公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入1.21亿元、同比增19.84%,归属于上市公司股东的净利润1481万元、同比增长34.76%,EPS0.09元。 点评: 一、公司2014年1季度实现营业收入1.21亿元,同比增长19.84%,略超我们预期;实现营业利润1961万元,同比增长39%,净利润1481万元,同比增长35%,基本符合我们预期。 驱动14年公司营业收入增长的主要原因仍是公司智能水表成表业务大幅增长:1季度公司智能成表发货量同比增长157%,计入1季度的销售量同比增长107%,说明公司坚持产品智能化转型效果凸显。 公司下游客户中水务公司约占80%,经销商约占20%,公司与全国1300多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系,在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展,而目前公司的水工产业园已经投产,成为国内第一、世界一流的水工产业基地,也是目前全球最大的单一水表制造基地,生产能力与生产环境均得到大幅度提升,基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势,我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到50%左右的复合增长。 二、营业利润、归属净利润增速持续高于收入增速,销售管理费用率有所上升。 公司14年1季度毛利率达到29.46%,比13年同期提升2.33个百分点;销售净利率为13.56%,比13年同期提升1.66个百分点,使得营业利润、净利润增速高于营收增速。毛利率提升的主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升;二是原材料成本下降,我们预计今后该趋势仍将持续。 销售管理费用率略有上升是因为公司加大市场开拓,销售人员的提成增加,研发费用增加以及收购的国德科技、余江水务等公司并表所致。考虑到公司业务规模正稳步扩大,销管费用率上升有限,我们认为未来净利率仍将提升。 三、借助厂区搬迁契机盘活资产,围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略,继续对外投资并购。 目前公司帐上约有4亿现金,有继续对外并购的意愿和能力。在12、13年中,公司已经收购了鹰潭水务(46%股权)和余江水务(51%股权),为打造区域性的水务集团建立了一定基础,我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定,收购水务公司一方面可以增厚公司业务(14年季度公司实现投资收益325万元,比去年同期增加255万元,占当期归属净利润15.66%),另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时,在13年公司收购国德科技并增资,弥补了公司在软件方面的短板,是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。我们认为,为实现智慧水务战略,公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。 而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机,发挥公司自身优势,开发推广代表性环保水工产品,实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。 为盘活公司整体搬迁后老厂区的土地资产(土地面积约158亩,其中商业服务用地约88亩,工业用地约70亩),推动公司环保水工战略实施,公司以上述土地使用权及工业地块上的建筑物、构筑物作为出资,与江西三川集团有限公司、江西储弘投资有限公司共同设立江西蓝川市场经营有限公司,合资开发定位为环保水工、水暖家居、电商等专业市场的“江西三川国际电商城”项目。该公司的设立,标志着公司“环保水工”战略的启动,虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期,业绩贡献有限,但我们认为该多元化战略有可行性,有望在未来为公司打开进一步的成长空间。 四、维持“增持”评级。 我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.85、1.06、1.34元,增速分别为31%、25%和26%,给予公司2014年25倍PE,对应目标价21.25元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)原材料价格波动风险;(2)国内智能电表业务推广进展不达预期;(3)对外并购进展不顺。

公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入1.51亿元、同比增10%,归属于上市公司股东的净利润1516万元、同比增长32.9%,EPS0.1元。同时公司公告拟使用超募资金1亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司”,以自营或对外投资参股、控股、参与新设等方式,开展包括智能工业机器人、传感应用等为代表的,以信息化、网络化、自动化和智能化为技术方向的智能制造装备的研发和运营业务。 点评: 一、公司2014年1季度营业收入1.51亿元,同比增长10%,营业利润1725万元,同比增长42%,净利润1516万元,同比增长32.9%,业绩符合我们预期。公司收入和营业利润增速差异主要由于财务费用的降低:由于2014年人民币改变之前单边升值的趋势,反而出现了较快的贬值,因此公司汇兑损失明显减少导致财务费用比上年同期减少了295万元。该状况验证了我们之前的判断--人民币单边升值趋势改变将对出口导向的五金工具企业构成实质性利好。 二、此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出;产能瓶颈突破后,与经销商的联系更为紧密,经销商动力大大增加。公司1季度国内市场销售实现22%的增长,公司加强内销渠道建设的效果开始显现。 