瑞丰光电传统LED业务增长稳定优异,同时在传统优势业务外,公司也在新领域积极布局。购入玲涛光电,实现在中小尺寸背光领域的切入。近期成立激光光源业务子公司,依托原有先进光源技术基础,拓展激光显示领域。较传统光源放映而言,激光放映画质清晰度更高、观看舒适度更好,而且更加节能。未来影院放映机光源更新至激光光源将成为长期趋势。 现有影院升级激光光源后,首先减少整机功耗与后期维护费用,由于原有氙气灯的耗材属性带来的成本支出较高,激光光源将大幅降低使用成本,提升影院长期盈利水平。以IMAX为代表的巨幕,表现出的高端服务感受与高票价匹配,使得对影院设备的提升,进行高端化变革也是县域影院增强竞争力、提升票房收入的有效手段。激光电影作为影院差异化竞争策略的一种,是应对大银幕、更佳3D观影体验的有效手段,也推动新增影院更倾向于使用能够提供更佳画质的激光光源 李安新电影《比利林恩的中场战事》,能够达到3D、4K、120帧播放标准的电影院只有五家,是目前电影播放技术革命的先驱,带动了新技术设备在更大范围内影院的引进。其中对于放映设备的亮度要求也达到了新高度,观众观看到的亮度要达到28fl,通常3D电影亮度大概在2.5到4.5fl,一般氙气灯达不到如此高要求的播放条件。 公司产品目前针对激光光源进行嵌入式设计,直接市场现存放映机进行配套。模块化的设计,适用于市场上的主流放映机,同时可以根据影院需求进行个性化改造,提升产品的适用性。在不变更整体影厅结构的情况下,以嵌入式的产品模块,减低整体功耗,减少放映产生热量,延长放映机的寿命,提升设备稳定性。 未来依托存量及新增需求双线高速拓展:截止2015年全国银幕总数增长至31627块。未来五年,银幕数量将维持高速增长。截止2015年底,根据国家统计局数据,我国人口为137,462万人,每100万人拥有银幕数量为23块。美国经济分析局数据,美国人口为32,170.4万人,每100万人拥有银幕数量为124块。相较而言,每100万人拥有量有100块的差距,行业发展空间巨大。 投资建议 我们认为,下游液晶电视销量持续走好的情况下,公司背光LED四季度仍保持较快增速;公司进入激光放映领域,后续前景广阔。预计公司2016/2017/2018年EPS0.22、0.39、0.70元。目前公司股价对应估值为82、47、26倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:下游液晶电视增速减缓,激光产品需求低于预期。

三季度盈利增速超三成。 2016前三季度格力电器实现营收824.29亿元,同比增长1.11%;实现归属上市公司股东净利112.29亿元,同比增长12.82%,对应EPS1.87元。其中,三季度实现营收332.46亿,同比增长5.84%,环比增长35.46%,环比增速高于往年同期;实现归属上市公司股东净利4.83亿,同比增长14.05%。 空调销量实现连续三月正增长且增速放大,行业拐点确立。 受益于终端需求回暖以及渠道完成从“去库存”到“补库存”的周期置换,三季度空调出货增长明显。产业在线数据显示,8月格力实现销售增长19.1%,去年6月以来首次恢复正增长,9月份增长29.12%,增速加快显示经营改善拐点较明显。 毛利率净利率继续提升。 三季度渠道方面的降价去库存营销基本结束,空调均价有所回升,推高公司毛利率水平。前三季度实现毛利率为34.12%,同比提升1.99个百分点。期间费用方面,销售费用率及管理费用率均有小幅度上升,但是人民币贬值带来的汇兑收益(前三季度汇率收益25.77亿,同比增加115%)大幅拉低了财务费用率,使得整体费用率仍有一定下降。前三季度销售费用率为16.79%,同比增加0.81个百分点,管理费用率4.87%,同比增加0.57个百分点。 毛利率的提升和期间费用的改善继续推高了格力的净利率,前三季度净利率13.49%,同比增加1.51个百分点。 收购银隆方案通过,配套融资遭否。 公司2016年10月28日临时股东大会投票的股东占上市公司总股份的54.1692%。以66.96%同意票通过了《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》-交易价格及定价依据等与收购银隆相关议案。而《关于公司募集配套资金的议案》发行方式等与配套融资相关议案仅获得47.87%同意票,审议未通过。公司10月31日开盘起临时停牌。 投资建议。 我们认为,收购银隆及配套融资方案受阻,主要体现市场对银隆整体估值偏高,以及配套融资收购并未用现金收购,由于交叉议案可能存在不确定性,我们短期不考虑收购影响,股份摊薄比例(25%)整体减少将对股价及估值修复有一定正面影响,预计公司2016/2017/2018年EPS2.39、2.76、3.15元。目前公司股价对应估值9.4、8.1、7.1倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:白电行业增速减缓,房地产行业销售低迷,原材料价格上涨。

