早教行业:二胎红利、消费升级驱动发展,品牌及服务是关键因素 根据弗若斯特沙利文的报告,到2020年早教行业整体规模将达2,027亿元,我们认为发展驱动因素主要有:(1)二胎红利为早教行业提供巨大市场基础,统计局数据显示2017年0~6周岁适龄儿童已超1亿,二胎政策将会带来人口新增量;(2)消费升级及家长教育观念转变,驱动家庭在教育领域的投入提高尤其带动早教渗透率的提高。行业特点方面,我们总结目前国内早教行业的特点:(1)行业格局:全球品牌+本土品牌并行,市场集中度低,三四线城市渗透率正在加速提升;(2)商业模式:大多通过“加盟为主、直营为辅”的方式扩张;(3)教学模式:家长是付费决策者,上课过程家长全程陪同,与幼儿同时体验课程服务,但教学效果难量化。基于以上特点,我们认为在行业需求加速提升,行业竞争加剧的情况下,早教机构的核心竞争力将体现在:(1)品牌知名度,教学效果难以量化,品牌背书就很重要;(2)服务体验,家长亲自参与,销售团队、教学团队以及售后支持非常重要尤其在大多都是“加盟为主、直营为辅”的模式之下,总部对加盟店的运营管理、教学输出以保障服务标准统一的能力就非常关键。 三垒股份:依托全球领先品牌“美吉姆”,早教龙头扬帆起航 三垒股份原主营塑机装备及机床等传统制造业务,通过收购楷德教育进军教育领域,此次作价33亿全现金收购美杰姆,“制造业+教育”双主业并行进一步推进。三垒股份将通过美杰姆,依托全球领先幼教品牌“美吉姆”开展早教中心加盟业务,成为A股早教领域新龙头。我们认为,三垒股份在早教领域将有以下核心竞争力:(1)品牌方面:美杰姆独家拥有全球领先早教品牌“美吉姆”的授权,依托“美吉姆”开展科学、系统的早教课程,;(2)管理服务方面:美杰姆通过“加盟为主,直营为辅”的模式开展办学,全国范围内美吉姆早教中心均由美杰姆统一运营管理支持、严格培训,保障各加盟店服务统一;(3)全国网络布局,率先受益行业发展:在品牌以及管理体系的支撑下,美吉姆网点布局持续推进。截至2018/6/30,全国签约早教中心数量达389家,未来二三四线城市业务下沉空间大,网络布局持续推进。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 根据我们的测算,三垒股份制造业2018-2020年预计实现归母净利0.13/0.26/0.15亿元,而楷德教育归母净利分别为0.26/0.32/0.38亿元。美杰姆承诺2018-2020实现归母净利不低于1.8/2.38/2.9亿元,收购美杰姆之后,综合考虑美杰姆并表时间(2018年12月并表)、并表权益(70%权益并表)以及2018年计提的股权激励费用及并购带来的财务费用等,预计三垒股份2018-2020年将实现归母净利为0.28/1.60/2.11(2018年备考归母净利为1.50亿元),EPS分别为0.08/0.47/0.63元/股,当前股价对应2018-2020年备考PE为41.4/37.8/28.6X。考虑行业成长性以及三垒股份在A股早教板块的稀缺性及龙头地位,首次覆盖,给予“增持”评级,合理价值20.95元。 风险提示 早教行业竞争加剧;教育行业监管趋严;商誉减值风险。

公司11月畅销书排行榜数据表现亮眼根据开卷信息公布的2018年11月图书零售市场销量排行榜,新经典自有版权和代理发行的图书共计14种进入虚构类畅销排行榜前30名,成为2017年以来公司单月上榜数量最多的一次。 畅销书结构更加多元本月公司进入虚构类图书畅销榜前30的作品,不仅有核心畅销书作家(东野圭吾、马尔克斯、余华)的作品,还出现了张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、《倾城之恋》,保罗·柯艾略《牧羊少年奇幻之旅》等人的作品。 加大华语作家作品出版力度,丰富产品矩阵公司拥有老舍、余华、三毛、张爱玲、张小娴、王小波、王安忆、安妮宝贝等著名华语作家的作品版权。2018年以来,公司加大对华语作家作品的出版和推广力度,进一步形成引进版权+国内版权的双重驱动。 投资建议2018年以来公司在品类、渠道的布局效应逐步显现。看好四季度及明年图书销量回升。公司拥有优质内容储备与编辑团队,产出丰富。海外文学已成为“长销书”,优质华语文学价值逐步发现。“长销书”叠加畅销书,业绩具备持续增长动力。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.83、2.28、2.87元,12月17日收盘价对应18-20年每股收益的市盈率分别为31.87x,25.54x,20.29x。目前A 股及港股可比公司主要为地方国有企业,增长稳健但增速较慢。新经典在大众图书领域具有竞争力,给予公司2019年30倍的目标PE 估值,对应合理价值为68.49元/股,维持买入评级。 风险提示大众图书市场整体增速下滑;文学图书、少儿图书增速下滑;公司新出版图书销量表现不及预期;公司原有畅销作品销量下滑。

