19H1公司中报:1)营收同增83.8%至60.7亿元,归母净利润同增28.9%至10.3亿元(超预告上限)。2)19Q2归母净利润同增47.9%至5.8亿元。3)分红方案:每10股派现1元(含税),现金分红额为2.1亿元。 1)手游流水市占率上升至10.01%位居第三,新品排期多元化趋势明显 19H1公司手游同增153%至54.3亿元,高增长主要系公司发行了《一刀传世》、《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等产品,根据中报披露,公司上半年最高月流水高于13.5亿元,新增注册用户超1.33亿。19H1公司手游流水市占率达到10.02%,位列国内第三。公司新品除了传统强势的ARPG外,还包括MMO、休闲竞技、SLG等产品,代理+自研双轮驱动成长。 2)单位注册用户获客成本环比下行,预计净利率保持平稳 公司19Q2的销售费用环比降低了6.5亿元,而收入端只下降了4.2亿,计算可得19H1公司的单注册用户的销售成本约为27.3元/人,低于18H2的37.67元/人,这些均是进入流水回收期的表现,因此我们预计19H2公司净利率保持稳定。另外公司19Q2经营性现金流回升至4.6亿元,19H1因为账期调整和预付广告费,经营性现金流净额同比下降至6.2亿元。 投资建议:公司高流水高市占率彰显核心竞争力,未来有望提升获客效率和产业议价权,把ARPG的成功拓展至其他品类。考虑回收情况,我们认为公司下半年的投放强度或持平。我们上调公司2019-2020年归母净利润至20.4亿、24.1亿元,当前股价对应PE为16.6X、14.0X,考虑到公司的龙头溢价地位和可比公司的估值,我们给予公司对应2019年净利润20X PE左右的估值,对应的合理价值应约为19.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、市场竞争加剧、销售费用率难以下降的风险。

2019H1半年报发布,上半年营收117.5亿元,同比增长48.5% 公司发布19H1半年度业绩,19H1实现营业收入117.5亿元,同比增长8.98%。实现归母净利4.68亿元,同比增长48.54%。实现扣非归母净利2.2亿元,同比下滑17.37%,非经常性损益2.48亿元(主要是拉卡拉等贡献的投资收益)。单季来看,19Q2实现营收61.5亿元,同比上升6.9%,环比上升10%。单季度归母净利为2.47亿元,扣非归母净利为0.93亿元。根据业绩指引,2019年前三季度预计实现净利6-7亿元,预计同比增速45.3%~69.6%。Q3单季预计实现净利1.32-2.32亿元,预计归母净利提升明显。 出海广告投放增长强劲,游戏及汽车品类投放缩减国内业务下滑 本报告期公司调整营收划分口径,划分为国际业务、出海业务、中国业务三类。1)将全案推广服务+全案广告代理+数据产品服务等归类至进中国业务,中国业务19H1实现营收34.21亿元,同比下滑20.21%,下滑主要是因为去年游戏版号暂停带来的游戏广告主投放减少,除此之外最重要的广告主之一汽车行业整体销量下滑明显,广告预算缩减。中国业务19H1毛利率为24.3%(+0.3pct)。2)出海广告投放业务划分进至出海业务,营收范围没有调整,19H1实现营收68.64亿元,同比增长30.14%,毛利率为1.25%(+0.28pct)。随着中国企业持续出海掘金,作为出海营销产业链中的“卖水人”,蓝色光标出海业务有望持续增长。3)海外公司业务划分至进国际业务,19H1国际业务营收14.62亿元,同比增长20%,毛利率为20.9%(+1.1pct),整体保持稳定增长。 经营性现金净流入,应收账款管控进一步加强 19H1公司经营活动产生现金流量净额为2.47亿元,相比18H1增加31.88%。经营性现金流净额大幅提升主要是因为公司通过优化客户结构,不断加强应收账款回款把控。19H1末公司账上应收账款及应收票据余额为67.15亿元,相比18财年末增加11%。19H1末应收账款及应收票据/营业收入比例为57.2%,相比2018H1末有所下降,体现公司应收账款管控进一步加强。 投资建议: 考虑拉卡拉上市带来的投资收益,我们上调对蓝色光标的盈利预测。预计蓝色光标19-21年将实现归母净利6.68/7.60/8.92亿元,EPS分别为0.28/0.32/0.37元,2019/8/22收盘价对应2019-2021年PE分别为21.6/19.0/16.2X。综合考虑可比公司估值、蓝色光标未来业务的成长性、出海业务增长确定性以及蓝色光标的历史估值水平,我们给予蓝色光标2019年PE估值为25X,对应合理价值7.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险;广告营销行业,尤其是出海投放行业竞争加剧;商誉减值风险。

