事件:天地科技公告向中国煤炭科工发行股份购买其所持重庆研究院100%股权、西安研究院100%股权和北京华宇100%股权,并向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。 公司发布2014半年报,上半年实现收入49.88亿元,同比降7.83%;营业利润5.36亿,同比增29%;归母净利3.52亿元,同比增8.34%;EPS为0.29元。经营活动产生的现金流量净额7121.75万元,加权平均净资产收益率5.83%。 点评: 注入的重庆研究院、西安研究院、北京华宇资产质量高、体量大,对上市公司利润贡献大。重组完成后,天地科技的主营业务将由煤机板块和示范工程板块拓展至包括安全技术与装备板块、设计与工程总包板块、节能环保和新能源板块以及煤机和示范工程板块在内的完整产业链。本次注入的资产质量优良,合计的销售净利润率在15%左右比上市公司7%高1倍,而13年净利润8亿元与上市公司8.5亿基本相当。 后续资产持续注入的可能性分析注入资产业务主要在煤矿安全、清洁能源领域,并非煤炭开采相关设备。重庆研究院和西安研究院专注于安全技术与装备领域,主营业务均为煤炭安全技术服务和配套装备;北京华宇专注于煤炭清洁高效利用和煤炭安全绿色开采领域,主要业务为洁净煤技术的应用,此外亦从事部分矿山开采工程勘察设计业务。集团承诺在未来五年内,为避免集团体内其他公司与天地科技的同业竞争,逐步将符合上市条件的资产注入天地科技。集团13年总收入360亿元,净利润23亿元,本次重组模拟13年净利润合计约16亿元,集团其他业务仍有注入潜力。 天地科技公告中表示:本次重组拟注入标的公司重庆研究院和西安研究院专注于安全技术与装备领域,主营业务均为煤炭安全技术服务和配套装备;北京华宇专注于煤炭清洁高效利用和煤炭安全绿色开采领域,主要业务为洁净煤技术的应用。本次重组完成后,中国煤炭科工下属除本次重组注入标的公司和上市公司外的其他19家公司中有7家公司与上市公司存在同业竞争,具有后期注入资产的合规需要。 资产注入安排以上市公司利益最大化为原则。集团资产注入预案规定:若需要注入的资产盈利能力不符合上市公司需要,则天地科技可放弃受让该等公司股权且以托管方式过渡到盈利能力达到要求。若上市公司最终放弃受让该等公司股权且不同意托管,集团承诺将采取转让该等公司控制权、清算关闭及中国证券监督管理委员会和/或天地科技股东大会批准的其他方式予以解决,消除可能存在的同业竞争,从而保障天地科技的利益。 盈利预测、注入资产业绩承诺与补偿. 本次重组的交易对方中国煤炭科工已与上市公司签订《盈利预测补偿协议》,中国煤炭科工承诺标的公司在盈利承诺期实现的实际净利润数不低于承诺净利润数,否则中国煤炭科工应按照协议约定对天地科技予以股份形式的补偿。 本次配套融资总金额不超过17.86亿元,发行底价8.61元,对应2.07亿股本,加上本次注入后18.36亿股本,最终总股本不超过20.43亿股。目前上市公司市值96亿元,加上标的资产注入53.59亿元及配套融资17.86亿元,收购后市值约168亿元。 天地科技上半年收入下滑缩窄、利润维持增长,预计下半年将维持略增态势。我们预计天地科技本部14-16年净利润分别为9.37、9.79、11.57亿元;预计注入资产14-16年净利润为8.44、9.15、9.73亿元,模拟资产注入后14-16年EPS为0.87、0.93和1.04元。 给予本部14年10-11x,注入资产15-17x的动态估值,按重组及配套融资后20.44亿总股本完全摊薄,对应14年目标价为10.78-12.07元,具备37-53%的上涨空间。上调至“买入”评级。 风险提示. 1.资产重组进度不达预期。2.经济持续不景气导致公司产品需求和利润率下降。

事件: 新华网8月29日报道:C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件当日成功交付。由中航飞机西安飞机分公司成功交付的C919大型客机首架中机身(含中央翼)、副翼部件,是继今年7月31日C919首架机头在中航工业成飞下线、5月15日C919前机身大部段在中航工业洪都成功下线后又一重要里程碑。作为C919客机全机结构载荷的中枢,此次大部件按期交付,将为今年完成C919大型客机首架机机体对接起到决定性作用。 点评: 大部件逐步到位,C919即将总装。近期C919大部段迎来密集交付期,机头、前机身、中机身等陆续下线交付,总装准备工作逐步启动,我们预计C919大飞机将于2017年首飞,2020年定型。此次交付的中机身(含中央翼)和外翼翼盒大部件位于机身中部,全长5.99米,宽3.96米,由中机身筒段、龙骨梁、中央翼、应急门组成,该部段包含零件8200多个,涉及工装3400多项,大量选用第三代铝锂合金、高损伤容限铝合金材料及超大型钛合金锻件,这在国内民机应用上尚属首次。副翼部段位于机翼外侧后缘,是飞机的主要操纵面,复合材料用量达到了80%。中机身(含中央翼)和外翼翼盒作为全机结构载荷传递的中枢,是整个飞机结构中技术最为复杂、制造难度最大的部件之一,此次成功交付为今年实现首架机机体对接迈出了决定性的一步。 公司将成为大飞机产业领军旗舰,引领大飞机产业蓬勃发展。公司作为大飞机机体结构主要供应商,承担了C919大飞机机头、中机身/机翼和后机身/垂尾等结构部件的研制和交付工作,是大飞机产业的领军企业。目前C919订单已经达到400架,未来主要竞争对手是空客A320和波音B737系列,这两种飞机的全球保有量已超过8000架(若考虑已停产的传统型波音B737,则保有量在9000架以上);2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元,其中70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。C919大飞机将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。公司作为大飞机产业领军企业,且有国家的大力扶持,将引领我国大飞机产业蓬勃发展,分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议: 公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司2014年3.0倍的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右,综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示: 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

