚太将超越北美和欧洲,成为世界最大航空运输市场,波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元。公司新舟60飞机2014年中陆续获海内外最大订单彰显客户认可,ARJ21即将交付投入运营,C919大飞机9月已进入总装阶段。公司逐步构建起完整民机谱系,成为引领我国飞机产业的龙头,未来有望复制空客成长轨迹,分享我国及世界航空市场大蛋糕。 定向增发全面扩张产能,飞机龙头百尺竿头再进一步。公司2014年10月公布定增预案,拟募集资金30亿元投向新舟700、运8等项目,进一步扩张产能,优化资金结构,实力将进一步增强,迎接不断扩张的市场需求。 维持“买入”评级。公司大周期反转拐点确立,预计未来3-5年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,净利润增速将明显快于营收增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元,上调6个月目标价至25.30元,对应2015年115倍PE。维持―买入‖评级,强烈建议从长期投资角度关注。 公司主要不确定因素。(1)军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性。(2)新产品量产晚于预期。(3)生产线建设力度加大影响当期净利润。

公司1月5日晚发布公告,公司控股股东安徽叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,该事项实施后叉车集团将由国有独资公司变更为国有控股公司。 点评: 公司公告本次实施员工持股是在集团层面,但是由于安徽叉车集团的主要资产已都在上市公司,集团管理的不在上市公司的企业仅有3个左右,所以我们认为集团层面实施管理层和技术骨干持股,实现产权多元化,实质将主要落实在上市公司经营者和技术骨干层面,最终实现上市公司股权激励及混合所有制。 截至2013年底,安徽叉车集团拥有全资子公司上市公司安徽合力、控股子公司4个、参股子公司2个,叉车集团的核心业务及资产主要在上市公司中。我们预期本次操作是安徽叉车集团和安徽合力上市公司进行国企改革各项步骤中的第一步,符合安徽省国资委历史上改革进度稳扎稳打风格。 安徽合力是我们一直以来推荐的国企改革主题的主力股之一,目前15年动态估值仅有14.29倍,不考虑非经常损益带来的利润,预计14年公司业绩将有所增长,若考虑全部公司归母净利,预计将同比增长21.51%,14-16年预计EPS为0.99元、1.09元和1.30元。考虑到公司已明确成为安徽省推进国企改革的后续梯队,将获得市场更高估值,给予公司15年18-20倍动态市盈率,6个月目标价值区间为19.61-21.79元,潜在增长空间约25-40%。 在各国企改革标的股中,安徽合力是业绩稳健,估值偏低,并已初步公告开始实施国企改革第一步的公司。我们预计不但会引发该公司股价总体向上,并将有望带动其他国企改革标的股和安徽省国企股上涨,成为国企改革概念“推土机”。除了安徽合力外,我们建议重点关注其他较低低估值国企改革股如:天地科技、中联重科、徐工机械、海螺水泥、中国重工、广船国际、风帆股份、上海机电。具体央企和地方国企改革股票池请参见海通机械15年投资策略《国企改革体制红利,军工丝路促进投资--海通证券2015年机械(政策导向)投资策略》 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

凹机产业龙头进军3C自动化生产设备制造。松德股份14年之前主要生产凹版印刷机及其成套设备。2012年以来,印刷设备行业进入产业调整期,公司2010-2013年净利润出现持续下滑。大宇精雕成立至今,主要从事玻璃精雕机、消费电子类产品加工设备、工业机器人本体及机器人自动化生产线的研发、生产和销售。12月18日,公司完成收购大宇精雕100%股权,在维持国内折叠纸盒纸凹机龙头地位的同时,开始全面进军手机、平板等3C产品的自动化生产设备制造领域。 触屏技术升级,精雕机行业迎来发展黄金期。随着OGS、On-Ce、In-Ce等技术的发展成熟,触屏厂商开始放弃采购并自建生产线生产,精雕机市场有望在此次技术升级中获得大规模增长。此外,触摸屏在汽车、智能手表等新兴市场的应用,以及蓝宝石屏在未来的大规模应用预期,预计也会显著提升精雕机产品的市场需求。 机器人自动化大势所趋,国内机器人市场发展迅猛。3C自动化处于普及率快速提升阶段。传统制造业产品寿命较3C产品普遍较长,3C制造业专用设备周期受消费电子快速升级换代、加工工艺改进等影响,相对应的生产线集成周期约为1-1.5年,更新周期明显快于传统制造业。 大宇精雕产品层次多样化,公司未来发展值得期待。大宇精雕自动化专用设备预计14年销售额有望突破1.1亿元;智能专用设备CCD视觉定位玻璃精雕机13年已实现大规模量产;机器人自动化生产线截至7月20日已确认销售收入及订单金额已达到2013年全年销售额的5.07倍。 盈利预测与投资建议。大宇精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元,我们预计大宇精雕15年净利润有望达到1.5亿元以上。松德股份15-16年净利润有望恢复至千万元以上。我们预测14-16年合计净利润为0.96、1.67、2.03亿元,对应EPS为0.49、0.85、1.04元。12月30日收盘价20.47元,股价对应于15年动态市盈率为24倍,我们给予公司15年动态估值在35-40倍,公司股票合理价格区间应为29.91-34.18元,建议买入。 主要不确定因素。电子行业产品周期性;电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