2016年1-9月,公司实现营业收入220.75亿元,同比下降0.24%,实现归母净利润11.40亿元,同比增长22.81%,实现扣非后净利润10.82亿元,同比增长27.02%,EPS为0.87元。其中第三季度,公司实现收入87.86亿元,同比增长8.09%,实现净利润3.99亿,同比增长31.65%,EPS为0.31元。前三季度,公司经营活动现金流量净额38.67亿元,同比大增495%。 三季度销售改善明显,智能电视用户数突破2100万 公司前三季度实现收入220.8亿元,同比下降0.24%,其中第三季度实现收入87.9亿元,同比增长8.1%。智能电视市场呈现出类消费电子属性,市场竞争日趋激烈,公司经营战略稳健。根据聚好看公布统计数据,截止2016年9月6日,海信互联网电视激活数量达到2100万,其中国内用户1781万,海外用户319万。日活跃用户数达943万,日活跃率达到44.9%。公司保持了在智能电视用户群的领先地位,凭借入口地位的不断巩固,用户价值变现将逐步远离盈亏平衡点。 毛利率稳中有升,盈利能力持续领先行业 前三季度,公司整体毛利率为16.50%,同比提升0.61个百分点。面对彩电市场激烈的价格竞争,公司保持了行业领先的毛利率水平,同比略有提升,体现了在硬件产业链及渠道销售较强的控制力。其中,受到面板整体价格环比上涨影响,三季度毛利率为16.25%,同比下降0.75个百分点。但同比仅小尺寸面板保持供不应求趋势,预计面板价格对毛利影响有限。根据Witsview数据,三季度末,65寸面板$305,较二季度涨$8,同比跌22.8%;55寸面板$176/上涨$13/同比跌19.6%;32寸面板$72/上涨$17/同比增5.9%。报告期内,公司费用率不断改善:销售费用率为7.78%,同比下降0.66个百分点;管理费用率2.99%,同比上涨0.31个百分点。综上,前三季度公司实现净利润11.40亿,同比大幅增长22.81%,净利率5.16%,同比提升0.97个百分点。 投资建议: 我们认为,公司把握了三季度体育营销的推动效应,实现了单季收入的大幅改善。通过巩固用户规模的优势,掌握入口地位,未来围绕客厅经济的视频、教育、游戏、电商增长值得期待。随着四季度海外需求的旺季的到来,公司硬件收入将持续好转,预计利润增速将明显高于收入增速。我们认为公司未来随着后端运营业务收入利润体现逐渐明朗,公司乃至行业整体估值体系将重筑,预计2016-2018年EPS分别为1.37、1.67、2.05元,对应PE分别为12.4、10.2、8.1倍,该估值并未体现运营收入利润占比提升所带来的高估值,反而体现出目前整体估值具备较高的安全边际。我们认为黑电行业硬件高端化趋势,加之行业互联网业务整体放量所带来利润增长,龙头企业将成为这个过程中的最大受益者,因此给予公司“买入”评级 风险提示:海外需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

2016年1-9月,公司实现营业收入51.47亿元,同比增长15.50%,实现归母净利润3.50亿元,同比下滑19.01%,实现扣非后净利润3.35亿元,同比下滑19.91%,EPS为0.22元。其中第三季度,公司实现收入20.48亿元,同比增长12.78%,实现净利润1.28亿,同比下滑21.02%,实现扣非后净利润1.17亿元,同比下滑38.28%,EPS为0.08元。前三季度,公司经营活动现金流量净额2.51亿元,同比增长124.30%。公司同时公告2016年全年净利润预计变动在下滑5至增长15%之间。 多业务共同发展,业绩增长符合预期 公司前三季度实现收入51.47亿元,同比增长15.50%,其中第三季度实现收入20.48亿元,同比增长12.78%。公司逐步拓宽业务,形成了以液晶电视业务为主,数字机顶盒、LED及视频业务协同发展的营业模式。且通过股权持有带来的渠道优势逐步显现,国美、海尔及电商渠道的液晶电视销售提升明显。三季度通过成立数字机顶盒公司,瞄准互联网客户群体,加强国内外市场布局,预期推动收入增长。LED业务受生产线扩充提振,产能得到有效释放,收入表现值得期待。 互联网运营转型,毛利率改善明显 公司加强风行互联网电视整合,向互联网电视联合运营转型,提升期间整体毛利率。2016年前三季度,公司整体毛利率为15.13%,同比提升1.76个百分点。由于面板整体价格环比上涨趋势持续,单季毛利率与去年同期持平为15.61%,但由于同比仅小尺寸面板保持了供不应求趋势,预计面板价格对公司毛利影响有限。根据witsview面板价格数据,三季末,65寸面板$305,较二季末涨$8,去年同期下滑22.78%;55寸面板$176,上涨$13,同比下滑19.63%;32寸面板$72,上涨$17,同比上涨5.88%。 