2019H1归母净利 5.64亿元,同比增长 46.5%;Q3预计保持高增长公司披露 2019年中报,19H1公司实现营收 72.05亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 5.64亿元,同比增长 46.5%;实现扣非归母净利 5.35亿元,同比增长 45.7%。根据业绩指引, 2019年前三季度预计实现归母净利 12.3~14.4亿元,同比增速 45%~70%。 Q3单季预计实现归母净利 6.7~8.8亿元,同比预计增长 43.8%~89.5%。 平板教室渗透率高企增速下滑,各项业务毛利率提升带来净利高增速1)板卡业务:19H1实现营收 39.1亿元,同增 8.8%。其中智能板卡营收 28.4亿元,同增 20.97%,营收占比为 72.5%,出货量占比为 47.2%,占比进一步提升。行业来看,根据奥维云网数据,19H1全球电视机出货量 0.98亿台,同比略下滑,我们预计全球电视出货量将不会有明显提升。视源股份板卡业务未来营收驱动因素来自其在全球市占率的提升,以及智能板卡占比提升及配置升级带来的平均单片价格提升。 2)希沃:希沃营收 20.96亿元,同比增长 14.2%,增速下滑明显。根据奥维云网数据,19H1中国大陆教育 IWB产品市场销量同比下降 15.1%,市场整体销额同比下降 12.7%。 在行业销额增速下滑的同时希沃仍能保持营收增长,推动市占率进一步提升。拆解销量和单价来看,希沃 19H1销量预计略下滑而平均单价提升明显。平均单价增长主要是因为产品配置升级以及大尺寸化,预计未来单价提升将成为希沃营收增长的主要驱动力。 3)MAXHUB:公司交互智能平板在会议市场营收 3.42亿元,同增 39.7%,相比 18H1增速有一定幅度下滑。根据奥维云网统计,会议市场公司产品销额市占率为 32.04%,同比提升 4.7pct,保持行业第一。 考虑会议场景交互智能平板的持续渗透以及 MAXHUB的行业地位,我们预计 MAXHUB 营收仍能保持高速增长。 投资建议: 考虑进入 2019年以来,教育市场交互智能平板的渗透减慢,我们调整对视源股份的营收端预测;同时考虑各项业务毛利率提升明显,我们调整对视源股份整体盈利预测。预计公司 19-20年归母净利分别为 16.2/18.8/21.2亿元. EPS 分别为 2.46/2.86/3.23元,2019/8/23收盘价对应 PE 为 28.9/24.9/22.0倍。考虑教育场景硬件销量增速明显下滑,但视源股份持续保持板卡以及交互智能平板行业龙头地位,并且其板卡和交互智能平板整体营收增长确定性强,我们给予视源股份 2019年 35倍 PE,对应合理价值 86.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)智能板卡发展不及预期风险,原材料价格上升导致板卡业务毛利率下降的风险; (2)教育与企业会议交互智能平板销售不及预期风险; (3)交互智能平板行业竞争加剧风险; (4)2020年 1月 20日公司 5.8亿股解禁,占总股本的 88.56%。

公司发布2019H1半年报,预计19Q3净利仍有压力 分众传媒发布19H1业绩。公司19H1实现营收57.17亿元,同比下滑19.6%;实现归母净利7.78亿元,同比下滑76.8%。实现扣非归母净利3.82亿元,同比下滑86.5%。2019Q2实现营收31.06亿元,同比下滑25.2%;实现归母净利4.38亿元,同比下滑79.5%。根据公司业绩指引,2019前三季度的归母净利指引区间为11.48~14.48亿元,2019Q3单季度归母净利预计为3.7~6.7亿元,预计同比下滑54.2%~74.7%。 互联网类投放缩减影响整体营收,结构调整推进;Q2单季毛利率有所回升 1)营收季度拆解来看,19Q2实现楼宇媒体广告收入26.2亿元,同比下滑22.6%,下滑主要是因为宏观经济下行压力之下广告主预算未见增加,同时作为公司原本最主要营收来源的新经济公司因一级市场融资环境收紧直接大幅缩减广告投放预算。