华丽转型为以军品为主业的军工信息化平台,变身航天科工集团子公司打通产业链上下游,未来有望通过收购整合进一步拓展。通过军品资产收购及剥离非军工相关资产,公司由原有投资控股多元化模式转向以军品为主要方向,形成质地优良、清晰的四大业务,具体包括:电子蓝军、电磁安防、军工通信、电力设备,成为航天科工集团旗下唯一以军品为核心主营方向的军工信息化上市平台,且与科工集团的上下游关系有望为公司主营业务带来较强的拉动作用。考虑增发收购南京长峰的配套募集资金,公司现金及类现金资产约20亿以上,我们推测公司未来有可能继续通过收购整合拓展军工信息化平台,外延式增长预期强烈。 南京长峰是我国电子蓝军领军者,未来市场需求有望加速增长。实战能力已成为战斗力的最重要检验标准。简氏防务、兰德公司等机构对各国军力评估中,将我国评为第4-8名,与我国全球第2的军费投入并不相符,主要原因是认为我国军队缺少实战经历。相比之下,以色列武器装备在世界市场享有极大声誉,备受欢迎,主要因其武器装备经受过实战检验,性能可靠。美国也极其重视实战训练,电子红军装备与蓝军装备比例约为3:1。习近平在2014年12月全军装备会上着重强调“着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性”、“推动我军信息化建设实现跨越式发展”。未来随我国军队信息化建设和装备实战检验的不断推进,电子蓝军的市场需求有望加速增长,公司作为我国电子蓝军龙头,未来有望从中极大受益。 欧地安为国内电磁安防龙头,极富成长潜力。随电磁环境恶化加速,我国需要电磁保护对象的总量不断提升,且被保护对象精密程度越来越高,抗干扰能力下降,电磁防护的市场需求将加速增长。 (1)高能电磁脉冲防护产品市场需求有望超预期。指挥自动化系统作为装备系统的核心中枢神经,是最重要的保护对象,电磁脉冲防护产品下游需求极其广泛。公司是我国电磁脉冲攻击防护标准制订过程的参与者,参加多个型号从预研开始的配套工作,未来在相关型号的批量采购中将具备一定竞争优势。 (2)电磁环境工程业务客户资源优势突出。电磁环境工程业务主要针对十大军工集团等高端客户,参与“神州”、“嫦娥”、“北斗”等项目,客户资源优势突出。 (3)民品业务竞争优势明显。公司民品业务的的核心是铜钢复合材料,主要应用于传统雷电防护。雷电防护市场竞争充分,公司覆铜钢产品性能接近铜,价格更低,具有极强竞争优势,在轨道交通等领域也已充分应用。 未来国企背景有望为重庆金美带来更多订单,预计通信业务将稳定增长。航天科工集团是公司控股子公司重庆金美通信第三大客户,此次收购南京长峰完成后,航天科工集团将成为上市公司实际控制人,从而将打通公司通信业务上下游。金美此前作为民营企业,被誉为“军中华为”,但由于民企资质,在与主要竞争对手电子科技集团28所、54所竞争中处于相对弱势。公司成为航天科工集团子公司后,国企背景有望为通信业务带来更多订单,拉动公司业绩增长。 集团资产注入预期强烈,关注科研院所改制机遇。航天科工集团资产证券化率低,未来潜在的证券化空间巨大。航天科工集团明确表态,未来不排除向公司注入资产的可能。随科研院所改制不断提速,我们认为公司未来有望作为航天科工集团资产注入的平台之一,关注由此带来的投资机遇。 盈利预测与投资建议。预计14-16年EPS 分别为0.22、0.26、0.30元,再考虑若2015年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响,预计2015-2016年EPS 约为0.27、0.32元。综合考虑公司的资产注入预期,以及航天系上市公司目前估值水平,给予公司2015年约97倍PE,对应6个月目标价25元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的大幅波动。改革的不确定性。

