投资要点 事件:公司公布了2017年一季度业绩预告,预计第一季度实现归母净利润4399.45万元-5656.43万元,同比增长5%-35%,业绩符合预期。 点评: 战略加速推进,业绩增长良好。公司表示,公司继续贯彻执行“‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈”战略,深化构筑以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段的产业生态圈,夯实旅游全产业链布局。一方面,公司进一步巩固其在机票分销领域的龙头优势,并通过深挖市场及客户需求,不断丰富旅游产品,促进旅游业务发展;另一方面,公司进一步加强金融与大旅游生态圈各业务版块的融合,深挖产业链客户需求,整合业务平台和行业资源,积极创新旅游和金融产品,持续强化各自功能业务,提升收益空间。在“‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈”战略持续推进的背景下,公司2017年第一季度经营业绩取得较好增长。 投资捷达旅游,继续布局亚洲出境游市场。公司2017年1月5日公告称,公司的控股子公司腾邦旅游集团有限公司(以下简称“腾邦旅游”))拟以自有资金3200万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司(以下简称“捷达旅游”)40%股权,同时对其进行2000万元增资。收购及增资完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。捷达旅游在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中,排名稳居全国前列。2016年前三季度,捷达旅游实现营业收入3.53亿元,净利润498.63万元,净利率为1.41%,优于行业平均水平;资产负债率为68.18%,经营状况相对良好。公司表示,本次收购捷达旅游将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源,有力提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品,进一步优化公司业务结构。 协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。2016年12月7日,公司定增申请获得证监会审核通过。本次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源,打通旅游全产业链;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS分别是0.32元和0.39元,对应PE分别为41倍和36倍。维持谨慎推荐评级。风险提示:传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。

中标香港机场烟酒免税品经营权,有望增厚公司2018年业绩。根据《中标通知书》,公司将于2017年11月至2018年5月初陆续接收香港机场原运营商店铺。香港机场此次对香化、烟酒类免税商品的经营权进行招标,经营合同期限是7年。香港国际机场的客运业务繁忙,旅客吞吐量大,2016年的旅客吞吐量为7050.2万人次,同比增长2.94%。事实上,香港国际机场2011-2016年旅客吞吐量的年均增速是5.52%,实现较快增长。香港国际机场作为中国大陆和世界联系的重要航空港,在我国经济平稳增长、对外开放持续推进、国内外交流和人员流动加快的背景下,预计其未来的旅客吞吐量将保持平稳较快增长的态势。而建立在旅客吞吐量基础上的免税品销售业务也有望实现较快增长。相关资料显示,香港国际机场免税经营权对应的业务体量在全球排名前十,年销售额或在40亿元到50亿元之间,而烟酒类业务销售额在免税品销售总额中占比40%左右。公司中标香港机场的烟酒免税业务,利好公司2018年业绩提升,同时也是公司免税业务国际化进程的重要一步。 参股日上免税行,中标首都机场免税经营权概率大增。3月22日消息,公司旗下的中免集团参股日上免税行,将持有其51%的股权。日上免税行此前是一家外资企业,运营有北京首都机场、上海国际机场出境和进境免税业务。根据2015年Moodie发布的全球免税运营商排名中,日上免税行2015年的销售额是13.44亿欧元,全球排名第10;中免集团的销售额是11.6亿欧元,全球排名第12。中免集团参股日上免税行后,业务规模将进一步扩大,其对于上游免税品供应商的议价能力将会增强,物流运输等环节有望受益规模效应从而降低成本,且在免税品市场的占有率将大大提高,龙头地位进一步巩固。中免集团参股日上免税行之后,首都机场免税经营权的竞争格局将完全改变,公司中标的概率大大提高。 离岛免税政策再放宽,利好三亚免税购物城业绩。海南离岛免税政策再放宽,决定自2017年1月15日起,乘火车离岛的旅客也可购买离岛免税商品。具体来说,乘火车离岛的旅客凭个人离岛车票及有效身份证件,可在三亚国际免税城或者cdf离岛免税官网购买免税商品,并在海口火车站提货点提取所购免税商品后离岛。而此前离岛免税政策只针对搭乘飞机离岛的旅客。本次离岛免税政策的放宽扩大了离岛免税品的潜在顾客群,利好公司三亚免税购物城的业绩增长。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.95和2.19元,对应PE分别为30和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:集团重组推进不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望等。