但从单季度毛利率来看Q2有所回升。2)分客户结构来看,本报告期公司将部分通讯类广告主调整进至互联网品类。根据新的口径,互联网类广告主19H1贡献营收12.7亿元,同比下滑56.6%,绝对值上减少了16.5亿元,互联网类广告主广告花费的减少是公司19H1营收端下滑的最主要因素。日用消费品19H1贡献营收17.5亿元,同比提升2.9%,成为公司最主要的营收来源。公司持续通过调整销售团队来做营收结构的调整。未来随着新经济公司营收占比的下降,公司营收端对一级市场融资环境收紧的敏感度将会下降。 广告主回款放缓,账龄结构恶化或会继续影响净利 19H1公司计提3.79亿元的信用减值损失,相比18H1的0.63亿元提升明显,主要是因为今年以来广告主回款速度放缓,账龄结构恶化,公司对应收账款进行了一定程度的计提坏账准备。而本期大幅计提坏账准备的账龄为210天以上的这部分应收账款下期计提比例将提升,我们预计回款问题导致的计提减值损失或会继续影响公司净利端。 投资建议 考虑需求回暖仍需一定时间,我们下调分众传媒盈利预测,预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元,2019/8/22收盘价对应PE分别为38.8/23.9/17.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,我们给予公司2020年30倍PE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。

19H1业绩概况:实现营业收入75.64亿元,同比下滑11.18%,毛利率同减8.62pct至27.65%。销售费用率同减1.33pct至6.01%,管理费用率同增1.2pct至6.7%,财务费用率同增0.35pct至2.02%。实现归母净利润5.24亿元,同比下滑61.9%,净利率同比减少9.22pct至6.93%。 票房疲软,非票低迷,院线业务加速下行。受票房大盘及观影人次下滑的影响,院线相关业务实现营收70.2亿元(YOY-4.71%),毛利率同减5.89pct至26.87%。其中,观影收入46.57亿元(YOY-3.72%),毛利率6.07%,同比减少8.39pct;广告收入11.38亿元(YOY-7.24%),毛利率65.43%,同比减少2.14pct;卖品收入9.34亿元(YOY-6.4%),毛利率67.43%,同比增加6.63pct。人均广告和卖品收入分别为10.54元/人和8.65元/人,分别同比小幅提升2.21%和3.18%。 头部内容不足拉低影视收入,电视剧业务表现相对突出。影视业务实现营业收入5.44亿元,同比下滑52.62%,毛利率同减19.83pct至37.68%,万达影视贡献利润3250万元。其中,电影制作和发行收入2.38亿元(YOY-70.14%),毛利率34.8%,主要因为去年同期主投影片《唐人街探案2》取得较高票房收入。电视剧收入9363万元(YOY+362.1%),得益于台播剧《激荡》和网播剧《从前有座灵剑山》发行收入贡献。老游戏流水衰减叠加新游戏上线延迟,游戏发行及运营收入同比下滑41%至2.13亿元。 投资建议:票房低迷叠加影视内容小年是导致公司上半年业绩大幅下滑的重要原因,但我们对于电影市场长期繁荣仍持乐观态度。从需求端来看,今年超过40亿票房的国产影片数量超过3部,科幻、动画电影的单片票房天花板显著抬升,观影需求在优质内容催化下快速释放。从供给侧来看,新建增速放缓明显,存量影院加速退出,单银幕产出拐点渐行渐进。万达电影运营效率突出,非票优势明显,全产业链布局在行业拐点到来后有望充分收益。我们预计19~21年归母净利润分别为13.1、20.1和25.7亿元,对应PE分别24.2x/15.9x/12.4x,每股合理价值为17.8元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,票房不及预期,商誉减值风险,内容延迟上线。

