公司披露2019年报,业绩基本持平。(1)2019年实现营收9.25亿元,同比下降0.08%,在报告期内剥离图书分销业务和图书零售业务(Pageone书店);实现归母净利润2.40亿元,同比下降0.22%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下降0.46%。(2)2019年Q4,公司实现营收2.32亿元,同比下降7.12%,主要是因为Q4电商密集进行优惠活动导致折扣加剧;实现归母净利润0.40亿元,同比下降25.44%,公司加强营销力度,导致销售费率同比提高2.93pct。 少儿图书驱动自有版权业务增长。2019年公司自有版权图书的营收同比增长8.87%,增长驱动力根据量价拆分主要来自销售价格的提升(+6.0%),根据品类拆分主要来自少儿图书(+25.9%)。(1)文学类图书实现营收4.44亿元,同增0.42%;(2)少儿类图书实现营收2.13亿元,同增25.86%。(3)海外业务同增94.23%,主要是因为收购了美国童书出版社BoydsMillsPress,后续将进一步推动国际业务。 畅销书资源形成护城河,持续运营与挖掘头部长销书。2019年,公司平均每月有12本图书进入开卷零售渠道的虚构类/非虚构类/少儿类畅销榜Top30。公司持续精品化运营战略,2019年内容策划团队增长至233人、新增356种自有版权图书(全新品种263种),《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》等新书的销量表现强劲。 投资建议。公司的线下营销活动和新书出版节奏受到新冠疫情影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.55/3.06/3.54亿元,对应的EPS为1.88/2.26/2.62元,2020年4月21日收盘价对应的PE为27.33X/22.71X/19.65X。考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为34倍,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。

事件:视源股份发布2019年年报及2020年一季报。19年全年实现营业收入170.53亿元,同比增长0.41%;实现归母净利16.11亿元,同比增长60.41%;实现扣非归母净利15.16亿元,同比增长61.13%。单季度来看,公司营收呈现较明显的季节性,Q1通常是营收低点,而20Q1受疫情影响,产业上下游经营受到一定影响,Q1业绩有一定下滑。20Q1实现营收26.16亿元,同比下滑22.15%;20Q1实现归母净利1.62亿元,同比下滑14.23%。我们认为疫情期间尤其是2月份教育部门以及企业采购虽然有所影响,但疫情期间培养了用户线上教育以及线上办公的习惯,未来硬件渗透率以及使用率有望进一步提升。 板卡拓宽应用,教育延伸服务,会议积极开拓。19年收入增长略有压力,一是板卡业务受制于全球电视机终端出货量增长乏力,二是教育场景交互智能平板渗透率已经较高,进一步渗透难度较大,三是宏观环境疲软情况下企业用交互智能平板销售增长有限。但长期来看,我们认为在公司强大研发能力的支撑下,新产品将陆续带来营收新增量。同时随着产品结构不断优化,我们认为目前的毛利率水平有望保持。 投资建议。预计公司20-22年分别实现归母净利16.78、19.41、23.18亿元,EPS分别为2.56、2.96、3.54元/股。公司作为板卡领域的全球龙头,交互智能平板领域教育及商用领域多年市占率第一,公司持续研发投入,在原有产品体系之上,积极拓展应用领域以及新产品布局。考虑公司所处赛道的成长性以及公司的行业地位,我们给予公司2020年40倍PE估值,合理价值为102.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。教育场景渗透率推进放缓;企业IT采购预算削减。

公司披露19年报和20年1季报:19年收入同增29.4%达125亿元;归母净利润同增33.59%达11.56亿元;公司每10派现1元。20Q1收入同增9.7%达27.3亿元,归母净利润同增14.82%达4.80亿元。 快乐阳光收入净利润双增,会员数量达到1837万人。快乐阳光营收同增44.6%达到81.09亿元,净利润同增36.5%达到9.69亿元,另外四家子公司也均超额完成对赌。其中:广告收入达到33.5亿元(+39%YoY),品牌投放数量达到489个(+50.93%YoY);会员收入达到16.9亿元(+102%YoY),年末付费会员数量达到1837万人(+70.88%YoY);运营商收入达到12.75亿元(+33.31%YoY)。 20Q1活跃用户增长超预期,内容战略全面升级。公司20Q1末的移动端月活同增51%达到1.68亿人,日活也同增29%达到2977万人。用户大涨的背后是内容的全面升级,公司内容制作人员达1500人以上,打造了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴,制作团队达16个,19年上线33档综艺节目覆盖多个细分品类;自有和外部剧集工作室达15个,19年上线30部自制剧。 毛利率略降系内容投入加强,预计内容成本保持高位。2019年和20Q1公司毛利率均有下降,我们预计这与19年无形资产投入合计达到56.8亿元(+80%YoY)有关,预计短期内容的投入仍将造成内容成本高企。 投资建议:公司目前已经打造了垂直一体化的生态体系,强大的自制产出能力保证了对于细分领域用户的覆盖。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润15.27亿元、18.32亿元和21.51亿元,当前市值对应PE约为51.6X、43.0X和36.6X。我们参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果超媒的渠道类业务对应2020年营收7X的PS估值,内容类业务给予2020年净利润30X的PE估值,对应公司的合理价值为48.18元/股,维持“买入”评级。 风险提示:广告因经济环境承压;会员增速不及预期;政策监管风险。

