公司公布19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增49.5%达到13.83亿元,归母净利润同增29.5%至2.31亿元,位于此前公告预告的上半区间,扣非归母净利润同增28.6%至2.26亿元。单季度来看,公司19Q3收入同减10.0%达到3.67亿元,归母净利润同增35.0%至0.94亿元。 1)收入端增速环比略有下滑,毛利率&净利率均有结构性提升 公司19Q3收入环比下滑较多,我们认为这或与兆能订单的确认节奏相关。毛利率环比提升23.1pct至48%,主要系公司阅读CPS类收入毛利较高带来的结构性变化,因此在净利率上公司19Q3环比增长8.9pct至35.0%。 2)19Q3预计移动业务回暖,IP业务布局有所进展 公司19Q3的少数股东损益约为1319万元,其中大部分为兆能贡献,考虑到兆能并表51%,我们预计19Q3的净利润中显示了阅读业务的显著回暖。另外除了本身书籍之外,公司《天下为聘》、《爱你是我难言的痛》等优质作品均吸引了大量流量。除此之外,公司IP布局也有进展,霍尔果斯平治影业出品的《镇魔司:四象伏魔》进入腾讯网大票房Top3。考虑到现有阅读付费潜力的挖掘和IP业务的潜力,我们预计公司原有业务将保持平稳。 3)公司定增拿到批文引入战略合作方,兆能并表后有望释放订单潜力 公司于4月份正式并表深圳兆能(占股51%),此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750和4320万元,19H1已实现净利润5047万元,19Q3从少数股东损益推测亦对于利润有着正向贡献。考虑到公司披露的在手26亿订单(截至2019年2月),未来兆能3年对赌压力较小,成长可期。另外,公司计划定增发行不超过1200万股募集不超过2亿元资金的方案已经获批,将引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司。 投资建议:考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入,阅读业务去年18Q4基数较低,我们认为公司下半年业绩有望持续高增长,不考虑公司定增影响,我们上调公司2019-2021年实现的归母净利润预期至3.14亿元、3.71亿和4.32亿元,当前股价对应PE估值约为20.7X、17.5X和15.0X。考虑到可比公司的估值水平,我们认为公司可给予对应2019年25X PE的估值,对应合理价值约为65.27元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,订单不能落实到收入的风险,应收账款坏账风险等。

业绩概况:受票房大盘和观影人次负增长影响,2019年前三季度实现营业收入21.31亿元,同比下滑3.43%,归母净利润2.6亿元,同比下滑19.4%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑25.48%。Q3单季度实现营业收入7.45亿元,同比增长0.47%;归母净利润8721万元,同比下滑9.05%。 低线战略优势将逐渐显现,市占率环增0.5pct。前三季度横店影投实现票房16.23亿元,同比下滑5.86%。根据艺恩数据显示,1~2线城市实现票房5.52亿元,同比下滑13.87%,在3~5线城市实现票房10.71亿元,回落幅度(-0.9%)优于大盘(-2.0%)。横店影投前三季度票房市占率3.66%,Q3单季度票房市占率为3.73%,环比增长0.5pct。 新建影院数量放缓,低线城市占比超过80%。截至9月30日,公司旗下的资产联结型影院355家,银幕2229块。与18年底相比,前三季度净新增影院39家,银幕数量233块,分别同比下滑9.3%和15.27%,购建固定资产的投资现金支出为2.9亿元,同比下滑4.59%,新建增速明显放缓。从新建区域来看,3~5线城市新建影院33家,占总体新建比例的83.6%。 Q4票房增速回暖,单银幕产出即将迎来拐点。在多部优质国产内容推动下,10月份票房将突破80亿元,同比大幅增长120%,横店Q4实现票房预计同增35~40%,银幕同增12%~13%,单银幕产出同比改善超过20%。 投资建议:国产片表现低迷是前三季度抑制票房增长的主要因素,《少年的你》重新定档上映说明窗口期后监管审核有所放缓,国产内容供给恢复有望持续。我们认为低基数下票房增速修复将延续至明年三季度,横店影视有望充分受益。基于单银幕产出改善,我们调升19年归母净利润至3.25亿元,20~21年分别为4.19和5.56亿元,对应估值为26.7x/20.7x/15.6x。综合可比估值和DCF算得每股合理价值为20.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示:影院竞争加剧;票房增速不及预期;补贴退坡或停止。