转型军工信息化平台,被低估的洼地。公司把握军工信息化大潮流,2000年战略引入“军中华为”重庆金美,2013年收购电磁攻防龙头欧地安,2014年拟收购航天科工集团下属电子战平台南京长峰,逐步整合成为我国军工信息化大平台,实现由发电设备供应商向以军工通信、电磁攻防、电子战为三大主业的高科技企业的华丽转型。 收购南京长峰,成“电子蓝军”领导者。公司2014年9月公告拟收购南京长峰。南京长峰以“电子蓝军”为核心业务,主要客户为总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门,以及各大军工集团及军队下属科研院所,在室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统等项目领域处于国际先进、国内领先地位。南京长峰资产优质,盈利能力强,净利率高于20%,预计2014年净利润1亿元以上。并入公司后将有力提升公司业绩,且与公司电磁攻防业务形成上下游关系,利于充分发挥协同作用。电子蓝军市场空间为百亿级别,公司未来有极大成长空间。 并购欧地安,电磁攻防领军者极富成长潜力。公司2014年5月完成收购的子公司欧地安以电磁安防为主营业务,45%以上产品面向军工领域。电磁防护产品广泛用于坦克、装甲车、指挥车、雷达阵地等。欧地安2013年实现收入1.97亿元,净利润3914万元。结合维基百科数据,保守估计我国陆军坦克等各类军用车辆保有量在12000台以上,且公司电磁攻防产品未来有望进一步向海空军、防化等领域拓展,极富成长潜力。 军中华为,受益军队信息化有望保持高速增长。军工通信为公司目前核心业务,在子公司重庆金美体系内开展,2014上半年占公司收入80%以上,是公司收入与利润的主要来源。重庆金美具有军工二级保密资格,产品涉及交换机系列、传输设备系列与系统集成系列三大类,主要销往军工领域。美国国防部2013财年在C4ISR领域的采购及研发预算投入为316亿美元,相比之下我国军事信息化目前处于起步阶段,未来成长空间巨大。近年来国家领导人高度重视军队信息化建设,习近平分别在2014年7月中央政治局会议和12月全军装备会议上着力强调军队信息化建设要提速。我们认为信息化作为军队装备建设的关键领域,未来有望进一步提速,公司将从中极大受益。 依托航天科工集团,进一步资产注入预期强烈。此次收购南京长峰的重组完成后,公司将成为航天科工集团下属第七家上市平台。以科研院所编制为主的航天系军工集团具有巨大的潜在资产证券化空间,随军工科研院所改革不断提速,公司未来有望成为集团进一步资产注入平台。截止2014年三季报,公司账面现金及类现金资产约20亿,外延式增长预期强烈。 航天系混合所有制改革第一股,制度优势有望释放巨大活力。此次收购南京长峰的重组完成后,公司将形成航天科工集团、国力民生(原闽福发控股股东)及原欧地安控股股东为前三大主要股东的股权结构。作为航天系下第一家试点混合所有制改革的上市平台,我们认为公司的混合所有制股权结构将利于极大激发活力,大幅提升公司管理运营效率,从而促进公司业绩加速提升。 盈利预测与投资建议。军队信息化建设不断提速背景下,公司在军工领域的成长潜能目前被市场低估。电子蓝军、电磁攻防、军工通信三大领域的领先地位有望在未来几年为公司业绩带来高速增长,预计14-16年EPS分别为0.22、0.26、0.30元,再考虑若2015年完成南京长峰收购后对公司业绩的影响,预计2015-2016年EPS约为0.27、0.32元。综合考虑公司的资产注入预期,以及航天系上市公司目前估值水平,给予公司2015年约97倍PE,对应6个月目标价25元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示。军品订单的大幅波动。改革的不确定性。

事件:公司发布复牌公告:公司股东贵航集团的母公司中航工业通飞已就包括公司股东所持股份转移在内的相关事宜,与公司中航工业下属另一子公司中航工业机电系统及厦门市国资委共同签署《重组厦门海翼集团有限公司协议》,协议实施完成后,海翼集团将持有公司3882 万股(占公司总股本4.99%),成为公司新的第二大股东,中航工业仍为公司实际控制人。 相关公告:厦工股份发布复牌公告:中航工业机电系统及中航工业通飞拟采取国有股权无偿划转的方式合计持有海翼集团 54%股权,厦门市国资委持有海翼集团 46%股权,中航工业将成为海翼集团的实际控制人,公司的实际控制人将发生变更。上述无偿划转经批准实施完成后,中航工业将间接控制公司 48.28%的股份。 点评: 打通产业链上下游,全面利好公司液压业务发展。海翼集团以工程机械为核心产业,是公司三大主业中液压及锻造业务的关键下游领域。海翼集团下属上市公司厦工股份(600815.SH)为我国工程机械领域龙头之一,此前与中航工业在工程机械液压领域已开展合作。此次股权划转后海翼集团将成为公司第二大股东,我们认为这将极大强化公司与海翼集团在液压及锻造领域的上下游关系, 充分发挥协同作用, 将长期利好公司液压及锻造业务发展。 (http://www.avic.com.cn/cn/xwzx/cydt/396123.shtml)公司三大主营业务全面好转,新业务成长空间广阔,看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2 万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单,从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。 附:海翼集团简介:主要从事商用运输设备制造(工程机械、专用车、关键零部件等)、供应链运营(工业物流和贸易等)、金融(财务公司、融资租赁、融资担保、资产管理、投资等)和地产等四大业务。2013 年末,海翼集团总资产约250亿元,营业收入约176 亿元,归属母公司净利润约3568 万元,拥有包括厦门厦工股份(600815.SH)在内的控参股企业20 多家。 盈利预测与投资建议:预计 2014-16 年 EPS 分别为 0.25、0.43、0.60 元,对应 11 月 19 日收盘价的 PE 为95、55、39 倍。考虑到公司三大主营业务全面好转,尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性,以及液压板块打通产业链上下游后带来的协同作用,维持六个月目标价 40.00 元,对应 2015 年PE 估值93 倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,军品相关扶持政策晚于预期。