2019年年报:公司 2019年营收同增 31%至 21.7亿元,归母净利润同增 12%达 8.1亿元,扣非净利润同增 15.5%达到 7.5亿元。分红派息系每 10股派现 50元,分红金额达到 3.6亿元,分红率约为 44.4%。 拳头产品《问道》手游疫情影响下超预期, 拳头产品《问道》手游疫情影响下超预期,4月底将迎来周年庆 月底将迎来周年庆 。公司 2019年年报当中披露《问道》手游的累计注册用户超过了 4000万,而我们预计在春节疫情期间,因为在线时长大涨,公司拳头产品获得了极佳的推广窗口,公司在无大的手游新品推出的情况下,20Q1环比收入增长了约 1.2亿元。考虑到公司启用了张若昀和田雨为新的代言人,即将在 4月底开启 4周年庆,我们预计 20Q2游戏流水或仍将维持在高位,当前 iOS 畅销榜排名已经略领先去年同期。 20Q1升 净利率提升 1.4pct,现金流流入仍强劲。 ,现金流流入仍强劲。由于公司极少花费大量成本投放广告获客,自然流量涌入之时对净利率的提振会非常明显。 公司 20Q1的销售费用率同比下降了 3.9pct,净利率提升了 1.4pct。 即使考虑公司公允价值变动收益的 1862万元主要系心动公司上市之后市值变化带来的股权增值,净利率仍是明显提振。而现金流上公司20Q1的经营性净现金流净额约为 3.64亿元,仍高于扣非的 2.9亿元净利润,公司账上现金和理财已合计达 22亿元,储备丰厚。 投资建议:考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们认为公司2020-2021年或实现归母净利润至10.9亿元、12.3亿元。当前股价对应 PE 估值约为 24.6X 和 21.8X。参考游戏可比公司 20年平均 PE 估值水平,考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,分红率高于同行,我们给予公司 20年 30xPE 的估值水平,对应合理价值约为 455.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示: :流水低于预期、新游戏研发失败风险;资产减值风险。

清理并购商誉,上市以来首次亏损。19年公司实现营业收入154.4亿元,同比下滑5.23%。毛利率27.47%,同减6.68pct。由于前期收购资产盈利不及预期,计提商誉及相关资产减值59.09亿元,归母净利润大幅亏损47.29亿元,不考虑减值损失的归母净利润为11.41亿元。 放映毛利率降至个位数,广告收入下降明显。公司国内票房83.2亿元(YOY+4.22%),市占率保持平稳为13.3%。由于竞争加剧,国内单银幕产出同降6.2%至156万元/块,而渠道扩张继续推升租金、折旧成本,放映毛利率同降3.72pct至6.61%。由于广告主投放意愿下降和预算削减,广告业务收入同降22%至19.5亿元,总体非票收入占比下降至33.17%。院线相关资产贡献净利润8.24亿元,同比下滑36.38%。 影视业绩不及预期,大股东承担股份补偿。由于头部项目缺失,电影业务营收8.94亿元(YOY-22%),毛利率大幅减少28pct至36.84%。得益于新媒在主旋律题材方面的优异表现,电视剧实现收入4.98亿元,同增26%。由于新游戏推迟,游戏业务营收大幅下滑45%。万达影视实现扣非归母净利润3亿元,未能完成业绩承诺,万达投资承担补偿。 疫情加剧现金消耗,拟定增缓解经营压力。公司拟非公开增发募集不超过43.5亿元资金,其中30.45亿元用于影院建设,13.05亿元补充流动性及偿还借款,有望优化资本结构,缓解疫情带来的现金压力。 根据20Q1业绩预告,受新型冠状病毒疫情影响,万达下属影院全部停业,预计亏损5.5~6.5亿元。影院恢复营业尚需时日。但疫情也将加速长尾影院出清,恢复正常经营后,存量影院盈利能力将得到改善。长期来看,公司影视内容体系正在逐渐完善,院线渠道的经营优势凸显,我们预计20年亏损8.2亿元,21~22年归母净利润16.2、19.9亿元,综合可比估值和DCF算得合理价值17.1元/股,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;单片票房不及预期;商誉减值风险

