公司拟以自有资金14亿元收购胡宇航持有的极光网络剩余20%股权,胡宇航在获得80%交易对价后6个月内通过大宗、集中竞价等方式以交易对价的60%(即8.4亿元)购买公司股票,锁定期12个月且分3次解禁。 点评:1、收购极光剩余股权增厚公司利润,且锁定3年业绩,同时换股绑定核心管理层。现金收购较此前收购进程加快,收购价格相比此前公告不变,对应到18年收购估值仅为9.7倍。极光承诺17~19年扣非归母净利润分别不低于5.8亿(+20%)、7.25亿(+25%)和8.7亿(+20%)。极光2016年和2017年前3季度净利润分别为4.82亿和5.00亿,前3季度已完成全年承诺业绩的86.2%。 2、胡宇航拿到现金后将以大宗、集中竞价等方式购买8.4亿元公司股份,占当前收盘市值的2.02%,既以换股方式绑定核心管理层,又以承诺业绩获得极光未来几年业绩增长保障,同时一定程度缓解了市场对公司解禁的担忧。到目前公司仅公告吴氏家族拟于Q1通过大宗方式减持不超过总股本的2%,解禁对二级市场冲击有限。 公司旗下拥有3大研发团队,分别为极光网络、火山湖、墨鹍,其中极光网络成立于2013年10月,是公司核心研发团队,成功推出页游《传奇霸业》和《大天使之剑》,及手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》等多款月流水过亿的精品游戏,还储备《黄金裁决》等多款精品大作。胡宇航承诺股权交割当年及其后48个月仍在极光任职。 3、在游戏行业不缺精品游戏的情况下,公司通过丰富的精品产品梯队+强大的发行运营能力,持续做大流水盘子,市场地位不断巩固,显现出强竞争力,也为公司收入和业绩增长稳定性提供保障。公司产品梯队强大,18年每季度均有大作上线,以MMO、RPG 为主,尝试多品类拓展。头部产品增多,市场地位不断提升,已有2款手游月流水峰值2亿左右,1款约1~2亿,1款接近1亿。 公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势,在2017年中国iOS 市场手游发行商收入榜中,公司仅次于腾讯和网易位居第3。 4、维持“买入”评级。考虑极光并表,我们预计公司2018~2019年业绩分别为22.50亿和27.19亿,公司18~19年EPS 分别为1.05元和1.27元,当前股价对应18~19年PE 分别为19倍和16倍。解禁实际减持比例有限,将理顺大股东与经营层关系,同时公司基本面持续向好,增强市场对公司中长期发展的信心。公司管理层战略前瞻、执行力强,产品梯队+发行实力强劲,总流水持续提升,市场地位和竞争力进一步巩固。 5、风险提示:老游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。

事件: 新经典发布业绩预增公告,公司2017年实现净利润较上年增加7901万元,同比增长约52.1%。 点评: 一、公司业绩持续增长,延续前三季度良好经营态势。公司2016年实现净利润1.52亿元,由此预计公司2017年净利润约为2.31亿元。净利润较上年同期保持良好的增长态势。 二、公司享市场龙头效应,具备良好的选品能力。根据开卷信息数据,图书零售业务在全球及中国市场均呈现加速增长趋势,公司核心图书品类文学、少儿类是市场增长最好的两个品类。 三、进行股权激励与人才引进,增强出版能力。2017年公司实行第一期股权激励计划。同时积极吸引优秀人才,扩充编辑队伍。 四、投资建议。我们认为新经典将持续享受大众图书市场龙头效应;公司大量优质版权和强大的“养书”能力将吸引更多作者与之合作。预计公司2018-2019年每股收益分别为2.35、3.11元,1月29日收盘价对应18-19年每股收益的市盈率分别为26.6x、20.1x。公司作为典型的稳健成长股,质地优良,维持买入评级。 五、风险提示。大众图书市场后续增长乏力;公司精品图书销量下滑,IP影视化、数字图书拓展进度慢;改编影视作品口碑、票房不达预期。