事件: 公司发布半年报:2014年1-6月实现营业收入31.10亿元(YoY5.77%),归母净利润9499.90万元(YoY1.32%),EPS0.12元。 点评: 上半年业绩稳定增长,预计下半年业绩增速快于上半年。上半年营收稳定增长的主要原因是军品业务随装备采购的恢复性增长,利润增速低于营收增速主要是因为公司加强了开发国际市场及研发投入的力度,导致销售费用和管理费用分别同比增长11.13%、11.23%。公司在上半年对RR公司BR700发动机37项产品的竞标中已获得31项产品的订单,研发支出同比增长39.41%,有望在未来转化为生产力,我们预计公司下半年业绩增速将快于上半年。 锻铸核心业务稳定增长,2万吨等温锻将大幅提升接单能力。锻铸板块上半年实现营业收入22.59亿元(YoY2.93%),主要贡献来自于军品业务的增长,毛利率下滑0.11%属正常波动。7月公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车,实际最大吨位可达2万吨,这将是国内最大吨位的等温锻造压力机,可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求。锻铸行业设备为王,大型设备将会大幅度提高公司的接单能力;超精、超大、超重是航空锻造产品发展方向,高质量的大型锻件毛利率水平更高。未来随相关产品量产,公司大型锻件的营收比重将上升,毛利率有望在13年触底后持续提升。我们预计未来三年公司锻造业务业绩将快速增长,预计增速25%-30%。 液压板块保持平稳,增长主要来自军品贡献。上半年液压板块实现营业收入5.49亿元,同比增长7.36%;毛利率增长2.05%,我们认为主要是因为毛利率水平较高的军品业务增长较多。在工程机械行业整体低迷的背景下,预计公司液压板块将保持平稳增长,未来的看点在募投项目。 新能源板块延续减亏势头,未来有望进一步扭亏。新能源板块两家主要子公司中航新能源投资和中航世新上半年净利润合计-2328万元(去年同期-2833万元),亏损同比减少17.83%,延续减亏势头,我们认为主要原因是受益于风电行业回暖,预计新能源板块未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长,中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离,更加专心于主营业务经营。 新业务亮点多,看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件,市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,我们认为,公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司,在我国航空工业的地位显著,作为集团直属上市公司的资本运作能力更强,07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造(3D打印)、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力,都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变,看好公司长远发展的前景。 盈利预测与投资建议: 受益飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应8月27日收盘价的PE为70.67、41.03、29.08倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单大幅波动,新能源业务继续亏损。

资产重组获得证监会核准,行业龙头地位正式确立,今年并表后将大幅增厚业绩。公司发行股票购买资产事宜5月15日获得证监会核准,我们预计9-10月能完成资产重组的并表。中航工业旗下主要发动机制造、维修资产(黎明、南方、黎阳、晋航、吉发、贵动、三叶)全部进入上市公司,公司行业龙头地位正式确立。本次重组完成以后(不考虑配套融资)公司13年备考总资产由89.5亿达到384.0亿元,增幅329%,备考营业收入由79.3亿元增加到257.8亿,增幅225%,备考归母净利润由3.3亿元达到8.2亿元,增幅148%,备考EPS为由0.30元增长到0.46元,增幅53%,我们预计,2014年公司将实现净利润9.9亿元,对应并表后EPS0.50元(全年并表)。 航空发动机核心产品盈利能力不断提升。航空发动机产品13年营收占比50%以上,贡献公司80%左右的毛利,是公司的核心业务。我们认为随发动机板块的整体注入基本完成,公司的设计、研发、生产、维修能力协同效应进一步显现。自11年以来航空发动机及衍生产品毛利率水平不断提升,13年达到23.74%,我们认为主要原因是毛利率较高的新产品和维修服务增加。我们预计,14-15年公司发动机业务将稳定增长,增幅约10-15%,16-18年公司发动机业务将进入高速增长期,增速将保持30%以上。 外贸转包和非航产品保持平稳增长。在世界经济增长缓慢的大环境下,外贸转包业务平稳增长,预计未来仍将继续保持稳定增长。非航产品营收占比31%,毛利率水平较低(13年2.32%),对净利润贡献较小,长远来看对公司增长贡献较小。 改革与调整成为大基调,发动机板块改革与调整预期有望成为公司股价催化剂。我们预计十八届四中全会的主基调是依法治国,我们推测在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。航空发动机是航空工业的核心产品,是我国航空制造业的主要短板,是中国产业升级的重要方向。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度和投资力度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同的产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈,有望成为公司短期主要股价催化剂。 航空工业迎来大发展,将会带动公司发动机业务蓬勃发展。当前我国空中力量建设进入加速期,军用战机更新换代加速,我们认为未来20年现有绝大部分老旧机型将更新换代,配备涡扇-10系列发动机的歼-10、歼-11、歼-15将成为主力战机,歼-20、歼-31和大型运输机等新机型将大规模列装,其它运输机、轰炸机、预警机及无人机等也将大量装备部队。我们预计,未来20年中国各类战机采购需求约2800架,累计需要大中型发动机7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔,我们预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上,对应航空发动机的需求在12000台以上。公司作为我国航空发动机整机研制、生产和维修的唯一平台,将极大受益于军、民航空产业大发展,成长前景辽阔。 盈利预测与投资建议: 根据目前公司基本面情况,我们预计14-16年公司合并报表前的EPS分别为0.35、0.42、0.57元,对应8月25日收盘价的PE为72.60、59.77、44.31倍;合并报表后的EPS为0.50(0.30)、0.62、0.80元,对应8月25日收盘价的PE为50.08(83.34)、40.51、31.47倍。(14年0.50元EPS是按全年并表测算,0.30元是按照新注入资产四季度业绩参与并表测算。我们预计公司今年9-10月左右能完成资产重组的并表,假设新注入资产四季度净利润参与并表,全面摊薄后为0.30元(参考航空动力四季度净利润占比,四季度净利润约占全年净利润的35%))。航空发动机板块相关上市公司2015年的PE估值为52.82倍,考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,资产注入后的融资需求、航空发动机广阔的市场发展空间,我们认为公司2015年的合理PE估值在50倍左右,未来六个月的目标价30.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:发动机相关政策公布晚于预期,航空发动机产业的波动等。

