视源股份发布2019年业绩快报,全年归母净利高增长。根据19年业绩快报,公司2019年全年实现营业收入171.15亿元,同比增长0.77%;19年全年实现归母净利16.24亿元,同比增长61.74%,落在此前指引范围内。Q4单季度实现营收41.13亿元,同比下滑17.42%;Q4单季度实现归母净利2.11亿元,同比增长36.52%。 收入增长短期略有压力,长期看好公司强大研发能力支撑下新产品打开市场带来营收增长第三条曲线。收入端来看,全年整体增速较缓慢,尤其19Q4下滑较为明显。我们认为收入增长略有压力,一是因为板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力,二是因为教育场景交互智能平板渗透率已经较高,进一步渗透难度较大,三是宏观环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看,我们认为在公司强大研发能力的支撑下,新产品将陆续带来营收新增量。 毛利率提升带动净利高增速,供应链能力以及产品能力不断提升保障整体毛利率稳定。收入增速有所下滑的情况下,公司整体净利仍能保持高增长,我们认为主要原因在于各项业务毛利率均有一定提升。其中板卡业务毛利率提升明显,主要受益上游原材料成本下降,以及公司对于供应链管理的持续优化,和产品研发的持续投入,我们认为板卡业务毛利率水平的稳定具有一定保障。交互智能平板毛利率水平预计也有一定提升。 投资建议:我们预计公司20-21年归母净利分别为19.6/22.2亿元.EPS分别为2.98/3.38元,最新收盘价对应PE为29/26倍。考虑公司龙头地位,我们给予视源股份2020年35倍PE,对应合理价值104.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示。(1)原材料成本波动;(2)行业竞争加剧;(3)大额解禁。

蓝色光标发布2019财年业绩预告,2019年全年净利高增长。公司预计2019年全年归母净利7~7.5亿元,预计同比增长79.97%~92.82%。整体业绩符合我们此先预期。业绩高增长主要来自于两个方面,业绩经营层面出海业务以及短视频营销业务预计保持高速增长,非经常性损益方面来自于公司参股拉卡拉的投资收益。 出海业务以及短视频营销保持高速增长。短视频营销业务方面,蓝标短视频营销业务能够为客户提供视频广告创意素材的制作到投放的全环节服务。19年相关业务营收规模同比增长明显,投放平台主要是抖音以及快手等。我们认为当前短视频广告已经形成独立产业生态,短视频的内容展现形式未来预计可以占到整体营销大盘5-6成的投放占比。蓝标从广告主资源以及媒体平台资源,和内容创意能力积累来看,将直接受益短视频营销行业高增长。出海业务方面,蓝色光标作为国内Facebook及Google最大的出海广告代理平台,将持续受益中国企业出海潮。 投资建议:考虑公司出海业务以及短视频营销业务目前的发展,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利7.27/6.99/8.13亿元,EPS分别为0.29/0.28/0.33元/股,当前股价对应PE分别为23/23/20倍。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务未来发展,以及当前广告营销板块整体估值中枢有所上移,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险;广告营销行业竞争加剧;商誉减值风险。

