2013年度经营业绩 西陇化工发布年报。2013年公司实现营业收入22.40亿元,同比变化45.0%;归属上市公司股东净利润0.49亿元,同比变化-24.4%;每股收益0.24元,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。 2014年Q1业绩预告和年度经营计划 公司预计2014年1季度归属于上市公司股东的净利润为1418-1519万元,同比增长40%-50%。 公司结合战略发展目标及市场开拓情况,计划2014年实现营业收入25亿元、实现净利润7600万元。 战略明晰,转型可期 西陇化工的转型战略体现在以下几个方面:(1)从生产型向生产服务型企业转型;(2)从重资产向轻资产转型;(3)以诊断试剂为突破口,推动新市场新、产品的开发。 2014年多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

长期前景:中国的Sigma-Aldrich,有望跻身全球试剂龙头 Sigma-Aldrich是世界上最大的生物/化学试剂生产商和供应商,公司自上世纪80年代末以来,开启了一系列的并购行为,这些并购行为在提升公司业绩的同时,也加速公司业务范围和市场领域的扩张。目前国内试剂生产企业数量较多,但大部分企业规模较小,年销售过亿元的企业并不多。对比Sigma-Aldrich公司的发展和并购历程,我们不难发现,西陇化工当前的发展路径与Sigma-Aldrich曾经的发展路径十分接近。西陇化工的盈利能力仍有很大提升空间。 2014年西陇化工多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。在以上多个利好因素共振的带动下,公司业绩确定性强。 大市场,小公司,未来高速成长可期 营销结构调整,供应链优化 电商模式或将开启 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.41元和0.58元。考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示:并购重组低于预期;募投项目推迟;营销改革低于预期;产品、原料价格大幅波动。

核心观点: 西陇化工发布2013年度业绩快报 西陇化工发布2013年度业绩快报。公告显示,2013年公司收入22.39亿元,同比增长44.95%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比下降25.29%;2013年公司每股收益0.24元。 业绩快报简析 2013年公司收入增长主要是由华东、华北等市场销售快速增长所致。净利润下降则主要是由于运营成本增加所致。具体包括以下几个因素:(1)2013年研发投入加大,研发费用增加1000多万;(2)人工成本上升;(3)化工原料采购成本增加;(4)营销渠道建设费用较高。 2014年西陇化工多个利好因素共振 虽然西陇化工2013年净利润下滑,但无碍于公司2014年快速成长。进入2014年公司将有多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目陆续投产,产能瓶颈被打破,且产品结构趋于高端化;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。在以上多个利好因素共振的带动下,公司业绩确定性较强。 营销结构调整,供应链优化 公司改变了以往的销售模式,成立了PCB事业部、色谱试剂事业部、核电事业部和石化与火电事业部,做针对性重点深度营销;2014年公司有望在华东设立仓储、物流和配送中心,优化供应链配送环节;合理布局自制、分装和OEM等方式,优化供应链生产环节。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.24元、0.41元和0.58元。考虑到公司战略清晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润等多个因素,给予“买入”评级。 风险提示 并购重组低于预期;募投项目推迟;营销改革低于预期;产品、原料价格大幅波动。

