事件: 公司3月7日晚间公告称,公司全资子公司北京六间房科技有限公司(以下简称“六间房”)拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司(以下简称“灵动时空”)100%的股权,交易对价是3.8亿元。 点评: 收购灵动时空100%股权,布局移动游戏领域。公告显示,灵动时空是一家研运一体化的移动网络游戏企业,其成立于2013年(前身为成立于2005年的北京极品无限科技发展有限责任公司),团队拥有自单机移动游戏时代起接近300款产品的开发经验,覆盖动作、角色扮演、竞技体育、棋牌、休闲等多个类别。灵动时空在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG等)的研发领域拥有领先的市场地位。自2014年以来,灵动时空推出的数款产品均取得成功。其中《剑魂之刃》作为灵动时空的核心产品获得玩家的广泛喜爱,用户数、月流水和总流水在同期产品中均位居前列。同时,灵动时空拥有在包括中国大陆、日本、泰国、越南、马来西亚、新加坡、台港澳等东南亚国家和地区的产品发行能力。灵动时空还采取“稳中求爆”的策略,即开发成熟低风险产品组合提升业务稳定性、同时培育特定的高潜力高风险产品谋求突破。 交易对价合理,业绩承诺将实现快速增长。灵动时空2016年实现营业收入5293.58万元,实现归母净利润2017.26万元。公司承诺2017-2019年的归母净利润分别是4000万元、5200万元和6500万元,分别同比增长98.29%、30%和25%。本次收购的交易对价是3.8亿元,对应2016-2017年的市盈率分别是19倍和10倍。与目前移动网络游戏类上市公司的估值相比,本次交易的估值合理。公司表示,灵动时空的加入将会补齐六间房在移动游戏领域的基因,延伸六间房在手游研发和直播领域的业务。2017年,六间房将推出“欢朋”游戏直播平台,六间房与灵动时空将发挥各自在直播领域和游戏领域的优势,在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应。公司将六间房定位于以“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台。未来,六间房将整合灵动时空、蜜枝科技以及其他内生研发和通过基金布局的项目,构成一个以AR和AI科技为内核的数字娱乐产业集群,有望推动业绩快速增长。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:灵动时空和六间房的协同发展不及预期,行业竞争加剧等。

事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入7.80亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长13.47%,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),转增3股。 点评: 三条索道业绩表现分化,玉龙雪山索道客流快速增长。2016年,公司的三条索道共接待游客401.03万人次,同比增长8.50%,其中,玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同比快速增长18.32%;云杉坪索道接待游客125.16万人次,同比下降5.72%;牦牛坪索道接待游客8.34万人次,同比下降22.44%,且该索道业务全年亏损52.53万元。综合来看,公司的索道业务2016年实现营业收入4.55亿元,同比增长9.25%,是公司业绩增长的主要贡献点。 酒店营收低增,亏损同比收窄。年报显示,公司旗下的和府酒店公司2016年实现营业收入1.01亿元,同比增长2.25%,酒店业务亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元。酒店业务的减亏是推动公司归母净利润增长快于营收增长的原因之一。2017年,公司将进一步开拓酒店客源市场,采取更为灵活的定价策略,不断提升市场好评度,实现公司减亏目标。 印象丽江演出业绩大幅下滑,预计2017年表现仍不容乐观。丽江的旅游演艺市场竞争激烈,特别是宋城演艺的丽江千古情对公司的演艺业务造成巨大冲击。2016年,公司的印象丽江表演共演出750场,实现净利润6372.92万元,同比下降28.39%。由于宋城演艺的品牌知名度、市场占有率日益提高,而且其在丽江的营销推广渠道多样、高效,预计其客流量仍将保持较快增长,对印象丽江演出的冲击短期内难以消除,因此预计其2017年的业绩仍有下滑可能。 把握重要地理节点,积极打造大香格里拉旅游圈。