轻资产运营模式,成长性相对平稳。公司的景区运营管理业务风险较小,取得收入的波动性不大。一方面,该模式避免了一般景区开发类公司初始大量资金和重资产的投入,轻资产的运营管理模式使得公司的资金压力小。另一方面,公司不需要面临早期客流培育不及预期带来的经济损失,收入稳定。但是,公司景区运营管理业务的这种轻资产模式也使的公司的收入弹性小,难以获得客流快速增长或爆发带来的经济红利,故公司的景区运营管理业务业绩成长性表现平稳,增速相对缓慢。在居民消费升级、旅游消费需求日益提高、交通改善、政府支持旅游业发展的背景下,西安市旅游市场有望保持快速增长的态势,利好公司运营管理的景区客流提升,并有利于公司提高分成门票收入和经营性收入。因此,预计公司景区运营管理业务的业绩仍能实现平稳增长。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 投资建议。预计公司在2016、2017年的EPS为0.34元、037元,对应PE分别为58倍和53倍,首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示。景区游客增长不及预期;酒店餐饮市场竞争激烈,经营业绩不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。

事件:公司发布了2016年年报,2016年实现营业总收入13.68亿元,同比增长19.53%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长120.28%。业绩符合预期。公司拟每10股派现0.5元(含税)。业绩回升主要得益于医美和婴童业务的并表。 点评: 女装主业渠道关闭力度有所减轻,存货规模持续减少。2016年公司新开店铺36家,关闭店铺41家,其中60%以上为亏损店铺;截至2016年末,公司门店总数445家,同比净关闭41家,净关闭数量较上年同期减少59家;其中自营店净关闭23家至294家,经销店净关闭18家至151家。分品牌来看,朗姿、卓可、玛丽终端门店分别净关闭22家、10家和16家,莱茵终端门店净增加10家。整体来讲,公司2016年终端渠道关闭力度有所减轻。服装主业存货进一步降低、结构进一步优化。经过2015-2016年的去库存,公司两年内服装主业存货规模减少1.16亿元,降低了17.45%;存货结构得到优化,过季产品占比明显降低。 持续推进阿卡邦国内销售渠道布局。公司目前持有阿卡邦26.53%的股权,阿卡邦成为公司的控股子公司。公司已完成设立的国内阿卡邦销售渠道有:自营店8家(主要为阿卡邦集合店)、经销店9家(主要为阿卡邦集合店、母婴店中店)、线上渠道6家(gabang天猫旗舰店、京东用品店、淘宝C店、淘宝分销唯品会、蜜芽宝贝、网易考拉等)、Putto(入住母婴集合店、母婴商超连锁超市)和Designskin活动群(高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等)。2016年度,阿卡邦纳入公司合并报表的营业收入是2.99亿元,全年为公司贡献净利润1391.20万元。公司拟定增推进阿卡邦在国内的渠道建设。如果定增推进顺利,公司拟在未来两年内帮助阿卡邦在国内建设150家旗舰店和绩效店,并进行线上线下推广活动。 医美布局持续推进。2016年度,公司通过战略投资的方式取得韩国著名医疗美容服务集团韩国梦想集团30%的股权,通过控股收购的方式取得“米兰柏羽”和“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业的控股权,实现了“一参六控、中韩联动”的医美产业布局。控股的六家医美子公司共实现纳入公司合并报表的营业收入和净利润分别是8552.55万元和919.92万元。公司定增拟推进医疗美容服务网络建设,拟在未来两年内在一线城市开办2家营业面积为8000-10000平米的综合性医疗美容医院、在一线城市及其他经济发达城市开办30家营业面积在1000平米左右的医疗美容诊所或门诊部,实现医美机构连锁经营。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.5元、0.62元,对应PE分别为34倍和28倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:主业持续低迷、战略转型不达预期等。