互联网运营业务成长期,费用率有所提升 公司加强了不同渠道的推广力度,以及互联网电视研发投入,加快互联网电视布局,导致费用率有所提升。其中,销售费用率达到3.60%,费用率同比上涨1.32个百分点;管理费用率5.11%,同比上涨2.82个百分点。综上,前三季度公司实现净利润3.50亿,同比下滑19.01%,净利率6.80%,同比下滑2.90个百分点。 投资建议 我们认为,公司加强互联网电视推广,依托互联平台带动硬件价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时数字机顶盒业务及LED业务收入将持续好转。预计公司2016-2018年EPS为0.22、0.26、0.33元。目前公司股价对应估值为47/39/31倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:海外需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。

老板电器公布三季报:业绩靓丽符合预期,持续高速增长。 2016年1-9月,公司实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,实现归母净利润7.01亿元,同比增长43.67%,实现扣非后净利润6.84亿元,同比增长42.08%,EPS为0.96元。其中第三季度,公司实现收入14.60亿元,同比增长35.28%,实现净利润2.78亿,同比增长53.39%,实现扣非后净利润2.74亿元,同比增长51.96%,EPS为0.38元。前三季度,公司经营活动现金流量净额11.83亿元,同比增长58.87%。公司同时公告2016年全年净利润预计增长20-40%。 厨电需求强劲,收入快速增长。 公司前三季度实现收入39.85亿元,同比增长27.69%,其中第三季度实现收入14.60亿元,同比大幅增长35.28%。厨电具有较强装修属性,在前三季度房地产市场回暖情况下,带动厨电需求持续走高。1至8月份全国商品房销售面积达87450.77万平方米,同比增长25.5%。同时,公司继续推动渠道变革,一方面,提升终端建设,加快终端下沉,充分挖掘三四线市场需求;另一方面,开拓线上销售渠道,分享线上销售的高速成长。 优化费用控制,利润率保持高位。 2016年前三季度,公司整体毛利率为59.0%,同比提升0.67个百分点。公司毛利率提升主要受益于高毛利率产品占比提升,同时电商销售也进一步推动整体毛利率提升。公司加强品牌建设,在传统广电渠道及网络渠道展开合作,加大曝光度与知名度,品牌溢价得到保证。另一方面,公司对各项费用实施了有效控制:销售费用率为32.3%,在加强品牌宣传的同时,费用率同比下降1.27个百分点。管理费用率6.8%,同比下降0.1个百分点。综上,前三季度公司实现净利润2.78亿,同比增长53.39%,净利率17.6%,同比提升1.96个百分点。 经营活动产生的现金流净额较去年同期大幅增加4.35亿。 9月末,公司经营活动产生的现金流净额11.8亿元,相比2015年同期增加4.35亿元,公司产品旺盛的需求,以及销售持续的快速增长,保证了充足的现金流。 投资建议。 我们认为,公司现金流充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势。公司主要产品与主要对手差距还将不断拉大,相对领先优势明显。考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,未来公司在三四级市场加速拓展。预计公司2016/2017/2018年EPS1.59、2.02、2.71元。目前公司股价对应PE为24.3、19.1、14.2倍,我们给予“买入”评级。风险提示:各级房地产调控力度加强,市场需求出现分化;原材料价格波动,厨电需求增长速度低于预期。

三季报扣非净利增速超预期 2016年1-9月,三花股份实现营业收入51.49亿元,同比增长7.32%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长31.91%,实现扣非后净利润6.47亿元,同比增长48.05%,且EPS0.37元。 其中第三季度,公司实现收入17.31亿元,同比增长17.96%,实现净利润2.72亿,同比增长50.68%,实现扣非后净利润2.62亿元,同比增长63.83%,期EPS0.15元。前三季度,公司经营活动现金流量净额9.40亿元,同比增长81.45%。公司同时公告2016年全年净利润预计增长30-50%。 空调三季度销售数据持续向好,对上游零部件需求量增大 三季度天气因素刺激空调需求,渠道库存整体处于较低水平,渠道补库存需求大增。产业在线数据显示,三季度空调产业链零部件整体续期需求增速接近30%。 