投资要点: 事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业总收入5.84亿元,同比增长155.54%;实现归母净利润4894万元,同比增长16.81%,业绩符合预期。 点评: 旅行社业务大幅增长,毛利率明显下降。一季度,公司营业总收入同比大幅增长1.56倍,这主要是由于旅游业务(即旅行社业务)发展势头良好所致。同时,公司的综合毛利率同比大幅下滑31.24个百分点至24.23%,这主要是毛利率低的旅行社业务高速增长,在营收中的比重提高,导致综合毛利率被拉低。期间费用率方面,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下滑1.14、7.91和2.98个百分点,带动期间费用率下降12.03个百分点至12.46%。因此,公司一季度毛利率的下滑是导致归母净利润增速大大慢于营收增速的主要原因。 增资腾邦旅游,收购喜游国旅股权,加快发展旅行社业务。公司2017年4月25日公告称,拟使用自有资金3亿元对腾邦旅游进行增资,增资后将持有腾邦旅游70%的股权。本次增资有利于进一步满足腾邦旅游进行门店拓展、产品服务升级的需求,有利于公司旅行社业务的加快发展。同时,公司还公告称,拟以自有资金2亿元收购喜游国旅29.81%的股权,收购完成后,公司将直接、间接控制喜游国旅合计37.26%的股权。在业绩承诺方面,喜游国旅未来三年将实现净利润5000万元、8000万元和1.1亿元,对应的业绩增速是47.54%、60%和37.5%。喜游国旅一方面深耕港澳游市场,另一方面大力开拓东南亚游市场,对旅游目的地资源有所布局。公司本次收购喜游国旅股权有利于提高公司在港澳游和东南亚游产品上的竞争力,助力其布局旅游产业链上游资源,降低采购成本,提高盈利能力。 投资捷达旅游,继续布局亚洲出境游市场。公司2017年1月5日公告称,公司的控股子公司腾邦旅游集团有限公司(以下简称“腾邦旅游”)拟以自有资金3200万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司(以下简称“捷达旅游”)40%股权,同时对其进行2000万元增资。收购及增资完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。捷达旅游在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中,排名稳居全国前列。2016年前三季度,捷达旅游实现营业收入3.53亿元,净利润498.63万元,净利率为1.41%,优于行业平均水平;资产负债率为68.18%,经营状况相对良好。公司表示,本次收购捷达旅游将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源,有力提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品,进一步优化公司业务结构。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别是0.40元和0.47元,对应PE分别为34倍和29倍。维持谨慎推荐评级。风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

事件:公司发布了2017年一季报,2017年1-3月份实现营业总收入20.67亿元,同比增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长3.16%;实现扣非净利润2.34亿元,同比增长1.07%。业绩符合预期。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长0-30%,盈利5.13亿元-6.66亿元. 点评: 业绩增速下降主要受订货模式转变影响。公司自2016Q4开始订货模式由全期货模式转变为期货加现货的模式,订货模式的转变导致部分收入确认较为滞后。订货模式的转变,将有利于缩短研发到上市的周期,原来产品设计周期是8-9个月,提前半年生产再交付市场,等待销售;转变订货模式后,设计周期缩短为1-2个月,根据市场情况快速反应,再加单或返单,保证每个月都有新款上市。调整现货供应链以适应订货模式的转变。公司自2016开始逐渐从4季产品转成8季,2017年目标做到12季,基于此,公司将持续加强中短期产品的开发。 毛利率有所上升,净利率受费用率上升影响而有所下降。公司2017年一季度毛利率同比提高5.22个百分点至42.09%,预计童装业务毛利率有所提升,成本控制较好。期间费用率同比提高7.16个百分点至24.16%,主要受员工薪酬、广告费用、租金、研发投入增长较快拖累。受成本费用上升较快影响,净利率同比降低0.51百分点至12.16%。 持续推进渠道变革。公司持续加大线下渠道转型。近两年公司线下渠道扩张持续减缓,目前森马门店总数预计接近3500家,巴拉巴拉门店总数接近4000家。未来终端渠道将从商场、街边店向购物中心为主的购物场所进行重点布局。目前巴拉巴拉约有700家购物中心店。成人休闲装未来将往快时尚方面发展,提高单店平效,大店门店平效目标是做到4万。