(1)空调第一梯队增长稳健,电商渠道动能充足 2016年实现营业总收入1101.1亿元,+9.5%,其中海外收入增速达21.9%,成为未来持续增长点。公司空调龙头地位稳固,根据产业在线数据,公司16年家用空调国内市占率达42.7%;根据暖通空调资讯数据,商用空调市占率达16.2%,均保持行业第一。 主营业务中,空调业务同比增长5.2%,实现收入880.9亿元;生活电器业务实现收入17.2亿元,+12.8%。同时,公司持续进行多元化的渠道建设,2016年公司线上电商销售额45.8亿元,同比增长91.1%,其中京东同比增长93.1%,天猫同比增长84.4%。 综上,公司实现归母净利润154.2亿元,增长23.0%。四季度归母净利润41.9亿元,同比增长62.5%。 (2)效率及成本领先,主要产品毛利均获提升 公司16年毛利率为33.8%,-0.6个百分点。16年下半年以来,钢材铜铝等原材料成本上涨明显,毛利率出现明显下降。其中,四季度毛利率29.5%,-7.9个百分点。全年来看,经过上半年的去库存,下半年产品结构布局优化,大幅抵消下半年原材料压力,其中空调业务毛利率为38.5%,+2.5个百分点。内销业务毛利率同比提升3.3个百分点,达到41.2%。公司下半年压缩销售费用,保持全年净利润率稳定。2016年销售费用率15.0%,-0.4个百分点,Q4降3.5个百分点;管理费用率5.0%,Q4降3.3个百分点。而受汇兑收益影响,财务费用为-48.5亿元,较同期大幅下降。综上,公司16年净利润率14.0%,+1.5个百分点。其中,四季度净利润率为15.9%,+0.6个百分点。 (3)定价权决定行业格局,量价齐升助理盈利走高 由于2016H1去库存周期的延续,影响2016年全年空调销售量小幅下降,但可以看到的是,格力具备较强的定价权,全年产品均价涨幅超过销量降幅,叠加补库存周期的利好影响,我们预计2017年整体销售量增速将延续,根据产业在线前三个月公司空调销量+42.5%,其中内销+70.6%,公司把握竞争优势,量价齐升的前提下,预期上半年高增速将利好业绩大幅增长。 投资建议:预计2017-19年EPS为3.32/4.04/4.72元,对应PE分别10/8/7倍,给于“买入”评级。 风险提示:新冷年气温偏低,下游需求不景气;原材料成本上涨。

(1)小家电继续保持行业领先,收入增长符合预期 2017年一季度营业收入9.4亿元,+20.3%。公司收入增长符合预期。 我们认为公司作为个人护理小家电龙头,对比国内其他厂商,轻资产运营模式下着力盈利核心环节。把控品牌与渠道行业领先,多层次的品牌战略更能把握中国细分市场需求,收入增长前景依然看好。 一季度公司实现归母净利润2.0亿元,+38.2%,增速超预期。 (2)继续受益价格提升,销售费用压缩净利润率增长明显 公司17年一季度毛利率为39.1%,同比提升1.2个百分点。公司一季度收入增速20.3%大于成本增速18.0%,反映出公司主要产品电动剃须刀和电吹风产品竞争优势明显,且延续了2016年以来价格提升的态势,升级趋势明显。 2017年一季度费用控制良好,销售费用率7.0%,下降3.0个百分点;管理费用率3.9%,上升0.9个百分点。 公司17年一季度净利率21.3%,同比大幅提升5.7个百分点。 (3)小家电产品升级渗透,量价齐升助力公司稳定成长 随着消费者观念的逐步提升,小家电市场产品升级需求延续良好势头。同时公司轻资产运营模式下,保持强势品牌与渠道战略。 依托目前公司高品牌知名度,以及目前公司产品处于细分行业中较安全层面,未来提价空间大,对标上一级竞争对手产品品质提升较快,但是终端售价仍存在较大差距,涨价逻辑长期成立。 多品类发展将成为公司未来新利润增长点,公司大力扩充家居生活电器的产品品类,加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品的设计研发取得了阶段性成果,新产品的功能和技术处于市场较高水平,计划于2017年陆续上市销售。 公司多年的精细化经营模式将盈利能力发展至行业领先水平,未来成本及品牌优势将有助于公司开拓海外市场,打开公司未来增长空间。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.91/2.45/3.08元,对应PE分别25/19/15倍,给于“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局变化,需求不景气;原材料成本上涨。