新媒股份发布19年业绩预告,全年业绩高增长。19年全年预计实现归母净利3.55~3.96亿元,同增73%~93%,全年非经常性损益预计为1400万元。Q4预计实现归母净利0.78~1.19亿元,同增59%~142%。 IPTV基础业务以及增值业务双重驱动增长,2020年体育大年有望驱动增值业务付费率提升。IPTV基础业务用户数19年全年增长明显,考虑广东省作为人口大省以及IPTV渗透率处于全国中位数水平的省份,预计2020年用户数仍将继续增长。增值业务方面,预计Q4付费率环比有一定提升。体育内容储备上,有包括NBA以及咪咕体育等的内容储备,2020年作为体育大年我们认为对于增值包付费率的提升有一定驱动,并且对IPTV基础业务沉默用户的唤醒也有一定的刺激。 OTT四款产品激活量持续提升;省外业务推进落地。OTT业务方面,四款云视听产品整体激活量持续提升,Q4单季度有一定新增会员。OTT产品运营收入同比增速较快,拆解来看,我们认为会员付费收入是主要驱动,广告方面下半年有一定回暖,但全年来看受制于需求疲软预计同比略有下滑。省外业务方面,考虑目前已有9省市合作落地,并且部分省份已经进入当地增值包,我们预计2019年有较高增速。随着项目逐渐落地我们预计省外业务能够为公司营收持续提供增量。 投资建议:考虑公司IPTV以及OTT业务的高增速,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利3.79/5.26/6.32亿元,EPS分别为2.96/4.10/4.93元/股,当前股价对应PE分别为53.5/38.6/32.1倍。综合考虑传媒板块整体估值中枢有所上移,我们给予新媒股份2020年PE估值为40X,对应合理价值163.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

1月7日,中信出版与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”。公司计划给予外部图书策划人三个梯度的合作方案:(1)选题合作,由图书策划人申报选题,由中信对选题进行评估、并给予前期资金扶持;(2)图书项目整体合作,中信向图书策划人开放公司的版权资源、销售渠道、运营系统、内容延伸产品矩阵等,由双方共同进行策划选题;(3)战略资本合作,中信通过产业基金项目将独立子品牌收购至旗下的工作室矩阵内。 从内生裂变到外延,强化平台规模效应。过去公司在销图书规模主要通过扩充编辑团队驱动增长,中信通过“举手制”+“事业部制”激活编辑团队的造血能力,同时通过精细化渠道营销、优化销售数据系统等服务中台和销售平台环节来提升单书销量。未来公司将通过共享出版平台对接外部的图书策划人,延伸策划创意的边界,而中信向共享出版平台提供的品牌、版权采购、运营管理、营销渠道、衍生品开发等内容将进一步凸显公司的规模效应。 公布2020年重磅图书彰显版权竞争力。具体包括诺奖得主等顶尖学者的作品、《变量》等畅销书作者的新作、5G商用等社会热点内容等。公司计划出版600多种少儿图书,开发刘慈欣系列科幻图像小说、《大圣与江流儿》系列图书、《我要去故宫》系列图书等产品线。 投资建议。19年12月公司公告转让财金通62%的股权,预计产生收益0.25亿元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.75/3.03/3.62亿元,对应的EPS为1.45/1.59/1.91元/股,2020年1月10日收盘价对应的PE为35X/32X/27X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。

分众传媒ROE拆解:营收以及盈利能力是主要影响因子,ROE回升将带来投资机会。从产品类别来看,规模较大的广告主投放需求回暖将带来LCD的刊挂率提升,中小广告主的投放需求将带来框架以及智能屏的刊挂率提升,当前分众传媒刊挂率处于历史低点,提升空间较大。成本较为稳定的情况下,刊挂率的提升将直接带来毛利率水平的回升。从广告主角度来看,今年受宏观经济增速下行影响,广告主需求疲软,尤其是互联网新经济广告主投放缩减明显。但我们认为5G有望驱动下一轮移动互联网新的模式创新,分众传媒互联网新经济广告主的投放需求将会回暖,回暖速度直接取决于一级市场的回暖速度。短期来看,分众传媒营收增长的主要驱动力是日用消费品广告主。而随着日用消费品的投放占比提升,我们认为分众传媒营收对于经济周期的敏感性也将随之减弱。 毛利率:行业业态及竞争格局决定分众传媒高毛利率水平。对比不同赛道来看,楼宇广告媒介毛利率水平高于地铁及机场广告以及电视广告等,主要是因为分众在楼宇媒介的市占率和行业地位远高于其他媒介龙头在所属领域的行业市占率。分众作为梯媒龙头在2018年之前整体毛利率水平在70%左右,行业其他参与者如城市纵横等公司毛利率水平在50%左右,华语传媒毛利率水平在40%左右。行业业态以及分众的行业地位决定了分众传媒能够享受高于其他媒介以及行业平均水平的毛利率,虽然点位平均质量下降以及成本抬升使分众稳态毛利水平短期较难回到70%+,但需求回暖仍会推动分众毛利率在未来的持续提升。 投资建议:从商业模式来看,我们长期看好楼宇媒体的价值,分众传媒作为梯媒龙头,先发优势带来难以撼动的点位优势(数量以及质量)。综合考虑公司互联网广告主投放回暖的情况以及点位优化的进度,我们略调整对公司的盈利预测,预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.7/31.7/42.3亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,当前股价对应PE分别为47/29/22X,综合考虑绝对估值以及相对估值,我们认为分众传媒的合理价值为7.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:(1)宏观经济不景气;(2)行业竞争加剧;(3)线上媒介冲击。