三、我们认为公司2014年业绩有望实现35%以上的增长,主要基于以下几点理由: 1.公司是电动工具行业中规模较大、综合实力较强的龙头,历史上看,其成长性均远好于行业表现:2007-2011年公司收入复合增速达到30%,而行业同期增速约为5%;2009年以来公司出口复合增速达到35%,而同期行业增速仅约5%。据业内专家预测,2014年我国电动工具行业整体出口增速有望超过10%,公司出口有望重回35%以上的高增长轨道。 2.公司募投项目将在14年上半年投产,产能瓶颈将得到突破。 3.公司新产品加快推出,产品结构优化,推动毛利率提升;且14年下半年公司的锂电工具将批量生产,锂电工具领域是电动工具行业中景气度较高的蓝海,有望给公司业绩带来进一步超预期可能。 四、目前公司正在积极进行业务转型,包括在制造环节引入机器人,降低成本;加强渠道建设,攫取产业链中高利润环节;对外投资并购进军机器人自动化产业以及激光传感应用领域,积极探索产业链延伸和跨界整合模式等。 公司最近公告了拟使用超募资金1亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司”,以自营或对外投资参股、控股、参与新设等方式,开展包括智能工业机器人、传感应用等为代表的,以信息化、网络化、自动化和智能化为技术方向的智能制造装备的研发和运营业务。 子公司将智能工业机器人及传感系统作为切入点,进行产业的第一步布局。本次由该全资子公司出资51%(注册资本1000万元)成立上海锐奇机器人科技有限公司,与牛雪娟等三个自然人成立合资公司自主研发机器人控制系统,打造自主机器人品牌,并以公司具有大量资源的五金行业作为主要目标市场进行开拓发展。 另外,公司还签署了投资江苏精湛光电仪器股份有限公司的投资框架协议,进入激光传感器市场。江苏精湛光电仪器有限公司有员工300多名,在主营各类红光激光器、激光投线仪的基础上,开发和生产绿光激光器、激光扫平仪,激光测距仪、夜视仪等系列激光产品。目前产品用于建筑、道路施工,大型设备安装及室内装潢、重要公共场所监控及军事等领域,与电动工具具备类似的客户群体,两者具备一定的协同性。 以上两个公司的业务均具有很好的前景与团队,能与锐奇进行优势互补。我们判断,公司下一步还将继续整合资源,加大在智能机器人领域的投入,加强在机器人核心零部件、行业集成应用等环节的布局,致力于打造具有核心竞争力的机器人产业链。 五、维持“买入”评级。 仅考虑公司电动工具业务,我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.53、0.68、0.86元,增速分别为36%、29%和27%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约25亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35-40倍PE,对应目标价格区间18.55-21.2元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)对外投资并购进展不顺;(4)国内市场开拓不顺。

公司公布了2013年年报,营收26.5亿元,同比增14.77%,净利润4.27亿元,同比增51.83%;拟每10股分红1元(含税)。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长-5%-15%。 点评: 1.公司13年营收、净利增长符合预期,迎来业绩拐点。13年净利增速较高,主要来源于投资收益,实际扣非后净利增速为25%。同时公司预告2014年1季度净利润增长-5%-15%,增速较低的原因主要是去年同期投资卡森国际产生一次性收益约3600万元,扣除该因素影响,今年1季度由于主业实现的净利增长在40%以上,驱动因素在于出口继续向好,产品毛利率持续提升,我们认为14年该趋势仍将延续。 2.国内外宏观经济有利于公司出口、助推产品毛利率提升。国内经济持续疲软导致大宗原材料价格持续下跌:相比去年同期,公司产品的主要原材料钢材、铝材和PVC价格下跌在5%-10%之间;同时14年人民币的单边升值趋势改变,公司产品97%以上出口,充分受益于人民币贬值;因此公司产品的毛利率将持续提升。同时海外经济持续复苏,尤其美国房地产市场和居民消费明显回暖,带动公司产品销售。 3.公司是手工刀具行业内的轻资产公司,生产主要通过外协解决,公司专注于产品研发、渠道品牌建设(13年共设计900多项新产品,投产并销售的新产品285项,其中LED蛇形工作灯销售达1亿元以上,自调大力钳和多功能地毯剪销售分别达5000万元以上)。公司对上下游的控制力、抗风险能力较强,处于产业链中优势地位,盈利能力与现金流极好,每年均带来大量经营性现金流(13年经营性现金流为3.33亿元)。在主业“现金牛”的支持下,公司积极进行对外投资,收获颇丰,未来有望进一步向具有一定协同效应的机器人自动化方向投资与收购,拓宽发展空间。 4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.65、0.74元,增速分别为25%、23%、14%,考虑到公司正大力推进的并购战略,给予公司2014年25倍PE,对应目标价13.25元,调高评级至“买入”。

华测检测发布年报。2013年公司实现营收77692万元,同比增26.05%;营业利润16992万元,同比增33.12%;归属于母公司净利润14965万,同比增27.09%,EPS为0.41元。公司同时预告2014年Q1净利润下滑30-50%,华测检测公告与加州大学洛杉矶分校健康服务系统签署战略合作协议,共同运营位于中国上海的临床医学实验室。 点评: 国内检测市场迎来结构性调整,强检将逐步对第三方机构开放。2013年大部制改革后,国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合,将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整,国有检测机构将会在形式上撤去官方属性,正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。