销量升成本降,推动业绩快速增长。上半年公司实现营业收入16.4亿元,同比增长56%;净利润1.7亿元,同比增长36%。业绩大幅增长原因在于:(1)产能扩张带来产量爆发式增长,各类玻璃销量合计同比增长59%;(2)成本下降推动毛利率提升:石油焦燃料替代技术的推广,使得单位制造成本同比下降19.2%;在浮法及Lowe玻璃均价同比下跌的情况下,玻璃毛利依然上升,综合毛利率同比提升12.6个百分点至26.9%。 逆势扩张,定向增发加快株洲基地建设。(1)公司目前拥有漳州、株洲与河源三大基地,漳州、河源基地基本建设完成,未来投资主要用于株洲基地搬迁改造。其中株洲基地搬迁建设中,当地政府计划补偿10.4亿元,公司拟定向增发不超过8亿元,保障建设顺利进行。(2)2013年河源600t/d在线Sun-e、漳州600t/d在线Low-e将投产;醴陵项目已经完成土建、设备采购,株洲基地整体搬迁已完成前期工作,预计将于2014-2015年陆续投产。(3)公司托管浙江玻璃,有助于提升公司在浙江知名度。 行业层面,稳步向上:受需求弱复苏影响,玻璃价格上半年缓慢回升,推动企业盈利稳步向上。短期来看,房屋新开工面积稳步回升,拉动玻璃未来需求;下半年为传统旺季,存在价格上涨动力;但供给端产能压力仍然较大,因此预计玻璃价格弱势向上。 长期来看,期待行业整合及落后产能淘汰对供给端的改善。 盈利预测及评级:维持公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.54元、0.70元(未考虑定增摊薄),对应2013年动态PE14.71倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、房地产投资增速放缓、行业新增产能超预期。

产品定位高端,品牌建设效果显现。公司三大系列产品PPR、PE 和HDPE 管,致力于建设为国内塑料管道行业第一品牌,国际塑料管道行业著名品牌,通过零售渠道建设,夯实民用管道,同时助推工业管道。 上半年PPR 管收入同比增长36.71%,其中很重要的两个原因是渠道建设成效显著,进入收获期;品牌影响力逐步增强,消费升级带动高端管材的销售。 “零售为先”,优化渠道建设和网点布局。公司坚持“渠道为王、零售为先”的经营思路, 不断强化营销渠道建设,完善以“星管家”为代表的服务体系,大力推进“零售商业模式”,强化零售业务可以在平滑市场波动、稳定业绩的基础上,进一步促进工程类业务的开展。公司销售渠道大框架搭建完毕,拥有30 多家销售分公司和办事处,截止2013年6 月底,经销商超过20000 家,基本覆盖所有区县,对营销渠道具有较强的掌控能力,未来会继续优化渠道建设和网点布局,渠道的下沉和完善提升经营稳定性。 城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度。4 月1 日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5 年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10 年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。6 月中旬,住建部印发《城市排水(雨水)防涝综合规划编制大纲》,要求各省市需在明年6 月底前,将各城市的排水(雨水)防涝综合规划上报。同时,6、7 月份李总理数次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,国务院常务会议更把加强市政地下管网建设和改造放至首位工作,显示政策的强力推动和政府的决心,水利相关管道行业迎来发展机会。 十二五期间污水管网、燃气供热管道建设加速进行。我国市政排水排污管道欠账较多,而污水管网建设明显落后于处理厂建设。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》提出5 年新增污水管道15.9 万公里(2010 年末管网规模16.6 万公里),完善和新建管网投资2443 亿元,污水管网建设加速进行。《全国城镇燃气发展“十二五”规划》指出十二五期间新建燃气管道25 万公里,是十一五期间新建长度的1.4 倍。同时,7 月31 日国务院常务会议提出到2015 年,完成8 万公里城镇燃气和近10 万公里北方采暖地区集中供热老旧管网改造任务,燃气管道和供热管网建设将集中释放。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.90 元、1.07元、1.30 元,对应动态PE 分别为14.69 倍、12.29 倍、10.19 倍,给予“买入”评级。 风险提示:十二五期间水利、污水、燃气、供热管网投资未达预期。

