投资要点: 事件:公司公布了2016年业绩快报,全年实现营业收入7.87亿元,同比略增0.13%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长12.21%,业绩符合预期。 点评: 三条索道业绩表现分化,玉龙雪山索道客流快速增长。2016年,公司的三条索道共接待游客401.03万人次,同比增长8.50%,其中,玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同比块色增长18.32%;云杉坪索道接待游客125.16万人次,同比下降5.72%;牦牛坪索道接待游客8.34万人次,同比下降22.44%。玉龙雪山索道的业绩优于另外两条索道的原因包括:(1)在游客游览时间有限的情况下,承载着优质、稀缺旅游资源--玉龙雪山的玉龙雪山索道对游客的吸引力明显强于另外两条索道;(2)牦牛坪索道和云杉坪索道所达之处可通过其他交通工具到达,因此游客的需求弹性大;(3)牦牛坪索道2016年因景区道路改造施工停业了近两个月,导致客流出现大幅下滑。 酒店营收低增,亏损同比收窄。公告显示,公司2016年积极拓展酒店附属经营业务,不断开辟新的目标市场,确保服务质量标准,酒店业务实现营业收入1.02亿元,同比增长2.49%,亏损2701.06万元,同比减亏1025.9万元。2017年,公司将进一步开拓酒店客源市场,采取更为灵活的定价策略,不断提升市场好评度,实现公司减亏目标。 印象丽江演出业绩大幅下滑,预计2017年表现仍不容乐观。丽江的旅游演艺市场竞争激烈,特别是宋城演艺的丽江千古情对公司的演艺业务造成巨大冲击。2016年,公司的印象丽江表演共演出750场,实现净利润6372.92万元,同比下降28.39%。由于宋城演艺的品牌知名度、市场占有率日益提高,而且其在丽江的营销推广渠道多样、高效,加之丽江千古情景区经常举办丰富多样的现场活动,预计其客流量仍将保持较快增长,对印象丽江演出的冲击短期内难以消除,因此预计其2017年的业绩仍有下滑可能。 把握重要地理节点,积极打造大香格里拉旅游圈。公司2016年12月公告称,拟出资8400万元占比60%,开发雪域扎西宾馆项目。雪域扎西宾馆于2016年初开始进行扩建,目前宾馆扩建及装修主体工程已完成,附属工程正在进行中。雪域扎西宾馆位于巴塘县,而巴塘县是公司积极推进的大香格里拉小环线项目的重要节点。公司此次投资开发、运营雪域扎西宾馆项目有利于其获取大香格里拉区域内的核心旅游资源,推进连接香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖和丽江的精品小环线的开发和建设,加快实施大香格里拉生态旅游圈的战略。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.58和0.64元,对应PE分别为24倍和22倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

点评: 线上线下双轮驱动,业绩实现快速增长。线下旅游演艺方面,公司杭州、三亚、丽江、九寨景区的游客规模实现了稳步快速增长。公告显示,丽江宋城旅游区增幅强劲;三亚宋城旅游区2016年下半年市场回暖,增幅攀高;九寨宋城旅游区继续扩大市占率,增幅明显;杭州宋城景区保持高基数上稳健增长。在线上演艺方面,六间房积极布局移动端,推出“石榴直播”,移动视频直播收入占总收入的比重持续攀升;同时,六间房在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高,并顺利完成了2016年的业绩承诺。 首个轻资产输出项目成功落地,有望进一步提升公司的盈利能力。2016年6月21日,公司的子公司宋城旅游与宁乡炭河里文化旅游投资建设开发有限公司举行了“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”项目合作仪式。该项目由地方政府全额出资,宋城旅游将托管建设运营该主题公园,并从中获得服务费和管理费。目前该项目已成功落地,预计于2017年确认收入。由于公司在该项目中的投入少,轻资产模式下毛利率、净利率高,有望提升公司整体的盈利能力。首个轻资产项目的落地有利于公司积累运营经验,为日后的轻资产扩张奠定基础,有助于公司培育新的利润增长点。 异地复制步伐不停歇,国内外项目发展前景可期。目前,公司在漓江、张家界和上海的演艺项目稳步推进。凭借公司在旅游演艺市场中积累的丰富运营经验、良好的口碑和强大的品牌效益,项目发展前景可期。