公司已完成游戏产业全版图搭建。“盛趣游戏+点点互动”形成内生驱动力,“腾讯入股+中移动战略合作”构筑外延护城河,体内外产业资源丰沛,有望长期保持行业领先优势。 盛趣游戏作为国内网游时代开创者,研运体系成熟。公司旗下运营超过 10年的游戏多达十余款,成功培育了包括“传奇”、“龙之谷”、“彩虹岛”在内的经典 IP。私有化完成后重新加大研发投入,八大工作室齐头并进,产品梯队丰满,2020年将迎来盛趣游戏的排产大年,值得期待的作品包括授权腾讯代理《龙之谷 2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等,计划上线的自营产品也较为丰富,涵盖偶像养成、ARPG、音乐、卡牌等多种品类。盛趣将持续受益于两大主线红利:1)端游改编手游的后续版本开发,IP 红利得到充分释放;2)随着版权归属落定,百亿传奇市场有望通过“授权+自营”模式逐渐收回体内。 点点互动长期受益于海外移动游戏市场快速增长以及产品红利。点点互动作为出海龙头,《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款产品凭借卓越的产品质量和出色流量运营能力,上线超过 2年时间依然稳居收入榜前列,用户留存率优于同行。2019年新上线的两款 SLG 新品流水表现超预期,并开始在经营、Puzzle、博彩等多品类上突围,目前已有多款产品上线试水,未来有望实现“SLG+休闲”双轮驱动。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润 31.0、41.6和 44.8亿元,对应 PE 分别为 22.03x、16.41x 和 15.25x。根据可比估值和绝对估值算得每股合理价值为 15.09元/股,腾讯入股帮助公司稳固渠道市场,中移动战略合作为即将来临的 5G-云游戏时代打下基础,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟,商誉减值。

事件:11/20晚间新媒股份发布公告,子公司南新金控通过协议转让方式以2000.9万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.0045%股权。 产品线丰富:游戏及电竞增值业务延展。圣剑网络是一家互动电视内容产品研发公司,专注 IPTV/OTT 端的教育、游戏、棋牌、电竞、行业应用的产品研发,并进行 C 端收费。通过此次投资,在产品端新媒股份内容产品延展至游戏和电竞(圣剑旗下包括圣剑游戏平台、游乐厅、电竞风暴、畅玩吧等多个电视端游戏平台,此外还有乐学星空电视线上互动教育内容),为 IPTV 以及 OTT 端增值业务带来新的增长点。 渠道端丰富:丰富全国电信及硬件渠道资源,增值业务优势增强。截止2019H1公司已与全国 27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了良好的合作关系。2019H1报告期内公司还新上线北京电信、湖南联通、新疆移动、河北电信等 5个游戏商城。通过投资圣剑网络,新媒股份能够有效触达以上范围的运营商及硬件等渠道资源,从业务拓展的可能性来看,一是有助于新媒股份省外业务的拓展,利用圣剑网络广东省外的渠道资源落地省外增值包业务;二是有助于新媒股份触达更多的硬件厂商,在预装市场有望获取更大发展空间;三是有望能够直接借助圣剑网络原本已建立的全国会员体系,推广新媒自有品牌产品。 业务架构调整,逐渐构建平台新生态。11/18晚间,公司公告合并专网事业一部及二部。随着部门整合,IPTV 业务对外合作也能保持一致性,有利于公司在 IPTV 产业链中的博弈能力的提升。合并之后能够带来内部资源配置的优化。同时公司新设融媒创新中心,工作重点在于新增优质内容产品,通过产品优化,会员体系建立,建设内容产品的品牌力,形成品牌输出。组织架构的调整有助于新媒股份平台新生态的构建。此次对于圣剑网络的投资也有助于丰富公司平台新生态中的娱乐子生态。 投资建议:考虑增值业务条线有望受益内容丰富,付费率及 ARPU 值提升有支撑,上调盈利预测,预计 19-21年实现归母净利 3.62/5.14/6.22亿元,EPS 分别为 2.82/4.00/4.85元,当前股价对应 PE 分别为 43/30/25X。给予公司 20年 35倍 PE,对应合理价值为 140.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV 省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