投资要点: 在手订单保障今年业绩高增长。去年下半年及今年上半年中标的南水北调订单落地性较好,1-6月份营收和净利同比增长71.45%、43.52%(非经常性损益导致净利增速低于营收增速)。其中华中区域实现收入1.31亿元,同比增长6267.27%,贡献收入的61%,主要是南水北调工程河南段陆续确认收入。从产品收入结构来看,PCCP管增长128.41%,主要是南水北调河南段确认收入所致。估计公司目前在手订单超6亿元,三四季度南水北调河南段、河北段会加快确认速度,预计全年河南段能够实现70%左右供货,河北段能够实现40%左右供货,保障今年业绩高增长。 短期订单释放主要看大型引水工程,长期关注排污及内涝治理等地下管网建设。目前南水北调河南段及河北段主干渠订单释放基本完毕,短期订单释放主要看山东段、河北段支线工程、山西大水网及其他大型引水工程,预计在今年下半年及明年上半年招标可能性较大。从政策角度看,加大排污及内涝治理等地下管网建设长期利好行业公司发展。 城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度。4月1日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。6月中旬,住建部印发《城市排水(雨水)防涝综合规划编制大纲》,要求各省市需在明年6月底前,将各城市的排水(雨水)防涝综合规划上报。同时,6、7月份李总理数次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,国务院常务会议更把加强市政地下管网建设和改造放至首位工作,显示政策的强力推动和政府的决心,水利相关管道行业迎来发展机会。 十二五期间污水管网建设加速进行。我国市政排水排污管道欠账较多,而污水管网建设明显落后于处理厂建设。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》提出5年新增污水管道15.9万公里(2010年末管网规模16.6万公里),完善和新建管网投资2443亿元,污水管网建设加速进行。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元、0.36元、0.48元,对应动态PE为39.85倍、37.19倍、27.85倍,考虑到公司在手订单充裕,保障业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:南水北调河南段、河北段进度低于预期;十二五期间水利投资未达预期。

事件: 公司发布2013年半年报,1-6月份实现营业收入、净利润分别为11亿元、1.55亿元,同比增长26.06%、26.11%;实现每股收益0.28元,符合预期。同时,公司预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润增长20%-50%。 点评: 住宅收入稳定增长,旅游度假高速增长。上半年住宅类收入10亿元,同比增长21.01%,继续保持稳定增长;旅游度假类实现收入9976万元,同比大幅增长116.12%。分区域看,华中区域增速较高,达到36.83%,华南、华东、西南保持稳定增长,华北增速放缓,东北地区低于去年收入。 毛利率有所下滑,三费率提升。上半年毛利率25.72%,较去年同期下降0.63个百分点,主要是旅游度假类收入占比增加,同时毛利率大幅下滑4.8个百分点。期间费用率5.96%,较去年同期上升0.95%,主要是公司在5月份发行了7亿元债券,所产生的承销和保荐费用直接导致财务费用同比增长139.28%。 大客户战略基础上,积极开发二线地产商。公司与地产商前50强基本都有业务往来,前五名客户预计占收入的40%以上。我们认为公司的大客户战略即使在调结构的经济环境下,仍可以保障业绩的稳定增长(龙头地产商扩大市场份额,公司扩大自身在园林行业的市场份额)和收入的质量。同时积极开拓二线地产商,合理配置大客户在收入中的占比,引导业绩的高速增长。 订单充足,业绩增长有保障。预计公司1-6月份新签订单增速在25%-30%之间,同时上半年地产行业经营状况较好,土地市场依然火爆,在地产链条传导下,未来一段时间,从订单到业绩均会有较好的表现。 股权激励彰显管理层信心。按照公司股权激励方案行权条件,2013年到2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%,且各年度实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。四年复合增长率31.61%,继续保持稳定增长。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.55元、0.72元、1.02元,对应动态PE分别为25.46倍、19.32倍、13.72倍,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险;市场下跌,整体估值下移风险

