三季报业绩略增0.3%,基本符合预期 公司1~9月实现营收285.6亿元,同比下降2.9%,归母净利润8.0亿元,同比略增0.3%,折合EPS1.54元,基本符合预期;扣非净利润7.49亿元,与净利润差异主要系政府补助。单季度看,Q3实现营收同比略降1.0%,净利润2.8亿元,同比增长5.8%。公司1~9月净利率同比略升0.08pct,其中毛利率提升0.3pct达8.4%,主要受益于金价上涨以及产品结构优化,期间费用率上升0.4pct,主要系销售费用率上升0.5pct,管理费用率与财务费用率基本持平。公司1~9月存货周转天数与应收账款周转天数分别为51天与14天。另外,公司投资收益同比增加53%,主要系金融资产的投资收益及红利增加所致。 市场低谷期集中度有望提升,优秀龙头品牌持续受益 受到消费环境低迷及购房挤出效应等影响,今年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想,公司珠宝首饰收入虽有下滑,但整体表现领先同业,凭借优秀的经营能力以及与经销商之间的长期稳固合作关系,显现较为突出的抗市场风险能力,同时,经销商在市场低迷下对龙头品牌更加青睐,公司有望持续受益。 三四线布局及合资模式复制将是未来增长主要驱动力 公司近年来持续深耕三四线市场,区域拓展态势良好,除上海、安徽、江苏、浙江四大主力市场保持平稳发展外,同时重点拓展重庆、江西等人口密集的中西部市场,预计公司将全年将新开门店100家,另外海外市场布局力度也有所加大。在渠道管理方面,公司将继续复制河南、山东的成功模式,16年计划组建1~2家合资公司,提高当地资源整合效率,与优秀经销商合作激发积极性。 风险提示 终端零售环境持续疲软;国际金价持续下跌;渠道扩张不及预期。 维持买入评级 公司作为珠宝首饰行业龙头,品牌价值持续强化,市场份额进一步提升,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手,不断增强的产业链实力,为规模扩张提供有力支撑,后续国企改革及激励改善同样具备看点。维持16~18年EPS为2.05/2.30/2.53元,对应16年PE20倍,7月份以来股价处于连续调整期,后续可关注金价波动对公司估值弹性的影响,维持买入评级。

三季报业绩下降19.9%,转型初期费用率上升明显 公司前三季度实现营收21.55亿元,同比增长5.3%,归母净利润2.59亿元,同比下降20%,折合EPS 0.37元,盈利表现不及预期;扣非净利润增速同比下降16.9%; Q3营收增长2.0%,净利润下降22.4%。公司1~9月净利率同比下降3.7pct,其中毛利率提升1.0pct,主要受益于直营渠道占比提升及成本控制,销售费用与管理费用分别上升1.5pct与1.1pct,主要由于家居化战略转型初期各项费用投入较大,但产出相对滞后。公司1~9月经营性现金流净额同比增长17%至2.23亿元,截至9月底账上现金类资产13多亿,现金流较为充裕。公司预计16年净利润变动区间为3.28~4.1亿元(同比下降0%~20%)。 收入增长总体保持平稳,家纺业务调整获得成效 公司收入增长总体保持平稳,虽受16年受整体消费低迷影响,家纺市场景气度未有明显改观,但16年房地产销售回暖对家纺市场需求的刺激作用或将逐步显现。公司继续推进家纺业务调整并获得一定成效,包括加大罗莱门店转型升级力度(坪效提升)、加强渠道库存管控(库存周转率逐步提升),同时今年完成品牌事业部的组织架构调整,明确划分为高端(廊湾家居)、中高端(罗莱儿童与罗莱)及中低端(乐优家与LOVO)三层架构,助力战略转型。 家居化布局稳步推进,加快产业链整合步伐 公司15年提出家居化转型战略,目前各项布局稳步推进,累计运营HOME店100多家,并与全球超过40家高端家居品牌有业务合作,门店小家居销售占比逐步提升。公司通过投资、外部合作等形式,加快国内家纺到家居产业链整合步伐,提供更多发展驱动力,参与项目包括内野中国、优集品、太火鸟等。 风险提示 消费环境持续低迷;大家居布局盈利兑现期长;定增进度不及预期。 维持增持评级 公司作为家纺行业龙头,在家居化转型中已走在行业前列,中长期看,随着家居业务形成规模并逐步兑现业绩,将对公司整体发展注入持续动力,值得重点期待。考虑到地产回暖对家纺需求刺激尚不明显,下半年仍处投入期业绩增长动力不足,我们下调公司16~18年EPS为0.53/0.61/0.69元,维持增持评级。

