核心观点: 1.报告背景 2013年,公司实现收入36.9亿元,同比增长21.3%,实现净利润2.47亿元,同比增长14.3%, EPS 0.62元。 2014年1-3月公司营收11.1亿元,同比增长29.3%,净利润0.82亿元,同比增长24.4%。 公司预计,2014年1-6月净利润约1.54亿元至2.05亿元,同比增长5%~40%,增长主要由于海外销售业绩增长带动整体业绩增长。 2.我们的分析与判断 (一)烤炉业务翻倍增长,助海外业务增长近五成 2013年主营业务实现收入36.2亿元,同比增长21.3%。其中海外销售收入14亿元,同比大幅增长45%,海外重点客户拓展顺利,核心客户维护较好,有助公司海外业绩持续高增长;国内市场收入22.2亿元,与去年同比增长10.0%。 分产品收入方面,燃气热水器上半年收入12.0亿元,同比增16.3%,电热水器收入5.4亿元,同比增长12.1%,烤炉业务收入8.7亿元,同比大幅增长119%,烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。 (二)2013Q4管理费用影响业绩,2014Q1毛利下滑 2013年,公司综合毛利率28.3%,同比提升0.4个百分点。整体毛利率微张主要由于原材料价格下滑。内销整体毛利率同比提升1.0个百分点至33.7%。公司持续提升品牌定位,优化产品结构。外销毛利率为17.0%,同比提升3.1个百分点,外销毛利率提升主要由于海外高毛利订单增加。 2013年四季度由于管理费用同比增加0.44亿元,管理费用率同比提升2.8个百分点,对公司四季度业绩影响较大;2013年全年公司,销售费用率13.4%,同比略低0.2个百分点,管理费用率6.6%,同比提升0.9个百分点。 2013年销售净利率6.7%,同比下滑0.4个百分点。 2014年Q1毛利率下滑2.2个百分点,预计未来出口占比提升的情况下,毛利率水平仍有下滑可能;Q1期间费用率控制良好,都有较为明显下滑;由于毛利率大幅下滑,Q1销售净利率下滑0.3个百分点至7.4%。 (三)积极拓展渠道,明星代言提升品牌力 2013年公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度,卖场展厅较上年增加2698家至6171家,电商渠道等新兴渠道大幅增长也成为业绩增长点。 此外公司为巩固燃气热水器等子行业国内龙头的位置,对品牌提升进行全面规划,签约赵薇担任品牌代言人,提升公司品牌知名度和美誉度,同时也为未来新品上市奠定基础。 3.投资建议 随着公司未来产能逐步投放,有望推动公司主营业务持续增长。此外公司“三年百亿”目标将在公司业务拓展方面具有指引作用,我们综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS 分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE 为14倍和12倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:汇率风险,代工订单风险。

核心观点: 1.报告背景:公司2013年报及2014一季报 2013年,公司实现营业收入31.7亿元,同比增长22.2%;净利润2.32亿元,同比增长10.27%,EPS0.36元。 2013年分配预案:每十股发现金红利1.2元。 2014年一季度,营业收入7.5亿元,同比增长14.7%,净利0.80亿元,同比增长22.4%。EPS0.12元 2014年目标:营业收入39亿元,增23%,净利润3.3亿元,增42%。 2.我们的分析与判断 (一)2013年LED收入增170%,占比达31% 2013年,LED照明行业高速发展,各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加,同时公司作为照明龙头企业,给飞利浦、欧司朗、GE等国际LED照明龙头做代工业务,公司LED照明业务实现爆发式增长,收入9.83亿元,同比大幅增长170%,占公司总收入31.3%,较2012年提升17个百分点,预计2014年LED业务占比将达到50%左右。 (二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期 2013月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入24.2亿元,同比增长36.7%,占公司收入77%,较2012年上半年占比提升8个百分点。公司内销实现收入7.2亿元,同比下滑10.4%,主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。 (三)LED毛利率提升明显 2013年,公司综合毛利率20.7%,同比提升1.6个百分点。主要由于LED照明灯业务整体毛利率大幅提升4.7个百分点,达24.8%。 公司销售费用率4.7%,同比基本持平。管理费用率8.3%,同比下滑0.5个百分,其中研发费用1亿元,同比增加0.17亿元。 综合形成,2012年公司销售净利率7.3%,同比下滑0.8个百分点。下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大,影响净利水平。 (四)2014年LED业务仍将维持高增长态势 2014年以来,公司LED业务收入占比逐步提升,LED业务毛利比其他业务毛利较高,且稳步提升。2014Q1综合毛利率达到24.3%,同比大幅提升7.6个百分点,净利润10.7%,同比提升0.6个百分点。 公司2014年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2014年LED业务收入18-20亿元,毛利率将达到25%以上水平。 2013年飞利浦出货占比将近50%,Lowes、欧司朗和GE等客户出货占比于较低,未来订单增速会相应提升,目前公司产能充足,公司去年拓展了东芝等优质客户,预计未来在亚洲市场会有较好表现。 未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场,大幅提升盈利能力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年净利润分别增长42%、35%,达3.8亿元和5.0亿元,EPS0.59、0.78元。按公司目前股价对应2014年PE仅为28倍、21倍。目前LED照明渗透率仍处于较低水平,市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待,给予“推荐”评级。 4.风险提示:国内市场恶性竞争,海外需求不旺。

1.报告背景 2014 年一季度,公司实现收入25.8 亿元,同比增长9.2%,实现净利润1.7 亿元,同比增长53.8%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长55.9%,EPS 0.27 元。 2.我们的分析与判断 (一)新品推广促增长,收入稳增一成 2014 年以来,公司主推智能自动投放洗衣机,新品上市提升均价,促进国内洗衣机收入增长。另一方面,公司经营调整效果还在持续显现,内销市占率企稳,出货稳定增长。出口受行业周期及内部出口战略调整,收入增速低于国内。综合一季度收入增9.2%。 (二)净利率提升明显,预计全年延续一季度增长趋势 公司加大新品拓展,高端品占比持续提升,产品结构优化,同时,钢铝等原材料价格小幅下滑,有效提升毛利率水平。一季度,公司毛利率27.7%,同比提升3.2 个百分点。 一季度,公司销售费用率14.9%,同比提升1 个百分点。管理费用率3.9%,下滑0.1 个百分点。 2014Q1 公司净利率6.6%,同比2013Q1 提升1.9 个百分点;相比2013 年全年也有近2 个百分点提升。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。 2013 年公司还在处理部分历史负担,造成费用率较高,净利率4.7%。 2014 年公司还将持续加大新品推广,加强产品品质管理,提升运营效率。 预计全年将延续一季度增长势头。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间 1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。 但份额仅15%,2013 年净利率4.3%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。 5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为10 倍,8 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期