同时,2016年11月9日,公司公告称,拟以20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目,这将成为公司首个落地海外的旅游演艺项目。项目位于国际一线旅游度假目的地--澳大利亚的黄金海岸,且项目所在地周边交通便利,旅游资源丰富,深受世界各地游客的欢迎。若项目建设顺利推进,则有利于提升公司的国际化形象和品牌知名度,助力公司国际化战略的进一步实施,有利于公司提高整体竞争力,扩展业务版图,向“世界演艺第一”的目标迈进。 维持推荐评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.69和0.88元,对应估值分别为28和22倍,维持推荐评级。 风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

景区业绩快速增长,政府补助推高业绩增速。公司预计2016年实现的归母净利润将达到4.72亿元,同比增长约60%。业绩实现高速增长的原因包括:(1)尽管第三季度乌镇景区的客流量大幅放缓,但是其全年接待游客人数仍实现较快增长;同时,古北水镇景区接待游客人数连续第二年实现爆发式增长,带动公司的投资收益快速提升;(2)公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司2016年收到1.91亿元的巨额政府补助,该补助金额较上年同期有较大幅度的增长。若剔除1.91亿元政府补助的影响,预计公司全年实现的归母净利润大约同比增长26%,仍维持较高的增速。 新建酒店开业,古北水镇业绩有望持续爆发。为了满足日益增长的游客需求,古北水镇不断完善配套设施建设,2016年国庆期间,古北之光酒店开业,使得景区中的客房总数升至1300间,有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多,过夜游客数有望继续增长,从而带动景区的房费、餐饮收入提升,有效提高景区的客单价,提升景区的整体盈利能力。事实上,古北水镇在摆脱单一门票经济、推动盈利多元化方面表现突出,目前古北水镇的房费、餐饮收入合计在其总营收中的占比约为40%,客单价是乌镇景区的两倍多,盈利能力较强。 乌镇门票存在提价预期,景区业绩或保持快速增长。2016年12月29日,公司公告称,浙江省桐乡市物价局召开了公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司经营管理的乌镇景区门票价格调整听证会。乌镇拟将东栅景区的门票价格从现行的100元/人提高至120元/人,涨价幅度为20%;拟将西栅景区的门票价格从现行的120元/人提高至150元/人,涨价幅度为25%。本次价格调整仍需经过有关政府部门批准和公示。若提价方案获批,则对乌镇景区的业绩是重大利好。 乌村客流持续培育,濮院项目稳步推进。乌村于2016年年初开业,目前仍处于游客培育期,预计培育时间为两年,2018年客流有望进一步增长,业绩有望逐步释放。乌村将通过与乌镇进行打包推广提高其自身的知名度。同时乌村的开业将与乌镇的东西栅景区形成联袂互补,增强乌镇的游客接待能力。至于濮院项目,在拆迁工作基本完成后,项目进入全面建设阶段,建设周期约为3年,预计2019年投入运营。 维持推荐评级。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.65元和0.78元,对应2016-2017年的估值分别是31倍和26倍,维持推荐评级。 风险提示:乌镇门票提价方案不获通过,古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

营销、交通改善,2017年三亚免税城业绩或将实现较快增长。2016年上半年,三亚免税购物城暂停了与旅行社的合作,导致店内团客减少。2016年6月,合作恢复,免税店内的团客有望实现恢复性增长。此外,2016年9月,G98环岛高速石梅湾至三亚段完成了整修并全面通车,此前交通不便对游客人数的负面影响将逐渐消除。综合来看,随着旅行社营销渠道的恢复和交通便利度的提升,三亚免税购物城2017年的业绩或将实现较快增长。 外延扩张或将持续,传统免税业务增长可期。政府2016年2月发布了《口岸进境免税店管理暂行办法》,决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内,且公司2016年已在部分口岸开设了进境免税店,剩下的口岸将在2017年陆续进行招投标。公司凭借自身规模采购和物流的优势,仍有望中标,预计将成为公司传统免税业务的业绩增长点。 