事件: 上半年公司实现营业收入203.87亿元,同比增长38.25%;实现营业利润14.27亿元,同比下降22.76%;归属于上市公司股东的净利润12.99亿元,同比下降6.35%;每股收益0.3元。 点评: 水泥及预拌混凝土板块三季度或好转。公司现有水泥产能3600万吨,其中80%布局在京津冀地区,上半年公司水泥及熟料综合销量同比增长9.14%,其中水泥销量1360.22万吨,熟料销量277.96万吨。由于地区供需关系仍没有明显改善,价格持续低迷,公司水泥及熟料综合毛利率17.56%,同比下降2.59个百分点。混凝土总销量为546.51万立方米,同比增长33.30%;混凝土毛利率13.28%,同比下降3.57个百分点。 三季度地区一批新的大型基建工程将陆续开工(如北京新机场,京沈高铁,京张高铁等),带动水泥需求。且三季度是华北水泥消费旺季,当前水泥价格处于底部位置,旺季价格存在上调的动力。预计三季度公司毛利水平将有所提升。 房地产开发板块结构调整,保障房结转大幅下降。受北京房地产市场高景气带动,公司房地产板块上半年收入同比增加15.57%。实现结转面积43.49万平方米,同比减少9.20%,其中商品房同比增加50.93%,保障性住房同比减少78.96%。累计合同签约面积同比增加117.52%,其中商品房同比增加114.40%,保障性住房同比增加122.89%。 物业投资及管理板块高增长可持续。2013年北京核心城区的写字楼几近终止,全市供给量为1996年以来最低值。强劲需求推动写字楼租金及出租率增长创历史新高。上半年公司物业投资及管理板块主营业务收入同比增加19.10%,毛利同比增加22.47%。下半年北京甲级写字楼仅四个项目计划交付使用,供给短缺状况将继续。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平方米。受益租金上涨,公司物业投资及管理板块利润或持续高增长。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.81元,0.93元和1.03元,对应2013年动态PE6.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:基建投资低于预期,房地产调控趋紧。

事件: 上半年公司实现营业收入17.16亿元,同比增长34.33%;营业利润1.13亿元,同比增长293.90%;利润总额1.22万元,同比增长1011.21%;实现归属于母公司的净利润0.82亿元,同比增长441.75%。每股收益0.17元。 点评: 地区龙头市场占有率近50%。上半年公司销售水泥568.21万吨,比去年同期增长26.91%,销售商品混凝土113.12万方,比去年同期增长94.36%。公司水泥产能及市场占有率均达到宁夏自治区近50%,水泥产能布局和销售网络覆盖宁夏全区及周边地区。 成本下降吨毛利回升。报告期内,受煤炭价格下降影响,上半年公司综合成本为188.6元/吨,同比下降10.2元/吨,降幅为5.4%。受益成本下降,公司水泥综合吨毛利63.2元/吨,同比上升34.7元/吨,涨幅122%。公司盈利按季走强,二季度公司毛利率和净利率分别为30.17%和10.9%,环比分别提升13和29个百分点。 市场互换避免竞争加剧,乌海子公司盈利有望持续回升。报告期内公司完成对内蒙古西水创业股份有限公司所持有的乌海西水55%股权的收购,乌海水泥成为公司的全资子公司。同时将公司持有的包头西水45%股权挂牌交易给内蒙古西水创业股份有限公司。在区域产能过剩的情况下,通过这两项交易,提高了公司对乌海西水的控制力,增强公司在内蒙古乌海的水泥市场竞争力,可有效避免地区竞争加剧。乌海公司有望扭亏。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.47元,0.54元和0.62元,考虑行业景气度上升,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:基建投资放缓;煤炭价格上涨