核心观点: 公司披露 2019年中报:2019H1营收同增 6.64%至 4.74亿元,归母净利润同增 8.96%至 1.19亿元,归母扣非净利润同增 13.01%至 1.10亿元。 1)聚焦产业链核心环节,营收增速逐步回升截至目前,公司已经完全剥离图书分销业务,以 6400万元对价转让新经典书店 85%的股权。剥离低效业务后,预计公司的利润率将进一步提升。 公司的营收增速逐步由 2018Q2的-10.3%回升至 2019Q2的 7.6%,主要变化因素在于:2019H1,自有版权图书实现营收 3.72亿元,同比增长9.15%,其中 Q2出版的《人生海海》贡献的营收增量预计超过 1700万元; 非自有版权图书实现营收 0.64亿元,同比增长 13.78%,毛利率比去年同期增加 8pp,凸显公司在发行环节的竞争力。 2)持续增厚畅销书运营能力,文学图书逆市平稳增长2019H1,文学图书营收同比增长 4.79%,同期文学图书在全国零售市场的码洋增速为 0.4%(开卷信息数据);少儿图书营收同比增长 21.69%。 报告期内,新经典每月均有 9-10本图书进入开卷零售渠道畅销书排行榜 TOP30。一方面原有畅销书销量稳健,报告期内有近 30种经典文学图书的销量超过 10万册、有多种经典少儿图书的销量同比增加;另一方面,公司自 2018Q4持续增大版权采购投入、挖掘新畅销书,截至报告期末拥有 2.26亿元预付账款(主要为预付版税),比去年同期增加 1.33亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 2.80亿元/3.30亿元/3.81亿元,对应的 EPS 分别为 2.07元/股、2.44元/股、2.82元/股,2019年 8月 16日收盘价对应的 PE 分别为 27.25X、23.14X、20.04X。 采用相对估值法,我们给予公司 2019年 31倍的 PE 估值,对应的公司合理价值为 64.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:图书行业增速变缓;公司头部图书销量下滑;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧。

鸿合科技发布 2019H1业绩报告, 业绩符合预期; 专利诉讼和解鸿合科技发布 19H1业绩报告, 19H1公司实现营收 20.25亿元, 同比增长11.67%; 实现扣非归母净利 0.93亿元, 同比增长 6.73%, 符合此前业绩预告。 单季度来看, 2019Q2实现营收 14.12亿元, 同比增长 13.8%。 Q2单季度实现归母净利 0.95亿元, 同比增长 10.5%; Q2单季度实现扣非归母净利 0.875亿元, 同比增长 0.3%。 同时公司还在 8/14公告就此前的专利诉讼与视源股份达成和解协议, 未来双方将在将在供应链、研发等领域开展战略合作。 教育行业 IWB 渗透率高企增速下滑, 商用领域增长强劲 业务分结构来看, 公司 19H1自教育行业获得的营收为 16.3亿元, 同增4.79%,整体增速有所回落。考虑教育用交互智能产品教室渗透率已经较高,交互智能平板销额增速回落、交互产品电子交互白板销额下滑为行业发展至今的正常趋势。未来教育场景下,智能交互黑板等下一代智能产品以及软件、内容等有望成为新的付费点。公司在硬件以及内容上均有布局,有望受益下一个行业风口。 商用及其他领域, 19H1营收为 3.9亿元, 同增53.7%, 营收占比为 19.4%, 提高 5.3pct。 19年 4月 Newine 引入国内,加速开拓国内商用市场。同时在 19/7/1,公司与人民日报数字传播有限公司签订了战略合作协议,推出了“人民日报党建会议屏”, 共同开发党建信息化产业。在党建教育的推动下,商用交互智能平板有望迅速起量。 投资建议 公司上半年经营情况符合我们预期,考虑公司业务的季节性以及下半年党建教育推进有望带来商用市场快速起量,我们暂时维持对公司的盈利预测。 预计公司 19-21年归属于母公司的净利润是 4.06/4.89/5.46亿元, EPS 分别为 2.96/3.57/3.98元, 2019/8/15收盘价对应 PE 为 19.1/15.9/14.2倍。 考虑鸿合科技在全球智能交互显示领域的龙头地位,以及未来教育市场的持续渗透和会议市场的快速起量,我们给予公司 2019年 25X 估值,对应合理价值 74.0元/股。维持“买入”评级。 风险提示 (1)中美贸易战或会影响软件系统及硬件采购; (2)国内行业渗透率过高。