公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增2.53%至6.93亿元,归母净利润同增7.02%至2.00亿元,归母扣非净利润同增6.52%至1.59亿元。2019年Q3,公司营收同减5.38%至2.19亿元、归母净利润同增4.29%至0.81亿元。 公司逆势提效,短期图书业务增长承压 2019年Q3,一般图书发行业务实现营收2.11亿元,同比减少3.0%,实现码洋4.15亿元,同比增长3.0%。其一是因为文学图书行业遇冷,根据开卷统计数据,2019年1-9月文学图书零售市场的码洋同比下降2%;其二是因为公司通过精细化运作营销活动提升毛利率,在线上折扣持续加剧的背景实现毛利率47.78%,比去年同期增加2.56pp。此外,数字阅读业务实现营收401万元,同比降低46.4%;图书零售业务已在上个报告期剥离。 2019年Q3,公司毛利率同比提高1.85pp,销售费率基本持平,管理费率增加0.56pp,归母净利率为37.00%,比去年同期提升3.43pp。 版权储备丰富,畅销书龙头地位稳固 2019年1-9月,新经典每月平均有11本书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。根据我们的测算,长销书(累计上榜超过10次)占据开卷虚构类畅销月榜Top10的份额在2015-2019年保持在80%左右,因此公司丰富的长销书资源和运营能力形成竞争壁垒。截至19Q3末,公司拥有2.41亿元预付账款。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.65亿元/3.05亿元/3.50亿元,对应的EPS分别为1.96元/股、2.26元/股、2.59元/股,2019年10月28日收盘价对应的PE分别为30.18X、26.17X、22.81X。我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。

公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同减24.0%达到12.02亿元,归母净利润同减33.2%至3.45亿元,扣非归母净利润同减16.1%至4.23亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增15.6%达到5.06亿元(环比+49%),归母净利润同减1.5%至1.34亿元,扣非归母净利润同增38.3%至1.79亿元(环比+93%)。 1)公司19Q3主营业务收入和扣非净利润均环比大涨 公司19Q3的非经常性损益达到-4551万元,主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况:同比增长38.3%至1.79亿元,扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3的营收达到5.1亿元,创下18Q2以来的新高,收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。 2)《我的英雄学院》上线符合预期,发行条线逐步证明自己 根据七麦数据,公司10月新上线了《我的英雄学院》,取得免费榜第一、畅销榜Top30的成绩,考虑到日漫IP量级,我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期,公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出,从19Q4开始起产品周期持续向上可期。 