事件:公司发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入16.86 亿元,同比下降7.61%,归属于上市公司股东的净利润为-1.96 亿元,同比下降910.38%,实现基本每股收益-0.33元。同时,公司发布了2014 年前三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为亏损3.5 亿元。 公司的主要产品尿素行情低迷,净利润大幅下滑。公司的尿素生产以天然气为主要原料,今年以来,公司与供气方持续加强协调,保障了公司生产装置的稳定运行,尿素开工率同比有所提高,尿素产品销量同比增长。但由于我国尿素行业产能过剩严重,今年以来尿素行业持续低迷,尿素价格一路走低。 另外,2013 年6 月,国家上调了非居民用天然气价格,使得公司等气头尿素企业成本上升,处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响,公司上半年尿素的毛利率为0.88%,同比下降了12.07 个百分点,导致净利润为亏损。 公司产品结构调整和转型升级取得新突破。上半年,为适应市场需求,公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品,并自主研发了JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产,可实现量产,车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段,随着人们对环保的日益重视,未来车用尿素产品市场空间广阔。另外,公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素,进一步丰富了产品种类。上半年,公司的尿素新产品实现了近8000 万元的营业收入,产品结构调整初见成效。 驰源化工项目建设进入试生产阶段,进军化工新材料领域。除了尿素主营业务,公司还积极向化工新材料领域迈进。全资子公司驰源化工建设的年产6万吨1,4丁二醇/4.6 万吨聚四氢呋喃项目有序推进,上半年,对PTMEG、BDO分别完成单体试车,全面打通流程,并生产出合格产品。公司积极开拓聚四氢呋喃产品的销售渠道,已经基本完成销售渠道网络建设。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥,投产后公司的业务和产品结构将改善,并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.62 元、-0.06 元、0.05 元,考虑到公司未来在化工业务的转型,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨;驰源化工项目进度不及预期。

投资要点 事件:公司上半年营业收入23.37亿元,同比减少27.65%,归属于上市公司股东净利润-1.26亿元,同比减少-296.49%。 公司主营产品尿素、复合肥销售价格大幅下降,车用尿素国内销量较去年有大幅增长。受化肥行业整体价格下行影响,公司上半年主要产品尿素和复合肥板块亏损严重,复合肥由于起步较晚市场竞争力较弱,还未形成有效的营销渠道。车用尿素板块业务顺利推进,公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台,组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商,并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作,成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,车用尿素产业将迎来飞速发展,预计2014年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长,销量将达到5-8万吨左右。公司通过营销手段的不断完善和营销队伍的不断建设,已经成为市场知名品牌车用尿素生产商,未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。 LNG(液化天然气)项目建设按部就班,渠道建设将全面推开。配合国家相关能源改革和环保政策,大力推广清洁能源的市场应用,公司成立“四川美丰天然气投资有限公司”,公司看好能源领域投资,做好前期铺垫准备。 美丰加蓝“四位一体”销售模式初见端倪,2015年将迎来销量爆发。车用尿素行业处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,公司引导行业未来发展。目前由于行业刚刚起步,现在市面上有品牌的车用尿素较少,消费者选择余地较小,车用尿素市场处于蓝海状态。美丰加蓝依托强大的股东平台背景,拥有质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势。四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。公司正在发展直销+经销+连锁零售+出口四位一体的销售模式。从我们对公司的长期跟踪中,公司上述销售模式已经初见端倪。 业绩预测与估值。预计2014-2016年EPS 分别为-0.30元、0.21元,0.63元,15-16年对应动态PE 为34倍、12倍,我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力,维持“买入”评级。 风险提示:化肥用天然气价格大幅上涨,项目投产进度低于预期。