公司逐步剥离信息安全业务,不断加码教育事业 立思辰2012年起逐步进军教育行业,2017年公司决定剥离信息安全业务相关资产,2018年公司分三次全资收购语文教育培训领域龙头中文未来,正式将大语文、新高考以及智慧教育确立为公司未来发展核心。中文未来创始人窦昕成为公司第二大股东,公司总裁。根据18年年报,中文未来18年营收/净利润分别为1.8亿元/6493.5万元,YOY+116%/+179.8%。我国K12教育市场空间广阔,18年以来整顿教培机构政策频出,运营不规范的中小机构逐渐出清,市场集中度有望提升,利好行业龙头。 新高考利好大语文赛道,公司拥有团队/课程体系/运营模式三重优势 2014年起新高考政策不断落地,语文重要性提升。公司具有师资、课程体系和运营模式三重优势。1)核心团队浸淫大语文多年,核心团队稳定。2)课程体系以古代文学+现代文学+创新写作为教学主线,历经多年迭代,在市场上形成一定的口碑效应。3)课程运营采取线上线下相结合的模式,利用双师课堂的模式迅速异地扩张。根据公司4月发布的《关于子公司中文未来近期业务发展情况的公告》,截止2019Q1,线下在读/累计就读学生分别为12,814人/14,881人,环比+70.4%/+70.81%;线上累计就读人次为2,667人。根据公司公告《立思辰调研活动信息》,截止2019年6月底,大语文覆盖全国33个城市,直营和加盟大语文学习中心分别超过140家和180家。年内目标为进入44个城市,直营加盟学习中心均超过150家。公司分三次收购中文未来,业绩承诺持续上调。2018年业绩承诺已完成。根据公司收购中文未来剩余39%股权的公告,中文未来2019-2021业绩承诺为1.30/1.69/2.10亿元。预计未来王者班在一二线城市增设带动客单价提升,直营和加盟整合现有中小型培训机构的模式有望助公司加速大语文学习全国布局和品牌塑造,增加参培人数,大语文业务发展确定性较强。 B端C端齐发力,打造完整教育生态圈 公司采用B端C端双轮驱动的发展策略。通过不断的收并购完成了以大语文为核心,智慧教育和升学为两翼的布局,充分发挥协同效应。截止18年,收购的主要教育子公司基本完成业绩承诺。B端业务成为目前公司主要增长点。公司年报显示,18年大语文和升学业务分别实现营收1.80亿元/1.89亿元,YOY+116.03%/+69.95%。综合来看,预计19-2021年净利润分别为1.8亿元、2.2亿元和2.7亿元,EPS分别为0.21、0.25和0.31元。A股可比教育公司2019年平均P/E估值为44倍,其中中公教育估值为55倍。公司去年受信息安全业务影响拖累业绩,剥离后大语文成长性较为确定,给予立思辰19年44倍P/E估值,对应合理价值为9.2元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大语文业务布局不及预期,市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,K12课外教培政策发生转变。

事件: 2019年 8月 15日,公司收到江苏省政府采购中心的《成交通知书》,公司继续获得 2019年秋季至 2022年春季江苏省义务教育阶段学生教科书、作业本和小学生字典的独家供应权。 1) 稳定教育主业迎来增量驱动 《成交通知书》的落地加固公司在教育出版行业的竞争壁垒,同时存在 3个增量驱动因素。 第一,自 2018年秋季江苏省中小学教材的零售价格上涨约 8%; 根据公司公告, 此次公司提供教材的价格折让为 2.1%(此前为 1%); 考虑到回款周期的加快,公司教材的平均售价上涨约 7.1%。第二,自 2014年起江苏进入 K12学生快速增长通道, 且 2018年普高开始扩招、去年计划招生数量增加约 4万人(政府公告数据),我们预计未来三年内公司中小学教材的发行规模增速约为 4%。 第三, 2018年 9月至 2019年 6月双胶纸的平均价格比去年同期下降约 12%、铜版纸价格下降约 18%(卓创资讯数据), 以纸张成本占营收的 20%、纸价平均下降 15%的假设计算,公司教材教辅业务的毛利率同比增加 3pp。 2) 轻装上阵快速前行, 预计中报增速较快 公司在去年剥离经营状况不善的业务资产、精简组织架构, 2018年至今公司的运营效率显著提升。考虑到 18年 H1公司因税收优惠政策落地较晚、当期确认收入的基数较小,我们预计 19年中报的业绩增速较快。 投资建议:我们预计 2019-2021年,公司的归母净利润为 16.09/17.73/19.23亿元,对应的 EPS 为 0.63/0.70/0.76元/股, 2019年 8月 15日收盘价对应的 PE 为 13.24X/12.01X/11.08X。 我们维持此前合理价值为 9.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。

