公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入8085万元、同比增10.52%,归属于上市公司股东的净利润1419万元、同比增长4.19%,EPS0.09元。 点评: 公司1季度营收增长10.52%,符合我们此前预期。在公司传统主营产品方面,能量色散XRF收入保持7.78%的平稳增长态势,波长色散XRF收入由于钢铁、水泥等行业受经济大环境影响缩减采购需求导致下滑了42.67%;另一方面,公司积极推出新产品(例如2012年公司推出了三款质谱仪:气相色谱-质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪),加大了新产品在环境保护与食品安全领域的市场推广力度,使得1季度公司的其他产品收入增加了78.73%。未来公司收入增速的提升有赖于新产品的市场认可度。 1季度净利增速为4.19%,低于我们此前预期,主要原因在于公司销售费用超预期。公司收入与净利增速的差异主要来自两方面:一是销售费用率+管理费用率达58.53%,高于我们预期,去年同期为54.08%;二是综合毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑主要是因为公司调低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(约3.3%),以及部分新产品成本尚在相对高位。 预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,影响利润的关键为期间费用率。公司的管理费用率与销售费用率较高,其中管理费用率相对稳定,而销售费用率在近两年增长较快,且目前尚未出现改善趋势,是影响公司利润的最大风险所在。销售费用率与管理费用率合计达到了58.53%,根据简单测算,若其变动5%,则将影响13年净利约1550万元,折EPS0.1元。 公司账上现金充沛(约11.15亿),正积极寻找对外并购或投资机会,有望形成新的增长点;公司所处的仪器行业受益于环保主题及相关政策支持,长期前景看好,期待早日度过营销周期。 现金价值6.2元+主营价值8.4元=14.6元,维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为:0.48、0.62和0.8元,增速分别为24%、29%和28%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2013年1季度末的货币资金减去所有负债后的余额9.54亿元来计算现金价值,折每股6.2元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS约0.3元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年28倍估值,折合每股8.4元,加总目标价为14.6元,维持“增持”评级。

公司公布2013一季报,收入6.06亿元,增119%;营业利润1.68亿元,增154%;归母净利1.51亿元,增148%;按EPS为0.33元。公司在2012年年报摘要中对2013一季度净利增幅为135%-165%,实际业绩符合预期。公司预告2013H1净利增速区间为80%-110%,略超预期。 分析: 公司一季报亮点有三:一是收入增119%;二是毛利率上升3.5个百分点;三是销售&管理费用率下降4.7个百分点。 收入高增速反映了【1】国内致密气、煤层气开发的设备需求旺盛,并且我们预计,随着页岩气两轮招标完成,中标企业的设备需求会逐步放出。【2】公司2012Q1收入占全年总收入的11.6%,为历史低位,基数低也是2013Q1高增速的客观原因。【3】从2012H2开始,公司油服业务已成功转型,收入贡献逐季提升。 我们看好公司设备板块的中长期表现。国内油气勘探开发投资中完井增产环节的比例得到快速提高,直接带动压裂、连续油管等设备投资的快速增长,短期看致密油气开发持续活跃,长期看页岩油气的开发规模会逐步加速,完井增产设备的需求中长期看依旧处于上升趋势。天然气集输设备方面,公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展,公司也以压缩机业务为基础延展了小型天然气液化设备、油气净化分离设备等,中长期天然气集输设备市场会呈现持续扩大的趋势。预计公司2013年设备销售收入为24-26亿元,增速为65%左右,毛利率仍可保持在48%的高位。公司2013年初中标委内瑞拉固井设备和连续油管大单,并于4月8日公告收到预付款6.15亿元,为公司2013年全年业绩提供了保障,也是2013H1的利润增长80%-110%的主要来源。 油服业务的贡献将越来越大。公司在油服方面布局了酸化压裂、固井、连续油管、油田环保和油田工程建设等中高端服务,主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,互补于国际四大油服公司。目前国内非常规油气开发市场是主要的油气投资增量市场,杰瑞股份与其他民营服务公司主要耕耘致密油气的成规模开发。随着公司2012年油服团队建设基本成形,2013年将量价齐升,预计全年收入为5.5亿元,增速超过150%,毛利率提升2.3个百分点,至34.3%。 2013年4月12日,公司与贝克休斯签订战略合作协议,双方同意以承包商和分包商的形式进行合作,合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。该合作为未来3年公司的油服收入快速增长打下了基础。 研发:公司研发投入主要方向是非常规油气开发所使用的大排量高马力压裂车组,以适应中国“小井场大作业”的环境,目前3100型压裂泵车已经获得工业试验成功,这将是全球最大功率的压裂车,最大输出功率高达3100马力,这将大大提升公司产品在全球的竞争力和品牌优势。(该产品已在近日举办的第五届CIPPE国际设备装备展亮相,四机厂展出了3000马力压裂车) 公司上市以来历次定期报告中(注意不是业绩预报或快报)对未来业绩的预测从未让市场失望。规律是年初财务预算偏保守,2010、2011年实际利润都超过了公司在年初预计。季报和中报对下一期利润的预测期间可信度高,到目前为止,实际业绩均在区间之内。从这个角度讲,公司的管理层值得投资者信赖。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.24、3.18、4.38元,增速分别为60%、42%、38%。按照2013业绩给予40-45倍PE,对应目标价区间为90-100元,维持对公司的“买入”评级。