14年3月中央编办、质检总局联合下发国务院同意的《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,表明检验检测行业由国有机构垄断的局面将有所改变,第三方检测市场将通过不同形式扩大(企业不再依赖政府部门的检测机构,可以找第三方检测机构;政府部门可以购买第三方检测机构的服务,通过外包形式扩大规模)而据国家认监委预计2013-15年检验检测市场规模分别为1678亿元、2105亿元、2574亿元,我国检验检测行业未来也将加速发展。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强,有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加,扩张业务加速在即。 13年生命科学及消费品检测收入大幅增加,业务结构发生变化。公司主营业务由贸易保障检测、消费品测试、工业品服务、生命科学检测四大类业务构成,13年收入增速分别达到7.73%、45.9%、27.39%和22.48%。其中环境和食品事业部快速增长,使得生命科学检测板块首次超越贸易保障检测。但由于高毛利的贸易保障检测比例下滑,13年综合毛利率62.34%比12年下滑2.48个百分点,预计14年贸易保障检测总体持平略增,综合毛利率将维持稳定。公司14年Q1收入同比增速放缓,而新项目持续投入及13H2公司人员增长偏快,导致成本上升,造成一季度利润下滑。 牵手UCLAHealth迈入高端医疗检测领域。加州大学洛杉矶分校健康服务系统(UCLAHealth)与华测检测于2014年4月8日签署了合作及合营企业协议,合作将对国内医疗水平、临床试验运作与医学教育起到促进作用,其宗旨是建立并运营位于中国上海临床医学实验室。我们判断公司将以此为契机,开展高端医疗检测业务。 维持买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.54、0.74、0.97元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予40倍PE,对应目标价为22元,维持公司长期“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期。

公司公布了2013年年报:营收6.76亿元,同比增10.32%;归属净利润1.01亿元,同比增28.66%;拟每10股分红1.5元(含税),每10股转增6股。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长25%-35%。 点评: 一、公司2013年营业收入6.76亿元,同比增长10.32%,营业利润1.28亿元,同比增长26.33%,净利润1.01亿元,同比增长28.66%,业绩基本符合预期。 13年公司营业收入增长10.32%,主要驱动因素是公司智能水表成表的收入大幅增长,13年公司销售智能水表成表61.89万只,同比增长65.37%。公司的智能水表业务已经发展多年,在一开始基本只做智能基表,由于公司在普通机械表制造上的长期积累,其基表质量优良,市场口碑良好,目前市场占有率在30%左右。随着我国智能水表技术和市场的成熟,从12年公司开始向智能水表成表业务转型,该部分业务发展迅速,未来公司将继续把智能水表成表作为主要发展方向。 公司下游客户中水务公司约占80%,经销商约占20%,公司与全国1300多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系,在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展,而目前公司的水工产业园已经投产,生产能力与生产环境均得到大幅度提升,基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势,我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到50%左右的复合增长。 二、公司13年毛利率达到30.39%,比12年提升4.11个百分点;13年销售净利率为16.54%,比12年提升2.67个百分点,主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升;二是原材料成本下降,我们预计14年该趋势仍将持续。 三、围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略,继续对外投资并购。 目前公司帐上约有4亿现金,有继续对外并购的意愿和能力。在12、13年中,公司已经收购了鹰潭水务(46%股权)和余江水务(51%股权),为打造区域性的水务集团建立了一定基础,我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定,收购水务公司一方面可以增厚公司业务,另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时,在13年公司收购国德科技并增资,弥补了公司在软件方面的短板,是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。我们认为,为实现智慧水务战略,公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。 而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机,发挥公司自身优势,开发推广代表性环保水工产品,实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期,业绩贡献有限,但我们认为该多元化战略有可行性,有望在未来为公司打开进一步的成长空间。 四、首次给予“增持”评级。 我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.84、1.05、1.33元,增速分别为29.5%、25.6%和26.7%,给予公司2014年25倍PE,对应目标价21元,首次给予“增持”评级。