公司三季度收入增速略低于中报,利润增速略高于中报 2013 年三季度,公司实现营业收入126.5 亿元,同比增长10.2%,实现净利润11.3 亿元,同比增长44.5%,EPS 1.25 元。第三季度实现营业收入48.0 亿元,同比增长5.0%,增速低于中报,实现净利润3.7 亿元,单季同比增长52.5%,利润增速高于中报,主要原因是今年第三季度财务费用和资产减值损失相比去年同期共减少5600 万元,另外毛利率相比去年同期提升也是重要因素。 三亚免税店增长依然强劲,旅行社业务平淡 公司第三季度销售费用达到3.6 亿元,同比增长17%,反映了因促销推动三亚店销售增长依然保持强劲,同时公司优化传统免税业务商品结构,不断增加开店数量,传统免税业务保持稳健增长,同时毛利率水平不断得到提升。旅行社业务总体增长平淡,业已颁布的《旅游法》长期利好公司等龙头旅游服务供应商的发展。 海棠湾项目接力明后年增长 海棠湾项目有望在2014 年春节旺季前开业,届时将缓解三亚店的接待压力,同时根据三亚游客接待量、购物渗透率、额度来看,三亚地区具有足够的市场空间容纳海棠湾免税店的发展,是公司明后年的主要看点。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.42 元、1.73 元和1.98 元,对应当前股价的市盈率分别为25.0 倍、20.6 倍和17.9 倍,公司未来将充分受益于免税政策的放松,给予公司“买入”评级。 风险提示 免税政策风险;海棠湾项目低于预期

公司收缩房地产业务致三季报收入与利润出现下滑 2013年三季度,公司实现营业收入70亿元,同比下滑12.6%,;实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比下滑18.7%;实现扣非净利润1.71亿元,同比下滑29.2%。收入与业绩出现下滑主要是公司逐步收缩房地产业务所致。 旅游业务各业务线保持稳健增长 公司逐步收缩房地产业务导致前三季度收入出现下滑,除此之外,公司主营业务旅游服务均出现不同程度的增长,在旅行社业务方面,前三季度观光旅游收入同比增长13%,度假旅游业务收入增长29%,会展业务收入增长8%,商旅管理业务收入增长7%,入境游仍有所下滑,但是依托遨游网的在线营业收入大幅增长87%;在景区酒店方面,乌镇景区收入同比增长11%,酒店收入增长17%,此外,创格科技的IT分销收入增长达到35%。 古北水镇试部分项目已开始试运营,来年有望贡献业绩 目前,古北水镇建设项目已大规模竣工,部分项目实现试运营,并逐步开展经营范围增项、经营项目定价预案设计。公司具有乌镇景区经营的成功经验,可望成功复制到古北水镇景区,并在2014年贡献较大业绩增量。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年的EPS将分别达到0.81元、0.92元和1.04元,对应当前股价的市盈率分别为21.5倍、18.9倍和16.7倍,古北水镇未来盈利前景值得期待,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 古北水镇经营效应低于预期的风险;流行性疾病对旅游需求的影响。

公司主营业务保持稳健增长 2013年三季度,公司实现营业收入4.05亿元,同比增长38.1%,其中第三季度实现营业收入1.44亿元,同比增长37.9%;实现归属于上市公司股东的净利润6356万元,同比下滑46.6%,第三季度实现净利润1995万元,同比下滑76.7%;实现扣非净利润6168万元,同比增长24.7%,第三季度实现扣非净利润1936万元,同比增长12.9%,因非经常性损益导致净利润大幅下滑,但是主营业务保持稳健增长,公司预计2013年全年扣非净利润增长幅度为30%至60%,归属于上市公司股东净利润达到9103万至11204万之间,增长幅度在-33.6%至-18.3%之间。 产品需求旺盛,费用高增长导致扣非净利润增速低于收入增速 公司前三季度消防产品销售收入同比增长33%,消防工程业务收入同比增长125.5%,毛利率水平总体保持稳定,相比2012年同期上升了0.4个百分点达到27.97%。管理费用增长87%导致扣非净利润增速低于收入增速。 全国化布局、消防产品和工程一体化有望继续推动公司业绩快速增长公司按照“立足福建,布局全国”的战略,先后在天津、成都(定增项目)建设新的生产和业务拓展基地,同时施行消防产品和消防工程一体化战略,公司未来业绩有望快速增长。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元,对应当前股价的市盈率分别为37倍、26.5倍和20倍,消防行业具有典型的“大行业、小公司”特征,集中度提升还有非常大的空间,给予公司“买入”评级。 风险提示 天津新产能投产进度低于预期;销售渠道的效果低于预期。