事件:公司停牌期间陆续发布收购公告及定增公告 公司11月26日发布公告:拟非公开发行不超过1.38亿股,募集资金不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行的发行对象为包括航空产业公司、“机电振兴1号”、“启航3号”等7家。其中,“机电振兴1号”委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员),不包括普通员工,不属于中国证监会规定的员工持股计划。 公司11月7日发布公告:拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空等5家企业全部或控股股权或主要经营性资产。相关事件回顾:公司2013年12月7日发布公告,为加强集团下属相关业务的整合,中航工业下属企业拟将其持有的相关企业(18家)股权委托公司管理,在委托管理期间,公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。 点评: 收购及增发将大幅提高2015年净利润。考虑目前时点,我们认为收购并表及定向增发在2015年完成是大概率事件。此次拟收购的5家公司2013年营收50.58亿元,净利润不超过1.34亿元,我们认为被收购公司的业绩将按年均10-15%左右的速度增长;此次增发募集资金全部用于偿还银行贷款,2015年约可为公司节约财务费用1.56亿元。综合考虑收购及增发的影响,2015年共可为公司贡献3亿元以上的净利润,公司业绩将大幅提升。高管参与增发激发活力。中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。 中航工业机电板块整合有序推进,未来有望进一步整合。作为中航工业旗下航空机电系统业务专业化和产业化发展的唯一平台,公司于2013年底托管集团旗下机电资产,包括的18家公司,2012年收入合计为108.46亿元,此次公司拟收购的新乡、武仪、风雷、枫阳为其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,剩余14家公司仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。 航空机电业务持续高增长,预计未来将继续稳定增长。作为公司核心业务,航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,公司机电产品有望继续保持快速增长。我们预计未来20年中国军机、民机需求约6万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。 非航产品未来将实现较快增长。公司非航空产品主要包括汽车零部件及空调压缩机设备。由于受市场竞争激烈及下游企业垂直整合等因素影响,非航产品自2012年起收入不断下滑。进入2014年,公司着手调整产品结构,非航空类产品业绩迎来复苏,上半年营收同比增长17.6%。汽车零部件作为公司传统业务具备极强竞争力,汽车调角椅市场占有率达30%,电动座椅集成骨架则已经成功为途观、长城H6系列轿车全面配套。空调压缩机领域公司已经成功开发出Q全系列产品,在海尔、美的、格力实现批量销售,CO2压缩机也完成小批销售。我们预计未来公司非航业务将实现较快增长。 盈利预测与投资建议: 随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,综合考虑收购及增发带来的影响,预计2014-16年EPS分别为0.64、0.93、1.07元,对应12月1日收盘价的PE为33、23、20倍。公司历史估值水平主要位于在20-30倍之间,低于飞机板块整体估值,主要是民品占比较高。未来随军品占比提高,估值中枢有望上移。综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值为30倍左右,六个月目标价28元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。