公司公告预计2014年第一季度实现归母净利比13年1季度的净利10494万元增加100%到120%,达到20989-23088万元,按最新股本5.14亿折EPS0.41-0.45元。 点评: 1.公司1季度盈利增长来源主要有二:1)公司于14年1月17日收到第二笔土地收储补偿费用1.0083亿元,该笔补偿费用作为营业外收入在扣除15%所得税后增加1季度净利润8500万元,而13年1季度公司的营业外收支仅120万元;2)扣除营业外收入带来的净利润后,安徽合力的主业带来的净利润尚有12489-14588万元,仍比扣除营业外收益后的净利润10400万元同比增长了20-40%。 根据统计数据,安徽合力14年1-2月叉车合计销售了12110台,比13年同期9008台增长34.43%,销售产值11.66亿元,比13年同期的8.96亿元增长30.13%,与我们推算出的1季度公司主业带来的净利润增速相互印证。13年底到目前钢板期货价格约下降3.3%,规模效应和原材料成本的下降带来公司14年业绩的继续增长。 合力2014年制定的经营计划力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,毛利率有望继续提升,费用率下滑,净利润的增长将高于收入增长。 2.营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 3.安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,目前股价12.32元,14年动态PE仅9.5倍,估值有望随盈利增长从10倍左右提升至13-15倍,6个月目标价16.9-19.5元,买入评级。 风险提示:1)经济景气下滑过速;2)国资改革时间不确定。

北方创业公告预计2014年1季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%-100%,即公司14年1季度归母净利润为7989万元-8876万元,按目前公司总股本4.57亿元计算,EPS为0.17-0.19元。 点评: 北方创业一季度的盈利增长主要来自于神华14年1月20日2800辆C80铝合金货车18.34亿元合同总价的订单,公司计划1季度交货1200辆。神华铝合金C80货车是北方创业大批量高毛利车型的典型代表,公司历史上在11-12年生产800台,13年生产1500台,14年获订单2800台,并计划在14年1季度生产交货1200台,接近13年1500台总量。由于此前我们担心神华货车交货滞后,对北方创业业绩估计低于实际,但即使按目前的业绩增长测算,我们认为北方创业1季度业绩并未完全体现1200辆神华车的全部利润,可能部分车辆在2季度交货。13年北方创业1500辆同品种神华货车主要集中在1-7月交货,仅2季度归母净利达到1.18亿元。而本次的神华货车单价65.5万元,虽然比13年减少了1万元,但是占成本高达93%的原材料从年初到现在明显下滑,其中主要原材料铝下降了约11%,我们计算大约可使该车型毛利率比13年上升4个百分点。 另外对北方创业业绩产生支持的是3月6日和埃塞俄比亚签订的1100辆铁路货车合同,其中530辆合同生效后7个月内交货,570辆合同生效后18个月内交货,将对14-15年公司业绩形成支撑。 第三,铁路总公司每年的货车招标时间点临近,也将对公司业务的继续饱满形成一定支撑。 14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,下半年可望启动收入增长模式。14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长,预计14年净利润可望增长50%。 预计2014-2016年每股收益为0.86、1.10、1.47元,2014年3月31日公司收盘价17.57元,对应14年动态市盈率20倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价21.60-25.92元,买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

事件:汉钟精机2014年3月29日发布2013年报。2013年公司实现营业收入8.50亿元,同比增21.34%,实现营业利润1.70亿元,同比增35.19%,实现归属于母公司的净利润1.49亿元,同比增39.9%,全面摊薄EPS为0.62元。公司计划每10股派发现金红利3.5元(含税),以23988万股为基数,以资本公积每10股转增1股。 点评: 收入及利润增速逐季度提升。公司四季度收入增长32.68%,净利润同比增65.83%,13Q4毛利率37.48%比上年同期高3.14个百分点。13年制冷压缩机收入增长23.66%,其中中央空调与冷冻冷藏比例约4:1,除了中央空调因行业景气度提升,增长较好之外,冷冻冷藏压缩机销量增速也在40%以上。而13年空气压缩机中小型产品推向市场,因抢占竞争对手份额,市占率有所提升。 毛利率再度提升,管理费用因研发成本增加而提升。随着压缩机销量提升,规模效应体现,13H2制冷和空气压缩机的毛利率分别为42.98%、25.56%,达到09年景气高点以来的高位。我们判断随着公司收入的持续稳健增长,毛利率可维持在目前较高水平。Q4的管理费用4097万元,相对来说较高是公司为了顺应冷冻冷藏压缩机、膨胀机等需求逐渐放出,研制新产品、增加研发成本而知。 我们对公司2014年经营情况的判断:1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好,未来数年将继续增长,公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长;2、空气压缩机主要靠新产品如永磁无刷变频电机带动增长,估计14年永磁无刷变频电机销售收入将达到千万元级规模;3、中央空调压缩机产品行业稳建略增;4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司3000万元,注册资金将从1.15亿元增加为1.45亿元,该全资子公司13年收入1.1亿元、增78%,明显减亏至仅亏损312万元,预计14年增资扩产后有望实现盈利,该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入和净利润将保持超过20%的增长。 维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.78、0.99和1.25元,3月28日收盘价17.08元,相对于14年PE为22倍,公司增长稳健,估值偏低,冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量,按2014年25-30倍的PE水平给予目标价值区间19.6-23.5元,维持买入评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