线上将持续扩大投入,加快线上、线下协同,提高物流配送,进一步巩固天猫、京东和唯品会的线上客户资源优势,2017年电商收入目标是50亿元,同比增速超过50%。 账上现金多,未来将加大投资和建设。2017年一季度末,公司货币资金达26.1亿元,同比增加1.35亿元,现金储备较为充足;资产负债率16.96%,维持在较低水平,且负债多为经营性负债,资产质量较高。2017年,公司将在温州总部、上海、杭州、嘉兴港区投资5块地,主要用于物流基地建设、电商产业园建设和办公建设。 维持推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.61元和0.71元,对应估值分别为15倍和13倍。公司电商业务和童装业务有望保持较快增长,目前估值较低,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

点评: 业绩实现较快增长主要得益于销量增长及汇兑损失大幅减少。公司2016年纱线产量16.6万吨,同比增长6.19%;公司积极拓展国内和海外销售市场,2016年纱线销售17.15万吨,同比增长16.51%,销量超过产量。从销售区域来看,国内和国外市场分别实现营业收入30.59亿元和21.75亿元,分别同比增长9.05%和9.22%。净利润增速大幅快于营业收入的主要原因在于公司积极偿还美元借款,汇兑损失同比大幅减少。 毛利率有所下滑,净利率有所上升。公司2016年综合毛利率同比下滑0.91个百分点至17.34%,其中国内市场毛利率同比下滑3.56个百分点至16.59%,国外市场毛利率同比提高1.75个百分点至18.75%。国内市场毛利率下滑主要原因在于纱线价格涨幅滞后于棉花等原材料价格,国外市场毛利率有所提高主要受益于越南产能释放。期间费用率同比下降5.3个百分点至7.87%,主要受益于汇兑损失大幅减少及管理费用下降等。受益于控费,公司2016年净利率同比提高4.6个百分点至11.06%。 海外产能全部投产,业绩实现快速增长。公司于2013年在越南投资建设百隆越南声响项目,总投资4亿美元,分三期建设,目前一期、二期、三期项目均已建成投产,产能约占公司总产能的40%。2016年,越南百隆已形成50万锭的生产能力,实现营业收入17.89亿元,同比增长52%;实现净利润1.88亿元,同比增长超6倍。 我国棉纱线出口持续回暖。2017年一季度,我国棉纱线出口持续回暖。1-3月份,国内棉纱线出口额为3.69亿美元,同比增长3.28%;出口量为8.59万吨,同比增长12.22%;保持正增长。公司作为色纺纱龙头企业之一,有望获得更多海外订单,国外市场收入有望保持较快增长。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.45元、0.51元,对应PE分别为13倍和12倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。海外需求复苏缓慢、国内成本持续上升、海外产能释放低于预期等。

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入6.72亿元,同比增长17.18%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长26.28%,业绩符合预期。 点评: 业绩实现快速增长,盈利能力略有下降。2017年一季度,公司的综合毛利率是61.46%,同比下滑0.46个百分点;期间费用率是17.05%,同比上升0.78个百分点。其中,销售费用率同比上升1.54个百分点至11.18%,这主要是由于公司增加推广费用所致;财务费用率同比下降0.54个百分点至0.35%,这主要是由于利息支出减少所致。公司一季度归母净利润增速快于营收增速的原因包括:(1)营改增政策下税金及附加同比下降49.58%;(2)公司购买低风险理财产品取得收益增加导致投资收益同比增长2.14倍;(3)九寨沟旅游区受旅游整治影响业绩出现下滑,导致一季度少数股东权益同比下滑至-122万元。 首个轻资产输出项目成功落地,有望进一步提升公司的盈利能力。2017年一季度,公司积极筹备宁乡项目景区建设、开园以及《炭河千古情》的演出编排与排练工作,目前项目进展顺利,该项目预计2017年夏天正式开业。由于公司在该项目中的投入少,轻资产模式下毛利率、净利率高,有望提升公司整体的盈利能力。首个轻资产项目的落地有利于公司积累运营经验,为日后的轻资产扩张奠定基础,有助于公司培育新的利润增长点。 异地复制步伐不停歇,国内外项目发展前景可期。目前,公司在漓江、张家界和上海的演艺项目稳步推进。此外,公司于2017年4月6日公告称,将在西安大明宫遗址公园建设“西安千古情景区”项目,填补自身在西部旅游演艺市场的空白。凭借公司在旅游演艺市场中积累的丰富运营经验、良好的口碑和强大的品牌效益,各项目发展前景可期。同时,公司拟以20亿元建设澳大利亚传奇王国项目。若项目建设顺利推进,则有利于提升公司的国际化形象和品牌知名度,助力公司国际化战略的进一步实施,向“世界演艺第一”的目标迈进。 收购灵动时空100%股权,布局移动游戏领域。