公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入1.64亿元、同比增4.45%,归属于上市公司股东的净利润4143万元、比去年同期的2781万元增长48.97%,EPS0.1元。 点评: 公司2013年1季度营业收入同比增长4.45%,略低于预期。1季度营收增速略低主要源于项目结算因素,由于公司有较为充沛的在手订单,预计2013年应能实现25%左右的营收增速目标。公司主营的自动化装备符合国家产业政策,将长期受益于人工替代与生产自动化进程,长期稳健增长可期。 1季度毛利率约为41%,符合我们此前预测,预计未来公司综合毛利率仍将保持在40%以上。公司的各类主营业务中,毛利率由高到低的排序为:产品服务(约65%)、合成橡胶后处理成套装备(约43%)、粉粒料全自动称重包装码垛成套装备(约38%)。公司目前正大力拓展产品服务业务,随着高毛利的产品服务收入占比的提升,以及募投项目逐渐达产、规模效应逐步体现,可以抵消由于竞争等因素导致毛利下滑的趋势,预计未来公司的毛利率能保持稳定。 1季度公司净利增速为48.97%,远高于营收增速,主要原因在于公司的期间费用比去年减少约1000万元。净利与营收增速差异主要来源于两块:一是公司的管理费用比12年同期减少了约441万元,二是由于募集资金到位,公司账上现金剧增,利息收入使得财务费用比12年同期减少约546万元。一方面公司注重自主研发创新,随着研发投入增加,预计公司13年全年管理费用仍将增加;另一方面,公司也非常重视现金管理,正积极通过各种途径努力提高闲置资金收益率。 公司经营稳健,1季度经营活动产生的现金流2251万元,大幅好于去年同期的-5727万元;同时预收账款比12年底增加1595万元,显示接单情况正常。 公司的长期增长点在于不断横向拓展进入新的应用领域。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性,较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累,但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域,包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等,目前在食品领域的应用已经得到了突破,长期看,公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变,抗风险能力将逐步增强。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.56、0.71、0.96元,增速分别为27.7%、27.6%、35.4%,考虑自动化装备制造业的长期成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价为16.8元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业持续不景气导致订单萎缩;(3)开拓新市场、进入新领域导致产品毛利率下滑,期间费用率上升。

事件: 永贵电器2013年4月19日发布2012年报。2012年公司实现营业收入1.58亿元,同比下滑16.97%,实现营业利润0.53亿元,同比下滑32.57%,实现归属于母公司的净利润0.52亿元,同比下滑29.13%,全面摊薄EPS为0.67元;2012年公司净资产收益率为12.16%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.35元,每股经营性现金流0.24元。公司计划每10股派发现金红利7元(含税),以资本公积每10股转增3股。 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入2588.84万元,同比增33.13%;营业利润460.98万元,同比增119.24%;归属于母公司净利润为557.97万元,同比增27.47%,EPS为0.07元。 点评: 公司12年收入下滑17%、净利润下滑29%,是由于收入出现结构性变化。较高毛利率的动车组和机车连接器业务分别下滑45%、90%;城轨、客车及其他增长38%、21%、23%。公司13Q1动车组交付较12Q1增长147万元,结合公司此前的订单公告,我们推算公司动车组在手订单约0.1亿元左右。铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。13年动车组招标尚未启动,目前动车组连接器订单相对匮乏,动车组连接器是13年变数最大的收入项。原本预期13年动车组招标290自然咧动车组,按历史交货进程分析,若招标推迟至5-6月,则部分动车组连接器收入将可能推迟至2014年。另由于铁道部改革后各类铁路车辆招标仍未招标,我们认为目前公司客车、机车连接器在手订单略紧,待各类车辆招标确定后,公司可望新签大量订单。 12年公司其他项目收入998万、毛利率50%;其中四川永贵公司主营新能源汽车连接器、通讯连接器等产品,收入730万元、净利润348万元、净利润率48%高于其他项目收入毛利率,我们认为可能是由于政府补贴等营业外收入造成。