1.报告背景:公司公告2014年一季报 2014年一季度公司实现收入26亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长21.1%,EPS 0.06元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长平淡,未来CHiQ新品效果还将逐步体现 一季度公司收入增9.5%。其中,冰箱行业整体增长平淡,公司冰箱内销表现一般,但出口仍有一定增长。空调仍保持较好增长。 2014年以来公司发布CHiQ系列智能家电产品,主打中高端白色家电,其中冰箱CHiQ新品3月初开始接受订单,空调CHiQ预计5月后接受订单。新品效果尚未体现在一季报中,预计二季度后新品将拉动公司收入增长和盈利水平提升。 (二)经营趋势向上,盈利增长弹性大 一季度,公司综合毛利率22.8%,同比下降0.8个百分点,主要由于毛利率较低的出口收入增长较快。销售费用率17.4%,同比提升0.3百分点,管理费用率3.3%,同比下降0.4个百分点。 一季度,公司销售净利润率1.9%,同比增长0.2个百分点。 公司净利率明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,二季度后公司高端品CHiQ新品发力,预计能够提升公司收入和毛利率。公司较低净利率下盈利增长弹性较大。 (三)管理层统一思路,产品力和效率提升提供增长动力 2013年公司新管理层统一思路,1)提升产品力,加大高端品销售占比;2)梳理渠道,统一经销商费用政策,推动渠道扁平化,整合长虹系渠道资源;3)2013年公司对高管及核心业务人员实施业绩激励,充分调动员工积极性,有利于内部效率提升,未来内部整改效果还将逐步显现。 美菱作为长虹白电平台,大股东充分重视。2014年,公司推出CHIQ系列智能冰箱和智能空调,目前公司库存较为健康,公司产品发力中高端,有利于提升高端产品占比,提高盈利能力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年分别实现收入123亿、146亿元,同比分别增长16.4%和20.2%。2013/2014年分别实现净利润3.6亿和4.8亿元,同比分别增长31.2%和34.7%,EPS 0.47元/0.63元。公司目前股价相对2014年PE估值在13倍左右。公司净利率水平较低,业绩弹性较大,2014年公司高管激励充分,动力十足,CHiQ新品带来的收入增长和盈利能力提升值得期待。综合考虑,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:市场需求低迷。

核心观点: 1.报告背景: 2013年报,公司实现营业收入67.8亿元,同比增长4.9%;归属母公司净利润6.4亿元,同比增长18.6%,EPS0.60元。 分配方案:每10股转增5股。 公司2014年一季度,营业收入16.8亿元,同比增长24.7%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长12.6%,EPS0.15元。 公司同时公告,2014年上半年,净利润增幅0-30% 2.我们的分析与判断: (一)2013年主营平淡,LED业务增长成亮点 2013年主营业务实现收入65.4亿元,同比增长3.4%。其中,液晶电视收入53.2亿元,同比增长2.0%,数字机顶盒销售634亿元,同比下降15.2%,公司LED业务增长迅猛,2013年LED业务实现收入4.9亿元,同比大幅增长118%,LED业务也成为未来公司业绩增长点。 (二)行业竞争加剧影响公司盈利提升 2013年,公司综合毛利率为13.2%,同比下降0.6个百分点,由于2013年彩电行业竞争激烈,公司液晶电视业务毛利率11.2%,同比下滑2.2个百分点,LED业务规模提升,毛利率水平大幅提升9.0个百分点,达21.2%。 2013年,销售费用率为1.7%,同比提升0.1个百分点,管理费用率1.3%,下滑0.3个百分点。 2014Q1公司综合毛利率为14.6%,同比下滑0.4个百分点。 综合来看,2013年净利润6.4亿元,同比增长18.6%,净利率9.4%,同比增长1.1个百分点,扣非后,净利润较上年同比22.8%,非经常性损益主要来理财产品输入和软件收入退税。 (三)未来增长仍可期待 1、2014年彩电逐渐放量,2013年公司与华数集团、阿里签署《三方战略合作协议》,未来公司在广电和互联网合作方面订单会逐渐增多。 2、LED逐步发力,未来仍可高增长。受全球节能照明政策推动,公司依托公司强大的成本以及出口渠道优势,通过技术、管理以及资源共享,2014年下半年厂房逐步投产,公司LED照明业务增长潜力巨大。 3、2013年受国际经济低迷影响,公司出口业务数据较差,今年依托世界杯等体育赛事影响,南美市场作为公司重要海外市场,出口业务预计将恢复增长 3.投资建议 综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别为8.4亿、11.5亿元,同比分别增长31%和38%,约合EPS0.78元、1.08元。目前公司股价对应2014年估值在16倍左右。给予“推荐”评级。 4.风险提示:智能电视推广需求低于预期

