事件:公司7月12日发布半年度业绩预告,预计2014上半年归属于上市公司股东的净利润亏损7588万元~11381万元,EPS亏损0.0286~0.0429元/股。 点评:订单量大带来前期投入增加,短期业绩向下波动不影响全年业绩的高速增长。我们认为公司上半年亏损的主要原因是由于全年订单量大,前期预付的成品和材料采购等款项增加,同时上半年航空产品数量交付较上年同期减少。按照军品的生产交付规律,公司主要产品的交付和结算一般集中在四季度进行,因此我们认为公司短期的利润向下波动并不影响全年业绩的稳定增长。 海、空军装备升级为公司贡献订单,军品是公司业绩有力保障。我国经济、军事战略正逐步全球化,国防投入持续加码作为支撑,海空军建设成我军装备建设重点发力大方向,习近平总书记强调“加快建设空天一体攻防兼备的强大空军”。目前公司轰-6、歼轰-7、运-8等产品是我军主力核心机型,订单饱满,以运-8为平台改装的预警机(空警-200)、反潜机(高新6)等改进机型品种多样,潜力丰富,中远期运-20更是前景不可限量,我们预计未来20年运-20订单达到350-400架,金额达到5000亿元以上。公司作为我国大型运输机的唯一制造商,空中力量的加速建设将为公司贡献大量军品订单,从而为公司业绩提供有力保障。 ARJ21即将交付民航,开启新支线客机市场大门,公司有望复制空客发展轨迹。6月18日,ARJ21-700飞机105架机在上海首飞,作为即将交付民航的第一架飞机,是我国首款完全按照国际标准研制的涡扇喷气支线客机,有望在今年年底取得适航证并交付成都航空投入商业运营。公司以支线航空为切入点,重点发展以C919为代表的干线飞机,恰似上世纪70年代空客公司进入飞机市场初期,以220-270座之间的飞机为突破口推出A300,从而得到市场认可。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元。公司作为“新舟”MA60、MA700支线客机生产商、“翔凤”ARJ21主要机体制造商、C919大飞机机体结构主要供应商,未来有望复制空客发展轨迹,分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议:公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来3-5年净利润复合增速约30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,公司飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,军工行业核心总装企业的估值约为60-80倍左右,综合以上分析,结合公司2倍左右PB的低估值和未来长期增长性,我们给予公司80倍PE,六个月目标价16元,首次给予“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性,新产品量产晚于预期,生产线建设力度加大影响当期净利润。

一.公司成长路径明确:致力于成为石油天然气设备和服务一体化的国际性企业。 公司2013年营业总收入为37亿元,其中约7亿元来自国外,收入占比约为19%。公司在在北美、印尼、中东等地区设有多家分子公司、办事处,油气设备整机和配件销往全球61个国家和地区,服务业务也在美国等海外国家、地区开展。目前,其海外收入来源主要在南美、中亚及俄罗斯、北美、欧洲及非洲等地。公司正坚定不移地走国际化道路,长期愿景是海外收入占比超过国内。走向海外市场主要通过以下两种途径:一是与中石油、中石化和中海油等合作走向海外,充分发挥杰瑞的语言、文化和服务优势,在中资三大油公司的海外区块中占据更大的市场份额。目前,中国在海外的油气资源年总产量约为2亿吨,而国内总产量约为3亿吨,因此该部分市场规模也是相对较大的。 二是自主独立开拓海外市场,包括通过与国外公司合作或者在油服和设备的某些细分领域收购国外公司,从而快速打入海外市场。之前已公告与贝克休斯签订了战略合作协议、入股加拿大西山公司等,目前公司仍在积极寻求并购标的,我们认为公司今后的持续并购动作值得期待。 另一方面,虽然目前公司的设备与配件销售收入仍占大头,但大力培育和发展油服产业是公司的长期战略,公司的愿景是成为设备和服务并重的一体化国际性企业。通过定增募投项目建设,公司将有能力提供钻完井一体化服务,包括定向钻井、酸化压裂、固井、完井、连续油管、油田环保、油田工程建设服务等,公司的油服业务将迎来质的飞跃。 因此,公司未来的成长点在于:海外+油服,具体而言,是在在油气产业链中不断开拓新业务板块,同时在原有业务板块不断巩固和扩大优势,保持稳健增长。 二.各业务板块分析:设备继续保持较快增长(将新增钻机、井下工具等产品),油服开始发力,快速增长。 1.设备板块一(油气工程设备,包括油气分离净化设备,天然气液化设备,天然气压缩机等):中国的天然气产量增长较快,未来有望达到4亿吨(目前仅约1亿吨),天然气设备将充分受益。目前杰瑞在油气工程设备领域的收入规模较小,13年压缩机收入约为1.7亿元,主要原因是较难进入中石油、中石化体系(由于历史体制的原因,中石油偏好成都压缩机厂的产品,而中石化偏好三机厂的产品)。但公司在压缩机方面的技术储备非常深厚,其往复式压缩机规格是全球最大,此外,公司正准备开发离心压缩机。在销售方面,公司计划是通过获得EPC总承包能力来带动设备销售,且目前已经在成都有所布局。在正确的战略推动下,公司油气工程设备发展迅速,接单情况良好,我们估计公司压缩机收入14年有望增长200%。 2.设备板块二(钻完井设备,包括固井、压裂、酸化、连续油管、井下工具、地面设备等): 首先,压裂车方面,压裂车是公司最大的收入分项,13年收入达17.8亿元。今年由于反腐原因,国内压裂车市场遭遇了压力,订单量可能出现2-3成下滑,但国际市场并未受到明显影响。