事件: 公司发布2016年年报,实现营业收入169.17亿元,同比下降35.58%;归属于上市公司股东的净利润62.71亿元,同比下降41.38%。对应EPS0.8754元,同比减少46.79%。 主要观点: 受制于市场行情,优于行业整体表现 2016年公司的整体业绩由于市场调整出现了明显下降,公司营业收入和净利润分别下降35.58%和41.38%,但明显优于行业的整体表现。2016年证券业营业收入和净利润分别下降42.97%和49.57%。 经纪业务突出,维持行业第一 凭借互联网策略的执行,公司的股基市占率连续4年保持增长,2014、2015、2016年分别为7.60%、8.36%、8.85%,稳居行业第1名,龙头地位不断稳固。移动金融服务终端--“涨乐财富通”月度活跃用户数一直位居券商App首位,功能不断丰富,逐渐成为公司的大业务平台,提供2000多种公募基金以及其他业务功能。 投行业务处于行业领先地位 公司投资银行业务实现营业收入23.98亿元,同比增加29.18%。公司以并购业务为龙头带动IPO、再融资等业务齐头发展。2016年,公司并购重组项目家数连续5年位居行业第一,股权承销金额跻身行业第三,公司债券承销业务主承销金额行业排名第七。 收购AssetMark,布局智能投顾 Assetmark是美国统包资产管理服务平台,为美国投资顾问提供工作、运营平台。收购Assetmark有利于公司系统平台的搭建和国际化进程的迈进。AssetMark公司平台资产管理规模达322.51亿美元,服务投资顾问数量超过7200名。公司收购AssetMark,介入智能投顾领域。 投资建议 公司的低佣金率以及“互联网+”的策略,有望将佣金率下调的负面影响降至最低。公司推行全产业链服务,发展思路清晰。给予增持评级。

公司2016年实现营业收入114.15亿元,同比增长17.54%,归属于母公司净利润14.47亿元,同比增长11.36%,每股收益0.60元。 16年业绩符合预期 公司2016年营收首次突破百亿,其中主打电网自动化业务、新兴产业节能环保业务以及工业控制业务支撑了业绩增长,符合我们的预期。配电自动化等产品及电网运维业务的快速增长和特高压产品推广在两网中标量提升,使得电网自动化业务实现22%的增长;工业控制业务受益于轨道交通行业景气度高实现71%的增长。投运项目硬件含量较高导致整体毛利率下降2.41个百分点,但公司三费支出占比均实现优化。截至16年末,公司在手订单115亿元,较15年末有小幅下滑,但不影响公司17年业绩表现。 重大资产重组筹划中 优质资产拟注入大幅增厚利润 日前公司与控股股东及控股股东出资人南瑞集团、国网电科院签订了《重大资产重组框架协议》,公司就购买其南京南瑞继保电气有限公司、北京国网普瑞特高压输电技术有限公司股权等标的资产相关事项与国网电科院、南瑞集团达成初步意向。此前南瑞集团和国网电科院就与公司存在同业竞争问题做出过承诺。其中南瑞继保在我国电力系统保护和控制领域处于领先地位,其核心产品在国内占有率一直高居行业首位,尤其在特高压直流控制保护系统领域市场份额超过50%,而且毛利率高于公司现有水平,2016年南瑞继保新签合同就达到100亿元,其注入将大幅增厚公司利润。北京国网普瑞特高压也可以强化公司在充电桩领域的实力。 电力自动化、工业控制业务增长有保证 2016年底国家电网覆盖区域配网自动化率达到38%,根据规划2020年的90%的覆盖率,仅配电自动化领域仍有很大增长空间;2017年建设90万个充电桩的规划若落地的话,行业也有望实现高速增长;铁路电气化率由61%提升至2020年的70%,城市轨道交通运营里程由2015年3300公里增至6000公里近一倍的增长;鉴于都将为公司未来四年的电力自动化、工业控制业务的业绩增长提供有力支撑。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年归母净利润16.63/19.45/22.22亿元,每股收益0.68/0.80/0.91元,给予“增持”评级。