实施“走出去”战略,海外免税业务再启航。2016年8月,公司在柬埔寨开设了第三家市内免税店--金边免税店(营业面积为4500平方米),继续发力柬埔寨免税市场。在柬埔寨旅游人气高涨的背景下,免税销售业绩增长可期。 集团资产重组,公司有望受益。2016年9月,公司公告称,公司原控股股东国旅集团所持有公司的539,846,100股股份(占公司总股本的55.30%)无偿划转至中国旅游集团(原港中旅集团)直接持有。本次无偿划转后,公司与中国旅游集团的其他主营业务处于同一个管理层级,有利于内部业务协同和客户资源共享,还有利于未来中国旅游集团同类优质资产向公司注入。 投资建议。预计公司在2016、2017年的EPS为1.69、1.95元,对应PE分别为26和22倍,维持推荐评级。 风险提示。机场进境免税店的设立、三亚免税购物城业绩释放以及海外业务发展不达预期等。

投资捷达旅游,继续布局亚洲出境游市场。公司公告显示,捷达旅游是中国领先的出境旅游批发运营商,其旅游批发业务以北京为中心,已辐射至东北、西北、华北、华中、华东等全国二十余个省市,在国内十余个地区设立了分支机构。捷达旅游连年被评选为“中国出境游十大批发商”,并在东南亚游、海岛游、日韩游及邮轮游等单项业务中,排名稳居全国前列。捷达旅游拥有成熟、稳定的销售网络和专业电子商务平台;并与各国使领馆、各国旅游局、各航空公司、境外地接社及国内外酒店等相关机构建立了良好的合作关系。2016年前三季度,捷达旅游实现营业收入3.53亿元,净利润498.63万元,净利率为1.41%,优于行业平均水平;资产负债率为68.18%,经营状况相对良好。 落实“旅游╳互联网╳金融”战略,建设大旅游生态圈。公司表示,本次收购捷达旅游是对“距离中国5小时航程境外旅游目的地业务”的重要布局,将帮助公司获得东南亚地区的目的地资源,有力提升公司东南亚短线旅游业务能力,丰富公司旅游产品,进一步优化公司业务结构。同时,本次投资有利于为公司体系内各分子公司对接资源、形成合力,并与公司原有的机票、金融业务形成协同效应,落实“旅游╳互联网╳金融”战略。 定增获审核通过:协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。2016年12月7日,公司定增申请获得证监会审核通过。本次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源,打通旅游全产业链;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.31和0.42元,对应当前股价PE分别为53和39倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。旅行社业务发展不及预期,公司的机票代理主业或面临市场竞争加剧等风险。

事件: 11月29日晚间,公司公告称,云南省国资委决定引入华侨城集团对公司的第一大股东世博旅游集团进行增资扩股,取得世博旅游集团51%股权,从而间接控制公司49.52%的股权。增资完成后,公司的第一大股东将变为华侨城集团,实际控制人将由云南省国资委变更为国务院国资委。公司股票将于11月30日复牌。 点评: 实控人拟变更,华侨城子公司发出全面要约。增资完成前,公司的实际控制人是云南省国资委,其旗下的世博旅游集团持有公司49.52%的股权。增资完成后,国务院国资委旗下的华侨城集团将通过其全资子公司华侨城云南公司持有世博旅游集团51%的股权,从而间接控制公司49.52%的股权,并触发要约收购。根据公告,本次要约收购人为华侨城集团的全资子公司华侨城云南公司,要约收购的股份为除收购人本次间接收购取得股份以外的其他已上市流通普通股(占总股本的43.46%),要约价格是9.07元。本次增资尚需取得有关国资主管部门批复或备案,故仍存在不确定性。 参与公司定增,华侨城集团控制股份数超五成。公司今年9月公告称,拟募集资金总额不超过13.48亿元,而华侨城投资管理公司(实控人为华侨城集团)以现金方式认购本次非公开发行的全部股份。本次发行完成后,华侨城投资管理公司将持有公司17.31%的股份。而加上本次增资行为,华侨城集团将间接控制公司合计58.3%的股权。在定增资金使用方面,本次非公开发行扣除发行费用后的募集资金净额拟用于建设昆明故事项目、设立婚庆产业公司、打造世博生态城鸣凤邻里项目及补充上市公司流动资金。公告指出,昆明故事项目将建设昆明故事演艺剧场、老昆明文化体验街,有利于实现世博园景区由单一的景观旅游向文化体验旅游的转型升级。