公司2016年12月公告称,拟出资8400万元占比60%,开发雪域扎西宾馆项目。雪域扎西宾馆于2016年初开始进行扩建,目前宾馆扩建及装修主体工程已完成,附属工程正在进行中。雪域扎西宾馆位于巴塘县,而巴塘县是公司积极推进的大香格里拉小环线项目的重要节点。公司此次投资开发、运营雪域扎西宾馆项目有利于其获取大香格里拉区域内的核心旅游资源,推进连接香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖和丽江的精品小环线的开发和建设,加快实施大香格里拉生态旅游圈的战略。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.56元和0.59元,对应PE分别为26倍和25倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

供应链管理业务拉动业绩快速增长。公司2016年供应链管理业务实现收入43.24亿元,占营业收入68.37%,成数倍增长。公司自2015年下半年开始开展供应链管理业务,2016年加速推进,营业规模不断扩大。截至2016年底,公司共设立了8家供应链管理二级控股子公司,分别分布在广州、东莞、荆门、苏州、、绍兴、佛山、厦门等纺织服装集群地。 品牌管理业务推进比较缓慢,后期有望加速推进。公司自2015年底开始开展品牌管理业务,2016年推进比较缓慢。截至2016年底,公司在南昌、东莞和武汉共设立了3家品牌管理二级控股子公司,其中2016年设立了1家,2015年设立了2家。公司目前在很多省份设立了办事处,未来将加强与国内中小品牌的合作。募集资金到位后,品牌管理业务有望加速推进。 定增顺利完成,募资推动下,战略转型有望加速推进。公司定增已于2016年11月顺利完成,本次定增发行价12.6元/股,募集资金净额24.64亿元,主要用于时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设项目和补充公司流动资金等,分别拟投入募集资金12亿元、5亿元、3亿元和5亿元;募集资金不足部分由公司自筹解决。根据募投计划,公司未来三年内将投资设立20家供应链管理二级控股子公司和9家品牌管理二级控股子公司。在募集资金推动下,募投项目有望加速推进,公司业绩有望快速增长。 实施限制性股票激励计划解锁条件彰显发展信心。公司已于2017年1月19日完成向542名激励对象首次授予1618.45万股限制性股票的激励计划,授予价格为7.2元/股,激励对象包括4名董监高及538人中层管理人员和核心业务人员。另外,预留150万股。首次授予的限制性股票自股权登记日起12个月后分三年按照4:4:2的比例解锁;解锁条件为:以2015年为基准,2017-2019年扣非净利润增速分别不低于300%、450%和550%。预留部分解锁条件为:以2015年为基准,2018-2019年扣非净利润分别不低于450%和550%。解锁条件彰显公司对其未来几年实现快速增长的信心。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2016-2017年EPS分别为0.23元、0.44元,对应PE分别为57倍和30倍。维持推荐评级。

点评: 预计2016Q4收入增速有所减缓,净利润有所下滑。分季节来看,预计2016年Q4实现营业收入和归母净利润分别为35.79亿元和4.25亿元,同比增速分别为8.9%和-18%。2016年Q1、Q2、Q3营业收入分别同比增长16.15%、14.15%和15.88%,归母净利润分别同比增长24.53%、18.47%和20.48%。第四季度收入增速有所减缓,净利润有所下降的主要原因在于受终端消费低迷影响及费用率上升拖累。 线上仍然保持较快增长。预计公司2016年线上收入同比增长约为80%,线上收入主要来自于天猫和唯品会,少量来自于京东等平台。公司自2012开设电商业务,最初只销售过季产品。自2014年开始在线上推出新品(包括森马、巴拉巴拉网上专供品、互联网品牌及与网红合作的品牌),目前新品占比约为50%。2016年,公司在线上推出互联网新品牌并推出时尚合伙人计划。未来线上收入有望保持快速增长。 线下扩张减缓,未来将加大对购物中心店的布局。受终端消费低迷影响,终端渠道扩张持续减缓。预计森马品牌终端门店仍有所净关闭,巴拉巴拉终端渠道仍有所扩张,但扩张速度可能有所减缓。目前森马门店总数预计接近3500家,巴拉巴拉门店总数接近4000家。未来终端门店将加大对购物中心店的布局。目前巴拉巴拉约有700家购物中心店,未来将扩大购物中心业态布局。 财务保持稳健。预计2016年末,公司资产负债率约为23%,同比上升约1.5个百分点,但依然维持在较低的水平。且公司负债多为经营性负债,不存在对外担保。账上现金较为充足;2016年三季度末,公司账上现金20.65亿元,现金储备较为充足。整体来说,公司财务保持稳健。 维持推荐评级。预计公司2016-2017每股收益分别为0.53元和0.6元,对应估值分别为19倍和17倍。公司童装和线上保持较快增长,财务稳健。前期因减持预期,导致股价急剧下跌。未来大股东减持可能以大宗交易的方式引入战略投资者。目前公司估值较低,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