我们认为,反腐对市场的影响是整体性的、不可持续,而且对小企业的影响更大,虽然短期内会减少公司的订单,但杰瑞这种市场化程度较高、具备综合优势的设备厂商将率先恢复。 而且,反腐对公司的连续油管车、液氮泵车、固井车没有产生明显影响,随着公司新兴的设备业务发展(地面设备和井下工具等),今年公司设备方面的订单仍有望实现20%左右的增长。地面设备和井下工具是公司在设备领域的重点发展方向:2013年全球地面设备和井下工具的市场规模达到了约1800亿元人民币,而此前公司并没有涉足该领域。随着募投项目建设,14年起公司将实质性涉足该领域。目前,公司已可生产陆地钻机,未来将向海洋钻机发展。同时,公司有意愿通过并购方式,快速整合资源切入该市场。我们分析,相比收购国内企业,海外并购更适合杰瑞:一是收购海外公司有助于杰瑞快速获得国外的先进技术和渠道,契合公司国际化的战略方向;二是海外企业估值普遍较低。 3.油服板块(包括酸化压裂服务、连续油管服务、定向钻井服务、油田环保等): 14年公司的油服业务做了重大调整,引进了大量专业人才,改变了过去从事设备业务的惯性思维,更加贴合市场。同时,通过募投项目建设,公司开始具备钻完井一体化服务能力,相比之前只能提供单一环节服务,具备明显的综合优势。 尤其是,目前公司在连续油管服务方面,技术实力是国内最强的。国内现有的连续油管设备存量中,杰瑞的设备占据约2/7,公司的连续油管服务队拥有12套连续油管设备,国内市占率约为1/6,而今年由于委内瑞拉订单交付等因素,连续油管设备的销售有望快速增加,达到数十台。我们基于公司在连续油管领域的强大竞争力,认为其连续油管服务有望实现连续多年每年翻倍增长(比照贝克休斯等国际油服巨头都有200-300台连续油管车,每年连续油管服务收入约50亿元)。 另外,在油田开发服务方面,公司此前公告的加拿大油田区块有部分已探明达到可出售状态,若顺利出售也将助推公司业绩(我们的估值模型不考虑该部分影响因素)。 同样,我们认为在公司现有油服业务(定向钻井、压力泵送、连续油管服务等)外,通过并购扩展油服产业链是公司的一种现实选择。公司大力引进人才、调整公司架构、扩充油服队伍,今年有望成为公司油服业务爆发元年,我们预计其收入可能达到8亿元左右,而且公司开始从单一服务向总包服务转变,油服业务的毛利率也将提升。从长期看,油服有望成为公司最大的增长点:只要公司战略得当、并购进展顺利,未来几年油服净利CAGR达到80%以上是有可能的。 三。小结。 今年国内油服行业受反腐影响景气下降,公司的国内压裂车订单受到明显影响,可能出现2-3成下滑,但其他设备影响较小。此前公司目标今年新接订单约65亿元,目前看来接单情况可能会略低于预期,但我们分析全年业绩增长仍有保障(委内瑞拉大单将在2-3季度确认收入),14年净利润增长有望达到50%左右。公司的战略是大力发展油服和海外市场,引进了大量相关人才,并积极进行外延式并购,我们预计该部分业务将会快速增长,为公司最大成长点。公司的目标是实现未来5年复合增速35%,实现设备和油服一体化发展。我们认为若公司油服和并购战略顺利推进,成长空间仍然巨大。 四。盈利预测与估值评级。 我们预计公司2014-2016年完全摊薄EPS分别为1.60、2.13、2.80元,增速分别为55.7%、33.2%、31.7%,我们认为公司的长期增长前景值得期待,给予公司2014年30-35倍PE,对应目标价格区间48-56元,维持“买入”评级。

14年车辆购置费上调,京沪高铁实现盈利,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万,预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元,将实现盈利,此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合,动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来,伴随铁总14年机客货车招标启动,预计年内将再度启动动车组招标。14年铁总车辆购置费可能在1200亿基础上提升230亿元,有效提振动车组招标及交付预期,预计当年可望交付近500列。(本报告中所有数据来自于铁路总公司、中铁投、铁道报等网站。)旅客发送量增幅达到近年高点,铁路调图意在增开动车组。中国铁路在5月份已创今年铁路客发量同比最大增幅达到20.3%,全国铁路发送旅客19974万人;全国铁路旅客周转量达到900.43亿人公里,同比增长13.3%。铁路客运量的高速增加主要来自于高铁及动车乘车人数的急速增长,根据历史经验,动车组旅客发送量为全铁路增幅的1倍,因此我们估计4、5月全路动车组旅客发送量增速接近4成,车辆需求极为紧张。 从7月1号零时起,全国铁路将实行新的列车运行图。此次调图全国铁路将增开旅客列车60.5对,其中主要是增开了动车组列车,共53对。届时全国开行的总共2447对列车中,动车占到一半以上,达1330对,高铁动车占到一半以上成为铁路运输新主力。京沪、京广、京哈高铁,石太客专,以及杭深等干线运输能力得到扩充。货运服务更加完善。新图安排货运班列118列,其中特快班列8列;快速班列增至32列,能力提高11.8%;普快班列增至78列,能力提高9.9%。我们预计铁总在5月底完成机车、客车等的招标后,将在不久后进行下一轮较大规模的动车组招标,以确保满足14年底至15年的动车组需求。根据下表测算,从2013年开始客流量上升对车辆加密的需求已经超过了新通车里程初始配车的需求,未来几年对动车组的需求仍处上升期。 中国南车6月连续两度公告重大合同,继6月5日公布以城轨地铁为主的大单92.3亿元后,6月10日再度公布大功率机车为主的大单约168.8亿元,两次合同累计金额297亿元。