植根磷酸铁锂拓展三元锂电 公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一,也是目前车用动力电池主要供应商之一。公司自2006年成立以来一直致力于动力锂电池,尤其是磷酸铁锂动力电池的研发和生产。目前公司磷酸铁锂电池技术在全国乃至全球名列前茅,单体电池的能量密度能达到160wh/kg,拥有绝对的霸主地位。磷酸铁锂主要应用在新能源商用车,拥有如中通、安凯等较为稳定的下游客户。相比新能源客车市场,未来乘用车市场爆发潜力更大。公司为此积极布局三元锂电。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料,目前合肥的1.2Gwh三元产线正在切换成622中,预计今年下半年将实现投产,届时有望成为国内622技术产业化规模最大的生产线。改造完成后将对青岛1Gwh的生产线进行622切换,实现对北汽新能源汽车的电池供应。NCM622相比NCM111镍含量更高,能量密度也更高,而高镍电池有望成为三元动力电池未来的一个重要发展方向。为巩固动力电池龙头地位,公司拓展快充类纯电动汽车和混合电动车领域,从2010年就积极布局钛酸锂电池的研发。 研发+全产业链产能扩张陆续投产应对行业上下游夹击 年初开始动力电池行业面临下游新能源汽车补贴退坡和上游原材料涨价的双重考验,预计今年行业毛利率将呈现不同程度的下滑。公司产品价格也从2.2-2.3元/W下降到1.7-1.8元/W,但公司应对自如。主要得益于全产业链布局和能量密度的提升。 首先,在正极材料方面,公司在实现磷酸铁锂正极材料自供之后,也在逐步实现三元正极材料的覆盖,其生产线年底将投产实现部分自供。根据配股方案,公司将募集资金用于10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,进一步扩大从正负极材料到电池产能。隔膜方面,公司与星源材质的合资公司建设的隔膜生产线一期有8千万平米的产能,可供应3.5Gwh动力电池需求,预计也在今年投产,未来还有二期建设,总计5亿平米的规划。 布局动力电池产业链有利于降低成本。上述生产线达产后,将基本覆盖从正极材料(包括磷酸铁锂、三元材料)、隔膜、电芯、BMS系统、动力电池组全产业链。另一方面保持研发投入比例,全球拥有5个研究平台,并与多所高校及相关科研院所形成科技研发战略合作关系,以提升能量密度。公司正在积极开发NCM811正极材料、石墨烯应用等项目。 17年“1234”计划目标瞄准100亿 公司2017年的业绩目标是实现税前营收100亿元,其中储能产品实现10亿元,物流车动力电池20亿元,商用车动力电池30亿元,乘用车动力电池40亿元。在订单和产能的配合下,目标实现的可能性较大。2016年底公司动力电池产能达到5.5Gwh,今年唐山一期1Gwh及南京二期1Gwh工厂将投产,根据规划,到下半年公司将拥有合肥、苏州、青岛、唐山、南京5个生产基地共计10Gwh的生产能力。储能方面,公司实现海外出口的突破;物流车方面,公司客户主要为上汽大通;商用车方面,公司与安凯、中通有长期合作保证销量的同时也与宇通进行技术对接;乘用车方面,公司欲成为北汽新能源EC180动力电池的供应商,此外今年也实现了向众泰乘用车的小批量供货,未来还有望进军奇瑞乘用车。 投资建议 公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。

公司2016年实现营业收入96.07亿元,同比增长30.77%;实现归属于母公司股东的净利润8.69亿元,同比增长20.58%。 经历2015年低点16年业绩改善 受益于2016年两网电网投资和系统外电网投资增加以及2015年行业业绩普遍下滑导致前期基数较低,公司全年营收和归母净利润实现30%和20%的增长,净资产收益率回升1.07个百分点达到13.02%,期间费用占比下降2.26个百分点,业绩改善符合预期。报告期内直流输电系统、智能变配电系统及智能电表中标份额提升,相应业务增长纷纷超过30%,同时公司利用业务模式创新拓展盈利渠道,突破直流换流站检修、变电站整站检修、二次设备综合治理等运检业务,进一步为公司业绩增长提供支撑。但由于行业竞争加剧,同时系统外供应量增加,产品价格下降使得毛利率下降了4.69个百分点。 特高压项目将进入交货期 2016年国网有一交一直特高压线路获得核准,相比2015年核准明显放缓。根据国网的规划,预计到2020年年均特高压项目核准量在3条左右。相比之下我们认为2016年和今年是项目交货的高峰期,业绩也将集中体现。公司2016年中标6条特高压交直流项目,截至三季度尚有超过40亿元的特高压工程订单未确认收入,这对公司今年的业绩有望产生较大贡献。 