1、经过前两年的调整,目前趋势向上 美的电器收购小天鹅后,直接和间接持有小天鹅40.08%股权。小天鹅小天鹅作为集团洗衣机平台也随着美的经历了起伏。随着转型到位,小天鹅从2013年开始已经驶上了又快又好发展的轨道上。2013年1-9月,公司实现收入63.5亿元,同比大幅增长38.8%,归属上市公司净利润3.2亿元,较去年同期增长3.9%,EPS 0.51元。目前公司市场份额不断扩大,产品结构不断优化,发展势头良好。 2、2013年收入大幅增长,但利润增长较少,净利率仅5%,具备较大提升空间。 3、公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014年将有较多新品密集上市 2013年公司持续进行产品结构优化和客户结构优化,取得了一些成效。2014年,将有更多高端新品密集上市,有利于抢占市场份额,优化产品结构。 4、利用美的平台,加强协同互动。提升协同效应和盈利水平。 小天鹅作为美的集团的洗衣机事业部,借助美的渠道优势,大幅提升公司渠道覆盖广度,在渠道升级的同时,极大程度的节省了渠道拓展费用,公司开始逐步增加广告投入,增强品牌影响力。 5、行业政策有助于小天鹅强化龙头地位 2013年10月开始执行新能效标准,新标准确定了家用洗衣机发展的主要目标是高洗净性能,以及节能和节水。相比于旧标准的提升,行业将淘汰一大批性能低劣的产品,这有助于小天鹅这样具备着较高技术含量的洗衣机龙头企业进一步扩大市场占有率,也有利于产品高端化。 6、财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际 目前公司现金流非常好,手握现金较多,无银行借款,信托借款等,负债率很低(49%)。至三季度末,公司拥有现金14.7亿,另拥有18亿闲散资金购买理财产品。公司一直分红率保持较高水平,2012年度每股分红0.30元,2013年也应该会大比例分红。 7、公司具有长期发展动力和很大成长空间 1、作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。 2、公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。 3、目前公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但份额仅15%,净利率仅5%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。 预计公司2013/2014/2015年EPS 0.71/1.02/1.32元。处于向上势头的公司,理当给予更高估值,目前相对于14年业绩仅10倍,给予”推荐”评级。 风险提示:行业需求不达预期

核心观点: 格力电器公告业绩快报 格力电器发布业绩预告2013年全年营业总收入为1200亿元,同比增长19.90%。归属于上市公司股东的净利润为108亿元,同比增长46.53%。 我们的分析与判断 (一)目标超额完成,Q4收入净利超预期 公司此前制定的2013年全年收入目标1200亿,净利润目标100;按照公司业绩快报数据,营收基本完成全年目标,而净利润则超出目标8%。2013年净利率为9.0%,下半年净利率达到10% 2013第四季度,营业总收入为322亿元,同比增长40.41%。归属上市公司净利润为32.3亿元,同比增长58.0%。第四季度净利润率也达到10%,和Q3基本持平。 (二)行业格局和格力品牌号召力推动利润率持续提升 “白电”行业格局稳定,特别是空调领域,从充分竞争到寡头垄断之后,空调龙头企业对上下游具有超强的谈判优势,中国空调企业甩掉主要外资竞争对手后,具有绝对的产品定价权。空调龙头企业的净利润率整体提升,而格力具有超强的品牌号召力,格力具有超强的品牌号召力,超强的渠道优势,利润率的提升表现得更为突出。 (三)2014年投资看点 1、空调行业非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高净利润水平将保持,甚至进一步提高。 2、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间 3、空调产品随着消费升级,空调产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,有效地弥补了量的不足,另一方面促进毛利率的提升 4、公司中央空调有较大突破,未来有望成为公司业绩增长点 5、净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量 6、欧美经济复苏有助公司出口增长 投资建议 预计公司2014/2015年EPS分别为4.32元/5.31元。目前股价对应2014年业绩PE 估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:空调需求不旺盛

核心观点: 海信集团高管间接持有海信科龙23%股份,有足够的动力、资源支持海信科龙。 公司发展的基础条件不错,行业排名冰箱第二,空调第五。 公司历史包袱已经全部卸下,目前发展势头良好。份额稳步提升,产品结构不断优化,综合盈利水平显著提高。 对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大。 下一个阶段的增长点: 1)随着青岛基地建成投产,产能不足特别是高端冰箱产能不足的问题得到解决,不再成为约束企业发展的瓶颈。 2)公司目前广告投入很少,随着产能瓶颈解决,现金流宽松,未来营销推广将加大力度。 3)伴随着公司新品增多产品品质提升,公司盈利增长,股价攀升,品牌号召力也在不断提升中。 4)公司产品线会进一步梳理完善,高端产品的推出数量、速度将不断提高。 5)充分利用大股东的渠道资源还大有文章可做,特别是出口渠道。 投资建议: 在大股东的支持下,公司可以改善的环节还很多,在收入规模和盈利水平上还有较大提升空间,盈利增长具有可持续性。未来不排除增发方式加大企业扩展速度。公司目前股价对应13年PE10倍,PS0.55倍,长期看好。盈利预测:公司2013-15年收入分别为241、283和330亿元,同比增27%、18%和17%;净利润分别为13.5、17.2和21.6亿元,同比增88%、27%和26%;EPS为1.00、1.27和1.59元。继续维持“推荐”评级。