公布发行股份购买资产并募集配套资金修订案 4月20日,公司就部分草案事项进行了修订与补充,明确了盈利补偿补充协议事项,交易价格及募集金额未发生变化,拟4月21日复牌。 拟作价21.50亿元购买三花汽零100%股权 公司拟向三花绿能发行股份方式,购买其持有三花汽零100%股权,三花汽零股权交易价格为21.50亿元,发行价格定为9.62元/股。 拟募集配套资金13.22亿元,推动三花汽零新项目建设 公司同时拟非公开发行股份募集配套资金13.22亿元,用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”及支付本次交易中介机构费用。 集团内部资源优化整合,未来实现双赢发展 公司控股股东三花控股集团通过该笔交易实现集团内部资产的优化整合配置,符合市场预期。同时随着公司产品品类和产品生产规模的扩大,公司与三花汽零在采购、生产、研发等方面的协同合作效应有望提升,形成资源互补,增强公司竞争力。一方面,收购带来上市公司业务线的快速扩张,三花汽零是行业领先的汽车空调及热管理系统控制部件供应商,主要产品膨胀阀在全球具备较强的竞争力,全球市场及国内市场占有率分别超过16%和37%,是公司切入汽车零部件业务的重要棋子;另一方面,三花汽零基本面稳健,2016年营收及净利润增长超15%\10%,并预计未来3年营收和业绩增速分别在15%和20%以上,能够为公司长期的业绩增长提供更强动力。同时,标的资产估值较低,符合上市公司和中小股东利益。购买三花汽零股权的市盈率估值在16倍,目前具备核心竞争力的汽车零部件企业估值均在25倍以上,新能源汽车零部件应给予对应较高的估值水平。 募投项目计划加速三花汽零发展速度 重点推进三花汽零在新能源汽车领域的发展,建成后能提升大幅提升产能3150万套/年,有利于上市公司分享新能源汽车增长红利。 投资建议:今年一季度空调市增速持续走高,公司订单饱满,公司产品具备强竞争力,主营业务增长确定性强;公司收购案符合市场预期,汽车零部件业务的注入将为公司提供业绩增量,新能源汽车对应业务提高资产估值,看好复牌后股价表现。在不考虑公司募集配套资金的情况下,预计公司17-19年EPS为0.62、0.82、1.10,对应停牌前股价的PE为17、13、10倍,参考业务分部估值短期目标市值接近270-300亿,预计今年下半年至明年上半年在新能源汽车业务高速增长的情况下,新能源汽车核心技术对应估值提升,合理市值区间400-440亿。 风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化

简评 (1)主营业务表现亮眼,厨房电器超预期销量增6成 2016年,公司营收49.6亿元,+18.3%。其中四季度营收15.0亿元,+35.2%。2017年一季度延续了营收高增长,实现营收14.5亿元,+12.1%。2016年主营业务中,生活热水业务实现收入25.6亿元,+17.5%,销售生活热水产品434.7万台,销售量+8.1%。公司发力厨房电器业务,收入达到20.7亿元,+23.7%,销售厨房电器495.2万台,销售量大幅+66.3%。公司燃热产品龙头地位稳定,根据中怡康数据,2016年,公司主要产品燃气热水器实现零售量40.6万台,零售市场份额达16.71%,保持全行业第一。电热水器产品局部领先,在广东区域市占率为20.40%,保持区域占有率第一。综上,归母净利润4.3亿元,+35.1%。四季度归母净利润1.4亿元,+118.5%。17年一季度归母净利润1.3亿元,+19.6%,由于全资子公司收到政府补贴大幅增加,扣非后归母净利润0.97亿元,-7.3%。 (2)厨房产品结构优化,毛利率上涨,拉动净利率提升 凭借在厨房电器业务的出色表现,公司毛利率达到33.3%,+2.3个百分点。其中,四季度毛利率30.3%,+0.2个百分点。17年一季度毛利率为29.3%。公司产品结构保持稳定,产品毛利率均获提升,其中,生活热水产品毛利率达38.2%,+1.8个百分点;厨房电器表现更优,毛利率为26.8%,+5.3个百分点。销售费用率17.7%,+1.9个百分点,管理费用率6.0%,-1.2个百分点。综上,公司净利润率8.7%,+1.1个百分点。其中,四季度净利润率9.2%,17年一季度净利润率8.7%。 (3)研发创新,渠道深化 技术驱动、产品创新是取得相对领先的重要策略,报告期内,公司获得专利160项,研发投入金额为1.7亿元,占营收比例为3.5%。公司同时重点实施渠道营销战略,强化与KA零售渠道推广,实现销售增长超20%;加强与重点房地产商合作,提升公司品牌影响力。另外线上渠道的建设有所成效,16年公司电商渠道实现收入5.7亿元,同比增40.0%。 (4)受益于政策利好及竞争格局改善,燃气产品未来增长突出 公司受益于“煤改气”和“煤改电”政策利好,16年共18个省份进行相关项目推广,燃气产品市场空间得到大幅提升,未来成长潜力可期。目前电热水器行业销量增速连续不及预期,15-16年增速为-1.6%/+3.3%,太阳能热水器市场不断萎缩,15-16年增速为-25.6%/-16.5%,热水器行业竞争格局改善,公司燃气产品具备细分领先优势,增速有望大幅提升。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.19/1.49/1.95元,对应PE分别19/15/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:热水器及厨房电器行业竞争加剧,产品均价下滑;原材料成本提升;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。