事件:公司发布了2016年年报,2016年实现营业总收入59.82亿元,同比下降3.1%;实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元,同比增长13.09%。业绩符合预期。公司拟每10股派现5元(含税)。 色织布面料收入小幅下滑,衬衣收入实现小幅增长;对东南亚和欧美市场实现小幅增长,其他市场均有所下滑。分季度来看,2016Q4营业总收入和归母净利润分别同比增长3.28%和37.32%,增速较前三个季度有所回升。分业务来看,2016年面料、衬衣分别实现营业收入43.43亿元和12.17亿元,同比增速分别为-3.45%和4.12%,营业收入占比分别为72.6%和20.35%,面料收入占比与上年几乎持平,衬衣收入占比较上年提高1.41个百分点。分地区来看,内销市场实现营业收入19.02亿元,同比下降8.71%;外销市场中,对东南亚、欧美、日韩和中国香港分别出口19.74亿元、10.66亿元、3.67亿元和2.43亿元,同比增速分别为5.13%、6.32%、-9.15%和-23.77%。 毛利率净利率均有所提升,财务保持稳健。公司2016年毛利率同比提高3.37个百分点至33.05,其中面料和衬衣毛利率分别提高4.14个百分点和1.83个百分点,分别提高至33.68%和31.47%;内销市场、欧美市场和东南亚市场毛利率分别提高2.94个百分点、2.73个百分点和4.12个百分点。期间费用率同比降低0.21PCT至14.03%,主要原因在于严格控费,其中销售费用、管理费用同比分别下降17.23%和1.69%。受益于毛利率上升及严格控费,净利率同比提高2.35个百分点至14.26%。2016年经营性现金流净额为13.11亿元,同比提高2.83亿元。期末账上现金6.63亿元,资产负债率21.2%。财务保持稳健。 2017年基本面有望向好。短期国内棉价受新棉上市及抛储影响而有较大下行压力,但因种植面积连年下降,此次轮出结束后国储棉库存将有望下降至年消费量以下,预计2017年内棉价格可能维持在14000-17000之间震荡,价格重心较上年同期有所上升,内外棉价差有望维持在近几年的低位;公司拥有低价储备棉,有望受益棉价回升,毛利率有望持续回升。海外产能顺利推进。鲁泰在东南亚柬埔寨、缅甸、越南分别投资建立生产工厂,目前柬埔寨和缅甸的项目已全部投产,越南3万锭纺纱项目、1000万米色织布项目已于2016年内投产,后整理生产线正在按计划进行建设;越南制衣工厂年产衬衣600万件项目正按计划进行建设,有望于2017年逐步达产。 维持推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.95元和1.04元,对应估值分别为13倍和12倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:海外需求增长乏力等。

事件:公司发布了2016年年报,全年实现营业收入18.47亿元,同比略减0.32%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长6.44%,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发现金股利2.4元。 点评: 成本、费用控制效果显现,盈利能力有所提升。公司2016年的综合毛利率是60.84%,同比提升2.61个百分点;净利率是8.12%,同比提升0.42个百分点。分季度来看,第三季度依然是对全年业绩贡献最大的季度,对全年营业收入和净利润的贡献度分别是28.47%和41.85%。第三季度实现的营业收入同比增长2.65%,在四个季度中表现最优;实现的归母净利润同比稳步增长8.41%。 餐饮业务收入微降,控制成本提升毛利率。2016年,公司的餐饮业务实现营业收入13.46亿元,同比下降1.32%,在总营收中占比72.85%,同比下滑0.73个百分点。2016年,公司新开全聚德直营企业5家,并收购扬州特许加盟店为直营企业;新开特许加盟店3家。公司2016年餐饮业务营收略降的原因是直营门店业绩出现分化,部分直营门店业绩表现不佳,拖累餐饮业务整体表现。在盈利能力方面,餐饮业务2016年的毛利率是68.34%,同比提升3.14个百分点。 商品销售业务微增,毛利率有所提高。2016年,公司的商品销售业务实现营业收入4.51亿元,同比增长0.74%,在总营收中的占比是24.41%,同比提升0.74个百分点。2016年,全聚德电子商务中心发货额是3605.86万元,同比增长5.63%。月饼销售期间,网络自营旗舰店尝试采取“直通车”方式进行推广,实现销售收入124万元,同比翻了一番。在盈利能力方面,2016年商品销售收入的毛利率是35.54%,同比提升1.64个百分点。而公司主营食品加工和物流销售的仿膳食品公司2016年实现净利润3415万元,净利率是5.82%,同比下降1.63个百分点。 拟收购汤城小厨,拓展休闲餐饮业态。