公司中报:2019H1收入同增37.7%达到10.7亿元;归母净利润同增38.9%达到4.7亿元,扣非归母净利润同增45.9%至4.4亿元,超出市场预期。 1)核心产品《问道》手游19H1迎来3周年庆典,预期下半年将保持稳定 4月《问道》手游3周年开启后在吸纳新玩家和运营方面取得超预期成绩,最高至iOS畅销榜第5名。根据中报,19H1新增注册人数保持在400万人左右,显示公司极强的长线运营水平。我们预计随着暑期结束和公司下一轮推广周期,《问道》手游整体仍将保持稳健的流水水平,根据七麦数据,其在iOS畅销榜上仍保持在40名左右的水平,与18Q3基本相当。 2)下半年新产品多类型布局,复制从小众细分走向大众市场的成功路径 根据公司游戏发布会,下半年其排期中包括日式RPG《伊洛纳》、MOBA《奇葩战斗家》、休闲竞技类《原力守护者》、像素游戏《进化之地》等;IP大作《失落城堡》将于下半年上线。公司目前将借助雷霆游戏平台,不断对接上游的创意资源,抢占各个细分赛道,在roguelike品类建立口碑的基础上,在悬疑、像素、休闲竞技、放置类、文字游戏等多个细分领域布局。 投资建议:公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力,后续有望拓展新的产品品类,复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期,我们上调公司2019-2020年的归母净利润至9.2亿元、10.9亿元,对应同比增速约为26.8%和19.2%,当前最新股价对应PE约为17.1X和14.3X。参考游戏可比公司19年平均估值水平约18XPE左右,而公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,商誉、财务风险和质押风险低于同行,我们给予公司19年20xPE的估值水平,对应合理价值约为255.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险;股东不断减持的风险。

公司中报: 1) 2019H1收入同降 0.3%达到 36.56亿元,剔除院线业务影响后游戏及影视业务收入实际同增 12.44%; 归母净利润同增 30.5%达 10.20亿元,扣非归母净利润同增 37.7%至 9.73亿元。超过业绩预告上限。 2)单季度来看,19Q2收入同比下滑 13.4%至 16.1亿元, 归母净利润同增 26.7%至 5.3亿元。 1) 游戏重磅作品大幅度提升毛利率,暑期排期《神雕侠侣 2》 +《我的起源》上半年公司主要手游产品包括《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,整体流水明显超出预期,游戏子公司上半年净利润同增 33%达到 9.3亿元。下半年来看,公司有《神雕侠侣 2》(7月下旬发行)和《我的起源》(8月下旬),另外公司承办的《 Dota2》 TI9将在上海举办,一方面带动了公司递延收入上行(19Q2末约环比增长 37%至 11亿元),另一方面有望带动市场关注度提升。 2) 影视业务上半年整体稳健, 7部主旋律入选 70周年展播名单19H1公司确认的剧集包括《青春斗》、《趁我们正年轻》和《筑梦情缘》等。在重大宣传节点上,公司有 10部剧集入选“ 2018-2022百部重点电视剧选题片单”; 7部剧入选“庆祝新中国成立 70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,凸显了公司的精品打造能力和对于监管风向的把握。公司下半年仍有较多的剧集储备(《西夏死书》、《忽而今夏》拿到发行许可证,多部剧已经备案)。 投资建议: 公司短期公司有大作《我的起源》即将发行;中期公司有着丰富的游戏储备(《新梦幻诛仙》等);长期公司 3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。 而影视业务行业回暖后反弹可期。我们预计 19-20年归母净利润为 21.07亿元和 24.50亿元,当前股价对应 PE 估值分别为 15.1X 和13.0X。 作为 A 股龙头, 公司今年游戏主业的增速高于同行,我们给予 19年 18X 的左右 PE 估值,对应合理价值 28.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 游戏上线推迟的风险, 内容监管风险,大额解禁的风险。