事件 公司公布2016年报,营业收入69.7亿元,同比增1.6%;归母净利润2.5亿元,同比增长15.8%;基本每股收益为0.45元。公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。 简评 (1)收入基本符合预期,四季度环比开始改善 2016年营业收入69.7亿元,同比增1.6%。公司四季度营业收入18.1亿,同比增10.9%,环比开始改善。主营业务中,压缩机业务在2016年上半年,受整体市场需求下滑及价格竞争的影响,收入有所下滑,在下半年行业改善情况下,全年销售量达到4001万台,同比增长3.1%,实现收入55.3亿元,同比下滑5.7%。根据产业在线,冰压行业全年销售13878万台,同比增长11.4%,销量市占率为28.6%,保持行业第一。 原材料及配件业务由于孙公司加贝贸易在原辅材料业务量加大,收入同比大增45.7%,达到14.0亿元。 综上,公司实现归母净利润2.5亿元,增长15.8%。归母净利润0.7亿元,同比增长96.9%。 (2)原材料成本压力大,预计2017Q1开始持续改善 公司16年毛利率为13.7%,同比下降1.5个百分点。其中,四季度毛利率13.2%,同比下降1.5个百分点。 压缩机业务毛利率为14.6%,较上一年度下降1.9个百分点,主因压缩机原材料硅钢价格去年同比增速达90%,今年三月硅钢价格出现明显回落,后期原材料价格影响将减小。而原辅材料业务毛利率较高,原材料及配件业务毛利率达到10.0%,提升2.6个百分点。海外业务受益人民币汇率波动,毛利率为20.1%,同比提升4.9个百分点。 2016年销售费用率2.3%,下降0.1个百分点;管理费用率7.0%,下降1.0个百分点。 综上,公司16年净利润率3.6%,同比提升0.4个百分点。,其中,四季度净利润率为3.9%。 (3)变频及商用产品收入增长显著,未来多元扩展打开新成长空间受益于冰箱新国标落地和冷链产业的未来发展,变频及商用压缩机压缩机业务发展良好。2016年公司销售变频机209万台,同比增151%,销售商用机320万台,同比增长40%,未来根据下游整机厂商产品结构需求因素将持续保持高增长。 2016年收购威乐股权,切入新能源汽车空调及压缩机领域。 公司年报称:公司还完成部分项目的前期调研工作,后面将会根据调研情况进行分析,积极、稳妥地推进新项目,逐步形成新的收入利润增长点。 投资建议:预计2017-19年EPS为0.57/0.72/0.91元,对应PE分别17/14/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本上涨,下游需求不景气

事件 公司公布2016年报,营业收入57.9亿元,同比增27.6%;归母净利润12.1亿元,同比增长45.3%;基本每股收益为1.67元。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增3股。 简评 (1)烟灶行业保持龙头地位,嵌入式产品延续高增长 2016年,营业收入57.9亿元,同比增27.6%。报告期内共销售540.2万台家电厨卫产品,销售量同比增长13.9%。 主营业务中,油烟机业务实现收入32.4亿元,同比增长22.1%。 燃气灶业务收入达到16.3亿元,同比增27.3%。公司同步发力其他厨卫电器业务,在烤箱、蒸汽炉、小家电等产品领域均有较大收入增长,分别实现收入1.1、1.1、1.0亿元,同比增30.7%、76.9%和113.9%。 公司产品保持行业领先地位,根据中怡康数据,截止2016年底,吸油烟机、燃气灶零售量市占比分别为17.1%、15.4%,零售额市占比分别为24.7%、22.6%,均持续保持行业第一。且公司在嵌入式蒸汽炉和微波炉领域行业占比进入第三。 综上,公司实现归母净利润12.1亿元,增长45.3%。四季度归母净利润5.1亿元,同比提升47.7%。 (2)毛利有所下滑,销售费用率压缩,净利率提升明显 原材料价格提升,推高成本,公司毛利率达到57.3%,同比下降0.9个百分点。其中,四季度毛利率53.7%,同比下降4.3个百分点。 公司产品结构保持稳定,其中,吸油烟机毛利率达60.9%,较上一年度下滑0.1个百分点,而燃气灶毛利率为59.2%,毛利率下滑0.4个百分点。销售费用率26.7%,同比下降3.1个百分点,管理费用率7.8%,相较基本持平。综上,公司净利润率20.8%,同比提升2.5个百分点。 其中,四季度净利润率27.9%。 (3)继续加大研发投入,深化渠道战略公司推动技术驱动战略,共计研发投入金额为1.9亿元,增长29.5%,不断加大对烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机、净水器等新品类的产品开发力度。