事件: 公司8月21日发布公告,与柬埔寨巴戎航空有限公司(以下简称“巴戎航空”)签订《新舟60飞机购买合同》,巴戎航空拟向公司购买20架(2架确认订购和18架意向购机)新舟60飞机。合同总金额约为4.5亿美元,确认订购的2架至2014年年底交付,其余18架意向订单按阶段协商订购。 点评: 新舟60获海外最大订单,海外认可度进一步提高。公司新舟MA60继8月1日获幸福航空60架新订单后,再与柬埔寨巴戎航空签署20架订单,成为新舟60客机截至目前在海外获得的最大一笔订单。回顾历史,商用飞机出现质量问题属于发展过程中的正常规律,例如庞巴迪畅销机型涡桨支线客机Q400曾因连续发生起落架故障,导致停飞进行全面检查。我们认为,公司新舟60系列经历“成长的烦恼”之后,再次获得海外最大订单,体现出海外客户对新舟飞机的认可度进一步提高。 支线航空市场广阔,公司未来有望占有一席之地。目前公司除新舟60外,新舟600处于开拓市场阶段,新舟700预计2018年交付,由公司贡献85%以上零部件的ARJ21也将于2015年投入运行。庞巴迪预测未来20年全球20-100座级飞机交付量约6000架,公司正逐步打开国内外支线航空市场,未来有望占领支线航空一席之地。 大部段迎来密集交付,C919愈行愈近。近期C919大部段迎来密集交付期,机头、中机身、前机身等陆续下线交付,总装准备工作逐步启动。C919大飞机预计2015年首飞,2018年交付,目前订单已经达到400架。C919竞争对手主要是空客A320和波音B737NG,目前这两种飞机的全球保有量超过8000架(若考虑已停产的传统型B737Classic,则保有量在9000架以上);而2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。公司作为C919机体结构主要供应商,将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。 盈利预测与投资建议: 公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司目前2.92倍的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右,综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示: 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

北方创业公告2014年上半年实现营业收入18.64亿元,同比增7.91%;营业利润2.52亿元,同比增32.84%;归属于母公司净利润2.17亿元,同比增32.18%,EPS为0.26元。 上半年收入增速较低,利润增长依靠收入结构优化。二季度北创收入、利润分别增长10.14%、10.46%,上半年北创的货车业务收入增长14.97%,但其毛利率25.90%为历史最高,这是由于北创交付主要为自备车及出口的高毛利车辆。神华铁路在14年1月招标采购的1.34万辆C80型敞车中北方创业获得2800辆,订单金额18.34亿元。北方创业的中标数量、合同金额均创历史新高。根据合同交车计划,该2800辆货车预计将在2014年全部交货,成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。北创与神华建立了长期的良好合作关系,我们预计神华进行2014年度招标时将大量采购最新100吨级铝合金敞车,北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。而铁路总公司货运改革推进,白货运量增加巨大,运输白货的集装箱平车、冷冻冷藏车等特殊车辆需求大幅增加,北创除了具备各类车辆的设计、生产能力,历史上曾占有自备车30%的高市占率,还具有良好的自备车市场销售体系,有望极大获利。 海外收入大幅增加,北方创业14H1签订外贸合同17202万元,同比增长101.4%,实现外贸收入17202万元,同比增长117.7%。根据北方创业历史中标公告分析,我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞,估计14年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13年6月公告的中标印尼的600辆货车,7月份正式签署外贸合同的4.88亿元铁路货车应该是14年3月中标公告披露的1100辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看,北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88亿元。从上表看,该订单金额已远超13年的数倍,将为未来一年奠定良好的出口收入基础。 兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进,正式拉开帷幕。兵器集团下属11家上市公司在“无禁区改革”框架下,按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路,获得各自子集团资产整体上市,产业转型升级优化等方面的历史机遇。对于北方创业而言,公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台),我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。 预计2014-2016年每股收益为0.50、0.72、0.95元,2014年8月25日公司收盘价16.69元,对应15年动态市盈率23倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长,军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进,给予公司2015年28-30倍完全摊薄市盈率,目标价20-21.5元,买入评级。 风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