中国北车2014年3月29日发布2013年报。2013年公司实现营业收入972.4亿元,同比增5.4%,实现营业利润50.53亿元,同比增1.9%,实现归属于母公司的净利润41.3亿元,同比增21.4%,全面摊薄EPS为0.40元。 点评:京沪高铁实现盈利,路网效应显现,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2011年日均客流量13.2万,2012年13.8万,2013年23.2万,2014年截至目前25.2万。第一年收入110亿元,第二年170亿元,预计到6月30日的第三年收入将达到250亿元,并实现盈利。三年来高铁在中国展现了强大的生命力。从这个数据看,与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来。 四季度收入、业绩同环比大幅增长,13年未完成股权激励条件。北车Q4收入同比增38%,利润同比增68%,Q4毛利率18.84%同比提高2.87个百分点,主要由于Q4集中交付铁总13年首次车辆超标。2013年全年新签订单1306亿元,同比增长65.7%;2013年12月底未完成合同额818亿元。因铁总重启的招标车辆价格稳中略升,我们判断14年毛利率将维持平稳。虽然北车13年扣非后净资产收益率10.85%高于股权激励10.5%的条件,但收入增速未达到10%,第一期激励无法完成,但我们认为公司14年在行业景气反转,收入结构大幅调整,路外订单持续超预期的情况下,公司仍将继续努力达成激励条件。 买入评级。铁路总公司首次招标后,中国北车业绩增长获得保障,预计公司2014-2016年每股收益0.49、0.58、0.68元,2013年3月28日公司收盘价4.60元,对应2014年动态市盈率9倍。在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,车辆出口和企业自备车市场打开,在国家政策积极推广铁路准入情况下,给予2014年12倍动态PE,对应目标价6.0元。铁路车辆有持续发展空间,重申对中国北车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。

公司公布了2013年年报:营收38.1亿元,同比增43.3%;净利润3.7亿元,同比增35.5%;拟每10股分红1.7元(含税)。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长30%以上。 点评: 一、公司2013年营业收入38.1亿元,同比增长43.3%,营业利润3.9亿元,同比增长34.3%,净利润3.7亿元,同比增长35.5%,业绩符合预期。 13年公司各主要产品分项收入均有较大幅度增长,尤其是占收入70%的陶瓷机械增速达到了32%,保障了公司整体业绩的增长。陶机市场经过11年、12年连续两年的调整,13年新增订单迅速增加,迎来了恢复性增长。公司并购恒力泰后,在市场营销、采购等方面的整合效应开始显现,行业龙头地位更为稳固。从最近的情况分析,我们认为14年公司的陶瓷机械收入增速有望超市场预期,可能达到20%左右(之前市场普遍预期在10%左右)。 13年公司的收入增速和营业利润增速差异是由于综合毛利率有所小幅下滑(从12年的24.91%下滑至13年的23.47%)。毛利下滑的原因是公司新兴的清洁煤气和煤气炉业务的毛利率还较低(其他主要分项产品的毛利率均有所提升),我们认为在14年中该部分不利影响将有明显好转。 总体看,公司的各项费用率和毛利率较为稳定,而13年下半年签订的总额约7亿元清洁煤气炉订单将在14年交付完毕(此外已签有5.7亿框架协议以及14年上半年有望签订的新增清洁煤气炉的订单),我们认为公司14年的增长较为确定,较为保守的假设下,增速估计在30%-40%左右。 二、公司未来3年的主要看点在于其清洁煤气炉业务的推广结果,我们对其前景抱以乐观的态度。 目前公司已签订的清洁煤气炉业务合同和协议如下表所示,正在积极接触和跟进的项目也较多,包括氧化铝行业中各企业、江西高安陶瓷产区项目、河北玻璃产区项目、马鞍山中国绿色建筑装饰材料产业园项目等,但各项目进展程度不一、签单与否及签单时间不可避免存在一定不确定性。 我们看好公司清洁煤气炉业务基于以下几点原因: 1.煤炭在我国能源消费中占67%,其清洁利用是节能减排的关键,政府已认识到清洁煤气化技术的现实价值,2013年8月16日,国家发改委下发了《关于加大工作力度确保实现2013年节能减排目标任务的通知》,其中提到要“促进煤炭清洁利用,推广使用天然气、煤制气、生物质成型燃料等清洁能源”。公司的Newpower清洁燃煤气化系统被认定为中国环境保护产品,“Newpower清洁燃煤气化技术”被列入2013年国家重点环境保护实用技术名录,其推广面临良好的政策环境。 2.环保和经济是Newpower清洁煤气炉推广的两大利器。 Newpower清洁煤气炉的煤炭转化率高(约83%),粉尘、硫化物排放很低,可以达到国家排放标准,而且不会产生酚水和焦油,不需要额外专门处理。 对大中型(至少能用1台10000Nm3/h科达Newpower煤气炉)工业燃气企业而言,Newpower煤气炉的经济性主要来自其对煤种适应性好,设备的投资回收期根据企业所处的区域和面临的两种煤(块煤和粉煤)价差不同而不同,一般在1-3年之间。 3.技术有一定门槛,目前国内尚无其他类似产品有得到实际工业应用的成功案例。公司的清洁煤气炉技术继承自循环流化床(CFBC)技术,虽然从原理上来说并没有根本性的变化,但是Newpower煤气炉自身在实用技术方面创新和进步使得潜在竞争对手难以在短时间内对公司造成威胁。 三、公司新兴业务储备丰富,液压泵和风机等战略储备项目将构筑公司长期成长潜力。同时并购经验丰富,未来有望继续发掘新的投资机会。 四、维持“买入”评级。 我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.74、1.01、1.31元,增速分别为33%、36%和30%。考虑到公司目前正处于从国内建筑陶瓷机械设备的龙头企业向节能减排技术和装备提供商的全面转型过程中,且14年增长较为确定,我们给予公司14年35倍PE,对应目标价25.9元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)传统陶机行业景气度不及预期;(2)清洁煤气炉市场推广不顺;(3)原材料价格波动超预期;(4)节能环保相关政策推进力度不及预期;(4)液压泵、风机业务市场推广受挫;(5)清洁煤气炉市场竞争加剧。