公司前三季度业绩出现较大幅度的下滑 2013年三季度,公司共实现营业收入15.95亿元,同比增长41.3%,其中第三季度实现营业收入5.56亿元,同比增长14.6%;实现归属于上市公司股东的净利润3795万元,同比下滑27.8%,其中第三季度实现净利润900万元,同比下滑47.7%;实现扣非净利润3338万元,同比下滑29.4%,其中第三季度实现扣非净利润758万元,同比下滑50.5%。 期间费用大幅增长是业绩下滑的主因 公司前三季度收入大幅增长主要是毛利率非常低的贸易业务大幅增长,而毛利率保持稳定的生产业务受制于产能制约,销量增长微弱。贸易业务的大幅增长拉低了公司整体的毛利率水平。公司前三季度业绩大幅下滑的主要原因在于研发投入增加,销售渠道改革等因素导致期间费用出现较大幅度的增长,其中管理费用同比增长25%。 产能投放与新业务将开启公司新的成长 当前制约公司业绩增长的产能有望在2014年一季度投产,包括5万吨PCB试剂和1万吨超净高纯试剂,与此同时,公司积极推进的生物诊断试剂新业务也在积极推进,上述因素将逐步推动公司新的成长。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.38元和0.49元,对应当前股价的市盈率分别为34.1倍、23.5倍和18.2倍,随着公司6万吨高端产品产能投产,以及公司在生物诊断试剂的业务拓展,公司将开启新的成长,基于此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司产能投放低于预期;生物诊断试剂业务低于预期。

三季度单季度业绩已实现正增长 2013年三季度,公司实现营业收入6.28亿元,同比下滑16.0%,其中第三季度实现营业收入2.62亿元,单季同比下滑18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下滑13.3%,其中第三季度实现净利润8120万元,单季同比上升6.6%;实现扣非净利润1.10亿元,同比下滑14.4%,其中第三季度实现扣非净利润8147万元,同比增长6.11%。三季度经营业绩已实现正增长。 景区门票提价和金顶二期索道是三季度业绩企稳的重要因素 受游客接待量下滑的影响,公司主营业务收入延续了上半年的下滑态势,但是景区今年3月份上调了门票价格20%(150元上涨到185元,门票收入占公司营业收入的35%以上),对三季度单季度业绩实现扭转起到重要作用,此外,金顶二期索道对三季度业绩也有所贡献。 游客接待能力提升与雪芽茶叶是未来看点 未来景区游客接待量驱动力主要有两方面:(1)成乐绵高铁的建成。在景区设有峨眉山站(成都至景区只需40分钟,公交化运营);(2)景区内第二条进山通道的建设。此外,通过增发融资建设旅游文化中心、峨眉山国际大酒店改建装修以及雪芽茶叶项目将为公司长期的发展增添动力。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年的EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元,对应当前股价的市盈率分别为22.5倍、16.9倍和14.2倍,公司短期经营困境已过,长期增长可期,维持公司“买入”评级。 风险提示 游客接待量低于预期;公司期间费用控制不力。

公司经营业绩稳步上行 2013年三季度,公司实现营业收入10.72亿元,同比增长20.7%,其中第三季度实现营业收入3.98亿元,单季同比增长26.7%;实现归属于上市公司股东的净利润9325万元,同比增长4.3%,其中第三季度实现净利润3436万元,单季同比增长6.9%;实现扣非净利润9316万元,同比增长6.3%,第三季度实现扣非利润3434万元,同比增长14.2%。公司经营业绩稳步上行。 扩充产品线搭建汽车精细化学品综合服务商 公司主营业务为各类汽车精细化学品,包括防冻液等消耗品和胶粘剂等非消耗品,品种多达数十种。公司主要产品均已进入主流整车生产企业的供应体系,形成进入主要整车企业的销售渠道,公司通过不断引入新的产品线,形成精细化学品综合服务商,进而促进公司的长期稳健发展。 进入OES和AM市场扩大产品市场覆盖面 从客户层面来看,公司主要市场划分为OEM、OES和AM市场,其中OEM主要面对整车厂商,公司通过OEM的市场基础,不断开拓汽车售后维修的OES和AM市场,而这两块市场无论从盈利能力,还是市场空间均要高于OEM市场,为公司未来发展奠定了成长基础。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.63和0.73元,对应当前股价的市盈率分别为17.5、14.5和12.4倍,考虑公司在汽车精细化学市场的领导地位,同时充分受益于市场空间广阔的OES、AM市场,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 新产品引入进度低于预期;新市场新客户开拓进度低于预期。