充电桩建设有望飙速 公司将受益 公司2016年在两网充电设备招标的中标率相对较高,同时公司积极开拓系统外的市场,在新能源汽车制造厂商、城市投资主体、运营公司、物流等领域全面布局。根据2016年的规划与实际公布的建设数据显示,2016年专用桩建设速度远不及目标。在年初《2017年能源工作指导意见》中提出2017年力争新增充电桩达到90万个,其中专用桩80万个,公共桩10万个。2017年充电桩建设规划若落地的话,行业有望实现高速增长,将为公司今年的充电设备业绩增长提供有力支撑。 助力搭建全球能源互联网 推动输配电“一带一路” 立足于支撑国家全球能源互联网战略,服务国家“一带一路”战略和中国装备“走出去”战略,公司积极跟进国网和集团的海外输配电项目。去年年底集团与江苏正佰电气签订老挝沙湾拿吉至越南老堡220KM标轨双线电气化铁路配电系统总承包机电设备分包合同,总金额达到10亿元。5月“一带一路”峰会召开预计有更多海外项目签订,公司作为输配电系统设计和集成服务商,也将不断拓展海外业务规模。 投资建议 公司是电力装备龙头企业,借助大规模电网建设,公司将迎来快速增长。我们预计2017/18/19归母净利润为11.53/12.11/12.92亿元,EPS为1.14/1.20/1.28元,给予“增持”评级。

事件:公司全资子公司深圳沃特玛与安徽安凯汽车近日签署《战略合作协议》,建立长期的、具有建设性的战略合作伙伴关系。协议显示2017年沃特玛共需向安凯汽车采购力争1000台纯电动客车,而安凯汽车向沃特玛采购力争2000套电池。 收购沃特玛实现价值提升 开年签署多个合作协议 公司去年9月份并表沃特玛,虽然只有短短4个月的贡献,但已然成为了公司利润的重要来源,实现营收668%的增长,归母净利润1100%的喜人增长,净资产收益率大幅提高了9个百分点。沃特玛是国内动力电池市场第一梯队的成员之一,产品以磷酸铁锂为主,主要应用于纯电动商用车、物流车和通信基站等储能领域。开年以来公司相继与湖北新楚风、安徽星凯龙、安凯客车签订了采购合同或合作协议,涉及金额达到22.65亿元,公司所在的创新联盟与中通客车签署的合作协议也有望为公司带来20亿元以上的收入,总计金额占沃特玛2016年营收的56%。此番与安徽的两大客车企业签署合作协议,标志着公司大举进军安徽客车市场。 拓展上下游产业覆盖范围强化应对能力 公司积极布局新能源汽车全产业链,自身掌握了单体电池、BMS到动力电池组的研发生产技术;开拓了新能源汽车运维市场,在西北地区推行城市公交车的运营,在深圳推行物流车运营;发起了新能源汽车产业创新联盟,涵盖了新能源汽车全产业链的原材料、核心零部件、光伏发电微网储能、装备制造、整车制造等,以及与新能源汽车相关联的运营平台、金融服务、高等院校和科研机构,有利于消化下游压价压力。收购完成后,公司还向上游延伸锂矿开采,入股Altura,保证公司免受上游原材料的制约。 有望受益于第三批推荐目录获得大量订单 新能源汽车市场开年不利,大幅下滑,随着2月份乘用车的强势反弹下,市场开始回暖;工信部公示的第294批机动车辆申报名单中公司覆盖的车型数量达70多款,而且新能源客车是主力车型,鉴于4、5月是公交集团招标集中期,而公司一直致力于商用车动力电池和运营市场,公司有望获得大量订单。 投资建议 我们预计2017/18/19归母净利润为10.13/15.02/16.91亿元,EPS为0.83/1.23/1.39元,给予“增持”评级。

2016年公司实现营业收入60,048.28万元,同比增长40.46%;归属于上市公司股东的净利润5,158.89万元,同比增长211.22%。 无锡法兰并表助16年业绩重振旗鼓 公司2016年业绩大幅增长主要受益于核电和能源装备业务的喜人增长,其中核电业务营收增长57.05%,能源装备业务增长154.51%。一方面2015年是核电重启后机组核准大年,公司订单在16年开始实现收益;另一方面无锡法兰锻造有限公司实现的2535万元净利润并表,贡献了公司近50%的利润。因此公司摆脱2015年业绩阴霾,重新焕发活力,毛利率提升超过7个百分点,净资产收益率上升2.5个百分点。针对16年业绩改善,公司实行每10股派发0.5元并转增10股的高送转利润分配方案。 核电核准大年有望收货颇丰 公司在核电阀门领域独霸一方。自2008年以来公司获得了核电工程招标核级蝶阀、球阀的90%以上的订单,而收购的无锡法兰又是国内仅有的具备核1级法兰制造资质的两家公司之一,两强结合可谓锦上添花。