而设立的婚庆公司将为客户提供集婚礼策划、婚纱摄影、新婚庆典、婚宴酒席、蜜月旅游、婚纱礼服等一站式婚庆服务,有利于把握婚庆市场快速增长的商机。最后,世博生态城的建设有利于促进公司旅游地产业务的发展,有助于进一步提升公司的盈利能力。 省国资委下属旅游文化集团深化合作,利好公司长远发展。华侨城集团此前和云南省国资委旗下的云文投、云城投和世博集团签订战略合作框架协议,有利于几大集团的旅游文化资源进行整合,优化运营管理,发挥协同效应。而公司的第一大股东拟变更为华侨城集团,存在股东注入资产的可能性。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.16和0.20元,对应PE分别为54和43倍。首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 风险提示:增资、定增事项进展不及预期,旅游行业竞争加剧等。

投资要点: 积极布局旅游业务,促进多元化发展。为了构建大旅游生态圈,公司先后投资了欣欣旅游、喜游国旅、荷杭假期、八爪鱼B2B平台和腾邦国旅。公司积极布局旅游业务,有利于为机票代理业务开拓销售渠道;有利于打通从上游资源采购、中游产品批发、下游产品零售到客户接待的全产业链,实现公司业务多元化发展。 立足主业,积极发展供应链金融业务。公司近年来积极布局金融领域,促进金融业务和原有业务的协同发展,效果逐渐显现。公司从2012年开始布局金融业务,先后开展了腾付通第三方支付、融易行小额贷款和腾邦创投P2P网络贷款业务。总的来看,近年来,公司金融板块整体营收呈现高速增长的势头,2012-2015年的年均增速为594.24%;金融板块对公司整体营收的贡献也从2012年的0.39%上升至2015年的36.77%,对公司毛利润的贡献从2012年的-2.16%上升到2015年的45%左右。可见金融板块在公司主业中的重要程度不断提高,公司多元化发展战略已见成效。 定增在审:协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。本次发行的定价基准日是发行期首日,发行方案尚需证监会批准。本次非公开发行募集资金总额扣除发行费用后将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若方案获批,且项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源,打通旅游全产业链;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016、2017年的EPS是0.31元和0.42元,对应PE分别为59和43倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。航司新政对公司机票代理业务的消极影响大于预期,旅行社行业竞争加剧,公司金融业务的风控能力下降,居民旅游消费收紧等。

事件: 公司11月9日晚间公告称,公司全资控制的下属公司Songcheng (Australia) Entertainment PTY LTD拟在澳大利亚昆士兰州黄金海岸,一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目(以下简称“传奇王国项目”)。 点评: 地处国际一线旅游目的地,项目区位优势明显。首先,传奇王国项目选址于澳洲重要的旅游城市黄金海岸,有望分享该地区丰富的游客资源。黄金海岸2015年共接待国内外游客1200万人,是全球最受欢迎的旅游度假城市之一。随着2018年英联邦运动会在黄金海岸召开,前来旅游度假的国内外游客数有望进一步增加,市场对旅游度假产品的需求将更加旺盛。其次,项目地处黄金海岸的内兰区,距离冲浪者天堂约10公里,东望Metricon体育馆(2018年英联邦运动会场馆),西临内兰火车站及M1高速公路(联通布里斯本与黄金海岸),南靠内兰布罗德海滩大道(通往沙滩的主干道),北濒内兰河(城市的主要河流)。同时,项目所在地离布里斯本机场85公里,黄金海岸机场30公里,交通十分便利。最后,黄金海岸的演艺市场基本属于空白,游客对于多元化旅游度假产品的需求高。公司在该地打造旅游演艺项目有望获得抢占市场份额的首发优势。 实施“国际化”战略,努力打造“世界演艺第一”。传奇王国项目包括入口广场、演艺剧场、澳洲传奇大型演出、澳洲土著文化村主题公园、狂野澳洲、神秘东方景区等板块。其中,入口广场将作为停车场和游客接待中心;演艺剧场将包含大型演出《澳洲传奇》等全球顶级的演艺秀;澳洲土著文化村将给游客带来澳洲的历史人文体验;狂野澳洲表演将展示中西部澳洲的自然景观;神秘东方则将向游客呈现中国和东南亚传统文化。