高毛利产品占比提升,费用及成本控制,利润率保持高位 2016年前三季度,公司整体毛利率为29.5%,同比提升1.25个百分点,其中Q3毛利率31.7%,同比提升3.00个百分点。公司毛利率提升主要受益于高毛利率产品占比提升,以及成本费用得到了较好的控制;公司主要费用均有所下降:受益于人民币贬值,公司前三季度财务费用下降376.07%。销售费用率4.6%,同比下降0.2个百分点,管理费用率10.2%,同比下降0.1个百分点。综上,2016年前三季度,公司实现净利润6.72亿元,同比增长31.91%,净利率13.0%,同比提升2.42个百分点。 经营活动产生的现金流净额较去年同期大幅增加81.45% 9月末公司经营活动产生的现金流净额9.4亿元,相比2015年同期增加4.22亿元,主要为公司外销现汇回款增多,采购付现减少。 更名“三花智控”,更直接体现公司未来智能战略方向 公司更名为“浙江三花智能控制股份有限公司”,并变更证券简称为“三花智控”,拟向投资者更为直接的传达公司战略方向,体现公司产品及业务特点,反映出公司向商业制冷控制部件、变频控制技术与系统集成等智能控制方向延伸发展的思路。 投资建议 我们认为,公司前三季度实现稳健增长,主要产品市场占有率领先,相对优势明显。同时利润率有较大提升,现金流充足,有利于进一步把握市场机会。考虑公司各主要产品市场需求仍在释放过程中,未来相对领先优势进一步凸显。由于去年四季度整体业绩基数较低,盈利有望持续快速增长。 预计公司2016/2017/2018年EPS0.47/0.61/0.78元,同比增速39.5%、29.7%、27.8%。对应目前股价25./19/15倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;空调市场需求低于预期。

空调复苏补库存带动上游,变频促进电子膨胀阀应用 空调行业已经从去库存周期进入到补库存周期,下游整机厂商生产销售整体复苏且增速放大,对上游核心零部件需求增加,利好以三花为首的核心零部件厂商,我们认为,三花空调电子膨胀阀等空调类零部件下游需求增速保守估计不低于与空调行业月度销售增速。 目前国内变频空调的渗透率仅为54.7%,电子膨胀阀在变频空调中的应用比例更是不足50%。而随着节能要求的不断提高以及国家相关政策的扶持,这一比率还有很大的提升空间。 新能耗标准促进龙头企业核心竞争力 新家用电冰箱强制性能效国家标准将于2016年10月1日正式实施。标准切换后,预计能够达到1级能效的产品仅占5-10%%,达到2级能效的产品占比将在10%-20%之间。新标准的实施将促进消费者对节能型冰箱产品需求,并有望助推冰箱产品结构的进一步升级,利好上游核心节能零部件供应商。公司主持参与多项标准制定,具备较强的行业发展方向指导性。 微通道业务产能释放将提振海外竞争力 微通道目前的出口比例超过80%,公司于2015年收购微通道业务时募集项目预计分别将于2017年进入预计可使用状态,其中墨西哥项目目前第一条生产线已经实现小批量生产,预计今年可实现新增50万产能。 三花为什么能成为众多新能源汽车龙头企业的核心供应商? 我们认为,公司多年作为空冰洗三大行业的零部件供应商,中国白电行业从最初的代工为主,自主品牌并不具备较强的竞争力,时至今日,中国白电企业已经完全主导了全球白电行业的发展趋势,依靠着各大龙头公司强大的产品研发能力,以及国家多年优化的节能标准,为了满足较高的节能标准,核心节能零部件的研发在这个过程中体现了重要作用。新能源汽车作为新兴产业,仍在不断优化各个生产技术环节,发展新能源汽车最重要的就是节能技术,家电节能标准在制造行业已经处于较为领先的地位,而且其零部件与汽车行业有较强的相关性,因此,新能源汽车依靠家电节能零部件的先天优势,其发展得到了较强的技术捷径。 我们认为公司近期受空调行业复苏补库存影响,未来新能耗标准提升带动核心零部件需求,集团新能源汽车零部件业务与上市公司协同提升,预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.53、0.68元,对应PE分别为23.5、18.6、14.5倍,给予公司“买入”评级