2019年年报&20Q1季报:(1)2019年公司收入同增0.07%至80.4亿元,归母净利润同比下滑11.9%至15.03亿元。(2)公司20Q1收入同增26.1%达到25.74亿元,归母净利润同增26.4%达到6.14亿元。 游戏业务:发行能力边际改善明显,后续储备多品类产品丰富。公司19H2自研自发《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》两款手游流水超预期,显示发行能力短板有所补足。而根据年报,公司有望在Q3逐步发行《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等多个头部项目,研发人员也覆盖了端游、页游、原生云游戏和各个游戏品类,后续游戏表现值得期待。 影视业务2019年计提较多减值,预计2020年仍处于修复中。公司计提了7.1亿的资产减值(包括商誉减值3.51亿元和存货跌价准备3.56亿元),影视业务在2019年录得亏损。考虑2020年疫情影响了公司开机进度,行业目前渠道端盈利压力较大,我们预计影视业务短期主要仍以回收现金流为主,带动资产负债表持续修复。 投资建议:公司2019年受损于商誉减值和存货减值导致净利润略有下滑,考虑到公司的影视业务仍处于行业底部,我们认为2020-2021年公司的主要增长动力或还是来自游戏,公司去年开始发行业务边际改善明显,我们预计研运一体模式将为公司提供更大的产业链价值,后续游戏业务将向“国际化”、“精品化”、“多元化”、“年轻化”和“多板块联动”的方向持续进化。我们预计公司2020-2021年归母净利润为23.46亿元和27.14亿元,当前股价对应PE估值分别为25.7X和22.2X。考虑到游戏行业可比公司当前20年PE平均约为23.7X,而公司作为A股龙头,今年游戏主业的增速高于同行(不考虑影视剧业务影响),我们给予其20年30X的PE估值,对应合理价值54.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新游戏上线推迟风险,内容监管风险,资产减值风险。

2020年一季度业绩超预期大增,市场交易活跃背景下公司业绩呈现强弹性。公司发布业绩预告,预计2020年Q1实现归母净利润8.20-9.20亿元,同比增长112.6%-138.5%,2019年同期实现归母净利润为3.86亿元。主要受益当期证券市场股票成交金额及基金交易金额大增。 以经纪和两融为主的证券业务收入及平台基金销售业务收入是公司主要收入来源。2019年公司实现营业总收入42.3亿元,同比增长35.5%,实现归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%。业绩大增受益:(1)资本市场景气度活跃下股基交易量大增,带动经纪与两融业务收入。2019年实现代理买卖证券及席位租赁业务净收入16.0亿元,行业占比从2018年末1.62%提升至2.03%。期末两融业务融出资金余额157亿元,同比大增91.2%。市占率从2018年末1.08%提升至1.54%。(2)互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长。2019年公司基金销售额为6589亿元,同比+25.5%。 新一期可转债发行充实公司资本实力。多平台搭建丰富业务产品线,展望发挥协同效应。公司已发行本轮73亿元可转债。此外2019年报披露公司完成收购保险经纪公司,完成设立另类投资子公司东财创新资本、增资海外子公司东财国际证券等多项布局,东财基金亦已展业。 公司传统业务具弹性及韧性,兼备新业务增长空间:传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2020-2021年归母净利润分别为28.85、31.85亿元,对应最新收盘价PE为40.62x、36.80x。公司近两年估值逐步回落至60-70xPE(TTM)。给予2020年55xPE估值,对应合理价值23.63元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期、新设子公司经营出现亏损等。