高成长性的基石:兼具造血能力和规模效应的组织架构 中信出版高速迭代图书产品的运营基础在于其组织架构。1)编辑部门公司实行“举手制”+“事业部制”,20多个子部门/工作室独立运作,激活编辑的自主创新能力并培养新编辑。2)出版环节中具备规模效应的部分打造成服务中台,例如印制、质控、市场调研等。3)销售平台通过自研发的数据工具根据图书销售情况决定加印频率和数量,存货跌价比例低于行业水平。 内容的成长性:具备跨品类发展的能力 中信出版成功将出版版图从经管延伸至社科、文学和少儿等多个品类,灵活应对市场需求变化。公司获取内容的竞争优势在于:1)搭建了成熟的海外版权引进体系。中信京东自营店约有61%的在销图书是海外版权;以海外精品图画书切入我国少儿图书的增量市场,在四年时间内成为Top5%的竞争者。2)中信的品牌知名度。根据开卷,中信的经管图书的码洋占有率达15-20%,生命周期较短、作者相对分散的图书特征沉淀下出版社知名度。 渠道的成长性:分类精细化运营线上渠道 根据公司招股说明书,过去4年中信出版在线上渠道的年均复合增速高达51.8%。1)公司在天猫平台具备先发优势,享受平台增长红利;2)公司针对不同平台的消费者画像制定对应的发行策略,旗舰店(只卖自有图书)的运营团队直接与编辑团队对接确定营销方案,专营店(同时卖非自有图书)与中信书店协同运营。 投资建议:预计2019-2021年,公司归母净利润为2.50/3.01/3.62亿元,对应的EPS为1.31/1.58/1.90元/股,2019年11月8日收盘价对应的PE为38.54X/32.00X/26.64X。根据相对估值法,我们认为公司的合理价值为56.99元/股,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。

18Q3高基数导致单季度增速下行,整体业绩稳健增长 2019年Q3,公司营收同减0.29%至24.73亿元、归母净利润同减17.13%至2.70亿元。Q3增速下行主要是因为去年同期的业绩基数较大,2018年《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》延迟至6月出台,导致公司本应在18H1确认的部分收入延后至18Q3确认。2019年1-9月,出版业务实现营收27.82亿元,同比增长15.18%,对应的毛利率为33.14%,比去年同期提升3.33pp;发行业务实现营收66.38亿元,同比增长11.78%,对应的毛利率为29.80%,比去年同期增加1.48pp。 财务数据:运营效率明显提升 2019年1-9月,公司的毛利率为37.87%,比去年同期提升0.36pp;销售费率下降0.39pp,管理费率下降0.51pp,公司组织架构改革的成果显著;归母净利率为13.14%,比去年同期减少0.90pp,主要是因为去年同期公司转让印刷业务确认了0.93亿元投资收益。 投资建议:预计2019-2021年,公司的营业收入为127.08/135.65/144.44亿元,归母净利润为15.00/16.71/18.56亿元,对应的EPS为0.59/0.66/0.73元/股,2019年11月1日收盘价对应的PE为12.76X/11.45X/10.31X。我们维持此前每股合理价值9.88元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。