Q3业绩同比增长55.5%,经营表现略超预期。 公司前三季度实现营收67.92亿元,同比增长14.3%,归母净利润4.01亿元,同比增长37.9%,折合EPS0.48元;扣非净利润增长14.2%,扣非增速与业绩增速差异,主要系上半年营业外收入同比增加近8600万(主要系政府补助增加)。单季度看,Q3营收增长20.0%,净利润增长55.5%,经营表现略超预期。公司前三季度毛利率下降0.6%至11.9%,其中Q3毛利率9.5%,判断是与单季度低毛利的物料业务占比提升有关,另外期间费用率方面下降1.0pct。公司预计16年净利润变动区间为4.03~5.04亿元(同比增长20%~50%)。 Q3纱线价格同比有所上升,棉价短期趋于稳定。 公司Q3收入增速环比提升8pct,除物料业务延续较快增长外,纱线业务同比实现量价齐升亦是重要因素,其中销量主要受益于市场订单集中度提升带动,同时价格方面虽前三季度平均价格仍略有下降,但Q3价格同比已有所提升。棉价方面,下游进入阶段性补库存,新棉质量提升等均是棉价重要支撑因素,近期棉花指数328价格已回升至15000~15500元区间,预计短期将趋于稳定。 稳步推进棉花供应链整合,土地增值变现潜力突出。 公司介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,目前已进入轧花厂整合阶段,随着10月份轧花厂进入开工季,有望开始贡献少部分业绩。同时,随着公司产能战略转移推进,浙江沿海土地具有保值增值需求,近期正式开园的“浙江菁英电商产业园”也是公司寻求土地资产变现、探索新盈利模式的重要试点。 风险提示。 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级。 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,16年业绩弹性可期,同时新产能释放有望保障后续增长动力;随着全面介入棉花全产业链,有望开启战略转型新步伐,现存可观的土地资源1.1万亩提供高安全垫的同时,亦具备较强的增值变现潜力。公司定增项目已获得通过,当前股价与增发价格(12.62元)接近。考虑到人民币贬值因素,我们上调公司16~18年EPS为0.55/0.65/0.76元(暂不考虑棉花供应链业绩增量及增发摊薄),维持买入评级。

三季报业绩下降7.2%,账上现金类资产36亿 公司三季报实现营收17.9亿元,同比增长1.3%,归母净利润1.69亿元,同比下降7.2%,折合EPS0.22元;扣非净利润下降2.3%。从Q3单季度看,实现营收6.46亿元,同比增长1.4%,单季度恢复正增长,净利润6363万元,同比下降9.6%。公司前三季度毛利率同比下降0.9pct,主要系较低毛利的针纺业务收入占比进一步提升,其他品类服装产品毛利率基本保持平稳,同时期间费用率同比下降0.6pct,其中销售费用率下降1.0pct,管理费用率下降1.4pct,财务费用率上升1.9pct,主要系募集资金定期存款利息收入减少。公司16年继续实行审慎的资产减值准备计提策略,前三季度计提资产减值准备1.72亿元(存货1.49亿)。截至9月底公司账上现金类资产36亿,现金储备保持充裕。公司预计16年净利润变动区间为2.18~2.73亿元(下降0%~20%)。 继续推进渠道调整升级,电商业务持续发力 公司通过从产品、供应链至渠道的升级改造和精细化管理,积极尝试新兴模式变革,包括推出优厂速购店销售高性价比基本款,目前已开出近100家门店,同时继续关闭低效门店,推进渠道优化调整,提升终端盈利水平。此外,公司16年电商业务继续保持快速增长态势,预计全年增幅超30%达9亿元以上。 践行“实业+投资”战略,对外投资力度加大 公司以主业为基础,逐步向“实业+投资”双轮驱动的战略方向转变,利用专业优势团队,寻求以投资方式参与到新的商业模式和业态,重点投资领域涵盖服装、时尚消费、文化产业等领域,挖掘新的利润增长点。16年公司对外投资力度明显加大,重点参与上海嘉娱文化、上海榕智市场营销策划公司等项目。 风险提示 终端消费环境持续低迷;渠道扩张不及预期;投资平台进度低于预期。 维持增持评级 公司坚持稳健发展思路,持续推进品牌、渠道及供应链调整升级,逐步扎实主业基础,品牌地位保持稳固,同时账上现金储备充裕,为“实业+投资”战略转型提供坚实基础,投资平台后续布局值得期待。我们预计公司16~18年EPS0.31/0.37/0.43元,当前市值82亿,对应16年PE35倍,维持增持评级。