事件: 公司发布2013年半年报,1-6月份实现营业收入、净利润分别为13.09亿元、1.20亿元,同比增长14.36%、5.56%;实现每股收益0.33元,每10股转增8股,派发现金股利1.8元(含税)。同时,预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润增长0-20%。 点评: 营业收入继续保持稳定增长。上半年安徽永高并表,增加营业收入1.24亿元;整合安徽永高和上海公元大管道资源,规模协同优势得到发挥,促使上海公元收入快速增长(华东大管道营销中心取得较好业绩);外贸收入同比增长13.65%。 原材料价格保持在低位,毛利率和期间费用率均有增长。由于经济不景气,公司所需原材料价格依然处于低位徘徊,毛利率保持稳中有升的趋势,上半年毛利率26.38%,提升0.35个百分点。期间费用率15.16%,较去年同期上升1.63个百分点,主要是管理费用率上升0.95%(加快全国布局,市场拓展、渠道建设、品牌宣传及人力资源方面投入较大)和财务费用率上升0.49%(募集资金存款利息减少与银行借款增加)。 内生+外延,加快全国布局。自去年底收购安徽广德金鹏后,公司考虑收购天津大莲精工,开拓燃气管道市场的外延式增长。同时天津5万吨项目一期工程3万吨投产,其余2万吨将于今年9月份陆续投产,双浦8万吨项目于今年下半年投产5万吨,其余3万吨明年上半年投产,稳步推进募投项目建设。 管理促进发展。公司聘请深圳庆源咨询顾问,加强外贸季度绩效考核落实及精益生产管理模式的导入,同时与华东大管道营销中心签署绩效考核责任书,积极拓展直接销售比例,推进集团信息化建设和运营一体化,管理水平提升到新的层次,进一步促进公司的发展。 盈利预测及评级:预计2013-2015年EPS分别为0.80元、1.02元、1.21元,对应动态PE为13.69倍、10.74倍、9.05倍,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行风险;房地产调控超预期风险。

上半年市场开拓发力,销量增长28.3%。上半年公司产能扩张有序推进,新投产3 条熟料生产线,11 台水泥磨站,新增熟料产能540万吨、水泥产能1,210 万吨;分别增长3%和5.8%。报告期内,公司市场开拓发力,水泥和熟料合计净销量1.03 亿吨,同比增长28.30%。 分地区看东部竞争较为激烈,实现销量同比增长15.07%,中部受益于基础设施建设力度加大等积极因素影响,产品销量同比增长56.69%, 南部销量同比增长12.69% , 公司在西部销量同比增长40.95%,市场的控制力和竞争力进一步增强。 成本控制优势明显,盈利按季走强。报告期内,受煤炭价格下降影响,公司燃料及动力成本同比下降22.58 元/吨,降幅为18.08%。上半年公司综合成本为160.59 元/吨,同比下降23.15 元/吨,降幅为12.60%。受益成本下降公司实现产品综合毛利率28.49%,同比上升1.40 个百分点;其中42.5 级水泥毛利率增幅最为明显,同比上升2.08个百分点。 公司盈利按季走强,二季度公司毛利率和净利率分别为30.59%和15.3%,环比分别提升5.6 和5.4 个百分点。 核心市场提价时间和幅度超预期,下半年业绩或超预期。受夏季限电影响,公司核心市场华东、华南在7 月上旬(淡季)开始相继提价,安徽沿江熟料累计涨幅45 元/吨,长三角地区水泥价格累计涨幅20-40 元/吨。下半年是华东、华南的旺季,在稳增长政策下预计基建投资将加大力度,带动水泥需求,下半年公司迎来量价齐升且超预期的空间。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为1.5 元,1.8 元和2.1 元,考虑旺季提价因素及行业景气度上升,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:基建投资放缓;房地产投资增速大幅放缓。