事件:公司2013 年1 月份中标的贵州凤冈二区块页岩气项目已完成一阶段全部勘查工作。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。 我国页岩气第一家获得重大突破的上市民企。公司下属的贵州永泰能源页岩气开发有限公司在2012年页岩气探矿权出让招标项目中从83家竞标企业中脱颖而出,中标贵州凤冈页岩气二区块,成为首次获得页岩气探矿权的两家民营企业之一。 新能源领域实质性突破成为公司未来效益增长点。据江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。参考美国页岩气的开发平均成本为1.015 元/立方米,其中发现与开发成本占总成本的40%,由于我国页岩气开采难度大,业界普遍认为我国页岩气的开发成本是美国的四倍。我们假设除此之外,其他成本和美国一致,可以得出贵州凤冈页岩气综合开采成本为2.23 元/立方米,参考中石化涪陵地区页岩气项目, 假设建设投产30 口井,产量6万立方米/日,公司年产气量约6.5 亿立方米, 可贡献净利润约6 亿元,增厚EPS 0.17 元,增幅达130%。接下来公司将继续参拓展页岩气业务。 页岩气第三轮招标启动,各方资本将进行新一轮角逐,民企参与将更为积极理性。第二轮页岩气招标已在2012 年末结束,第三轮页岩气招标已酝酿许久,预计此轮招标国家拿出的区块更有吸引力,打破第二轮招标很多区块不敢投的局面,吸引更多资金与企业进入,预计将会有更多的民营资本介入。 业绩预测与估值:暂时不考虑页岩气盈利贡献、资产收购计划对公司资本支出,我们预计永泰能源2014-2016 年EPS 分别为0.12 元、0.13 元、0.15 元,对应动态PE 为33.33 倍、30.77 倍、26.67 倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:公司发布2014年上半年半年报,公司实现主营业务收入18,212.24万元,同比上升3.16%;营业利润-278.05万元,同比下降113.69%;归属于上市公司股东的净利润208.36万元,同比下降89.29%;产品毛利率32.31%,同比下降8.78个百分点。 电气业务行业竞争激烈,净利润毛利率下降,新材料销售继续推进,收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升,部分产品销售价格下降,收入同比下降4.14%,毛利率下降6.70个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓,在营销策略和产品战略等方面做了改进,目前新材料产品贡献销售收入的产品为:聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品(特种工程塑料),目前共实现销售收入2231.22万元,占公司营业收入12.25%,收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响,产品性能及价格要经过一段时间的市场认可,因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略,先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户的策略,在现阶段可能是公司较为可行的策略。 毛利率大幅下滑,市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年,毛利率水平下降8.78个百分点,由于市场推广费用增加,导致销售费用增加,三费率30.85%,较去年同期上升3.68个百分点,近三年一直维持较高的三费水平。 公司治理发生实质性改变,经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014年初全面实施职业经理人制度,家族型高层管理人员全部退出。公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有”职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.01元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,维持“增持”评级。 风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业进程慢于预期。