由上南车中标公告和铁总开标公示信息统计,八轴9600kw机车含税均价为2900万元/台,客运六轴7200kw机车含税均价为2000万元/台,客车均价为328万元/台。本次南车中标铁路大单,与5月底公示的铁总开标车辆数量一致,符合市场预期,客运六轴7200kw机车含税均价2000万元/台,略超预期。至此2014年中国南车已中标车辆金额达到780亿元(含联合体),海外市场累计签约165亿元达到新高,14年公布订单数量已达到13年营业收入的80%,若动车组后续招标,则今年南车中标将远超13年的717亿元。中国南车2季度动车交车明显好于1季度,且机车2季度开始规模性交车,预示南车Q2-Q3将迎来业绩增长高点。 我们预计公司14年上半年收入增长20%以上,因收入结构优化,毛利率有所提升,净利润同比超过30%,1-6月底累计公告新签合同780亿。根据订单反推,我们估计公司5月末在手订单约1200亿,其中机车230亿+客车20亿+货车50亿+动车500亿+城轨320亿+新产业70亿。根据此前订单推算,我们判断从Q2开始动车组、机车和城轨收入将出现大幅增长。同时因四方BST推出CRH380D新车型有望在14年进行交付,收入和交付都将较13年有所增长,预计14年投资净收益也将出现大幅增长,对利润增长形成贡献。 中国南车发展战略倾向转型升级,未来长期增长可期。未来增长点在于:1)机车市场保持增量,轨交增长可期;2)海外市场:整车、配件、总包提升增长点;3)新兴产业:将来做到4-500亿以上,比以前300亿目标高;4)融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.58元,2014年6月16日公司收盘价4.44元,对应2014年动态市盈率11.3倍。我们认为动车下游需求快速放出,机车出口和企业自备车市场打开,铁总上调采购计划额,中国南车业绩下滑风险释放完毕,后续将彰显业绩弹性的情况下,给予2014年15倍动态PE,对应目标价5.8元,重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。

2014 年5 月17 日公司公告:公司的“船舶柴油机废气脱硫除尘系统及装备关键技术研发” 收到山东省经济和信息化委员会颁发的《新产品新技术鉴定验收证书》,鉴定委员会一致认为,该项目已突破了关键技术,设计制造了样机,并投入中试试验;技术先进,达到国际先进水平。 另外,2014 年5 月20 日公司公告“J1RF4250 数控高速切割锯床”收到山东省经济和信息化委员会颁发的《新产品新技术鉴定验收证书》,鉴定委员会认为,该产品的研制是成功的,其主要技术性能指标达到了同类产品的国内领先水平。 点评: 一.上述两项新产品新技术符合产业升级、节能环保的大趋势,通过鉴定表明公司在业务转型方面迈出了重要一步,虽然短期内对公司业绩影响有限,但我们看好公司的长期发展潜力。 二.传统主营业务(电动工具配件,主要是钻夹头)方面:市占率高,温和增长。 三.收购的机床业务:整顿基本完成,开始恢复生产。 四.钻夹头生产进行自动化改造,降低成本。 五.未来业绩弹性主要来自机床业务和船舶柴油机废气脱硫除尘系统及装备,值得期待。 六.定增项目:公司之前公告定增预案,定增资金将投向以下两个项目:1. 中高档数控机床创新能力及产业化建设项目(一期),计划投资总额7.52 亿元,其中投入募集资金7 亿元;2. 大功率直流调速系列电动工具开关技改及生产建设项目,计划投资总额1.07 亿元,其中投入募集资金0.77 亿元。 七.“增持”评级。考虑增发,我们假设增发1.3 亿股(预案计划募集资金约7.8 亿元,发行股票数量不超过1.65 亿股),预测公司2014-2016 年完全摊薄EPS 分别为0.34、0.39、0.64 元,增速分别为163%、16%、65%,考虑到公司储备新项目较多,业绩弹性较大,给予公司2014 年25-30 倍PE,对应目标价格区间8.5-10.2 元,首次给予“增持”评级。

公司最近公告:与浙江创瑞投资咨询有限公司签署了《股权转让协议》,公司拟受让创瑞投资持有的中易和科技有限公司22.72%的股权,股权转让总价款为人民币1800万元。同时,上述股权交易完成后,为满足中易和后续发展需要,巨星科技、中易和现有股东和中易和管理层将对中易和增资扩股。增资事宜完成以后,中易和注册资本由6600万元变为13200万元。本次受让股权和增资共计使用自有资金3750万元,公司取得22.72%的股权,成为第一大股东。 点评: 1.中易和科技有限公司是一家致力于特种装备、太阳能热电、机器人及数据节能的研发、生产、销售的具有国际领先水平的高科技企业,公司通过投资中易和正式进军机器人自动化等高科技产业,是公司从传统产业向高技术领域进行产业升级的积极布局。 中易和下属有四家全资或控股子公司: (1)全资子公司浙江中控研究院有限公司(注册资本4000万元),主要从事国际前沿技术的研究和特种装备的自动化、电子化产品研发、生产和销售,目前特种装备自动化产品广泛应用于船舶、航空、航天领域。 (2)控股子公司浙江中控太阳能技术有限公司(注册资本15015万元,中易和持股43%)是全球领先的太阳能聚光热发电产品与技术解决方案的提供商之一,致力于通过先进、高效的CSP电站技术为人类提供持久可靠、绿色清洁的能源。 (3)控股子公司浙江国自机器人有限公司(注册资本2000万元,中易和持股81.6%),专注于工业、公用事业、教育及家庭服务领域的机器人产品研发、制造和销售。 (4)控股子公司浙江中易和节能技术有限公司(注册资本3000万元,中易和持股50%)是国内唯一可以提供大型集中供热、整体节能解决方案的厂商。 2.我们看好公司此次对外投资的前景,这说明公司转型和产业升级战略正稳步推进,并预期未来公司会在相关领域做进一步的投资和整合。 