事件万达电影今日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》草案修订稿。依据标的资产万达影视2018年1-7月经营情况对业绩承诺进行重新调整。 业绩承诺延长至2021年,显示注入资产业绩持续增长信心根据公告的修订稿,2018-2021年万达影视承诺净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。与此前的草案相比,由于交易对价下调,万达影视承诺业绩相应进行下调(此前承诺为2018-2020年净利润分别不低于8.88、10.69、12.71亿元),同时延长一年承诺期至2021年。 业绩承诺的延长,显示了对万达影视注入资产持续增长的信心。 投资建议: 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/0.92/1.03元,11月26日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为25.00x/23.33x/20.88x。根据公司最新承诺净利润进行预计,若公司此次发行股份购买资产的交易完成,考虑资产注入带来的利润增厚及股本摊薄,公司2018-2020年EPS 分别为1.10/1.21/1.39元,对应市盈率分别为19.66x/17.84x/15.54x。万达电影在线下有强大的院线布局能力,若顺利完成资产注入,将帮助公司在未来形成影视娱乐全产业链布局。维持买入评级。 风险提示电影市场票房增速下滑;非票收入占比提升缓慢;单银幕产出持续下滑风险;资产注入事项未获通过;游戏行业政策风险;电视剧行业政策风险。

2018年10月公司畅销榜数据回暖明显 根据开卷信息公布的2018年10月零售市场畅销书排行榜,新经典自有版权及代理发行的图书销售排名回暖明显。整体10月虚构类榜单中新经典自有版权及代理发行的图书共计有12个品种进入畅销前30名,相较于3季度的表现提升明显。从开卷信息的榜单来看,7-9月公司进入虚构类图书畅销榜单的作品分别为8种、8种和10种,10月数据提升明显。 除传统畅销的品种《活着》、《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》外,部分优质作品重新进入榜单,例如路遥的《人生》、马尔克斯的《霍乱时期的爱情》以及两个版本的《平凡的世界》。同时,10月份东野圭吾的部分非头部作品也重新进入榜单,如《悲剧人偶》、《恶意》、《放学后》等。 加大版权储备,提升腰部图书规模 2018年以来新经典线上书店累计推出超过300种首版/再版新图书。品类涵盖虚构、非虚构、少儿三大品类。品类的丰富,有利于帮助公司降低对单一爆款作家作品的依赖。 投资建议 我们仍然看好公司在大众图书领域持续的优质内容生产能力。预计公司2018-2020年EPS为1.83、2.28、2.87元,11月14日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为31.84x、25.52x、20.27x。维持买入评级。 风险提示 大众图书市场增速下滑;公司新品类图书拓展缓慢;头部图书收入占比过高;头部图书销量下滑。

与培生签订战略合作协议,布局英语教育市场:公司于9月底发布公告,与培生教育出版亚洲有限公司共同现金出资5739万元,在香港设立新合资公司。其中,中南传媒出资2926.8万元,培生亚洲出资2812.1万元。双方成立的合资公司,中南传媒及其关联方相关产品的许可经营权,进行转授权或二次开发,并独立开展教材、教辅、教具、读物、数字化资源等产品的策划、研发、改良、授权等业务。 教辅管控导致业绩下滑,一般图书稳步增长:公司2018年前三季度实现营业收入61.09亿元,同比减少12.19%;实现归母净利润8.69亿元,同比减少26.17%;实现扣非净利润8.27亿元,同比减少28.17%。 2018Q3公司实现营业收入19.48亿元,同比减少3.63%。实现归母净利润2.34亿元,同比减少20.69%。主要受湖南当地教辅政策的影响。从最新财报来看,前三季度公司一般图书增长较为稳健,销售码洋同比增长10.63%,毛利率提升8.52个百分点至43.82%。 投资建议:公司是图书出版发行领域布局最完善的企业,当前受到教辅政策管控,正在积极应对教辅市场的新变化。我们预计公司2018-2020年归母净利润为12.00、12.55、13.40亿元,对应EPS为0.67、0.70、0.75元,11月8日收盘价对应18-20年PE为17.18x、16.43x、15.39x。公司现金充沛,关注后续业绩回暖的进程。谨慎增持评级。 风险提示 市场类教辅政策从严;转型期新兴业态盈利不确定性风险;纸张价格上涨带来导致成本提升。