事件:7月29 日新都化工发布2014 年上半年业绩快报,报告期内公司营业总收入同比增长16.81%,营业利润同比增长37.68%、利润总额同比增长39.07%和归属于上市公司股东的净利润同比增长17.06%。符合4 月25 日公司业绩预告10%-30%范围。符合我们之前15%-20%左右增速的预期。 新增产能投放带来收入规模提升,新产品投放市场产品结构优化带来毛利率增长。公司募投项目去年底投产,今年上半年宁陵项目顺利投产不仅扩大了产品的销售区域,更丰富了现有的产品品种,通过产品结构升级调整,提高了渠道的利润效率,规模优势体现在毛利水平上升。 品种盐产销规模及盈利大幅上升。品种盐作为公司另一主要业务近几年发展迅猛,随着行业内市场化进程加快,公司销售覆盖范围已经达到14 个省,300 个地市,成为行业内的龙头。后期我们看好公司在品种盐行业的战略规划, 预期下半年公司在品种盐业务上增速将更为迅猛。 下半年多品种盐业务有望超预期。各省盐业公司纷纷落实准备盐业体制改革, 部分省从价改上有所突破,多省盐业总公司组织召开上半年工作会议并通报国家盐业体制改革,对下半年围绕国家盐改进行生产经营工作的具体落实进行了部署。在新产品开发和上市上要积极推进,完成适销对路的产品结构调整。积极打造精益的供应链体系,完成运销体系的改革,部分盐业公司今年加快混合所有制改革,以转型发展应对盐业体制改革。湖南省盐业放开了多品种盐的价格管制,实行市场调节。我们认为未来将会有更多的省结合自身发展状况进行各方面的市场化调整,随着各省优化运销系统及提前布局产品结构升级,公司多品种盐销售将量价齐升,该业务板块业绩有望超预期增长。 业绩预测与估值。我们认为公司业绩拐点明确,进入上升周期。公司自12 年以来连续两年营业收入和净利润规模均大幅下行,经过深刻的调整今年一季度营业收入和净利润增速转正。预计2014-2015 年EPS 分别为0.52 元、0.86 元,对应动态PE 为21.37 倍、12.84 倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点: 公司地震数据处理解释技术优势明显,油气勘探开发环节有望引入竞争,公司将受益最大。公司是国内少数掌握第三代地震成像技术的地震数据处理解释的服务商,且是国内为数不多的能提供数据处理解释一体化服务的企业之一。公司目前已经形成了高保真WEFOX双向聚焦的三维叠前偏移成像技术、GEOSTAR储层预测技术和MAVORICK三维AVO油气预测技术三项技术系列,先进的技术保障公司的钻探成功率高达82.54%,远超行业平均水平的52.01%。十八届三中全会吹响油气改革号角,油气领域面临改革,油气改革一定会打破原有垄断,混合所有制将放开勘探开发环节,潜能恒信收获最大。 技术换权益延伸产业链,渤海05/31区块出现规模油田是大概率事件。公司于2013年9月份中标中海油对外合作“渤海05/31石油区块”,公司领先的技术优势和雄厚的资金实力经过多年的积累逐步获得市场的认可,使得技术换权益的商业模式获得突破。我们认为渤海湾盆地油气资源储量丰富,05/31区块出现规模油田是大概率事件,基于理论可采量估算有望建成年产百吨以上的规模油田。公司渤海湾勘探开发技术服务经验丰富,预计三维地震船将在6月份开赴合同区块进行勘探作业,今年有望得到初步储量数据,不排除后续发现新油藏的可能。 随着新疆油气资源开发改革正式启动,公司有望深度介入西部能源开发。公司2013年在中石油塔里木分田的一体化的服务模式,全年实现钻井成功率85%以上,树立了在西部油田的样板工程,为实现公司深化西部市场的战略打下了扎实的基础。今年,新疆正式启动油气资源开发改革,在油气勘探开发领域发展混合所有制经济。公司以技术实力作为核心竞争力,在油气勘探领域经过多年的积累和检验具有广泛的市场影响力,新疆发展混合所有制必然会使得油气产业进一步市场化,我们认为公司将充分利用自身优势深度介入西部能源开发。 估值与评级:预计2014-2016年EPS分别为0.33元、0.43元、0.58元,对应动态PE分别为79.78倍、59.97倍、44.85倍,油气改革主题性投资将持续超预期,公司作为潜在的最大受益方后续成长空间巨大,给予“买入”评级。 风险提示:渤海05/31石油区块的勘探进度及可开采储量低于预期。