综合来看,传奇王国项目汇集了澳洲本土以及东方文化,可以满足各个年龄段游客的多元化需求。该项目是集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体的综合性旅游度假项目,同时将充分利用黄金海岸现有成熟的功能设置和旅游配套,形成强大的市场吸引力。若项目建设顺利推进,则有利于提升公司的国际化形象和品牌知名度,助力公司国际化战略的进一步实施,有利于公司提高整体竞争力,扩展业务版图,向“世界演艺第一”的目标迈进。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.69和0.88元,对应PE分别为36和28倍,维持推荐评级。 风险提示:项目建设不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

杨家界索道业绩大幅下滑,酒店、环保车业务平稳增长。前三季度,公司的杨家界实现购票人数108.3万人,同比大幅下降34.6%,实现营业收入6309.18万元,同比减少43.09%,拖累业绩下滑。索道业务下滑的主要原因是,去年武陵源景区内的天子山索道停运改造,推动当年杨家界索道接待游客数大增并形成高基期,而在今年春节重新投入运营、且运力大幅提升的天子山索道对杨家界索道起到分流作用。除了索道业务业绩下滑外,公司的旅行社业务(-1.59%)、宝峰湖业务(-3.64%)和十里画廊业务(-11.65%)的营业收入均出现不同程度的下滑。相反,张国际酒店前三季度实现营业收入1425.02万元,同比增长14.26%;环保车业务实现营业收入1.71亿元,同比略增2.62%。 增发布局文化休闲游,有望突破单一门票经济。公司于2016年3月21日公布非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过12亿元,建设大庸古城(南门口特色街区)项目。本次交易尚需获得证监会的核准。大庸古城项目将依托张家界的自然资源优势,建设具有湘西特色的文化休闲旅游综合体。目前,公司已经以9.46亿元竞得建设用地,且项目于今年6月21日开工建设,预计2018年投入运营。公司预计项目建成后将实现年营业收入4.85亿元,净利润1.85亿元。项目建设有利于丰富公司的旅游产品结构,使公司业务实现从原有单纯的门票经济向旅游全产业链延伸,提高公司整体盈利能力。 交通网络逐步完善,景区游客覆盖范围有望扩大。2016年,张家界市将全面迈入高铁时代,明确将黔张常高铁、张桑高速公路、荷花大道、武陵山大道等项目列为十大重点工程。高铁网络建设有利于扩大景区覆盖游客的区域,增强景区对游客的吸引力。 张家界政府签署战略合作协议,拟借力宋城演艺促进旅游消费。2016年4月26日,张家界人民政府和宋城演艺发展股份有限公司(以下简称“宋城演艺”)签署战略合作框架协议,双方拟在张家界市武陵源区建设旅游文化主题公园,打造《张家界千古情》等项目。若该合作项目顺利推进,张家界有望吸引众多游客前往,对公司发展是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.4元和0.49元,对应PE分别为31、26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目建设不达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

第三季度乌镇表现欠佳,公司单季度业绩出现下滑。第三季度,在华东旅游市场整体低迷及G20国际峰会召开的情况下,乌镇景区的客流受到一定的负面影响。与此对应的是,公司第三季度实现的营业收入、归母净利润分别同比下降10.78%和0.3%。第三季度营收明显下滑成为拖累前三季度营收略降的主要原因。 前三季度景区业务仍快速增长,古北水镇业绩持续释放。前三季度,乌镇景区累计接待游客705.6万人次(+12.55%);实现营业收入10.28亿元(+18.26%);实现净利润4.84亿元(+46.67%)。此外,古北水镇景区的配套设施逐步完善,景区内容不断充实,接待游客能力快速提高,前三季度接待游客192.41万人次,同比高速增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比大增64.43%。虽然公司前三季度营收略降,但归母净利润仍实现快速增长,这主要是因为:(1)古北水镇业绩向好,推动公司投资收益同比增长超过两倍;(2)公司前三季度获得巨额政府补助,使得营业外收入同比增长2.8倍;(3)营改增致使公司营业税金及附加率大幅下降。 