公司加强在一二线城市优势,新建改造89家体验店,深化三四线布局,新增449家专卖店,截止2016年底,线下专卖店数量达到2650家。同时加强与重点客户联系,实现工程渠道60%以上增长。 (4)未来增长点: 全球化战略将打开公司持续增长空间;依托公司强大的渠道和品牌力,带来产品渗透率逐步提升;同时未来产品差异化将体现与行业的领先优势。 投资建议:预计2017-19年EPS为2.25/2.92/3.65元,对应PE分别21/16/13倍,给于“买入”评级。 风险提示:厨电行业竞争加剧,产品均价下滑;房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑。

事件 公司公布2016年报,营业收入33.7亿元,同比增20.9%;归母净利润6.1亿元,同比增长22.2%;基本每股收益为1.46元。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)。 简评 (1)小家电保持行业领先,主要产品销售单价提升 2016年,营业收入33.7亿元,同比增20.9%。主营业务中,电动剃须刀业务公司依然保持行业领先。报告期内共销售5820万只电动剃须刀,销售量同比增长8.8%,同时销售单价同比分别增长10.2%。价量齐升带来收入同比增长19.9%,达到22.6亿元。同时电吹风业务实现销售1745万只,同比增27.8%,收入达到5.4亿元,同比增29.2%。公司逐步发力其他小家电业务,在电动理发器、毛球修剪器、电熨斗等产品领域均有较大收入增长,分别实现收入2.0、1.7、1.1亿元,同比增22.2%、21.1%和9.0%。综上,公司实现归母净利润6.1亿元,增长22.2%。公司在国内国外销售均有较大增长,主营内销收入占比99.2%,达到22.3亿元,同比增20.7%。外销收入0.3亿元,同比增长30.7%。公司四季度营业收入10.4亿,同比增20.6%。四季度归母净利润1.9亿元,同比提升24.7%。 分渠道方面,公司推动电子商务渠道扩张,线上收入增速达到44.4%,实现收入14.9亿元。 (2)单价上涨推动毛利率继续提升 受益于公司主要产品单价提升,公司毛利提升得到较强助力。公司毛利率达到37.9%,同比提升1.3个百分点。其中,四季度毛利率36.6%,同比提升0.7个百分点。公司主营产品中,电动剃须刀毛利率达43.3%,较上一年度提升2.0个百分点,而电吹风毛利率为27.2%,毛利提升0.9个百分点。销售费用率10.2%,相较持平;管理费用率3.5%,由于研发费等费用的增加,上升0.3个百分点。综上,公司16年净利润率为18.2%,同比提升0.2个百分点。其中,四季度净利润率18.6%。 (3)继续加大研发投入,实行双品牌战略 公司采取轻资产的运营模式,在“研发设计”和“品牌运营”上持续投入,报告期内不断提升小家电产品品类的研发支出,共计研发投入金额为0.4亿元,增长17.8%。同时,公司通过传统广告和互联网宣传导流方式,保持品牌知名度。多品牌、多品类战略有益于客小家电品牌的发展,依托于公司日益提升的品牌力和渠道优势,发力双品牌,以“飞科”与“博锐”进行不同层次市场竞争,16年博锐品牌实现收入1.4亿元,同比增长21.6% 投资建议:预计2017-19年EPS为1.80/2.30/2.86元,对应PE分别26/21/17倍,给于“买入”评级。 风险提示:小家电行业竞争加剧,产品价格下滑;宏观环境不确定性增加,行业景气度下滑。

(1)空冰洗第一梯队增长稳健,小家电品类完备成长领先。 2016年营业收入1598.4亿元,同比增14.7%。(2016年公司因合并东芝家电增加主营业务收入75.2亿元,增加净利润0.32亿元。)公司四季度受空调业务销售提速影响,营业收入达427.6亿,同比增56.6%。 主营业务中,家用电器销售量达到3.2亿台/套,较上一年度增长13.5%。 空冰洗业务依然保持行业第一梯队,根据中怡康数据,空调、洗衣机、冰箱线下零售额市占率分别达到23.9%、23.0%和10.5%。其中,空调业务同比增长3.6%,实现收入667.8亿元。冰箱业务收入同比增30.9%,达到149.6亿元。洗衣机业务收入同比增34.1%,达到161.2亿元。同时,小家电业务在多个品类中市占率达到行业第一,实现小家电总收入432.8亿元,同比增22.1%。此外,公司持续进行多元化的渠道建设,2016年公司线上零售额超230.0亿元。 综上,公司实现归母净利润148.6亿元,增长15.6%。四季度归母净利润18.8亿元,同比增长10.9%。 (2)效率及成本领先,主要产品毛利均获提升。 公司16年毛利率为27.7%,同比提升1.2个百分点。其中,四季度毛利率25.7%,同比提升0.9个百分点。 空调业务毛利率为30.6%,较上一年度上升2.3个百分点,而洗衣机业务毛利率达到28.6%,提升0.5个百分点。海外业务受益人民币汇率波动提振,毛利率同比提升4.6个百分点,达到24.8%。 