事件: 汉钟精机2014年8月23日发布2014年中报。公司实现营业收入4.73亿元,同比增21.68%,实现营业利润0.34亿元,同比增42.50%,实现归属于母公司的净利润0.86亿元,同比增41.21%,全面摊薄EPS为0.33元。 点评: 公司制冷压缩机保持快速增长,铸件产品收入大幅提升。Q2收入增长18.55%,净利润同比增40%大幅超越收入,其中母公司收入增长15%、子公司增长87%(柯茂机械和浙江汉声已实现盈利)。制冷压缩机收入增长24%,空调行业H1出货量增长10%,我们预计中央空调压缩机增速略高于行业约15%左右,冷冻冷藏压缩机增速在40%以上高于空调压缩机,带动H1制冷压缩机增长。空气压缩机收入增长6%,其中空压机组增速良好,但空压机体由于产品结构小型化、价格竞争等因素出现下滑,未来随着变频压缩机的推广,该业务收入将持续增长。我们认为14年空调制冷压缩机平稳增长有望达到15%增速,冷冻冷藏压缩机在13年客户数大幅提升后有望实现30%以上增长,空压机也将保持稳定增长。 毛利率维持高位,利润增长略超预期。14Q2公司综合毛利率34.62%比13Q2高0.25个百分点,处于历史上Q2的高位,其中子公司毛利率有较大幅度提升(供应部分铸件零部件,经营向好,释放规模效应),我们认为随着公司收入的持续稳健增长,且目前原材料价格维持低位,未来毛利率可维持在目前较高水平。 我们对公司2014年经营情况的判断:1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好,未来数年将继续增长,公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长;2、空气压缩机主要靠新产品带动增长,主要如空气压缩机机体新系列产品、空气压缩机组产品和永磁无刷变频空压机组;3、中央空调压缩机产品行业稳建略增;4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司首次实现盈利,14H1净利润311万元,该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入20%、净利润30%或以上的增长。 维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.75、0.99和1.25元,8月25日收盘价18.61元,相对于14年PE为24.81倍,公司业绩可预测性较强,持续增长可期,冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量,按2014年27-29倍的PE水平给予目标价值区间20.25-21.75元,维持买入评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

我们有别于市场的观点:市场认为公司是高端装备制造的锻铸部件供应商,我们认为公司未来有望成为新型高端装备整机生产商;大型新设备有望大幅提高公司的接单能力。 重新明确三大主业的战略定位,生产经营趋好业绩复苏。公司在13年再次明确锻铸、液压、新能源三大主业战略地位,锻铸业务稳定增长,液压产品保持平稳,新能源业务减亏复苏,在国内宏观经济增长放缓背景下,13年经营状况止住下滑开始回升,实现营业收入63.86亿元,同比增长18.87%。虽然同期归母净利润1.51亿元同比下滑28.18%,但实际是因为公司在12年转让股权资产取得非经常性收益,导致同比基数较高,而扣除非经常性损益后的归母净利润由12年的亏损530万增长到13年的1.3亿元,体现出公司良好复苏态势,尤其是新能源业务的减亏。 锻铸核心业务稳定增长是公司业绩有力支撑,军品增长是主要动力。13年锻铸板块实现营业收入47.13亿元(YoY 27.35%),在公司的营收中占比约74%,是公司的核心业务,锻铸业务稳定增长有力支撑公司业绩增长。锻铸业务增长的主要动力来自于军品收入增长,陕西宏远、贵州安大两家锻铸板块主要子公司13年净利润合计1.78亿元,是锻造板块业务盈利的主要贡献者,其军品营收同比增速分别为19.30%、16.64%,明显快于其整体营收增长(宏远0.55%、安大13.91%)。 公司国内最大吨位等温锻造压力机试车成功,将大幅提高锻铸业务接单能力,是公司短期基本面变化的一个重要因素。7月1日公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车,实际最大吨位可达2万吨,这将是国内最大吨位的等温锻造压力机,可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求,将极大提升公司飞机及发动机锻件的研制生产能力。藉此公司锻铸业务获取订单能力将大幅度提升,锻铸行业设备为王,大型设备将会大幅度提高公司的接单能力,未来随相关产品量产,将大幅提升公司业绩。我们预计未来三年公司锻造业务将快速增长,营收增速在20%以上,对净利润的贡献将会更高。 液压板块保持平稳。由于防务产品及农机机械业务收入增长,13年液压板块实现营业收入10.99亿元,同比小幅增长3.43%。我们认为在工程机械行业整体低迷的背景下,公司液压板块未来将保持平稳增长,未来的看点在募投项目。 新能源板块大幅减亏,未来有望进一步扭亏。13年新能源板块营业收入5.74亿元,同比下降5.70%,主要原因是风电业务收入受订单大幅下降影响,同比减少61.65%。新能源板块下,控股子公司中航世新13年实现净利润-2343万元,同比减亏9348万元,参股子公司中航惠腾净利润-1.93亿元,同比减亏8730万元,都呈现较好的复苏态势,我们预计未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长,中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离,更加专心于主营业务经营。 航空工业迎来大发展,将会带动公司飞机及发动机锻铸业务蓬勃发展。当前我国空中力量建设进入加速期,军用战机更新换代加速,我们认为未来20年现有绝大部分老旧机型将更新换代,配备涡扇-10系列发动机的歼-10、歼-11、歼-15将成为主力战机,歼-20、歼-31和大型运输机等新机型将大规模列装,其它运输机、轰炸机、预警机及无人机等也将大量装备部队。我们预计,未来20年中国各类战机采购需求约2900架,累计需要大、中型发动机超过7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔,我们预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上,对应航空发动机的需求在12000台以上。公司作为我国航空锻造领域龙头,将极大受益于军、民航空产业大发展,成长前景辽阔。 看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件,市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,我们认为,公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司,在我国航空工业的地位显著,作为集团直属上市公司的资本运作能力更强,07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造(3D打印)、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力,都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变,看好公司长远发展的前景。 盈利预测与投资建议:受益飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应8 月22日收盘价的PE 为71.07、41.27、29.25倍。目前中航工业集团下属航空发动机板块上市公司2015年的平均PE估值约为63倍,综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,新能源业务继续亏损。