根据3月份的《政府工作报告》今年将有8台核电机组通过审核,意味着行业在经历2016年的核准空窗期后将迎来订单释放。公司作为行业龙头将率先受益,同时2016年公司获得核电订单3.26亿元,2015年4.14亿元,按照核电泵阀2-3年的交货周期,2017年核电业绩将保持高速增长。 并购、外延投资、转型升级提供增长动力 公司产品主要应用于核电、冶金、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。近年来为应对冶金行业景气度下滑带来的业绩影响,公司一方面通过并购无锡法兰强化在核电、石化、煤化工领域的实力、扩大产品种类和客户资源;另一方面积极转型形成“制造加服务”双轮驱动,通过定增募集资金打造阀门4S店;此外设立产业发展基金,寻找并投资优质高端装备制造企业,目前有望以投资的青岛东卡快速切入军工和核电乏燃料后处理领域,从而形成新的成长点。 投资建议 公司是阀门细分领域龙头,收购无锡法兰强化核电和石化领域地位,考虑到公司利润分配方案,我们预计2016/17/18归母净利润为0.84/1.08/1.24亿元,EPS为0.18/0.23/0.27元,给予“增持”评级。

2016年公司实现营业收入475,793.19万元,同比上升73.30%;实现归属于母公司所有者的净利润103,093.97万元,同比上升76.35%。公司同时公布2017年一季度业绩预告,归母净利润在18000万元-22000万元,同比下降41.21%-28.15%。 业绩符合预期 技术升级、布局上下游应对行业变化 受益于2016年新能源汽车产量52%的快速增长,公司实现了营收和归母净利润同比都超过70%的增长。这也符合公司在动力锂电池第一梯队的市场地位,业绩也符合我们的预期。截至2016年底,公司动力电池产能合计约5.5Gwh,南京二期1Gwh工厂及唐山一期1Gwh工厂正建设中,预计今年年中新增产能加上原生产线升级改造将总产能提高到8Gwh。同时公司拟募集资金实现12亿Ah的扩产以及进一步整合上下游产业链资源,包括建设正负极材料、充电设施、电动汽车动力总成控制系统生产线,募集方式也从年初的非公开发行改为配股发行。在面对上游涨价下游压价两面夹击的形势下,公司一方面从电芯到PACK不断提高自动化程度以降低生产成本,同时另一方面加快产品技术升级,磷酸铁锂电池组能量密度能达到新能源汽车非快充纯电动客车补贴的最高额度要求,三元电池通过建设正极材料生产线消化部分上游涨价压力的同时将能量密度提升10%。 一季度预报业绩下滑 随市场回暖业绩有望回归正轨 公司一季度预报出现了大幅下滑,这主要受年初新能源汽车市场遇冷的影响。2016年前5批新能源汽车推荐目录名单推倒重审,补贴退坡尤其是客车补贴最高额度退坡幅度达到50%,使得1月份新能源汽车产销量下滑明显。加之今年前两批推荐目录车型中搭载公司电池组的车型少,去年同期基数较高,所以公司业绩下滑明显。2月份在乘用车的强势反弹下,市场开始回暖;从工信部公示的第294批机动车辆申报名单来看,新能源客车成本批目录的主力车型,而本批公司覆盖的车型数量达50种,同时4、5月是公交集团招标集中期,公司的业绩有望回归正轨。2月份公司与中通客车签署了采购合同,中通客车拟向公司采购5700套电池组系统,总金额超过13亿元,占2016年营收28%,实现开门红,此外公司在去年与南京金龙的合同中有5.01亿元尚未履行。 开发储能市场培育新亮点 本月初公司与电子十一院、北京福威斯油气技术公司就200MW储能电站项目签订合作协议,为三方在储能电站、微电网系统等项目技术开发和应用奠定基础。锂电池是电化学储能的重要技术应用,而预计电化学储能市场空间未来5年在500亿-600亿之间。此前公司已与阳光电源、航天万源就储能产品的开发与应用形成合作,此次合作进一步坚定公司开发储能市场培育业绩新增长点的决心。 投资建议 公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。