遨游网推进产品和服务升级,整合营销、IT、福彩业务实现较快增长。在丰富产品方面,遨游网先后布局了户外、亲子、研学、体育等细分主题市场;在升级服务方面,遨游网对旅游产品界面进行改造,同时完成了CRM会员管理系统建设,有利于提高用户体验。此外,前三季度,公司的整合营销业务的营业收入同比增长7.81%,IT业务营收同比增长11.94%,西南三省福利彩票业务营收同比增长8.26%。 乌村开业利于景区扩容,濮院项目持续推进。乌村项目于2016年大年初一开始试运营,目前仍处于游客培育期。乌村创新采用一价全包的套餐式体验,打包住宿、用餐、零点小吃、用车等各项费用,并涵括20多项乡村野趣体验项目。乌村的开业将与乌镇的东西栅景区形成联袂互补,增强乌镇的游客接待能力。在濮院项目的推进方面,公司今年上半年对濮院项目新增投入资金1.96亿元,预计建设期为2年。濮院位于桐乡市东部,与乌镇相距约30分钟车程。濮院项目未来有望受益于乌镇的客流外溢效应,在周边游快速发展的背景下,吸引众多来自上海及周边经济较发达地区的游客前往度假,对中青旅中长期的业绩贡献值得期待。 维持推荐评级。预计公司2016-2017年的EPS分别为0.77元和0.78元,对应2016-2017年的估值均为30倍,维持推荐评级。 风险提示:乌村运营不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

供应链管理业务拉动业绩快速增长。公司前三季度供应链管理业务实现收入27.14亿元,占营业收入67.39%。公司计划在未来三年内设立20家供应链管理二级子公司。目前公司已完成设立了6家。定增完成后,公司将会加快推进供应链管理业务。如果推进顺利,供应链管理业务未来三年将分别有望新增营业收入100亿元、170亿元和227亿元,新增归属于上市公司股东的净利润分别为2.22亿元、3.61亿元和4.74亿元。 公司定增已获批文,近期有望顺利实施,转型业务有望加速推进。公司定增方案于9月22日获得批文,募资推动战略转型。公司定增不超过2.97亿股,发行价不低于11.77元/股,募集资金不超过25亿元,拟用于时尚产业供应链管理项目、时尚产业品牌管理项目、仓储物流基地建设项目和补充公司流动资金等,分别投入募集资金12亿元、5亿元、3.2亿元和5亿元。募集资金到位后,转型业务供应链管理和品牌管理业务有望加速推进。根据公司测算,这两大项目顺利实施后,未来三年有望给公司带来114亿、206.4亿、295.04亿营业收入和2.65亿、4.69亿、6.68亿净利润。 品牌管理业务稳步推进。目前,公司已完成设立2家品牌管理二级子公司,并逐步完善经营业务。定增完成后,公司品牌管理业务有望加速推进。公司计划在未来三年内,以全资子公司品牌管理公司为投资主体,在全国主要区域投资设立9家控股型项目子公司,每家项目子公司的注册资本为1亿元,其中品牌公司占比51%,其余的49%由在本区域服装时尚领域具有较强的服装经销能力的合作伙伴参股。如果推进顺利,品牌管理业务未来三年将分别有望新增营业收入14亿元、36.4亿元和68.04亿元,新增归属于上市公司股东的净利润0.43亿元、1.08亿元和1.94亿元。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司定增有望近期顺利实施,募集资金到位后,供应链管理项目和品牌管理项目有望加速推进,公司业绩有望保持快速增长。预计公司2016-2017年EPS分别为0.3元、0.5元,对应PE分别为49倍和29倍。维持谨慎推荐评级。

事件:公司发布了2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入71.24亿元,同比增长15.47%;实现归属于上市公司股东的净利润10.02亿元,同比增长20.89%。业绩符合预期。公司预计2016年归属于母公司股东同比增长0-30%。 点评: 业绩保持稳定增长。分季节来看,2016年Q3实现营业收入和归母净利润分别为32.45亿元和4.89亿元,分别同比增长15.88%和20.48%。2016年Q1、Q2营业收入分别同比增长16.15%和14.15%,归母净利润分别同比增长24.53%和18.47%。收入保持稳定增长主要得益于成人休闲装稳定增长、童装和电商业务保持较快增长。 毛利率、净利率均有所提升。公司前三季度毛利率同比提高1.36个百分点至38.4%,主要得益于童装及电商业务收入占比的提升。期间费用率同比提高4.31个百分点至17.4%;其中销售费用率同比提高1.22个百分点至13.74%,销售费用增长较快主要是由于电商扩张和物流费用增长影响所致。