事件:公司2013年3月23日发布2012年报。2012年公司实现营业收入10.45亿元,同比降7.79%,实现营业利润3.04亿元,同比下滑17.74%,实现归属于母公司的净利润2.75亿元,同比下滑15.29%,全面摊薄EPS为0.44元;2012年公司净资产收益率为8.54%,归属于上市公司股东的每股净资产为5.25元,每股经营性现金流0.38元。 点评:复苏预期提升,公司挖掘机专用油缸弹性优于行业。2013年1、2月全国挖掘机销量合计11058台,下滑46%;大部分整机厂商预期2013年挖掘机销量增长5-10%,对3月全国挖机销量较为乐观,预期下滑10-15%;国产整机比例有望从46%上升至52%,恒立在外资品牌(尤其日本品牌)的市占率也有望提升。若2013年全国挖掘机销量能实现5%以上增长且国产品牌提升5个百分点以上,则公司在挖掘机油缸的增长将优于行业,油缸销量增速可望达到20%。 四季度经营情况同环比回升,本部排产跟随订单回暖。2012年公司经营受到挖掘机行业下滑影响,收入及利润不同程度下滑。但12年Q4起受主机厂补库存需求影响,集中备件带动订单回暖,四季度同环比增长。12年公司基本按照6条线单班排产, 12月起增至 8条线单班。13年Q1订单需求好于12年同期,根据正常排产3-4个月推测,订单已排至6月;春节后逐步增加排班,3月中旬已增加至12班生产,3月产能释放顺利。 非标油缸长期增长趋势稳定。2012年非标油缸的毛利率从11年的43%下滑至38%、31%,除人工成本上升及折旧增加之外,主要是产品结构变化影响,低毛利的盾构机油缸占比提升所致。12年非标油缸占主营收入比例上升至27%,未来长期计划为逐步达到50%。由于非标下游客户及需求相对稳定,公司通过产品开发和客户拓展,来抵消挖机的强周期。 高精密液压铸件取得初步进展,2013年可望实现部分油缸端盖自供。由于挖掘机的油缸需求存在天花板,公司一直在油缸市场空间4-5倍的液压泵和液压阀产品上寻求突破。端盖铸件目前处于试生产状态,小批量样品已符合挖机高压油缸端盖的品质需求,预计13年中期可开始逐步自主供应端盖。端盖顺利研制后,我们预期13年H2泵和阀将试制样品;14年小批量试生产;若整机厂商接受公司的泵/阀产品,15年可达到批量生产状态。 继续收购上海立新22.86%股权,充实液压阀项目。按照对上海立新估值20000万元计算,公司以约0.8x市净率、10.25x的12年静态市盈率,出资4572万元收购上海立新22.86%股权。上海立新是全国前三名的工业阀生产企业,本次收购完成后,公司持有82.86%的立新股权,将对其进行整合,为液压阀的项目储备人才和生产、销售渠道。我们初步预期上海立新13年收入约1.8亿元,净利润约0.25亿元。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.63元,3月22日收盘价10.82元,对应2013年动态市盈率19.51倍,公司目前端盖铸件成品率较高,目标进入泵和阀的新市场,计划14年小批量试生产,15年批量生产;公司估值享受一定溢价,按照2013年22-24倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间12.20-13.31元,给予增持评级。 主要不确定性:1)挖掘机需求持续低迷,销量不达预期;2)泵、阀的研制、生产、销售进度不确定。

公司发布了2012年年报及第三届董事会第八次会议决议公告:2012年公司实现营业收入7亿元、同比下降18.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元、同比下降25.94%,EPS0.49元;拟每10股股份派发现金股利2.5元(含税),同时拟每10股股份转增1股;2013年营业额预计8.5亿元、净利润额预计1.23亿元。 点评: 下游需求有望逐步复苏,管理层成本控制能力出色,2013年业绩回归增长值得期待。公司主营螺杆机械主机(为整机厂配套核心螺杆主机),产品分三块,螺杆制冷压缩机(中央空调、冷冻冷藏、地源热泵)、螺杆空压机和真空泵。