特高压:未来业绩爆发点 公司2016年相继中标多个输电直流工程项目,加上2015年订单超过40亿元。业绩贡献主要体现在2017年。预期未来四年国内特高压投资规模在千亿,加上“走出去”的战略机遇,公司作为国内唯一一家提供换流阀、直流控制保护系统、直流场成套设备等高压/特高压直流输电系统核心装备全面解决方案的供应商,因而在行业内尤其是特高压领域拥有较大的市场份额,特高压直流业务将有望成为业绩爆发点。 充电桩:高增长初现未来业绩可期 2016年充电设备市场发展结构性失衡,专用桩建设远不及预期,决定未来四年专用桩成为建设主力,年复合增长率在170%以上。凭借强势的市场占有率和技术水平,2016年公司不仅巩固国网市场,同时开拓南网客户,布局电网系统外的市场,在新能源汽车制造厂商、城市投资主体、运营公司、物流等领域全面布局,业绩成效显著。 依托国网背景享电改红利创新运营模式 公司是国家电网旗下的配电供应商企业,具备提供行业先进的智能配电网一体化综合解决方案及全套智能配电产品,在配电侧放开中有望受益。公司同时打破原有的设备销售模式,探索创新经营模式,积极开拓设备租赁、运维检修等新的业务模式,进一步为公司业绩增长提供支撑。从设备生产到制造+服务,公司通过创新业务模式培养新的利润增长点。 投资建议 公司是电力装备龙头企业,借助大规模电网建设,公司将迎来快速增长。我们预计2016/17/18归母净利润为8.43/11.58/12.77亿元,EPS为0.84/1.15/1.27元,给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业政策趋严致使行业增长速度放缓;市场竞争加剧。

2016年公司实现营业总收入4,757,902,006.65元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1,039,365,038.90元,同比上升77.79%。 行业龙头即将完成产能进一步扩张 截至2016年底,公司动力电池产能合计约5.5Gwh,南京二期1Gwh工厂及唐山一期1Gwh工厂正建设中,预计今年年中新增产能加上原生产线升级改造将总产能提高到8Gwh。2016年新能源汽车销量累计突破50万辆,同比增长53%,相比之下公司70%以上的增长率显示公司的竞争力领先于行业。公司位于国内动力电池第一梯队,2016年第一梯队合计出货量占据国内市场75%以上。公司产能扩张始终走在行业前列,确保适应行业需求增长。 积极开发三元电池助公司立于不败之地 年初新能源汽车补贴政策和第一批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》显示,今年行业下游需求将出现结构性变化,综合来看高比能电池尤其是三元电池将成为行业新的增长动力。公司紧跟行业风向,新一代三元正极材料产线已开工建设,预计2017年实现投产。这不仅完善公司上游产业链实现高比能量三元正极材料自给,而且将助推公司三元电池能量密度进一步提升达到195-200wh/kg。去年年底公司发布的定增预案显示上汽集团参与定增。公司与下游整车企业形成紧密联系,除了上汽集团,还与北汽新能源、江淮集团有合作,有助于产能的消化。随着行业产能过剩问题日益凸显,公司作为行业龙头积极布局上下游将立于不败之地。 开发储能市场培育新亮点 本月初公司与电子十一院、北京福威斯油气技术公司就200MW储能电站项目签订合作协议,为三方在储能电站、微电网系统等项目技术开发和应用奠定基础。锂电池是电化学储能的重要技术应用,而预计电化学储能市场空间未来5年在500亿-600亿之间。此前公司已与阳光电源、航天万源就储能产品的开发与应用形成合作,此次合作进一步坚定公司开发储能市场培育业绩新增长点的决心。 投资建议 根据业绩快报,调整2016/17/18归母净利润为10.36/14.23/16.98亿元,EPS为1.18/1.62/1.94元(原为1.30/1.95/2.35),给予“买入”评级。

公司实现营业收入124,053.11万元,同比增215.21%;归属于上市公司股东的净利润43,500.78万元,同比增长2373.82%。 16年业绩为缺核电贡献 公司2016年业绩归功于公司扩大非核级产品市场,产销量大幅增加以及德阳万达并入合并范围所致。公司着力火电、水电大型铸锻件产品市场开发,成为多家火电、水电建设单位的合格供应方;在国际市场上,公司与多家国外客户签订供货合同;但傲娇业绩背后是缺乏核电业务贡献。 核电领域蓄势待发 2016年核电建设重启没有实质性突破,全年机组零核准,但不影响公司在核电领域的布局。在主管道、主设备项目招投标短缺时,公司积极布局核二三级压力容器锻件市场、以及主设备支撑、机械贯穿件等新产品领域,积极开发快堆、高温气冷堆四代核电用装备及核废处理、乏燃料贮存运输设备产品。