核心观点: 公司公告:(1)2019年收入同增73.3%达到132.3亿元,归母净利润同增109.7%达到21.15亿元;拟每10股派现3元(含税)。(2)20Q1预计归母净利润区间为7亿元至7.5亿元,同增54%-65%。(3)公司拟定增不超过5%的股份募集资金不超过45亿元。 手游流水市占率上升至10.44%位居第三,经营性现金流流入净额超预期。2019年公司手游收入同增115%至120亿元,流水市占率上升至10.44%仅次于腾讯网易。公司19年最高月流水超过16亿,最高月活跃用户超过4000万。未来产品储备上,公司目前正在研发《代号荣耀》等10款精品手游,预计20年将在国内发行30余款精品游戏,海外发行20余款产品,类型涵盖SLG、卡牌多个新品类。另外2019年公司经营性现金流净额同增66.7%达到32.6亿元,超出此前的市场预期,公司已经连续两个季度经营性现金流大幅超出公司季度净利润。 量子+天机巩固流量优势;定增投向3个方向。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已开始帮助公司持续优化流量运营,19年公司的销售费用同比提升131%达到77.4亿元,销售费用率达58.5%。公司拟定增资金主要投向自研扩张(16亿)、云游戏平台(16.5亿)和广州总部中心建设(12.5亿)三个方向。 投资建议:公司作为A股游戏龙头,未来有望形成规模效应、游戏出海和拓展其他品类产品。暂不考虑定增影响,且由于Q1预告超出预期,我们上调公司2020-2021年归母净利润至27.5亿、32.2亿元,当前股价对应PE估值为24.6X、21.0X,考虑到公司的龙头地位和参考可比公司估值,我们给予公司对应2020年归母净利润30X的PE估值,对应合理价值应约为39.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企风险。

事件:组建产业研究院,战略投资博华超高清。2020/3/21,公司公告组建产业研究院以加强研发及技术创新体系建设;同时公司以二级全资子公司南新金控作为投资主体,对博华超高清公司进行战略投资。 博华超高清公司由深圳龙岗智能视听研究院下属的深圳智能视听技术有限公司发起设立,是广东省超高清视频创新中心的项目承载公司。 本次投资博华超高清是新媒股份持续布局4K及超高清视频领域的重要举措,有利于双方战略协同与技术合作的快速落地。 持续推进超高清产业链布局,构建智慧家庭新生态。2019年3月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》以来,超高清产业各环节参与方进入积极布局。新媒股份作为全国领先的大屏平台,其在超高清领域的布局可以总结为三种方式:一是平台上的内容储备,通过版权采购不断丰富平台上的超高清内容,目前已经形成独立超高清增值包;二是积极推进和其他内容及技术供应商的合作,多方共建超高清生态,例如公司与联通以及4K花园在5G+4K超高清音视频内容产业上的战略合作;三是通过战略投资的方式进行布局。公司在超高清产业链布局持续推进,长期将持续受益超高清行业的高速发展。 投资建议:维持“买入”评级。超高清能够带来用户在大小屏体验上的差异化,大屏端超高清内容的不断丰富将带动用户回归大屏,公司持续加码超高清产业链将有助于对大屏价值的持续挖掘。我们预计公司20-21年实现净利5.46/6.57亿元,我们继续给予公司20年50XPE,对应合理价值212.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

事件:蓝色光标2月25日发布2019年业绩快报,全年净利高增长。2019年全年实现营收280.8亿元,同比增长21.56%;实现归母净利7.2亿元,同增85.12%。单季度来看,Q4实现营收83.97亿元,同增37.62%;单季度实现归母净利0.92亿元(18Q4单季度亏损)。公司业绩高增长驱动主要来自出海业务以及短视频业务营收高增长,同时2019年游戏版号恢复发放,各大游戏广告主投放恢复明显。非经常性损益来看,拉卡拉上市之后也为公司带来了一定规模的投资收益。 出海广告投放保持高增长,有息负债减少带来利息支出下降明显。业务拆解来看,出海广告投放业务整体营收规模,考虑中国企业持续出海,未来该块业务预计仍能保持一定增速。品牌广告主增加出海投放有望带动业务毛利率提升。费用端来看,公司19年有息负债相比18年同期有所下降,利息支出下降明显,在PPN、超短融已经偿还完毕的情况下预计财务费用会相对稳定。 投资建议:维持“买入”评级。公司近期推出SaaS营销平台“蓝标在线”,主要提供针对中小广告主从内容创意到广告投放全环节的营销服务,有望为公司带来中小广告主广告收入增量。业务基本盘,短视频营销以及出海广告投放等受益行业发展仍将持续增长。我们预计蓝色光标2020-2021年分别实现归母净利7.45、9.07亿元,EPS分别为0.30、0.36元/股,当前股价对应PE分别为24.2/19.9X。综合考虑蓝色光标出海以及短视频营销业务未来发展,我们给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.97元/股,维持“买入”评级 风险提示。(1)疫情影响广告主投放预算缩紧;(2)出海政策趋严;(3)广告代理行业竞争加剧。