华测检测发布2014年中报。公司实现营业收入38188万元,同比增13.84%;营业利润5477万元,同比下滑17.41%;归属于母公司净利润5059万,同比下滑12.15%,EPS为0.14元。 点评:公司14年Q2收入同比仅增长12.57%放缓,主要是受到宏观经济环境影响,与外贸、消费品出口相关的贸易保障检测业务增速放缓仅增长4.71%。同时公司为了优化资源,整合相似业务部门,其消费品检测受到影响,下滑5.65%,但我们认为人员和资源的整合将从长期利好公司的整体发展。生命科学检测(环境、食品等业务)增长40%,保持快速增长,这部分的政府外包项目增加,预期未来仍将保持良好增长。工业品服务增长24%,未来与POLYNDT的合作也将带动公司在船舶等工业检测领域的快速增长。 由于公司处于业务扩张及投入期,新项目如环境检测在各地新建实验室的持续投入增加,以及对医疗检测的大量投入暂时无法产生收入,食品检测等快速增长的部门人员增加等原因,检测的综合毛利率下滑3.55个百分点,未来伴随收入规模提升,毛利率也将提升。公司各类新业务拓展积极导致销售费用上升,我们预计公司14H2后续收入将维持增长,全年有望达到20%的收入增速,但受到毛利率下滑等影响,14年利润增速将低于收入。 并购仍是工作重点,通过并购国内外的优质标的,延长公司的产品线宽度并产生协同效应,寻求外延扩张增速。14年上半年公司直接收购完成了大连华信理化检测中心、新加坡POLYNDT、黑龙江省华测检测技术等标的收购,同时以发行股份及现金方式购买杭州华安无损检测技术有限公司事项已过会,若进展顺利,我们预计年内即将完成收购。同时公司成立的并购基金进展顺利,为公司将来长期的收购进行铺垫。 维持长期买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.46、0.63、0.81元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2015业绩给予35倍PE,对应目标价为22元,维持公司长期“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期。

安徽合力2014年8月20日公布了2014年半年报。公司2014H1实现营业收入35.83亿元,YOY+7.98%;营业利润3.57亿元,YOY+17.27%;归属于母公司净利润为3.78亿元,YOY+52.86%,EPS为0.61元。 点评: 2014H1收入稳中有升,利润增速持续靓丽。合力14H1收入YOY+7.98%,营业利润YOY+17.27%。毛利率20.45%,高于去年同期1个百分点,公司叉车生产业务的规模效应持续彰显。三费中销售费用YOY+20.32%,结合安叉集团2014H1销量YOY+9.65%,我们判断销售费用增速与公司加大力度完善销售网络有关。根据公告披露,公司力争2014年全年实现销售收入约74亿元,我们预计14年全年安叉收入YOY保持15%+是大概率事件,并且规模效应将持续带领营业利润增速跑赢收入增速。 土储补偿尾款年内收完,成交收益将接力助推公司发展。合力H1营业外收入合计1.07亿元,主要是年初收到的第二笔土地补偿。截止到上半年,公司已经收到的两批土地补偿费用合计约2.02亿元,剩余3200万元将在下半年收到,将会对公司净利润产生一定贡献。另外,根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后的盈余部分将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,我们估计约3.5亿元的现金流入将用于公司发展。 国资改革预将落实,叉车龙头有望焕发新活力。按照此前安徽省国资委曾对国企改革工作的部署要求:省属企业充分利用资本市场、培育多元产业,推进企业整体上市和部分核心业务资产、主业资产上市,鼓励国有企业把更多资产注入已上市子公司。我们认为安徽合力作为质量比较高、经营者水平不凡的老牌叉车龙头,其母公司安徽叉车集团旗下拥有众多叉车产业链上下游资产及相关子公司,集团资产充分具备集团资产注入上市公司的预期,安徽合力将成为安徽省国资改革的下一批重点企业之一。对照江淮汽车的改革,我们预计安徽合力将延续“集团资产注入+现金选择权”这一改革方案,改革方案落实后,将有利于上市公司整合集团资源、降低生产成本、延伸产业链价值、发挥协同效应。 维持买入评级。预测公司2014~2016年EPS分别为1.11元、1.36元和1.71元,估值有望随盈利增长从9-10倍提升至13-15倍。8月20日收盘价11.21元,对应2014年动态市盈率不足10倍,按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间14.43-16.65元,维持买入评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

事件: 公司8月9日发布半年报,2014年上半年实现营业收入5.43亿元(YoY-7.37%),归母净利润1613.17万元(YoY-13.22%),EPS0.03元/股(YoY-24.02%)。 点评: 中期业绩下滑主要是受累下游传统行业产能过剩。受国内外宏观经济形势影响,公司产品所涉及的下游客户钢铁、煤炭、工程机械等行业持续低迷,公司相关产品增长趋缓甚至下滑,部分产品毛利率有所下滑,同期销售、管理费用有所增加,尤其是主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑31%,是构成公司业绩下滑的主要原因。 下半年是净利润主要贡献期,全年业绩不至于下滑。从公司历史业绩看,下半年才是公司业绩的集中贡献期,如图1所示,过去三年(2011-2013)下半年贡献的利润分别占全年的70%、66%、75%,我们认为主要原因是占公司业绩比重较大的泵系统和化工装备等大型装备交付结算多集中在年底,虽然上半年业绩下滑较多,但下半年有望填补这一缺口,我们预计全年业绩将基本保持平稳。 泵及泵系统产品保持平稳增长将是业绩重要保证。泵及泵系统产品是公司核心产品,营收占比1/3以上,毛利率20.66%也是公司各类产品中第二高,贡献公司近一半利润。上半年营收同比增长4.42%,我们预计全年基本保持稳定态势,未来募投项目是主要看点。 化工装备未出现实质性下滑。化工装备营收同比减少7.89%,但毛利率增加近2个百分点,总体并未出现实质性下滑。同泵及泵系统产品类似,化工装备的交付也多集中在下半年,且公司在化工生物装备产品方面正在积极进行产业结构调整和经营模式转变,预计化工装备全年将实现小幅增长,仍是公司业绩重要支撑。 电机产品虽然下滑较多但对全年业绩影响较小。