1、游戏行业规模大、增速快,集中趋势明显,除腾讯网易外,少数头部公司市占率继续提升。手游从2012年底开始爆发至今,用户红利、产品红利逐渐消失,当市场不缺好产品的情况下,产品+流量运营模式是手游公司突围比较好的模式。好产品(自研或独代)+流量精细化运营做大流水、拉长生命周期。 2、三七互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司,围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”战略;公司研发+发行一体化,在游戏市场不断深耕、沉淀,逐渐成为具有强竞争力和较高壁垒的游戏公司,同时在泛娱乐领域前瞻布局,持续挖掘多元化协同业务。三七互娱成立于2011年9月底,陆续在页游运营领域成为仅次于腾讯的第2大页游运营商、在页游研发方面做到行业第1,2016年下半年手游开始发力,公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势,在2017年中国iOS市场手游发行商收入榜中,公司仅次于腾讯和网易位居第3位。 3、公司产品梯队强大,预计2018年每季度均有几款新游大作上线,以MMO、RPG为主,尝试多品类拓展。头部产品增多,市场地位不断提升,已有2款手游月流水2亿左右,1款约1~2亿,1款接近1亿。已上线包括《永恒纪元》《大天使之剑H5》《传奇霸业》《择天记》,18Q1还将上线《黄金裁决》(自研自发)等手游,后续还储备《凡人诛仙诀》、传奇类等多款重点自研手游。发行业务能拿到的产品级别不断提升:已上线《阿瓦隆之王》(安卓版)、《最游记物语》、《铁骑冲锋》、《天将雄狮》等,另外独代原《拳皇98OL终极之战》制作团队的二次元新游,以及《盗墓X》、《剑与魔法2》等。海外是公司未来增量市场:目前海外手游月流水最高接近1亿,处于积累经验阶段,一旦有适合海外市场的自研游戏出来,利润增量预计会比较明显,公司目前也有储备适合欧美市场的SLG类游戏。 4、持续布局泛娱乐:通过投资等方式布局游戏产业链、互动视频直播、动漫、影视、优质IP、VR/AR等领域,打造以IP为核心、多业态联动的泛娱乐公司。 5、维持“买入”评级。不考虑极光少数股东权益并表,我们预计公司2017~2019年业绩分别为16.26亿、21.18亿和25.55亿,公司17~19年EPS分别为0.76元、0.99元和1.19元,当前股价对应17~19年PE分别为28倍、21倍和18倍。公司管理层战略前瞻、执行力强,行业竞争力不断提升,产品梯队+发行实力强劲,总流水持续提升以及解禁股份有效处理将逐渐缓解市场疑虑。 6、风险提示:老游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。

业绩符合预期,全年稳健增长 捷成股份自上市已来业绩表现十分稳定,近五年净利润增长率基本保持在30%以上。随着2015年公司成功补充包括星纪元、瑞吉祥、中视精彩在内的内容制作板块后,业绩持续增长。根据2017年全年业绩预告,公司2017年归属上市公司股东净利润为12.5~13.5亿元,同比增长30%-40%。 重组资产业绩超额完成,激励出台助推公司发展 根据业绩预告,2017年度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为6500万元,其中4773.72万元来自华视网聚超额奖励的放弃。华视网聚为版权运营领域的龙头企业,基于优质版权构面向互联网、广电、运营商等新媒体渠道进行数字化分销。同时,公司于2017年四季度公告限制性股权激励计划,实现核心高管个人利益与上市公司利益的充分绑定。 持续推进内容布局,“技术+内容”全产业链布局 捷成股份积极储备和孵化内容,整合旗下星纪元、瑞吉祥、中视精彩等子公司资源,为后续在内容板块的持续布局提供了基础。在音频技术上,为了应对市场环境变化,公司进行了主动的战略收缩。根据市场当期需求配比资源投入,控制经营风险,与内容板块协同发展。 投资建议 预计公司17-19年EPS为0.49、0.63、0.81元,按照2018年1月12日收盘价,对应2017-2019年每股收益的市盈率分别为19.3x,14.9x,11.7x,公司目前处于估值底部。维持买入评级。 风险提示 影视剧竞争加剧,公司参投影片票房表现不及预期;新媒体行业发展放缓,公司版权运营业务受影响。