公司2017年3月7日公告称,公司全资子公司六间房拟收购北京灵动时空科技有限责任公司(以下简称“灵动时空”)100%的股权。灵动时空是一家研运一体化的移动网络游戏企业,在国内中度游戏(特别是ARPG、MOARPG等)的研发领域拥有领先的市场地位。2017年,六间房将推出“欢朋”游戏直播平台,六间房与灵动时空将发挥各自在直播领域和游戏领域的优势,在产品设计、用户运营、市场推广等方向上形成协同效应。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.81元和0.97元,对应估值分别为25倍和21倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

点评: 毛利率明显下滑,第四季度对业绩贡献大。2016年,公司的综合毛利率是41.13%,同比明显下滑12.15个百分点,这主要是由于公司的商旅业务和金融业务的毛利率均同比有所下滑,分别同比下降3.78个百分点和7.75个百分点。期间费用率方面,公司的期间费用率同比略微上升0.03个百分点至22.04%。由于公司的综合毛利率出现明显下滑,导致公司的净利率同比下降1.64个百分点至15.26%。分季度来看,公司第四季度实现的营业收入和归母净利润对全年业绩的贡献度最大,所占比例分别是32.14%和30.64%。同时,第四季度的营收和归母净利润成长性最优,在四个季度中同比增速最快,分别同比增长87.73%和39.59%。 商旅服务收入高速增长,金融服务收入出现下滑。2016年,公司进一步巩固其在机票分销领域的龙头优势,同时通过深挖市场及客户需求,不断丰富旅游产品,促进旅游业务发展。因此,公司的商旅业务2016年实现营业收入9.55亿元,同比高速增长62.65%,在公司总营收的占比是74.56%,同比上升11.33个百分点。在金融服务方面,公司2016年实现的营业收入是3.26亿元,同比下降4.59%,其在公司总营收中的比重同比下滑11.33个百分点。 增资腾邦旅游,收购喜游国旅股权,加快发展旅行社业务。公司2017年4月25日公告称,拟使用自有资金3亿元对腾邦旅游进行增资,增资后将持有腾邦旅游70%的股权。本次增资有利于进一步满足腾邦旅游进行门店拓展、产品服务升级的需求,有利于公司旅行社业务的加快发展。同时,公司还公告称,拟以自有资金2亿元收购喜游国旅29.81%的股权,收购完成后,公司将直接、间接控制喜游国旅合计37.26%的股权。在业绩承诺方面,喜游国旅未来三年将实现净利润5000万元、8000万元和1.1亿元,对应的业绩增速是47.54%、60%和37.5%。喜游国旅一方面深耕港澳游市场,另一方面大力开拓东南亚游市场,对旅游目的地资源有所布局。公司本次收购喜游国旅股权有利于提高公司在港澳游和东南亚游产品上的竞争力,助力其布局旅游产业链上游资源,降低采购成本,提高盈利能力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别是0.40元和0.47元,对应PE分别为35倍和30倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。

事件:公司发布了2016年年报,2016年实现营业收入31.52亿元,同比增长8.11%;实现归母净利润3.17亿元,同比下降22.63%。公司发布了2017年一季报,2017年1-3月份实现营业收入10.58亿元,同比增长38.66%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长7.38%。业绩符合预期。公司拟每10股派现2元(含税)。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长0-15%,盈利1.51亿元-1.73亿元。 点评: 持续推进家居业务战略转型。公司持续推动传统家纺门店向大家纺小家居转型升级。截至2016年底,罗莱品牌终端门店复合大家纺小家居标准的比例已达16.6%;积极试点全品类生活家居馆,截至2016年末,全品类生活家居馆由年初的58家增长至116家。积极扩充家居品类,目前家居产品主要包括卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类,为消费者提供一站式家居购物全新体验。 定增获得审核通过,募资推动战略转型。公司定增方案于2017年3月获得证监会审核通过。本次定增发行价格为12.24元/股,募资总额不超过7.3亿元,其中实际控制人薛伟成控股的伟发投资拟认购50%;募集资金主要投向全渠道家居生活O2O运营体系建设项目和供应链体系优化建设项目,投资总额分别为10.2亿元和3.37亿元,分别拟投入募集资金4.8亿元和2.5亿元。公司拟在全国新设205家家居生活馆,推动公司由家纺向家居生活一站式品牌零售商转型。同时募资优化O2O渠道体系和供应链体系,为公司战略转型提供支持。 公司拟实施限制性股票激励计划。公司拟授予414万股。