Q3业绩好于市场预期,市占率料将持续提升 截至最新收盘日,两市两融余额较年初下跌25%、市场震荡下行,东财业绩数据实现同比逆市增长。1)东方财富2018年Q3业绩好于市场预期,单季度营业收入10.25,同比+33.73%,根据公告,增长主要源自于基金代销业务。其中,手续费与佣金收入、利息收入分别为8.78、4.75亿元,同比增长26.7、55.7%。东财股票质押业务占比较小,利息收入增长主要来自于两融业务,体现公司两融业务市占率提升明显。2)Q3单季度实现净利润2.42亿元,同比+22.67%;前三季度净利润8亿元,同比逆势增长+75%,体现出较好的成长属性。3)公司ROE为5.31%。 我们认为,参考日本经验和东财新开户数据,未来公司经纪、两融业务市占率提升可持续,是公司主要的成长逻辑。10月9日,公司公募基金牌照获批,未来有望较快为公司贡献更为稳定的收入。 2000万美元增资东财国际证券,增强子公司资本实力 根据公司公告,10月19日,东方财富拟使用自有资金通过东财香港对其全资子公司东财国际证券进行增资,增资金额不超过2,000万美元。此次增资有助于东方财富在香港地区的业务发展,增强子公司的业务拓展能力。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,公募基金获取以后,产品线条将丰富,未来有望打造财富管理平台。根据公告,可转债转股有效期持续至2023年底,截至2018年10月13日,已转股12.0万股,且转股价格为2018年6月1日公告的11.36元。未考虑2018、2019年转股。预计2018-2020年净利润分别为11.22、14.73、19.60亿元,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑,市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动影响公司业务,公司业绩增长不及预期,流量转化速度放缓、引流不达预期,巨头入场市场格局发生重大变化,合规处罚风险。

流量优势:区别于其他金融机构的核心 起源于媒体的东方财富,拥有强大的流量入口,并与证券、基金代销等业务形成交易闭环,构筑了独特的竞争优势。东方财富网是我国访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一,协同天天基金网、Choice数据和股吧等载体,获得了财经资讯行业的头部流量,既保留了存量用户的高粘性,又持续吸引增量用户。 证券业务:成长性最好的互联网券商之一 东财证券经纪业务市占率持续攀升,截至2018Q1,逆势增长至1.94%,较3年前提升近10倍。东财经纪业务客户以个人投资者为主,随着年轻化客户收入的提升与机构客户的开发,东财客户质量有较大提升空间。参考日本经验和东财新开户情况,东财经纪业务市占率仍有较大幅度的提升空间。 基金代销:弹性较大,未来竞争压力增加 基金代销体现了高β属性,受市场波动影响较大。公司2018H1基金销售额为3026亿元,同比增长90.8%。但面临阿里、腾讯等流量巨头入市,代销费率持续下滑至0.2%,未来费率与市占率料将承受一定压力。 对标嘉信:打造财富管理平台 截至2017年,嘉信AUM规模达3.36万亿美元,收入来源主要是利息、资产管理费收入等。嘉信理财的成功在于拥有庞大客户群体后,引入多样化资产管理组合。目前东方财富仍处于客户积累阶段,但中国版嘉信理财的雏形已现。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,未来有望打造财富管理平台。预计2018-2020年净利润分别为11.21、14.73、19.60亿元,不考虑转股,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动。