“蓝标在线”发布,攫取中小广告主营销服务需求。2月20日,蓝色光标发布自主研发的一站式在线营销平台“蓝标在线”,平台能够解决策略洞察、创意、内容制作、信息发布与广告投放等营销需求,一站式解决中小广告主营销服务需求,疫情期间平台将开放给所有注册企业免费使用。当前公司收入主要来自规模较大的广告主,此次在线营销平台的推出,有助于公司未来高效的服务中小广告主,进一步攫取中小广告主营销服务需求,有望为公司带来中小广告主广告收入增量。 疫情期间线上投放需求增加,1月相关收入大幅增长。疫情期间,营销行业整体受到一定冲击。根据蓝色光标发布的《蓝标观察:新型冠状病毒影响之下的营销趋势预判与洞察》报告,预计上半年广告主整体营销预算将会有一定收紧。从结构来看,国民减少外出对线下营销冲击较大,线上娱乐时长增加推进广告主对于线上营销的偏好增强。疫情期间,蓝标游戏、短视频、出海、OTT等广告的线上投放明显提升,我们预计公司今年1月广告投放相关收入比去年同期将会有大幅增长,有望带动Q1业绩增长。 投资建议:公司作为整合营销行业龙头,广告主端积累了众多大客户资源,平台端实现与国内各大流量平台以及海外Facebook及Google等巨头深度合作,公司短视频营销以及出海广告投放等业务受益行业发展仍将持续增长。近几年公司不断增强内部管理以及业务整合,人效提升明显,基本面持续向好,给予蓝色光标2020年PE估值为30X,对应合理价值8.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响广告主投放预算缩紧;出海政策趋严。

公司披露2019年业绩快报:2019年,公司营收同增5.65%至101.16亿元,归母净利润同增2.91%至12.74亿元,归母扣非净利润同增11.29%至12.23亿元,非经常性损益主要包括政府补助和非流动资产处置损益等。从单季度来看,2019年Q4公司营收同增7.95%至37.42亿元,归母净利润同减3.45%至3.56亿元,归母扣非净利润同增24.62%至3.39亿元。 扣非净利增长11%,出版发行主业全面好转。2017Q2-2018Q3,公司营收因教辅整治行动呈现负增长态势;其后公司逐步适应新政环境,通过校园书店、线上平台征订等多种渠道填补高中和民办学校的发行空白点,2019年1-9月一般图书出版业务的增速回升至11.46%,2019年全年归母扣非净利的增速达到11%,说明公司的出版发行主业已全面好转。报告期内公司在大众出版市场维持龙头地位,2019年每月平均有6本图书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。 “新冠”疫情下,主业稳健,在线教育业务快速拓展用户。新冠疫情导致全国中小学延迟开学、企业延迟复工,预计公司的出版发行周期将有所延迟,但教育出版需求刚性,预计公司主业将保持稳健。公司全力保障“停课不停学”,子公司天闻数媒免费提供在线智慧教学方案,旗下贝壳网免费开放2000+节精品课、100万套优质备课资源,疫情期间用户规模快速增长。 投资建议:预计2020-2021年公司的归母净利润为13.71/14.67亿元,对应的EPS分别为0.76元/股、0.82元/股,2020年2月11日收盘价对应的PE分别为15.83X、14.80X。我们维持公司合理价值14.03元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为18倍,维持“增持”评级。 风险提示:出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓;公司创新业务发展不及预期;纸价波动。