其中首次授予334万股,授予价格6.66元,激励对象包括高管5人、其他核心工作人员48人;首次授予的股票自授予之日起12个月后分三年解锁按照40%、30%和30%解锁,解锁条件为:以2016年销售收入为基数,2017-2019年销售收入增长率分别不低于10%、21%、33%,年均增速约为10%。实施限制性股票激励计划有利于提高核心员工的工作积极性,解锁条件彰显公司对未来几年稳增长的信心。 持续推进对外投资和产业整合。公司2015年取得内野中国销售公司60%股权,2016年整合双方的销售渠道,内野中国业绩获得显著增长。通过大信家居产业基金成功收购LEXINGTONHOLDING,INC.100%股权,该交易已于2017年1月7日完成股权交割。LEXINGTON是美国百年高档家具企业。此次收购是公司整合全球家居生活产业链资源的重要一步。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2017-2018年每股收益分别为0.5元、0.59元,对应PE分别为24倍和21倍。维持谨慎推荐评级。风险提示。终端消费持续放缓、战略转型不达预期等。

事件:公司发布了2017年一季报,2017年1-3月份实现营业总收入25.9亿元,同比增长198.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长85.75%。业绩符合预期。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长70%-100%,盈利3.13亿元-3.68亿元。 点评: 供应链管理业务快速增长,拉动公司业绩实现快速增长。公司供应链管理业务2017年一季度实现营业收入19.29亿元,占营业总收入比重上升至74.48%;实现归母净利润8190万元。公司以非公开募集资金向供应链管理业务实施主体控股子公司搜于特供应链增资3.5亿元,增资完成后搜于特供应链注册资本由8.5亿元增加至12亿元。目前,公司共设立了8家供应链管理二级控股子公司,按照募投项目计划预计共设20家。 在募资资金推动下,供应链管理业务有望加快推进。 品牌管理业务推进有望加速。目前公司已设立了3家品牌管理二级控股子公司,分别分布在南昌、东莞和武汉。公司目前在很多省份设立了办事处,未来将加强与国内中小品牌的合作。按照募投项目计划预计共设9家品牌管理二级控股子公司。在募集资金推动下,品牌管理业务有望加速推进。 “潮流前线”品牌业务有望获得突破。公司“潮流前线”品牌服饰业务终端渠道仍在调整,预计仍有低效门店关闭。公司重心转为对“潮流前线”品牌进行升级改造,以面积为300-2000平米的集合店模式推出十个潮流子品牌。2017年将会加速集合店的推出,渠道以加盟为主、直营为辅。变革后,“潮流前线”品牌服饰业务有望获得突破。 公司已完成限制性股票激励首次授予计划,解锁条件彰显高速增长的信心。公司已完成向508名激励对象首次授予1584.325万股限制性股票的激励计划,授予价格为7.2元/股。激励对象包括4名董监高及504人中层管理人员和核心业务人员,其中4名董监高各获授50万股,其他人员共获授1384.325万股。首次授予的股票自股权登记日起12个月后分三年按照4:4:2的比例解锁;解锁条件为:以2015年为基准,2017-2019年扣非净利润增速分别不低于300%、450%和550%。解锁条件彰显公司对其未来保持高增长的信心。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.5元、0.69元,对应PE分别为28倍和20倍。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%;实现归母净利润1651.85万元,同比增长3.02%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率下滑,期间费用率上升。2017年一季度,公司的综合毛利率是31.92%,同比下滑1.45个百分点;期间费用率是23.02%,同比上升1.29个百分点。其中,销售费用率上升0.75个百分点至7.31%;管理费用率上升1.41个百分点至15.28%;而财务费用在定期利息收入增加的情况下同比大幅下降65.24%,带动财务费用率同比下降0.86个百分点至0.43%。因此,由于毛利率下滑、期间费用率上升,公司的归母净利润增速慢于营收增速。此外,由于2016年一季度公司客流、营收实现较快增长,形成高基数,因此今年一季度的营收增速同比放缓9.26个百分点。 偶发性因素消除,2017年业绩有望实现恢复性增长。2016年,峨眉山金顶大佛3-7月份进行了修缮,且金顶索道配套设施进行改造,加上去年二、三季度多雨天气的影响,导致景区客流和索道乘坐游客人数下滑。进入2017年,以上偶发性因素将消除,景区客流和索道乘坐人数有望实现恢复性增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为34和32倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