公司于2017年3月24日与转让方签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》,拟收购转让方所持北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权。公司方面表示,汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌,可以扩充公司现有的业务模式,补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成,将有利于进一步提升公司的整体竞争实力,是实现公司多品牌集聚、多业态互补发展的途径之一。本意向书仅为合作意向性约定,股权收购事项能否顺利进行、相关方能否签署正式收购协议存在不确定性。维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.48和0.51元,对应PE分别为50和48倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。新开门店业绩不及预期,居民中高端餐饮消费下滑,市场竞争加剧等。

投资要点: 事件:公司发布了2016年年报,2016年实现营业总收入106.67亿元,同比增长12.83%;实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元,同比增长5.73%。业绩略低于预期。公司拟每10股派现3.75元(含税)。 点评: 2016Q4收入增速减缓、净利润有所下滑;童装业务保持较快增长。分季度来看,2016Q4实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为35.43亿元和4.25亿元,分别同比增长7.86%和-18.42%,收入增速减缓和净利润下滑主要受订货模式改变及费用率上升影响所致。公司自2016Q4开始订货模式由原来的100%期货模式转变为50%期货+50%现货的模式,订货模式的转变导致部分收入确认较为滞后。分业务来看,2016年休闲装业务和童装业务分别实现营业收入56亿元和50亿元,分别同比增长3.6%和26.52%,休闲装业务收入增速同比减缓6.66个百分点,童装业务收入增速同比提高1.71个百分点。 毛利率受童装业务拉动有所上升,净利率受费用率上升影响而有所下降。公司2016年毛利率同比提高0.7个百分点至38.36,其中休闲服饰毛利率同比降低0.84PCT至34.8%,童装毛利率同比提高1.78PCT至42.87%。期间费用率同比提高3.75PCT至18.13%,主要原因在于员工薪酬、广告宣传费、研发投入等费用增加及利息收入减少等;其中销售费用率同比提高1.79PCT至13.64%,管理费用率同比提高1.08PCT至5.17%,财务费用率同比提高0.88PCT至-0.68%。受费用率上升影响,净利率同比降低1.05PCT至13.15%。 财务状况保持良好。2016年末,公司存货22.03亿元,同比增长6.07亿元;存货周转天数同比提高24天至104天。应收账款19.44亿元,同比增长4.13亿元;应收账款周转天数同比提高9天至59天。2016年,经营性现金流净额为8.57亿元,同比降低0.15亿元。2016年末,公司账上现金24.41亿元,现金较为充裕。资产负债率22.78%,财务状况保持良好。 继续加大电子商务投入和推进物流体系建设。公司2016年线上收入同比增长超过80%。未来将持续加大对电子商务的投入,推动线上线下业务融合发展。继续推进物流体系建设。公司将按计划推进森马电商杭州产业园、森马嘉兴港平湖物流基地、温州森马园区二期的建设项目,配合公司电子商务业务的快速发展,通过整合上下游供应链资源,持续提升供应链运营能力。 维持推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.61元和0.71元,对应估值分别为16倍和13倍。公司电商业务和童装业务有望保持较快增长,目前估值较低,维持推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

高端女装主业终端渠道关闭力度有所减轻,积极推进战略转型。受终端消费低迷影响,公司终端渠道仍在调整,但2016年门店关闭力度同比有所减轻。截至2016年上半年底,公司拥有457家终端店铺,半年期间终端店铺净关闭29家,净关闭数量较上年同期减少77家,关店力度有所减轻。关闭店铺中,其中直营店和经销店分别净关闭16接和13家;对业绩贡献大的朗姿、莱茵和卓可分别净关闭7家、2家和9家。公司积极推进战略转型,构筑泛时尚产业互联生态圈。自2014年下半年以来,公司逐步将业务由高端女装延伸到婴童、化妆品、医美等业务领域。 持续布局医美产业,分享国内医美行业成长红利。公司目前在医美产业的布局:战略投资一家韩国医美标杆企业、控股六家中国医疗美容机构、定增推动国内医美服务网络建设。