再看教育场景及会议场景,党建教育推进或加速会议市场渗透,龙头受益 (1)在教育信息化政策及经费支持下以及“改薄”项目推动,公立校目前的交互智能平板渗透率已经超过60%,教育场景驱动力转变为“高幼培”市场及软件内容市场以及公立校剩余需求的持续释放。(2)而会议场景的需求本质是实现分散会议室的工作协同,虽然云视频会议系统的便捷性以及成本优势在过去一定程度上影响了会议市场交互智能平板的渗透。但我们认为在稳定性以及安全性上硬件会议有云视频会议系统无法超越的优势,对于会议稳定性及安全性要求较高的政府机构以及中大型企业将会逐渐开始装配硬件视频会议装备。同时随着党建教育的推进,会议智能交互平板市场有望迎来快速起量。鸿合科技作为行业领先品牌,双品牌推进布局,将持续受益行业增长。 双品牌推进教育及会议市场持续增长,党建合作或带来会议市场快速起量。 鸿合科技主营业务包括智能交互显示产品以及智能视听解决方案,交互智能平板以HiteVision及Newine双品牌运行,教育&会议、国内&境外同时发力。(1)国内市场,受益教育信息化,依托优质产品性能+广泛销售渠道,教育用交互智能平板销量持续增长。教育市场之外,公司与人民日报数字传媒签署战略合作协议,推出党建教育屏,依托党建教育,人民日报与鸿合科技相互借力,有望借党建教育的推动力度带来会议市场快速起量。(2)除了国内市场外,公司通过自有品牌Newine开拓欧美等海外市场,在美国市场份额排名第六;同时公司通过OEM/ODM模式为promethean等全球领先品牌供货,海外成熟自有品牌+借力全球领先品牌,鸿合科技将持续享受全球教育信息化以及会议信息化发展浪潮。 投资建议 业务方面,鸿合科技作为智能交互显示领先品牌,将持续受益教育以及会议市场的需求增长,与人民日报数字传媒的战略合作有望推进会议场景的快速起量。财务方面,公司现金回流有效且稳定,现金流健康,ROE显著高于同行平均水平。我们预计公司19-21年EPS分别为2.96/3.57/3.98元,最新收盘价对应PE为18.6/15.4/13.8倍。考虑鸿合科技全球IWB领域龙头地位以及教育用以及会议用智能交互平板行业未来需求增长的空间,给予2019年25倍PE,对应合理价值74.0元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)专利诉讼问题;(2)中美贸易战或会影响公司在软件系统以及硬件商的采购;(3)国内行业渗透率过高。

整顿叠加资产剥离带来Q2单季营收下滑,结构优化业务进一步聚焦 公司19H1实现营收4.02亿元,同比下滑16.5%;实现归母净利1.33亿元,同比下滑3.1%。单季度来看,19Q2实现营收2.38亿元,同比下滑26.97%;Q2单季度归母净利0.75亿元,同比下降22.59%。4.11事件对Q2业绩造成了一定影响,同时2018年底公司剥离亿迅资产组导致合并范围变化也对业绩同比增速带来一定影响。若扣除亿迅资产组的影响,视觉中国2019H1营收同比下滑4.7%(不扣除剥离影响降幅为16.5%);归母净利同比下降1.1%(不扣除资产剥离影响降幅是3.1%)。预计资产剥离对全年业绩同比增速仍将有一定影响。但从营收结构来看,剥离亿迅资产组使得公司主业进一步聚焦,19H1公司核心业务营收占比达99%。 互联网平台营收占比提升,优质内容+智能服务双轮驱动未来发展 客户结构来看,互联网平台占比持续提升。2019H1来自企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场的收入占比分别为37%、30%、18%以及15%。来自互联网平台的营收增长明显,公司持续推进与互联网平台客户的战略合作有望实现对海量长尾市场的覆盖,互联网平台将会持续驱动主营业务增长。随着国家对著作权保护力度的加大,相关法律持续完善,以及公众版权保护意识的加强,公司凭借“优势内容”+“智能服务”双轮驱动,有望持续受益版权产业快速持续增长。 投资建议 考虑公司合规整顿对营收及成本端的影响,以及资产剥离的影响,我们下调对视觉中国的盈利预测,预计公司19-21年将实现归母净利3.2/4.2/5.5亿元,同比增速分别为-0.3%31.6%/30.9%。19-21年EPS分别为0.46/0.60/0.79元,2019/8/6收盘价对应PE分别为43/32/25X。考虑可比估值、及视觉中国在图像素材领域的绝对龙头地位、版权资源积累,以及视觉中国历史估值水平,我们给予视觉中国2020年PE估值为40X,对应合理价值24.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)知识版权行业监管加严;(3)外聘第三方审批平台带来的成本增长。