投资要点: 事件:公司发布了2016年业绩快报,公司2016年实现营业总收入86.11亿元,同比增长117.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长145.64%。业绩符合预期。 点评: 业绩保持高速增长得益于跨境电商业务及前海帕拓逊并表。2016年前海帕拓逊纳入公司合并范围并实现快速成长;子公司环球易购跨境电商业务持续保持高速增长,2016年全年实现营业收入71.63亿元,比同比增长92.22%。目前公司总注册客户数接近7000万人,重复购买率达到37.5%左右。主营网站GEARBEST.COM世界ALEXA排名280名左右,电商网站排名38名。 公司拟定增收购,布局母婴进口电商和跨境出口电商。公司拟以非公开发行股票及支付现金的方式购买优壹电商100%股权和百伦科技剩余84.6134%股权并募集配套资金。其中购买资产发行股份共计9253.89万股,发行价不低于15.93元/股;募集配套资金发行股份不超过4064.05万股,发行价不低于18.64元/股,募集配套资金总额为7.58亿元,主要用于支付本次交易的现金对价和支付本次交易相关的费用。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。百伦科技主要从事跨境出口电商业务,销售产品主要包括美容美妆、3C电子产品、家居产品、服装等消费类商品,其中美容美妆产品收入占比约为99%;产品主要通过eBay、Amazon、速卖通、Wish等第三方跨境电商平台上经营的线上店铺开展跨境出口电商B2C业务。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境电商的布局。 五洲会跨境进口电商业务持续推进。公司2015年3月开始对跨境进口进行布局。五洲会自2015年8月开始运营,主要经营跨境进口业务,包括线上线下。线上包括第三方平台(天猫国际、京东国际)、自有网站、手机App以及建立线上小客户分销体系。线下渠道持续布局;2015年12月在深圳北站开设第一家线下门店,目前线下门店已有几十家,经营情况良好。2017年线下将持续扩张,并加强对供应链的建设。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.29元、0.55元,对应PE分别为58倍和31倍。公司持续在跨境电商领域布局,龙头地位巩固,业绩有望保持快速增长,维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧等。

投资要点 事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入26.44亿元,同比增长56.05%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长43.10%,业绩符合预期。同时,公司公布了2017年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润2.33亿元-2.72亿元,同比增长20%-40%,业绩符合预期。 点评: 现场演艺业务增速放缓,六间房推动全年业绩快速增长。现场演艺方面,2016年,现场演艺业务实现营业收入13.71亿元,同比增长8.4%。其中,杭州、三亚、丽江和九寨千古情实现的营收增速分别是-1.84%、19.24%、30%和13.85%。可见2016年现场演艺业务增速放缓的原因是受杭州宋城千古情营收负增长的拖累。线上演艺方面,2016年,六间房的月均访问用户达到4350万,其中,网页端月均访问量同比增长约23%,移动端月均访问量同比增长约248%。同时由于用户基数的扩大,年均月人均充值金额由2015年的702元下降至681元。六间房全年实现营业收入10.90亿元,同比增长195.37%,营收高速增长的原因包括:(1)公司2015年8月并表六间房,导致2016年比2015年多了7个月的线上演艺业务收入;(2)六间房网页端和移动端访问量均实现快速增长。