未来,公司将通过技术沉淀升级、品牌区域下沉、标准化规模扩张等战略战术的交织配合,在医美产业建立先发优势壁垒。公司目前高端女装业务线下近500家终端门店,拥有近10万VIP会员,为未来医美业务开展奠定客户基础,形成协同发展。国内医美行业正处成长期,公司率先布局医美产业,有望分享行业成长红利。 定增布局婴童产业。公司定增募投项目之二阿卡邦品牌营销网络建设项目拟总投资2.31亿元,其中定增募集资金拟投入额不超过1.16亿元,用于阿卡邦婴幼儿服装及用品在中国的营销网络建设和市场推广。虽然短期阿卡邦仍处于投入期,但随着国内线下渠道的拓展以及线上业务的发展,阿卡邦盈利状况有望加速好转。 布局化妆品业务未来有望切入国内化妆品市场。公司参股韩国化妆品公司L&P12.31%股权。L&P是韩国近几年来增长最快的知名化妆品公司之一,业务规模居韩国同行业前列。目前,L&P正在运作在韩国的上市工作,计划于2017年内在韩国挂牌上市,公司有望获得较好的投资收益。另外,公司拟与L&P商定在中国拓展化妆品业务。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司战略布局四大板块:高端女装、婴童、医美和化妆品。其中女装主业终端渠道关闭力度有所减轻,预计2016年是业绩低点,2017年有望逐步回升。童装投资阿卡邦并定增募资推动其在国内渠道拓展,阿卡邦盈利状况有望好转。医美未来将持续扩张米兰柏羽和晶肤医美连锁医院或诊所,并定增募资自建医疗美容医院和诊所,医美业务有望分享国内医美行业成长红利而实现较快增长。化妆品业务,参股的韩国L&P化妆品公司计划于2017年内在韩国挂牌上市,公司有望获得较好的投资收益;公司计划与L&P共同开拓国内化妆品市场。公司持续推进战略转型,业绩有望保持回升。预计2016-2017年EPS 分别为0.4元、0.5元,对应PE分别为47倍和37倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。女装主业持续低迷、医美布局不达预期、定增不能获得审核通过等。

我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。3月22日,公司股价涨停,从报告发布日截止22日,公司股价累计涨幅达到28.66%。 参股日上免税行,中标首都机场免税经营权概率大增。3月22日消息,公司旗下的中免集团参股日上免税行,将持有其51%的股权。日上免税行此前是一家外资企业,运营有北京首都机场、上海国际机场出境和进境免税业务。根据2015年Moodie发布的全球免税运营商排名中,日上免税行2015年的销售额是13.44亿欧元,全球排名第10;中免集团的销售额是11.6亿欧元,全球排名第12。中免集团参股日上免税行后,业务规模将进一步扩大,其对于上游免税品供应商的议价能力将会增强,物流运输等环节有望受益规模效应从而降低成本,且在免税品市场的占有率将大大提高,龙头地位进一步巩固。中免集团参股日上免税行之后,首都机场免税经营权的竞争格局将完全改变,公司中标的概率大大提高。 韩国游将大幅下滑,三亚游或发挥替代效应,利好免税品销售增长。韩国部署萨德反导弹系统事件持续发酵,乐天集团表示将向政府提供系统建设用地引起我国政府和国民强烈不满。目前,我国各大旅行社已下架了韩国线路的旅游产品,居民赴韩国旅游的热情急剧下滑。此前,我国赴韩国旅游的旅客热衷于购买当地的免税商品,购物支出在旅游支出中占比较高。随着韩国游的降温,三亚凭借良好的气候条件、丰富的旅游资源和离岛免税品的销售有望承接韩国游走弱带来的客流。此外,三亚机场扩建项目于2016年年底完工并投入使用,机场的旅客吞吐量将增加25%以上,能解决三亚游客增长带来的机场接待瓶颈问题。因此,三亚游有望发挥对韩国游的替代效应,且机场扩容利好客流增长,三亚免税品销售业绩或将快速提升。 外延扩张或将持续,传统免税业务增长可期。政府2016年2月发布了《口岸进境免税店管理暂行办法》,决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内,且公司2016年已在部分口岸开设了进境免税店,剩下的口岸将在2017年陆续进行招投标。公司凭借自身规模采购和物流的优势,仍有望中标,预计将成为公司传统免税业务的业绩增长点。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.95元和2.19元,对应PE分别为29倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。首都机场免税经营权竞标失败,入境口岸免税店开设进展低于预期等。