中易和旗下公司布局均为战略性新兴产业,并已有一定技术和市场储备。公司虽然成为第一大股东,但管理层的股权比例仍保持基本稳定并能发挥积极作用。按公司向来的投资风格,我们认为公司并不会过多干涉中易和的日常经营,而是会充分调动管理层的积极性,并在战略层面进行资源整合,充分发挥巨星的硬件制造优势、资金优势和中易和的技术优势和软件开发能力。巨星科技和中易和管理层共同增资扩股也反应了各方对公司前景的一致看好。 虽然目前中易和规模仍然不大,2014Q1总资产为2.05亿元,净资产4019万元,净利润444万元,此次投资短期对巨星科技业绩无明显影响。但是行业前景向好,各方利益一致,发展空间巨大。尤其是旗下浙江国自机器人有限公司的业务和巨星科技及巨星控股旗下的杭叉具有明显的协同效应,未来在智能AGV叉车、扫地机器人等家庭服务机器人产品的开发和市场推广方面可以优势互补。 3.估值与评级。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.67、0.83元,增速分别为24.8%、27.7%、23.1%。我们用分部估值法对其进行估值(以下均为我们预计2014年数据):其中主业盈利约4.16亿元,我们给予20-25倍PE,价值区间83.2-104亿元;杭叉部分股权税后盈利约6000万,我们给予15倍PE,价值约9亿元;卡森国际部分股权税后盈利约4800万元,其皮革制品和房地产业务分别给予15倍PE和5倍PE,价值约4亿元;普特滨江基金价值2亿元;扣除主业所需,富余现金理财收益年均约为2100万元,按10倍PE,价值约为2.1亿元;合计公司价值区间100.3-121.1亿元,对应目标价格区间9.9-11.9元,维持“买入”评级。

1.主营业务方面:产业链优势明显,国内外经济环境有利,延续向好趋势。 公司的主要优势在于:对整个供应链的了解非常全面,综合实力强,市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商,在产品品质相同的情况下,巨星的产品具有明显价格优势;相对于国内其他厂商,巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时,公司强大的研发创新能力,保证公司能不断推出新产品,维持较高毛利率。 13年以来国内外形势有利于手工具出口:美国房地产市场和居民消费持续回升带动对手工具的需求;国内钢铁、铝合金等大宗原材料价格持续低迷降低生产成本;人民币贬值提升毛利率与降低财务费用。管理层对公司主业前景保持乐观,14年比13年继续好转。 由于公司97%的产品出口,因此人民币汇率对盈利影响非常显著,相应地,公司历来均采取多种方式应对人民币汇率波动,包括锁定汇率、远期结售汇及保理等手段。总体看,人民币贬值对公司主业明显有利。我们认为14年这种正面影响有望超市场预期。 2.对外投资:资金充沛,谨慎投资,长期回报丰厚。 公司的货币资金和经营性现金流非常充沛,有能力做大规模的并购,但是公司向来对并购较为慎重,对标的要求较高。从目前公司的几项参股和财务投资情况看,均较为成功(杭叉和卡森国际的投资收益均较好),此外公司的投资手段还包括银行理财、PE和NDF业务等,14Q1各类投资净收益对利润的贡献超过30%。我们认为公司未来的投资值得期待,尤其在与公司主业及集团控股的杭叉业务具有一定协同效应的相关领域,公司做进一步战略整合和转型是较为可行的。 3.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.64、0.74元,增速分别为23%、23%、16%,考虑到公司正持续对外投资、大力推进并购战略,给予公司2014年20-25倍PE,对应目标价格区间10.4-13.0元,维持“买入”评级。

中国南车2014年4月26日发布2014年一季报。公司实现营业收入18.45亿元,同比下滑6.80%,实现营业利润11.30亿元,同比增19.21%,实现归属于母公司的净利润7.72亿元,同比下滑4.87%,全面摊薄EPS为0.06元。 点评: 14年车辆购置费上调,京沪高铁实现盈利,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万,预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元,将实现盈利,此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合,动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来,伴随铁总14年机客货车招标启动,预计年内将再度启动动车组招标。由于国内高铁及动车线路车辆紧张,媒体报道14年铁总固定资产投资额上调,其中车辆购置费可能在1200亿基础上提升,有效提振动车组招标及交付预期,预计当年可望交付近500列。 南车收入增速不达预期,毛利率已明显提升。公司一季度收入、利润增速低于预期是由于动车组受到零部件供应原因无法大批量交付,Q1动车组收入仅仅39亿元,同比增20%(表1),从单价判断交付不超过25列动车组,在手订单远没有达到交付进度。城轨车辆收入同比增60%,但机车、客车、货车收入分别下滑17%、29%、46%,导致Q1收入略有下滑,但营业利润增长19%是由于毛利率18.26%出现结构性提升所致。我们认为伴随收入结构的改善和规模效应的重新体现,14年动车组收入将大幅提升,14年公司毛利率的持续提升将是大概率事件。 中国南车发展战略倾向转型升级,未来长期增长可期。未来增长点在于:1)机车市场保持增量,轨交增长可期;2)海外市场:整车、配件、总包提升增长点;3)新兴产业:将来做到400-500亿以上,比以前300亿目标高;4)融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.61元,2014年4月25日公司收盘价4.34元,对应2014年动态市盈率11.1倍。我们认为动车下游需求快速放出,机车出口和企业自备车市场打开,铁总上调采购计划额,中国南车业绩下滑风险释放完毕,后续将彰显业绩弹性的情况下,给予2014年15倍动态PE,对应目标价5.8元,重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。