公司提出发展军工产业为目标市场,四川的军工企业较为集中,我们认为军工连接器的主体生产企业将是四川永贵和绵阳永贵。而由于军品业务的资质认证过程漫长,我们推测公司有可能通过收购已具备军品认证的企业,从而快速进入该领域;若能成功进入军品领域,则其他业务的收入增速和毛利率存在提升空间。 毛利率、净利润率基本维持稳定,单项毛利率将平稳略降,但综合毛利率可望随产品结构改善而略有提升。此前公司公告中标9列动车组连接器,中标单价76万元/列(含税),较此前有所下降,不排除公司通过降价来提高市占率的可能性,预计将使得该产品毛利率从71%下滑至65%左右。 维持买入评级。2013年4月18日,收盘价格24.45元,对应2013年22倍;短期股价受业绩及动车招标延后影响,但铁路车辆行业景气反转明确,12年各配件仅是延迟交付,客流量上升必然带动相关车辆及配件需求,待铁路总公司“三定”、招标确定后,公司可望新签大量订单。预计13-15年每股盈利1.09、1.33、1.67元,给予13年25倍动态PE,维持6个月27元左右的目标价。 不确定因素。毛利率透明化导致各类连接器降价;铁道部改革后,铁路车辆招标持续延后,影响公司稳定盈利。

事件: 天广消防2013年4月16日发布2012年报。2012年公司实现营业收入4.2亿元,同比增21.88%,实现营业利润0.84亿元,同比增长39.47%,实现归属于母公司的净利润1.40亿元,同比增长137.11%,全面摊薄EPS为0.70元;2012年公司净资产收益率为18.31%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.13元,每股经营性现金流0.32元。公司计划每10股派发现金红利0.5元(含税),以资本公积每10股转增10股 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增35.39%;营业利润0.29亿元,同比增31.60%;归属于母公司净利润为0.25亿元,同比增36.15%,EPS为0.12元。 点评: 全国布局初现。12年公司收入增长35%,从区域看,西南、华东和华中贡献主要增长,YOY分别为359%、35%、28%。12年华东、华南为公司主要收入区域,分别占比56%、22%,其他地区收入规模较小,具备增长空间。 2012年公司针对市场份额较小的华中、华北、东北等地区,成立江西分公司并收购天津公司100%股权、打造北方基地;由于天广消防工程公司均具备二级资质,收购泉州消安工程公司股权后,获得一级资质。收购的泉州消安仍处于整顿阶段,我们认为未来盈利能力将提升,净利润率可望高于天广工程的水平。 12年营业利润增速39%高于收入增速22%,得益于产品结构改善,毛利率提升及费用率降低。但净利润增长137%,缘于一次性的非经常损益:公司以1.16亿元成功竞买天津天保嘉辉投资有限公司100%股权,低于被并购企业净资产的价格而产生约0.67亿元的额外收益。春节后公司订单饱满且好于往年,预计增速可望逐季提升。 产品结构改善,毛利率稳健提升。三项费用率下降,净利润率上升。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,4月15日收盘价17.40元,对应2013年动态市盈率32.97倍。给予35-38倍2013年动态PE,对应目标价值区间18.47-20.05元。公司的全国布局初建成,收购泉州公司后,获取消防工程能力提升,进入市场空间更为广阔的消防工程领域,给予一定溢价,首次增持评级。 主要不确定性:1)产品跨区域销售开拓进程不达预期;2)消防工程与订单关联,波动较大。

华测检测发布2013年度1季报:归属于母公司所有者的净利润为1822.48万元,较上年同期增21.67%;营业收入为1.47亿元,较上年同期增28.28%;基本每股收益为0.1元,较上年同期增25.00%。在2013年3月27日,公司公告预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1498万元-1872万元,比上年同期增长0%-25%。实际上13年1季度公司销售收入同比增长28.28%,净利润同比增长21.67%,处于业绩预估上限附近。 公司盈利情况存在季节性,但年度稳健增长 华测检测公司是仪器仪表行业的下游使用方,主要由贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务构成,12年收入增速分别达到16.01%、25.56%、18.15%和30.86%,13年1季度总收入同比增速28%,是一个收入利润稳健增长型公司。公司业务中与食品检测相关的部分占收入比例大约为10%,近期增速高达40-50%左右,在公司收入中占比虽较低,但是增速快,有一定带动作用。 各年1季度是华测检测每股净收益最低的季度,13年EPS为0.10元,保持了22%的同比增长率。归母净利、利润总额和营业利润的比例方面也基本保持了一贯的稳定。 公司总体盈利能力保持相对稳定 13年1季度公司的毛利率较以前年度略有下滑,但由于费用控制稳定,销售净利率维持了历史上的水准。公司收入同比增速较快达28%,净利润也保持在22%的同比增长水平。 我国检测行业需求旺盛,具备抵御宏观经济周期波动能力 2012年12月农业部与卫生部联合发布了食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》,于2013年3月1日正式实施。 另外,由国内外近十家食品检验权威机构、科研机构、研究中心共同研究制定的白酒塑化剂标准预计将在两个月内出台,白酒塑化剂专项限量标准出台,将督促白酒生产企业加强内部检测,同时有望激发外部检测需求。近几年来接连发生的有关食品安全、环境污染的公众事件,民众对第三方检测的需求不再局限于国有检测机构,对非国有的独立第三方检测需求日益提升。 