事件:公司发布了2016年年报,公司2016年实现营业总收入85.37亿元,同比增长115.53%;实现归属于上市公司股东的净利润3.94亿元,同比增长133.85%。业绩符合预期。公司拟每10股派现0.56元(含税)。 点评: 跨境出口业务保持快速增长。公司全资子公司环球易购拥有Sammydress、Gearbest等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台,形成多品类、多语种、多维度的垂直电商平台体系,并在eBay、Amazon等第三方平台上拥有优质账号。2016年环球易购实现营业收入67.4亿元,同比增长84.86%;实现归属于母公司净利润3.95亿元,同比增长135.47%。截至2016年底,公司旗下平台总注册客户数超过7018万人,月均活跃用户数超过1500万人,在线产品SKU数量超过35.6万个;2016年公司旗下主要平台重复购买率36.21%,流量转化率为1.59%。2016年前海帕拓逊纳入公司合并范围;前海帕拓逊主营跨境出口业务,目前已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow等;2016年前海帕拓逊实现营业收入12.89亿元,同比增长176.63%;实现归属于母公司净利润1.14亿元,同比增长157.48%。 跨境进口业务持续推进,环球易购跨境进口业务盈利有所改善。2015年8月,公司开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并依托“五洲会”初步搭建了覆盖自有平台、第三方平台、移动端、微商、O2O线下体验店的全渠道进口电商体系,第三方平台及O2O线下体验店初显品牌效应,海外商品资源、跨境供应链、保税区仓储等资源方面也取得一定成效。环球易购跨境进口业务盈利有所改善;2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入4.23亿元,同比增长425.71%;实现归母净利润-5,257.24万元,年末已实现单月盈利。 公司拟定增收购跨境母婴进口电商和跨境出口电商。公司拟以非公开发行股票及支付现金的方式购买优壹电商100%股权和百伦科技剩余84.6134%股权并募集配套资金。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。百伦科技主要从事跨境出口电商业务,销售产品主要包括美容美妆、3C电子产品、家居产品、服装等消费类商品;产品主要通过eBay、Amazon、速卖通、Wish等第三方跨境电商平台上经营的线上店铺开展跨境出口电商B2C业务。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境出口及进口电商领域的布局。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.54元、0.79元,对应PE分别为33倍和22倍。公司持续在跨境电商领域布局,龙头地位巩固,业绩有望保持快速增长,维持推荐评级。风险提示。行业竞争加剧等。

点评: 定增募资推进项目建设,现场演艺扩张有望加速。公司本次拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股票,发行总数不超过19000万股,发行的定价基准日是发行期首日。本次发行方案尚需公司股东大会批准和证监会核准。公司拟将募集到的40.17亿元资金中的40.2%投入澳大利亚传奇王国项目,18.17%投入上海世博大舞台改扩建项目,13.97%投入漓江千古情项目,14.44%投入张家界千古情项目。公司表示,公司本次募集资金投资项目与公司的发展战略相契合。其中上海世博大舞台改扩建项目、漓江千古情项目、张家界千古情项目将复制宋城演艺在杭州、三亚、丽江、九寨等地的多年成功经验,运营“主题公园+文化演艺”的千古情产品;澳大利亚传奇王国项目契合“国际宋城”的战略方向,在国际一线旅游目的地澳大利亚开发新景区,传播中国文化。目前,漓江项目和上海世博大舞台项目已经进入全面开工阶段,预计2018年上半年开业。澳大利亚传奇王国项目的建设将在资金到位后3年内完成。而张家界千古情项目的计划建设周期是12个月。 打造“科技宋城”、“IP宋城”,着力提升核心竞争力。公司拟募集的40.17亿元资金中,约有7.77%投入到演艺科技提升及科技互动项目,5.45%投入到大型演艺女子天团“树屋女孩”项目。公司表示,演艺科技提升及科技互动项目是基于“科技宋城”战略,以丰富的科技互动手段增强宋城演艺的核心竞争力。具体来看,该项目将会对虚拟现实、人工智能、视频、动画和特效技术等进行整合,运用到现有千古情演出和公园的升级改造和新项目中,提升游客体验。该项目包括“千古情”系列演出提升整改项目、杭州宋城景区科技改造项目、沉浸式VR互动体验项目三个子项目。而大型演艺女子天团“树屋女孩”项目则是基于“网红宋城”和“IP宋城”战略推出的偶像团体,旨在为宋城的泛娱乐生态圈布局,丰富现场和互联网演艺的产品内容。具体来看,该项目包括女团IP线上产品、线下产品的打造,女团养成培训基地的建设以及艺人打造等内容。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:定增方案能否获批仍存在不确定性,项目推进不及预期,行业竞争加剧等。