3)单季度经营性现金流净额达1.8亿元,资产结构持续改善 另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿,基本与扣非净利润同步,相比19Q2的1.3亿元环比提升明显,也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4亿元,相比19Q2的12.4亿元提升2亿元。 投资建议:公司Q3季报逐步进入边际改善区间,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,走出底部、迎来新生,我们预计公司2019-2020年有望实现净利润4.74亿元和9.40亿元,对应PE为25.8X和13X。考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,商誉和其他资产减值风险。

19Q3业绩:前三季度实现营业收入 24.61亿元,同比增加 91.47%。毛利率同比增加 4.8pct 至 45.14%。实现归母净利润 11.09亿元,同比下滑 51.5%,扣非归母净利润 10.73亿元,同比增长 172%。Q3单季度主要确认了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》 、 《保持沉默》 、 《铤而走险》 、 《小小的愿望》 、 《友情以上》 、《我和我的祖国》 等多部影视内容收入, 合计实现营收 12.9亿元, 同增 128.7%,扣非归母净利润 10.0亿元,同比大幅增长 495.64%。 《哪吒》贡献斐然,Q4多部电影预计上映继续增厚全年业绩。根据猫眼专业版显示,《哪吒》上映至 9月 30日期间,合计票房 49.5亿元,光线作为主投主控方,根据测算该片在 Q3单季度贡献营收约 11亿元,净利润约 9亿元,是 Q3业绩增长的主要因素。19Q4预计上映影片包括胡歌、桂纶镁主演的犯罪剧情片《南方车站的聚会》(出品)、葛优和赵薇主演的喜剧片《两只老虎》、马思纯和黄景瑜主演的爱情片《荞麦疯长》(出品+发行)等。 “优质创意+精致制作+强力宣发”,光线有望持续引领国内动画电影产业。与潜在竞争对手相比,光线在动画电影领域的优势在于:1)行业低谷期率先布局,完成动画全产业链覆盖;2) “公司小股权,项目大股权”的合作模式保障项目控制力的同时,有效提升工作室的主观能动性;3)充分满足工作室在产能和宣发上的需求;4)项目储备丰富,公司约有十余部动画电影处于不同制作阶段,整体形成良好的产品梯队序列,长期有望充分受益于国产动画电影的内容红利。 其中,与中传合道合作的《姜子牙》即将在 2020年春节档(1月 25日)上映,作为首部在春节档上映的成人向动画电影,票房表现值得期待。 投资建议:公司有望实现“动画电影+真人电影”双轮驱动,尤其在动画电影领域产业链布局深、壁垒高、项目广,具备极强的先发优势和后续业绩爆发力。基于前三季度业绩超预期表现,我们调升 19年归母净利至 12.5亿元,20~21年净利润分别为 8.7亿和 13.4亿,对应估值分别为 19x/28x/18x,按照 FCFE 和可比公司估值综合算得每股合理价值为 10.62元/股,调升至“买入”评级。 风险提示:单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。

新媒股份Q3净利大超此先指引,全年高增长确定 新媒股份于19/10/26公告19年第三季度报告,公司2019年前三季度合计实现营收7.29亿元,同比增长64.7%;前三季度合计实现归母净利2.77亿元,同比增长77.4%。单季度来看,19Q3单季度实现营收2.81亿元,同比增长79.8%,环比增长7.3%;Q3实现归母净利1.06亿元,同比增长106.9%,环比增长8.8%。根据公司中报给的业绩指引,预计2019年前三季度实现净利2.34~2.65亿元,19Q3单季预计实现净利0.63~0.95万元,同增23%~84%。从Q3实际业绩来看,归母净利超此先业绩指引上限。 内容丰富&增值包精细化管理推动下,IPTV及OTT业务持续增长 我们认为公司今年高增长主要是来自于IPTV以及OTT两项主营业务的高增长。IPTV业务层面,基础业务同比增长一是来自于IPTV基础业务用户数的持续增长,尤其是广东移动端用户的增长;二是来自于央视3/5/6/8频道重新上线带来的增量收入。增值业务方面,随着公司内容版权的不断优化,以及广东移动端增值业务上线,加之公司加强对于增值包的精细化管理,增值包的付费率有所提升,增值业务收入保持高增长。