事件: 中报显示,2013年上半年公司实现营业收入52.42亿元,同比增长29.52%;归属于母公司净利润3.60亿元,同比增长39.91%;每股收益0.57元。公司预告1-9月份净利润同比增速40%-60%。 投资看点: 业绩解读:(1)幕墙业务高增长是业绩增长推动力:上半年公司装饰业务收入同比增长14%,主要是因为项目结算影响;内外装饰协同下,幕墙业务发力,上半年实现收入12.85亿元,同比增长107%,净利润9519亿元,同比增长116%。(2)毛利率稳步提升推动利润增速加快:上半年装饰、幕墙毛利率分别提升0.81、0.58个百分点至17.14%、16.26%,综合毛利率稳步提升0.59个百分点;因资金需求12年8月发行10亿元债券,致使财务费用率增加0.44个百分点。 高增长可持续:(1)行业仍处于快速增长期:新型城镇化带动二三线城市商业地产进入快速开发期,旅游、商务出行增长拉动酒店、写字楼等需求。(2)新管理层注入活力:管理层换届完成后,年龄结构、知识层次等方面更为优化。(3)订单快速增长是很好的佐证:上半年新签订单85亿元,同比增长38%,订单增速高于业绩增速。 (4)盈利能力持续提升:项目单体规模增大、ERP等信息化建设提升管理效率、部件工厂化提高工程效率降成本,公司一系列加强内部管理的措施,有助于提升盈利水平。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为1.39元、1.86元、2.44元,对应2013年动态PE21.45倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单承接及项目实施低于预期;应收账款风险、异地扩张风险。

事件: 上半年公司实现营业总收入16.33亿元,同比增长102.82%;实现利润总额1.15亿元,同比增长63.45%;归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增长70.32%;对应每股收益0.28元。公司预计2013年前三季度净利润同比增长60-80%。 点评: 渠道模式创新,营收驶入快车道。上半年实现营业收入16.33亿元,同比增长31.2%。其中二季度单季收入、净利润分别为11.1亿元和0.94亿元,同比增长36.8%和45.4%,环比分别增长了111%和2924%。分产品来看,防水材料销售增长了26.5%,(其中卷材销售同比增长27.74%,涂料销售同比增长24.21%)工程施工业务同比大幅增长63.3%。 收入的快速增长源自市场的开拓和销售渠道变革,公司与万科、龙湖地产等房地产龙头公司的战略合作,为公司的工程施工业务带来快增长。 原材料价格下降和加强内部管理促毛利率提升。上半年公司毛利率同比提高3.36个百分点至32.5%。毛利率的提升主要是原材价格的下跌及生产成本的下降。上半年作为公司主要原材料之一的沥青和丙烯酸的国内价格同比分别下降了5.4%和11.6%。在内部公司通过加强生产现场管理、规范工厂物资管理、严格控制物流成本等系列措施降低生产成本。上半年公司期间费用率23.39%,同比下降0.73个百分点。 房地产政策松动,公司渠道模式优势进一步凸显。在稳增长的政策基调下,近期对房地产融资逐步松绑,保障房投资力度加大,预计下半年房地产开发投资和建设面积或将稳中有升。公司绑定大型房地产商的渠道优势进一步凸显,公司盈利水平将得以提升。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.81元,1.05元和1.32元,考虑行业变革期公司作为龙头企业优势明显,且公司渠道进入快速收益期。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅放缓,原材料价格上涨。