公司资产状况良好,现金流充沛 该公司存货为零,现金流充沛,目前手持现金高达4.83亿元,是年销售收入的3/4。固定资产和在建工程合计3.21亿元,约为年收入的一半,考虑到公司检测是高毛利业务,公司基本为轻资产型公司。若扣除公司手持现金,公司总市值仅有35.7亿元,折13年PE为23倍。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.08、1.35元,增速分别为31%、29%、24%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,区别于其他专门生产设备的公司,同时提供检测服务,可享有一定溢价。 按照2013业绩给予30倍PE,对应目标价为25元,首次给予公司“买入”评级。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入23亿元、同比增长6.74%,实现归属母公司股东的净利润2.82亿元、同比增长2.44%;最新摊薄EPS0.56元;拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。之前公司发布2013Q1业绩预告,归属净利同比增40%-90%。 点评: 2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,我们估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。 伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。 12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。 国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。 公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,我们给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

事件: 中国北车2013年4月10日发布2012年报。2012年公司实现营业收入924.3亿,同比增长30.8%;实现归属于母公司的净利润33.84亿元,同比增长13.4%,加权平均摊薄EPS为0.33元;2012年公司净资产收益率为10.52%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.53元,每股经营性现金流0.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 点评: 技术进步至收获效益阶段:净利润增长略超预期,毛利率再上台阶。北车12年综合毛利率14.6%,较11年13.4%提高1.2个百分点;12年Q1-4毛利率分别为13.69%、14.37%、14.05%、15.96%,近三个季度均维持在14%以上水平。分析北车各子公司经营状况可知,长春轨道和唐山轨道客车净利润率提升0.55、1.88个百分点,可能是城轨地铁首先实现牵引制动系统的进口替代起到重要作用。 我们认为北车未来2-3年内毛利率仍将持续提升:1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代,如以高速列车系统集成为主导,从系统到整车产品研发基本形成;若电力机车核心部件牵引拖动控制系统国产化大规模生产在13年新接订单开始,可望带动综合毛利率继续提升。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出,新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。 在手订单较为充足,保障13年收入结构稳定。中国北车目前从12年结转至13年的在手订单尚可,12年底结转订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿。出口有望继续高增长。2012年全年新签订单802.6亿元,较2011年新签额736.1亿元,增长9.0%。12年由于国内市场需求下降,国内收入828亿元,同比-0.4%;但国外收入97亿元,同比增长53.9%,海外收入占比10.45%,为历史新高。出口快速增长是北车是积极开拓国际市场、高质量产品赢得信赖的结果,我们认为公司已经具备国际竞争力,将持续获得更多优质的海外订单。 铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标待总公司“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 费用率略升,毛利率提升带动净利润率上升。经营情况好转:经营性现金流19亿元,较11年净流出25亿大幅好转;应收218亿较11年末159亿同比增37%,仍在可控范围。 铁路客运市场新增需求旺,奠定未来对动车组和客车需求持续放出。3月铁路旅客发送量同比增长达21.9%创近年新高:3月份全国铁路完成旅客发送量16968万人,比上年同期增加3052万人、增长21.9%,比春运增幅高10个百分点;其中,直通旅客发送量完成6151万人,比上年同期增加1330万人、增长27.6%。18个铁路局(公司)全部实现同比增长,其中武汉铁路局增幅最高,达到67.4%,郑州、西安、南昌、成都铁路局增幅超过了30%。 