2018H1收入及净利增长强劲,马太效应进一步彰显 2018年7月30日晚间,公司公告2018H1业绩快报,2018H1实现营收71.10亿元,同增26.04%,收入增长强劲;归母净利33.47亿元,同增32.14%(接近2018Q1指引上限35.02%)。加权ROE 为28.24%,相比2017H1下降1.07个百分点。基本每股收益为0.23元,同比增长35.29%。集团2018H1净利率为47.1%,相比2017H1同比增长2.17个百分点。 公司目前已经构建了国内最大的数字化城市生活圈媒体网络,集中覆盖了都市主流消费人群,我们预计未来公司扩张的步伐还将继续,深耕一二线核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域的扩张和三四线城市的下沉,马太效应进一步彰显。 阿里入股,共建新零售时代数字精准营销生态 2018年7月18日公告阿里150亿元入股分众传媒,双方于7月27日公告签署未来3年不超过50亿元业务合作框架,将就广告系统服务合作、人脸识别技术合作、OTT 智能电视广告等方面展开合作。我们认为长期来看,阿里的入股和合作协议将奠定分众在生活圈媒体的竞争优势,双方有望在各个业务层面形成有效协同,分众将手握竞争格局中的绝对优势权。 投资建议 我们认为公司作为行业绝对龙头手握竞争格局中的绝对优势权,阿里入股进一步肯定分众的生活圈媒体龙头地位,市场竞争格局或已经明晰。我们预计2018-2020年净利润分别达到68.5亿元、80.9亿元、98.7亿元,当前价格对应PE 为22.7X、19.2X、15.8X,维持买入评级。 风险提示 户外广告市场竞争加剧,新进入者进入加剧竞争。

Table_Summary 核心观点: 不断升级优化资产结构,铸就泛娱乐领域“广口径、深内涵”布局。公司影视业务已形成了著名导演+年轻团队的健康梯队;游戏业务注入后已形成了端游、手游、电竞、主机团队的全面覆盖和升级;娱乐领域利用“资本+资源”优势广泛布局,先后与环球、威秀、嘉行传媒等公司形成战略或股权合作关系,在泛娱乐领域构筑自身护城河。 今年将迎来游戏业务的IP大年和电视剧的量价齐升。今年公司手游为项目大年,根据搜狐游戏,《武林外传》上线后流水超预期,后续公司还将与腾讯合作《云梦四时歌》、《完美世界》等手游作品,游戏业务业绩增长确定性强。而根据公司中报,影视业务的储备包括《半生缘》、《绝代双骄》等数十部剧集,剧集方面或将迎来量价齐升的增长。 牵手Steam,打造国内PC发行平台。近日公司公告与Valve签署授权协议将共建Steam中国,公司负责引进产品并进行本地化、发行和运营等工作。完美游戏的核心优势在于研发,具备众多海内外优秀的游戏工作室和IP资源,我们认为本次合作对于完美战略意义重大:1)丰富自身渠道能力,未来发行和渠道运营收入将有效平滑游戏研发带来的波动;2)而中长期完美将帮助海外公司进入中国、中国游戏走向海外,一方面增强品牌效应,一方面有望从海量优质项目中拓展手游IP源。 投资建议:2018年为影视游戏产品大年,全面的泛娱乐布局+国际化的业务视角和执行力较强的团队能够保证公司持续稳定在泛娱乐企业的第一阵营,和Steam达成合作亦是耕耘的阶段性成果。我们长期看好公司成为中国泛娱乐行业的领头者,预计2018-2020年实现归母净利润19.5亿、24.0亿和29.6亿元,增速为29.2%、23.5%和23.4%。当前价格对应的PE分别为23.9X、19.3X和15.7X,公司拟于6月19日复牌,维持“买入”评级。风险提示:产品延期的风险、经营性现金流承压风险、政策监管风险。

事件: 2018年6月8日,财政部发出通知,《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》。通知中涉及了宣传文化产品(主要为报纸、杂志、书刊)的相关增值税优惠政策。 公司再度获得增值税免征政策 此次公司在图书批发、零售环节再次获得增值税免征的优惠条件。政策优惠期由上一次的5年长度整体修改为3年。我们认为此次公司顺利获得增值税免征优惠,有利于下半年公司利润释放。同时,预计公司在下半年将加大力度进行新、老图书上市和推广。 精装版《活着》巧妙营销,助推公司5月图书表现 从零售端的销售结果来看,新经典版本《活着》在定价、出版社不占优势的情况下,从2018年1月份虚构类销量排行榜的第25位,上升至2018年5月的第8位。 投资建议 我们看好公司作为文学/少儿图书行业龙头的未来增长。我们预计公司18-19年的EPS为2.37、2.97元,6月13日收盘价对应18-19年每股收益的市盈率分别为37.71x、30.12x,维持买入评级。 风险提示 大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑。