投资观点: 公司专注于小家电生产销售,出口占比超过90%。出口额多年位居行业第一。公司2009年-2012年收入34.1亿元、44.6亿元、49.2亿元、49.2亿元。 2009年至2012年公司归母净利润为1.53亿元、1.68亿元、1.62亿元、1.80亿元。2013年1-9月公司实现总收入37.16亿元,同比下降1.75%,归属于母公司净利润1.45亿元,同比增长8.69%。 公司近年在国内市场大力开拓自有品牌“Donlim”牌小家电产品,2012年公司国内销售收入约4.3亿元。 郭建刚先生持有东菱集团60%的股权,为公司实际控制人。东菱集团通过全资子公司永华实业100%控股香港东菱。公司本次将发行部超过7,600万股A股,发行后占总股本约17.2%。预计募集资金约7.42亿元,募集资金将主要用于小家电生产基地项目、蒸汽压力型咖啡机技术改造项目、家用电动类厨房电器技术改造项目和技术中心改造项目。新增产能预计新增销售收入18.04亿元,新增净利润0.42亿元左右。 公司的核心竞争优势包括:(1)小家电出口龙头具有规模优势;(2)公司产品线丰富,能够满足客户:“一站式”采购需求;(3)技术质量优势,产品设计能力强,参与多项国家标准和行业标准的制定;(4)销售网络优势,客户覆盖面广;(5)公司具备较强的制造能力和及时交货能力。公司实现IPO融资后,扩充产能,优化产品结构,强化资金优势和品牌优势,增强公司实力,开拓国内市场,争取更大的市场份额。 公司投资要点:(1)欧美经济显现复苏迹象,对欧美消费者日常消费具有带动作用,公司作为小家电出口龙头企业,对公司未来业绩有一定的提升作用;(2)胶囊咖啡机成为公司未来重要的利润增长点;(3)募投项目有望增强公司自身竞争力,解决产能瓶颈,提升技术实力和产品升级换代;(4)作为小家电行业龙头,具备一定的技术优势,依靠公司自身较强的实力开拓国内市场,未来增长仍可期待;(5)国内市场前景广阔,电商渠道成为突破口;(6)公司目前具有年产小家电6000万台左右的产能,规模效应带来综合收益。 建议询价区间7.5-9.0元。我们认为,公司作为小家电出口龙头企业在未来将受益于欧美经济复苏的影响,加上未来国内小家电市场前景较好,公司产品竞争强,规模优势明显,按照发行后4.42亿股本计算,预计公司2014/2015年业绩分别为0.60元和0.73元,我们认为2014年公司合理市盈率估值区间为12-15倍,建议询价区间7.5-9.0元。 风险提示:欧美经济复苏低于预期,外汇风险。

核心观点: 报告背景: 公司公布,阿里巴巴对青岛海尔旗下子公司海尔电器投资18.57亿元港币以合作拓展物流业务。1) 阿里巴巴向日日顺注资5.41亿元港币,认购日日顺物流9.9%的股权。2) 阿里巴巴集团以认购新股的方式对海尔电器投资9.65亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。3)阿里巴巴认购海尔电器发行的13.16亿元港币的可转换债券。 我们的分析与判断 合作可能带来海量电商物流业务 目前阿里本身电商相关物流业务量超过三百亿元,合资公司有望获得大量份额。 合作激发海尔物流公司潜在价值 此前“日日顺”主要为海尔提供物流配送业务,非海尔社会化物流业务收入只占30%左右,“日日顺”物流体系的运用很不充分,业务量规模即不经济,更谈不上饱和,有很大的潜在容量可以开发,此次合作将逐步激发海尔物流的潜在价值。 “日日顺”业务具备良好业务基础 “日日顺”有成熟的大件配送体系和超强的配送能力,目前每天处理商品10万单。此前与天猫在双十一活动中合作良好,2013年双十一活动,日日顺物流配送超过30多万件的大件商品订单。 “日日顺”在大件商品物流方面具备较强实力,此前大件商品渠道铺设较完善,相对阿里巴巴的合作方菜鸟物流等渠道覆盖更广,下沉更深,“日日顺”的大家电配送在未来可以更加充分的利用到阿里巴巴的大件商品配送当中,进一步发掘其价值拓展能力。 优势互补,大幅提高盈利水平 “日日顺”具备了在大件物流配送的经验、强大的品牌影响力和渠道覆盖能力。而阿里巴巴则具有强大的客户资源和数据库分析能力。两者合作后,形成优势互补,盈利能力增强。1)收入大幅提升之后,会充分体现规模效益。2)通过合作达到成本优化。3)阿里巴巴在电商大数据方面优势明显。 未来不排除阿里和青岛海尔在更多业务领域深入合作 未来公司业务或有更多看点 海尔集团在业务发展方面采取了较多资源整合的方式来发展公司各项业务合作的基础就是海尔的品牌号召力和本身在家电行业的地位。从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,未来仍有较多可期待的看 投资建议 预计13/14年EPS分别为1.57/1.89元。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 风险提示:行业需求不旺