此外,受益于线上线下双轮驱动,公司预计2017年一季度业绩保持快速增长势头。 首个轻资产输出项目成功落地,有望进一步提升公司的盈利能力。2016年6月,“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目合作达成。该项目由地方政府全额出资,宋城旅游将托管建设运营该主题公园,并从中获得服务费和管理费。目前该项目已成功落地,预计于2017年确认收入。由于公司在该项目中的投入少,轻资产模式下毛利率、净利率高,有望提升公司整体的盈利能力。首个轻资产项目的落地有利于公司积累运营经验,为日后的轻资产扩张奠定基础,有助于公司培育新的利润增长点。 异地复制步伐不停歇,国内外项目发展前景可期。目前,公司在漓江、张家界和上海的演艺项目稳步推进。凭借公司在旅游演艺市场中积累的丰富运营经验、良好的口碑和强大的品牌效益,项目发展前景可期。同时,公司拟以20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目。项目位于国际一线旅游度假目的地--澳大利亚的黄金海岸,且项目所在地周边交通便利,旅游资源丰富,深受世界各地游客的欢迎。若项目建设顺利推进,则有利于提升公司的国际化形象和品牌知名度,助力公司国际化战略的进一步实施,有利于公司提高整体竞争力,扩展业务版图,向“世界演艺第一”的目标迈进。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.81元和0.97元,对应估值分别为27倍和22倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

投资要点 事件:公司发布了2016年业绩快报,2016年实现营业总收入15.46亿元,同比增长1.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长1.44%。业绩符合预期。 点评: 预计终端渠道扩张持续减缓,主品牌收入仍有所下滑。受终端零售低迷影响,公司终端零售门店扩张速度持续减缓,预计目前门店总数约3100家;预计加盟渠道收入仍有所下滑。分品牌来看,预计主品牌“梦洁”收入仍有所下滑,高端品牌“寐”实现个位数水平增长,“梦洁宝贝”和“平实美学”实现两位数水平增长,“觅”实现较快增长。新增本舍品牌(定位快消式的家居店)还处于开店初期,主要在大型mall里开店,门店面积300-500平米。 公司定增已获通过,募资推动智能工厂建设和O2O营销平台建设。公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。公司拟非公开发行不超过1.08亿股,发行价不低于7.29元/股,募集资金总额不超过7.89亿元(含7.89亿元),主要用于智能工厂建设和O2O营销平台建设。其中智能工厂建设项目总投资3.5亿元,其中募集资金拟投入2.84亿元,具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目;项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。O2O营销平台建设项目总投资6.64亿元,其中募集资金拟投入5.05亿元,具体包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目,项目顺利实施后将有助于提升公司营销网络覆盖面、提高顾客的粘性和利用数据制定战略和运营计划的能力。 持续推进战略转型。公司持续推进互联网+CPSD战略(C为顾客,P为产品,S为服务,D为渠道)转型,积极寻求突破与转型升级。公司收购大方睡眠51%股权,布局记忆绵材料床品业务;投资设立“本舍商贸有限公司”,整合国内外资源,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台;参股“北京婚礼堂文化传播有限公司”,跨入婚庆市场。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.23元、0.25元,对应PE分别为39倍和36倍。公司持续推进战略转型,业绩有望迎来拐点,维持对公司的谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、转型不达预期等。