1.报告背景: 2013年,公司实现营业收入26.5亿,同比增长35.2%;实现净利润3.9亿元,同比增长43.9%;EPS为1.51元。 分配预案:每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增2.5股。 2.我们的分析与判断: (一)市场份额持续提升,电商渠道高增速成亮点 2013年全年主营收入26.1亿元,其中油烟机收入15.2亿元,同比增39.7%,燃气灶7.6亿元,同比增35.6%,消毒柜收入2.1亿元,同比增20.4%,这三个主要产品收入占公司收入超过95%,由于2013年以来,公司在渠道方面加大覆盖力度和明星产品的推广幅度,公司油烟机年销量市占率达15.5%、零售额市占率达22.7%,都处于行业龙头地位,与第二名方太相比优势更为明显。 2013年分渠道收入方面,线下还是作为公司主要收入来源,占比约70%,电商销售收入占比18%,B2B业务收入占比8%。值得一提的是,高毛利的电商渠道销售占比不断提升,销售额全年同比增长140%,预计未来几年仍会保持高速增长。 (二)产品结构持续优化,利润率保持高位 2013年,公司综合毛利率为54.4%,同比提升0.9个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品。 全年期间费用控制良好,销售费用率30.1%,同比下滑0.4个百分点,管理费用率7.9%,提升0.9个百分点。其中第三季度,销售费用率31.6%,同比下滑0.2个百分点,管理费用率8.0%,同比提升0.8个百分点。综合形成,2013年净利润3.9亿元,同比增长43.9%,净利率14.5%,同比提升0.9个百分点。 (三)成长潜力巨大,发展将维持高增速 1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。 2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。 3、精装修渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大与各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。 3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业调控力度加大

1.报告背景: 青岛海尔公告第四期股票期权激励计划草案:1)公司拟授予激励对象5456万份股票期权(占目前公司股本总额的2.01%),其中股票期权数量4764万份,限制性股票数量692万股。2)激励对象:包括高管、核心技术(业务)人员共455人。3)股票期权行权价:17.09元;限制性股票授予价:8.19元。4)行权条件:最主要的财务业绩考核标准包括:第一,每个行权期前一年度加权平均净资产收益率不低于20%;第二,以2013年经审计的净利润为固定基数,每一年度经审计净利润较上一年增长率不低于15%。5)行权时间安排:有效期为自股票期权授权日起四年。分两期行权,行权比例分别为40%和60%。 2.我们的分析与判断 (一)第四期方案激励范围广,定价高,考核条件高 相比前三期股权激励方案,公司第四期激励方案激励人员范围最大,行权价格更高,行权条件也最为严格。并且对高管同时推出股票期权和限制性股票,激励力度大。能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响。此次股权激励预计会增加公司费用率,但激励方案对公司经营和发展产生正面影响更大,公司业绩的提升也将远高于因其带来的费用增加。 (二)网络化战略初见端倪,与时俱进提升综合竞争力 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放,为整合全球资源,实现互联网时代全球白电行业引领者与规则制定者的战略目标,2013年公司宣布引入KKR作为战略投资者。2014年,公司拟与阿里巴巴合作,拓展物流业务。4月8日,集团宣布与中信银行合作,以日日顺为平台拓展互联网金融业务。 公司与时俱进,网络化战略已取得初步成果,未来公司将建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。 (三)未来公司业务或有更多看点 海尔在本身竞争力并不强的部分业务采取与行业领先者的合作方式,合作的基础就是海尔的品牌号召力和其在家电行业的地位。各行业龙头企业积极采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,未来仍有较多可期待的看点。 3.投资建议 公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS1.61元/1.99元,目前股价相对2014年估值11倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈

核心观点: 1.报告背景:公司公告2014年一季度业绩快报 公司预计2014年1-3月归属上市公司股东净利润20.03亿-22.70亿元,同比增长50%-70%,预计EPS 0.68元-0.77元。 2.我们的分析和判断 (一)一季度业绩增长显著超预期 2014年一季度公司净利润预增50%-70%,业绩大幅增长主要来源于利润率增长。2013Q1公司净利润率6%,2013Q2-2013Q4净利润率分别为8.6%、10.1%和10.3%。即便考虑2013Q1净利率较低基数,2014年Q1业绩增长仍显著超出市场预期。 2014年公司中央空调、高端变频空调销售占比不断提升,产品结构持续优化,同时,原材料价格维持低位,预计高净利润水平将保持,甚至进一步提高。 (二)公司盈利增长仍可持续 过去几年,随着基数提高,市场对公司持续增长存有疑虑。而公司业绩却不断超预期,业绩是消除市场质疑的最有效工具。我们认为,未来公司盈利增长仍可持续: 1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。 2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,有效地弥补了量的不足,另一方面促进毛利率的提升 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。 5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 (三)未来估值提升有空间 2014年2月珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。格力集团对外挂牌转让股权后,将优化集团层面治理结构,上市公司管理层的影响力会增大,对公司利好,有利于消除市场对格力电器治理结构的担心,打开估值空间。 同时,公司低调在智能家居、OTO等业务上拓展,或成为公司未来发展亮点。 3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,估值水平在行业内属于偏低水平,相比公司历史估值水平也偏低,估值安全性高,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力,维持“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求不旺盛。

1.报告背景:公司公告2013年年报 2013年公司实现主营收入105亿元,同比增长13.2%,实现归属母公司股东净利润2.7亿元,同比增长42.6%,EPS0.36元;其中四季度收入20.3亿元,同比增长15.5%,净利润0.7亿元,同比增长67.5%,单季EPS0.09元。 2013年,经营活动产生的现金流量净额5.4亿元。 2013年公司分配预案:每10股派发现金红利0.6元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)内销新渠道增速高,出口增长迅猛 国内市场结构调整和产品结构的转型升级,新兴渠道的快速增长和区域市场的整体提升取得逆势增长。2013年,公司内销实现收入85亿元,同比增长9.4%,出口收入15亿元,同比增长36.4%。 内销方面,公司冰箱业务电子商务销售量同比增长215%。 出口方面表现良好,公司在提升核心大客户规模同时,还积极开发南美及非洲等新兴市场。 (二)业绩有所改善,经营趋势向上,盈利增长弹性大 2013年,公司综合毛利率24.9%,同比提升0.6个百分点。 冰箱毛利率下滑1个百分点,至24.0%;空调毛利率大幅提升4.8个百分点,达27.2%。 2013年公司销售费用率17.4%,同比下滑1个百分点,但和同行业公司比较,仍然偏高,未来还有降低的空间;管理费用率3.8%,同比提升0.1个百分点。 2013年,公司销售净利润率仅为2.6%,同比增长0.5个百分点。其中四季度改善明显,净利率达到3.4%,同比提升1.1个百分点(其中包含所得税因素)。 公司净利率仍明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,未来还具备持续增长动力。 (三)产品力提升,产品结构改善仍将持续 冰箱产品升级趋势明显,大容积、多门、智能产品占比提升。