2016年销售费用率11.1%,上涨0.5个百分点;管理费用率6.0%,上涨0.7个百分点。受汇兑收益影响,财务费用大幅下降,为-10.1亿元。 综上,公司16年净利润率3.6%,同比提升0.4个百分点。,其中,四季度净利润率为3.9%。 (3)全球化布局拓展,多元化渠道建设。 公司全球区域扩张进程加速,出口占比43.5%,较上年同比提升五个百分点,实现“中国出口”向“本地运营”的转变,海外并购金额超300亿元,三项海外收购东芝家电、KUKA、Clivet,以及今年初收购以色列Servotronix,延续美的未来在产业链横向及纵向拓张的发展战略。 (4)推动股权激励,股东利益与管理团队利益深度绑定。 公司计划对重要经营管理人员共141人授予股权激励,激励涉及股票数量2979万股,价格为16.86元,首次授予及预留部分行权条件均为2017-19年的净利润不低于前三个会计年度的平均水平。 投资建议:预计2017-19年EPS为2.69/3.47/4.47元,对应PE分别12/10/7倍,给于“买入”评级。 风险提示:空冰洗行业竞争加剧,原材料成本上涨,下游需求不景气

公司公布2016年报,营业收入67.7亿元,同比增9.9%;归母净利润8.6亿元,同比增长41.6%;基本每股收益为0.48元。营业收入67.7亿元,同比增9.9%;归母净利润8.6亿元,同比增长41.6%;基本每股收益为0.48元。公司四季度营业收入16.2亿,同比增18.9%。四季度归母净利润1.9亿元,同比增94.1%。公司拟每10股派发现金3.0元(含税)。同时,三花微通道已完成2016年度利润承诺数,盈利预测完成率为112.4%。 (1)制冷元器件龙头,受益空调与冰箱产业链销售提速2016年,营业收入67.7亿元,同比增9.9%。主营业务中,制冷业务单元收入达40.6亿元,同比增3.5%。公司是制冷控制元器件行业的龙头企业,在16年下半年空调库存周期置换情况下,空调销售增速扭转,全年同比增长1.8%,对公司产品销售有较大的促进作用。同时冰箱新能效标准16年10月落地,对节能环保元器件有更强需求,也为公司产品带来新的需求。微通道业务单元收入10.8亿元,同比增19.7%;亚威科业务单元收入10.4亿元,同比增21.3%。微通道和亚威科等新兴业务保持较高增长,将为公司收入提供新的增长点。公司外销收入38.3亿元,同比增20.6%;内销达到29.4亿元,同比下滑1.5%。公司四季度营业收入16.2亿,同比增18.9%。 (2)产品结构优化,毛利率稳升,费用率下降,净利提升公司毛利率为29.8%,同比上涨1.3个百分点。其中,四季度毛利率30.7%,同比上涨1.2个百分点。主要原材料价格在16年下半年大幅提升的背景下,公司高附加值产品提升,制冷元器件毛利率达34.2%,同比提升3.1个百分点,为公司毛利提升提供较强的助力。 海内外收入结构变化也对毛利率提升有实质性贡献,海外收入占比达到56.6%,提升5个百分点,同时海外收入毛利率达到30.3%,同比提升2.5个百分点。 销售费用率5.3%,基本持平;管理费用率10.5%,下降0.4个百分点,同时人民币贬值对公司业绩提升也有实质性贡献。综上,公司实现归母净利润8.6亿元,增长41.6%,净利润率12.7%,同比提升2.9个百分点。 四季度归母净利润1.9亿元,同比增94.1%,净利润率11.5%。 (3)三花微通道完成16年盈利预测,完成率达112.4%2016年度,三花微通道实现归属于母公司所有者的净利润为1.58亿元,较预测数1.41亿元多0.17亿元,盈利预测完成率为112.4%。 投资建议:我们认为,公司多年作为空冰洗三大行业的零部件供应商,中国白电行业从最初的代工为主,自主品牌并不具备较强的竞争力,时至今日,中国白电企业已经完全主导了全球白电行业的发展趋势,依靠着各大龙头公司强大的产品研发能力,以及国家多年优化的节能标准,为了满足较高的节能标准,核心节能零部件的研发在这个过程中体现了重要作用。公司目前处于停牌阶段,期待未来行业延伸发展对公司的贡献。预计2017-19年EPS为0.59/0.71/0.91元,对应PE分别18/15/12倍,给于“买入”评级。

事件 公司公布2016年报,营业收入163.3亿元,同比增24.4%;归母净利润11.8亿元,同比增长27.84%;基本每股收益为1.86元。公司拟每10股派发现金红利7.5元(含税)。 简评 (1)内外销增速符合预期,大幅超过行业增速 2016年,营业收入163.4亿元,同比增24.4%。主营业务中,洗衣机收入达147.6亿元,同比增23.7%,其他收入15.7亿元,同比增30.8%。公司主营内销收入占比77.6%,达到114.5亿元,同比增23.9%。外销收入33.1亿元,同比增23.1%。公司四季度营业收入42.8亿,同比增21.6%。2016年,洗衣机行业总销量5,950.5万台,同比增长6.0%。公司产品销量同比增长21.2%,实现超行业的快递增长。