公司发布2019年三季报,19Q3归母净利同比下滑60.18% 分众传媒发布19年三季度报告,19Q1~Q3合计实现营收89.06亿元,同比下滑18.12%;实现归母净利13.6亿元,同比下滑71.72%;实现扣非归母净利8.79亿元,同比下滑79.06%。单Q3实现营收31.89亿元,同比下滑15.33%;实现归母净利5.82亿元,同比下滑60.18%。根据公司此次披露的业绩指引,全年预计实现归母净利17.5~20.5亿元,单Q4预计实现归母净利3.9~6.9亿元,单Q4同比变动幅度为-74.7%~-54.2%。 日用消费品类广告主投放增加或是营收驱动之一;整体毛利水平逐步回升 分媒体来看,我们认为Q3楼宇媒体整体营收环比表现回暖,日用消费品类广告主或是主要推动因素。影院媒体方面,依旧表现疲软。盈利能力来看,单Q3整体毛利率为47.7%,环比有所提升,单Q3净利率为18.3%,相比Q2提升4.2pct。我们认为整体毛利率提升主要来自于楼宇媒体毛利率水平的提升,影院媒体方面Q3预计对整体毛利水平有所拖累。 今年以来的投放账期管理有所成效,营业收入收现能力在提升 Q3单季度信用减值损失合计1.71亿元,我们认为主要是账龄在390天以上应收账款回收困难。从今年产生的应收账款来看,公司加大回款进度的跟踪和落实,新坏账产生能够得到有效控制。Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.06亿元,在营收同比下滑的情况下,经营性现金流量净额能实现同比大幅增长,体现营业收入收现能力在提升。 l 投资建议 预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,2019/10/30收盘价对应PE分别为45.3/27.9/20.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。预计公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,给予公司2020年30XPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。

公司19Q1-Q3收入同增5.4%达到58.12亿元,归母净利润同增12.0%至14.76亿元(预告中枢偏上),扣非归母净利润同增28.5%至14.20亿元。公司19Q3归母净利润同减15.0%至4.55亿元,扣非归母净利润同增12.1%至4.5亿元。 1)公司毛利率环比微降,现金流情况显著好转 公司公告19Q3季报:Q1-Q3毛利率提升6.05pct至65.7%,单19Q3提升1.03pct至60.8%,环比降低8.4%,盈利能力仍较强。另外公司19Q3的经营性现金流转正为6.5亿元(去年为-2.41亿元),19Q1-Q3经营性现金流净额约为8.17亿元,此前市场担心的影视剧业务吞噬现金流的情况得到充分缓解。 2)公司19Q4即将迎来《我的起源》,后续游戏产品排期丰富多元 公司Q1和Q2陆续上线《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,19Q3上线《神雕侠侣2》,19Q3递延收入环比提升28%至14.1亿元,占收入比重达到65%,我们预计其对于业绩的正向贡献有望在Q4释放。而11月中旬公司将迎来《我的起源》(腾讯代理),目前游戏预约已经突破千万人次;未来公司还将有《梦间集》、《新笑傲江湖》等多款产品上线,游戏排期丰富多元。 3)影视业务当前产能扩张速度放缓,未来将保持稳健 19Q3公司确认的剧集主要包括《山月不知心底事》和《老酒馆》等剧集,公司当前存货23亿元环比19Q2末持平,预示着在影视剧方面的扩张已经开始放缓,我们判断未来公司将以现金流回收为重要任务,未来影视整体保持稳健。 投资建议:公司短期公司有大作《我的起源》将发行;中期整体游戏排期丰富;长期公司3A游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。我们预计19-20年归母净利润为21.07亿元和24.50亿元,当前股价对应PE估值分别为17.7X和15.2X。考虑到公司的游戏业务增速快于可比公司平均,我们给予19年20XPE左右估值,对应合理价值32.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线推迟的风险,内容监管风险,大额解禁的风险。