季度收入在连续4个季度下滑超过10%之后在2012Q4收窄于下滑0.90%显示下游需求开始企稳,从2013Q1开始的收入增长值得期待。毛利率方面,公司董事会和管理层积极调整产品结构和市场布局,挖掘新市场,加强产品设计研发,提升产品性能,严格控制各项成本,使得公司产品毛利率稳中有升。公司2013年财务预算收入增21.43%、净利润增14.95%亦显示了管理层对2013年企业重回增长的信心。(图1、图2) 冷冻冷藏压缩机、无油空压机和服务维修业务是2013年重要增长点。冷冻冷藏压缩机方面,公司覆盖冷冻冷藏工业的压缩机新产品在2013年可以量产;无油空压机方面,公司与日立工业合作的无油空压机将在2013年开始投产,公司将致力于销售通路的经营,建立经销网络,同时将这些产品投放海外市场,如台湾市场和越南市场,东南亚市场等;服务维修方面,公司产品应用领域广泛,其衍生的服务和维修需求非常大,公司将整合全部服务体系和资源,向收费服务市场扩张。 后续业绩复合增长率有望保持在20%左右,维持增持评级。在下游需求企稳并逐步复苏的情况下,我们判断公司后续业绩复合增长率20%左右,预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.75元和0.89元,按2013年20-22倍的PE水平给于合理价值区间12.60元-13.86元;公司最新股价12.90元,对应2013、2014年PE分别为20.48倍和17.20倍,维持增持评级。(表1、表2) 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

业绩依赖参股公司,投资收益贡献75%左右2012年利润。公司主要从事工商业冷冻设备制造及服务,下游主要是食品冷链、物流、石化、医药、能源等行业;公司参股多个行业领先的合资公司,业绩对投资收益的依赖度较高;公司2012年底还持有烟台万华股权3091.53万股、占总股本的1.43%、最新市值5.28亿元。 需求不足+竞争加剧,主营业务低迷态势短期恐难有改观。主营业务方面,受国内经济回落影响,有效需求不足,收入下滑态势恐怕还将延续到2013年上半年;同时,主营业务利润率的逐季下滑亦反应出行业竞争的加剧。 参股公司投资收益2012年增长9.83%,荏原空调和顿汉布什表现出色。在国内和国际经济低迷形势下,公司主要参股公司整体贡献投资收益2012年较2011年增长9.83%,其中荏原空调和顿汉布什表现较为出色。 后续业绩增长率有望维持在20%左右。我们假设公司2012年底持有的烟台万华股票一直持有且每年获得现金分红1800万元左右,预计公司2013-2015年EPS分别为0.44、0.52和0.63元,对应增速分别为22.58%、18.37%和19.89%。公司2012年从烟台万华2011年度现金分红中取得投资收益1926.95万元,并在年内出售了120.05万股烟台万华股权获得相应投资收益1447.24万元;若公司在期内出售较多烟台万华股权则会引起当期投资收益的大幅增加。 按“主业+烟台万华股票市值+其他参股公司投资收益”估值,目标价8.74元,维持增持评级。2013年0.44元的预测EPS中,主业贡献0.20元、参股公司贡献0.20元、烟台万华股息分红贡献0.04元,主业和参股公司贡献业绩分别按22倍和15倍PE给估值,烟台万华股票按当前市值折每股价值1.34元,合起来得到目标价8.74元,对应2013-2014年PE分别为19.86倍和16.81倍;公司最新股价7.75元,对应2013年PE17.61倍,维持增持评级。 风险提示。(1)国内经济持续不振影响下游需求;(2)行业竞争或加剧;(3)参股公司业绩不确定性大。