事件: 公司发布2013年中报,1-6月份实现营业收入、净利润分别为1.51亿元、522万元,同比增长-2.74%、149.2%(扭亏为盈);实现每股收益0.04元。预计1-9月份净利润增速380%-430%。 点评: 收入结构区域性明显。分区域看,西南片区实现收入1.07亿元,贡献当期收入的71.55%,同比增速达到2084.4%,其他各区域同比大幅下降,主因在于宏观经济不景气,投资拉动效应不明显。 产品结构变化、非经常性损益使得公司扭亏为盈。上半年毛利率39.52%,较去年同期上升13.17个百分点,主要是今年上半年销售大口径管材占比较大,提升了毛利率。同时收购天津新天洋增加了营业外收入714万元,较去年同期增长62倍。期间费用率增长4.43个百分点,主要是管理费用率增加了4.71%。 在手订单依然充裕,保障业绩增长。上半年新签订单4.23亿元,目前在手订单15亿元左右。随着南水北调支线逐步招标、各省市引水工程的推进、城市内涝陆续开始治理,公司订单有望保持增长,为业绩提供保障。 城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度,北京等城市已有相应的规划迹象。4月1日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。同时,6、7月份李总理三次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,行业发展将迎来机遇性时刻。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.52元、0.67元,对应动态PE32.19倍、22.90倍、17.78倍,考虑到公司在手订单充裕,保障业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:南水北调河北段进度放缓;十二五期间水利投资未达预期。

事件: 上半年实现营业收入为15.78亿元,同比增长3.60%;实现净利润为0.97亿元,同比下降8.60%;基本每股收益为0.11元。 点评: 淡季走量难抵价格下滑致业绩下降。上半年公司实现水泥产量543.27万吨、销量536.64万吨,较上年同期分别增长了10.92%、11.30%。由于市场竞争激烈,上半年公司水泥平均销售价格同比下降了9.45%,而同期水泥平均销售成本的下降幅度为6.12%,虽然销量有所增长,但仍无法达到以量补价的目的,从而导致净利润同比下滑。 上半年地区产能消化充分,边际供需改善。12年广东省新增熟料产能899万吨,增长13.3%。上半年仅新增两条生产线,新增熟料产能310万吨,供给压力大幅降低。上半年广东省固定资产投资增长17%,较上年大幅提高7.5个百分点,投资带动水泥需求快速增长,上半年水泥增长11.25%,较上年提高11个百分点,地区供需关系明显改善。 价格走出底部,下半年有望持续回升。根据数字水泥网数据,在需求的支撑下,广州市P.O42.5散装水泥价格从5月累计提价60元/吨,其中7月以来上涨20元/吨,目前均价355元/吨,淡季价格回升为旺季进一步提价奠定基础,下半年水泥价格继续趋涨。 基础设施建设提速,供需关系进一步改善。根据广东省《加快推进全省重要基础设施建设工作方案(2013—2015年)》,“十二五”后三年,广东省将加快推进以粤东西北地区交通基础设施为重点的重要基础设施八大工程、21大项共460个项目建设,总投资约2.95万亿元,后三年完成投资约1.41万亿元。其中2013年安排基础设施重点项目129项,206个子项目,年度计划投资2232亿元。基建投资的再次扩容,将有利于地区水泥供需关系的进一步改善。 估值与投资评级。我们预测:2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.30元,0.33元,考虑旺季价格上涨,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资复苏低于预期;水泥价格大幅下跌。

盈利预测及评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.28 元、1.77元、2.30 元,对应动态PE 分别为27.95 倍、20.22 倍、15.59 倍,考虑到公司在手订单充裕,市场空间巨大,给予“增持”评级。 风险提示:南水北调河南段、河北段进度放缓;十二五期间水利投资未达预期。