管理费用率同比提高0.62PCT至4.56%,财务费用率同比提高1.11个百分点至-0.9%。费用总体控制较好,净利率同比提高0.54PCT至13.93%。 童装业务持续推进多品牌战略,巴拉巴拉保持外延扩张,马卡乐和梦多多还处于培育期。公司现有的儿童服饰品牌包括巴拉巴拉品牌、马卡乐品牌、梦多多品牌,产品已覆盖0-16岁的儿童,品类齐全。其中主品牌巴拉巴拉保持国内童装第一品牌的地位,目前仍保持外延扩张的发展形势。进军购物中心,目前已覆盖的购物中心店铺数量已超过400家。未来巴拉巴拉品牌将进一步发展儿童产品、用品,提高产品性价比。目前马卡乐和梦多多还处于培育期,未来将加快发展马卡乐和梦多多品牌,包括不断优化产品、加快终端渠道扩张以及供应链整合。 财务保持稳健。三季度末,公司账上现金20.65亿元,现金储备较为充足;资产负债率19.9%,同比降低1.6个百分点,维持在较低水平,且公司负债多为经营性负债,不存在对外担保。前三季度,经营性现金流净额为-2.5亿元,主要是由于加大加盟商授信支持以及支付货款增加所致。整体来说,公司财务保持稳健。 维持推荐评级。预计公司2016-2017每股收益分别为0.61元和0.76元,对应估值分别为17倍和14倍。公司经营稳健,估值较低,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

投资要点: 事件:公司发布了2016年三季报,上半年实现营业收入83.39亿元,同比增长28.90%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长23.37%;实现扣非净利润2.06亿元,同比增长24.10%,业绩符合预期。 点评: 业绩成长性好,盈利能力略有下滑。公司前三季度业绩成长性好,但归母净利润增速低于营收增速。这主要是因为公司的期间费用率同比上升1.02个百分点至5.87%,拖累净利率同比下滑0.12个百分点至2.87%。分季度来看,公司第三季度实现营业收入38.91亿元,同比增长16.71%,增速环比有所放缓。这主要是由于欧洲部分国家三季度相继出现暴力袭击事件,对游客出游带来负面影响。第三季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长20.73%,增速快于营收增速的原因主要是,营改增带动营业税金及附加费用率同比大幅下降0.49个百分点至0.04%。 与新华联合作,加速布局出境游上游资源。今年9月18日,公司公告称,与新华联签订了合作协议,以推动公司“一纵一横”发展战略。新华联是一家确立了“文旅+金融+地产”战略定位的A股上市公司。其目前的境外项目主要位于韩国济州岛、马来西亚和澳大利亚悉尼。合作协议中,双方同意就新华联投资开发的新华联济州岛锦绣山庄文化旅游项目在旅游宣传推广、客源市场开发、产品开发、投资经营等方面进行重点支持和合作。此外,合作有利于双方形成境内外优质旅游项目资源互通机制,通过共同成立并购基金等方式,适时对有发展前景的旅游和出境服务项目进行共同投资或并购,进一步推进出境游全产业链向纵深发展。 并购华远国旅通过审核,继续夯实出境游批发龙头地位。2016年3月,公司推出了与华远国旅重大资产重组方案,并于2016年5月获得中国证监会并购重组委的审核通过。若重组顺利推进,“众信+竹园+华远”的组合将进一步提高行业准入壁垒,公司在出境游批发市场中的占有率将进一步提高。此外,2016年4月,公司新设的众信旅游广州分公司正式开业,有利于其深化在出境游批发领域的全国布局。 实施“一纵一横”发展战略,打造出境综合服务生态。公司将继续围绕出境游业务这一核心,在目的地资源、产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张,不断巩固和加强出境游业务优势;并横向拓展“旅游+”业务,包括游学及留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等一系列出境服务综合服务,打造全方位出境综合服务大生态。 维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017年EPS 分别为0.31和0.45元,对应PE分别为61和42倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。境外旅游地暴力袭击事件、自然灾害等不可抗力事件的发生。