公司发布2019年业绩预告:全年预计实现归母净利润2.2-2.7亿元,同比增长6.44%-30.63%;本报告期内非经常性损益对净利润的影响约为5400万元,其中包括转让财金通62%的股权获得的2500万元收益,对应的扣非归母净利润约为1.66-2.16亿元,同比增长-11%-16%。 拓展增长边界,龙头地位稳固。公司通过成熟的版权采购部门和编辑团队不断出版新书,2019年5月出版的《美国陷阱》、9月出版的《这里是中国》、10月出版的《格局》均在上市后迅速登陆开卷非虚构类畅销榜,2020年1月公司与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”,将与外部的图书策划人合作延伸创意边界。根据开卷信息,中信出版社在全国图书零售市场的销售实洋排名在2019年提升至出版机构的第1位、出版集团的第6位。 精细化销售渠道,实体书店减亏。公司精细化运作社群、网店、实体书店等立体化销售渠道,例如分类管理电商平台上的旗舰店(直接与编辑团队对接)和专营店(与中信书店协同);部分新书先通过网络渠道进行营销,在积累了一定规模的读者群体和知名度后再进行线下推广,给予目标用户线下阅读体验,例如《这里是中国》率先登上开卷网店渠道畅销榜。公司在报告期内持续增加实体书店,同时原有店面的业绩稳步爬坡、亏损同比减少,根据公司季报19年1-9月书店业务的营收同比增长40%以上,19H1同比减亏628万元。 投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.58/2.89/3.44亿元,对应的EPS为1.36/1.52/1.81元/股,2020年1月22日收盘价对应的PE为38X/34X/28X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为37倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。

公司公告2019年度业绩预告:预计实现归母净利润17.20-19.20亿元,同比增长79.4%-100.3%,扣非归母净利润约16.76-18.76亿元,同比增长76.9%-98.0%。符合我们此前预期。 业绩大增受益(1)资本市场景气度活跃下股基交易量大增,带动经纪与两融业务收入。公司证券业务主要由子公司西藏东方财富证券开展。此前公司披露证券子公司2019年未经审计财报:实现营收25.9亿元,同比+53.7%,其中手续费及佣金收入16.97亿元,同比+54.7%;利息净收入6.70亿元,同比+73.2%。优于市场年度数据及自身半年度增速。(2)互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长。从半年报数据看公司基金销售业务韧性较强。2019年1-6月两市基金成交额同比下降15%,公司基金销售收入同比+2.1%,仍保持正向增长。 新一期可转债发行有望进一步充实公司资本实力。1月18日,公司公告本轮73亿元可转债发行结果,其中原股东优先配售占发行总量约64.5%。参考上一期可转债发行及转股情况,公司发行4650万张可转换债券中,截至2019年5月10日摘牌前仅余30.6万张未转股(占比0.68%),可转债转股增加总股本约4.07亿股。本次募集资金将用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。 公司传统业务具弹性及韧性,兼备新业务增长空间:传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2019-2021年归母净利润分别为17.31、22.61、25.78亿元,对应最新收盘价PE为60.52x、46.34x、40.63x。公司近五年对应当年业绩的历史PE估值约为80倍,近两年逐步回落至60-70xPE。给予2020年60xPE估值,对应合理价值20.40元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期等。

子公司西藏东方财富证券2019年未经审计财报:实现营收25.9亿元,同比+53.7%;净利润14.2亿元,同比+133%。其中手续费及佣金收入16.97亿元,同比+54.7%;利息净收入6.70亿元,同比+73.2%。 经纪与两融业务为公司重要营收来源,主要由证券子公司西藏东方财富证券开展。参考2018与2019年定期披露数据,公司营收构成中,经纪和两融为主的证券业务收入稳定占比约60%。粗略计算(不考虑内部抵消等因素)2018年度与2019上半年,证券子公司手续费及佣金收入占公司合并口径手续费及佣金收入比例分别为92%与92%;利息净收入占比分别为63%和69%。 证券子公司全年表现优于市场年度数据及自身半年度增速,预计上市公司合并口径表现亮眼。新一期可转债发行有望进一步充实公司资本实力。1月18日,公司公告本轮73亿元可转债发行结果,其中原股东优先配售占发行总量约64.5%。参考上一期可转债发行及转股情况,公司发行4650万张可转换债券中,截至2019年5月10日摘牌前仅余30.6万张未转股(占比0.68%),可转债转股增加总股本约4.07亿股。本次募集资金将用于扩张两融、证券投资业务及增资子公司东方财富创新资本。 公司兼具传统业务弹性优势与新业务增长的空间,传统证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩,海外平台强化及公募基金搭建有利于发挥协同效应,加强流量变现。暂不考虑新一期可转债转股对股本影响,预计2019-2021年归母净利润分别为17.31、22.61、25.78亿元,对应最新收盘价PE为61.10x、46.78x、41.02x。公司近五年对应当年业绩的历史PE估值约为80倍,近两年逐步回落至60-70xPE。给予2020年60xPE估值,对应合理价值20.40元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、公司业绩不达预期等。