投资要点 事件:5月24日,新都化工公告称,公司下属全资子公司应城市新都化工有限责任公司拟以自有资金出资5000万元投资设立全资子公司嘉施利(应城)水溶肥有限公司。 公司硝酸铵钙产能未来将达到20万吨/年。嘉施利水溶肥公司设立后,拟收购应城化工公司的10万吨/年硝酸铵钙复合肥项目(一期项目)相关资产,并对其进行扩能建设,再建10万吨/年硝酸铵钙复合肥生产装置。一期项目已于2014年2月建成投产,10万吨/年扩能项目建设工期预计6个月,目前正在开展项目立项、环评、安评等前期工作。建成投产后,公司硝酸铵钙复合肥产能将达到20万吨/年,实际产量预计将达到15万吨/年,公司预计可实现年均销售收入2.28亿元,年净利润预计2300万元。 硝酸铵钙市场前景广阔,公司水溶肥技术优势明显。水溶性硝酸铵钙,是一种含硝态氮和全水溶钙的新型高效复合肥料,其肥效快,有快速补氮的特点,并且增加了钙和镁,养分更加全面,植物可直接吸收,全水溶钙可促进硝态氮吸收,并改良盐碱土,降低土壤酸度,预防土壤板结,促使土壤中有益微生物的活动,项目前景广阔。公司在水溶肥方面竞争优势明显,是参与起草国家《水溶性肥料》行业标准的唯一企业单位,并拥有多项专利。此次投资设立嘉施利水溶肥公司,专门进行水溶肥业务的运作,将有利于丰富公司水溶肥产品品种,增强公司在水溶肥行业的竞争优势。 公司产业链进一步延伸,高端复合肥占比提升将拉动综合毛利率上升。硝酸铵钙项目的主要原料硝酸及硝酸铵均可由应城化工自产提供,项目的建设延长了公司产业链(合成氨-硝酸-硝酸铵-硝酸铵钙),有利于公司产品结构的调整和升级,随着公司高端复合肥产品的占比提升,将拉动公司综合毛利率上升。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为22.87倍、13.74倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:公司2014年一季度实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,实现净利润1.36亿元,同比增长101.99%,扣非后净利润为1.09亿元,同比增加68.62%,实现每股收益0.23元。 增长强劲,复合高成长预期。公司自摘帽以来,股价处于整理状态,在这个期间,我们认为每次大幅回调之后,都是较为合适的买入机会。目前我们的观点仍然不变,业绩强劲增长印证公司高增长逻辑,在气化山西大宏观背景下公司具有可靠的高成长性;对于公司作为市场中天然气板块稀缺的高成长品种,目前价位与公司承诺的业绩已构成安全边际,建议买入。逻辑如下: 山西省资源丰富保障气源稳定性。山西省资源禀赋优异,省内气源多元性,保障了气源供应的稳定性,是其他省所不具备的。其天然气、煤层气、焦炉煤气、煤制天然气“四气合一”战略是全国煤化工行业的一大特色和亮点,形成全新产业格局。据预测,到2015年,“四气”资源年供给量可达218亿立方米;到2020年,“四气”年供给量可达到379亿立方米,充分保障气源稳定性。 气化山西核心主力,保证工程顺利实施。作为气化山西的核心主力,联华合纤肩负战略意义保证工程的顺利实施和业绩的实现。燃气管网的建设及运营作为全省的公用事业受到省政府的重点关注,燃气产业作为政府工作层面的考核机制,保证了项目的顺利实施和业务的推进。 未来公司高增长来源有保证。随着公司管网的延生,加气站(LNG、CNG)建设,LNG压缩储运销售,上下游产业延伸及山西省外扩张整合资源等动作的顺利推进都保证其业绩高增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.26元、1.51元,对应动态PE分别为25.3倍、14.96倍、12.53倍,给予“买入”评级。 风险提示:供气量增长低于预期,供销气价受调价影响收窄。

投资要点 事件:公司2014年一季度实现营收12.09亿元,同比增长8.53%,归属于上市公司股东净利润4396.43万元,同比增长6.11%,实现每股收益0.13元。公司预计今年上半年净利润同比增长10%-30%。我们认为公司一季度业绩尚可。 一季度复合肥销售未有大幅增长,气候异常影响较为明显。自2013年上半年以来,复合肥价格处于缓慢下滑趋势,2014年一季度,复合肥价格一直表现很平静。市场呈现“淡季不淡,旺季不旺”状态,尿素价格同样很低迷,使得复合肥在本季一直需求比较平淡,公司销量及价格均受到一定影响。 产品结构调整有效提升公司整体毛利率及净利率水平。今年一季度毛利及净利水平较去年同期都有明显提升,分别增加3.19个点和0.82个点,公司2013年11月份募投项目60万吨硝基复合肥达产,随着高端肥料的投产,产品结构有所调整,使得公司在行业需求低迷的背景下毛利仍能有所提升。今年复合肥产能翻倍,新型复合肥占比71.58%,结构调整将继续深入,毛利及净利有望进一步提升。随着河南和山东的生产基地今年投产,全国性布局基本形成,公司复合肥板块有望在未来两年放量增长。 盐业改革进程开启,新都化工最先受益且受益最大,未来几年多品种盐业务有望迎来爆发式增长。食用盐行业市场化改革进程开启,新都化工作为食用盐生产定点企业,与14个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局,在盐业改革中,新都化工最先受益,受益最大。公司14年30万吨食用盐产能主要以生产多品种盐等高端品种为主,多品种盐顺应消费升级,业务增长迅猛,预计公司未来几年多品种盐业务将可能有爆发式增长。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为21.13倍、12.64倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