一、2017年确认数禾科技投资收益,导致上调2017年业绩预估。此前2017年三季报中公司预估归母净利润区间为54.8~55.8亿,同比增长23.1%~25.4%。此次业绩变动主要系2017年12月完成转让子公司数禾科技部分股权等交易,考虑初始投资成本、所获得收益以及对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。因此上调公司2017年业绩预估区间至59.5~60.5亿,同比增长33.7%~35.9%。 二、分众传媒再次进入快速扩张期,营收有望快速增长。公司从2017年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况,媒体数量增速对收入的影响滞后1年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 四、盈利预测:考虑投资收益带来的业绩增量,预计17~19年净利润60/70/85亿,对应EPS为0.49/0.57/0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为27/23/19倍,扣非后净利润增速预计保持较快增长。维持买入评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

一、分众传媒再次进入快速扩张期,有望带动营收快速增长。公司从17年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。 二、楼宇媒体渗透率依然有较大提升空间。楼宇在竣工1~2年后,随着入住率提升,媒体价值提升,受益地产后周期影响,未来可扩张楼宇位置稳定增长。估算分众在一线城市的渗透率约20%,渗透率依然有提升空间。 观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况:1、公司视频媒体增速平稳,增速低于框架媒体,框架媒体数量变化对整体收入影响较大。2、媒体数量增速对收入的影响滞后一年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 扩张屏幕会增加设备采购开支、媒体位置租赁成本。屏幕扩张初期可能会拉低短期刊挂率水平。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 盈利预测:预计2017年末出售数禾科技交易所获得的5.3亿投资净收益将确认在2018年上半年。因此预计公司17~18年净利润55.5亿、72.5亿,对应EPS为0.45元、0.59元,按最新收盘价计算对应PE为31倍、24倍。维持买入评级。 四、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。

版权运营持续推进,龙头地位稳固。 捷成股份全资子公司华视网聚为版权运营领域的龙头企业,根据公司三季报,2017年三季度,公司继续推进了版权采购,采购了包括《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》等多部电影、电视剧的新媒体版权。 军事、动作电影投资路径清晰,参投影片《机器之血》上映。 2017年下半年以来,公司参投了多部热门国产军事、动作题材影片,公司电影投资策略逐渐清晰,在此类型电影投资上逐渐形成优势。捷成股份参投的动作影片《机器之血》已于12月22日上映,根据猫眼专业版数据,上映首日票房7573万,截至28日票房2.79亿元。 内容制作精准布局,板块营收稳步提升。 从2013年起,公司通过收购中视精彩、星纪元、瑞吉祥布局内容制作业务,作品日趋精品化。通过对内容板块的精准布局,影视剧内容制作营业收入与占比大幅提升,该板块2016年营业收入9.59亿元,同比增长98%,营收占比也从2015年21.90%增长至2017H1的26.90%。 投资建议。 预计公司17-19年EPS为0.49、0.64、0.82元,按照12月29日收盘价,对应2017-2019年每股收益的市盈率分别为17.49x、13.47x、10.54x,我们看好捷成股份稳定的盈利能力以及在内容制作板块的成长空间,维持买入评级。

一、公司围绕网吧场景做价值挖掘,挖掘广告、游戏、增值服务等变现模式,通过外延扩张延伸场景和业务(展会和安全业务),通过打造线下超级平台、线下嘉年华系列活动、公共上网场所以及线上泛娱乐平台,逐步形成多层次、多形态的泛娱乐平台布局,并在泛娱乐版权、衍生品、电竞、VR等各方向展开创新和布局。 二、过去几年公司收入和利润快速增长。收入从2011年1.73亿增长到2016年17.02亿,增长了9倍,归母净利润从2011年的0.64亿增长到2016年的5.21亿,增长了7倍多。2017年前3季度实现收入和归属母公司分别为11.92亿(-0.62%)和3.71亿(-6.33%)。 将公司业务变化促进收入和利润增长分为几个节点:1、广告业务驱动:2009~2014年广告业务驱动快速增长;2、页游联运业务驱动:2012~2016年页游联运从起步到做到全行业开服第4,带动收入和利润快速增长;3、浮云驱动:2014~2016年浮云成为业绩最大增长点,从2014年9月并入公司,2015年PC端收入大幅增长,2016年手游收入大幅增长。4、并购带来增长:国瑞信安于2016年1月并表,汉威于2016年7月并表。 三、受手游趋势影响,公司几块业务逐渐成熟,2017年业绩增长变慢,不过2017年现象级PC游戏《绝地逃杀》持续火爆带动网吧流量回暖,以及2017年底国内游戏大厂相继公布“大逃杀”类游戏计划并有望在2018年引爆市场,这将对公司基于网吧场景进行变现的几块业务都有正向影响。 四、盈利预测:网吧流量回暖提升公司渠道价值,有望正向影响广告和游戏业务,同时公司积极拓展电竞、直播、加速器等新业务,探索新增长点。预测2017~2019年归属母公司净利润分别为5.28亿、6.06亿和6.89亿,17~19年EPS分别为0.76元、0.87元和0.99元,当前股价对应17~19年PE分别为24倍、21倍和18倍。公司首期员工持股计划买入5.4亿元公司股份,成交均价为19.5元/股,目前股价倒挂。维持“买入”评级。 五、风险提示:网吧回暖低于预期;页游继续萎缩;新业务拓展不达预期。