公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增16.55%至16.28亿元,归母净利润同增19.03%至2.26亿元,归母扣非净利润同增22.78%至2.07亿元。2019年Q3,公司营收同增24.13%至5.92亿元、归母净利润同增13.67%至0.88亿元。 业绩基本符合预期,图书业务稳定增长15% 公司的三季报业绩基本符合市场预期,根据业务拆分公司的营收结构:1)2019年1-9月,图书业务实现营收6.41亿元,同比增长14.67%,对应的毛利率为56.16%,与去年同期基本持平;2019年Q3,图书业务实现营收2.13亿元,同比增长17.44%,毛利率比去年同期减少10pp,可能因为是毛利率较低的教辅业务占比提升。2)2019年1-9月,期刊的发行量为97.81万册,同比减少3.8%,主要是因为数字阅读冲击大众类期刊的销量;已确认的服务和广告收入为0.46亿元,同比增长99.4%,已签约的广告订单额为53.97万元,同比增长304.3%。 财务数据:运营效率提升,在手现金丰富 2019年1-9月,公司的毛利率为27.26%,比去年同期提升0.31pp;管理费率比去年同期下降0.34pp,销售费率比去年同期下降0.76pp;归母净利率为13.91%,比去年同期提升0.29pp。截至报告期末,公司拥有32.75亿元的货币资金,在手现金丰富,支撑公司后续拓展数字化和国际化。 投资建议:预计2019-2021年,公司的营收为25.10/27.96/31.00亿元,归母净利润为4.86/5.46/6.09亿元,对应的EPS为0.62/0.69/0.77元/股,2019年10月29日收盘价对应的PE为19.09X/17.03X/15.25X。我们维持公司每股合理价值为14.92元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为21.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。

公司披露2019年三季报:2019年1-9月,公司营收同增21.96%至39.57亿元,归母净利润同增52.58%至3.58亿元,归母扣非净利润同增65.70%至2.71亿元。2019年Q3,公司营收同增21.26%至14.51亿元、归母净利润同减14.75%至1.26亿元。 财务数据:毛利率下滑,运营效率提升 2019年1-9月,公司的毛利率为30.02%,比去年同期减少3.21pp,其一是因为毛利率很低的物资供销业务的占比提升,从18H1的23.5%提升至19H1的28.7%;其二是因为一般图书业务的毛利率下降。销售费率下降2.20pp,管理费率下降2.91pp,公司集团化管理的成果显著、运营效率明显提升。截至报告期末,公司持有货币资金51.78亿元,由于公司在报告期内更多地持有货币资金而非理财产品,导致2019年1-9月共计提1.59亿元的利息收入和0.10亿元的投资收益(包括理财产品收益),而去年同期共计提0.26亿元的利息收入和0.54亿元的投资收益。资产减值损失比去年同期增加0.41亿元。归母净利率为9.05%,比去年同期增加1.82pp。 一般图书业务快速增长,毛利受线上折扣拖累 2019年1-9月,一般图书业务实现营收20.76亿元,同比增长21.96%;对应的毛利率为39.26%,比去年同期减少2.48pp,原因预计与今年图书线上渠道折扣大幅下降相关。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.68亿元/7.45亿元/8.28亿元,对应的EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.45元/股,2019年10月30日收盘价对应的PE分别为17.47X、15.66X、14.09X。我们维持公司合理价值7.77元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为19倍,维持“买入”评级。 风险提示:公版书市场竞争加剧;教材教辅相关政策变化;图书线上销售渠道成本提升;政府补助不及预期;移动互联网冲击纸质阅读。