海外品牌整体竞争力下滑,海信智能电视激活数量行业领跑 2016Q2,外资品牌市占率整体下滑,海信电视全球销量占有率为7.2%,位居全球第三位,增速超过主要竞争对手;参照智能手机的发展路径,未来大屏将在硬件技术发展速度上出现分歧,海信作为行业龙头具备技术研发的先发优势,可优先满足未来内容端对硬件的技术要求。截止今年6月,海信智能电视用户总数达到1952万,较2015年6月上涨了80.71%。其中,用户日活跃度达到44.8%,日活跃用户达到了874.49万,用户价值变现将逐步远离盈亏平衡点。 运营收入爆发式增长,未来利润结构变化趋势明显 未来后端运营业务收入利润占比将大幅提升。广告主的投放习惯也将受到广告媒介的规模影响而发生变化,更伴随着智能电视的CPM提升。随着规模的提升,广告精准投放将在大屏经济中显现更重要的角色。实际在线视频的付费用户比例与智能电视电视总销量、激活数、活跃数高度相关。海信作为智能电视龙头,总体销量及激活率、日活跃用户数量保持在行业前列,因此我们认为未来海信在有效付费用户基数将在行业内持续领先,且领先优势明显。因此,保守估计在2016、2017、2018年运营收入分别为1.68亿元、2.99亿元、5.61亿元。 利润结构变化给予估值提升基础 根据我们的测算,未来运营业务产生的利润占比将逐步提升,预计2016-2018年运营业务利润占比分别为4.2%、6.8%、11.5%,而且后端运营业务收入未来将持续保持高速增长,分部估值将参考传媒行业高成长类子行业估值体系。 我们认为公司将成为中长期绝对收益的重点标的。随着上半年白电、厨电、小家电三个地产后周期板块整体估值中枢提升,黑电表现相对较弱,股价滞涨,我们发现市场对于公司的预期由于收入端的增速并不能出现较大的增幅,导致对整体估值的压制;但是我们可以看到,三季度的体育营销和四季度海外旺季的到来,加上海信产品结构高端化趋势的叠加效应,未来硬件收入端将持续好转,利润端增速将明显高于收入端。 我们认为公司未来随着后端运营业务收入利润体现逐渐明朗,公司乃至行业整体估值体系将重筑,预计2016-2018年EPS分别为1.37、1.67、2.05元,对应PE分别为12.1、10.0、8.1倍,该估值并未体现运营收入利润占比提升所带来的高估值,反而体现出目前整体估值具备较高的安全边际。我们认为黑电行业硬件高端化趋势,加之行业互联网业务整体放量所带来利润增长,龙头企业将成为这个过程中的最大受益者,因此给予公司“买入”评级

投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司全资子公司富顺光电具备电动汽车直流充电设备生产能力。公司发布2016年一季报,Q1公司实现营业收入1.69亿元,同比增长16.59%,归母净利润522万元,同比下滑26.74%。 2.我们的分析与判断 (一)充电桩通过检验,新能源业务取得实质进展 公司全资子公司富顺光电自主研发生产的直流充电桩产品(产品型号:FSEV-DCL60/500-A160KW一体式直流充电桩)日前经国网电力科学研究院实验验证中心、国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室检验,取得了相关检验报告、《自动化产品电磁兼容检验合格注册备案证书》及《电力自动化产品型式检验合格注册备案证书》,各项检验结果符合检验依据要求。公司的充电桩技术得到验证,充电桩业务取得实质性进展,判断充电桩通过检验是公司新能源战略的第一步,公司将继续完善在新能源汽车领域的整体布局,提升公司的整体核心竞争力。 (二)Q1营收同比增长,全年业绩望稳健增长 公司传统主业为LED照明及节能荧光灯、汽车LED照明及汽车氙气灯、空气净化及水处理系列产品、紫外线光源及台灯等,2015年公司传统业务小幅下滑,同比下滑约7%。公司2015年1月以4.95亿元并购富顺光电100%股权,富顺光电拥有LED户外照明、LED显示屏等行业领先产品,并拥有市政、银行、交通、传媒等行业用户。富顺光电2014-16年承诺扣非归母业绩不低于4540/5450/6470万元,合计不低于16460万元。富顺光电2015年实际完成扣非归母业绩6036.70万元,实际完成率为114.63%。我们认为2016年富顺光电完成业绩承诺的概率较大,将助力公司业绩稳健增长。 (三)控股曼塔智能,定增及设子公司加码无人机 2015年5月,公司增资1500万元控股曼塔智能(持股51%),切入消费级无人机市场。2016年1月,公司拟增发不超过3575万股,募集资金不超过4.7亿元,其中2.7亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目。2016年2月,投资设立美国公司,公司持续加码消费级无人机业务。 曼塔智能成立于2014年,公司致力于消费级无人机系统、航拍勘测无人机系统和行业应用无人机系统的研发、生产和销售。曼塔智能于2015年8月在京东首发“朱雀”无人机,无人机生产及销售服务体系建设项目投产后,公司无人机生产能力将进一步增强,公司在国内无人机市场影响力将进一步提高。 (四)智慧路灯是智慧城市的基础,前景看好 此次定增还将通过富顺光电实施智慧路灯生产及销售服务体系建设项目,该项目投资总额1.48亿元。通过实施该项目,公司将进一步围绕照明行业往“绿色照明”方向发展的趋势,加大城市智慧照明业务布局。 3.投资建议 预计2016-18年EPS为0.27/0.42/0.55元,对应PE分别为53/33/26倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:无人机产业化低于预期。