一、在线票务市场双寡头垄断格局确立,新猫眼全产业链发力拓展。根据易观智库,2017Q2在线票务市场新猫眼(猫眼+微影)市占率为54.01%,稳居行业第一。行业另一个玩家为阿里背景的淘票票,考虑到两家公司各自的布局、基因不尽相同,并且都有盈利的需求。预计,新猫眼与淘票票将逐渐走入补贴减少,市场格局稳定的局面。新猫眼全力拓展全产业链,在光线以腾讯的支持下,其电影全产业链拓展路径清晰。 二、猫眼与光线战略协同,助力光线向渠道发展。猫眼对光线的战略协同明显。光线拥有丰富的电影制作、投资、发行经验,但其却缺少对渠道、对观众的直接接触和大数据沉淀。猫眼将有效补充光线这一短板,二者互相配合将形成覆盖线上、线下的全方位宣发网络,形成远超竞争对手的壁垒。 三、战略之外的投资收益:市场出清,猫眼进入利润收获期。随着行业票补退潮,猫眼已于2017年一季度成功扭亏为盈。除在线票务业务外,猫眼的非票业务、电影投资发行业务表现亮眼,一季度收入同比增长1100%、1450%。 四、投资建议:考虑到新猫眼作为在线票务市场的双寡头之一,随着其全产业链拓展,将与公司在全产业链产生协同作用,有利于巩固公司作为中国电影龙头公司的资源积累与产业链驾驭能力。我们预计公司17-19年全EPS为0.32、0.39、0.51元,按照12月27日收盘价,对应2017-2019年每股收益的市盈率分别为31.8x、26.1x、19.9x,维持买入评级。 五、风险提示:在线票务平台竞争加剧;电影投资项目不及预期;电视剧行业竞争风险;中国电影市场整体增速放缓。

事件: 公司发布重大资产重组实施完成公告,截至目前,科斯伍德已合计持有龙门教育49.8%股权,同时取得龙门教育52.4%股份的表决权。 点评: 一、科斯伍德重大资产重组实施完成,获得龙门教育约50%股权。通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,线下业务采取“全封闭校区+培训学习中心”联动发展模式,K12培训中心扩大品牌知名度,全封闭培训模式提升盈利能力,有望获得较快发展。 三、K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 四、维持“买入”评级。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好。我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,对应EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为109倍、40倍、31倍。 五、风险提示:并购整合风险,教育区域扩张不达预期,油墨业务下滑风险。

事件:公司自有版权图书《解忧杂货店》改编的同名电影将于12月29日在大陆上映。该书自上市以来持续热销,于11月开卷零售榜单上位列第1。 点评: 一、近年来影视对图书的销量带动效应明显,《解忧杂货店》高销量有望再上一个台阶。影视相对图书受众更广,可为图书带来更广泛的关注。《解忧杂货店》图书品质好,电影卖相好,随着电影上映,图书销量或将再上一个台阶。公司目前有多部作品将被影视化改编,在图书版权与影视版权分离的情况下,新经典有望借影视进一步推高图书销量。 二、战略布局影视业务,“影视+图书”联动。新经典的主要图书储备为文学、少儿品类,在开展影视业务的资源、选品上有先天优势。公司已销售或投资多部作品,未来随着影视剧上映,预计将带动旗下作品销量。 三、投资建议。我们认为新经典将持续享受大众图书市场“行业+赛道”双重红利;“图书+影视”联动作用明显,预计随着新经典作品影视版权运营的开展,将进一步带动作品销量。2017至2019年公司每股收益1.79、2.35、3.11元,12月26日收盘价对应2017-2019年每股收益的市盈率分别为36.3x、27.6x、20.9x。公司作为A股稀缺标的,业绩持续性强,维持买入评级。 四、风险提示。大众图书市场后续增长乏力;公司精品图书销量下滑,IP影视化、数字图书拓展进度慢;改编影视作品口碑、票房不达预期。