同时,根据中怡康数据统计,公司零售量份额27.0%,同比提升1.6个百分点;根据海关数据统计,公司出口量份额17.8%,同比提升3.1个百分点。 (2)通过产品结构优化,保持毛利率稳定,费用率下降,净利提升公司毛利率为25.9%,同比下滑0.6个百分点。其中,四季度毛利率23.3%,同比下滑2.7个百分点。主要原材料价格在16年下半年大幅提升的背景下,公司产品结构持续优化,滚筒洗衣机销量占比超过30%,洗衣机产品毛利率达27.0%,为公司毛利稳定提供较强的助力。销售费用率14.2%,下降0.7个百分点;管理费用率3.1%,下降1.0个百分点,同时人民币贬值对公司业绩提升也有贡献。综上,公司实现归母净利润11.8亿元,增长27.8%,净利润率7.2%,同比提升0.2个百分点。四季度归母净利润2.6亿元,同比增12.2%,净利润率6.1%。 (3)品牌力与产品力均稳步提升,助力收入提振 公司重点加强了线上渠道的营销,扩大品牌线上影响力,实现了电商渠道的快速增长,2016年公司线上全网零售额45.8亿元,同比增长84.6%。同时,公司通过产品力提升和产品创新升级,不断为公司注入活力,增强竞争力。报告期内,公司不断加大研发投入,研发人员及研发费用投入均有较大比例增长,16年研发人数达到707人,同比增25.4%,共计研发支出为7.0亿元,增长24.7%,研发费用占营业总收入的4.36%。公司持续推出新品,进行更为全面的产品布局,16年上线直排式干衣机、冷凝式干衣机、热泵式干衣机和洗干一体机等品类,干衣机及洗干一体机销售收入超12亿元。 (4)继续推动管理优化,提升管理水平,随着T+3战略、渠道库存信息共享的不断深化,预计公司对中间环节将有更强控制,运营管理水平提升,有利于整体效率继续优化。 投资建议:预计2017-19年EPS为2.25/2.76/3.43元,对应PE分别17/14/11倍,给于“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨;人民币汇率变化,导致海外收入变化;宏观环境不确定性增加,行业景气度下滑。

事件 公司公布2016年报,营业收入318.3亿元,同比增5.4%,归母净利17.6亿元,同比增18.1%,基本每股收益为1.34元;同时,公司拟向全体股东按每10股派发4.04元。 简评 (1)内销行业持续领先 2016年,公司营业收入318.32亿元,同比增5.4%。主营业务中,电视机收入达281.78亿元,同比增2.1%,其他收入4.45亿元,同比增长1.1%。公司内销收入占比66.1%,达到189.15亿元,同比下滑6.2%。外销收入97.08亿元,同比增23.2%。其中,四季度营业收入97.57亿,同比增21.0%。 (2)面板持续涨价,毛利率保持稳定,优化产品结构提升盈利 公司毛利率为16.6%,同比下滑0.4个百分点。其中电视机产品毛利率达到18.1%,同比基本持平。面板价格在16年下半年大幅提升的背景下,公司成本压力增加,但公司调配生产资源,在成本端具备更高的弹性。根据IHS全球彩电出货数据,公司在智能电视、4K电视、曲面电视等高端产品位居全球第三,根据中怡康监测数据,公司零售额份额为17.6%,平均尺寸达到46寸。销售费用率7.1%,下降1.8个百分点,主要是由于本期市场推广费用较上年有所下降所致;管理费用率3.0%,上升0.2个百分点。综上,公司实现归母净利润17.59亿元,增长18.1%,净利率5.5%,同比提升0.6个百分点。 (3)竞争格局改善,价格竞争预计不再持续 2016年彩电行业量增额降,面板成本提升,16年32寸、55寸分别涨价37%、26%。前期凭借低价策略的互联网品牌将要重新审视竞争战略,以乐视、小米为代表的互联网电视品牌自16年9月以来多次提升价格,在整体彩电产品均价逐步提升中,我们预计硬件价格将不再是行业竞争的主要关注点,低价竞争难以持续,行业格局逐步优化。 (4)内容端收入或将提供更为实质性的业绩贡献 公司2016年智能电视激活量达到2343万,较15年同比增长48.1%,日活跃用户超过900万。海信作为智能电视龙头,总体销量及激活率、日活跃用户数量保持在行业前列,因此我们认为未来公司用户规模还将保持快速增长,而且内容收费已经逐步被消费者接受有效付费用户的转化率或有较大提升,互联网运营端收入预计将为公司业绩提供实质性贡献。 投资建议:预计2017-19年EPS为1.64/2.01/2.53元,对应PE分别11/9/7倍,给于“买入”评级。风险提示:原材料成本大幅上涨;竞争格局出现新变化;人民币汇率变化,导致海外收入变化。