版权保护政策加码,中国内容产业正版化趋势显现 捷成股份全资子公司华视网聚为版权运营领域龙头企业。在政策加码版权保护、自上而下驱动市场版权意识觉醒的大背景下,监管层面打击盗版侵权力度日益加强,内容正版化的趋势将显现,版权方的价值逐步凸显。 细分子行业多点开花,内容版权方重拾话语权 捷成股份向上游制作领域延伸顺畅,将逐步发力精品化。国内移动互联网迅速发展,娱乐内容载体呈现多样化。细分领域创新层出不穷,为影视剧、综艺、图片、音乐等上游优质内容的流通和分发创造了良好基础。当优质内容逐渐成为流量入口,诸如华视网聚这类内容版权方将逐渐取得更高的议价权。 18-19年业绩分别为0.56元/股、0.72元/股 此次捷成股份控股股东、实际控制人徐子泉先生大额增持公司股份,表明对公司未来持续稳定发展的信心。预计公司2018-2020年EPS为0.60元、0.78元、1.01元,5月31日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为14.46x、11.10x、8.51x,维持买入评级。 风险提示 影视剧竞争加剧,公司参投影片票房表现不及预期;盗版侵权打击力度不达预期;新媒体行业发展放缓,公司版权运营业务受影响。

事件: 光线传媒之孙公司彩条屋影业以自有资金出资人民币39,996,187.50元认购大千阳光本次发行的股票6,471,875股,认购完成后,彩条屋影业持有大千阳光20%的股份。 大千阳光:技术领先,制作经验丰富 根据大千阳光在新三板披露的年报显示,公司主要从事影视动画内容的IP开发及制片制作的一站式服务,大千阳光的核心团队有17年动画产业丰富经验,由资深的制片人、导演、艺术家、技术研发人员组成。 光线传媒动画电影布局深远 自2015年成立动画业务部门彩条屋影业以来,光线传媒至今已投资近20家动画公司,并不断加大对动画电影的布局力度。并已布局动画领域内的2D/3D电影、IP开发、版权开发引进、漫画早期原创等多个细分领域,储备的IP数量领先业内。 投资建议 我们看好光线传媒作为电影产业龙头公司,在影视行业内的深入布局。预计公司2018-2020年EPS为0.93、0.45、0.51元,5月29日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为11.71x、24.06x、21.50x,维持买入评级。 风险提示 中国动画电影票房占比增长缓慢;优秀动画电影作品制作周期长;影视剧竞争加剧,公司参投影片票房表现不及预期;在线票务市场竞争加剧。

新经典海外作家资源丰富 公司在海外作家及作品资源方面储备丰富。出版了包括加西亚·马尔克斯的《百年孤独》、东野圭吾的《解忧杂货店》《白夜行》、山冈庄八的《德川家康》、村上春树《1Q84》、黑柳彻子《窗边的小豆豆》等一大批知名的海外作家作品。 海外作者图书市场规模走高,新经典享行业红利 从行业来看,据开卷信息数据,2017年上半年实体店虚构类前100名中的境外作家作品占38种;非虚构类TOP100中的境外作者作品有24种;少儿类TOP100中的境外作者作品同样为24种。海外作者不仅贡献大,增长快,而且效率水平高。从开卷信息的数据来看,海外图书码洋品种效率(码洋比重/品种比重)由2014年的1.8上升至2016年的2.08,以较低的动销品种数赢得了较高的销售码洋。 投资建议 我们看好公司在海外图书市场的布局,旗下海外版权资源丰富,未来公司在少儿、文学两个增长最快的细分市场领域将继续保持优势地位。预计公司2018-2020年每股收益分别为2.37元、2.97元、3.71元。5月25日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为37.44x、29.90x、23.90x。公司作为细分领域的核心资产,所处行业内生增长确定性高,维持买入评级。 风险提示 大众图书市场后续增长乏力;互联网等新媒体娱乐形式对阅读时间的挤占;公司精品图书销量下滑。