大众图书市场再崛起,受益于中产文化消费升级+纸质阅读时长增加。 受益于中产阶级崛起,当前文化消费需求日益旺盛。另一方面,移动互联网信息爆炸导致信息过载,促使中高教育群体回归纸质阅读。大众图书市场正经历再崛起,结构化特征为“头部畅销书贡献主要份额,文学、少儿类图书引领增长”(少儿、文学类同增29%、16%)。我们判断未来几年,少儿和文学图书的高增速有望持续。 新经典:优质赛道下的头部玩家。 新经典优选赛道,自成立起主要出版文学、少儿图书,并坚持长线运营,树立作者品牌。公司成功打造多部销量过百万作品,如《百年孤独》、《窗边的小豆豆》、东野圭吾系列等,跻身三大民营出版公司。行业红利叠加赛道优势,推动公司业绩稳步上升。 成长逻辑:结构优化+战略升级,头部图书呈现提价效应。 2016年,公司缩减低毛利分销业务,重点发展核心出版、发行业务,并延伸布局影视剧+数字图书。结构优化促利润率提升。同时,公司头部图书热销带来提价空间。2014-2016年部分头部图书如《白夜行》提价超50%。我们判断:基于中国纸质图书价格目前仍处低位,在消费升级和供需结构改善的背景下,价格有望持续提升。 投资建议。 我们预计2017至2019年公司每股收益1.79、2.35、3.11元,我们认为大众图书市场景气度将持续,看好新经典在文学、少儿类图书市场的绝对优势。11月28日收盘价对应市盈率为34.1x、26.0x、19.6x。公司作为A 股稀缺标的,现金流和盈利能力稳健,业绩持续性强,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑,IP 影视化、数字图书新领域拓展不达预期。

一、科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售,是油墨领域龙头,此次通过收购K12教育龙头龙门教育,进军K12教育领域。公司拟以现金7.5亿元收购新三板挂牌公司龙门教育49.2%股权,同时受让做市券商所持股权,交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权。根据公司公告,截止2017年11月17日,公司通过协议转让方式持有龙门教育30.1%股权,预计2017年12月31日前完成龙门教育50.5%股权交割过户。 二、龙门教育2002年创立,2016年8月挂牌新三板(838830.OC),是国内领先的K12综合教育服务机构。教学服务涉及全封闭培训、K12校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度,在陕西地区居于领先地位,2016年开启全国扩张。 龙门教育营收利润增长较快:龙门教育2015~2016年及2017年上半年营收分别为1.51亿、2.41亿、1.84亿,归母净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。承诺2017~2019年净利润分别不低于1.0亿、1.3亿、1.6亿。 三、龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场,通过多种业务组合服务,覆盖目标服务人群。全封闭培训模式盈利能力高,K12培训中心扩大品牌知名度,通过合伙人模式降低异地招生成本。龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式,在扩张城市中,龙门教育通过先开设K12课外学习中心积累客户基础,获得学生深度资料,以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体,为全封闭校区开设流量入口。 四、K12教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。K12教育行业市场空间大,目前市场集中度较低,政策法规总体支持民办教育发展。高考全国统一命题将推动教材统一,有利于K12培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6选3”模式,教学需求愈发多样化,给培训补习机构广阔发展空间。 五、首次给予“买入”评级。假设2017年12月完成对龙门教育50.5%股权收购,考虑并购贷款新增的财务费用,我们预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿,EPS分别为0.12元、0.33元、0.43元,当前股价对应PE为119倍、44倍、34倍。此次公司收购的龙门教育为K12培训行业龙头公司,拥有品牌及口碑优势,“封闭式培训+K12教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质,聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道,从区域走向全国,未来扩张潜力较大;同时持续受益K12行业增长,以及高考改革政策利好,首次给予“买入”评级。