近期国家能源局下发的《2017年能源工作指导意见》中明确年内计划开工8台机组。若以公司近50%的主管道市场占有率,则2017年核电业务将占据主导。 扩大生产线应对订单释放 公司年初审议通过了使用超募资金建设主管道项目的方案。项目计划建设年产核电主蒸汽管道2套、900t,火电主蒸汽管道2000t和管坯17100t的批量化成套生产线,建设期2年,预计达产后可实现新增年收入2.76亿元。随着国内核电建设加速和“一带一路”战略,以公司的市场地位,有望实现收益。 控股股东增持加筑稳增信心 公司控股股东台海集团在去年计划自2016年5月3日起12个月内增持公司股份总金额不低于2亿元。截至本月初已完成总额的57%。控股股东增持是对公司未来持续稳定发展的信心、对公司价值的认可。 投资建议 根据公司业绩快报,调整2016/17/18归母净利润为4.37/8.50/10.61亿元,EPS为1.00/1.96/2.45(原为1.23/1.91/2.49)元,给予“买入”评级。

公司拟收购张家港市广大机械锻造有限公司,并募集资金用于广大机械航空航天、高铁等大型装备用高精模锻件项目、大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目和新材料研发中心项目。 收购广大机械 铸锻不分家 2017年开年公司发布公告拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业。其产品应用于高铁、风电、船舶等领域,拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户,是民营企业中的龙头。2016年广大主动降低低端产品供应,积极布局高温合金项目,以实现向高精尖产品领域转型。此次并购最大的看点是补充了公司在锻造方面的生产能力,实现铸锻一体化,同时在技术、客户、生产流程等方面形成协同效应。公司现有的GE等客户对锻件也有较大需求,对公司收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待;公司和广大机械都在布局高温合金材料,高温合金在航空发电机、核电、燃气轮机领域有很大的市场空间,预测未来十年仅航空发动机高温合金需求就超过30万吨,广大机械预计2017年将有3000吨生产线投产,其并入无疑将强化公司在军工领域的实力。 产业链延伸--待核电核准加速 乏燃料后处理市场地位难撼动 由于传统主业(石油化工、矿业、工程机械)附加值低,增长空间不大,公司在未来将主打核电、航空等高端制造领域。公司是国内仅有的三家具备核一级主泵泵壳资质的企业之一,是主要的主泵泵壳供应商,同时公司在核电领域进行产业链延伸。2016年上半年公司与中国核动力研究设计院联合研制的“第三代核电站核岛主设备金属保温层”通过鉴定,建成了国内第一条中子吸收材料产业化生产线,同时继续开发中子吸收和屏蔽材料、乏燃料格架等核电站后处理市场的新材料。2016年核电机组零审核对公司主泵泵壳和金属保温层的订单有一定的影响,这方面业绩的释放要关注核电核准速度。但是核电站后处理领域不受核准的影响。目前核废料处理需求比较紧迫,现有的乏燃料贮存水池的储存量已接近饱和,急需大规模乏燃料后处理设施建设,而且未来随着四代核技术的研发拓展,核废料有望变废为宝,成为四代机型核燃料继续发电,在这过程中中子吸收材料在乏燃料的运输和贮存都扮演了重要的角色。公司目前是国内唯一一家具备中子吸收材料产业化能力的企业,而全球范围内仅有两家。随着国产化替代,公司有望包揽国内全部中子吸收材料的订单,而且目前有国际企业来询价。专家预测,一个核电机组的乏燃料格架需要20吨中子吸收材料,若以每年6台机组的核准速度,每年中子吸收材料至少120吨,2亿的市场规模。而建一个临时离堆储存库需要600吨的中子吸收材料,市场空间更大。此外中子吸收材料在军工领域的应用也非常广泛,前景无限。目前公司金属保温层、中子吸收材料和乏燃料格架的在手订单已达到3亿多元,而且核能材料方面公司16年未实现收入,因而该领域有望成为公司未来利润增长点。 价值链延伸--两机增长首当其冲 2016年底公司的外资股东减持完毕,公司的营业牌照也由外商投资变更为内资公司,开始加快军工方面资质的申请进度,这也是公司进军军工领域的前提条件。公司的高端铸件产品均价在3到4万元/吨明显高于市场上铸件均价在6000-7000元/吨,而航空领域甚至能达到千万元级别。所以公司将通过航空发动机和燃气轮机领域实现价值链延伸。