1.事件 公司发布2015年度报告,2015年公司实现营业收入8.01亿元,同比增长81.42%,归母净利润5679万元,同比增长229.08%。 2.我们的分析与判断 (一)富顺光电并表促业绩大幅增长 公司传统主业为LED照明及节能荧光灯、汽车LED照明及汽车氙气灯、空气净化及水处理系列产品、紫外线光源及台灯等,2015年公司传统业务小幅下滑,同比下滑约7%。 富顺光电纳入合并报表带动公司业绩大幅增长。公司2015年1月以4.95亿元并购富顺光电100%股权,富顺光电拥有LED户外照明、LED显示屏等行业领先产品,并拥有市政、银行、交通、传媒等行业用户。富顺光电2014-16年承诺扣非归母业绩不低于4540/5450/6470万元,合计不低于16460万元。富顺光电2015年实际完成扣非归母业绩6036.70万元,实际完成率为114.63%。 (二)控股曼塔智能,定增及设子公司加码无人机 2015年5月,公司增资1500 万元控股曼塔智能(持股51%),切入消费级无人机市场。2016年1月,公司拟增发不超过3575万股,募集资金不超过4.7亿元,其中2.7亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目。2016年2月,投资设立美国公司,公司持续加码消费级无人机业务。 曼塔智能成立于2014年,公司致力于消费级无人机系统、航拍勘测无人机系统和行业应用无人机系统的研发、生产和销售。曼塔智能于2015年8月在京东首发“朱雀”无人机,无人机生产及销售服务体系建设项目投产后,公司无人机生产能力将进一步增强,公司在国内无人机市场影响力将进一步提高。 (三)智慧路灯是智慧城市的基础,前景看好 此次定增还将通过富顺光电实施智慧路灯生产及销售服务体系建设项目,该项目投资总额1.48亿元。通过实施该项目,公司将进一步围绕照明行业往“绿色照明”方向发展的趋势,加大城市智慧照明业务布局。 3.投资建议 预计2016-18年EPS 为0.27/0.42/0.55元,对应PE分别为50/32/24倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:无人机产业化低于预期。

1.事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年公司实现营业收入7.98亿元,同比增长80.65%,归母净利润5869万元,同比增长240.06%。 公司控股子公司曼塔智能拟以自有资金50万美元出资在美国加利福尼亚州设立WINGSLANDTECHNOLOGIESINC.(暂定名)。 2.我们的分析与判断: (一)主业稳健,富顺光电并表促业绩大幅增长.公司传统主业为LED照明及节能荧光灯、汽车LED照明及汽车氙气灯、空气净化及水处理系列产品、紫外线光源及台灯等,经营稳定。公司2015年1月以4.95亿元并购富顺光电100%股权,带动业绩大幅上涨。富顺光电拥有LED户外照明、LED显示屏等行业领先产品,并拥有市政、银行、交通、传媒等行业用户。富顺光电2014-16年承诺扣非归母业绩不低于4540/5450/6470万元,合计不低于16460万元。 (二)控股曼塔智能,定增及设子公司加码无人机.2015年5月,公司增资1500万元控股曼塔智能(持股51%),切入消费级无人机市场。2016年1月,公司拟增发不超过3575万股,募集资金不超过4.7亿元,其中2.7亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目。2016年2月,投资设立美国公司,公司持续加码消费级无人机业务。曼塔智能成立于2014年,公司致力于消费级无人机系统、航拍勘测无人机系统和行业应用无人机系统的研发、生产和销售。曼塔智能于2015年8月在京东首发“朱雀”无人机,无人机生产及销售服务体系建设项目投产后,公司无人机生产能力将进一步增强,公司在国内无人机市场影响力将进一步提高。 (三)智慧路灯是智慧城市的基础,前景看好.此次定增还将通过福顺光电实施智慧路灯生产及销售服务体系建设项目,该项目投资总额1.48亿元。通过实施该项目,公司将进一步围绕照明行业往“绿色照明”方向发展的趋势,加大城市智慧照明业务布局。 3.投资建议.预计2015-17年EPS为0.19/0.32/0.50元,对应PE分别为56/33/21倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。风险提示:无人机产业化低于预期。