由于钢铁行业的低迷,公司主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑较大,我们预计电机产品全年小幅下滑;就历年的全年业绩看,电机产品占比略超10%。因此我们认为电机产品的小幅下滑对公司业绩的影响不大。 受益汽车变速器国产化,未来期待液力传动产品达产放量。中国汽车工业协会预测到2015年国内自动挡乘用车产量达到2000万辆,但目前配套自动变速器多为国外进口,或国外厂商在国内建厂生产。汽车液力变矩器是自动变速器关键零部件,是制约我国自动变速器技术发展的瓶颈之一,国产化是大势所趋。公司2013年起以募集资金10亿元投向“汽车液力变矩器建设项目”,项目建成后公司汽车液力变矩器纲领产量将提高到188万台,年营业收入200000万元、利润总额19977万元,预计2015年将全面达产,将为公司大幅贡献业绩。 大股东航天六院收入约为上市公司8倍,关注科研院所改制进展。相比其他军工集团,目前航天系资产证券化率低,资本运作的空间大。8月7日航天科技集团召开全面深化改革工作领导小组办公室会议,宣布领导小组办公室及专家咨询组成员名单,研究讨论集团公司全面深化改革六大专项工作方案。我们认为这意味着航天科技集团的改革开始进入实质性实施阶段。公司是航天六院(航天推进技术研究院)下属唯一上市公司。航天六院是我国液体火箭发动机研制、生产、销售的核心企业,除公司外还下属6个研究所及生产厂、院校、医院等11个单位,2012年总收入突破100亿元,同期未上市资产营收规模约为上市公司的7倍,我们认为可重点关注科研院所改制带来的投资机遇。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司全年业绩有望保持稳定,控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制及注入的预期强烈,公司未来有望成为我国航天发动机的整体上市平台。我们预计2014-16年的EPS分别为0.12、0.12、0.16元,对应摊薄前的EPS0.24、0.24、0.32元;预计2014-16摊薄后的BVPS分别为3.49、3.57、3.68元,目前航天系下属除公司外的A股上市公司2014年平均市净率为3.7倍,考虑到公司的资产注入预期,我们认为公司2014年的合理PB应当在4.0-4.5倍之间,结合公司目前的股价,综合考虑后,我们给予公司六个月目标价15.00元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济持续低迷导致业绩增速不达预期;科研院所改制进度或力度存在较大不确定性。

事件: 永贵电器2014年8月15日发布2014年中报。上半年公司实现营收17392万元,同比上升131.96%;营业利润6032万元,同比增154%;归属于母公司净利润5259万,同比增132.16%,EPS为0.34元。其中Q2单季实现营收10969万元,同比增123.44%;营业利润3957万元,同比增107%;归属于母公司净利润3412万,同比增99.83%,EPS为0.22元。 点评: 动车组密集交付带来业绩高增长,预期2014年动车组招标在即,未来增长可持续。在2013年铁道部大批招标、南北车集中交付车辆后,永贵2014H1动车、新能源汽车、机车、城轨连接器收入分别增长1000%、162%、107%、93%;综合毛利率也随着产品结构而改善。除在南车动车组市占率较为稳定之外,公司已经入北车动车组供货商名录,我们预计2014年动车组即将再次招标,动车组数量达到300列左右,后续需求饱满、来年业绩确定继续增长。 新能源汽车增长爆发,打开连接器市场空间。永贵2013年新能源汽车连接器收入1066万元,14H1已完成收入1460万元,预计全年有望突破3000万元,占连接器收入接近一成,正式成为贡献收入及利润的版块。乘用车连接器单车金额在3-5千元、商用车连接器单车金额5千-1万元,按照未来年产50-100万台电动汽车估算,汽车连接器市场是轨道交通连接器市场的数倍,公司在各类新能源汽车整车厂的布局广泛,有望随着新能源汽车的普及继续扩大收入规模,彻底打破过去产品有限的市场空间天花板。且公司军工连接器储备丰富,未来长期增长空间巨大。 公司收购北京博得进入轨道交通门市场,发挥协同效应共同增长。北京博得只在城轨门系统的市占率30%,未来几年城轨地铁产销量将继续增长,市场总空间有望达到10亿以上。整个轨道交通门系统全国市场约70-80亿元,博得有望随着动车组车门国产化拓展市场空间。博得目前在北车具有较大优势,除了北京区域外,也在东北、西南等地获得订单,虽然给南车供货较少,未来借助永贵在南车的优势有望开拓下游客户,实现快速增长。 买入评级。铁路总公司各类车辆招标启动,行业景气反转明确。长期伴随动车组需求的上升及国产化率提升,弹性仍将远好于行业平均。预计14-16年收购前每股盈利0.68、0.96、1.35元,8月14日收盘价30.55元,对应收购博得前14年45x动态估值,虽然公司目前估值较高,铁路总公司招标在即,未来铁路车辆需求旺盛,业绩持续成长确定性高,且公司通过自身进入新能源汽车连接器市场、收购门系统突破市场天花板,市值空间呈数倍增长;预计完成收购后14-16年每股盈利0.82、1.14、1.57元,给予15年30-33倍动态PE,给予6个月34.19-37.61元左右的目标价,维持买入评级。 不确定因素。市场竞争激烈,各类连接器大幅降价。

1、神华订单中流砥柱:由于地缘优势形成北方创业和中国神华的长期良好合作关系。在2014 年中国铁路总公司仅试点通用C80 铁路货车,当年招标量巨幅下降的情况下,神华铁路在14 年1 月招标采购了1.34 万辆C80 型敞车,其中北方创业获得2800 辆订单,中标份额占比21.54%合同金额18.34 亿元,平均单价65.5 万/辆。北方创业公司的中标数量、合同金额均创历史新高。 根据合同交车计划,该2800 辆货车预计将在2014 年全部交货,成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。 神华铁路主要以外运神华自产煤为主,适当兼顾地方运量,现拥有包神铁路公司、神朔铁路分公司、朔黄铁路公司、准能大准铁路公司、铁路货车分公司、神华轨道维护分公司、甘泉铁路、新准铁路、准池铁路等9 个骨干企业。截至2013年底,包神铁路192 公里、神朔铁路270 公里、朔黄铁路(含黄万铁路)662 公里、大准铁路(含点南支线等)306 公里,甘泉铁路335 公里,新巴准铁路134 公里,营业里程共计1899 公里。拥有铁路货车5 万余辆,运输系统现有从业人员约2.7 万人,在建铁路包括准池179 公里(部分竣工),黄骅至大家洼铁路223.7 公里,合计在建铁路里程402.7 公里。 按照神华已通车的既有线1899 公里拥有5 万余辆货车平均计算,每公里铁路配置货车26 辆,仅目前在建铁路402.7 公里竣工后就需要增加配置铁路货车1.05 万辆铁路货车。另外,神华集团从2011 年开始恢复招标,到目前共计招标新车2.73 万辆,尚有2 万余量老旧车辆需要逐步淘汰。考虑到神华今后不断自建铁路配套需求且淘汰低端旧车,并且神华积极开发推进100 吨级最新型铝合金专用敞车,我们预计神华集团今后仍将需要大量采购铁路货车,采购金额有望继续提升。 