公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入5.4亿元、同比增16.8%,归属于上市公司股东的净利润9150万元、同比下降1.7%,扣非后净利8885万元,同比增长59%,EPS0.09元;此前公司预告1季度净利增长-5%-15%。 点评: 1.公司1季度营业收入增长16.8%,延续13年以来出口复苏的良好局面,基本符合预期;归属净利润略有下滑的原因是去年同期增持卡森国际股份,由于会计方法变更产生一次性营业外收入约3600万元,扣除该非经常性损益的影响,公司扣非后净利大增59%,符合我们此前判断。 2.公司主业受益于美国消费回升(反映在营业收入增长)、国内大宗原材料降价(反映在毛利率提升)以及人民币贬值(反映在毛利率提升和财务费用下降),其盈利能力明显增强:公司1季度毛利率达到28%,同比提升3.84个百分点;仅考虑主营业务,不考虑其他经营收益,1季度利润同比增速达到约66%。 3. 投资净收益大增,对外投资效果显现:1季度投资净收益达到3502万元,同比增长228%;其中对联营企业的投资收益达到1688万元,同比增长145%(主要是对杭叉和卡森国际的投资收益)。主业和投资两方面发力使得公司1季度的营业利润达到1.11亿元,同比大增58%。 充裕现金流使得公司投资活动的利润贡献越来越明显,目前公司的投资主要有以下几方面:(1)购买各种理财产品;(2)对联营企业和合营企业的投资(包括杭叉、卡森国际、东海银行等);(3)杭州普特滨江股权投资合伙企业;(4)通过境外低成本贷款购买境内较高收益债券做套利。 4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.64、0.74元,增速分别为23%、23%、16%,考虑到公司正持续对外投资、大力推进并购战略,给予公司2014年20-25倍PE,对应目标价格区间10.4-13.0元,维持“买入”评级。

安徽合力2014年4月26日公布了2014年一季报。公司实现营业收入16.99亿元,同比增15.26%;营业利润1.66亿元,同比增27.17%;归属于母公司净利润为2.20亿元,同比增109.49%,EPS为0.43元。 点评: 14年开局良好,叉车规模效应体现。2014年Q1叉车行业销量累计增长13.90%,行业整体增速平稳,而安叉集团销售量累计增长18.04%高于行业。合力14Q1收入增长15%,但营业利润增长27%,毛利率维持在20.53%的高位,三项费用率略有下滑,现金流情况良好,规模效应持续体现。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,净利润的增长将高于收入增长。 营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。合力Q1营业外收入1.05亿元,主要仍是土地收益,根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 安徽国资改革落地,安徽合力引入战略投资者希望较大。此前,安徽省国资委曾部署国企改革工作,要求安徽省属企业充分利用资本市场、培育多元产业,推进企业整体上市和部分核心业务资产、主业资产上市,鼓励国有企业把更多资产注入已上市子公司。14年4月安徽国资下属的江淮汽车和安凯客车分别公告重组方案,我们认为随着安徽国资改革大幕拉开,安徽合力作为质量比较高,经营者水平较好,股权结构清晰,所在叉车行业是完全竞争行业,企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 维持买入评级。预测公司2014~2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,估值有望随盈利增长从9-10倍提升至13-15倍。4月25日收盘价12.62元,对应2014年动态市盈率不足10倍,按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间16.87-19.46元,维持买入评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

中国北车2014年4月29日发布2014年一季报。公司实现营业收入146.9亿元,同比下滑16.30%,实现营业利润10.4亿元,同比增17.24%,实现归属于母公司的净利润8.8亿元,同比增19.15%,全面摊薄EPS为0.09元。 点评: 14年车辆购置费上调,京沪高铁实现盈利,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万,预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元,将实现盈利,此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合,动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来,伴随铁总14年机客货车招标启动,预计年内将再度启动动车组招标。