投资要点 事件:2014年4月21日,国家发改委令:即日起废止2006年制定的《食用盐专营许可证管理办法》。 背景知识:食盐专营许可证分为以下三类:1、食盐生产许可证;2、食盐批发许可证;3、食盐准运证。食盐专营许可证由国家发展改革委统一定制。食用盐从生产-运输-销售都是专营,食用盐生产企业为定点生产,参与主体为国企;运输企业为持证经营;食用盐销售(批发)全部是省盐业公司在本省内销售,不可跨区域销售,省内食用盐企业不得跨区域购买,生产企业按照收到的计划生产,批发企业每年要上报本省的食用盐需求计划。我国生产环节和销售环节是分开的,生产定点企业低端食用盐毛利有30-40%,销售渠道(省盐业公司)理论计算有70%以上的毛利。对于盐业整体处于管理效率低下,市场化程度低的行业,必然面临改革。 我们有别于他人的观点:这次食盐专营许可证放开将是食用盐行业的重大转折,我们认为最大的看点是:此次发改委令废止《食用盐专营许可证管理办法》主要预示食用盐行业市场化改革进程开启,盐业整体将出现巨大变化。从目前国家深化改革的大背景下,此次《办法》废止我们认为不是简单的取消专营,而是盐业开始改革现有的落后体制,逐步引入市场化机制的开始。13年底工信部把生产定点审批权下发到地方,此次虽然没有具体细化食用盐批发权归口单位,但我们预期至少会改变由两部委共管的局面,预期会引入市场化倒逼盐业体系改革进程提速。在盐业内部开始推行深化改革,改革自上而下的开展,从目前各个省盐业公司和国有的食用盐定点生产企业改革的动作来看,力度和速度都是空前,新都化工作为食用盐定点生产企业已经早就进入盐业体制内部,再加之公司近几年一直布局盐业未来可能面临的改革,不断的引进盐业体制内专业人才队伍,同时又很好的结合自己市场化的特点建立盐行业内最具有市场竞争力的营销队伍。因此在盐业改革中,新都化工最先受益,受益最大。 最先受益方:我们不认为是调味品企业。相反我们最为看好并且一定是那些最先进入这个专营体制内的市场化程度高的盐类企业(食用盐生产定点企业及部分盐业公司,例如本身就是食用盐生产定点企业的新都化工,且与14个省盐业公司保持良好的合作关系,未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局;云南盐化作为将生产与渠道产业链已经打通的企业,未来有望突破云南省盐业的地域限制,横向发展)。 最大的受益方:市场份额未来将主要集中在有渠道、品牌、资金、技术实力的市场化程度高的几家大型企业手中(在市场放开初期迅速壮大的盐类公司以及大的调味品龙头,未来权力下放引入市场化竞争是趋势,但会将民生及食品安全考虑进来,从管控范围适度,监管到位的角度考虑,食用盐行业在未来可能将呈更加集中的市场格局)。 食用盐行业有着天然的行业壁垒,看似不高但是短期难以逾越。食用盐行业由于自古以来就是国家垄断,长期的专营必然有其独特的行业属性,对于外来的公司很难在短时间内熟悉并了解食用盐行业的运行模式,虽然作为消费品的属性,但由于食用盐与民生息息相关,因此国家绝对不会单纯的放开,完全通过市场行为来管理,至少在初期我们认为国家对后进入者的审批比较谨慎。 食用盐行业改革大幕正式拉开,专营许可证废止预示未来盐板块可能存在诸多利好,新都化工将最先受益。2013年底工信部将食盐定点生产企业项目审批权下放到省级人民政府盐业行政主管部门,截至目前食用盐定点生产企业仍保持原有的98家(没有变化)。此次发改委将手中握有的食用盐专营许可证管理权力废止,食用盐行业行政审批权由原来的工信部和发改委共管到现在都不管,盐业改革已板上钉钉,接下来的具体改革我们更为期待,新都化工作为多品种盐龙头企业,在此轮盐业改革中将最先受益并且受益最大。 业绩预测与估值。作为受益于盐业改革的龙头公司,我们认为新都化工估值体系应该考虑多品种盐板块的贡献力度,对应食用盐消费领域的千亿市场空间,公司市值扩展空间巨大。预计公司2014-2015年EPS 分别为0.52元、0.86元,继续维持“买入”评级。 风险提示:公司复合肥新增产能销售情况不达预期。

投资要点 事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入3.67亿元,同比小幅增长7.98%,实现净利润3254.08万元,同比降低45.54%,实现每股收益0.14元。 压裂增产服务、钻井服务、原油销售业务有所增长,复合射孔器销售及复合射孔作业服务业务有所下降。2013年,压裂增产服务业务实现收入4099.91万元,同比大幅上升214.68%。钻井服务实现收入1.16亿元,同比增长85.99%,业绩上升。原油销售实现收入442.92万元,同比增长100%。复合射孔器销售实现收入9881万元,同比下降36.24%,主要是受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响,射孔销售业务同比下降较大。复合射孔作业服务实现收入7375.91万元,同比下降36.24%。 毛利率小幅上升,三费率上升显著。2013年,公司毛利率50.01%,较去年同期小幅上升1.07个百分点。