三季报业绩下降12.9%,主要系渠道调整因素。 公司三季报实现营收13.78亿元,同比略降1.7%,归母净利润1.78亿元,同比下降12.9%,折合EPS0.29元,略低于预期;扣非净利润下降5.0%,扣非增速与业绩增速差异,主要系政府补助同比减少所致。从Q3单季度看,营收同比下滑6.5%,净利润同比下降30.4%。整体来看,收入下滑主要系渠道调整因素,1~9月净关店263家至4202家,其中Q3净关店111家,渠道调整区域重点在四线城市(净关店226家),主要基于合理规划渠道布局、优化经营质量的考虑。公司三季报净利率同比下降1.7pct,其中毛利率下降2.6pct,主要系16年开始品牌促销费用计入营业成本中,这也是销售费用率下降4.9pct的重要原因,此外财务费用率上升1.3pct,主要系新增短融债至利息增加。 持续推进多品牌多渠道战略,后续重点关注整合成效。 公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,继6月份收购体育用品零售商杰之行后,于8月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局,并于近期引入专业篮球装备品牌AND1,在多品牌战略上迈出新的一步,丰富现有品牌组合。公司积极寻求变现渠道布局,依托前期投资项目的庞大C端用户资源(虎扑、智慧运动场等优质平台),以及不断完善的渠道实力(贵人鸟+杰之行+名鞋库),协同效应有望逐步显现,后续重点关注公司整体成效。此外,收购标的质的良好,亦有望显著增厚公司17~18年业绩。 风险提示。 运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。 维持买入评级。 公司主业经营有支撑,依托前期投资项目的C端用户资源,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,携手大体协等成立的校园赛事平台也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面,此前已于8月份获得证监会审核通过,目前等待正式批文中。考虑到杰之行三季报尚未并表,预计公司16~18年EPS为0.52/0.71/0.78元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

维持买入评级 公司积极推进化妆品业务全产业链布局,整体竞争力逐步显现,业绩成长性值得期待,后续重点关注产业链整合进度,同时在“颜值经济”战略布局方面值得期待。公司于今年6月完成员工持股计划实施(占总股本0.91%,购买均价25元/股),激励进一步完善。假设公司2017年实现杭州悠可完全并表及定向增发,我们预计公司16~18年净利润为1.87/3.20/4.02亿元,对应EPS0.48/0.76/0.96元(考虑增发摊薄),停牌前股价对应17年PE33.7倍,维持买入评级。

三季报业绩增长66.6%,投资收益贡献显著 公司三季报实现营收4.42亿元,同比增长38.9%,归母净利润1.5亿元,同比增长66.6%,折合EPS0.23元,业绩表现超预期,扣非净利润同比增长21.7%,扣非增速与业绩增速差异,主要系投资收益贡献增长121%至1.07亿元,其中Q3获得投资收益8156万元,包括收回业绩承诺补偿款以及参股公司盈利增长态势良好。Q3实现营收2.5亿元,净利润1.05亿元,同比分别增长44.9%与64.5%。公司前三季度毛利率同比大幅提升6.1pct,主要与业务结构变化有关,动漫游戏等高毛利业务占比提升,人民币贬值也是毛利率改善的积极因素之一,另外销售费用率同比上升3.5pct,主要由于营销渠道拓展投入加大及子公司并表所致,管理费用率同比上升2.9pct,主要系子公司并表所致。公司预计16年净利润变动区间为1.9~2.28亿(同比增长50%~80%)。 动漫服饰增长较快,完成定增有望发力IP资源布局 公司16年动漫服饰业务增长较快,预计全年收入增幅30%以上,主要受益于16年上海迪士尼开业(提供迪斯尼授权产品),另外《魔兽》电影玩具独家代理权亦贡献部分可观收入。