核心观点: 投资要点 (一)冰箱压缩机配件细分行业龙头 天银机电主业为冰箱压缩机配套零部件,起动器产品是公司收入主要来源,公司冰箱压缩机PTC起动器占据市场30%左右份额,无功耗起动器占国内市场份额50%以上。无功耗起动器产品均价约为传统起动器一倍,产品净利率在30%以上。 (二)拟收购华清瑞达51%股权,正式进军军工电子 12月28日,公司公告拟以1.8亿现金,收购华清瑞达51%股权,对应估值PE约为14-16倍。华清瑞达主要产品以雷达目标模拟器等军用电子产品为主。预计2014年净利润在800万-900万,预计2015年利润在2000万以上。2015-2017年合计利润不少于7500万。 此次收购,公司将正式进入军工电子领域。中国新一任领导人高度重视军工信息化,我国军队信息化建设将迎来跨越式发展。公司实际控制人多年以来在军工领域有一定的资源积累,收购完成后,公司将取得军工资质,华清瑞达将作为公司军工业务平台拓展对应的军工业务。 华清瑞达在雷达模拟上拥有全国领先技术,已通过总装备部资格现场审查。经过四年的业务拓展和客户积累,2015年后将进入订单收入确认以及快速发展期。公司外延军工电子领域,将成为未来发展的又一动力。 (三)冰箱能效标准最快15年上半年出台,无功耗起动器产业替代比例有望翻倍,传统业务充分享受产业升级红利 冰箱行业现行的能效等级为2009年公布。目前冰箱新能效等级已修订完成,尚处在上报审批阶段,预计在2015年上半年能够正式出台。新能效等级实施后,将极大推动无功耗起动器产品应用,预计替代比例将提高到60%左右。 公司在无功耗起动器产品上拥有多项技术专利,产量占国内无功耗起动器市场份额50%以上,是加西贝拉、黄石东贝等压缩机厂主要供应商。 公司作为无功耗起动器细分领域绝对龙头,将充分受益产业升级带来的红利。预计公司2015年无功耗起动器销量有望突破2000万套,新增利润约2000万左右。 投资建议 尽管冰箱行业整体增长乏力,高端化趋势已很明显。公司所在细分市场,具有一定专业性和进入壁垒。公司占据30%左右稳定份额,规模和盈利较为稳定。未来期待新政落地的催化,推动业绩增长。同时,此次收购华清瑞达,正式进军军工电子领域,为公司未来发展提供新空间。 预计公司14、15年EPS0.47、0.74元,对应15年估值24X,给予“推荐”评级。 风险提示:收购进程低预期。

核心观点: 1.报告背景: 美的集团公告,公司与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿。发行完成后,小米科技将持有美的集团1.29%的股份,锁定期三年,小米可提名一名核心高管为美的董事。 未来双方深度合作包括但不限于:1)智能家居产业链;2)移动互联网电商业务;智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。 2014年12月15日起公司复牌。 2.我们的分析和判断 (一)战略合作为契机,全方位合作指日可待 此次合作,考虑到双方的实力和地位,涉及金额不大。我们认为,战略合作框架协议仅仅是双方深度合作的开始。双方未来可合作方向包括硬件、软件以及系统等方向: 1、智能家居平台软件、硬件系统,大数据应用等深入合作; 2、共享线上渠道和线下物流服务体系; 3、推进智能家居协议统一; 4、共享用户资源; 5、产业投资和智能生态链的共同投资。 (二)美的集团拥有什么:传统家电综合竞争力强 美的集团作为家电行业龙头,拥有全系列白电产品,领先的产业链布局,强大的渠道和物流仓储能力,持续大力的研发投入,优秀的职业经理人队伍,反应快速的市场化运营机制。美的作为全球家电的龙头,综合实力强,最有实力整合传统制造和新兴互联网大发展。 (三)小米带来什么:优势互补,整合资源,开放平台 美的联手小米,将成为智能家居发展的里程碑。小米入股,将给美的带来发展新契机: 1、深入互联网思维,建立双方高层的密切沟通机制; 2、优势互补,建立统一的电商和物流平台; 3、资源整合、实现智能家居闭环系统; 4、产业前瞻,投资技术前沿; 5、开放合作,发展国际化大平台。 3.投资建议 公司与小米联盟,着眼未来,整合小米在互联网上经验和积累,通过优势互补,资源整合,美的将从产品供应商,向平台型系统提供商转型。我们高度看好公司未来在互联网、国际化上的发展。预计公司2015年摊薄后EPS为3.15元,目前股价对应15年PE8倍。考虑到目前大盘估值中枢提升,公司综合竞争力强,未来借助互联网大发展,公司业绩和估值均有较大提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低预期