事件: 2013年上半年公司实现营业收入42.89亿元,同比增长5.73%;实现净利润3.54亿元(扣除少数股东损益),同比增长43.73%。实现每股收益0.17元,符合市场预期。 点评: 平板及工程玻璃业务受益国内需求实现扭亏。上半年,公司平板玻璃事业部扭亏,实现收入17.91亿元,同比增长21.58%,实现利润1.62亿元;工程玻璃业务实现销售收入12.28亿元,同比增加7.8%;净利润1.88亿元。上半年房地产的投资和在建面积分别增长20.3%和15.5%,建筑和房地产的景气回升带动平板和工程玻璃的需求,预计下半年需求将保持平稳或稳中有升的状态,而随着咸宁基地两条700T/D的生产线投产,公司浮法玻璃产能达到220万吨左右,公司有望凭借产能扩张及产品优势,继续保持增长态势。 高端产业蓄势勃发。日前中欧就中国输欧光伏产业贸易争端达成价格承诺,国务院发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》也表明了国家对光伏产业的积极扶持政策,这些都将有利于国内外光伏企业需求改善和多晶硅价格的回升。公司多晶硅生产线技改完成后产能达到6000吨/年,预计制造成本将大幅下降至18美元/千克。 公司将成为太阳能光伏产业最具竞争力的企业。公司第一条超白玻璃生产线顺利运行,并计划在宜昌和清远新建二线和三线,超薄玻璃将成为公司未来发展重点和业绩亮点。 管理优势降成本,提升毛利率。上半年,公司实施系列降本增效,强化能源综合管理等措施,各产业的生产成本同比均有下降。其中太阳能玻璃三线点火后,成本较一、二线大幅下降30%以上。上半年公司综合毛利率28.9%,净利率10%,同比上升7.8、5.6个点,其中期间费用率基本持平。 估值与投资策略。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.40元、0.59元和0.80元,对应PE分别为23、15和11倍,考虑太阳能光伏产业的复苏,精细玻璃业务的转移升级和OGS触摸屏等产品的拓展将提升公司盈利能力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅放缓,原材料价格上涨,太阳能光伏产业波动等。

事件: 公司发布2013年半年报,1-6月份实现营业收入、净利润分别为16.14亿元、1.39亿元,同比增长35.70%、18.46%;实现每股收益0.30元,符合预期。 点评: 市政业务开拓显效,促进收入大幅增长。1-6月份,工程、设计和苗木销售收入分别为14.89亿元、8311万元、4004万元,同比增长43.84%、-8.86%、-34.92%,工程收入增速显著高于设计与苗木销售,主因是公司市政业务开拓显著,大幅提升工程业务收入,上半年公司市政业务收入预计在4亿元左右。从订单看,未来一段时间市政收入仍然会成为公司业绩增长的主要动力。 毛利率持续下降,期间费用率大幅降低。上半年总体毛利率22.86%,较去年同期下降5.87个百分点,主要受前两年行业竞争激烈需求下降,导致毛利率下行,同时设计业务成本结转也对总体毛利率有所影响。期间费用率9.55%,较去年同期下降4.8个百分点,其中销售费用率0.75%,下降0.74个百分点;管理费用率6.53%,下降3.25个百分点(主要是研发费和管护费有所下降);财务费用率2.27%,下降0.81个百分点。 订单高增长,业绩有保障。上半年新签地产施工合同和设计合同约为15亿元、1.4亿元,同比增加30%、100%;新签市政业务合同14亿元,是去年同期的20倍。从半年报来看,公司业绩出现拐点较为明确,主因在于市政园林业务量增加。同时,地产设计合同新签订单增长较快,预计未来地产施工订单会保持高增长,带动地产项目施工收入增长。 经营性现金流结构性变化提升现金管控能力。上半年经营性现金流量净额-1.6亿元,较去年同期末的-2.98亿元增加45.54%,其中收现比66%,较去年同期末的74%下降8个百分点,主要是上半年加大市政业务量垫资引起的;付现比大幅下降,由去年同期末的92%降至69%。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.25元、1.79元,对应PE分别为20.40倍、14.36倍、10.03倍,基于订单的高速增长和市政园林开启新局面,未来业绩确定性明显,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控超出预期、项目进度未达预期、地方政府债务进一步扩大风险。