在原创IP方面,《星学院》第二季强势回归,公司在内容创意端及相关技术储备方面已逐步获得认可并形成一定优势基础。公司顺利完成定增(新增股份10月24日上市)募资20.74亿元,发行价35.20元/股,其中实际控制人认购10亿元,彰显对公司未来发展信心。公司以动漫衍生品为优势基础,已形成涵盖动漫、游戏、衍生品及媒体的完整布局,全产业链开发模式逐步完善,并有望步入收获阶段。公司拥有良好的投资并购基因,15年下半年以来先后参股多家文化类标的及投资文化产业基金,随着此外定增资金到位,后续重点关注公司外部优质IP资源挖掘及产业链整合进度。 风险提示 传统业务增长持续放缓;IP资源布局低于预期。 维持增持评级 作为全球领先的动漫衍生品生产商,16年上海迪士尼开园及人民币贬值因素,有望积极提振公司传统主业。随着定增项目落地,有望挖掘优质IP,相比同行业企业在变现渠道方面具备良好基础,战略发力值得期待。上调公司16~18年盈利预测为1.98/2.64/3.36亿,对应EPS0.39/0.52/0.66元,维持增持评级。

三季报业绩增长13%,投资收益贡献显著 公司2016年1~9月实现营收15.43亿,同比下滑3.7%,净利润3.13亿,同比增长13%,EPS 0.54元,扣非净利润2.75亿,同比下滑23%。单季度来看,Q3营收下滑3.0%,净利润同比增长114.3%达1.15亿,盈利表现超预期,主要系投资收益同比增加6740万元,因处置交易性金融资产收益所致。公司前三季度毛利率同比基本持平为57.8%,期间费用率同比上升4.4pct,其中销售费用率同比上升4.5pct,主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。 渠道结构调整仍在持续,新品牌培育进展顺利 公司坚持以终端店铺盈利为核心的零售转型策略,对低效和亏损店铺进行整改与关闭,16年1~9月主品牌九牧王店铺净关54家达2683家(Q3净关25家),其中直营净增4家,加盟净关58家。同时,1~9月直营店收入增长0.9%,加盟店收入下降10.1%,直营与加盟店效同比分别下降3.3%与8.3%,由于终端消费环境未有明显改观,致内生增长持续承压。此外,FUN品牌发展顺利,1~9月收入增长117%达3675万元,继续加大终端拓展力度,16年净增27家达82家,并形成三种风格的产品线,满足不同消费群体需求。新标牌J1方面,截至9月新开门店15家并以购物中心渠道为主,品牌培育进展顺利。 整体资金实力持续增强,产业基金拓展仍是重要看点 公司账上资金充裕,截至Q3手持现金类资产超16亿,近期完成第一期公司债券发行2亿元(总额度16亿元),整体资金实力持续增强,为实现多品牌时尚产业集团的长期目标奠定良好基础。同时,公司基于互联网时尚与新文化产业基金,围绕“精英生活”寻找优质项目,依然是未来公司战略转型重要看点。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。 维持买入评级 公司质地良好,主业经营表现平稳,年轻品牌发展潜力值得期待,同时账上现金充裕,为相关领域拓展提供有力基础,产业基金后续拓展仍是重要看点,此外员工持股计划已于9月29日到期(持股均价15.61元/股)。我们预计公司16~18年EPS 0.71/0.76/0.83元,对应16年PE22.9倍,维持买入评级。

事项: 公司10月11日晚上发布公告:公司与公司全资子公司厦门市恩万体育产业有限公司拟与 The Basketball MarketingCompany, Inc.以及Sequential Brands Group, Inc.签署《AND1 授权协议》,AND1 公司将其现有以及将来拥有的有关AND1 品牌的商标及标示授权公司独家、不可转让、限制转授的权利,授权公司在中国大陆、台湾、香港以及澳门地区制造、分销、推广商标授权产品。 评论: 获得AND1独家商标运营权,引入国际知名篮球品牌。 公司将获得AND1大中华区30 年的独家商标运营权。对于此次合作协议,时间期限截至2047 年6 月30 日止,合计保证授权金2604 万美元以上,其中在2022 年6 月30 日前支付220 万美元的最低授权金,随后25 年以五年为一个周期,支付不同额度的最低授权保证金。 AND1 专注于专业篮球装备领域,在国际上享有较高知名度。