点评: 业绩快速增长符合预期,盈利能力或有所下滑。公司的业绩快报显示,公司2016年营收同比增长逾四成,其主要原因是公司商旅版块中的旅游业务快速增长。2016年,公司进一步加强金融与大旅游生态圈各业务版块的融合,整合业务平台和行业资源,深挖产业链客户需求,不断丰富创新旅游产品,提升收益空间,使公司总体业绩实现了较好的增长。此外,由于我国各大航空公司2016年7月发布了机票代理费用的新政策,规定代理费按航段定额支付;代理人不得将机票通过未经航空公司允许的第三方平台出售。这对公司B2B机票销售业务存在一定的负面影响,预计会导致公司的佣金率下降,一定程度上削弱了公司2016年的盈利能力。 投资捷达旅游,继续布局亚洲出境游市场。公司2017年1月5日公告称,公司的控股子公司腾邦旅游集团有限公司(以下简称“腾邦旅游”))拟以自有资金3200万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司(以下简称“捷达旅游”)40%股权,同时对其进行2000万元增资。收购及增资完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。捷达旅游在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中,排名稳居全国前列。2016年前三季度,捷达旅游实现营业收入3.53亿元,净利润498.63万元,净利率为1.41%,优于行业平均水平;资产负债率为68.18%,经营状况相对良好。公司表示,本次收购捷达旅游将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源,有力提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品,进一步优化公司业务结构。 定增获审核通过:协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。2016年12月7日,公司定增申请获得证监会审核通过。本次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源,打通旅游全产业链;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别是0.42元和0.51元,对应PE分别为40倍和33倍。维持谨慎推荐评级。风险提示:传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。

首都机场免税业务招标启动,公司竞争实力较强。北京首都机场近日发布国际区免税业务的招标公告,招标范围是T2和T3航站楼的零售免税品经营区域,经营面积分别是3603平方米和11400平方米,经营商品品类包括珠宝手表、箱包皮具、烟酒食品和香水化妆品等。招标公告显示,开标时间是2017年4月6日,届时公司是否竞标成功即尘埃落定。此外,按照招标公告规定的投标申请人资格,目前我国符合投标条件的免税品销售商中,公司旗下的中免公司竞争实力较强。中免公司是我国唯一的能在全国范围内经营免税品销售业务的企业。业务体量大使得公司在采购环节对供应商拥有较强的议价能力;同时,中免公司在物流、管理等环节能有效发挥规模效应,有利于公司降低成本,提高业务盈利能力。因此,中免公司凭借强大的采购、物流、管理等优势,在各大免税品销售商中竞争实力较强,具有较大的中标可能性。 首都机场免税业务体量大,若中标利好业绩增长。2016年,北京首都机场的客流量是9441.1万人次,其中国际航线客流量是2455.03万人次,在我国各大民用机场中位居前列。2015年,北京首都机场实现免税品销售收入约40亿元。目前,三亚免税购物城的净利率是15%左右。若中免公司为了中标,报价或相对激进,且机场免税业务的净利率一般低于市内免税店的净利率,故假设此次首都机场免税业务的净利率为10%,则按照40亿元的销售收入计算,中标T2经营区域、T3经营区域和中标全部两个区域将实现净利润0.96亿元、3.04亿元和4亿元(假设业务量和两个区域经营面积成正相关),预计将分别带动公司净利润增长5.09%、16.12%和21.21%。 竞标香港机场免税经营权,若成功利好业绩提升。香港机场此前公告称,将对香化、烟酒类免税商品的经营权进行招标,经营合同期限是7年。香港国际机场的旅客吞吐量大,2016年的旅客吞吐量为7050.2万人次,同比增长2.94%。香港国际机场作为中国大陆和世界联系的重要航空港,在我国经济平稳增长、对外开放持续推进、国内外交流和人员流动加快的背景下,预计其未来的旅客吞吐量将保持平稳较快增长的态势,利好其免税业务的发展。相关资料显示,香港国际机场免税经营权对应的业务体量在全球排名前十,年销售额或在40亿元到50亿元之间,与中免公司的三亚国际免税购物城的年营业收入相当,体量大。若中免公司竞标成功,则将增厚公司业绩。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.95元和2.19元,对应PE分别为24倍和21倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