高端雅典娜系列,销售额占比接近20%,2013年,美菱三门电控以上冰箱占比22.86%,同比提升7.1个百分点。 未来这一趋势仍将持续,2014年初推出CHIQ系列智能冰箱、智能空调具有较强的市场竞争力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年分别实现收入124亿、139亿元,同比分别增长17.4%和12.2%。2014/2015年分别实现净利润3.8亿和4.6亿元,同比分别增长37.8%和22.6%,EPS0.49/0.61元。公司目前股价相对2014年PE估值在9倍左右,但考虑到公司净利率仅为2.6%,业绩弹性较大,股票绝对价格也较低,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:市场需求低迷。

1.报告背景:公司披露2013年报 2013年营业收入1210亿,同比增长18%;归母净利润为73亿,同比增长38%;每股收益4.33元,同比增长37%。其中四季度营业收入275亿,同比增长32%。 公司同时公告,一季度归母净利润预计增长42%-61%。 2013年实现经营活动现金流净额100.5亿元。 分配预案:每10股派现20元,每10股转增15股。 2.我们的分析和判断 (一)收入增长18%,各项业务全面开花 2013年营业收入1210亿,同比增长18%。 2013年,主营业务实现收入1124亿元,同比增长17.0%。空调和小家电业务最高(占比约80%)。其中空调622亿元,同比增20.8%,小家电收入278亿元,同比增8.1%。 此外,冰箱业务实现收入81亿元,同比增长36.6%,洗衣机业务收入81亿元,同比增长29.6%。 (二)产品力提升,规模效益逐步体现,净利率稳步提升 2013年,公司综合毛利率23.5%,同比增长0.8个百分点。 其中,空调业务毛利率24.6%,同比基本持平;公司冰洗业务盈利能力提升,冰箱毛利率19.1%,提升1.8百分点,洗衣机毛利率26.6%,同比提升2.4个百分点,小家电业务毛利率也略有提升0.6个百分点。 销售费用率9.7%,上升0.6%,主要由于销售规模上升及增加营销投入所致;管理费用率4.6%,下降0.1%,财务费用率0.5%,下降0.3%,因为减少票据贴现。 以上综合形成公司净利率6.0%,同比提升0.8个百分点。 (二)全面转型发展,加速市场战略布局 1、加快智能家居推广,公司产品业务线全面转型,利用公司具有最全产品品类的集群优势,提升产品力,稳固空调、微波炉等优势产品的地位,加快产品升级。 2、核心业务、增长业务、培育业务多线差异化发展。 3、加速渠道战略布局。线上线下融合汇通, 4、电子商务公司化运作,与京东、苏宁、阿里形成联盟。 5、大力推动物流产业发展,物流体系内整合,突破电商物流。 6、利用多元化发展优势,通过并购进入新行业,进入欧美高端市场。 3.投资建 公司2014/2015年收入分别为1424、1624亿元,同比增18%和14%;净利润分别为97和118亿元,同比增33%、22%;EPS为5.75和7.00元。公司目前股价对应14年PE8倍,考虑公司未来还有持续的成长性,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求下滑。

1.报告背景:公司披露2013年报 2013年,公司实现收入53.3亿元,同比增长32.6%。实现净利润3.6亿元,同比增长19.5%,EPS0.68元。其中,四季度实现收入12.9亿元,同比增长14.6%。实现净利润0.4亿元,同比下降增长13.5%,EPS0.07元。 2013年实现经营活动现金流净额6.3亿元。 分配预案:每10股派发现金股利0.80元(含税)。 2.我们的分析和判断 (一)内销收入增长超三成,冰箱低基数增两倍 2013年,主营业务实现收入52.3亿元,同比增长34.5%。其中,洗衣机实现收入40.2亿元,同比增长18.7%,冰箱销售7.6亿元,同比大幅增长221.9%,微波炉收入2.0亿元,同比增50.7%。 (二)四季度整体表现欠佳导致全年业绩略低 四季度销售收入增速低于季度超过20个百分点,资产减值损失大幅增加导致四季度净利润下降13.5%。 (三)费用率提升,净利率有所下降 2013年,公司综合毛利率34.5%,同比增长1.2个百分点。其中,四季度毛利率33.6%,同比基本持平,同时洗衣机出口产品结构优化,出口盈利水平有较为明显的改善。 公司持续加大品牌建设和拓展力度,市场推广费用增加影响销售费用率提升4.0个百分点达21.3%。 管理费用2.8亿元,同比增长30.3%,管理费用5.3%,同比下滑0.1个百分点。 综合形成公司净利率6.8%,同比下降0.7个百分点。其中,四季度销售净利率3.1%,同比下降3.1个百分点。 (三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展 惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。 收购完成后,公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。 3.投资建议 预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS为0.74元和1.02元)。公司目前股价相对2014年PE在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业不景气。

核心观点: 1.报告背景:公告2013年年报 公司实现收入53.3亿元,同比增长7.8%;归属母公司净利润4.70亿元,同比增长3.2%,对应每股收益0.62元;扣非后归属母公司净利润4.36亿元,同比下降0.4%。 经营活动产生的现金流量净额2.45亿元,同比下降18.8%。 2013年公司利润分配预案:每10股派发现金红利5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务收入稳定,四季度增速加快 2013年,公司通过推进联合体验终端建设,大力拓展电商领域业务,弥补了豆浆机行业持续下滑的不利影响,实现营收53.2亿元,同比增长7.8%。值得一提的是,2013年四季度营收达到15.7亿元,同比增长23.8%,增速较前三季度大幅提升。 其中食品加工机收入29.3亿元,同比增长5.4%,营养煲收入13.6亿元,同比增长18.9%,电磁炉收入7.7亿元,同比下降6.5%,西施小家电系列收入2.1亿元,同比大幅增长75.5%。国内内销52.5亿元,同比增长7.8%,占公司总收入近99%。 (二)毛利率略有下滑 2013年由于国内厨房小家电竞争激烈,公司主营毛利率下滑0.6个百分点,达34.3%。主要由于电磁炉和营养煲毛利率下滑1.9和0.5个百分点,而食品加工机也略有下滑,导致综合毛利率整体下滑。 2013年,公司销售费用率13.6%,同比下滑0.2个百分点。下半年“毛利率-销售费用率”提升0.5个百分点,渠道运营效率和公司整体盈利水平略有提升。 管理费用率7.8%,下滑0.5个百分点。其中研发费用大幅增长29.3%。 2013年公司净利率8.8%,同比下滑0.4个百分点。 (三)未来线上市场有较大发展空间 公司深入线上线下资源整合,客户体验增加,电商发展在行业处于领先地位。2014年上半年,公司依托Onecup投放市场影响,预计可刺激豆浆机业务,业绩贡献幅度增大。 公司不断加大研发投入,迎合市场需求,满足下飞着提升生活质量等要求,开发较多新式小家电,全新品类面条机、快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲并成功通过网络渠道推出上市。 3.投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为0.76元、0.93元,目前股价对应2014年业绩、2015年预计业绩估值分别为16倍,13倍,我们对公司OneCup新品未来表现持较乐观态度,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期。

美的集团召开“M-Smart美的智慧家居战略发布会”。 1、2014年美的将陆续推出25个品类新品,加速M-smart市场布局。公司智能家居规划中,智能家居销售收入占比从2014年5%到2018年50%,每年智能家居收入占比翻倍式增长。 2、美的将投资30亿在顺德建立智能家居全球研发总部,未来三年将累计投资150亿元。集团将用3-5年实现高端、中端、标准产品的全方位普及。 3、提出“智能生态社区”概念,集团具有全球最丰富的白电产品群,通过“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康管家”、“能源安防智慧官家”四大智慧管家系统渗透到“智慧生态社区”的每个角落。 4、集团推出“美的盒子”,作为智能家居系统控制核心,联合阿里的大数据体系和华为系统开发能力,并通过开放式协议向市场推广。 5、管理层动力足。公司管理层高度重视此次战略发布会,准备充分,对投资者关于智慧家居的建议十分重视。 预计集团14/15年备考净利润分别为87亿和102亿,同口径同比分别增长19.7%和17.3%,EPS分别为5.17/6.05元,维持“推荐”评级。