1、公司发布业绩快报,2017年业绩位居此前业绩预告居中水平。2017年收入和归属母公司净利润分别为18.11亿(+6.4%)和5.11亿(-1.9%),EPS为0.74元。受益于吃鸡游戏正向影响及公司泡泡加速器、CDK等新业务快速推广,17Q4公司收入同比和环比分别增长23.2%和22.2%,达到6.18亿,比往年单季最高收入高出1亿左右。新业务投入初期毛利率较低,导致公司整体毛利率微降。 2、《绝地求生》对国内网吧流量影响明显,显著提升网吧上座率和上网时长,对公司围绕网吧场景的业态已形成正向影响,促进公司广告收入增加,加速器快速推广,同时公司加强与STEAM平台合作,包括吃鸡游戏CDK国内独代销售、工具软件合作等新业务发展不错。据顺网网吧指数排名显示,《绝地求生》于2017年12月超过《英雄联盟》,成国内网吧最热门端游产品。根据顺网网吧指数数据显示,启动《绝地求生》的网吧上座率可达74%左右,未启动的则为53%,同时启动《绝地求生》的网吧终端日均上网时长达8.55小时,未启动的仅6.14小时。《绝地求生》本身超强热度,加上国内各大厂商战略性发力,后续吃鸡国服版及大厂吃鸡类端游陆续上线,有望推动网吧流量继续上涨。 3、浮云、汉威等业务2017年预计实现稳健增长。2017年上半年浮云实现净利润1.64亿,同比大概增长15%左右,从少数股东损益判断,预计全年平稳增长。 4、2018年公司确立“网吧为本、用户为上、数据为王”的战略核心,发布“两翼一体”新战略,两翼指“网吧为本的企业市场+用户为上的个人市场”,一体是“数据为王的大数据支撑”,致力于打造成为一家以用户思维、大数据采集应用为基础,立足并深耕于网吧场景,深度连接并直通个人用户,广泛整合娱乐,关联战略伙伴的线上线下、数据连通的创新平台型企业。 5、维持“买入”评级。网吧流量回暖提升公司渠道价值,正向影响广告和游戏业务,同时公司积极拓展加速器、电竞、直播等新业务,拓展新增长点。预测公司2018~2019年归属母公司净利润分别为6.06亿和6.89亿,18~19年EPS分别为0.87元和0.99元,当前股价对应18~19年PE分别为26.7倍和23.5倍。公司首期员工持股计划买入5.4亿元公司股份,成交均价为19.5元/股,提供安全垫。

事件: 公司发布2017年度业绩快报,公司2017年总营收120.21亿元,同比增长17.7%;归母净利润60.06亿,同比增长34.9%。 点评: 一、公司2017年收入增速逐季加快,Q1~Q4收入同比增速分别为15.0%/14.1%/18.1%/23.2%。主要受传统行业增量客户(如白酒、家居用品、在线教育),增加媒体资源覆盖、更新屏幕产品等因素带动。2017年Q1~Q4收入分别为24.2/32.2/30.9/32.9亿,Q4创公司单季度收入记录。 归母净利润符合此前业绩预告,估算17Q4扣非后归母净利润增长36%~37%。公司2017年归母净利润60.06亿,同比增长34.9%,主要是来源于主营业务营业利润的增长及减持数禾科技部分股份的投资收益。 二、公司提出更大范围的媒体资源覆盖目标,更新媒体产品有望提升广告投放效果,带动广告主投放及收入增长。 公司董事长江南春在2018年2月公司成立15周年年会上提出“公司未来应该至少达到覆盖500个城市500万个终端5亿城市新中产的目标”,较目前覆盖150个城市150万终端的数量有显著提升。 公司目前加快电梯电视大屏(互动屏)更换,已经完成一线城市更换,2018年将完成二三线城市更换;一线城市的电梯海报正从400*500的小版更新成600*800的大版,广告展示效果更震撼。 公司2018年将推出电梯电视实时收视率系统,跨屏组合的量化分析系统,基于不同楼宇的关键词搜索的精准投放系统,基于不同楼宇的电商购物纪录的定向投放系统,提升广告转化,带动广告主投放意愿。 三、2018年1季度电影票房持续向好,观影人次增长,将带动公司影院广告业务。根据艺恩数据数据,2018年春节档票房(不含服务费)总计54.12亿元,同比增长68%,3月份多部好莱坞大片上映,有望持续催化票房,利好公司影院广告业务。 四、盈利预测:预计18~19年归母净利润70、85亿,对应EPS为0.58、0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为26、22倍,公司业务趋势持续向好,加快媒体资源扩张,维持“买入”评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。