点评: 成本、费用率上升,盈利能力下滑。2016年,公司的综合毛利率是18.14%,同比下滑1.22个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是7.96%,同比上升0.47个百分点;管理费用率是4.32%,同比下降0.4个百分点;公司的财务费用同比高速增长1.79倍,这主要是由于公司短期借款大幅增加而使得利息增长所致。总的来看,公司的净利率是3.63%,同比下降1.01个百分点。因此,盈利能力的下降导致公司归母净利润的增速大幅低于营收增速。分季度来看,凯撒同盛2015年第三季度起纳入公司合并报表范围,因此今年第一、二季度公司的营收和归母净利润同比高速增长。第三季度业绩增长相对平稳,但第四季度由于毛利率下滑和期间费用率大幅上升导致当季出现亏损,拖慢了全年归母净利润的增速。 旅行社服务游客人次高速增长,毛利率有所下滑。2016年,公司旅行社批发业务服务游客20.17万人次,同比增长19%;旅行社零售业务服务游客63.78万人次,同比高速增长95%;企业会奖业务服务客户95.43万人次,同比大幅增长2.13倍。在服务客户人数大幅增长的情况下,公司旅游服务业务实现的营业收入同比增长36%。在毛利率方面,由于旅游服务成本中的地接费用、签证费用的同比增速均超过四成,导致公司旅游服务业务的毛利率同比下滑0.78个百分点至14.11%。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。2016年,我国旅行社组织的出境游客人数是5587.87万人次,同比快速增长20.34%,增速大幅高于同期出境游客增速。由此可见,旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比有所提升。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 维持谨慎推荐评级。公司2016年业绩不及预期,下调2017、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为38倍和30倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入4.37亿元,同比略减1.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3553万元,同比增长5.87%,业绩基本符合预期。公司预计2017年上半年实现归母净利润的变动幅度是-15%-15%。 点评: 毛利率、期间费用率均上升,营业税金及附加大幅减少。2017年第一季度,公司的综合毛利率是61.19%,同比提升3.05个百分点,显示公司一季度营业成本控制良好。期间费用方面,公司一季度实现的财务费用同比下降61.93%,主要是互联网线上支付量增加,而手续费率较低使得手续费金额降低所致;同时,由于2017年一季度新开门店和支付2016年年终奖的缘故,一季度支付给职工以及为职工支付的现金同比增长39.08%,推动管理费用率和销售费用率分别同比上升3.7个百分点和2.44个百分点。综合来看,一季度,公司的期间费用率是50.75%,同比上升5.92个百分点。此外,受营改增的影响,公司一季度的营业税金及附加率同比下降3.2个百分点至0.84%。毛利率的提升和营业税金及附加的下降使得公司归母净利润增速快于营收增速。 探索科学的开店、运营模式,做优餐饮业务。2017年,公司将深化现有餐饮品牌定位,补充新业态,深耕“小而精”开店模式,研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店的开店模式和经营模式,总结提炼已有商业综合体店的运营经验,探索搭建商场店的标准和模型,做精做优餐饮。随着探索科学有效的开店模式和运营模式,公司在进行连锁扩张的过程中有望缩短新店的顾客培育时间,提高经营效率,控制经营成本,从而尽快实现盈利。 拟收购汤城小厨,拓展休闲餐饮业态。公司于2017年3月24日与转让方签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》,拟收购转让方所持北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权。公司方面表示,汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌,可以扩充公司现有的业务模式,补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成,将有利于进一步提升公司的整体竞争实力,是实现公司多品牌集聚、多业态互补发展的途径之一。本意向书仅为合作意向性约定,股权收购事项能否顺利进行、相关方能否签署正式收购协议存在不确定性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.48和0.51元,对应PE分别为46倍和44倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。新开门店业绩不及预期,居民中高端餐饮消费下滑,市场竞争加剧等。