AND1 于1993 年在美国芝加哥创立,产品包括篮球鞋、篮球服、热身服、T恤及其他配件等,张扬的街头篮球基因及个性化的设计是其独有的品牌形象,目前在全球70 个国家销售。AND1 在NBA 球员中颇具影响力,曾赞助球星包括文斯〃卡特、斯蒂芬〃马布里等,旗下的TAI CHI 太极篮球鞋,也于16 年被评为NBA 全明星史上最佳5 双篮球鞋款之一,虽然就品牌历史及明星资源方面不及Nike、Adidas,但因其在篮球领域的专注与专业性,在全球范围拥有一定受众人群,对国内NBA 球迷亦是如此。 多品牌战略迈出新的一步,C端用户资源将是未来重要基础。 公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,多品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌,多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源。多渠道方面,公司继6 月份收购体育用品零售商杰之行后,于8 月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局。此次引入AND1,在多品牌战略上迈出新的一步,将有效丰富现有品牌组合,并快速切入到专业篮球装备领域。 基于公司C 端用户资源AND1 市场潜力值得期待。此前AND1 在大中华地区并无官方授权品牌运营商,以非授权商销售产品或假货居多,此次获得独家商标运营权后,公司将凭借自身渠道实力(杰之行、名鞋库),以及C端用户资源(虎扑、智慧运动场等线上平台),挖掘国内市场潜力。公司将结合AND1 新品研发及品牌推广情况,合理把握渠道布局节奏,在国内庞大的篮球装备市场中逐步塑立影响力,预计产品将于明年正式上线。 风险提示。 运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。 维持买入评级 公司主业经营保持平稳,依托前期投资项目的C端用户资源,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,除动域资本产业基金完成重点领域的卡位布局外,携手大体协等成立的校园赛事平台康湃思也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面,此前已于8 月份获得证监会审核通过,预计将于近两个月获得正式批文。维持公司16~18 年EPS 为0.57/0.71/0.78 元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

现存土地具有保值增值需求,潜在变现路径选择多样 公司已积累可观的土地资源约1.1万亩。公司土地主要围绕厂区分布于浙江、安徽、江西、新疆等地区,以浙江与新疆为主,其中浙江地区土地规模约占1/3。由于公司产能战略转移推进或退二进三后,土地资产具有保值增值需求,寻找潜在变现可能将成为未来战略考虑的一部分。 公司于今年3月公告,与金华锦程合作共同发起设立“浙江菁英电商产业园”,拟在金华地区建成的具有时尚特色的电商产业园基地,并通过引进及培育相关企业,获得物业收益、增值服务收益等。此次合作是公司寻求土地资产变现、探索新盈利模式的重要试点,电商产业园具有占用面积小、开发价值大等优势,同时顺应浙江政府产业发展方向,未来仍将是土地变现的重要路径选择。 此外,根据当地政府发展需求以及公司现有土地规模,城市配套综合体、物流仓储基地等多种开发形式,也都可以成为潜在的变现路径的选项。通过与外部企业合作开发的形式,可以解决公司在专业性方面的瓶颈,相关开发收益则有助于增强企业现金流实力,拓展新盈利增长点。 风险提示 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。