募投项目进展良好,预计明年将是产能集中释放期。上半年公司募投和超募项目都已建成,部分已开始投产,其余处于调试阶段,总体进展良好。我们预计明年将是募投项目产能集中释放期,将为公司业绩贡献30%以上增速。且未来随舰船及发电用燃气轮机国产化,高温合金市场需求空间将进一步打开。作为我国燃气轮机厂商盘锻件的重要配套商,公司增长有望进一步提速。 新设子公司员工持股激发活力,新产能有望进一步增厚公司业绩。公司拓展思路,将用于高温合金的技术延伸到模具钢、铝镁合金等领域,进而孵化出河北德凯和天津海德两家子公司。目前两家子公司运行情况良好,下游需求空间广阔,且采用员工持股方式,持股比例分别为25%和20%。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性,加快新产能释放,在募投项目基础之上进一步增厚公司业绩约20%左右。 钢研广亨进入正常营业周期,15年将有望开始贡献业绩。子公司广亨致力于高端特材阀门的生产及特种装备材料的研发。 2013年广亨签订销售合同金400万元,实现产品的生产与销售。14年上半年公司销售费用大幅增加151%,主要原因是广亨进入正常营业周期。目前广亨已与中石化等国内大公司建立了客户关系,我们预计15年收入将有大幅增长。 核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。公司核电产品研发正在开发中,且获得国家5000万补贴,长期前景看好。根据新华网等媒体11月18日报道,发改委启动三大核电项目审批,预计最快11月通过。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管,法国、美国和日本自20世纪80年代末起相继开始使用GH690合金,应用效果良好,我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。随核电重启,高温合金需求将放量增长,预计核电领域未来10年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150亿元左右,进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一,将有望从中极大受益。 (http://www.he.xinhuanet.com/news/2014-11/18/c_1113294368.htm)公司“十二五”规划临近到期,外延式增长预期有望升温。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多,目前公司尚未进行外延式扩张。截止2013年三季报公司账上有近2亿现金,具备外延式增长的基础。集团董事长于今年9月底上任,外延式增长预期有望进一步升温。 维持“买入”评级。在募投项目达产的基础上,子公司德凯、海德及广亨亦有望于明年贡献收入,公司明年业绩有望迎来爆发,预计增速将达到50%以上。我们预计2014-16年的EPS分别为0.35、0.53、0.69元。综合考虑发动机板块的估值水平,以及核电重启、外延式增长、两机专项公布等强烈预期,给予公司2015年65倍PE,目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

未来20年我国高温合金市场需求超两千亿元。高温合金占发动机总重量的40-60%,航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋,预计未来20年我国发动机及燃气轮机需求超万亿,带来超过2000亿元的高温合金需求。 募投项目逐步达产突破产能瓶颈,业绩将迎来高速增长。全球可生产航空航天用高温合金企业不超过50家。公司是我国该领域龙头,拥有国内80%以上牌号高温合金。至14年6月5个募投项目全部完工,产能将由募投项目前1085吨提升到3000吨以上,制约公司的最大瓶颈将被突破,预计未来3-5年净利润增速将达到30-50%。 有望受发动机及燃气轮机重大专项强力扶持。发达国家无不斥巨资投入发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。作为发动机产业链上关键一环,公司有望受专项强力支持。 混合所有制改革试点,子公司员工持股激发活力。14年7月设立子公司河北德凯和天津海德,分别生产铝镁合金和工具钢。两家子公司员工持股比例分别为25%和20%,有利于充分激发员工积极性,将加快新产能释放,提升公司业绩。 核电重启在即,公司有望从中受益。公司正开发核电用GH690焊丝基材,GH690项目于2013年11月获批复,并列入“国家战略性新兴产业发展专项资金计划。”未来随我国核电重启,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中极大受益。 外延式增长值得期待。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多,公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2亿现金,集团董事长作为公司新董事长于今年上任,进一步强化外延式增长预期。 盈利预测与评级。预计2014-16的摊薄后的EPS分别为0.35、0.53、0.69元,上调目标价至35元,对应2015年65倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示。(1)募投项目达产低于预期。(2)军品订单的大幅波动。(3)相关政策公布晚于预期。