三费率40.83%,较去年同期上升8.03个百分点。主要系管理费用,销售费用同比都有所增加,并且银行定期存款利息同比下降较大,同时银行贷款利息支出及汇兑损益同比较大增加而导致了财务费用增加。 公司整体业务转型顺利,海外并购协同效应显现。2013年,公司整体业务转型顺利,初步形成了以复合射孔、爆燃压裂、自美国引进的泵送射孔等为主增产技术服务板块,钻井、定向、泥浆等为主的钻井一体化服务板块,以压裂工具、压裂液、压裂解决方案、快钻桥塞等为主压裂一体化服务板块,公司业务布局进一步优化,综合服务能力进一步提升。同时,公司完成对海外联合收购安德森服务有限公司(以下简称“APS 公司”),随着整合深入,APS公司作业将在进入2014年后取得积极效果,各项业务正常开展,协同效应也相应显现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元、0.51元、0.58元,对应动态PE 分别为65.53倍、45.76倍、40.52倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司业务整体转型不达预期,并购协同效应难以体现。

投资要点 事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入27.16亿元,同比下降10.97%,实现净利润2.35亿元,同比下降29.45%,实现每股收益0.53元。 工程总承包收入有所下滑,设计、技术性收入上升。2013年,工程总承包业务实现收入23.77亿元,同比下降13.74%,主要系公司正在实施的安庆曙光煤制氢、黔希乙二醇等总承包项目,工程进度有所滞后,致使总承包项目收入有所减少。设计、技术性业务实现收入3.39亿元,同比增长14.88%,业绩上升,由于报告期内执行的设计、技术性合同规模比上年有所增加。 毛利率有所提升,三费率上升显著。2013年,公司毛利率21.64%,较去年同期小幅上升1.31个百分点。三费率9.3%,较去年同期上升2.67个百分点。一方面公司调整经营结构,加大“走出去”力度,致使国内外营销费用增加,导致销售费用增加;另一方面公司重视新产品、新技术的开发,研发费用增加,同时人工成本增加,导致管理费用增加。 在手订单充足保障未来增长,施工恢复正常收入确认加快。2013年,公司新签国内外合同80.50亿元人民币,再创历史新高。其中国内市场签约42.44亿元,国外市场签约折合人民币38.06亿元,为保障以后年度公司的整体效益以及持续发展奠定了较好基础的同时,在国外工程市场调整上取得了历史性突破。另一方面公司部分滞后项目,如黔西县黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇EPC总承包工程合同、安徽省安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同已经逐步恢复正常,未来收入确认加快,带动业绩增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77元、1.01元、1.24元,对应动态PE分别为21.88倍、16.68倍、13.59倍,我们坚定看好公司的成长性,给予“买入”评级。 风险提示:项目工程进度滞后的风险。

事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入、净利润分别为57.68亿元、1.7亿元,分别比上年同期下降11.35%、43.57%,实现每股收益0.29元。业绩低于我们预期。 车用尿素平稳起步,传统尿素业务有所下滑。2013年,化学肥料制造业实现收入19.8亿元,同比下降6.38%。其中尿素实现收入14.6亿元,同比下降12.16%,业绩下滑明显,主要因为全年尿素市场低迷,价格持续下降。复合肥实现收入4.65亿,同比上升2.83%。车用尿素实现收入5432万元,业务平稳起步。贸易及其他业务实现收入37.8亿元,同比下降13.49%。 毛利率有所下滑,三费率稳定。2013年,公司毛利率6.93%,较去年同期下降2.08个百分点。主要原因是尿素市场不景气,销售价格持续下跌的同时其天然气成本价格上升,导致本年尿素的毛利率较上年下降7.91个百分点至23.64%。三费率4.87%,较去年同期上升1.2个百分点,一方面由于部分产品调整营销模式,采用送到价格,导致运费上涨,销售费用增加,另一方面固定资产的日常修理费用在发生时直接计入当期损益管理费用。 车用尿素与LNG业务前景广阔,产业结构转型指日可待。2013年公司充分发挥自身产业优势,切实加快产业结构升级的步伐,建成投产国内第一条拥有美丰专利技术的年产60万吨车用尿素生产线,同时与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资设立四川双瑞能源有限公司,积极转型步入车用尿素与LNG业务,并确定将其生产和销售作为未来公司大力发展的长期战略目标。随着大气柴油车国IV排放标准的全面实施以及对天然气需求量的日益增加,车用尿素和LNG业务市场需求将迎来高速增长,届时公司有望转型成为能源环保型公司,业绩增长较为确定。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.462元、0.707元、0.872元,对应动态PE分别为17.46倍、11.40倍、9.24倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:车用尿素推广度低于预期;LNG项目进展低于预期。