事件:公司发布了2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业总收入23.12亿元,同比增长10.46%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长9.42%,符合预期。2017年一季度实现营业总收入4.31亿元,同比增长0.06%;实现归母净利润0.79亿元,同比下降10.39%,低于预期。公司拟每10股派现1元(含税)。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长-10%-10%。 点评: 业绩承压主要受线下调整影响以及家居新业务仍处于投入期拖累。2016年公司终端渠道持续调整,持续关闭部分低效门店,预计全年终端门店仍有净关闭店铺。终端渠道将重点开拓大型家居馆或旗舰店。大家居业务仍处于投入期,2017年将在渠道拓展方面发力,直营渠道试运营成功后,将启动加盟渠道的拓展。 受成本费用拖累,毛利率、净利率均有所下滑。公司2016年毛利率同比下降0.81个百分点至50.24%,2017Q1毛利率同比下滑0.62个百分点至50.25%,主要原因受营业成本上升拖累。2016年期间费用率同比下降0.6个百分点至26.58%,2017Q1期间费用率同比提高4.43个百分点至30.6%。受成本费用上升影响,2016年净利率同比下滑0.18个百分点至18.99%,2017Q1净利率同比下滑2.14个百分点至18.39%。 深入推进全屋艺术美家配置新业务项目落地。2016年7月,公司第一家全屋艺术美家配置旗舰店在深圳南山区富安娜总部开始试营业,第二家组合式新模式店于2016年11月在深圳民治试营业。通过两个店的试营业,公司对全屋艺术美家配置新业务的各项流程环节进行不断修正和完善,新业务已初见雏形。2017年将启动渠道拓展,包括进驻大型专业家居卖场、开设直营门店;7月份将正式对外进行招商加盟;同时搭建富安娜家居生活馆网上平台,快速实现C2B+O2O模式。并且尝试与设计公司、房地产公司合作,推出富安娜全屋定制样板间。 已完成第三期限制性股票授予计划,激励范围较广,解锁条件显示对未来稳增长的信心。本次限制性股票激励计划向授予1740.26万股,授予价格为4.59元/股。激励对象三年后按30%、30%、40%分三期解锁,解锁条件为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率分别不低于3%、6.09%和9.27%,年均复合增速约为3%。激励对象包括1名高管及266人核心人员共计267名,占员工总人数的4.8%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司将深入推进大家居战略转型,未来有望形成新的增长点,但短期仍属于投入期。预计公司2016-2017年每股收益分别为0.52元、0.56元,对应PE分别为18倍和17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。2016年,我国旅行社组织的出境游客人数是5587.87万人次,同比快速增长20.34%,增速大幅高于同期出境游客增速。由此可见,旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比有所提升。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。预计公司在2016、2017年的EPS分别为0.33元和0.40元,对应PE分别为44倍和35倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。欧洲游复苏低于预期,定增预案推进不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

投资收益和营业外收入推动公司业绩高速增长。公司2016年实现的营业收入出现下滑,主要是由于营收中占比最大的旅游产品服务业务营收同比下降17.26%至38.72亿元。在盈利能力方面,公司2016年的综合毛利率是23.79%,同比提升2.62个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率均有不同程度的上升,导致期间费用率同比上升2.01个百分点至16.68%。在营收下滑的背景下,公司归母净利润仍能实现高速增长主要是因为:(1)公司参股的古北水镇业绩快速增长,为公司实现8783万元的投资净收益,同比增长4.26倍。古北水镇全年接待游客243.92万人次,同比增长65.68%;实现营业收入7.2亿元,同比增长56.86%;实现净利润2.09亿元,同比增长3.44倍;(2)公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司2016年收到1.91亿元的巨额政府补助,该补助金额同比有较大幅度的增长。 景区、整合营销业务表现良好,酒店业务出现下滑。景区业务方面,2016年,公司旗下的乌镇景区接待游客906.44万人次,同比增长13.97%;实现营业收入13.6亿元,同比增长19.88%;实现净利润5.46亿元,同比快速增长34.7%。