时代新材公布了2012年业绩快报。2012年公司实现营收37.19亿,同比增长8.49%;营业利润1.60亿元,同比降37.12%;归属于母公司净利润1.58万,同比降32.44%,EPS为0.31元(配股摊薄后估计EPS为0.23元)。 点评: 2012年时代新材收入增长,但利润下滑主要是由于铁路高毛利配件销量下降,而公司开拓的其他产品毛利率较低,风电业务毛利率较低,出现了结构性的毛利率下行,估计12年综合毛利率下滑至18%左右。另外对新产品开发投入力度提升导致了研发费用上升,由于2013年铁路动车组弹性元件可望实现国产化规模性配套,另外公司有望在军品行业获得突破,13年毛利率有望出现结构性的明显提升。 中证报18日晚间报道,时代新材全资子公司株洲橡塑元件开发有限责任公司被认定具备申请许可范围内武器装备科研和生产项目的各项条件,建议发放《武器装备科研生产许可证》。此前,株洲橡塑元件已陆续通过装备承制单位资格认证、军工保密资质认证和国军标许质量管理体系认证,此次通过《武器装备科研生产许可证》现场审查,标志着时代新材已经获得进入军品市场的全部资质,通向军品市场的大门将全面打开。2012年至今,时代新材已承接了6个进口替代的军品开发项目,产品涵盖海陆空领域,并首次从军方获得140万元科研经费支持。其中自主研制的“某型军用直升机尾传动轴粘性阻尼器”已通过有关专家组的产品技术鉴定,一旦该高端减振产品在该型直升机上首飞成功,未来可在其他军用直升机上实现推广应用。 未来可能突破的领域包括:1)军工业务。公司在海陆空装备的配件中所承接的6个进口替代项目,若研制成功均有获得订单的能力。2)有可能获得房屋减震支座的规模性订单。3)环保和电子产品的膜产业。公司收购青岛华轩(现已更名为南车华轩)后,有可能在环保膜、电子膜产品,及海水淡化应用领域获取突破,并于13年实现规模收入。 预计公司的配股项目有望在近期完成。2012 年公司将通过向全体股东10配3募集资金,计划投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设项目等五个项目。公司10月13日公告配股申请获得证监会发审委有条件通过,我们认为公司2013年上半年有机会完成配股。 维持“增持”评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破,将带来公司业绩反弹。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.39、0.55元;若考虑10配3摊薄,则2013-2014年EPS分别为0.30、0.42元。公司具备海外、军工、环保、汽车等多重业绩增长点,铁路行业从低谷攀升、处于拐点时期,有长期向好的潜质,给予摊薄前31-36倍动态市盈率,6个月目标价值区间12.03-13.97元,维持“增持”评级。 风险提示。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位;高铁基建逐步完成后,轨道减震件的维修市场容量低于新造市场容量。

晋西车轴今日公布2012年年报,公司合并报表实现营业收入27.35亿元,同比增26.53%;营业利润1.29亿元,同比增35.2%;归属于母公司净利润为1.22亿元,同比增22.62%,EPS0.40元。 点评: 预计13年铁路货车需求转好,公司所产摇枕侧架、轮对、车轴等货车关键部件将继续快速增长。12年受益于哈萨克斯坦和美国市场的需求,公司轮对和摇枕侧架销量分别增长90%、79%。13年出口市场需求仍然旺盛,轮对和摇枕侧架供不应求,可基本完全消化现有产能。公司12年11月公告对晋西集团的全资子公司北方铸钢民品中的摇枕、侧架等铁路产品业务进行托管;晋西集团承诺整合完成且符合注入条件后,同意将其以市场公允价格注入至晋西车轴。所托管业务主要生产车钩、摇枕、侧架等铸件产品,具备年产8000-10000吨铸件的能力,若整合进程顺利,预计13年可完成注入。 而由于12年铁道部第二轮招标的1.5万辆货车11月才启动,延后了12年路内货车(及车轴)的需求,公司的车辆和车轴未能在12年全部交付,因此销量略有下滑。根据市占率估算,公司中标600辆货车,估计结转400辆货车至13年Q1交付。公司各类货车零部件已建立起海外渠道,我们认为年内整车实现出口可能性较高。 12年利润主要仍由晋西车辆公司贡献,太原本部和包头公司的盈利能力有所提升。公司利润主要来自晋西铁路车辆。结合晋西车轴的子公司收入、利润与各项主营业务收入分析,而晋西铁路车辆公司的净利润高于合并报表的净利润总额,销售净利率明显较高。