公司前三季度净利润增长29.86%,略超市场预期 2013 年三季度,公司共实现营业收入63.09 亿元,同比增长23.95%,其中第三季度实现营业收入21.71 亿元,单季同比增长23.66%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33 亿元,同比增长29.86%,其中第三季度实现净利润1.58 亿元,单季同比增长39.52%;实现扣非净利润4.27 亿元,同比增长32.2%,其中第三季度扣非净利润1.48 亿元,同比增长40.1%,业绩略超市场预期。 内外销快速增长,费用控制得力,共同驱动公司业绩增长 公司前三季度主营业收入增长24%,主要来自于控股股东SEB 的外销订单大幅增长所致,延续了上半年的快速增长态势,此外,内销受到国内厨房炊具、小家电需求回暖以及新产品投放等因素的带动也有所增长。受内销收入增速低于外销增速,同时内销毛利率高于外销,导致前三季度毛利率较去年同期下降了0.6 个百分点。但是公司费用控制得力,毛利率与费用率之间的差额相比去年同期扩大0.55 个百分点,导致净利润增速快于收入增速。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.94 元,1.19 元和1.53 元,对应当前股价的市盈率分别为14.4 倍、11.4 倍和8.9 倍,公司今年推出的股权激励保障公司未来稳健成长,同时估值具有一定的优势,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 厨房炊具、小家电市场需求低于预期。

公司经营业绩增速稳中有升 2013年三季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长19.42%,其中第三季度实现营业收入9638万元,同比增长23.65%;实现归属于上市公司股东的净利润6863万元,同比增长22.43%,其中第三季度实现净利润2534万元,同比增长26.17%。公司产品毛利率总体保持稳定,收入和利润增速相匹配。 稳步推进的资源品价格改革提升行业空间 5月24日,国务院发布《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》,将着力推进居民生活用电、用水、用气等阶梯价格制度,从而加快传统仪表向智能仪表更换速度。预期未来5年,我国智能水表、智能热量表以及智能燃气表需求的复合增速将达到20%、30%和30%以上。 公司充分受益于国内资源品价格改革 公司产品包括智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列产品以及配套的系统设备和系统软件,是国内资源品智能计量仪表的龙头企业。 公司通过产能扩展,以及外延并购将促使公司充分受益于国家资源品价格政策改革,进而推动公司快速成长。 盈利预测及投资评级 随着智能仪表需求的爆发、公司募投项目的陆续投产以及收购项目的业绩贡献,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.75元和1.00元,对应当前股价的市盈率分别为26.6倍、20.1倍和15.0倍,考虑公司所处行业良好的成长性和类软件企业较好的盈利性,维持“买入”评级。 风险提示 资源品价格改革政策低于预期;公司募投项目投产低于预期。