事件: 公司公告中航特材涉及诉讼案件进展:3个案件已签订民事调解书,涉及金额3.9亿元,被告方同意在调解书生效后10日内全部清偿债款,如到期不能清偿,相关公司愿承担未清偿部分的二倍同期银行贷款利息。公司与相关被告公司再无其他争议。剩余2个案件目前仍在履行司法程序。 相关事件回顾:9月4号公司发布公告:控股子公司中航特材涉及诉讼,因天赫、宝辰、宝文、荣泰、江油未履行与中航特材签订的合同及债务转移协议、保证合同中规定的义务,中航特材已分别向陕西省高院、西安市中院提起诉讼,5个案件涉案金额合计约6.5亿元,近日陕西省高院和西安市中院正式已正式受理案件。公司已按照《会计准则》的规定对该事项计提了坏账准备。 点评: 借助法律手段催款成效显著,剩余账款有望继续收回,预计账款问题不会对公司业绩造成影响。公司借助法律手段催款收效明显,60%账款问题已得到调解,有望于近期收回,符合我们之前的预期。剩余2.6亿元账款主要涉及中航天赫(2.4亿元)。中航天赫与宝辰、宝文等已与公司达成调解协议的公司存在较多关联关系,且为中航工业集团参股公司,便于内部协调解决问题。我们认为随司法程序推进,剩余账款将有望继续收回。考虑到账款收回将带来前期计提坏账准备的转回,我们预计账款问题不会对公司业绩产生影响。 公司三大主营业务全面好转,新业务成长空间广阔,看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单,从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产,分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。 盈利预测与投资建议: 预计2014-16年EPS 分别为0.25、0.43、0.60元,对应11月6日收盘价的PE 为93.24、53.86、38.36倍。考虑到公司三大主营业务全面好转,尤其看顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性,我们认为公司2015年合理PE 估值约为93倍,六个月目标价40.00元,维持“买入”评级。

广船国际(600685.SH)2014/11/01发布公告:公司拟分别向中船集团和扬州科进购买资产,其中以发行股份及支付现金方式购买中船集团持有的黄埔文冲100%股权,以发行股份方式购买扬州科进持有的相关造船资产;同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%。因本次重大资产重组,公司股票自2014年4月8日停牌,至11月3日复牌,共历时近6个月的时间。 我们对广船国际本次重大资产重组的观点: 优质军工资产注入,公司业绩有望大幅提升。公司控股股东中船集团将中船黄埔文冲船舶有限公司100%股权注入广船国际,同时公司拟向第三方收购相关造船资产。黄埔文冲是中船集团旗下大型造船企业,由原广州中船黄埔造船有限公司和广州文冲船厂有限责任公司组成,是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。2013年,黄埔文冲完工交船45艘,完成工业总产值100.8亿元,完成工业增加值11.7亿元,实现销售收入99.96亿元,实现利润总额3.37亿元,各项指标均创历史新高。2013年广船国际营业收入41.66亿元,利润总额0.28亿元。黄埔文冲同期的营业收入和利润总额是广船国际同期的2.42倍和12.85倍。广船国际此次收购黄埔文冲是一次“蛇吞象”的成功运作,注入的优质军工资产有望大幅提升广船国际的营业业绩,预计2014年广船国际的营业收入及利润总额会有较大幅度的提高。 开创军改先河,A+H股平台成为集团整合首选。广船国际本次的重大资产重组不仅涉及军工改革的重大议题,也涉及两地监管协调,公司股票自2014 年4 月8 日起停牌,至本次重大资产重组完成已经过去了6个月的时间。考虑公司在A/H股两地上市的特殊地位,本次的优质军工资产注入可以说是开军工改革先河,此前的市场上一直没有含核心军工资产的公司有H股,此次黄埔文冲注入广船国际可以说是军工改革的一次成功试验。虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市),中国船舶工业集团下仍有接近一半资产并未证券化,考虑到广船国际目前较小的体量,未来整合注入集团资产的预期较高。 1. 优质军工资产注入,公司业绩有望大幅提升。 黄埔文冲是公司控股股东中船集团旗下大型造船企业,由原广州中船黄埔造船有限公司和广州文冲船厂有限责任公司组成,是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,也是目前中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。公司现有三个厂区:长洲厂区、龙穴厂区和文冲厂区。其中长洲厂区、龙穴厂区属于原黄埔造船,文冲厂区属于原文冲船厂。 广州中船黄埔造船有限公司始建于1851年,是华南地区军用舰船、大型公务船、特种工程船舶和海洋工程建造与保障基地。