给予中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.56元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低,2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,铁路总公司虽尚未完成“三定”工作,但建议在目前中国北车估值低位时进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.4元,买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组和机车招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入7.42亿元、同比增加24.5%,实现归属母公司股东的净利润1.75亿元、同比增加16.5%;最新摊薄EPS0.44元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 点评:2012年宏观经济景气度低,企业投资意愿下降,给装备制造业带来不利影响,但是自动化装备制造业比普通装备制造业具有更强的抗风险能力,公司2012年营业收入实现24.5%的平稳增长。自动化装备产业符合中国经济结构调整升级、机器逐步替代人工的经济大背景,将持续得到相对较快速的发展。博实股份的主营产品与服务专注于自动化包装和码垛领域,其技术水平处于国内领先、国际先进水平,并能为客户提供从产品到服务的整体解决方案,在业内拥有明显竞争优势和较好口碑,长期看,公司可借助良好的行业属性稳健成长。 营业外收入大幅增加是归母净利润增加16.5%的主要贡献因素。虽然公司的营业收入增加24.5%,但是营业利润只增加2%,其主要原因是整体毛利率有所下滑(仍维持40%以上相对高位)、销售费用率上升。毛利率下滑的主要原因在于:1.产品结构变化:由于毛利较高的合成橡胶后处理成套装备单套价格较贵(为粉粒料自动称重包装码垛设备的约15倍)、应用领域相对单一,因此营收波动较大,2012年该项业务下滑了19%,而毛利较低的粉粒料自动称重包装码垛设备收入增长了44%;2.部分项目成本提高。销售费用率上升是因为销售环节包装费、运输费快速增长以及销售人员差旅费、工资及福利费增加。营业外收入大幅增加的主要原因是增值税退税大幅增加,公司销售含嵌入式软件产品根据国家关于销售软件产品的税收优惠政策得到退税。只要相关政策和公司业务结构不发生重大变动,预计该部分营业外收入将可持续。 在手订单保证公司平稳增长,预计13年整体情况将好于12年。目前公司在手订单估计超过10亿元,而公司产品从签订合同到最终确认收入通常的实施周期约为6-12个月,因此其中大部分应在13年内确认收入,这增加了公司业绩的确定性。同时,随着经济企稳回暖,下游行业需求可望复苏,进而带动公司新签订单的增长,预计公司13年业绩与新签订单情况将好于12年。 公司的长期增长点在于不断横向拓展进入新的应用领域。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性,较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累,但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域,包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等。长期看,公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变,抗风险能力将逐步增强。 高毛利(大于60%)的产品服务将保持快速发展,营收占比可望不断提升,预计到2015年将达到20%,这有助于提升公司整体毛利率。随着社会专业化分工发展,下游用户服务外包将是长期趋势,公司预计到2015年公司累计销售的设备折合标准线将达到2700套以上,仅公司出售产品的服务市场容量经测算将达到10亿元左右。 虽然12年公司应收账款同比高增长且伴随预收款略下降,经营性现金流为-1590万元,但由于公司12年发行上市手持现金高达6亿元以上,短期内对公司财务状况并不造成明显影响。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.54、0.70、0.97元,增速分别为23%、30%、39%,考虑自动化装备制造业的长期成长性,我们给予公司2013年26-30倍PE,对应目标价格区间为14-16.2元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业持续不景气导致订单萎缩;(3)开拓新市场、进入新领域导致产品毛利率下滑,期间费用率上升。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入10.44亿元、同比增加33.29%,实现归属母公司股东的净利润2.08亿元、同比增加30.28%;EPS0.7元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。同时公司公布2013年1季度业绩预告,归母净利润预增10%-20%。 点评: 2012年公司受宏观经济不景气影响,全年净利增速相比往年有所下滑,但仍维持在相对较高水平。公司主营业务为自动化装备,在我国经济整体产能过剩、需求不旺的大背景下,企业进行设备工器具的固定资产投资与升级改造意愿受到一定程度的抑制,不可避免对公司业绩造成负面影响。公司与一般机械制造企业的区别在于:技术门槛较高、竞争相对不激烈,产品应用领域广阔、风险相对分散,属于高端装备制造业、符合产业结构调整与发展方向。因此,公司在不利的宏观经济环境下,仍能保持相对于一般机械制造企业较高的业绩增速,体现出一定抗周期特性。 在手订单保证2013年业绩稳步增长,随着经济复苏,未来新接订单情况有望改善。2012年前3季度公司新签订单增速下滑较为明显,12年预收款项为8450万元,较11年同期的1.27亿元下滑33%,为上市以来首次下降,说明市场环境在恶化。但是12年4季度以来,新接订单情况有所改善。2012年年末公司转结订单超过10亿元,13年1季度至少新签订单4.5亿元(表1),基本可以保障13年业绩稳步增长,未来随着经济企稳回升,新接订单和业绩增速可望进一步提升。 