OTT四款云视听系列产品累计激活用户持续提升,Q3七八月份适逢暑假日活提高,支撑付费用户数一定幅度提升。 费用端具有一定季节性,盈利能力今年以来较稳定 费用端来看,公司销售费用具有一定的季节性,下半年营销活动通常相比上半年要多,从各季度的销售费用率来看,Q3Q4销售费用率相比Q1Q2有一定提升。管理费用来看,今年以来呈现逐季度下滑。盈利能力今年以来较稳定,3/5/6/8重新上线之后我们预计整体毛利水平不会出现大波动。 投资建议 考虑公司IPTV/OTT业务增长超预期,我们上调对公司的全年业绩预测,预计19-21年实现归母净利3.58/4.89/5.83亿元,EPS分别为2.79/3.81/4.54元,当前股价对应PE分别为36/26/22X。我们维持对公司的估值判断,给予公司19年40倍PE,对应合理价值为111.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)IPTV基础用户增长不及预期;(2)IPTV增值业务购买率及OTT会员付费率增长不及预期;(3)OTT广告收入受宏观环境不景气影响。

事件 美吉姆发布2019年前三季度报告,前三季度实现营收4.82亿元,同比增长203.75%;实现归母净利8,346万元,同比增长523.06%。Q3单季实现营收2.05亿元,同比增长236.14%,环比增长34.16%;Q3实现归母净利4,918万元,同增747.27%,环比增长183.05%。前三季度以及单Q3同比实现高增长,主要是因为公司于2018年12月实现早教业务的并表,大幅增厚公司业绩。 整体盈利水平提升;财务费用压力有望在定增后缓解 从盈利能力来看,Q3单季度毛利率68.8%,相比去年同期提升9.7pct,相比19Q2环比提升3.0%pct。公司毛利率水平持续提升主要是因为高毛利水平的早教业务在整体营收中占比持续提升。费用端来看,前三季度合计管理费用为0.96亿元,管理费用率同比下滑明显;合计销售费用0.34亿元,销售费用率为同比提升主要是因为教育业务相对传统制造业务销售费用支出更多;前三季度合计财务费用582万元,同比增长760.08%,财务费用大幅增长主要是因为公司向大股东借款产生的利息费用,定增发行偿还完股东及银行借款之后,财务费用压力有望得到缓解。 2019/9/7,公司公告拟非公开发行不超过1.18亿股,珠海融远、霍晓馨、刘俊君拟以现金认购非公开发行的股票,并承诺认购的股票自发行结束之日起36月内不得转让。此次定增拟募资不超过16.5亿元,扣除发行费用后,12.57亿元用于支付天津美杰姆100%股权的收购尾款,3.93亿元用于偿还股东及银行借款。本次发行完成后,公司实际控制人解直锟通过珠海融诚及珠海融远持有上市公司38.3355%的股权,相比发行前有所提升。霍晓馨以及刘俊君作为美吉姆团队核心管理人员,持股比例也有所提升,与上市公司利益深度绑定,利好早教业务作为公司战略重点持续发展。 投资建议:维持“买入”评级 考虑定增尚未落地,我们暂不调整对公司的盈利预测,预计19-21将实现归母净利1.46/1.57/2.02亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.34元,当前股价对应19-21年PE为51.2/44.7/35.6X。考虑公司教育业务的增长,以及行业角度来看早教行业的成长性及公司在A股早教板块的稀缺性及龙头地位;定增后公司财务费用将得到有效缓解,早教业务轻装发展,我们维持对美吉姆的估值判断,给予美吉姆2019年52XPE估值,合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。