投资要点: 首个轻资产项目落地,异地复制项目有望再获成功。公司首个轻资产项目--宁乡项目的一揽子服务费收入2017年将全部确认完毕,有望成为公司业绩增长点并提高公司的盈利能力。公司预计今年两会之后,轻资产储备项目有望进入签约落地环节。未来,公司将借助宁乡项目对轻资产运营模式的探索,将受托管理、品牌输出等服务向二、三线,甚至四线城市拓展,形成强大的连锁联动效应。此外,漓江项目和上海项目已经进入全面开工阶段,预计2018年上半年开业。 定位“娱乐直播+移动游戏+内容IP”,六间房成长可期。六间房推出的移动端直播平台石榴直播目前运营状况良好,推动六间房月均活跃用户数快速增长。同时,六间房在二次元内容领域先后投资了暖暖游戏、布卡动漫、小旭音乐、上海望乘信息等企业,并推出了二次元配音社区手机软件--蜜枝APP。二次元内容有望与六间房直播平台和千古情景区形成O2O协同。此外,公司2017年3月7日公告称,六间房拟以3.8亿元收购移动游戏研运商灵动时空100%的股权,收购完成后,六间房有望形成“秀场直播+移动游戏+内容IP”的生态圈,协同效应有望逐步显现,业绩增长可期。 将发展VR主题公园,打造“科技宋城”。公司与美国科技公司SPACES合资设立子公司SONGCHENG SPACES,将在国内大力发展VR主题公园和体验馆,还将把AR、MR技术叠加于宋城已有及未来开发的现场演艺中,为观众提供现场观看特效的震撼效果。 维持谨慎推荐评级。公司在现场演艺领域具有领先的演出制作优势、丰富的运营管理经验和强大的品牌效应,各个异地复制项目有望成功落地;在线上演艺方面,公司积极打造“秀场直播+移动游戏+内容IP”生态圈,利好公司业绩增长。预计公司2017、2018年的EPS至0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和22倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。异地复制项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制居民旅游消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件: 公司3月7日晚间公告称,公司全资子公司北京六间房科技有限公司(以下简称“六间房”)拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司(以下简称“灵动时空”)100%的股权,交易对价是3.8亿元。 点评: 收购灵动时空100%股权,布局移动游戏领域。公告显示,灵动时空是一家研运一体化的移动网络游戏企业,其成立于2013年(前身为成立于2005年的北京极品无限科技发展有限责任公司),团队拥有自单机移动游戏时代起接近300款产品的开发经验,覆盖动作、角色扮演、竞技体育、棋牌、休闲等多个类别。灵动时空在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG等)的研发领域拥有领先的市场地位。自2014年以来,灵动时空推出的数款产品均取得成功。其中《剑魂之刃》作为灵动时空的核心产品获得玩家的广泛喜爱,用户数、月流水和总流水在同期产品中均位居前列。同时,灵动时空拥有在包括中国大陆、日本、泰国、越南、马来西亚、新加坡、台港澳等东南亚国家和地区的产品发行能力。灵动时空还采取“稳中求爆”的策略,即开发成熟低风险产品组合提升业务稳定性、同时培育特定的高潜力高风险产品谋求突破。 交易对价合理,业绩承诺将实现快速增长。灵动时空2016年实现营业收入5293.58万元,实现归母净利润2017.26万元。公司承诺2017-2019年的归母净利润分别是4000万元、5200万元和6500万元,分别同比增长98.29%、30%和25%。本次收购的交易对价是3.8亿元,对应2016-2017年的市盈率分别是19倍和10倍。与目前移动网络游戏类上市公司的估值相比,本次交易的估值合理。公司表示,灵动时空的加入将会补齐六间房在移动游戏领域的基因,延伸六间房在手游研发和直播领域的业务。2017年,六间房将推出“欢朋”游戏直播平台,六间房与灵动时空将发挥各自在直播领域和游戏领域的优势,在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应。公司将六间房定位于以“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台。未来,六间房将整合灵动时空、蜜枝科技以及其他内生研发和通过基金布局的项目,构成一个以AR和AI科技为内核的数字娱乐产业集群,有望推动业绩快速增长。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:灵动时空和六间房的协同发展不及预期,行业竞争加剧等。