公司披露 2019年三季报: 2019年 1-9月,公司营收同增 4.34%至 63.74亿元,归母净利润同增 5.61%至 9.18亿元,归母扣非净利润同增 6.91%至8.84亿元。 财务数据: 19Q3净利增长 7%从单季度来看, 2019年 Q3公司实现营收 20.09亿元,同比增长 3.14%; 实现归母净利润 2.49亿元,同比增长 6.74%, 业绩基本符合预期。 2019年 1-9月, 公司的毛利率为 42.80%, 比去年同期提升 1.30pp; 销售费率提高 0.89pp, 管理费率降低 0.38pp;归母净利率为 14.41%, 比去年同期提升 0.17pp。 截至报告期末,公司拥有 116.1亿元货币资金。 一般图书营收快速增长, 利润受毛利下滑拖累2019年 1-9月,一般图书出版业务实现营收 3.20亿元, 同比增长 11.46%,对应的毛利率为 41.63%, 比去年同期减少 2.19pp, 主要是因为抖音、 拼多多等新渠道介入图书在线销售市场以后, 今年线上渠道折扣不断加剧,导致图书零售行业的毛利率承压下行。 公司在大众出版市场维持龙头地位,报告期内《小孩》、《长安十二时辰》等畅销书的销量表现亮眼。 投资建议: 预计 2019-2021年公司的归母净利润为 13.32/14.16/15.04亿元,对应的 EPS 分别为 0.74元/股、 0.79元/股、 0.84元/股, 2019年 10月 30日收盘价对应的 PE 分别为 15.67X、 14.74X、 13.88X。 我们维持公司合理价值 14.03元/股的观点不变,对应 2020年的 PE 估值为 18倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓; 公司创新业务发展不及预期;纸价波动。

公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同增14.6%达到82.3亿元,归母净利润同增19.9%至9.75亿元,位于此前预告中枢偏下,扣非归母净利润同增312.2%至9.55亿元。公司19Q3收入同增24.2%达到27.28亿元,归母净利润同减28.8%至1.71亿元,扣非归母净利润同减24.4%至1.67亿元。 1)公司收入同比仍保持24%的增长,内容成本上升致毛利率环降7pct整体长视频行业受到内容监管周期等因素影响承压,公司依然在收入端保持了24%的正增长(环比下滑10%),归母净利润同降的原因或与内容成本增长过快有关(营业成本同增56%至18.8亿元,环比基本持平),同时考虑到19Q3无形资产环比下滑2.5%至42.3亿元和应付账款环比增长2%至47亿元(+39.9%YoY),因此我们认为19Q3的内容成本或计提较多。因此公司整体毛利率环比下滑7pct,归母净利率下滑6.5pct.。 2)公司整体流量仍保持增长,Q4期待重磅综艺上线根据QuestMobile,公司9月份移动端月活同增11%达到1.15亿人,日活同增3%达到2152万人,9月份总时长约为7.2亿小时,约为爱奇艺的21%,同升9pct。19Q3公司主要推出了《一路成年》、《新生日记》、《女儿们的恋爱2》等自制综艺,而19Q4预计有S级的《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》上线,还有《婚前21天》、《小小的追求》等项目储备。而剧集排播在Q4也将逐渐恢复常态,有望环比拉动公司会员和广告增长。 投资建议:公司凭借自制内容能力打造垂直一体化生态体系,综艺和影视剧内容布局带来流量增长,短期内容和利润波动不影响公司长逻辑,我们预计公司2019-2020年将实现归母净利润12.35亿元和15.21亿元,当前对应PE估值为41.2X和33.4X,流量增长下公司业务性质逐步更靠近渠道,因此我们综合考虑渠道类资产(PS估值法)和内容类资产(PE估值法)可比公司估值,给予公司对应2019年渠道类业务6XPS和内容类27XPE的估值,对应合理价值为32.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。