2016H1业绩增长21.3%,盈利能力继续稳步提升。 公司2016H1实现营收38.79亿元,同比增长15.1%,归母净利润5.13亿元,同比增长21.3%,EPS0.19元,基本符合预期;扣非净利润4.87亿元,增长20.1%,扣非净利润与净利润差异,主要系理财产品收益1953万元以及向加盟商收取资金占用费1581万元;单季度看,Q2营收及净利润分别增长14.2%与18.5%。上半年公司盈利能力继续稳步提升,销售净利率同比上升0.5pct,其中毛利率上升0.6pct至38.2%,主要受益于童装收入占比提升至47%,同时休闲服毛利率同比上升1.2pct;期间费用率上升2.3pct,主要系销售费用率及财务费用率分别上升0.8pct与1.6pct(定期存款利息收入减少),管理费用率基本持平。另外,上半年经营性现金流量净额为-1.12亿,主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,截至Q2账上类现金资产近37亿。 童装业务表现靓丽,多品牌发展及电商业务潜力可期。 公司上半年收入端延续稳健增长,尤其是童装业务表现靓丽,同比增长26.2%,增速较去年同期提升4.7pct,在市场高景气度背景下,巴拉巴拉品牌竞争力进一步增强,在依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长20%)的同时,坪效依然维持增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好,未来潜力可期。休闲服饰业务上半年收入增长7.4%,主要受益于门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),在行业分化加剧背景下,品牌集中度进一步提升,森马品牌有望持续受益;韩国代理品牌itMICHAA定位中高端市场,预计全年收入翻番。另外,公司上半年电商销售8亿以上,同比增速超100%,全年目标增长60%以上,对整体收入及盈利贡献有望继续增加。 风险提示。 终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。 维持买入评级. 公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们长期看好公司发展潜力,有望向国际领先多品牌服饰集团迈进。我们维持公司16~18盈利预测为EPS0.62/0.75/0.90元,对应16年PE18.7X,属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。

事项: 贵人鸟8月29日晚上发布公告:公司拟以3.825亿元收购许松茂、黄进步、唐昕野、韩步勇、林少亭持有的名鞋库网络科技有限公司51%的股权,本次对外投资不构成关联交易,也不构成重大资产重组事项。 评论: 国内领先的运动用品垂直电商平台,经营优势突出 作为最早起步的运动用品网络零售商之一,名鞋库从08年成立至今,经过行业的充分竞争和洗牌,目前销售规模已位居行业前列,主要依托于自有垂直平台以及天猫、京东等,在线销售包括NIKE、Adidas、NewBalance、Puma、Asics等20多个国际知名运动品牌,同时也为李宁、茵宝、AKP等5家品牌提供代运营服务,2013~2014年度被评为商务部“电子商务示范企业”。名鞋库2015年实现销售收入及净利润分别为3.45亿元、2474万元,16年1~7月实现销售收入及净利润分别为1.88亿元、1169万元。 国内运动用品电商市场容量可观。据统计,目前国内运动用品市场电商销售规模200多亿,占整体市场比例15%,且随着越来越多国内外运动品牌发力电商,近年来仍保持高速增长态势。参考服装市场电商销售占比,我们认为未来运动用品电商占比的稳定水平在20%~30%。 名鞋库平台经营优势较为突出。过去几年国内也出现了诸如好乐买、西街网、酷运动(已关停)等垂直电商平台,主要依靠广告换取销售的模式,但总体经营状况并不突出,相比之下,名鞋库在规模成长及盈利方面均处于领先,其经营优势主要体现在以下三个方面, 1)“正品”保障优势:通过与品牌方的深入合作,直接销售正品货源,客户口碑佳; 2)高性价比优势:名鞋库在产品选择上与线下有所区分,并且同一款产品上架时间较专卖店渠道晚,充分平衡线上线下利益,因此在定价上也更具吸引力; 3)成熟的代运营服务能力:依托于较强的仓储、物流、店铺资源整合实力,将代运营服务作为近年来新的业绩增长点,从14年开始运营天猫“李宁官方网店”,15年单日单店销售额达1.25亿元,位居本土品牌第一。 优质渠道布局新增重要一环,线上线下资源整合值得期待 公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,品牌即通过品牌收购、品牌授权、品牌代理等方式引进知名运动品牌,多渠道即通过收购、自建抢占优质渠道资源。