事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入7.80亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长13.47%,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1.00元(含税),转增3股。 点评: 三条索道业绩表现分化,玉龙雪山索道客流快速增长。2016年,公司的三条索道共接待游客401.03万人次,同比增长8.50%,其中,玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同比快速增长18.32%;云杉坪索道接待游客125.16万人次,同比下降5.72%;牦牛坪索道接待游客8.34万人次,同比下降22.44%,且该索道业务全年亏损52.53万元。综合来看,公司的索道业务2016年实现营业收入4.55亿元,同比增长9.25%,是公司业绩增长的主要贡献点。 酒店营收低增,亏损同比收窄。年报显示,公司旗下的和府酒店公司2016年实现营业收入1.01亿元,同比增长2.25%,酒店业务亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元。酒店业务的减亏是推动公司归母净利润增长快于营收增长的原因之一。2017年,公司将进一步开拓酒店客源市场,采取更为灵活的定价策略,不断提升市场好评度,实现公司减亏目标。 印象丽江演出业绩大幅下滑,预计2017年表现仍不容乐观。丽江的旅游演艺市场竞争激烈,特别是宋城演艺的丽江千古情对公司的演艺业务造成巨大冲击。2016年,公司的印象丽江表演共演出750场,实现净利润6372.92万元,同比下降28.39%。由于宋城演艺的品牌知名度、市场占有率日益提高,而且其在丽江的营销推广渠道多样、高效,预计其客流量仍将保持较快增长,对印象丽江演出的冲击短期内难以消除,因此预计其2017年的业绩仍有下滑可能。 把握重要地理节点,积极打造大香格里拉旅游圈。公司2016年12月公告称,拟出资8400万元占比60%,开发雪域扎西宾馆项目。雪域扎西宾馆于2016年初开始进行扩建,目前宾馆扩建及装修主体工程已完成,附属工程正在进行中。雪域扎西宾馆位于巴塘县,而巴塘县是公司积极推进的大香格里拉小环线项目的重要节点。公司此次投资开发、运营雪域扎西宾馆项目有利于其获取大香格里拉区域内的核心旅游资源,推进连接香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖和丽江的精品小环线的开发和建设,加快实施大香格里拉生态旅游圈的战略。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.56元和0.59元,对应PE分别为26倍和25倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

供应链管理业务拉动业绩快速增长。公司2016年供应链管理业务实现收入43.24亿元,占营业收入68.37%,成数倍增长。公司自2015年下半年开始开展供应链管理业务,2016年加速推进,营业规模不断扩大。截至2016年底,公司共设立了8家供应链管理二级控股子公司,分别分布在广州、东莞、荆门、苏州、、绍兴、佛山、厦门等纺织服装集群地。 品牌管理业务推进比较缓慢,后期有望加速推进。公司自2015年底开始开展品牌管理业务,2016年推进比较缓慢。截至2016年底,公司在南昌、东莞和武汉共设立了3家品牌管理二级控股子公司,其中2016年设立了1家,2015年设立了2家。公司目前在很多省份设立了办事处,未来将加强与国内中小品牌的合作。募集资金到位后,品牌管理业务有望加速推进。 定增顺利完成,募资推动下,战略转型有望加速推进。公司定增已于2016年11月顺利完成,本次定增发行价12.6元/股,募集资金净额24.64亿元,主要用于时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设项目和补充公司流动资金等,分别拟投入募集资金12亿元、5亿元、3亿元和5亿元;募集资金不足部分由公司自筹解决。根据募投计划,公司未来三年内将投资设立20家供应链管理二级控股子公司和9家品牌管理二级控股子公司。在募集资金推动下,募投项目有望加速推进,公司业绩有望快速增长。 实施限制性股票激励计划解锁条件彰显发展信心。公司已于2017年1月19日完成向542名激励对象首次授予1618.45万股限制性股票的激励计划,授予价格为7.2元/股,激励对象包括4名董监高及538人中层管理人员和核心业务人员。另外,预留150万股。首次授予的限制性股票自股权登记日起12个月后分三年按照4:4:2的比例解锁;解锁条件为:以2015年为基准,2017-2019年扣非净利润增速分别不低于300%、450%和550%。预留部分解锁条件为:以2015年为基准,2018-2019年扣非净利润分别不低于450%和550%。解锁条件彰显公司对其未来几年实现快速增长的信心。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2016-2017年EPS分别为0.23元、0.44元,对应PE分别为57倍和30倍。维持推荐评级。