太原本部盈利正常,包头北方铁路公司处于亏损,但净利润率相比11年均出现提升。 包头北方公司未能完成扭亏目标。包头公司12年5月以后生产逐步调试正常,每个月可生产5000余根车轴,则12年包头公司产轴4万余根。而业绩亏损是由于铁路车轴生产线技术改造(包头)项目2012年底竣工,未形成完整能力,导致产品单一(仅生产半精轴),无价格优势。估计12年上半年一直处于亏损状态,直至三季度才开始扭亏。包头公司12年整体盈利能力有所提升,预计13年可望实现整体扭亏。 铁道部改革后,配件招标权限分散至各整机厂,不排除未来车轴涨价价格可能。过去车轴价格受到铁道部指导价限制,曾长期处于亏损边缘。11年下半年至12年上半年,车轴价格随供应紧俏,一度从4200元/根上涨至4600元/根,目前各地路局所购车轴价格略升至4700元以上,但12年铁道部指导价限价使得市场紧俏情况下国铁车轴价格无法继续上涨。铁道部改革后,单一客户局面改变,指导价限制可能也会取消,未来车轴价格将遵循市场化,保持一定利润水平。我们认为,公司较强的市场能力将使得公司在市场化的铁路车辆配件随之而来的可能也将带来销售费用率的上升。 动车组国产化进度也须等待铁道部拆分,人员基本到位后才可启动。晋西-马钢的动车组轮对已通过静态和跑车试验,符合装车要求。但生产资质的审批需要等铁路总公司人员定编、定员、定岗后才能启动,若进度顺理可能于13年获得资质,14年开始形成收入。 全年费用率下滑:销售费用率上升0.11个百分点是因为出口增加后产品运输费上升;财务费用率上升0.13个百分点是由于利息支出增加;管理费用率下降明显,仅四季度出现季节性升高。应收账款比例维持低位,经营性现金流良好。 给予增持评级。考虑公司增发1.339亿股后13-15年公司的各年净利润为1.6亿元、2亿元和2.36亿元(不考虑14年增发项目开始产生效益),对应的完全摊薄EPS为0.37元、0.46元和0.54元,3月13日收盘价13.16元,分别对应于13-15年PE为36倍、29倍和24倍,若不考虑增发摊薄则对应于13-15年PE为25倍、20倍和17倍。给予投资评级为“增持”,按照摊薄前2013年25-29倍动态市盈率,目标价格区间为13.25-15.37元。 风险和不确定性:1)车轴产能释放及车轴招标主体发生改变下,供需关系改变对车轴价格产生影响;2)公司出口业务不达预期。

事件: 晋西车轴公告2012年业绩快报,公司营业总收入273529万元,同比增长26.53%;营业利润12856万元,同比增长35.20%、归属利润12228万元,同比增长22.62%,按照最新股本计算的EPS为0.40元。 点评: 公司12年Q4收入下滑0.16%,基本持平符合预期;由于11年Q4集中交付神华C80自备车,基数较高,12年Q4营业利润下滑39.48%,归属母公司净利润下滑33.89%。公司全年的收入和营业利润基本符合预期,有以下原因:产品结构上轮对、摇枕侧架、车轴等收入增长;内部管理出现成效,成本费用得到控制;12年公司持股50%的晋西马钢公司估计可为公司带来近2000万元收益。 根据我们对铁路货车行业的跟踪,晋西车轴目前车轴和轮对由于出口好,订单饱满,货车整车生产正常,企业自备车目前需求旺盛。2013年1季度公司正处于满负荷生产中,我们预计该季度公司业绩也将录得较明显正增长。 2013年1月全国铁路日均货物发送量1108万吨,日均货物周转量完成82.21亿吨公里,分别同比增长1.5%和4.2%,全路货源形势持续好转。2013年1月我国铁路货车日均装车量及货运周转量扭转2012年3季度的下滑趋势出现较明显上升,说明在我国经济温和复苏情况下,铁道部着力改善铁路货运组织改革的努力将有所表现。目前我国经济逐渐恢复,我们预期2013-2014年铁路货运需求将回暖,铁路货车行业处于景气触底反弹状态。 给予增持评级。考虑公司增发1.339亿股后13-14年公司的各年净利润为1.75亿元和2.12亿元(不考虑14年增发项目开始产生效益),摊薄前EPS为0.58元和0.71元,对应的完全摊薄EPS为0.40元和0.49元,2月26日收盘价14.61元,分别对应于13-14年PE为36倍和30倍,若不考虑增发摊薄则对应于13-14年PE为25倍和21倍。给予投资评级为“增持”,按照摊薄前2013年25-28倍动态市盈率,给予目标价14.53-16.28元。 风险和不确定性:1)经济疲软导致铁路货车需求不足,影响公司盈利的持续性;2)公司出口业务不达预期。