公司继6月份收购体育用品零售商杰之行后,此次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局,未来名鞋库将对公司现有渠道起到重要补充作用,提升贵人鸟品牌线上拓展空间,同时通过名鞋库与杰之行之间在产品端、客户端的有效协同及区域互补,打通线上线下两端,双方资源整合同样值得期待。 名鞋库16~18年业绩承诺为3000/4000/5000万元。此次交易对方包括名鞋库创始人许松茂等5人,收购完成后,许松茂持股比例将从35.12%降至17.21%,同时交易对方承诺16~18年三年净利润合计不低于1.2亿元,有望为上市公司带来实质性的业绩增厚。 风险提示 运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。 战略布局思路愈加清晰,维持买入评级 公司主业经营保持平稳,依托前期投资项目的庞大用户基础,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,除动域资本产业基金完成重点领域的卡位布局外,携手大体协等成立的校园赛事平台康湃思也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。基于名鞋库业绩承诺,我们上调公司16~18年EPS为0.57/0.71/0.78元(原盈利预测为0.57/0.68/0.73元,假设名鞋库17年全部并表),维持买入评级。

2016H1盈利表现超预期,Q2扣非净利润增长8.1%。 公司2016H1实现营收202.24亿元,同比下滑3.7%,归母净利润5.23亿元,同比下降2.4%,折合EPS1.0元,上半年盈利表现超预期;扣非净利润4.81亿元,增长0.6%。Q2单季度看,营收88.7亿,同比下滑0.99%,净利润2.82亿元,同比增长14.9%,主要系Q2营业外收入同比增加近5000万(政府补助增加),Q2扣非净利润增长8.1%;此外,香港业务上半年亏损3000多万,对公司业绩有一定拖累。公司上半年净利率略升0.06pct,其中毛利率提升0.4pct达7.8%(珠宝首饰上升0.7pct),主要受益于金价上涨带来单位毛利提升,期间费用率上升0.35pct,主要系销售费用率上升(广告费增加1300多万)。 整体表现领先同业,市场低谷期龙头品牌优势显现。 上半年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想,全国百家重点零售金银珠宝类同比下降15.4%,除零售环境疲弱因素外,金价短期暴涨下消费者购金选择趋于谨慎也是重要原因。公司上半年珠宝首饰收入下滑6.2%,整体表现领先同业,突显其稳健经营能力,对于经销商市场低迷下对龙头品牌更加青睐,老凤祥凭借品牌影响力以及与经销商之间的长期稳固合作关系,市场份额进一步提升。 看好三四线城市布局潜力,继续复制河南合资经营模式。 公司近年来持续深耕三四线市场,区域拓展态势良好,上半年净增6家自营店(累计178家)、10家加盟店(累计1239家)以及5家经销网点,另外海外银楼达到8家。公司未来将重点拓展三四线区域,尤其以重庆、江西等人口密集的中西部市场为主。在渠道管理方面,公司将继续复制河南、山东的成功模式,继重庆之后,16年计划组建1~2家合资公司,提高当地资源整合效率。 风险提示。 终端零售环境持续疲软;国际金价持续下跌;渠道扩张不及预期。 维持买入评级。 公司作为珠宝首饰行业龙头,品牌价值持续强化,市场份额进一步提升,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手,不断增强的产业链实力,也为规模扩张提供有力支撑,后续国企改革及激励改善同样具备看点。预计16~18年EPS为2.05/2.30/2.53元,对应16年PE20倍,维持买入评级。