整合营销业务方面,中青博联整合营销公司在成熟型业务平稳发展的同时,成长型和创新型业务也取得了跨越式的发展,实现营业收入同比增长9.56%,净利润同比快速增长21.83%。酒店业务方面,公司全年实现营业收入3.71亿元,同比下降0.82%;毛利率同比下降3.48个百分点至83.03%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入10.48亿元,同比增长5.97%;实现归属于上市公司股东的净利润5340万元,同比增长11.43%;实现扣非净利润3547万元,同比略减0.73%,业绩略低于预期。 点评: 期间费用率下降,归母净利润实现较快增长。2016年,公司的综合毛利率是29.4%,同比下滑5个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.8个百分点、2.11个百分点和1.02个百分点,推动期间费用率同比下降3.93个百分点至20.87%。此外,营业外收入的增加也加速归母净利润的增长。2016年,公司实现营业外收入2478万元,同比增长27.68%。分季度来看,虽然公司第四季度实现的营业收入最多,但由于该季度毛利率最低(只有19.55%),导致该季度亏损1269万元。对公司全年盈利贡献最大的是第二季度,该季度实现归母净利润2890万元,同比增长32.13%。 景区管理业务平稳增长,酒店业务毛利率有所提升。首先,对公司营收贡献最大的依然是景区运营管理业务,2016年实现营收6.99亿元,同比增长4.26%,毛利率下滑6.27个百分点至39.23%。其中,大唐芙蓉园景区管理分公司等业绩同比有所增加。其次,对公司营收贡献16.53%的酒店业务实现营业收入1.73亿元,同比下滑6.51%,毛利率是13.19%,同比提升1.79个百分点。再者,公司的旅游服务管理业务实现营业收入1.4亿元,同比高速增长78.59%,但该业务的毛利率同比大幅下滑6.87个百分点至4.34%。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为56倍和49倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区游客增长不及预期;酒店餐饮市场竞争激烈,经营业绩不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。

战略加速推进,业绩增长良好。公司表示,公司继续贯彻执行“‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈”战略,深化构筑以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段的产业生态圈,夯实旅游全产业链布局。一方面,公司进一步巩固其在机票分销领域的龙头优势,并通过深挖市场及客户需求,不断丰富旅游产品,促进旅游业务发展;另一方面,公司进一步加强金融与大旅游生态圈各业务版块的融合,深挖产业链客户需求,整合业务平台和行业资源,积极创新旅游和金融产品,持续强化各自功能业务,提升收益空间。在“‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈”战略持续推进的背景下,公司2017年第一季度经营业绩取得较好增长。 投资捷达旅游,继续布局亚洲出境游市场。公司2017年1月5日公告称,公司的控股子公司腾邦旅游集团有限公司(以下简称“腾邦旅游”))拟以自有资金3200万元收购北京捷达假期国际旅行社有限公司(以下简称“捷达旅游”)40%股权,同时对其进行2000万元增资。收购及增资完成后,腾邦旅游持有捷达旅游52%股权。捷达旅游在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中,排名稳居全国前列。2016年前三季度,捷达旅游实现营业收入3.53亿元,净利润498.63万元,净利率为1.41%,优于行业平均水平;资产负债率为68.18%,经营状况相对良好。公司表示,本次收购捷达旅游将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源,有力提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品,进一步优化公司业务结构。 协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。2016年12月7日,公司定增申请获得证监会审核通过。本次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源,打通旅游全产业链;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS分别是0.32元和0.39元,对应PE分别为41倍和36倍。维持谨慎推荐评级。风险提示:传统机票代理模式面临航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧、互联网金融业务风险管理不到位等带来的风险。