公司发布了2012年业绩快报:实现营业收入70009.44万元、同比降18.64%,实现归属于上市公司股东的净利润10653.79万元、同比降26.02%,EPS0.49元。 点评: 收入降幅2012Q4收窄体现下游需求有所企稳,净利润数据2012Q4大幅下滑源于同比所得税率差异。公司主营螺杆机械主机(为整机厂配套核心螺杆主机),产品分三块,螺杆制冷压缩机(中央空调、冷冻冷藏、地源热泵)+螺杆空压机+真空泵,在为下游整机厂配套螺杆机的同行里处于领先位置;此次披露的2012年0.49元的业绩跟我们前面的判断基本一致;公司前三季度累计营业收入同比降23.12%、累计归属于上市公司股东的净利润同比降19.30%;根据本次业绩快报推算,2012Q4单季度收入同比降0.90%、归属于上市公司股东的净利润同比降44.16%;2012Q4收入降幅收窄是亮点,体现了下游需求有所企稳;2012Q4净利润数据下滑幅度较大主要源于所得税率的差异,2011年前三季度所得税率按25%征收而2011全年按15%征收、差额部分全部在2011Q4抵扣导致当季所得税率为负(-33.21%),2012年全部按15%计算所得税; 我们判断公司后续业绩复合增长率20%左右,维持增持评级。在下游整机厂完善配套能力和行业竞争加剧的背景下,我们判断公司后续业绩复合增长率20%左右,预计2013、2014年EPS分别为0.59元和0.70元,按2013年20-23倍的PE水平给于合理价值区间11.80元-13.57元,最新股价12.66元,对应2013年PE21.46倍,维持增持评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

公司发布了2012年业绩快报:实现营业收入26453.14万元、同比降1.23%,实现归属于上市公司股东的净利润4794.20万元、同比降25.83%,EPS0.41元;业绩下降的主要原因在于2012年度国内外宏观经济的复杂性对化工、矿山、冶金等相关行业发展造成了较大影响,超出了公司预期,影响了公司2012年初制定的以开拓新兴安全产业为重点的营销目标的达成。 点评: 我们判断2012Q4业绩下滑较多主要源于北京煤火取暖项目收入确认有所延后。公司是气体监测仪器和监控系统龙头,燃气安全相关领域需求是最大看点;此次披露的0.41元的2012年EPS位于前面业绩预告范围0.38-0.45元的中间,基本符合预期,对应2012Q4收入下滑24.82%、归母净利润下滑60.07%;我们判断2012Q4业绩下滑幅度大的原因除下游拓展不达预期外主要是因为规模较大的北京煤火取暖项目收入确认有所延后。 长远看公司为受益国内燃气行业大发展和智慧城市建设的气体安全检测仪器及系统龙头,成长性较好,维持买入评级。我们判断公司后续业绩复合增长率在30%左右,预计2013、2014年EPS分别为0.62元和0.80元,按2013年25-28倍的PE水平给于合理价值区间13.64元-15.50元,最新股价13.11元,对应2013年PE21.15倍,维持买入评级。 风险提示:非煤矿山安监系统和家用燃气报警器需求政策导向性强,其自发或强制安装过程或很漫长;燃气管网供给和工业安全相关需求短期或受制于下游投资意愿低迷;行业竞争或将加剧。