公司具备发动机、燃气轮机叶片的生产能力,在航空发动机方面与中国航空工业展开合作,在燃气轮机方面与通用电气展开合作,并且已经实现中航多个产品批量供货。公司目前两机在手订单已有1亿元,预计能在今年开始贡献收入。考虑到未来广阔的航空领域市场,两机业务有望成为增长主力军。 此外,在去年的珠海航展上,公司参展的轻型涡轮发电机备受瞩目,该款发动机由于重量轻可以广泛应用于分布式电源、无人机等领域。预计未来实现量产后也能为公司打开新的市场。 投资建议 公司在核电领域尤其是核废料后处理市场拥有绝对地位,积极布局航空发电机与燃气轮机等高端制造领域,同时拟收购广大机械实现铸锻一体化强化高端制造能力,我们预计2016/17/18归母净利润为0.91/2.49/3.36亿元,EPS为0.18/0.48/0.65元,给予“增持”评级。

公司第三季度实现营收190894万元,同比增长53%,归属于上市公司股东的净利润13508万元,同比增长50%;前三季度实现营收480732.76万元,同比增长40%,归母净利润24465.77万元,同比增长48%。 保持增长 经营效率明显改善。 公司第三季度营收和归母净利润增长幅度较半年业绩进一步提高,达到50%。三季度毛利率为19.18%,较同期下降了9.13个百分点。毛利率下降主要是受配网业务毛利下降的影响,近年来招标单位采用开放式招标,市场竞争加剧导致产品价格下降。但三季度毛利率较半年报18.67%有所好转。销售费用和管理费用与营收占比为4.51%和5.82%,同比下降了50.22%和46.65%,经营效率显著提升。 特高压直流业绩将进入释放期。 公司今年相继中标南网滇西北至广东±800kV直流输电工程、国网渝鄂直流背靠背联网工程和国网扎鲁特-青州±800kV 特高压直流工程,中标金额合计约为24.94亿元,中标份额保持领先地位。加上去年中标的特高压直流输电项目,公司目前未确认收入的特高压工程订单超过40亿元。该部分收入主要贡献在2017年的业绩。国网规划在2020年前开工建设“五交八直”和“十交两直”特高压工程,投资规模在千亿。公司是目前国内唯一一家能够完成换流阀和直流控制保护系统两项业务的上市公司,随着特高压项目的投入增加,加之装备制造业“走出去”的战略机遇,公司特高压直流业务将迎来更加广阔的发展空间。 开拓租赁、运维模式 有望形成新增长点。 公司前三季度在订单和收入等方面都有不同程度的增长,同时积极开拓设备租赁、运维检修等新的业务模式,进一步为公司业绩增长提供支撑。其中,江苏配电自动化设备租赁、浙江设备经营性租赁项目实施进展顺利。公司打破原有的设备销售模式,探索创新经营模式,随着“十三五”配网建设1.7万亿的投入及电改放开配网侧,有望形成新业务增长点。 投资建议。 公司是电力装备龙头企业,借助大规模电网建设,公司将迎来快速增长。我们预计2016/17/18归母净利润为8.43/11.58/12.77亿元,EPS为0.84/1.15/1.27元,给予“买入”评级。

公司前三季度实现营收453902万元,同比下降18.39%,但实现归属于上市公司股东净利润39967万元,同比增长25.35%。 煤电资产注入填补物流空白 从公司中报的数据显示,上半年受市场经济环境影响,公司物流贸易、铁路运输、港口作业、煤炭行业营收相继出现了下滑,而发电业务营收实现79%的增长。公司原子公司淮矿物流因债务危机重整让渡于淮南矿业,自此公司营收出现断崖式下滑。今年控股股东淮南矿业将旗下的淮沪煤电、淮沪电力、发电公司注入公司,推动公司从“物流”向“能源+物流”多元化发展转型,覆盖了煤炭开采、运输到下游发电。优质资产的注入有效改善了公司原有业务下的毛利率,达到18.59%。 煤炭价格反弹 行业形势有所好转 煤炭去产能持续发力,前三季度全国煤炭产量同比下降约10.5%,导致库存位于低位,去产能效果逐步显现,紧跟着煤炭价格反弹明显。随着冬储需求提升、钢材和化工品价格上行等因素的影响,煤炭价格下降可能性较小。公司铁路运输业务毛利率上半年增加明显,可能由于今年洪水天灾造成的煤炭运输价格上涨。上半年全国火力发电占比下降,但是仍占据主导低位。公司覆盖煤炭开采、运输、发电,有望受益于行业好转的影响。 能源业务资产注入承诺预期 目前公司控股股东淮南矿业旗下淮南矿业集团电力有限责任公司新庄孜电厂技改建设项目和潘集电厂在建项目及配套煤矿仍与公司存在同业竞争问题,淮矿承诺日后将相关资产注入公司,从而利用能源业务协助公司做大做强。公司作为淮矿的上市平台,有望承载淮矿进行国企改革的重任。 投资建议 煤电资产注入,使公司形成“能源+物流”多元化发展,作为淮矿的上市平台,有望承载其进行国企改革的重任。我们预计2016/17/18归母净利润为4.91/5.22/5.38亿元,EPS为0.13/0.13/0.14元,给予“增持”评级。