上海机电2014年3月28日发布2013年报。2013年公司实现营业收入199亿元,同比增12.2%,实现营业利润17.26亿元,同比增15.14%,实现归属于母公司的净利润9.44亿元,同比增34.16%,全面摊薄EPS为0.92元。 点评: 电梯销量增长迅猛,提供有质量的增长和现金流。2013年上海三菱销售电梯7万台、增长40%,收入165亿元、增长27%,净利润18亿元、增长42%。城镇化过程中,建筑面积的电梯配套量及商业地产电梯配套持续提升,预计14年电梯业务有望超过200亿收入。随着电梯维保队伍壮大,全国设立360多家维保服务网络,电梯维保业务稳步增长。13H2电梯业务毛利率24.81%,达到07年以来高位,规模效应明显。电梯使用密度提升和维保业务需求增长使得公司电梯销量与房地产销售的关系紧密度逐步下降,看好未来几年电梯行业需求的进一步释放。 高斯法国破产处理完毕,14年印刷机械盈利能力提升。上海机电2012年收购美国高斯国际,上海电气承诺高斯国际12-14年归属母公司净利润不低于0.23、1.21、1.91亿元,差额部分以现金方式进行补偿。机电逐步对高斯国际的海外业务进行收缩,将研发设计保留在美国、生产制造主力留在国内。亏损严重的法国高斯13年被同意破产,高斯国际经营压力减轻,13年盈利0.38亿元,14年高斯盈利能力将有所提升。2013年上海电气集团印刷包装机械有限公司亏损2.8亿元,13年已将其持有的该公司股权全部转让给池贝株式会社,处理之后印刷机械对盈利能力的拖累将基本得到解决。 机器人产业链整合开始。机电注资上海纳博传动,传动设备13年并表收入2655万元,毛利率45%。预计今后纳博传动的发展途径是推进合资公司建厂、14年产品定型,15年小批量生产,日后放量将有望为机电贡献大量利润。母公司上海电气将机器人产业提升至战略产业之一,其合资子公司上海发那科主营机器人集成业务,与机电的机器人零部件业务处在同一产业链,预计未来在整合相关业务时,将有望通过现金收购或股权置换的方式注入上海机电。 机电集团开始关注市值管理,有利于改变上海机电低估值形象。在二级市场,集团13年12月24日公告增持机电B股0.019%,另外机电B股的解决也已提上集团公司2014年日程。我们认为,伴随国家对国企的评价体系变革,机电集团开始关注对上市公司的市值管理,并且与上海市国资改革出现实质推进的时间相符。可以认为后续集团公司关注上海机电市值管理将成为常态。 买入评级。预计2014-2016年每股收益为1.38、1.69、2.03元,2014年3月27日公司收盘价19.90元,对应14年动态市盈率14.4倍。机电电梯主业增长良好,印刷机械业务整合后趋势向好,全面整合机器人产业链,给予公司2014年20-25倍完全摊薄市盈率,目标价值区间27.6-34.5元,买入评级。 风险提示。1、发那科资产整合时点及事件的不确定性。2、宏观经济增长放缓影响电梯销量。

中国南车2014年3月29日发布2013年报。2013年公司实现营业收入978.9亿元,同比增8.21%,实现营业利润50.53亿元,同比增1.9%,实现归属于母公司的净利润41.4亿元,同比增3.26%,全面摊薄EPS为0.30元。 点评: 沪高铁实现盈利,路网效应显现,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2011年日均客流量13.2万,2012年13.8万,2013年23.2万,2014年截至目前25.2万。第一年收入110亿元,第二年170亿元,预计到6月30日的第三年收入将达到250亿元,并实现盈利。三年来高铁在中国展现了强大的生命力。从这个数据看,与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来。 南车收入结构向好,毛利率将继续好转。公司较高毛利的机车和动车组业务13H2收入分别出现同比64%和83%的快速增长,以低毛利率(估计毛利率约5%左右)贸易为主的其他业务收入同比下滑13%,公司业务结构呈现2011年铁路撞车以来首次向好改善。中国南车13年新签订单1350亿,YOY65%,13年底在手订单1110亿以上(其中机车80亿+客车10亿+货车30亿+动车组610亿+城轨320亿+新产业40亿),YOY42%;13年新签海外订单22.3亿美元。虽然13年海外实现收入64亿元,下滑25%,但新签订单创历史新高,可预见的未来交付数量将大幅提升。 Q3利润增速现拐点,Q4同环比大幅提升,预计14H1将继续高速增长。利润增速在13年Q3首次增长,Q4净利润同环比分别增长41%、55%,我们认为伴随收入结构的改善和规模效应的重新体现,14年动车组收入将大幅提升,14年公司毛利率的持续提升将是大概率事件。 中国南车发展战略倾向转型升级,未来长期增长可期。未来增长点在于:1)机车市场保持增量,轨交增长可期;2)海外市场:整车、配件、总包提升增长点;3)新兴产业:将来做到4-500亿以上,比以前300亿目标高;4)融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.61元,2014年3月28日公司收盘价4.49元,对应2014年动态市盈率11.6倍。我们认为,在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,机车出口和企业自备车市场打开,三中全会即将继续推广铁路准入情况下,并且中国南车业绩下滑风险释放完毕,后续将彰显业绩弹性的情况下,给予2014年15倍动态PE,对应目标价5.8元,重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进程不确定。