事件: 国家发改委、铁道部2013年2月17日下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》,决定自2013年2月20日起,对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整,平均运价水平每吨公里提高1.5分,涨幅达到13%。 点评: 20日铁路货运价格上调13%超预期,利好货车需求,北方创业间接受益。 以下是我们根据铁路货整车货物每吨运价=基价1+基价2×运价公里,整理了历年铁路货运调价情况一览表。假设基价1不变,我们对煤炭(4号)和大宗商品(5号)的运输均价进行了拟合,如下表: 未来几年高铁集中竣工将带动铁路货运不断上调运价并着力货运改革 未来几年高铁将密集竣工,我们统计的高铁竣工计划情况见下表。竣工后银行利息和折旧迅速增加,而竣工后的高铁2-3年内难以实现盈利,将拖累本来就处于微利的铁道部亏损。2013年初全国铁路工作会议上提出铁道部在13年力求达到收支平衡,我们认为完成目标最有效的办法为提升货运收入。目前铁道部负债率较高达到60%以上,从负债率看并不过高,但由于铁路资产盈利能力过低,导致面对利息支出居高不下的情况还款能力低下。由于铁路货运盈利能力远高于客运(审慎推测货运毛利率在40%左右,而客运毛利率约在27%左右),铁道部提升货运收入来实现收支平衡是最有效的办法。 货运收入提升的两个方式:1、提高运价;2、扩大货源从而提升货运量/周转量。本次铁道部提升运价的时间窗口提前(每年春节之后是铁路运行图调整期,以往国铁普货提价的时间窗口基本集中在二季度),明确了铁道部需要提高货运收入,也体现国家对铁路改革的积极态度。我们认为13年2月完成一次提价后,14-15年我国铁道部也面临着高铁集中竣工带来的计算财务费用和折旧给铁道部收支平衡和盈利带来的压力。因此,我们认为,不但13年铁路货运将大幅提价,14-15年铁路货运价格仍将面临提价以弥补高铁竣工带来的短期亏损压力。 13年铁道部后续的工作重点将是加大货运改革力度,扩大货源,北方创业受益最大 “十一五”期间,在大量新线和新装备投入使用的情况下,运输能力的增加与运量、收入的增长不匹配;运量的增长结构不尽合理,煤炭(60%)、矿石、石油、钢铁、粮食等大宗物资占了总运量的90%以上,高附加值货运市场丢失严重,其比重呈下降趋势。货运方面瞄准高附加值货物和大宗物资两个市场,以设计开发市场化程度高的快捷货运产品和组织化程度高的大宗循环直达货运产品为重点,加快构建新型货运产品体系。推动传统运输业向现代物流业转型。 过去铁路运输瓶颈主要是运力不足,由于我国铁路使用密度非常不均衡,2008年数据显示六大繁忙干线的长度占全国铁路里程的10%左右,但完成全部铁路货运量的26.51%,而客运量占57.25%。“十二五”期间铁路的竣工以四横四纵的高铁网络为主,这将主要解决铁路既有干线上拥挤程度更高的客运需求,既有线的客车下线多,则对货运的释放也相应增多。2011-2014年随着我国四横四纵高铁的全面建成,我们保守估计将使得我国传统铁路既有线的货运能力至少获得翻倍增长。 在铁路运力释放以及铁路运输品种调整、增加货源的双重因素叠加下,我国对货车和机车的需求将明显放出。北方创业和晋西车轴作为纯粹的货车生产企业,在铁路设备中受益最大。北方创业在2012年底完成定向增发,维持公司2012-2014年定向增发后每股收益0.80元、1.16元和1.42元,2013年2月19日公司收盘价20.75元,对应2013年增发摊薄后的动态市盈率17.89x。类比晋西车轴高达30倍的动态市盈率,北方创业估值优势明显。 13年1月铁路货运数据回升带动我国铁路货车需求 铁道部公布数据,2013年1月全国铁路日均货物发送量1108万吨,日均货物周转量完成82.21亿吨公里,分别同比增长1.5%和4.2%,全路货源形势持续好转。铁路货运组织改革也在有序推进,截至2012年11月底网上注册客户超过2.6万家。2013年1月我国铁路货车日均装车量及货运周转量扭转2012年3季度的下滑趋势出现较明显上升,说明在我国经济温和复苏情况下,铁道部着力改善铁路货运组织改革的努力将有所表现。我们预期2013-2014年铁路货运需求将回暖。 2013年1季度北方创业铁道部货车生产销售饱满 铁道部于2012年10月26日开启1.5万辆货车招标,其中敞车1万辆,北方创业约中标800辆C70E货车,预计公司在2012年底完成约400辆货车的制造,另外400辆将在2013年1季度完成生产。(正常情况下北方创业的最大生产量为450辆/月,但极限产能可望达600辆/月,但不可长时间持续)。我们估计北方创业2013年1季度铁道部货车生产将处于满负荷状态,出货量有良好保障。 