2013年第三季度收入重拾快速增长 2013年前三季度,公司实现营业收入1.98亿元,同比增长4.12%,其中第三季度实现营业收入7924万元,单季度同比增长30.41%;实现归属于上市公司股东的净利润2152万元,同比下滑38.33%,其中第三季度实现净利润926万元,单季度同比下降33.77%,单季度环比增长54.33%。从公司收入角度来看,公司已显现走出低谷的迹象。 期间费用大幅增长导致净利润出现下滑 公司主营业务为气体传感器的研发、生产和销售,并有望在高端产品上实现进口替代。公司通过进军产品下游细分应用领域提升产品毛利率,毛利率第三季度相比第二季度提升了3.4个百分点,但是因营销改革,研发投入导致管理费用率相比二季度有5.3个百分点的提升,导致净利润率出现较大幅度的下滑。 多方面投入为公司再起航奠定了基础 传感器是环保监测、安全生产、自动化控制等物联网领域的关键元器件。根据物联网发展规划,2015年物联网产业将实现5000亿元的产值,年均增长达到15%以上。公司自2012年底以来,通过产能投放、营销改革以及大量的研发投入为公司占取更大未来市场奠定了基础。 盈利预测及投资评级 预计公司2013-2015年EPS将分别为0.29元、0.36元和0.42元,对应当前股价的市盈率分别为47倍、38倍和33倍。因公司管理改革等导致费用大幅提升,但是公司所处行业的广阔前景,我们仍然维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致传感器价格大幅下滑;公司营销改革不达预期。

三季报业绩大幅超预期 2013年三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增长43.96%,其中第三季度实现营业收入3.00亿元,单季同比增长48.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长147.94%,其中第三季度实现净利润7824万元,单季同比增长320.96%。公司所处行业季节性不明显,但是第三季度业绩占到公司前三季度业绩的50%以上,表明公司经营业绩快速提升。 毛利率提升与收入快速增长同时向上是业绩超预期主因 公司主营业务CDN受益于互联网流量数据持续快速增长,根据预测,未来三年互联网数据流量增速仍有望保持40%以上的增速,公司作为国内领先的CDN服务提供商,充分享受行业高景气,三季度业绩增速相比二季度进一步提升,达到43.96%,同时,公司通过推出移动互联网CDN服务产品,公司的毛利率相比去年同期和今年二季度分别有8个点和4个点的提升,达到40.22%,此外,三季度非经常性损益较去年同期增加650万。 盈利预测及投资评级 公司当前所处的互联网行业仍处于快速发展时期,加之移动互联网爆发式发展,国内CDN行业有望保持40%以上的增长,公司作为该行业的领导者,市占率不断提升。我们预计2013-2015年,公司EPS分别为1.25元、1.69元和2.10元,对应当前股价的市盈率分别为54.5倍、40.4倍和32.6倍,公司当前的估值已比较充分的反映了公司所处行业的高景气和公司的高成长性,我们给予公司谨慎增持评级。 风险提示 CDN服务价格再次出现大幅下滑的风险;新技术对CDN服务的替代。

业绩逐季好转,但低于先前预期 2013年三季度,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长14.3%,其中第三季度实现营业收入2.74亿元,单季同比增长18.2%,单季环比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4819万,同比增长7.04%,对应EPS为0.15元,其中第三季度实现净利润1947万元,单季同比增长10.7%,单季环比增长26.8%; 毛利率降低导致利润增速低于收入增速 公司主营业务为环保粉末涂料聚酯树脂的研发、生产和销售,主要原材料为PTA和NPG,尽管今年前三季度PTA等原材料价格有所下滑,但受制于需求不振,产品价格降幅超过原材料的降幅,导致公司前三季度产品的毛利率相比去年同期有0.7个百分点的下滑,但是,与2013年中报相比,产品毛利率总体保持稳定。 行业成长空间广阔加之产能持续投放有望带动公司业绩持续成长 聚酯是环保涂料的关键原材料,随着社会对高环保性能涂料需求的增长,预计到2015年,国内聚酯树脂的市场需求将达到65万吨/年以上,公司目前聚酯产能大约为9万吨,通过技改2014年产能将扩大至12万吨,同时通过建设NPG生产线进军产业链上游,这将提升公司未来成长的空间。 盈利预测及投资评级 我们预期公司2013、2014、2015年EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元,对应市盈率分别为23.9倍、19.7倍和16.4倍,考虑到目前估值基本合理,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游需求低于预期;PTA等原料价格大幅波动;产能投放不达预期。