军工业务以及激光3D打印成套装备业务带来实质性与消息面的双重利好,提升公司估值水平。近年来,公司持续获得重大军工订单,公司军品供应商的资质获得了军方的充分认可,确立了公司在该领域的地位,将为未来持续获得军方订单打下良好基础。军方市场门槛较高,一般厂商较难进入,一旦进入则后续的竞争并不激烈。军品的高毛利属性以及军队自动化装备投资将长期增长构成对公司的实质性利好。在备受关注的3D打印领域,公司的激光快速成型设备已成功应用于航空航天重要部件的制造,虽然短期看这块业务难以对公司业绩产生明显影响,但其打开了对公司未来成长的巨大想象空间,有助于估值提升。 公司作为自动化装备领域的龙头,最大亮点在于其产品可以不断进入新市场、开拓新的应用领域,这有助于公司长期稳步成长(图1)。公司具有较强的自主研发能力,不断研发出新产品,目前公司的新产品储备众多,一旦在某些新领域得到应用则将会给公司业绩带来积极影响,最近的“数字化印刷车间建设合同”正体现了这一特点。 公司规模化效应以及核心零部件自产化进程将有助于提升公司的毛利水平。目前,公司营收规模已超过10亿,杭州高端装备产业园建设进展顺利,随着园区的逐步达产,规模化效应可望凸显。同时,核心零部件自产化取得进展,研发出适用于机床、纺织、电主轴、刀架等领域的伺服驱动系统。以上两因素有助于公司整体毛利水平提升。 预测2013-2015年公司EPS分别为0.92、1.24、1.70元,增速分别为32.2%、34.7%、36.4%,考虑公司所处行业的特性以及公司的行业地位,其理应享有一定的估值溢价。我们给予公司2013年35-40倍PE,对应目标价格区间为32.2-36.8元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业不景气导致订单萎缩、坏账增加;(3)新领域、新产品开发进展不顺。

自1月8日北车公布系列合同暨铁道部开始改革进程以后,中国北车首次公告签订了若干项重大合同,合计金额约为51.36 亿元人民币,具体情况如下: (1)全资子公司中国北车集团大连机车车辆有限公司与原铁道部下属各铁路局签订了 HXD3C型电力机车销售合同,总金额约为人民币 14.91亿元。(2)全资子公司济南轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80 型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为人民币2.00 亿元。(3)全资子公司齐齐哈尔轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为11.97亿元人民币;与大连港股份公司签订了 L70型粮食漏斗车供货合同,总金额约为1.10 亿元;与必和必拓铁矿石公司及哈姆斯利铁矿公司分别签订了矿石车出口合同,总金额约为8.01亿元人民币。(4)控股子公司长春轨道客车装备有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币8.65亿元。(5)全资子公司唐山轨道客车有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币 4.72亿元。上述合同总金额约占中国北车2011年度营业收入的5.75% 点评: 在合同中HXD3C型电力机车为7200KW大功率机车,合同额14.91亿元,估计有接近100台大功率机车。根据历史订单情况,该合同可能为12年有意向之协议,在近期履行完毕合同手续,为北车13年1季度有效补充了订单;另外,中国北车获得了23亿元的较高毛利率的货车订单:铝合金C80货车与神华集团签订、出口重载矿石车以及国内企业自备货车;与原铁道部下属各铁路局签订动车3级修合同13.37亿元人民币。 由于中国北车目前从2012年结转的在手订单尚可,截止2013年1月中旬,中国北车在手订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿+其他70亿,经过1个多月的生产交付,本次系列订单继续补充了2013年的订单,建议关注。 给予中国北车2012-2015年0.31、0.38、0.46和0.53元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低, 2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,建议在目前估值低位进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.3元,买入评级。 风险提示。铁路局、中国铁路总公司定员、定编、定岗的三定工作推进时间不确定。导致招标时间不确定。

事件: 公司今日(2013年3月29日)公告中标1.35亿订单。吉林市城市建设控股集团有限公司在中国采购与招标网发布《吉林市“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”投资采购中标公告》,鞍山森远获得该项目中标,中标金额为人民币1.35亿元。 点评: 本次吉林市的订单内容包括城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台,果皮箱、垃圾桶8000个,热再生机组1套。交货期均在12年上半年,分期分批供货,市政设备、环卫设备、绿化设备在5月1日前完成供货,清雪设备在6月30日前完成供货。 历史的热再生机组含税价格约2400万元/套(税后2050万元),毛利率约67%,扣除20%的综合税费,估计约可贡献净利润约960万。推算城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台的订单金额约1亿元左右(税后假设8800万元),保守估算毛利率40%,估计贡献净利润约1750万元。 