[核心观点:] 事件: 公司发布 19H1业绩预告, 19H1归母净利预计同增 40%~60%2019年 7月 2日晚间,新媒股份发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019H1实现归母净利 1.47亿元~1.68亿元,同比增速 40%~60%。单季度来看,预计 2019Q2实现归母净利 0.73亿元~0.94亿元,同比增速 10.6%~42.3%,环比增速-0.1%~28.5%。 IPTV 各季度用户增量预计保持平稳, ARPU 值提升带动营收增长公司 IPTV 业务增长主要依托电信运营商的宽带推广,三大运营商 IPTV 业务稳步推进,预计各季度用户增量保持稳定;价端,与中国移动重新签订分成合同叠加增值业务订阅增长,带来 ARPU 值的提升。量价双重驱动下IPTV 业务稳步增长。 OTT 业务受益用户付费率提升以及广告收入增长,将会持续增长。在整体业务结构中, IPTV 仍是主要营收来源,驱动营收增长,OTT 业务占比预计会有所提升。 投资建议由于公司此次发布的公告为业绩预告,暂未披露更详细的经营及财务数据,我们暂不调整盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利分别为2.87/3.77/4.61亿元, EPS 分别为 2.23/2.94/3.59元, 2019/7/3收盘价对应 PE 分别为 36.7X/27.9X/22.8X。 考虑新媒股份业务纯正性及公司作为首家在 A 股独立上市的新媒体运营商的稀缺属性, 以及业务未来的增长空间和增长的确定性,我们给予新媒股份 2019年 35倍 PE,对应合理价值 78.05元/股, 维持“ 买入”评级。 风险提示 (1) 授权变化风险; (2) 竞争因素致使 APRU 值下降的风险; (3) 知识产权纠纷风险; (4)随着 IPTV 渗透率提升,用户数增速大幅下滑的风险。

出版禀赋优质,构建“专业+教育+大众”出版版图 公司实际控制人是中国科学院100%持股的国科控股,以中科院资源为基石搭建综合性科技出版版图:1)学术专著/期刊,在全国馆配市场的码洋占有率位居第一(人天书店统计数据);2)教材教辅,龙门书局的多部教辅是中小学同步教辅的头部产品(当当畅销榜数据);3)科普类图书/期刊,在科普图书零售市场的码洋占有率位居全国前列(开卷统计数据)。 头部期刊构筑壁垒,形成科研人才护城河 公司拥有全国近1/3的SCIQ1区期刊,头部期刊的影响因子持续提升(公司年报数据)。公司沿着科研人员的创作路线持续出版其研究成果、形成作者资源护城河,根据《出版人》的统计,科学出版社的整体H指数排名全国第一,在数学、植物学、化学等28个二级学科H指数排名第一。 依靠赛道优势,加速推进国际化和数字化 公司在日本和美国成立子公司、拟收购法国出版机构EDPSciences,与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作,拥有800多家位于国内高校和科研机构的长期客户。公司计划从专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据等方向布局知识服务业务。 投资建议:我们预计2019-2021年,公司营收24.90/27.72/30.76亿元,归母净利润4.84/5.41/6.00亿元,对应的EPS为0.61/0.68/0.76元/股,2019年7月1日收盘价对应的PE为21.56X/19.28X/17.38X。综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理价值为14.92元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。