公司公布季报:19Q1-Q3累计收入同增77.2%达到41.45亿元,归母净利润同增61.1%至9863万元,扣非归母净利润57.5%至9634万元。单季度来看,19Q3收入同增87.8%至16.53亿元,归母净利润同增70.6%至3362万元。 1)公司IPO之后延续高增长,19Q3新设纸多多和肥多多垂直电商平台 公司Q3业绩位于此前预告上沿,延续了IPO前的高增长态势。公司19Q3单季度的收入和净利润增长均呈现加速态势,另外毛利率的下滑(19Q1-Q3下降1.7pct)被收入带来的规模效应抵消(销售费用率提升0.7pct、管理费用率提升0.6pct),整体净利率维持在2.4-2.6pct区间。而另外根据公司公告,19Q3新设立了肥多多和纸多多平台,并在19Q4开始正式贡献少量订单,我们认为这验证了公司品类拓展的逻辑。 2)19Q3多款商品价格指数回落,公司双十订单验证高增长+多品类逻辑 根据亿邦动力网显示,钛白粉、纸浆、轻&重碱在19Q3价格指数均有所回落,或间接影响公司的毛利率表现(19Q3下滑1.8pct)。另外根据公司的官方微信号透露,10月10日“多多10.10电商节”线上集采订单额合计21.5亿元,同比增长110%,其中涂多多(集采订单14.17亿,+86.02%)、卫多多(订单4.28亿元,+140.17%);玻多多(订单2.24亿元,+165.76%)均实现高增长。本次双十电商节日,订单分类来看,涂料、钛、浆纸、玻璃等产业链展现出多点爆发的态势。超过8成的涂料、油墨等终端企业采购品类在3种以上。 投资建议:公司深耕产业互联网,在低集中度行业持续连接上下游客户,转型B2B电商平台后迎来高增长,目前多多电商模式已经逐步跑通,并逐步延续拓展至其他品类,高增长可期。我们维持公司2019-2021年归母净利润约为1.50亿元、2.32亿元和3.35亿元的判断。考虑到同类型的B2B平台可比公司对应2020年PEG估值水平约为1.02倍,公司业绩增长超预期,给予公司对应2020年约48XPE的估值(对应2020年PEG倍数约为0.9倍),对应合理价值约为79.23元/股,维持“增持”评级。 风险提示:虚假信息等风险、预付账款高企、工业品价格大幅波动的风险。

公司公布19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增34.1%达到15.6亿元,归母净利润同增32.2%至6.7亿元,扣非净利润同增38.9%至6.3亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增26.7%至4.8亿元,归母净利润同增18.9%至2.04亿元。 1)拳头产品《问道》增长强劲,新上线游戏口碑良好打造品牌形象 根据七麦数据,《问道》手游7-10月在iOS畅销榜上的月平均排名主要系39、43和34名,排名逐渐上升,而相比去年同期有所回落的原因我们认为主要系公司有较多官网包有关。此外在其他新游上,《永不言弃:黑洞!》、《原力守护者》、《伊洛纳》和《人偶馆绮幻夜》分别在TapTap上取得了9.7分、6.2分、7.3分和9.5分的高分,持续巩固了公司精品游戏发行商的品牌形象。 2)《失落城堡》即将会上线,或成为公司下半年的支撑游戏之一 根据SteamSpy,《失落城堡》原作在Steam销量130万套、好评率91%,被评为国产独立游戏之光。雷霆游戏代理的手游版本即将于10月24日上线,其延续了Rogue-like元素随机+横版动作冒险的特点,同时支持多人联机,TapTap上超过73万人预约,近75万人关注,我们认为有望助推其成为公司的另一款爆款产品。根据公司新品发布会,除了该款游戏之外,公司未来还有包括《冒险与深渊》、《魔渊之刃》、《四目神》等多款游戏等待上线,产品线较为丰富。 投资建议:公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力,后续有望拓展新的品类,复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们认为公司2019-2020年或实现归母净利润至9.2亿元、10.8亿元,最新股价对应PE约为22.9X和19.6X。参考游戏可比公司19年平均估值水平,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,我们给予公司19年25xPE的估值水平,对应合理价值约为320.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险;股东不断减持的风险。