1由于国内高铁及动车线路车辆紧张,媒体报道14年铁总固定资产投资额上调,其中车辆购置费可能在1200亿基础上提升,预计14年中国合计可望交付动车组数量将比380列的预期更高。 铁总招标已拉开序幕,影响1季度收入的机车、货车、客车招标开始。2014年4月24日铁总开始14年首次招标机、客、货车,统计如下:招标交流传动八轴9600kW货运电力机车345台;货车共计3800辆,其中GQ70型轻油罐车3000辆、KZ70型石砟漏斗车800辆;铁路客车共计2785辆,其中25T型铁路客车1357辆、25G型DC600V铁路客车500辆、25G型DC600V无障碍铁路客车100辆、25G型AC380V铁路客车828辆。时隔4日,4月28日,铁总再次招标,160km/h(6轴7200kW)交流传动客运电力机车651台(潜在供应商名称:中国北车集团大连机车车辆有限公司,南车株洲电力机车有限公司);78列动车组3级修,其中CRH2A型39列,CRH2C型二阶段4列,CRH380A型9列,CRH380AL型7列,CRH380BL型19列,与南车相关高级修为59列,与北车相关高级修为19列;特种货车94辆,T11BK型长钢轨车组(500米)2列(43辆/列)、T11BK型长钢轨车工作车组1组(8辆),潜在供应商北车沈阳。 经营质量提升,毛利率、净利率创新高。中国北车14Q1收入146.9亿元,YOY-16.5%,实现利润总额11.1亿,YOY19.4%,毛利率20.9%,比13年同期增加5个百分点,净利润率6%增加1.8个百分点,均达到历史新高。收入下滑,但利润大幅增长除了收入结构性好转之外,主要由于公司管理加强、核心系统国产化率提升。Q1收入板块结构好转:轨道交通近110亿、通用机电超过30亿、现代服务和战略新兴业务合计不超过10亿,其中动车组收入出现大幅增长。一季度末在手订单900亿(机车80亿+客车10亿多+动车组300亿+货车近50亿+城轨290亿+其他165亿),在手订单饱满为全年增长奠定基础。北车Q1交付动车组29列,根据中标数据整理,预计14年交货动车组将达到185列左右(还有155列尚未交付,预计将在2、3季度分别交出70列和85列),预计铁总14年动车组招标280列,若14年交付40列,北车至少还要交出20列,全年将交付超过200列动车组、创历史新高。 买入评级。铁路总公司招标后,中国北车业绩增长获得保障,预计公司2014-2016年每股收益0.46、0.53、0.63元,2014年4月28日公司收盘价4.45元,对应2014年动态市盈率9倍。在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,车辆出口和企业自备车市场打开,在国家政策积极推广铁路准入情况下,给予2014年12倍动态PE,对应目标价5.5元。铁路车辆有持续发展空间,重申对中国北车的买入评级。

事件: 汉钟精机2014年4月26日发布2014年一季报。公司实现营业收入1.83亿元,同比增26.97%,实现营业利润0.34亿元,同比增42.50%,实现归属于母公司的净利润0.29亿元,同比增42.94%,全面摊薄EPS为0.12元。 点评: 行业淡季,公司收入维持较高增长。虽然制冷压缩机一季度行业处于淡季,但公司增长延续13年趋势,Q1收入维持27%的较高增长,净利润同比增43%,其中母公司收入增长24%、子公司增长96%(子公司减亏明显,全年有望扭亏为盈),我们认为14年空调制冷压缩机平稳增长有望达到15%增速,冷冻冷藏压缩机在13年客户数大幅提升后有望实现30%左右增长,空压机也将保持稳定增长。 毛利率再度提升,利润增长略超预期。14Q1公司综合毛利率33.33%比13Q1高0.97个百分点,母公司毛利率33.09%与上年同期基本持平,但子公司毛利率有较大幅度提升(供应部分铸件零部件,经营向好,产能提升),我们认为随着公司收入的持续稳健增长,且目前原材料价格维持低位,未来母公司和子公司毛利率可维持在目前较高水平。 我们对公司2014年经营情况的判断:1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好,未来数年将继续增长,公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长;2、空气压缩机主要靠新产品带动增长,主要如空气压缩机机体新系列产品、空气压缩机组产品和永磁无刷变频空压机组;3、中央空调压缩机产品行业稳建略增;4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司3000万元,注册资金将从1.15亿元增加为1.45亿元,该全资子公司13年收入7364万元、增84%,明显减亏至仅亏损312万元,预计14年增资扩产后有望实现盈利,该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入和净利润将保持25%或以上的增长。 维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.78、0.99和1.25元,4月25日收盘价16.98元,相对于14年PE为21.7倍,公司业绩可预测性较强,持续增长可期,已处于历史动态估值低位区间,冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量,按2014年25-30倍的PE水平给予目标价值区间19.6-23.5元,维持买入评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入8.97亿元、同比增39.9%,归属于上市公司股东的净利润1.26亿元、同比增长46.1%,EPS0.18元,此前公司预告1季度业净利增长30%以上。