公司分为长洲厂区和龙穴厂区。长洲厂区位于广州东南部的长洲岛,占地面积61.5万平方米,岸线长3000米,码头长900米,最大水深9米,拥有华南地区最大的室内船台和12000吨举力的移动式浮船坞,配置各种先进的造船设施设备。龙穴厂区位于广州南沙区龙穴岛,占地面积118.2万平方米,岸线长3580米,码头长1800米。拥有一座360米长,96米宽,14.3米深的大型干船坞,配置600吨龙门吊。十一届三中全会以后,上级指示军工企业也应挖掘潜力,承接出口任务。1985年至1989年,黄埔船厂承建 “206”型巡逻艇,“207”型边防检查艇,“216”型海上巡逻艇和40米海关艇。进入21世纪以后,黄埔船厂主要为中国人民解放军海军研制生产最新型的护卫舰。 广州文冲船厂有限责任公司始建于1955年,是中国船舶工业集团公司旗下的大型骨干企业之一。文冲船厂是我国支线集装箱船和大中型挖泥船主要建造基地,公司的单位面积产出投入比在中船集团公司内为最高。2006年-2009年,公司连续四年被中国船舶工业集团公司评为“经济效益十佳单位”和“业绩优秀单位”,“十一五”期间完成销售收入171亿元,实现利润总额21.6亿元。由文冲船厂建造的以1700TEU、2800TEU为代表的系列船达到国际先进水平,在国际市场的占有率超过33%,基本垄断欧洲支线集装箱船市场。公司还成功合作研制了被誉为“神州第一挖”的13500m3自航耙吸式挖泥船,打破了国外封锁,填补了国内大型耙吸挖泥船研制的空白,成为国家级重点新产品。后续又不断自主创新,先后开发建造了15000m3、16888m3自航耙吸式挖泥船,再次创下国内疏浚工程船建造新纪录,成为国内制造业一大亮点,在国内10000m3以上大型、超大型挖泥船的建造上基本处于垄断地位。 2013年,黄埔文冲完工交船45艘,完成工业总产值100.8亿元,完成工业增加值11.7亿元,实现销售收入99.96亿元,实现利润总额3.37亿元,各项指标均创历史新高。2013年广船国际营业收入41.66亿元,利润总额0.28亿元,黄埔文冲的营业收入和利润总额是广船国际同期的2.42倍和12.85倍。广船国际此次收购黄埔文冲是一次“蛇吞象”的成功运作,注入的优质军工资产有望大幅提升广船国际的营业业绩,预计2014年广船国际的营业收入及利润总额会有较大幅度的提高。 根据2014年上市公司半年报统计,中国重工2014年1-6月营业收入254.28亿元,归母净利润13.39亿元,销售毛利 率12.26%;中国船舶2014年上半年营业收入207.39亿元,归母净利润1.39亿元,销售毛利率7.66%;广船国际2014年上半年营业收入38.87亿元,归母净利润-2.71亿元,销售毛利率1.93%。对比同集团下属的中国船舶,以及隶属“北船”并已经注入军工资产重组实质阶段的中国重工,广船国际此次注入黄埔文冲100%股权后,2014年下半年的盈利水平预计会有明显的提升。 2. 开创军改先河,A+H股平台成为集团整合首选。 广船国际本次的重大资产重组不仅涉及军工改革的重大议题,也涉及两地监管协调,公司股票自2014 年4 月8 日起停牌,至本次重大资产重组完成已经过去了6个月的时间。考虑公司在A/H股两地上市的特殊地位,本次的核心军工资产注入可以说是开军工改革先河,此前的市场上一直没有含核心军工资产的公司有H股。此次黄埔文冲注入广船国际可以说是军工改革的一次成功试验。 14年7月中旬,兵器工业提出“无禁区”改革方案;10月9日,国防科工局征求《全面深化改革总体方案》、《军民融合深度发展若干政策措施》意见,国防科工局局长许达哲强调国防科技工业全行业坚定不移推动国防科技工业全面深化改革,深入推进国防科技工业军民融合深度发展,在强调“民参军”的同时,更要注重“军转民”。预计后期中国船舶工业集团会借助广船国际的A+H股平台,更加深入地推进军工国企改革,更多的优质资产有望注入广船国际。 从2012年开始,中国船舶工业集团对旗下的中国船舶、广船国际进行了一系列的资产整合和注入。2012年以前,中国船舶工业集团将主要业务分为大船、小船和船配,分别以中国船舶、广船国际、*ST钢构(中船股份)为平台进行运作,新一轮的资产整合和注入,预计中国船舶主要整合集团在外高桥、江南长兴的资产,广船国际主要整合集团在龙穴基地,包括龙穴造船、黄埔文冲(黄埔造船厂和文冲造船厂)等有关资产。在广船国际收购龙穴造船的公告中曾经提及“对于目前国内船舶行业低迷的特殊时期,本次交易完成后,广船国际将与控股股东中船集团下属的中国船舶和沪东中华在VLCC和VLOC方面存在一定的同业竞争”,“本公司将在未来适合的时机以合法合规的方式积极推动解决上述同业竞争问题”。12年之后一系列整合重组释放出的信号表明,中国船舶工业集团或将以区域性资产整合代替以往的业务型资产整合,各上市公司目前平行运作,整合各自所在区域的集团资产,未来集团有望将各个上市公司整合为一家,实现集团资产的整体上市。 虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市)中国船舶工业集团下仍有接近一半资产并未证券化,考虑到广船国际目前较小的体量,未来整合注入集团资产的预期较高。 