北方创业积极配合神华铁路货车运输有限责任公司的发展战略,及时、有针对性地研发其所需产品。13 年,北创公司瞄准神华的铁路重载运输发展方向,自主研发完成了四个型号产品的整车试制和原理样机的设计工作。其中,载重100 吨级铝合金运煤侧柱外置专用敞车、100 吨级铝合金运煤侧柱内置专用敞车、100 吨级铝合金运煤机械触碰式专用漏斗车三个型号车辆完成整车试制工作,公司为其配套的正位控制式转向架核心技术为国内首创,具有完全自主知识产权。同时,北创公司完成了100 吨级铝合金运煤电控式底开门专用漏斗车原理样机设计工作。 我们分析北方创业在近年铁总订单匮乏的情况下,与神华集团的配合愈加紧密,深度合作。我们预计神华进行2014 年度招标时将大量采购最新100 吨级铝合金敞车,北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。(根据对神华12 年度和13 年度招标时间跟踪的经验,预计14 年度招标也将于14 年底至15 年初进行)。 2、出口业务欣欣向荣:根据内蒙古一机集团网站内容:“受北方创业公司和进出口公司外贸业务的有力拉动,截止6 月末,一机集团累计签订外贸合同78816 万元,同比增长23.7%,实现外贸出口收入69168 万元,同比增长27%。其中,北方创业公司本部累计签订外贸合同17202 万元,同比增长101.4%,实现外贸收入17202 万元,同比增长117.7%;进出口公司累计签订外贸合同49066 万元,同比增长44.8%,实现外贸收入43372 万元,同比增长40%。”“1-7 月份,一机集团累计签订民品外贸合同13.9 亿元,同比增长104.5%;实现出口收入7.4 亿元,同比增长30%。 其中,进出口公司签订合同5.4 亿元,同比增长50.1%;实现出口收入4.7 亿元,同比增长40.4%;北创公司签订外贸合同6.6 亿元,是去年同期的7.7 倍,实现出口收入1.7 亿元,同比增长117.8%。”根据北方创业历史中标公告分析,我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞,估计14 年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13 年6 月公告的中标印尼的600 辆货车,7 月份正式签署外贸合同的4.88 亿元铁路货车应该是14 年3 月中标公告披露的1100 辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看,北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88 亿元。从上表看,该订单金额已远超13 年的数倍,将为未来一年奠定良好的出口收入基础。 公司网站新闻显示北方创业未来将大力拓展国际市场,进一步开拓印尼、苏丹及非洲和东南亚等地区市场,以技术升级和标准认证为手段,突破技术壁垒,把握好未来的潜在市场,积极寻求外贸市场新突破。我们预计后期北方创业在出口领域有望继续获得突破,公司货车出口前景光明。 3、铁总车辆带来助益:内蒙古一机集团网站8 月12 日报道:随着14 年5 月20 日-21 日北创公司首批取得80t 级通用货车批量生产许可后,公司迅速组织生产,月产量从50 台快速提升到400 台,到最近,随着最后一辆C80E 通用敞车从一机集团北方创业公司总装厂下线,标志着700 辆国铁车任务圆满完成,为北方创业公司80 吨级通用敞车的量产“首秀”划上圆满句号。此次生产的C80E 型通用敞车是我国第一批投入应用的5000 辆27 吨轴重货车,北方创业公司在此次参与生产的12 家铁路货车制造企业中,所占份额排名第3。 我们预计该批5000 辆铁总C80E 通用敞车将在2015 年完成结算,历史上新型货车获利能力相对较好,将对北方创业2015 年的业绩带来助益。 4、兵器集团顶层设计:北方创业所属内蒙古一机集团公司隶属兵器集团,据官网介绍,中国兵器工业集团是陆军武器装备研制发展主体和三军毁伤与信息化装备研制发展的骨干力量,现有子集团和直管单位46 家,并在全球建立了数十家海外分支机构。截至2013年底,兵工集团资产总额2984 亿元,人员27.66 万人。2013 年兵工集团实现主营业务收入3812 亿元,利润100.5 亿元;2014 年上半年,中国兵工集团实现主营业务收入1947.8 亿元,完成全年预算目标的48.7%,实现利润总额55 亿元,完成全年预算目标的51%。兵器集团历史上收入和利润基本逐年上升,呈现良好发展形势。内蒙古一机集团公司官网披露:2013 年全年一机集团签订销售合同111.4 亿元,同比增长15.2%;实现主营业务收入105.1 亿元,同比增长18.9%;实现利润4.5 亿元;全员劳动生产率为14 万元/人,同比增长10.5%。2014 年1-7 月集团累计签订销售合同95.9 亿元,同比增长15.8%;实现主营业务收入62.8 亿元,同比增长8%,完成年度目标的57%;实现利润2.6 亿元,同比增长4.8%,完成年度目标的64.2%;实现增加值11.9 亿元,同比增长1.1%,完成年度目标的55.3%;实现全员劳动生产率8.6 万元/人,同比增长4.8%,完成年度目标的56.4%;成本费用率95.8%,同比下降0.82 个百分点,连续4 个月控制在年度控制线以内。制造成本率88.41%,环比下降0.18 个百分点、同比增加0.45 个百分点,高于年度控制1.19 个百分点;新产品贡献率37%,同比增长1.2 个百分点。一机集团也保持了良好的发展态势,14 年上半年整体实现利润2.6 亿元,高于我们对北方创业预计的上半年净利润2.24 亿元的水平。若后续有整体上市需求,我们认为一机集团资产优良,其中可堪挑选优质资产带来足够的增厚能力。 有媒体报道,相关统计显示,在中国十大军工集团中,拥有12 家上市公司的兵工集团,资产证券化率仅20%,远低于中国航空工业集团公司(中航工业)、中国船舶重工集团公司(中船重工),并低于同行业32%水平。未来兵器集团将向中航工业、中船重工超过50%的资本证券化水平靠拢,未来军品注入潜力较大。 在这样的背景下,继7 月中旬中国兵器工业集团公司在党组扩大会议上强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”后,中国兵工集团官网于8 月12 日披露,国务院国资委在集团总部召开中国兵工集团建设规范董事会工作会议,集团公司董事会已于8 月8 日正式组建成立。 我们认为兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进,正式拉开帷幕。兵器集团下属11 家上市公司在“无禁区改革”框架下,按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路,获得各自子集团资产整体上市,产业转型升级优化等方面的历史机遇。 对于北方创业而言,公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台),我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。 5、北方创业业绩预测:预计2014-2016 年每股收益为0.50、0.71、0.95 元,2014 年8 月13 日公司收盘价15.18 元,对应15 年动态市盈率21 倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长,军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进,给予公司2015 年28-30 倍完全摊薄市盈率,目标价20-21.3 元,买入评级。 风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。 分产品收入和毛利率数据及预测。