同时公告公司名称变更为“广东科达洁能股份有限公司”,2014年5月5日起证券简称由“科达机电”变更为“科达洁能” 点评: 一、公司2014年营业收入8.97亿元,同比增长39.9%,营业利润1.36亿元,同比增长54.4%,归属净利润1.26亿元,同比增长46.1%,业绩略超预期。 14年1季度业绩增长主要来源于两个方面:一是公司原有陶瓷机械业务延续13年的较高增速,二是13年下半年公司并购了东大泰隆(主营业务是为铝工业及有色冶金行业提供“工程设计咨询、节能技术与设备开发、成套技术与成套装备、特种设备设计与制造、项目工程安装与总包、过程自动化及仪器仪表”等系统综合服务),并表增厚了1季度业绩。 扣除并购东大泰隆因素,公司1季度收入、净利增速均约在35%左右。考虑到去年下半年签订的清洁煤气炉订单大规模确认收入应该在今年2季度和下半年,公司1季度的业绩表现略超市场预期。基于1季度表现,我们判断公司14年全年业绩增长的确定性进一步提高。 我们认为公司传统的陶瓷机械和墙材机械业务有望再次超预期:陶机市场经过11年、12年连续两年的调整,13年新增订单迅速增加,迎来了恢复性增长,其延续性可能要超过市场的普遍预期。公司并购恒力泰后,在市场营销、采购等方面的整合效应开始显现,陶机行业龙头地位更为稳固。从最近的情况分析,我们认为14年公司的陶瓷机械收入增速有望达到20%左右(之前市场普遍预期在10%左右)。 二、虽然公司14年以来尚未公告新签清洁煤气炉订单,但我们仍然对其前景抱以乐观的态度,公司14年新签清洁煤气炉订单情况将直接决定15年业绩增速,这是最大的风险和机会所在。 目前公司正在积极接触和跟进的项目较多,包括氧化铝行业中各大企业、江西高安陶瓷产区项目、河北玻璃产区项目、马鞍山中国绿色建筑装饰材料产业园项目等,但各项目进展程度不一,其中高安项目和氧化铝企业的相关项目最有可能率先获得突破,但是签单与否及签单时间仍不可避免存在一定不确定性。 我们看好公司清洁煤气炉业务基于以下几点原因:1.政府政策支持;2.节能环保,对大客户有明显经济型;3.技术有一定门槛,目前国内尚无其他类似产品有得到实际工业应用的成功案例。而推广的最大障碍在于,对小型企业而言,前期投资较大。 三、1季度公司综合毛利率为26.16%,同比提升1.06个百分点,净利率13.09%,同比提升0.16个百分点;而销管费用率控制较好,为12.11%,同比下降0.58个百分点,各项财务指标继续延续相对稳健的特点。 四、公司新兴业务储备丰富,液压泵和风机等战略储备项目将构筑公司长期成长潜力。同时并购经验丰富,未来有望继续发掘新的投资机会。 五、维持“买入”评级。 我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.72、0.98、1.27元,增速分别为33%、36%和30%。公司名称变更为“广东科达洁能股份有限公司”体现了管理层积极转型的坚定决心,且考虑到14年增长性较为明确,我们给予公司14年35倍PE,对应目标价25.2元,维持“买入”评级。

北方创业公告2014年1季度实现营业收入81477万元,同比增5.17%;营业利润9606万元,同比增95.61%;归属于母公司净利润8395万,同比增89.15%,EPS为0.18元。 点评: 铁总14年第一次车辆招标启动,货车3800辆,其中GQ70型轻油罐车3000辆,KZ70型石砟漏斗车800辆。媒体报道铁总近期将在大秦线进行5000辆C80E型通用敞车的运用考验,第一批3000辆5月底前到位,北创正在为大秦铁路换车大订单做准备,但尚未签订合同。由于通用货车拟换型80吨级车,本次招70吨级车手笔小可以理解。后期定型普及80吨级货车之后可望明显提升铁总货车订单获利能力。 一季度北创收入仅增长5%但营业利润增长96%的原因在于毛利率大幅提升,毛利率21.29%较上年同期提升7.91个百分点,是由于一季度集中交付高毛利的神华自备车订单。铁总订单与北方创业业绩关系度逐年下降,未来主要关心神华和出口订单,以及公司外延发展能力。媒体报道北方创业有意与神华集团向成立合资公司,寻求深度合作,目前双方仍在商谈该事宜,将有利于提升北创未来在神华获取订单能力。 北方创业14年公告的2800辆神华订单及1100辆出口订单保证北创在售订单充沛,铁总新一轮招标后公司产能将维持满产状态。14年产能放出正遇行业需求大年,下半年可望启动收入增长模式。14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长,预计14年净利润可望增长50%。 预计2014-2016年每股收益为0.86、1.10、1.47元,2014年4月25日公司收盘价18.30元,对应14年动态市盈率21倍。铁路货车业务保障公司业绩高增长,长期开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价21.60-25.92元,买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