主要观点: 龙头企业借壳上市 公司由合肥国轩借壳东源电器,改名为国轩高科,主营业务涵盖新能源动力锂电池以及输配电设备两大业务板块。合肥国轩是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一,也是目前车用动力电池主要供应商之一。 区域扩张+战略合作 巩固市场份额 公司拥有大量的优质客户,积累丰富的经验。公司销售模式包括直接销售和融资租赁。目前主要采取直接销售,一方面积极拓展客户群,扩大地域覆盖范围,加大市场份额,另一方面强化与核心电动汽车整车厂建立战略合作关系,甚至实行产业资本融合,巩固市场份额。 产能扩张迅速 但过剩风险较低 公司双管齐下迅速扩张产能,2016年底产能将达到16.5亿AH。但公司未来出现产能过剩的风险较低,主要原因:1、与多家大型整车企业建立战略合作关系,保证订单持续充足;2、注重研发,推进动力电池的技术进步与升级换代,进而降低电池成本;3、当前战略重点切换至三元材料,适应行业结构性变化;4、丰富的数据以分析客户需求。 产业链延伸成为新看点 公司与隔膜龙头企业深圳星源强强联合建设电池隔膜生产线,不仅保障公司隔膜需求,而且降低成本。子公司东源新能源布局充电桩,形成产业链上下游整合效应。利用动力电池梯次利用进军储能市场,与航天万源合作有望布局军工储能领域。 盈利预测与评级 预计公司2016年、2017年、2018年归母净利润为11.36/17.09/20.60亿元,对应的EPS分别为1.30/1.95/2.35元,给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业政策趋严致使行业增长速度放缓;市场竞争加剧。

公司三季度实现营收23323万元,同比增长1975.57%,归母净利润7060万元,同比增长176.00%;前三季度实现营收79848万元,同比增长369.53%,归母净利润35373万元,同比增长600.11%。 订单增加、合并范围扩大贡献业绩增长 公司三季度营收增长主要受益于订单增加及合并范围变化。报告期内,子公司烟台台海核电通过增资获得德阳万达重型机械设备制造有限公司70%的股权,从而实现其业绩并表。德阳万达主营铸锻件及相关设备零部件的销售,是公司重要的关联供应商和客户,2015年实现营收10468万元,净利润1634万元。德阳万达成为子公司减少关联交易,并且有利于整合产业资源,吸取德阳万达的经营优势,提升公司在专用设备制造业领域的竞争水平,增强风险抵抗能力。报告期内公司中标宁德二期5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,进一步巩固公司在核岛管道的优势地位;与钢铁产业园、天津纺织签订1.7亿元的供货合同,业绩将在16、17年体现。 深入核电主设备制造领域 公司在巩固压水堆核电装备市场优势的同时,积极开发快堆、高温气冷堆四代核电用装备及核废处理、乏燃料贮存运输设备市场。3月获批扩大民用核安全设备制造许可活动范围,从而具备铸造主泵泵壳生产资质。CAP1000主泵泵壳及配套叶轮、导叶、热屏等已经取得批量订单。公司持续推进和开展铸锻件CE-PED产品的取证、民用核安全锻造泵壳取证,将进一步提升公司在核电主设备制造领域的领先地位。 核电、军工前景广阔 预计“十三五”期间将有30台左右核电机组投运,核岛设备投资额约1100亿元,2016年核电建设明显低于预期,若总规划不变,未来四年核电市场将放量。公司是主管道龙头企业,并且逐步覆盖更多核电设备,预期未来高增长。公司还积极拓展火电、水电、油气、船舶、军工等领域。公司目前在申请武器装备承制资格,为公司进军军工领域奠定基础。面对军民融合不断加深的万亿级别市场,军工板块有望成为公司新的增长点。 投资建议 公司是核电行业龙头,目前进军军工领域,公司将受益于核电和军工行业快速增长。我们预计2016/17/18归母净利润为5.32/8.31/10.78亿元,EPS为1.23/1.91/2.49元,给予“买入”评级。