1)公司简史:2016-2018年三年调整,新管理团队内部革新底部重生公司于2016年以来市场关注度逐步降低。2017年年底原子公司天马时空创始人刘惠城接任之后,经历了2年时间的调整,在管理团队、技术升级、研运一体三方面做出了全面的改革。当前公司新董事长占股6.05%,业务团队和架构调整完毕,研运一体的新产品《一拳超人》等产品证明了新团队的研发+发行能力,我们认为当前公司已经开始步入正轨。 2)核心投资逻辑:公司多品类、高流水、强技术的研发体系仍在公司目前以天马、玩蟹为主,扎根MMO、卡牌主赛道,拓展品类新增量。作为UE4、Unity和H5三大引擎升级后的研发型公司,其多品类、高流水、强技术的研发体系位于市场一流行列,且公司通过投资持续绑定奇迹IP,也已在《拳皇98》、《全民奇迹》、《奇迹:觉醒》等头部产品上证明自己的研发能力。产品周期上公司19H2开始反转,由于版号因素未能释放的产能将逐步释放,根据广电总局版署披露,版号恢复以来公司已有10款游戏过审,未来将有《我的英雄学院》、《街霸》、《真红之刃》等产品。 3)公司产品、资产、治理均边际改善,当前安全边际较高公司债务还完后资产负债表结构优化,商誉减值已经在去年计提较充分,当前公司账上储备有12亿元现金,发展弹药充足,公司的经营性现金流持续为正,安全边际较高。中长期来看,公司重新确立“以产品为中心,构建持续产出优质内容强研发体系,提升现有发行体系能效”的战略目标,以刘惠城为中心的新任核心团队,均为行业老兵、拥有丰富的业务经验。 投资建议:我们认为,公司处于走出底部的阶段,在资产质量、管理团队、产品周期上均有望迎来边际改善,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,我们预计明年公司有望实现流水、收入和净利润的高增长。我们认为公司2019-2021年有望实现净利润4.74亿元、9.40亿元和11.28亿元,当前对应PE估值约为25.8X、13.0X和10.8X,考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,公司治理风险,商誉和其他资产减值风险,行业政策监管趋严的风险。

1)法宣在线:在线学法考试平台,推进公司媒体融合进程 法宣在线是国家工作人员在线学法考试平台暨《无纸化学法用法及考试系统》网络版平台。截至目前,全国已有20个省(直辖市、自治区)的省级多部门联合发文实施无纸化学法用法及普法考试工作,法宣在线的注册用户达到770多万人。 收购法宣在线对公司原有业务的协同作用在于:第一,子公司民主法制社是法律专业的国家一级出版社,法宣在线的考试课程内容与民主法制社的出版内容具有较强的相关性,有利于公司开拓法律在线教育、在线法律服务等业务板块;第二,法宣在线成功的线上运营经验和存量用户,有利于公司推进数字化建设进程,加快“媒体融合”的业务转型。 2) 增厚公司业绩,标的PE(2019E)估值14倍 本次交易法宣在线的估值为4.20亿元;采用资产基础法评估的股东权益价值为1.22亿元,交易完成后公司将增加商誉1.52亿元。 法宣在线的业绩承诺为2019-2022年实现合并税后净利润分别在3000万元、3600万元、4320万元、5184万元以上;此次收购对价对应2019-2022年业绩承诺的市盈率分别为14.0、11.7、9.7、8.1倍。 投资建议:预计2019-2021年,公司的归母净利润为6.78/7.49/8.21亿元(由于本次交易存在不确定性,预测暂未考虑本次收购),对应的EPS为0.37/0.41/0.45元/股,2019年9月11日收盘价对应的PE为19.81X/17.94X/16.36X。我们维持公司的每股合理价值7.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公版书市场竞争加剧;教材教辅相关政策变化;图书线上销售渠道成本提升;政府补助不及预期;移动互联网冲击纸质阅读。

1)19Q2正式并表深圳兆能进军智慧家庭业务,对赌业绩压力较小 公司于4月份正式并表深圳兆能(占股51%),公司主营业务主要系智慧家庭网关、IPTV/OTT终端等智能网络设备,并且以硬件为中心后续可以持续布局智慧家庭其他产品和5G通信衍生市场,此前兆能承诺2019-2021年归母扣非净利润不低于2850、3750和4320万元,而19H1已实现收入6.92亿元,净利润5047万元,考虑到公司披露的兆能有26亿订单在手(截至2019年2月),我们认为兆能未来3年对赌压力较小,成长可期。 2)移动阅读业务逆势保持稳定,原创内容优势进一步积累 公司19H1移动阅读业务同降32.5%至2.87亿元,主要系CPS记账净额确认收入。从毛利和剔除掉兆能之外的净利润层面来看,公司阅读业务与18H1基本持平,主要系整体上半年付费阅读市场受免费阅读市场冲击较大所致。