2016H1业绩增长27.2%,盈利能力持续优化。 公司2016H1实现营收245.18亿元,同比增长17.7%,归母净利润6.7亿元,同比增长27.2%,折合EPS0.08元,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润6.61亿,与净利润基本一致;Q2单季度营收同比增长15.2%,净利润增长21.5%。分品类看,上半年生鲜及食品收入分别上升20.1%及17%,服装下滑6.5%。上半年净利率同比提升0.18pct,其中毛利率受益于联合采购及供应链效率优化,同比提升0.34pct;期间费用率下降0.29pct,其中销售费用率下降0.26pct,费用管控保持优异。此外经营活动现金流净额增长27%,截至Q2账上类现金资产54亿,随着近期定增募资63.5亿,目前现金流相当充裕。 渠道扩张步伐保持稳健,BRAVO同店增长优异。 公司上半年新开门店24家(不含会员店),其中Q2新开店9家,截至Q2门店总数达425家,已签约未开业门店196家,行业整体低迷背景下继续保持稳健扩张步伐,预计全年开店超60家,随着定增募资到位,后续扩张动力充足。内生增长方面,受益于CPI回升尤其是生鲜价格上涨,上半年可比同店增速达2.99%(去年同期0.36%),其中新业态BRAVO同店达12.4%,渠道定位准确同时与京东到家对接贡献增量,公司计划下半年新开Bravo门店26家。 供应链能力持续提升,后续关注与京东合作进展。 在供应链方面,国内生鲜继续加大直采力度,扶持优质供应商,食品则着力于品牌直供、推进重点厂商战略合作等,同时海外方面加快全球供应链整合。此外,凭借资金实力公司将在冷链物流建设、中央厨房推进上进一步加快,后续可重点关注京东入股后双方合作深化,包括京东到家对接及供应链共享等。 风险提示。 终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。 维持买入评级。 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势的企业,充分受益行业集中度提升,大股东累计增持超4亿元,牛奶国际及京东两大实力股东将提供积极影响。随着定增资金到位,借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,有望进一步扩大全国布局。维持16~18年EPS为0.11/0.14/0.17元,维持买入评级。

2016H1业绩增长6.4%,Q2经营表现不及预期 公司2016H1实现营收87.63亿元,同比增长10.5%,归母净利润17.73亿元,同比增长6.4%,EPS0.39元,扣非净利润17.23亿元,增长5.6%;单季度看Q2实现营收36.32亿元,净利润8.15亿元,分别增长8.5%与2.2%,Q2经营表现不及预期,盈利增速环比下降8.2pct。上半年销售净利率同比下降0.8pct,其中毛利率下降0.6pct至40.8%,期间费用率下降0.8pct,主要系销售费用率下降1pct,整体费用控制情况良好。另外,截至Q2存货较年初下降近10亿元,经营性现金流量净额同比下降46%,主要系支付税费增加所致。 渠道拓展步伐加快,主品牌内生增长放缓影响整体增速 公司上半年净增门店652家,海澜之家/爱居兔/百依百顺分别净增372/162/118家,其中Q2渠道拓展步伐明显提速,单季度净增分别为212/127/78家,全年看海澜之家预计净增500家以上,爱居兔与百依百顺预计净增300家以上。 收入端方面,海澜之家与爱居兔分别增长12.2%与43%,百衣百顺、圣凯诺分别下降10.7%与9.5%,其中海澜之家品牌上半年店效下滑2.4%,扣除新开店较多的因素外,预计同店增速在个位数,较15年有一定放缓,与终端整体环境低迷以及气候条件多变有关。此外,上半年电商销售增长99%至4.2亿元。 逆势扩张具备保障,核心高管集体增持动力充足 由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小,渠道渗透率仍有较大提升空间,尤其是在华北、西北、华南等地区,为延续逆势扩张提供保障。公司上半年包括董事长在内的6位核心高管集体增持公司0.67%股份,考虑到去年8月实施员工持股(成本15.2元/股,锁定期1年)仍处于倒挂,管理层内在动力充足。 风险提示 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 维持买入评级 公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位,逆势较快扩张有望延续,稳健增长可期。我们预计公司16~18年EPS0.76/0.89/1.01元,对应16年PE15.3倍,维持买入评级。