华测检测发布2014年一季报。公司实现营业收入16977万元,同比增15.45%;营业利润1432万元,同比下滑34.44%;归属于母公司净利润1073万,同比下滑41.14%,EPS为0.03元。 点评: 公司14年Q1收入同比仅增长15%放缓,主要是由于贸易保障检测业务收入增加不佳所致,环境、食品检测等业务仍保持较快速增长。而新项目持续投入及13H2公司人员增长偏快,导致成本上升,Q1支付给职工以及为职工支付的现金达到历史高点,较上年同期增加2019万元,对利润影响较大。同时业务拓展积极销售费用上升,造成一季度利润下滑。伴随人员及业务拓展持续增长,我们预计公司后续收入增长将较一季度出现改善。 除了年初公司公告的华安检测及POLYNDT之外,一季度公司继续收购整合行业内检测资源,收购大连华信理化检测中心有限公司全部股权及西安东仪综合技术实验室有限责任公司部分股权。大连华信理化检测中心有限公司属于第三方检测服务机构,主要业务集中在环保检测领域,可检测业务包括空气、土壤、水质、噪声等,未来将作为华测在东北的环境实验室。西安东仪综合技术实验室有限责任公司是从事产品(包括军用装备)的环境适应性和可靠性试验的综合环境实验室,依托中国船舶重工集团公司西安东风仪表厂,秉承武器装备科研生产单位一级保密资格、国防科技工业实验室认可委员会认可、CNAS和国家测量管理AAA认证等资源优势,是国内八家之一的道路运输车辆卫星定位系统标准符合性审查检测机构、道路运输车辆双模车载终端测试机构;也是国内仅有的两家中国卫星导航定位产品及软件测评中心设备检测(西安)中心之一,是独立于承试方和使用方的第三方实验室,主要从事军/民用电工电子产品的检测服务、试验工程技术研究、试验技术咨询培训等服务,涉及民用、航天、航空、电子、兵器、船舶、汽车等应用领域。本次收购的两家公司规模较小,对利润直接影响不大,但显示公司在区域以及业务范畴正继续进行积极扩张。 维持买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.54、0.74、0.97元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年厚积薄发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予40倍PE,对应目标价为22元,维持公司长期“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期。

公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入2.75亿元、同比增23.05%,归属于上市公司股东的净利润2833万元、同比增长25.32%。 点评: 1.公司1季度营收2.75亿元,同比增长23.05%,营业利润3163万元,同比增长26.72%,归属净利润2833万元,同比增长25.32%,符合我们预期。相比13年:13年1季度营收增速23%,净利增速15%;而13年全年营收增速28%,净利增速32%。 根据规律,每年1季度受春节假期及施工等因素的影响,是公司业务的淡季,之后营收规模逐季扩大。1季度收入占全年比一般仅约17%左右,我们认为基于公司的行业地位和综合竞争力,其营收、净利未来几年将可维持30%左右的复合增长。 我国泵行业较为分散,目前国内各类泵的整体市场空间大概1500亿,不锈钢泵市场规模约50亿,公司在其中的市场份额约20%,但在整体泵行业的市场占有率仍不及1%;而对比国外,ITT在美国的整体市占率达到了15%-20%,我国泵行业存在较大的整合空间。 公司是我国泵行业的龙头企业,主要产品是定位中高端的不锈钢冲压焊接泵(目前收入占比约为61%),主要竞争者是丹麦格兰富、日本荏原、美国ITT等国外企业,随着公司产品质量不断提高,性能更为稳定,加上性价比和综合服务优势,其产品市占率正稳步提高。同时,相比国内同行,公司的产品系列更全、质量更优,研发、规模和服务优势更为明显,2007-2013年6年间公司收入的复合增速达41%,远远好于同行表现。公司产品线不断丰富,SJ系列深井潜水泵、TD系列管道泵、ZS系列卧式单级离心泵、中开泵、污水泵等多项产品逐渐上规模,产业链横向顺利拓展,我们认为公司在未来几年中仍能保持30%左右的复合增速,属稳健成长型企业。 2.毛利率、净利率同比持续提升,销售管理费用率虽有所上升,但仍可控。 14年1季度毛利率为37.57%,同比提升3个百分点;净利率10.2%,同比提升0.15个百分点。销售管理费用率合计为25.73%,同比增加2.35个百分点:公司近年来国内外销售网络不断拓展和健全,对客户的服务水准不断提升,相对同行的优势更为明显,而且不断加大研发力度,推出新产品,提升整体薪酬水平吸引人才,导致销售和管理费用率有所上升,但整体控制合理水平。 3.受益于节能环保政策以及浙江省的“五水共治”举措,提振估值。 公司的不锈钢多级离心泵在水处理和楼宇供水领域较传统泵有明显优势,能有效避免水质的二次污染,同时公司的CDL系列轻型立式多级离心泵被列入节能产品惠民工程高效节能清水离心泵推广目录。除了传统的CDL和CHL系列水泵外,公司的其他各类泵在城市排涝污水处理、地热能应用、海水淡化、中水回用等领域有广泛应用,深度参与节能环保产业链。 此外,浙江省在2013年12月召开的经济工作会议上正式启动了“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)行动,初步概算投入资金在680亿左右。浙江省提出,2014年省级“三公”经费预算初步计划削减30%以上,省下来的资金将用于水利建设,力度空前。公司的产品可应用在“五水共治”的多个环节,而且公司位于杭州具有区位优势,我们认为公司有望深度参与“五水共治”,短期提振估值,长期体现业绩。 4.维持“增持”评级。 我们预计公司2014、2015和2016年EPS分别为1.41、1.84和2.41元,增速分别为29.0%、30.4%和30.6%;考虑到公司在行业内综合实力突出,成长空间仍然巨大,且产品线不断丰富,产业链纵向横向拓展稳步推进,在国家节能环保政策和浙江省“五水共治”举措的推进下,业绩存在超预期可能性,我们给予公司2014年30倍PE,6个月目标价42.3元,维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)国内经济持续不振影响下游需求;(2)新产品推广不利;(3)行业竞争或加剧;(4)相关政府支持政策落实力度存在一定不确定性。