事件 公司2016年报,营业收入12.85亿元,同比增25.5%,归母净利2.07亿元,同比增44.8%。按照上市前股本5250万/上市后股本计算的基本每股收益分别为3.94/2.95元;同时,公司拟向全体股东按每10股6.00元实行利润分配;公司拟实施股权激励计划,拟向62人授予权益总计300万份(占总股本比重为4.29%),对象基本为公司高管、核心骨干,股权激励行权价格为130元。 简评 (1)按摩椅产品增速领先,内外销均实现快速增长 2016年,公司营业收入12.85亿元,同比增25.5%。其中按摩椅收入11.67亿元,同比增36.3%,按摩小电器收入0.76亿元,同比下滑50.4%。公司外销收入占比68.9%,达到8.81亿元,同比增22.1%。内销收入3.97亿元,同比增36.8%。其中,四季度营业收入4.31亿,同比增27.5%。 公司产品在国内市场认可度正逐步建立中,自有品牌依托多维立体营销战略推广,在城镇化及消费升级的持续推动下,未来国内市场还会有较大的增长空间。 (2)毛利率稳步提升,盈利能力优异 公司毛利率为38.5%,同比增长5.6个百分点。分产品看,按摩椅产品占比为91.3%,占比提升6.7个百分点,毛利率达到39.9%,较去年同期上涨4.1个百分点。 在原材料价格提升的背景下,公司短期内有一定的成本压力,但随着公司新产品推出的加快,产品力不断提升,产品结构持续优化,长期来看毛利率依然存在提升的空间。 公司销售费用率13.6%,上升3.2个百分点,主要是由于本期广告宣传费、运费及销售人员工资成本较上年增加所致;管理费用率7.8%,上升0.3个百分点。 综上,公司实现归母净利润2.07亿元,增长44.8%,净利率16.1%,同比提升2.2个百分点。 (3)大客户依然显著,扩产能开拓其他市场 2016年,海外市场与重点品牌经营商稳定合作,通过产品力提升,增强市场定位及产品策略的主动权和影响力。其中,与韩国BODY FRIEND公司的合作关系密切,其销售额占公司主营收入的比例为47.6%。未来不排除与BODY FRIEND继续围绕海外市场深度合作的可能。 在国内市场,通过在体验店、经销、电子商务、商场终端等多维立体营销方式,加强自有品牌的推广,国内增速预将超过预期。 投资建议:预计2017-19年EPS为3.89/5.15/6.79元,对应PE分别为31/23/18倍,给于“增持”评级。 风险提示:行业增长低于预期;原材料成本大幅上涨;美国贸易政策的不确定性增加。

中高端按摩椅龙头,出口规模行业领先 公司主要生产具有多功能的中高端按摩椅,市场品牌知名度及占有率均名列前茅。2013-2015年营业收入为4.11/7.23/10.24亿元,对应的归母净利润为0.26/0.62/1.43亿元,2013-2015年公司营业收入的年复合增长率达35.57%,净利润年复合增长率达76.52%。2016年前三季度实现营业收入8.54亿元,同比增长24.49%。 公司2016年上半年出口按摩器具6865.22万美元,占我国按摩器具出口市场份额7.10%,出口排名第二。 产品结构优质,毛利阶梯提升 2013年至2015年,毛利率稳步提升,分别为27.18%、30.35%、32.40%。公司目前主推L形导轨按摩椅,产品定位中高端,通过加速更新换代,进一步提升毛利,2016年上半年公司主营业务毛利率达到37.41%。 收益海外大客户订单,外销快速增长 受益于韩国市场订单的快速增长,公司外销收入提升显著,2016年上半年,72.94%的营业收入来自海外市场,其中按摩椅产品最大客户为BODY FRIEND,占有公司按摩椅收入的56.67%。公司按摩小电器最大客户为DREAM FACTORY,占有公司按摩小电器收入的50.72%。 健康观念提升消费需求,行业成长确定 近年来,中国是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一,受益于各个阶层消费者养生保健观念和收入水平提升,以中老年人、办公室白领、亚健康人群为主体的消费人群,有望带动养生健康产品消费释放。 国内按摩器具的市场规模逐年上升,至2014年已达到86.8亿元,同比增长约12.1%,而对按摩保健器具特别是花费较高的按摩椅的消费观念在逐渐发生变化。 募投项目有望释放产能限制,主业有望强势发展 新增产能提升项目投产后预计新增15.5万台高档按摩椅及43万台/套按摩小电器、健康美容小电器生产能力,较2015年产能增涨达110.71%及69.35%。 而市场渠道及研发能力建设有望从不同维度提升公司在国内销售覆盖能力,或为企业长期稳定发展夯实基础。 投资建议: 我们认为公司产品力及品牌力或继续提升,为按摩器具行业重点标的。健康是不变的需求,而在人口基数中中老年人比例快速爬升,未来健康消费将持续提升。公司具备完善的生产、研发能力,把握海外需求的基础上,受益于国内旺盛的养生健康产品消费需求,成长可期。 预计2016-2018年EPS分别为3.13、4.01、5.07元,目前股价对应PE分别为33、26、20倍,因此给予公司“买入”评级 风险提示:大客户集中,海外需求下滑