事件:公司发布2013 年年报,全年实现营业收入、净利润分别为33.16 亿元、50013.60 万元,同比增长分别为4.87%,18.46%,实现每股收益1.25 元。 丙烯酸及酯继续保持稳定增长,高分子乳液和运输业务有所下滑。2013 年,化学品生产实现收入33.09 亿元,同比增长5.96%,继续保持稳定增长。其中丙烯酸及酯实现收入27.62 亿元,同比增长8.26%,保持快速增长(国内市场丙烯价格上涨是关键因素,同时丙烯酯及酸的销量也有所上升)。颜料中间体实现收入1.18 亿元,同比增长1.13%。高分子乳液实现收入4.3 亿元,同比下降5.75%。运输业务实现收入524.42 万元,同比下降3.32%毛利率有所下滑,三费率稳定。2013年,公司毛利率25..99%,较去年同期提高2.54 个百分点,主要是受丙烯价格上升的影响导致丙烯酸及酯毛利率上升3.44 个百分点,颜料中间体上升2.39 个百分点。三费率8.23%,较去年同期上升0.69 个百分点,主要原因是新项目建设,员工人数增加以及薪酬水平的上调导致管理费用增加。 SAP 项目开始投产,C3产业链一体化推动业绩增长。2013年公司着力推进嘉兴基地年产3 万吨SAP 项目、平湖基地年产45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目与年产32 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸项目。SAP 产品生产线下游客户测试反馈良好,投产后有望迅速打开市场。今年上半年随着丙烷脱氢制丙烯项目和丙烯酸项目的投产,公司将能够建成C3一体化生产线,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商,推动公司业绩增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.13 元、2.46 元、2.59 元,对应动态PE 分别为13.56 倍、11.73 倍、11.15 倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:丙烯价格大幅波动;SAP 销售未达预期。

事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入、净利润分别为38.49亿元、1.07亿元,同比增长分别为12.38%、-12.03%,实现每股收益0.32元。同时,公司预计今年一季度净利润同比增长0%-15%。 渠道下沉及品牌建设取得阶段性成果,复合肥产品销售规模同比增加。公司13年主营业务收入同比增长9.95%,营业利润同比增长52.33%,主要是复合肥产品销售规模扩大所致。由局部深度营销转为全面推广深度营销模式。 加强品牌的宣传推广和品牌建设,“嘉施利”和“桂湖”品牌广告登陆央视一套、山东、河南等卫视。同时,加快推广测土配方、科学施肥,扩大农业服务领域。通过不同方式提升公司品牌知名度和美誉度以及农民的信任度。 水溶性肥料国际领先,多品种战略打造高、中、低端全覆盖。13年复合肥新产品研发力度加大,结合农民用肥习惯及消费观念的变化,利用公司在研发方面的优势有针对性的开发新型产品,调整和完善了公司的产品结构,2014年公司新型复合肥占比将提升至71.58%。公司强势推出的新产品受到终端用户的普遍关注,其中,硝基缓释玉米肥、硝基缓释小麦肥是针对北方区域设置的重点产品,有利于公司通过差异化产品竞争策略开拓北方区域市场。 高端食用盐产业链优势明显,未来市场空间广阔。公司拥有地下可采优质井矿盐,年产精制盐100万吨,同时顺应“少吃盐、吃好盐”的健康用盐理念,选择海藻碘盐和低钠盐作为主要的发展方向,自建4万吨食用氯化钾生产线及海藻碘生产线,成为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业。在食用盐专营体制下,品种盐产品已成功进入13个省、300多个地级市市场。并通过双品牌运营的模式,成功将“益盐堂”品牌产品推向湖北、河北、广西等省市场。益盐堂作为既懂盐业市场又具营销能力的专业快消品公司,为公司未来拓展全国和国际市场奠定了基础。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为17.24倍、10.36倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。