点评: 设立有限合伙企业,为发起旅游产业投资做准备。此次设立红奇合伙企业,公司、IDG及红杉为有限合伙人,基金管理公司为普通合伙人。红奇合伙企业的注册资本是401万元,公司、IDG、红杉和基金管理公司分别持有其37.41%、31.17%、31.17%和0.25%的股权。公司表示,本次参股设立红奇合伙企业,主要是为了后续以其作为普通合伙人、基金管理公司作为管理人发起设立旅游产业投资基金,以顺应公司战略发展要求,拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。 增资耀悦旅游,继续发力高端旅游市场。公司表示,拟通过北京产权交易所公开挂牌征集投资方引进战略投资者及部分原股东增资的方式,对耀悦旅游进行增资扩股。增资后,耀悦旅游的注册资本将从原来的1000万元增加到2000万元。其中,公司持有耀悦旅游40%的股权,因此原来的绝对控股权将丧失;原另一股东北京九方合纵公关顾问有限公司持有耀悦旅游20%的股权;战略投资者持有40%的股权。耀悦旅游是公司旅行社业务中的高端品牌,2016年前三季度实现营业收入4776万元,业务发展良好。此次增资完成后,耀悦旅游的资金实力将增强,有利于其打造更多优质的旅游产品,并进行精细化、多样化运营,进一步深耕高端旅游市场,实现业绩稳步提升。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.65元和0.70元,对应PE分别为33和30倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:高端旅游市场发展不佳,门票提价对游客量的负面影响超预期,乌村客流培育、濮院项目进展不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

募资推动智能工厂建设。公司定增募投项目之一是智能工厂建设项目,本项目总投资3.5亿元,募集资金拟投入2.84亿元。本项目具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目,分别拟投入募投资金1.39亿元、0.67亿元、0.55亿元和0.23亿元。本项目拟在公司麓谷工业园、望城工业园建设实施;除智能工厂信息化项目建设期为一年,其他项目建设期为三年。本项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。 募资推动O2O营销平台建设。公司定增募投项目之二O2O营销平台建设项目,本项目总投资6.64亿元,募集资金拟投入5.05亿元。本项目包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目,分别拟投入募集资金4.41亿元、0.49亿元和0.15亿元。(1)智慧门店项目:包括新开店项目(新开店285家,包括梦洁品牌门店149家、寐品牌门店48家和梦洁宝贝品牌门店88家)、改造店项目(改造门店480家,包括改造梦洁品牌门店319家、寐品牌门店106家和梦洁宝贝品牌门店55家)和购置8家旗舰店项目;智慧门店项目建设期3年;智慧门店除了销售产品,还承担着收集线下客户信息、提供线下服务、线下互动活动的职能,是公司O2O的重要节点;项目建成后,公司营销网络覆盖面将进一步扩大。(2)大管家服务项目:具体实施内容包括:为寐品牌、梦洁品牌的智慧门店进行洗涤服务装修改造、服务设备购置、服务相关开办费用等;本项目建设期与智慧门店项目同步施行;项目建成后,给客户提供高品质的家居服务及高端的洗护服务,增加顾客的粘性。(3)O2O云数据项目:具体实施内容包括:IT固定资产及相关设备购置、项目信息系统搭建;本项目建设期为1年;项目建成后,将进一步提升公司收集、存储大数据、利用数据制定战略和运营计划的能力。 公司线下渠道仍在调整,持续推动战略转型。近两年,公司终端渠道持续调整,目前调整仍未结束。主品牌梦洁收入仍有所下降,寐、梦洁宝贝和觅品牌保持一定增速增长。公司持续推进互联网+CPSD战略(C为顾客,P为产品,S为服务,D为渠道)转型,积极寻求突破与转型升级。公司收购大方睡眠51%股权,布局记忆绵材料床品业务;投资设立“本舍商贸有限公司”,整合国内外资源,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台;参股“北京婚礼堂文化传播有限公司”,跨入婚庆市场,维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.22元、0.24元,当前股价对应PE分别为41倍和38倍。本次定增有助于提高公司柔性生产能力和供应链反应能力、提高O2O营销网络覆盖面。公司近两年不断进行外延收购,布局新业务。公司持续推进战略转型,业绩有望迎来拐点,维持对公司的谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费持续低迷、战略转型推进低于预期等。