北方创业2014年3月25日发布2013年报。2013年公司实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,实现营业利润3.07亿元,同比增67.16%,实现归属于母公司的净利润2.59亿元,同比增51.77%,全面摊薄EPS为0.57元。公司计划每10股派发现金红利1元(含税),以45713万股为基数,以资本公积每10股转增8股。 北方创业同时公告以人民币398万元收购控股子公司内蒙古一机集团路通弹簧有限公司5.05%股权,本次交易完成后北创对路通弹簧公司的持股比例将由39.04%增加至44.09%。 点评: 13年铁路货车收入增长3%维持稳定,4季度毛利率下滑。如图1,公司13Q4毛利率13.79%出现较前3个季度的明显下滑,主要是大量交付低毛利率的铁路总公司货车(13年10月签订合同并集中在13年4季度交货的600辆C70均价33.78万,历史均价37.8万元,另外还有300辆X70)所致。2013年2季度北方创业交付出口11年签约的出口印尼货车尾货约230辆,1-3季度交付神华铝合金C80车1500台,上述车辆均是高毛利型产品,使得北方创业2-3季度的综合毛利率达到23.58%和19.85%。 预计14年铁路货车毛利率将保持高位。根据公司公告2014Q1排产并计划交付神华铝合金C80订单1200辆,集中大批量交货高毛利率的神华货车,加上14年3月份公告签订的1100辆埃塞俄比亚出口订单,预计14年铁路货车毛利率继续保持高位。对应的13Q1公司综合毛利率仅为13.38%的低基数情况下,我们保守预计北方创业2014年1季度归母净利润增长60%-70%左右。如下表,2014年1月初公司签订的神华铝合金C80订单1200辆,虽然单价比2013年1月的66.5万元下降了1万元,但是在此期间主要成本铝合金价格大约也下跌了11%,而铁路货车原材料占成本比例高达93%。在假设2011年底800辆神华铝合金C80车毛利率为30%的高毛利率情况下,我们大致推算出2013年1月1500辆和2014年1月2800辆神华铝合金C80车的毛利率分别如下表,单价虽然下调1万元,但毛利率估计仍有望提升4.4个百分点。 14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,下半年可望启动收入增长模式。预计14年铁路货车将是需求大年:铁总即将进行14年度的货车招标,我们预期首批招标量为2万辆,低价低毛利率的C70E占比将进一步下降,另外铁路自备车招标开闸预期强烈,预计是先行对央企首先试点放开。13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划,预计14年铁总招标数量可达3.8万辆。13年11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则,14年铁路企业自备货车招标小范围在央企内部分放开,预计将产生报复性反弹,自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。虽然公司在13年年报中仅计划实现30.35亿元收入,比2013年实际完成的32亿有所下调,但是我们发现主要的收入下调部位是大成装备,从6.97亿元收入下调为5.5亿元收入,我们认为这与公司14年货车订单充沛,且多为高毛利订单对大成装备业绩压力减轻有一定关系。 13年军品业务快速增长58%,子公司盈利大幅好转,贡献盈利增长。12年拖累北方创业整体盈利的子公司,成为了13年的利润增长点。2013年中报披露公司持有的富成锻造公司全部权益与一机集团投入一分公司、六分公司、大成装备公司的相关资产进行等额置换,目前已取得兵器集团批复。资产置换后,将优化公司资产结构,完善铁路车辆产业链,进一步提升军工资产证券化水平,增强公司获利能力。我们看好资产注入调整后的军工业务板块,预计14年各子公司利润将再度增长。 2013年分配预案:公司拟以2013年12月31日总股本45713万股为基数,以资本公积转增股本,向全体股东10股转增8股,合计转增股份36570万股,转增后公司总股本增加至82283万股。 维持买入评级。预计2014-2016年每股收益为0.86、1.10、1.47元,2014年3月24日公司收盘价18.16元,对应14年动态市盈率20.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价值区间21.60-25.92元。公司的铁路货车业务国内需求向好,出口开拓更好,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

华测检测公告以1300万的价格收购黑龙江省华测检测技术有限公司100%的股权,计划以自有资金100万元及超募资金1200万元投资该项目。 点评: 黑龙江省华测检测技术有限公司(以下简称“黑龙江华测”)是哈尔滨市食品工业研究所有限公司将食品检测中心的资产和人员剥离注册成立新的公司(注册资本300万元):目前检测中心的设备评估值236万元。华测检测基于检测中心的历史经营状况和资产对食品检测中心估值,以1300万的价格收购新公司100%的股权。 2013年大部制改革后,国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合,将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整,国有检测机构将会在形式上撤去官方属性,正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强,有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加,扩张业务加速在即。 收购黑龙江华测,获取强检资质的战略意义大于收入规模。在国务院检验检测认证机构整合的大背景下,华测顺应食品药品监管总局的改革,抢先收购在东北地区有一定影响力的国有专业检测机构,可获得全项检测资质(包含强检)。华测在东北地区尚未建立实验室,东北地区食品业务尚未形成规模。收购后,华测将把原东北地区的食品业务资源(约500万收入)整合至黑龙江华测,将黑龙江华测(哈食研所原有食品检测业务+华测东北食品业务)统一纳入食品事业部统一管理运营,并在此基础上拓展东北地区的食品检测业务,并扩大原有食品检测业务范围。按照公司对黑龙江华测的收入和利润估算,14-16年的收入增速约为50%、33%、30%与公司食品事业部目标一致。 维持买入评级。预计2014-2015年EPS至0.54、0.74元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,在质检部门改革、全国检测行业整合拉开序幕的大机会下,资金实力雄厚、市场经验丰富,多年积厚博发,成长空间巨大,可享有一定溢价,按照2014业绩给予40-50倍PE,目标价值区间22-27元,重申长期“买入”评级。 风险提示。收购项目经营不达预期。