事件:公司8月1日发布公告,所属的西安飞机分公司于公告日与幸福航空有限责任公司签订了《新舟飞机购买合同》,幸福航空拟向西安飞机分公司购买60架(30架确认订购和30架意向购机)新舟飞机。合同自生效之日起6年内有效,幸福航空确认订购的30架新舟飞机合同总金额约为27亿元,自2015年开始交付,具体交付时间以最终获得民航局批复为准。 点评:新舟飞机签订史上最大批量订单,扭转国产支线飞机“墙内开花墙外香”局面。我国支线飞机仅占整个民航飞机数量9%,而在世界成熟航空市场如美国、欧洲,支线飞机的保有量分别占机队总量的43%和36%。庞巴迪预测未来20年中国20-100座级支线飞机交付量约6000架,但国内市场目前被国外厂商占据,仅巴航工业一家就占有78%的市场份额。自2005年首架新舟交付国外,至今已累计获订单超过270架,分布在全球17个国家的27家用户,已交付的近100架运营在非洲、拉美、东南亚、独联体与南太平洋等区域的260余条航线。新舟飞机此次与国内航空公司大订单的签订,有望扭转国产支线飞机一直以来“墙内开花墙外香”的局面。其余新舟系列飞机中,新舟600处于开拓市场阶段,新产品新舟700已获国家立项,目前正在研制阶段,预计2016年首飞,整个新舟系列正逐步进入成熟期,将伴随我国支线航空市场不断成长而受益。 C919机头部段下线,国产大飞机愈行愈近。C919首架飞机机头部段7月31日在中航工业成飞民机(公司下属子公司)装配下线,首架试飞飞机计划在下半年开始总装,预计2015年首飞,最快2017年交付商用运营,目前订单已经达到400架。C919竞争对手主要是空客A320和波音B737,目前这两种飞机的全球保有量约8000架;而2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。公司作为C919机体结构主要供应商,将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。 运20未来需求空间巨大。在我国战略逐步全球化的背景下,战略投送能力亟待提升,目前相比美欧俄等国家,我国战略运输机尤其大型军事运输机数量严重不足,仅有少量进口的伊尔-76装备部队。公司是我国大型运输机的唯一制造商,运-20性能远超伊尔-76,国内需求巨大,我们预计未来20年运-20需求量约350-400架,金额达到5000亿元以上。短期公司受益于该机的小批量试生产订单,从长远看未来运-20的批量生产能拉动整个航空制造业中的大飞机产业链。 公司有望复制空客发展轨迹。公司以支线航空为切入点,重点发展以C919为代表的干线飞机,恰似上世纪70年代空客公司进入商用飞机市场初期,以220-270座之间的飞机为突破口推出A300,从而得到市场认可,此后伴随市场增长并在政府支持下迅速成长。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元。公司作为MA60、MA600、MA700支线客机生产商,ARJ21飞机主要机体制造商,C919大飞机机体结构主要供应商,且有国家对产业的大力扶持,未来有望复制空客发展轨迹,分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议:公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速约30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司目前仅2倍多的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右。综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

媒体报道,我国出口量最大的城际动车组首批6列(54辆)在阿根廷萨缅托线(全长38公里,需求225辆动车组,配车密度5.9辆/公里,主要服务于布宜诺斯艾利斯市中心至卫星城市的10个区域)投入运营。阿根廷总统克里斯蒂娜出席了中国列车的上线运营仪式。(http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20140722/172719785650.shtml)中国南车青岛四方制造的该批城际动车组今年2月19日陆续抵达阿根廷后,进行了5个多月50多项2800多公里的线路试验,试验结果表明该城际动车组各项技术性能优良。该批城际动车组的最高运营时速100公里,每节车辆的最大载客量为310人,采用1676毫米的宽轨转向架。 从合同签订到列车投入运营,中国南车仅用1年半的时间,创造了阿根廷交车、运营最快纪录我们认为这展示了中国南车动车组自主化设计能力强、国产化制造水平高。 2013年1月和5月,中国南车四方股份公司先后两次获得34.3及22.4亿元总额56.7亿元人民币,总计709辆的阿根廷城际动车组供货合同,成为迄今为止我国城际动车组出口量最大的一笔订单,单节价格约为800万元人民币。总计709辆城际动车组将分批交付,目前第一批34.3亿元的项目其中服务于萨缅托线的城际动车组25列(225辆)已全部交付,另外30列184辆服务于麦特线车将于14年9月全部交付阿根廷。第二批22.4亿元的300辆罗卡线城际动车组将于2015年7月全部交付阿根廷。 另外,考虑到2014年3月29日中国南车获得了南非Transnet Freight Rail共计128亿元人民币电力机车订单,并将于2015年起3年内交货,我们预计该出口业务利润明显较国内丰厚,将给南车机车业务带来可观收益。 买入评级。从出口动车高质量交付和出口电力机车交车前景分析,中国南车将是我国经济低迷背景下政府在铁路、电网和军工方面点刺激拉动经济的优势受益商,预期14年半年度业绩同比增速可望达到40-50%,14年业绩同比增长超过30%,并且依靠高品质产品在15年继续获得25-30%的净利率增速。预计公司2014-2016年每股收益0.40、0.50、0.59元,2014年7月22日公司收盘价4.83元,对应2014年动态市盈率12倍。我们认为动车下游需求快速放出,机车出口和企业自备车市场打开,铁总上调采购计划额,中国南车业绩下滑风险释放完毕,后续将彰显业绩弹性的情况下,给予2014年15-17倍动态PE,对应目标价6.0-6.8元,重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)动车组招标时间晚于预期。2)铁路投资政策弱于预期。