投资要点: 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 新建酒店开业,古北水镇业绩有望持续爆发。为了满足日益增长的游客需求,古北水镇不断完善配套设施建设。2016年国庆期间,古北之光酒店开业,使得景区中的客房总数升至1275间,有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多,过夜游客数有望继续增长,从而带动景区的房费、餐饮收入提升,有效提高景区的客单价,提升景区的整体盈利能力。 设立乌镇管理公司,有望开启轻资产输出模式。乌镇管理公司的设立主要是出于进一步优化公司景区运营模式的考虑,通过乌镇管理公司的设立精耕细分市场,以形成更为专业化的业务架构、管理团队和服务模式,并促进其成为公司景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一。 乌村客流持续培育,濮院项目稳步推进。乌村于2016年年初开业,将通过与乌镇进行打包推广提高其自身的知名度。乌村目前仍处于游客培育期,预计培育时间为两年,2018年客流有望进一步增长,业绩有望逐步释放。至于濮院项目,在拆迁工作基本完成后,项目进入全面建设阶段,建设周期约为3年,预计2019年投入运营。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.65元和0.70元,对应PE分别为32倍和30倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。景区、旅行社业务业绩不达预期,会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。 点评: 公司拟定增购买俏尔婷婷100%股权,交易对价较为合理。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买俏尔婷婷100%股权,标的资产拟作价8.7亿元,对应2016年静态市盈率约12.3倍,远低于目前行业整体PE估值,低于行业内上市龙头公司PE估值,交易对价较为合理。公司拟以发行股份方式支付交易价格的80%,以现金方式支付交易价格的20%。其中发行股份购买资产的股份发行价不低于21.77元/股,发行数量预计为3197.06万股;同时募集配套资金,总额不超过1.92亿元,主要用于支付本次交易现金对价和支付中介机构费用及发行费用。 收购完成后,公司主营业务将增加高端贴身内衣生产与销售业务,盈利能力有望得到增强。公司主营业务是生产、出口高品质男袜、女袜、童袜、连裤袜和运动袜等织袜类产品,产品85%以上出口至日本、欧洲和澳洲等海外市场,是中国织袜行业龙头企业。标的公司俏尔婷婷是一家无缝贴身衣物的专业制造商,年生产能力1500多万套,产品主要出口亚洲、欧美等发达国家和地区,是华歌尔Wacoal、优衣库UNIQLO、H&M、耐克NIKE、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡侬Decathlon等多个国际著名品牌的指定供应商,在国内无缝内衣行业具备较强的综合实力。标的公司俏尔婷婷2016年实现营业收入4.05亿元,实现归母净利润0.71亿元。本次收购完成后,公司将获得高端贴身内衣的生产、研发、销售能力,盈利能力有望得到提高。 本次收购可促进公司打造“JASAN HOME”贴身衣物一站式购物平台。公司上市后提出了“巩固发展外销市场、创造‘智慧制造+新营销’的新型商业模式,大力拓展国内市场”的发展战略,着力打造“JASAN HOME”贴身衣物一站式购物平台,销售包括棉袜、丝袜、内衣、文胸、家居服、毛巾等产品。标的公司生产的内衣产品,对“JASAN HOME”内衣供应端提供了较好的保证,有利于公司发展战略的落实。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.33元、0.39元,对应PE分别为94倍和79倍。公司是袜业龙头,越南产能有望在2017年逐步达产;本次收购成功后,公司将增加无缝内衣生产能力,盈利能力有望得到提高。维持谨慎推荐评级。 风险提示。海外需求复苏缓慢、国内成本持续上升、海外产能释放低于预期等。