2013年北方创业在企业自备车和出口车辆方面的实际销售有望上升 2012年自备车招标显著低于2011年,但企业申请自备车招标资质数目有所上升,预期2013年我国企业自备车将出现回升。北方创业在我国北方具有地域优势,若陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等进行货车招标,公司有能力获取较高份额的订单。我们预计2013年铁道部货车招标需求仍将保持在4万辆,加之印尼已趋于稳定的货车订单都将保障北方创业2013年订单饱满。我们预期2013年印尼将再度给北方创业贡献800辆货车的订单。另外,中国神华12年底招标6400辆货车给北方创业带来1500辆C80铝合金敞车订单,保障13年上半年公司自备车生产饱满。由于西南铝业相应铝合金板材供应相对不足,我们预计中国神华的铝合金敞车生产将主要在13年2季度排产并出货。 维持对北方创业的买入评级,6个月目标价25-30元 目前我国经济逐渐恢复,我们认为铁路货运需求13-14年将明显好于12年,北方创业所处行业处于景气触底反弹状态,考虑增发摊薄影响后,我们预计公司2012-2014年定向增发后每股收益0.80元、1.16元和1.42元,2013年2月20日公司收盘价21.25元,对应2013年增发摊薄后的动态市盈率18倍,我们给予公司2013年21-25倍市盈率,目标价25-30元左右。 风险提示。1、铁道部体制改革进度不达预期;2、俄罗斯订单信用证延期开出。

事件: 我们近期对工程机械行业及公司进行了调研,实业界认为2013年工程机械行业销量总体将好于2012年,行业景气呈前平后高态势,实业景气恢复预计需等待2013年下半年表现,13年上半年可能持平或略好于12年同期。 因中联重科在2012年四季度继续执行收紧及回款策略,加大对应收款和坏账准备、存货损失准备等的计提,我们认为收入将同比略降,应收账款也相应略降,经营性现金流将好于三季度。2012年前三季度经营性现金流约2亿元,预计4季度达15亿以上,2012年全年经营性现金流与2011年接近。公司将从2012年底从严控制各项财务指标,预计全年净利润率略降,净利润77亿左右,同比出现下滑。 2013年业务预测: 我们预计2013年收入增长15-20%,净利润增长15%左右,因产品结构发生变化(毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车,塔机增速高于工业起重机等),可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%,公司增长优于行业,增速约10%;增长动力主要来自搅拌车、搅拌站(市占率继续提升),泵送设备基本持平,干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平,出口好于国内,预计公司增长约15%。建筑起重机(塔机)略好于工业起重机,预计增长15-20%。土方机械(挖掘机)行业全年持平,公司在低基数情况下,仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定,预计公司增长15-20%。 考虑公司几类强势产品及新产品,2013年可能超预期的业务为塔机、搅拌车、挖掘机等。1)公司2012年在印度市场取得进展,主打升降机产品,预计可在2013年继续带动建筑起重机业务。2)2012年混凝土机械依靠长臂架泵车实现大幅增长,13年产品集中度提升将扩至其他产品,如搅拌车可望增长50%左右。3)公司的挖掘机主力产品为20吨以上机型,占比70%以上,而行业仅50%左右是20吨以上机型;由于公司现在可覆盖各个吨位机型,在主力机型增长之外仍有小吨位产品推出,因此预计公司在2013年挖掘机增长点较多。 中联重科具备在2013年适当发力获取更多市场份额的能力。经过2012年下半年从严控制财务指标,加大应收账款和存货跌价损失准备的计提,我们认为中联重科在2013年具备一定的能力适当放松销售政策,并保证各项财务指标控制在较安全的范围内。 维持买入评级: 预测公司2012~2014年EPS分别为1.00元、1.16元和1.35元,2月5日收盘价10.01元,对应2013年动态市盈率约8.5倍,按照2013年9-10倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间10.43-11.58元,维持买入评级。 主要不确定性: 1)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;2)海外经济复苏受阻。