A股整体估值中枢提升,公司估值徘徊底部,价值洼地。 1.无风险收益率下行,资产价格上行;格力理应受益估值提升。 利率下行,推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨,目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下,格力作为稳健增长的蓝筹龙头,估值理应所有提升。 2.改革预期强烈,提升资本市场的风险偏好;低估值蓝筹股受益。 改革方向明晰,市场风险补偿降低,风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力14年PE6.5倍,15年PE5.5倍,估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。 3.增量资金入市;地产预期修正,格力超低估值亟待提升。 地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正,地产股已有大幅上涨,格力估值仍徘徊底部,超低估值已过度反映了市场悲观情绪。 4.沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨;格力符合价值选股标准。 此轮反弹,市场情绪亢奋,正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅,唯有白电龙表现平平。 5.大宗商品价格暴跌,降低全社会生产成本,也利好格力盈利水平提升。 6.“走出去”战略引导主题投资;格力也直接和间接受益。 7.国企改革方向基本确定,格力同样分享改革红利。 8.军工大发展,格力也受益。 行业绝对龙头:竞争力无可争议。 公司未来业绩仍有稳健的增长,现金充沛,分红比例高,较低估值下,赚每年业绩增长和分红的钱,依然很可观。 1.行业寡头,强者恒强,格力份额还有提升空间。 2.寡头垄断,理应享有寡头利润,高盈利水平可以维持。 3.空调有消费品属性,基本需求始终存在。 4.增长未到天花板,新业务提供增长新动力。 5.手握现金充足,分红比例高,高股息、低估值。 估值压制的因素已经淡化,行情一触即发。 格力估值已处在A股市场最低水平,也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变,A股估值中枢上移后,格力估值亟待提升。 1.对未来房地产悲观预期已有修正,格力估值上已过度反应。 2.格力董明珠团队没有股价诉求,正说明股价没有泡沫。 3.过分夸大互联网对产业的冲击,格力有足够资本适应新时代。 盈利预测及估值。 预计公司2014/2015年EPS分别为4.65元/5.70元。目前股价对应2014年业绩PE估值不足6倍,对应15年估值5倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。大盘估值中枢上移,估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.投资要点 (一)集成灶市场龙头。 公司是集成灶市场开发者和行业龙头,2003年研发并制造出第一台集成灶。目前国内集成灶规模超十亿,占烟机市场总量4%左右。公司2013年收入规模3.9亿元(主要是集成灶产品),净利润1亿元,市场份额30%左右,居行业龙头。 (二)1-9月利润增50%,集成灶未来仍大有可为。 2014年1-9月,公司实现收入2.9亿元,同比增长25.9%,归属上市股东净利润8239万元,同比增长49.8%, EPS 为0.41元。三季度公司实现收入1.2亿元,同比增长58.7%,归属上市公司股东净利润3424万元,同比增长139.7%。 三季度收入大幅增长主要受益公司新品推出以及经销商制度转变后,带来规模增长。净利润大幅增长主要得益于净利率提升:1)毛利率提升2.3个百分点,主要受益产品结构优化以及原材料低迷;2)管理费用率大幅下降20个百分点,13Q3计入模具成本900万造成基数较高。 单季净利率28.6%,提升9.6个百分点。 公司预告2014年年报净利润增速变动区间为25%—55%。 公司做为集成灶龙头,未来增长来自:1)家装市场,未来有望借助电商平台快速推广;2)与地产开发商合作,扩宽应用范围;3)构建区域性经销商体现,渗透率还有提升空间(三)志存高远,积极探寻多元化发展。 2014年9月末,公司货币资金2.5亿,其他流动资产3.5亿元(理财产品),合计约有6亿左右闲置资金,占总资产55%,现金流充沛。 目前公司总市值39亿元,流通市值9.75亿元,大股东持有的75%股权将于2015年解禁。 2013年公司规划将在未来条件成熟后寻求收购、兼并等合作。 从公司前期公告的调研记录来看,除了智能家居方向外,公司未来外延性发展主要定位三个方向:1)高端装备制造;2) 新能源和环保;3)医疗和健康。 2.投资建议。 集成灶行业增长稳健,公司作为行业领头企业,在新品上市、市场推广等方面拥有绝对优势,细分行业盈利能力高,净利率20%以上,能够为公司提供稳定现金流。仅考虑公司主业,预计14/15年EPS 0.71和0.89元。目前股价对应15年业绩PE 估值21倍左右。考虑到公司未来外延发展的可能,未来业绩和估值都有提升空间,给予谨慎推荐评级。 3.风险提示:公司发展低于预期。