定增顺利完成转型业务有望加速推进。公司于2016年11月完成非公开发行。此次定增发行1.98亿股,发行价12.6元/股;募集资金总额为25亿元,募集资金净额拟用于时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设项目和补充公司流动资金等。定增完成后,公司将会加速推进供应链管理和品牌管理业务。 目前供应链管理业务发展顺利,2017年有望加速发展。截至2016年底,公司已在广州、东莞、荆门、苏州、绍兴、佛山、厦门等纺织服装集群地与合作伙伴共设立了8家供应链管理二级控股子公司。供应链管理业务自2015年四季度开始产生收益。2016年前三季度,供应链管理业务实现营业收入27.14亿元,占当期公司营业总收入67%。公司已完成定增,募集资金将推动供应链管理业务进入快速发展的阶段,预计2017年供应链管理业务将成为公司主要的业务收入来源,并拉动公司业绩实现快速增长。 目前供应链管理业务已展开,2017年有望加速推进。截至2016年底,公司在武汉、东莞、江西共设立了3家品牌管理二级控股子公司。募集资金到位后,公司向品牌管理公司增资25000万元。在募集资金的推动下,预计2017年品牌管理业务将会进一步加快开展。 品牌服饰业务:一直在变革。近年来,公司为适应服饰市场个性化、差异化、小众化的发展变化,公司陆续向市场推出10个不同风格的潮流子品牌,以“潮流前线”品牌集合店的形式运营。参股或控股多个淘品牌,布局线上渠道。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2016-2017年EPS分别为0.25元、0.44元,对应PE分别为55倍和32倍。维持推荐评级。风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

事件:公司发布了2016年业绩快报,全年实现营业收入233.82亿元,同比增长9.82%;归属于上市公司股东的净利润17.42亿元,同比增长15.66%,业绩超预期。 点评: 四季度业绩明显提升,带动全年归母净利快速增长。分季度来看,公司第一、二、三、四季度实现的营业收入分别同比增长4.7%、0.24%、6.99%和26.20%,四个季度的单季度归母净利润分别同比增长7.86%、10.7%、17.1%和50.05%。第四季度业绩快速增长的原因主要是2015年四季度基数较低,且预计2016年第四季度三亚免税购物城业绩同比明显提升。数据显示,2016年10月、11月,海南离岛免税销售额分别同比增长13.65%和15.53%。 离岛免税政策再放宽,利好三亚免税购物城业绩。近日,海南离岛免税政策再放宽,决定自2017年1月15日起,乘火车离岛的旅客也可购买离岛免税商品。具体来说,乘火车离岛的旅客凭个人离岛车票及有效身份证件,可在三亚国际免税城或者cdf离岛免税官网购买免税商品,并在海口火车站提货点提取所购免税商品后离岛。而此前离岛免税政策只针对搭乘飞机离岛的旅客。本次离岛免税政策的放宽扩大了离岛免税品的潜在顾客群,利好公司三亚免税购物城的业绩增长。2016年上半年,三亚免税购物城暂停了与旅行社的合作,导致店内团客减少;且G98环岛高速石梅湾至三亚段进行了大整修,造成了沿线交通不便。目前免税城与旅行社合作已经恢复,且石梅湾至三亚段高速于2016年9月完成了整修并全面通车,另外叠加免税政策放宽,三亚免税城2017年的业绩增速有望加快。 外延扩张或将持续,传统免税业务增长可期。政府2016年2月发布了《口岸进境免税店管理暂行办法》,决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内,且公司2016年已在部分口岸开设了进境免税店,剩下的口岸将在2017年陆续进行招投标。公司凭借自身规模采购和物流的优势,仍有望中标,预计将成为公司传统免税业务的业绩增长点。n集团资产重组,公司有望受益。2016年9月,公司公告称,公司原控股股东国旅集团所持有公司的55.30%股权将无偿划转至中国旅游集团(原港中旅集团)直接持有。本次无偿划转后,公司与中国旅游集团的其他主营业务处于同一个管理层级,有利于未来中国旅游集团同类优质资产向公司注入。 维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.95和2.19元,对应PE分别为23和20倍,维持推荐评级。风险提示。离岛免税政策放宽对三亚免税购物城业绩提升低于预期,入境口岸免税店开设进展低于预期等。