事件:永贵电器于2013年1月22日公告2012年收入下滑10-20%,归属母公司净利润下滑20-30%。公司公告于2013年1月22日接到南车青岛四方机车车辆股份有限公司《招标/谈判采购中标通知书》,经招标工作组综合评定,永贵电器为广深港动车组采购项目中标人。中标货物为车钩电连接器;中标数量:9列;中标价格:总价684万元(含税)。 点评:我们推算13年铁道部动车组需要交货290自然列,考虑广深港客专和菲律宾出口项目动车需求,预计13年南车四方将交货145-150标列左右,南车BST交货70-80标列左右,北车交货170列左右。以上需求,尤其是南车四方交货需求将对永贵电器的动车车钩电连接器带来较大量需求。考虑动车组国产化率提升,假设永贵电器在南车四方的动车组连接器市占率在13年达到约40%,则仅考虑南车四方动车组对各类连接器需求即可为公司2013年带来约5500万元收入。因该项收入须根据动车组招标及交付时间而定,暂不排除仍在春节前启动招标的可能性。本次永贵电器动车组车钩电连接器中标9列动车组,应对应2012年4月南车公告的青岛四方机车车辆公司13.6亿元广深港高铁香港段的动车组订单。从动车组单价估计,该订单在10列动车组左右,则本次永贵的中标率不低于90%。本次中标单价76万元/列,较此前有所下降,不排除公司通过降价来提高市占率的可能性,预计将使得该产品毛利率从71%下滑至65%左右。 公司12年收入下滑主要来自动车组和机车连接器业务的下滑。因2011年“723”动车组事故发生后铁道部一直未进行动车组招标,而此前在手的动车组连接器延后交付,12年该业务出现断崖式下滑。结合本次中标,我们推算公司在手动车组连接器订单约0.15亿元(含税),可于2013年完成交货并计入收入。虽然目前动车组连接器订单相对匮乏,从动车组需求分析,公司的动车组连接器销售收入应可达到5500万元左右,创出近年来的新高。目前铁道部尚未启动13年动车组招标,动车组连接器仍是变数最大的收入项。按历史交货进程分析,若13年动车组招标在4月前启动并签约,则上述预计应可在13年如期完成,但若动车组招标推迟至5-6月才开始,则部分动车组连接器收入将可能推迟至2014年。 我们预计12年公司收入结构方面:城轨地铁连接器同比增长近40%,客车连接器增长20-30%,动车组连接器下滑超95%,机车连接器下滑超30%。预测13年动车组连接器可实现收入约5500万元;城轨地铁连接器将维持较快增长,约37%;机车连接器回升至前期平均水平,增长约25%;传统客车连接器基本持平。各产品毛利率13年比12年微下调1-2个百分点,预计2013年公司收入合计2.6亿元。 公司12年利润下滑超过收入,我们判断,公司单项产品毛利率基本稳定,但因动车组连接器的延后交付,出现结构性下滑。同时公司管理及销售费用提升,造成利润的下滑:1)开拓新产业,导致销售费用上升,2)人工费用提升,导致年底管理费用上升。我们推测,13年销售费用和管理费用将持续上升,但因收入上升明显,费用率相应下降。公司超募资金3.1亿元,在明确未来使用项目前,若做3个月至半年期定存,可带来利息收入700万元左右。 维持买入评级。2013年1月22日,收盘价格24.67元,对应2013年20倍;短期股价受业绩及动车招标延后影响,但铁路车辆行业景气反转明确,12年各配件仅是延迟交付,客流量上升必然带动相关车辆及配件需求,若13年动车组招标如期进行,13年业绩弹性将被放大。预计12-14年每股盈利0.69、1.23、1.52元,给予13年23-25倍动态PE,维持28-30元左右的目标价值区间,建议经过股价回调后买入。 不确定因素:毛利率透明化导致各类连接器降价;动车组招标持续延后,影响公司稳定盈利。