保守预计该订单可贡献净利润2800万元以上,占12年净利润33%;再加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,占12年净利润6%。因此仅考虑本次订单与吉公并表利润,即使公司其他业务不增长,净利润也可实现39%的增长。除雪和预防性养护需求仍处在上升期,继续快速增长概率较大; 而大型热再生设备,可通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.13元和1.40元,按照2013年25-30倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间22.20-26.64元,买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4 台,但年均销售2 台,目前已累计保有存货5 台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1 亿元,扣除12 年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11 年底的6346 万元大幅增加。

事件: 中联重科2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入480.71亿,同比增长3.77%;实现归属于母公司的净利润73.30亿元,同比下滑9.12%,全面摊薄EPS为0.95元;2012年公司净资产收益率为19.07%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.55元,每股经营性现金流0.38元。 点评: 2012年混凝土业务取得突破,多个产品市占率跃居首位。2012年混凝土泵车市占率从11年的38.56%提升到43.50%;长臂架泵车市占率超过50%;搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。塔机继续稳居第一,汽车起重机保持稳定,履带吊销售额国内第一,推土机从11年第七上升到第二,挖掘机市占率从1.1%上升到2.7%。海外收入继续增长,同比增23.81%。 利润下滑速度超出收入,毛利率下滑主因:产品结构变化,人工成本上升。混凝土机械收入增速放缓,毛利率大幅下滑:1)混凝土产品结构的变化,泵车占比下降、,搅拌类产品占比上升;2)人工成本上升约0.3个百分点 风险控制效果开始显现。12年8月起,公司对销售方式继续进行调整、控制风险,依照提升按揭、增加第三方融资、限制融资租赁、控制分期原则;预计未来融资租赁模式占比将控制在25%左右。销售政策收紧,强化应收账款取得成效,12年底现金及现金总价物超200亿,长期应收款现金流净额29.6亿。长期应收款下滑,经营性现金流好转。 行业整体下滑,难寻避风港。由于12年四季度小高峰不达预期,以及采取主动收紧政策:12年底应收账款189亿、较年初增32%,应收款项总额比12年H2/Q3末下降5-7%;下半年存货中的产成品/原材料分别为57亿/58亿,占当期营业成本41%和35%,达到08年的历史高水准,而同时在产品在营业成本的占比滑落至历史最低位,显示12年下半年公司的开工率明显不足。在这样严峻的应收账款和存货双重压力下,中联重科为控制应收账款和存货水平,13年Q1延续了12年Q4收紧的销售政策,生产计划亦相应放缓,我们预计从13年4月起生产将恢复正常。 2013年公司的经营目标为力争全年完成营业收入550亿元人民币,增长约15%。股权激励目标为收入、利润增长均超过12%。我们预计2013年收入增长15-20%,净利润增长12-15%。因产品结构发生变化(毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车,塔机增速高于工业起重机等),可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%,公司增长优于行业,增速约10%;增长动力主要来自搅拌车、搅拌站(市占率继续提升),泵送设备基本持平,干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平,出口好于国内,预计公司增长约15%。建筑起重机(塔机)略好于工业起重机,预计增长15-20%。土方机械(挖掘机)行业全年持平,公司在低基数情况下,仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定,预计增长超20%。 增持评级:预测公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元和1.39元,3月28日收盘价8.18元,对应2013年动态市盈率约7.7倍,按照2013年8-9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间8.50-9.50元,增持评级。 主要不确定性:1)13年1季度由于我国经济景气尚未有效复苏,而12年同期较高基数,预计公司13年1季度业绩同比下滑为大概率事件;2)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;3))海外经济复苏受阻。