4. 盈利预测与估值。 买入评级。黄埔文冲优质军工资产注入,未来集团可能会借助公司的A+H股平台实现更多的集团资产证券化,预计公司14-16年EPS为0.07、0.12、0.18元/股。此次重大资产重组完成后,广船国际的业务包括军船、民船两大部分。按照市场对不同板块的预期,我们对公司不同的业务进行独立估值。 公司的军船业务主要为新注入的黄埔文冲军船制造,因为军工资产的特殊性,军船业务的营业业绩没有在重组预案中详细披露,但我们可以根据披露的数据大致估算黄埔文冲近几年的军船收入和利润。 隶属“北船”中国船舶重工集团的中国重工,通过2013年大船集团、武船集团等相关军工重大装备总装资产的注入,截止2014Q3,净资产已经达到567.42亿元,集团资产证券化进程已有实质性进展。作为国内与“北船”中国船舶重工集团并肩的”南船”中国船舶工业集团,其旗下虽有4个上市平台(广船国际为A、H股两地上市、中国船舶、*ST钢构),但集团内仍有接近一半资产并未证券化。截止2014年Q1,中国船舶净资产197.92亿元,广船国际净资产53.75亿元,中国船舶工业集团净资产651.80亿元,中国船舶+广船国际的净资产总体量大约仅占集团公司净资产体量的38.61%(*ST钢构业务非集团船舶制造主业,不列入核心资产注入考虑范围之内)。考虑到广船国际目前较小的体量,公司未来的集团优质资产注入预期更高,结合最近一年申万船舶制造板块市盈率走势,我们认为给予广船国际军船业务50倍PE相对合理,根据13年黄埔文冲军船业务净利润3.93亿元估算,公司军船业务的市值14年有望达到196.44亿元。 公司的民船业务主要包括公司原有的民船造修、黄埔文冲民船和扬州科进民船。最近两年,民船造修业务仍处于行业低点,盈利能力偏弱,很难用PE对其进行合理的估值。 从14年8月份开始,船舶制造板块的估值开始回升,至14年11月初,申万船舶制造板块的市净率(PB)上升到2.41倍。从历史估值的走势来看,我们给予广船国际民船业务2倍的PB,根据14年上半年黄埔文冲民船资产总量75.93亿元估算,预计公司民船业务的市值未来可以达到152亿元。 广船国际此次资产重组后,公司总市值有望达到348.4亿元(196.44亿+152亿),发行股本可达14.82亿股,目标价为23.51元,建议买入。 风险提示:集团资产注入或不达预期;宏观经济下行风险。

中国南车2014年10月31日发布2014年三季报。公司实现营业收入849亿元,同比增50.19%,实现归属于母公司的净利润36.77亿元,同比增67.45%,全面摊薄EPS为0.29元。 点评:中国铁路发展基金正式成立,奠定未来数年高铁及城际铁路高力度投资基调。铁路发展基金正式设立,由中国铁路总公司作为基金的主发起人,基金体量定位在2000-3000亿元/年,15年铁路投资量上升无疑,预计将超过14年8000亿高点,15年投资量有望再度上升,铁路发展增速有保障。本事件意味着二级市场对铁路板块的投资已从第一步的基建,经过了过渡期的流量增长+车辆加密,即将步入第三阶段:体制改革带动阶段。铁路板块投资空间将获得明确提升。 国内动车组采购超预期,2014年动车组招标预期473列,达到了2013年招标总量,考虑2013年结转今年约340列动车订单,我们预计2014年南北车合计交车数量约在400列上下,推算2015年南北车结转动车订单约为410列,即使15年不再招标,南北车动车交货总量也将超出14年水平。招标结果显示动车组供不应求,未来需求具有持续性,公司未来业绩增速有保障。 国家意志主推高铁出海,国际竞争增强力速。北南车合并似已成势,若合并成真,将带来两车在国内和国际市场谈判地位的大幅提升,证券市场将给予其垄断性溢价。我们估计两车因此毛利率和出口成功概率将明显提升,二级市场估值也将获得20-30%以上的提升。 中国南车三季度净利润超预期,15年增长有保障。1-3季度高达50%以上的收入和净利润同比增速,增速配比合理,3季报的经营性现金流为正的8.82亿元,历史上仅在高铁投资高潮点的10年3季报获得过正的7.32亿元经营性现金流,其他各年三季报基本均是负几十亿元的经营性现金流。从现金流和收入、净利润的优秀配比方面就可以得出14年南车经营情况非常良好。三季度末在手订单超过1200亿(动车组355亿、城轨405亿、机车310亿、客车43亿、货车43亿、新产业94亿)。订单集中在较高毛利的动车组、城轨、机车方面,其中海外订单新签超过200亿元,在国内、国外各方面均获得了快速增长。公司截止至9月30日预收款项较年初增加42.38亿元,增长59.34%,比收入增速50.19%略高,预收款增速高企显示至少未来半年左右公司收入快速增长有望持续。 买入评级。预计公司2014-2016年每股收益0.42、0.52、0.61元,2014年10月24日公司收盘价5.80元,对应2014年动态市盈率13.8倍。南北车三季报均获得了高速增长,业绩优秀及低估值,带动了低价大盘股的良好表现,建议继续关注轨道交通设备及建设板块低估值个股。给予2015年12倍动态PE,对应目标价6.30元,重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进度不确定。