消费升级传导压缩机行业结构变化利好龙头。 公司主业稳健,冰箱压缩机产销量均为全球第一,2016年产能达到4,220万台。2016年1-9月,公司市场占有率为28.20%。变频压缩机渗透率仍处于较低水平。2016年1-10月,变频压缩机销量为979万台,同期定频压缩机销量为10406万台,未来行业内生增长空间较大(产品升级迭代,下游消费升级传到至上游)。高效、变频高端产品毛利率高于普效、定频产品5、19个百分点,公司主要生产线的升级改造持续进行,高端产能逐步释放,未来盈利提升可期。 行业新标促发展,政策影响调结构。 2016年10月《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式生效,新标准规定参数下,1级能耗产品占比较原标准下85%大幅减少到5%左右,压缩机作为冰箱核心能耗零部件,新标准落地执行,预计带来行业洗牌,加速小微落后企业的退出,带来行业集中度提升,利好行业龙头。 思变格局下,冰箱压缩机行业存结构性空间。 冰箱需求决定压缩机产销态势,四季度冰箱内外销的同步发力,10-11月增速达到6.4%和17.1%,在冰箱新品持续推出及消费升级带动下,依旧会带来2017年上半年冰箱良好的销售态势,预计压缩机的需求在17年上半年依然旺盛。2016年1-11月,冰箱压缩机总出货量12541万台,同比增长10.3%。公司具备市场占比优势,在内销驱动力的主导下,业绩或出现扭转。其中,变频增21.3%,商用增17.6%,增速领先行业,结构化机会凸显。华意巴塞罗那2016年实现扭亏,海外商用机市场潜力大。同时随着商用、高效压缩机等高端产品在公司产品比例中不断提升,公司整体盈利水平有望进一步改善。 发展第二主业及加码高效变频项目,公司未来发展空间打开。 未来公司战略性发展第二主业,或进入与公司产业链条关联密切的领域。同时在公司大股东四川长虹国企深化改革背景下,公司战略或受益长虹控股上下游产业链的整合渗透,实现公司制造业链条上的延展升级。长虹控股旗下拥有四个上市平台比较来看,华意压缩在主业延伸性较强,低市值使得公司具有较大弹性。公司配股申请已获得证监会审核通过,投向高效、变频压缩机智能化升级项目,有望提升高效、变频压缩机的生产能力,实现产品结构的逐步优化。同时,公司收购上海威乐切入汽车空调领域,未来产业链渗透或成方向。 投资建议:我们认为行业未来盈利改善预期逐渐清晰,冰箱压缩机的高效化变频化趋势明朗,公司龙头地位稳定,加之公司产品具备差异化竞争实力,龙头企业将成为估值修复过程中的最大受益者,因此给予公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.52、0.64元,目前估计对应PE分别为24、20、16倍。

瑞丰光电传统LED业务增长稳定优异,同时在传统优势业务外,公司也在新领域积极布局。购入玲涛光电,实现在中小尺寸背光领域的切入。近期成立激光光源业务子公司,依托原有先进光源技术基础,拓展激光显示领域。较传统光源放映而言,激光放映画质清晰度更高、观看舒适度更好,而且更加节能。未来影院放映机光源更新至激光光源将成为长期趋势。 现有影院升级激光光源后,首先减少整机功耗与后期维护费用,由于原有氙气灯的耗材属性带来的成本支出较高,激光光源将大幅降低使用成本,提升影院长期盈利水平。以IMAX为代表的巨幕,表现出的高端服务感受与高票价匹配,使得对影院设备的提升,进行高端化变革也是县域影院增强竞争力、提升票房收入的有效手段。激光电影作为影院差异化竞争策略的一种,是应对大银幕、更佳3D观影体验的有效手段,也推动新增影院更倾向于使用能够提供更佳画质的激光光源 李安新电影《比利林恩的中场战事》,能够达到3D、4K、120帧播放标准的电影院只有五家,是目前电影播放技术革命的先驱,带动了新技术设备在更大范围内影院的引进。其中对于放映设备的亮度要求也达到了新高度,观众观看到的亮度要达到28fl,通常3D电影亮度大概在2.5到4.5fl,一般氙气灯达不到如此高要求的播放条件。 公司产品目前针对激光光源进行嵌入式设计,直接市场现存放映机进行配套。模块化的设计,适用于市场上的主流放映机,同时可以根据影院需求进行个性化改造,提升产品的适用性。在不变更整体影厅结构的情况下,以嵌入式的产品模块,减低整体功耗,减少放映产生热量,延长放映机的寿命,提升设备稳定性。 未来依托存量及新增需求双线高速拓展:截止2015年全国银幕总数增长至31627块。未来五年,银幕数量将维持高速增长。截止2015年底,根据国家统计局数据,我国人口为137,462万人,每100万人拥有银幕数量为23块。美国经济分析局数据,美国人口为32,170.4万人,每100万人拥有银幕数量为124块。相较而言,每100万人拥有量有100块的差距,行业发展空间巨大。 投资建议 我们认为,下游液晶电视销量持续走好的情况下,公司背光LED四季度仍保持较快增速;公司进入激光放映领域,后续前景广阔。预计公司2016/2017/2018年EPS0.22、0.39、0.70元。目前公司股价对应估值为82、47、26倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:下游液晶电视增速减缓,激光产品需求低于预期。