事件:中国南车2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入904.56亿,同比增长12.07%;实现归属于母公司的净利润40.09亿元,同比增长3.76%,加权平均摊薄EPS为0.30元;2012年公司净资产收益率为13.36%,归属于上市公司股东的每股净资产为7.62元,每股经营性现金流0.17元。 点评:铁道部改制为铁路总公司,动车组招标需待“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 南车的动车组在手订单主要集中在一季度交货,后续亟待铁路总公司招标推进。中国南车12年交付动车组120标列,我们预计13年动车组方面,按年初计划青岛四方可望交货约140列,四方BST交60-70列左右。根据上年结转订单情况估计,青岛四方一季度交付8-9列CRH380AL,南车动车组的在手订单基本交付完毕。四方BST自12年下半年以来正常交付,13年交货任务密集,预计13年投资收益可望与11年持平。 城市轨道和海外收入成为增长点。2012年公司再国内12个城市的16个整车招标项目和3个议标项目中,中标10个招标和2个议标项目。至2012年末,国内已开展城轨车辆招标城市25个,南车进入18个。同时取得23亿元的城轨车辆牵引系统级制动系统订单,在国内11个招标项目中标8个。12年海外收入85.17亿元,增长38.95%,南车的海外新签订单为11年的2.5倍。 2013年收入目标超过千亿元。中国南车2012年底全部在手订单780亿元。按照南车的“十二五”发展目标,15年收入达到1500亿,13年超过千亿,利润坚持和收入同步增长。由于13年Q1出口、客车、货车等保持规模,动车出现下滑,预计Q1业绩下滑,未来逐季度向好。 未来高比例分红政策可望持续。13年按照执行监管部门要求,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的公司合并报表可供分配利润的15%,每3年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的公司合并报表年均可供分配利润的45%。南车11、12年现金分红比例分别高达64%、31%,预期未来也将维持高比例分红。 增持评级。铁道部改制后,各类轨道车辆招标时点不确定,调整公司2013-2015年每股收益0.31、0.38和0.43元,2013年3月28日公司收盘价4.06元,对应2013年动态市盈率13.97倍。给予13-15倍2013年动态PE,对应目标价值区间4.3-5.03元。从长期投资价值看,铁路车辆有持续发展空间,给予中国南车增持评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。预测若动车组招标在5月底前完成,则原铁道部13年初的动车组采购计划将有望完成;若迟于5月底出结果,则粗略推算每推迟一月,公司动车生产数量将减少20标准列。

事件: 公司今日(2013年3月26日)发布2012年报。2012年公司实现营业收入3.05亿元,同比升50.43%,实现营业利润8928万元,同比增长33.31%,实现归属于母公司的净利润8615万元,同比增长31.38%,全面摊薄EPS为0.64元;2012年公司净资产收益率为13.58%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.98元,每股经营性现金流0.25元。 点评: 路面除雪除冰设备产品系列全面,先做强后做大,进入收获期。公司近年加大投入以提升产品的性能和质量,同时不断开发综合除冰雪车和加热式融冰车等新产品,除雪车12年销量285台,增长41%。过去针对主干道销售除雪设备,但小区、桥梁、机场等不同雪情情况下尚未实现全覆盖。2013年公司计划针对桥梁、小区等不同道路雪情,推出小型的初雪设备,抢占和占领高端市场,预计除雪设备将保持较快增长。因除雪设备的季节性需求集中,出现旺季产能不足的情况;为此公司将调整产能结构,提前了解需求及意向订单在淡季预生产。我们预计该产品13年将可望保持20%左右的增速。 收购吉公完善大型沥青路面再生设备产品链。2012年11月收购吉公,使公司真正形成了就地再生到厂拌再生的全系列沥青路面再生产品,成为国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。目前我国干线公路大中修工程的路面材料循环利用率不足30%,交通部于12年9月要求全国路网的再生循环目标由40%提高至50%,各类沥青路面再生产品将迎来快速增长期。12公司年销售热再生机组2套、对外经营性租赁3套,试用省市20余个;预计公司13年可实现4台左右销售,实现翻倍增长。但是收购吉公公司使得森远股份12年底的存货和应收账款大幅增加,资产质量有所下滑。 调整销售模式、稳健扩张。由于公路养护、修复的实施主体是政府及交通厅相关下属单位,受限于财政资金紧张,资金回笼压力显现,应收账款升至新高。为了解决客户养护资金不足与需求的差距,公司正在探索新的销售模式拓展市场:在有利于市场、风险可控范围内,选择有一定经济实力的客户主体,通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。公司一季报预增20-30%,收入提升来自大型沥青路面再生设备、预防性养护系列产品;若销售模式取得突破,预计年内增速可逐季度加快。预计2013年公司本部实现30%左右增长,加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,预计公司2013年净利润增长36%左右。预测公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.13元和1.40元,3月22日收盘价18.93元,对应2013年动态市盈率约21倍,按照2013年24-28倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间20.88-24.36元,首次给予买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4台,但年均销售2台,目前已累计保有存货5台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1亿元,扣除12年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11年底的6346万元大幅增加。