1.报告背景 2013年,公司实现收入87.3亿元,同比增长26.5%,实现净利润4.13亿元,同比增长22.2%,扣非后净利润3.10亿元,同比下降9.3%,EPS 0.65元。 经营活动现金流净额9.05亿元,相比2012年大幅增加162.5% 2013年公司利润分配预案:按每10股派发现金红利3元(含税),不进行公积金转增股本。 2.我们的分析与判断 (一)内销增长超五成,转型成效显著 2013年,公司经营调整效果持续显现,出货逐步恢复,市占率企稳,洗衣机销售增长超越行业。国内洗衣机收入63.2亿元,同比大幅增长79.1%。洗衣机出口收入16.7亿元,同比减少17.7%。由于公司调整出口战略,保证盈利增长,减少亏损订单,出口销量有所下滑。 (二)产品结构优化,经营效率稳步提升 2013年公司洗衣机毛利率大幅提升2.9个百分点,达26.3%。毛利率提升主要由于:1)由于国内销售规模大幅增长,而且国内产品毛利率大幅高于海外销售产品2)公司产品结构持续优化,提升均价。3)原材料价格相比2012年有所下降。 2013年,公司销售费用率14.5%,同比提升2.3个百分点。下半年“毛利率-销售费用率”提升0.3个百分点,渠道运营效率和公司整体盈利水平稳步提升。 管理费用率4.5%,下滑0.3个百分点。主要由于本年无股权支付费用影响。 2013年公司净利率4.7%,同比下滑0.2个百分点。但下半年净利率4.1%,同比提升0.9个百分点,经营效率稳步提升。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间 1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)目前公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但份额仅15%,净利率仅4.5%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际 3.投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为0.95元、1.24元,目前股价对应2014年业绩、2015年预计业绩估值分别为9倍,7倍,我们中长期看好公司发展,具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期

1.报告背景:公司公布2013年报 2013年,公司实现营业收入855亿元,同比增长22.9%;归属上市公司股东净利润21.1亿元,同比增长165%,EPS 0.25元。 其中四季度营业收入为243亿元,同比增长15.5%,归属上市公司股东净利润为8.4亿元,同比增长173.5%。 2.我们的分析和判断 (一)面板业务持续放量,大幅贡献利润 2013年,华星光电销售液晶面板及模组合计约2163万片,高于期初对全年1900万片的目标,实现收入155亿元,实现净利润22.62亿元,是集团利润贡献主要部分。 2013年,华星光电产能已由原设计产能10万片/月提升至13万片/月,综合良品率持续稳定在较高水平。2013年以来,公司加大大尺寸以及55寸超高清面板研发和市场拓展,产品结构不断优化,实现规模、盈利稳健增长。 (二)互联网企业进入电视产业影响多媒体盈利,新品表现良好 2013年彩电多媒体业务实现销售收入314亿元,同比增长7.2%,亏损0.92亿元。 TCL多媒体销售LCD电视1,718万台,其中内销市场销量990万台,海外市场728万台。全球市场占有率为6.5%,排名全球第三位,并以18.1%的市场占有率继续位居中国市场第一位。 国家节能补贴政策6月份停止。受政策干扰,前三季度公司新品市场效果较差,同时行业竞争对手通过打折促销加快库存消化,公司对库存压力估计不足,造成全年存货中转率同比略有提升。 值得一提的是,公司和爱奇艺合作发布的新款智能电视2013年销量突破100万台,创单型号电视销量新高。 (三)通讯业务全年盈利成亮点 2013年,公司通讯业务实现销售收入153亿元,同比增长61%,盈利2.54亿元。 公司持续加强中端智能手机的开发,2013年二季度产量达到规模,三季度销量拉升。公司三季度搬进新厂房,年产能1.2亿台,该厂房已成为全球最大单体手机厂房,生产效率提高,各环节无缝衔接。 (四)战略转型成为了集团未来的工作重点。公司管理层面对挑战应变灵活,发展动力足,全产业链协同发展有望助推智能家居模块。 3.投资建议 预计公司2014年EPS 0.33元,公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,集团增发正在积极推进中,整体转型也在进行,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格持续低迷,终端需求增长放缓。