公司上半年新增签约作者2000人,原创作品已经达到3.1万部,已经积累了较丰厚的阅读内容库。此外公司账上现金达2.6亿元,较为丰厚。 3)定增方案已获批,未来有望联动产业巨头补足短板 公司计划定增发行不超过1200万股募集不超过2亿元资金,引入浙数文化、新华网和腾讯关联公司,方案已经于8月22日获批,我们认为公司有望借助国有媒体加强版权内容审核能力,与腾讯进一步加深合作关系,在内容分发方面进一步合作;另外公司还保有丰富的运营商合作资源。 投资建议:考虑到下半年兆能订单有望逐步确认收入,阅读业务去年18Q4基数较低,我们认为公司下半年收入利润增长有望加速,不考虑公司增发募集资金的影响,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.69亿元、3.04亿和3.47亿元,当前股价对应PE估值约为24.1X、21.3X和18.7X。考虑到可比公司的估值水平,我们认为公司可给予对应2019年27X PE的估值,对应合理价值约为60.21元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,订单不能落实到收入的风险,应收账款坏账风险等。

事件 8月29日,美吉姆发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入2.77亿元,同比增长183.49%;实现归母净利3,427.08万元,同比增长351.57%;实现扣非归母净利3,631.5万元,同比增长1380.21%。业绩指引:根据公司业绩指引,预计2019年前三季度公司实现归母净利7500~8500万元,同比增长459.93%~534.59%。Q3单季度预计实现归母净利4000~5000万元,同比变动幅度为589.05%~761.31%。 教育业务高增长,早教中心持续扩张;楷德教育竞争力进一步提升 截止19H1,美吉姆在全国签约早教中心共计478家,相比2018年底的434家,净增44家,增幅超过10%。预计下半年将持续扩张,全年新签约门店预计100家以上。从城市布局来看,公司持续在一、二线城市持续进行门店加密,并加快在三、四线下沉速度。2019H1美吉姆一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。楷德教育市场竞争力进一步提升,盈利能力持续提升。19H1楷德教育实现营收2420万元,同比增长52.28%;实现净利润724万元,同比大幅增长215.91%。预计全年实现业绩承诺问题不大。教育板块整体来看,2019H1实现营收2.01亿元,同比增长1165.35%。盈利能力来看,2019H1教育业务毛利率为74.71%,同比提升35.63pct。毛利水平提升一是因为美吉姆的并表驱动,二是因为随着楷德教育等运营效率持续提高,整体盈利能力也在提升。制造业方面,2019H1实现营收7546万元,同比减少7.59%。其中高端机床业务营收下滑明显,考虑制造业板块上半年经营情况,我们调整全年制造业板块的盈利预测。毛利率方面,制造业毛利率为45.21%,相比18H1提高10.9pct。 投资建议:维持“增持”评级 考虑上半年制造业以楷德教育的业绩经营情况,我们调整对公司的盈利预测。预计19-21将实现归母净利1.46/1.57/2.02亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.34元,当前股价对应19-21年PE为51.2/47.7/37.1X。考虑公司教育业务的增长,以及行业角度来看早教行业的成长性及公司在A股早教板块的稀缺性及龙头地位,叠加2019年以来教育板块利好政策发布带来的板块估值中枢上移,给予美吉姆2019年52XPE估值,合理价值13.0元/股,维持“增持”评级。 风险提示 教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。