公司全资子公司上海时众以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9%股权。 投资方红杉、信达、诺亚以3.5亿元认购数禾科技新增注册资本608万元。 交易完成后,公司持有数禾科技42%股权,考虑初始投资成本、所获得收益以及公司对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。 核心观点: 一、公司此次出售数禾科技股权等交易实现税前投资收益7.1亿,扣税后影响净利润约5.3亿,收益将在2017年末或2018年初股权交割后确认。数禾科技是互联网金融科技公司,旗下运营还呗、拿铁智投、拿铁财经等产品。此次交易有利于改善公司和数禾的财务结构,增强数禾竞争力。 二、公司在体育、娱乐、金融领域均有投资布局。投资头部体育及娱乐内容,把头部内容和分众的广告相结合。发挥媒体流量优势,孵化金融新业态,打造新的利润增长点。先后参与12家国内知名投资机构成立的投资基金,未来投资收益有望进入兑现期。 三、投资建议:继续推荐分众传媒。1、公司是营销板块业绩确定性最强的龙头白马。在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高。2、分众是卖水的公司、为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。3、以白酒等为代表的消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。4、互联网流量成本上升后,分众媒体的相对性价比有所提升。传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力。5、分众将加大三四线城市布局力度,三四线城市有望成为公司新增长点。 盈利预测及估值:由于此次出售数禾科技交易是否能在2017年内交割完毕并对公司2017年度净利润产生影响尚存在不确定性,因此暂不考虑此次交易贡献的净利润5.3亿。预计公司17~18年净利润55.5亿、66.5亿,对应EPS为0.45元、0.55元,按最新收盘价计算对应PE为28倍、23倍。考虑公司业绩确定性以及行业壁垒,未来估值区间有望提升,维持买入评级。

公司前三季度归母净利润增长16.9%至5.8亿元,符合此前市场预期。 公司发布三季报:17Q1-Q3收入同增44.9%至26.73亿元,归母净利润同比增长16.88%至5.76亿元,处于之前公布的业绩预告下半区间。Q3收入同增51.14%至9.35亿元,归母净利润实现1.92亿元,环比来看与17Q2持平,同比有所下滑的主要原因系去年同期投资收益为2.46亿元,而17Q1-Q3仅为2,134万元。 线下赛事火热开展,未来闲徕或进一步下沉。 下半年以来,闲徕相继在广东、安徽、陕西开展了多项线下休闲竞技赛事,参与人数超过30万人,显示出地方棋牌的广阔空间。目前整体闲徕的运营稳定,业绩相比Q2稳中有升。目前闲徕约覆盖30个省,10个为重点省份,我们预计后续随着新产品的不断推出,闲徕有望保持地方棋牌龙头位置,逐渐向四五线城市进一步下沉,日活有望从400万的基础上继续增长。 17Q4公司自研作品上线,公司逐步由代理转向“自研+代理”模式。 17Q3公司主要推出自研游戏《希望:新世界》。陆续于港澳台、东南亚、韩国和欧美等地区推广,取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的亮眼成绩。此外,17Q3末公司的3DMMO手游《BLEACH境·界-魂之觉醒》正式首测,Q4正式版将在大陆上线。17Q4公司还将推出《轩辕剑之汉之云》等自研游戏。 主要投资收益确认集中在17Q4,公司现金流将迎最充沛时刻。 公司近期发布公告,分别以6.2亿元价格转让所持有的映客10.2%的股权和以3.45亿价格出售趣店部分股票(出售股票后仍持有趣店16.86%股份),预计后者能在17Q4确认投资收益。而公司通过这两笔投资收益回笼近10亿元现金流,加上公司此前的2.4亿元创新债融资,公司的可调配资金迎来最丰沛时刻,未来可持续投向游戏开发运营和互联网新业务上,当前再融资政策收紧的背景下,有望拉开与竞争对手的差距。 投资建议:公司目前已经搭建起了“内容端+平台端”两大业务体系,从中长期来看,公司闲徕、Opera剩余股权的利润、Opera和Grindr的商业化能力等都有望超出市场预期。仅考虑趣店的投资收益的情况下,我们预计公司2017-2018年实现归母净利润10.7亿和13.9亿元,当前股价对应的估值为26X和20X。考虑到公司市值中包含着约15亿美元的趣店股权,当前估值处于低位,维持买入评级。