公司公布了2013年年报:营收6亿元,同比增11.6%;净利润5846万元,同比增11.4%;拟每10股分红0.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长20%-35%。 点评: 一、公司2013年营业收入6亿元,同比增长11.6%,营业利润4700万元,同比减少16.6%,净利润5846万元,同比增长11.4%。公司收入和营业利润增速差异主要来自销售、管理和财务费用率上升,我们认为在14年此三项费用率均将得到控制,而毛利率提升将驱动公司营业利润快速增加:13年公司销售和管理费用率上升一方面是因为加强了销售团队和售后团队建设,销售人员和薪酬增加,另一方面为推出新产品,加大了研发投入。我们预计14年公司收入规模将实现约35%的高速增长(参见我们3月14日的报告《内生增长与外延扩张并举,市值弹性大》),销售和管理费用的绝对规模虽仍会增加,但销管费用率将有望下降。 13年公司的财务费用增加主要是因为当年人民币对美元单边升值较为明显,出口业务产生了约500万元的汇兑损失。而在14年,我们认为人民币单边升值趋势将终结,相应的汇兑损失将明显减少。 另一方面,公司14年的产品结构将进一步优化,高附加值的新产品占比将提升,自主品牌产品收入规模也将增加,原材料的降价也会有助于毛利率提升。 二、2013年公司已迎来业绩拐点,2014年随着募投项目投产将加速增长。 我们认为支撑公司2014年业绩高增长的基础主要在以下四点: 1.全行业国外需求高增长;2.国内需求温和回升;3.募投项目预计14年4月份开始投产,产能瓶颈得到突破(公司现有厂房面积约2万平米,即将投产的嘉兴募投项目一期厂房面积约3万平米,二期项目正在建设中);4.对业务人员的KPI考核方式优化,并加大力度落实。 在出口方面: 公司13年出口约占我国电动工具全行业出口总量的1%,基数较小,弹性大:公司作为业内大型的上市公司,拥有明显的研发和规模优势,产能瓶颈突破后,公司的出口市场份额将稳步提升。目前公司的出口主要通过为博世等外资品牌贴牌的形式,而公司正在积极准备进入美国的专业超商,例如劳氏、家得宝等,一旦成功进入超商渠道,出口业务规模将极大增长,同时业务量的稳定性也会更高。 在国内市场方面: 此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出;产能瓶颈突破后,与经销商的联系更为紧密,经销商动力大大增加。 三、营业外收入:13年营业外收入对净利润影响较为明显(少数股东业绩承诺补偿金额达到1121万元,约占当年净利润的19%),而少数股东的业绩承诺期截止2013年,因此我们预期2014年公司营业外收入将明显减少,但其中的政府补贴部分仍将稳中有增。 四、锂电池电动工具:电动工具行业中的蓝海,公司有望借此实现超预期增长。 锂电工具相比使用交流电的有线电动工具携带方便,适用场合更广,而相比手动工具,效率得到极大的提高。目前市场上的锂电工具根据产品类型、型号等不同,单价在1000元左右到2000元以上不等,产品利润率远高于一般的电动工具。而对用户而言,由于锂电工具能极大提高工作效率,在人工成本大幅增长的背景下,具有较强的经济动力来更换采用锂电工具(业内测算锂电工具的成本回收期仅约10天,而产品寿命普遍在半年以上)。 就我们与相关锂电工具厂商(博世、车王电子等)了解到的情况显示,锂电工具需求自2013年下半年开始逐渐爆发,车王电子的锂电工具处于供不应求的状态。目前国内锂电工具在电动工具中的占比不足5%,预计未来2-3年占比会达到10-15%(欧美发达国家目前占比达40%),即约30亿规模,估计CAGR在35%左右。 而锂电工具根据其电机不同可以分为有刷电机锂电工具和无刷电机锂电工具两大类,相对于有刷电机,无刷电机无换向电刷,具有噪音低、寿命长(保守估计是有刷电机的两倍以上)、维护成本低的优点。目前市场上主要还是有刷电机锂电工具,虽然价格稍低,但使用成本、维护成本较高,总体性价比要低于无刷电机锂电工具。 公司目前已经掌握了生产锂电工具所需的电机和电子保护两大核心技术,并已生产出样品,预计14年下半年可以获得认证并量产。而且公司将直接定位生产较为高端的直流无刷电机锂电工具,以高性价比抢占市场。我们认为公司的锂电产品前景远大,将给公司业绩带来进一步超预期的可能。 五、公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。 在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。 在生产方式方面,公司正计划逐步分批运用机器人替代人工,提高产品生产稳定性、降低成本。 同时,公司在2013年年报中明确表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。 六、维持“买入”评级。 仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.54、0.69、0.85元,增速分别为40%、28%和23%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约25亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35-40倍PE,对应目标价格区间18.9-21.6元,维持“买入”评级。