2019H1业绩:公司实现营业收入 11.71亿元,同比增加 62.37%。营业成本 11.47亿元,同比增加 195.78%,毛利率同比下降 44.19pct 至 2.02%。实现归母净利润 1.05亿元,同比大幅下滑95%,扣非归母净利润 6863万元,同比下滑 69.63%。 Q2单季度实现营收 2.55亿元, yoy-20.5%,实现归母净利润 1367万元, yoy-88.05%,扣非归母净利润同比下滑至 792.5万元。 《疯狂的外星人》成本高企, 电影毛利率转负。 上半年公司共参与《疯狂的外星人》、《阳台上》、《雪暴》等 7部影片, 电影及衍生品业务实现营收 9.24亿元,同比增长 95.5%, 但由于《疯狂的外星人》份额成本较高, 毛利润亏损 7870万元, 毛利率同减 57.3pct 至-8.52%,电影业务毛利率首次转负。报告期内确认了《 八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》 等电视剧投资发行收入,营收同比下滑 6.6%至 2.2亿元, 毛利率同减 2.7pct 至 39%,《我在未来等你》 预计将在下半年确认收入,储备剧包括《 新世界》、《 长河落日》、《 盗墓笔记 2》等。 《哪吒》票房大超预期,提振动画电影长期信心。 光线及其联营系统投资的《哪吒:魔童降世》 在暑期档大放异彩, 至今已累计获得 47.18亿元, 观影人次达到1.32亿次,超过《流浪地球》位居票房榜第二。《哪吒》 的成功不仅打开了国产动画票房天花板, 同时也证明了光线布局动画产业的前瞻性和精品创作能力。 投资建议: 我们认为短期调整不改国产电影行业长期向好趋势,随着行业从数量竞争转向内容品质竞争, 不具备优质内容生产能力的公司将加速出清, 龙头公司有望持续受益。《哪吒》 上映有效带动下半年业绩回升, 彩条屋动画矩阵构筑国产动画护城河, 有望细分赛道的快速发展中持续受益。 此外, 联营公司猫眼进入利润释放期, 将持续带来投资收益。 预计公司 2019~2021年净利润分别为 11.0、8.6和 10.7亿元,对应当前股价的市盈率分别为 24.4x、 31.2x 和 25.1x, 根据可比估值和 DCF 综合算得每股合理价值为 9.56元/股, 维持“增持”评级。 风险提示: 单片票房不达预期;电视剧项目收入确认进度低于预期风险。

事件:分众传媒公告第一期员工持股计划购买完成 分众传媒2019年8月31日公告,截至公告发布当天8月30日,公司第一期员工持股计划通过二级市场(包括竞价交易及大宗交易)累计购买公司股票5,256万股,占公司总股本的0.3581%,成交均价为5.159元,成交金额合计为2.71亿元。至此,公司已按规定于股东大会审议通过后6个月内完成第一期员工持股计划的股票购买。上述股份将根据规定予以锁定,锁定期为公告披露起36个月。 员工持股计划实施回顾,提升核心员工稳定性,彰显长期发展信心 公司3月6日公告第一期员工持股计划,参与员工包括公司董事、副总裁、董秘孔微微、监事林南以及其他核心员工(不超过98人),计划筹集资金总额不超过3亿元,分别占比6.67%、1.0%、92.33%。此次员工持股计划的实施有利于提高核心员工的凝聚力,确保公司长期稳定的发展,彰显公司长期发展信心。 CTR数据显示需求仍疲软,静待经济回暖带动需求回升 受经济不景气影响,广告营销行业目前整体需求仍疲软。根据CTR数据,全媒体广告市场2019年7月刊例花费同比下滑5.8%,自2018年7月起连续12个月当月同比下滑。其中生活圈媒体中电梯电视、电梯海报以及影院视频7月刊例花费同比变动幅度分别为0.0%、1.9%、2.8%,自今年2月份开始增幅进入个位数区间,滑落明显。广告主角度来看,7月电梯电视TOP5行业广告主中交通、食品以及娱乐及休闲类刊例花费同比增长,而邮电通讯以及IT产品及服务同比呈现明显下滑,降幅分别为54.1%以及49%。后两类广告主中新经济企业居多,广告宣传费主要靠一级市场融资额驱动,融资环境缩紧对该类广告主广告投放影响较大。 投资建议 考虑需求回暖仍需一定时间,我们预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元,2019/8/30收盘价对应PE分别为40.2/24.8/18.3X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,我们给予公司2020年30倍PE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济下行,广告主投放预算缩紧;2)楼宇广告行业竞争加剧;3)效果广告对品牌广告的冲击;4)票房不景气导致影院媒体广告需求疲软。