出境游持续火爆,组团出游比例提高。2010-2015年,我国旅行社组织的出境游客人数以23.39%的年均增速快速增长,且旅行社组织的出境游人数在所有出境游人数中的占比呈上升趋势,从2010年的32.30%提高到2015年的39.09%。今年一季度,全国旅行社出境旅游组织1064.23万人次、5630.18万人天,分别同比快速增长18.89%和25.39%。此外,驴妈妈发布的《2016年暑期出游趋势报告》显示,通过驴妈妈平台出境的游客数是去年的3.2倍,出境游市场维持高人气。 采购成本下降,直营零售拓展,公司竞争优势明显。一方面,通过加强对上游地接服务资源和航空资源的掌控,公司有效地降低了采购成本;另一方面,公司不断完善线下零售门店网络,扩大了客户群体,大幅提升了具有高毛利率的零售业务在营收中的占比。综合来看,采购成本的下降和直营零售业务比例的上升共同推动公司综合毛利率的提高。2015年6月,凯撒同盛的综合毛利率为14.98%,高于旅行社行业均值的8.88%、高于中国国旅旅行社业务的10.75%、中青旅旅行社业务的7.23%和众信旅游的8.65%。 定增建设邮轮销售平台,大力布局邮轮游市场。公司今年5月份发布80亿元的定增预案,拟投入其中的27.31亿元建设凯撒邮轮销售平台。该平台项目包括线上数字化邮轮体验中心和线下邮轮体验中心。其中,线上数字化邮轮体验中心将与全球知名邮轮公司逐步实现系统对接。线下邮轮体验中心将引进邮轮互动、邮轮产品多媒体展示、以及邮轮衍生商品等全新项目,深度拓展用户对邮轮文化的体验。凯撒邮轮销售平台的建设有利于提高公司邮轮业务的产品研发能力和服务水平,提升市场占用率,增强公司在邮轮旅游产品领域的竞争力。 维持谨慎推荐评级。预计公司在2016、2017年的EPS为0.32元和0.39元,对应PE分别为61和50倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。定增预案推进不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

点评: 主题活动创意升级,景区市占率持续攀升。今年上半年,公司的各大主题公园举办了包括天价年终奖送游客、花痴节、汉服成人礼、千名金刚芭比穿越、美女与野兽、花丛中大秀A4腰等在内的创意活动,赚得了高人气,吸引了大批游客前往。丽江、九寨沟宋城旅游区客流增幅强劲;杭州、三亚宋城旅游区克服不利天气和弱势市场环境的影响,仍实现了预期增长。此外,今年上半年,六间房的用户量保持高速增长,平台内容质量持续提升。六间房还小规模地实现了视频直播技术输出的商业化,业绩表现继续超预期,对公司业绩产生了积极影响。 行业进入暑期旅游旺季,景区业绩有望持续释放。驴妈妈旅游网发布的《2016年暑期出游趋势报告》(以下简称《报告》)显示,上海迪士尼的门票预订量位居各景点之首。而上海迪士尼的高人气有望为公司杭州本部带来较大客流增量。此外,《报告》还显示,海南、上海、福建、云南、北京位居国内游热门旅游目的地的前五名,因此,预计公司的三亚旅游区、福州旅游区和丽江旅游区将迎来较大客流,业绩有望持续释放。 试水城市演艺,现场演艺有望再下一城。2015年11月,公司公告称,拟与世博东迪投资管理有限公司共同投资建设上海世博大舞台项目,项目总投资为7亿元,设立的项目公司注册资本为1.5亿元,公司占股88%。该项目计划创作大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》和娱乐秀《紫磨坊》。这三台表演预计将于2017年春季亮相。该项目的建设是公司首次尝试把演艺业务落地于我国的一线城市,有利于公司填补上海文化演艺市场的空缺,打开城市演艺的市场。此外,开拓上海的演艺市场有利于公司形成相对于迪士尼的差异化战略,同时又有望受益于迪士尼的高人气为自身带来充足的客流。 参与经营炭河里文化主题公园,探索轻资产运营模式。2016年6月22日,公司公告称,将与地方政府合作建设首个轻资产运作项目--宋城宁乡炭河里文化主题公园。该项目由地方政府全额出资25亿,而公司则通过参与主题公园的设计规划和演艺项目的制作获取2.6亿元的服务费。同时,公司还将全面负责景区的后续管理,并从中获得20%的可支配经营收入作为管理费。此次对轻资产运营模式的探索有利于公司充分此前运营异地复制项目积累的经验,实行轻资产商业模式的运作。 维持推荐评级。预计公司2016、2017年每股收益分别为0.64元和0.84元,对应估值分别为39和30倍,维持推荐评级。 风险提示:城市演艺项目、轻资产运营项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。