1.报告背景:公司公告2013年三季报 2013年前三季度实现收入665.6亿元,同比增长9.8%;归属于母公司股东的净利润34.6亿元,同比增长25.2%。EPS 1.29元。 其中三季度单季度实现收入235.9亿元,同比增长17%,归属于母公司股东的净利润为13.3亿元,EPS 0.49元,同比增长46.0%,扣除非经常性损益的归母净利润同比增长20%。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务收入三季度加速增长 公司通过持续产品创新,强化渠道网络建设,2013年3季度收入快速增长,空调业务收入同比增长38.2%、洗衣机业务收入同比增长18.7%、冰箱业务收入同比增长3.5%。远快于前两个季度,也快于主要竞争对手。 (二)产品竞争力提升,运营效率改善,净利率提升。 2013年前三季度,公司综合毛利率26.0%,同比基本持平。实际上由于公司产品竞争力的提升,主要产品的毛利率都提高了1个百分点左右只是因为渠道销售增加更多,所以综合毛利率基本持平。公司销售费用率为11.1%,同比下滑1.5个百分点;管理费用率为6.9%,同比上升0.4个百分点,因此前三季度营业利润增长(16.7%)快于收入增长。 另外,由于营业外收入同比大幅增加3.66亿元。(主要是入储土地的处置及其他政府补助增加)净利润增长更快于营业利润增长。综合形成销售净利率5.6%,同比提升1.2个百分点。 (三)财务结构稳健,未来发展势头好 三季报揭示,公司财务稳健,现金流良好,货币资金充裕。(经营活动产生的现金流量净额为50.2亿元,远高于净利润。) 预收账款大幅增加,反应经销商对公司未来信心很强。特别是天樽系列空调上市,将极大地提升公司的产品竞争力和市场影响力。 (四)引人KKR,优化治理结构,便于充分利用全球资源 公司引入KKR战略投资者:1)借助KKR全球视角,将进一步促进公司组织开放,建立国际化治理结构和投资者关系管理,提升公司国际资本市场地位,提高国际影响力,更好的实现公司国际化战略;2)充分利用KKR广阔的全球资源,发挥协同效应,实现公司网络化战略目标;3)募集资金34亿元,充足公司资金实力,并借助KKR海外并购经验,将加快公司白电资产整合,提升整体竞争实力。 3.投资建议 预计13/14年EPS分别为1.57/1.89元。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业增长,海外拓展低于预期。

1.报告背景:公司公告2013年三季报发布 2013年前三季度收入197亿,同比增长29%,净利润11.78亿,同比增98%,每股收益0.87元,扣非净利润10.35亿,同比增长82%。 非经常性损益税前1.6亿元(单独进行减值测试的应收款项减值准备转回0.82亿元,政府补贴0.55亿元,非流动资产处置0.2亿元)。 其中,第三季度收入67亿,同比增长26%,净利润4.71亿,同比增长119%,每股收益0.35元,扣非净利润3.58亿,同比增长84%。 2.我们的分析与判断 (一)三季度维持高增长,空调份额持续提升 2013年以来,公司在新品研发、市场推广以及渠道建设上效果逐步显现,收入规模持续增长。尽管收入增速相较前两个季度有所回落(主要是去年Q3基数较高),但Q3收入增长26%仍然远高于行业。因而空调冰箱份额继续稳步提升。 (二)产品结构优化,规模效应显现,净利率显著提升 2013年前三季度,公司综合毛利率21.5%,提升1.0个百分点。销售费用率为14.0%,同比基本持平,管理费用率为2.7%,较上年同期略有下降,前三季度销售净利率6.0%,同比提升2.1个百分点。 公司盈利水平大幅提升源于以下几个方面:1)产品竞争力的提升、产品结构优化;2)原材料价格下降;3)销售规模的快速增长,规模效应逐步显现。4)三季度收回诉讼款项数额超过预期,贡献0.82亿利润。 (三)Q3历史诉讼取得重大进展,具有多方面的意义。 Q3海信科龙所属公司已从扬州中院收到案件执行款0.76亿元,从佛山中院收到案件执行款3.1亿元,当期净利润将增加约1亿元(税前)。 在增厚利润的同时,也具有多方面的价值:增加了公司的现金流;解决历史问题卸下包袱便于集中精力抓好经营本身;消除审计报告中的保留意见,促进公司资质,形象提升。 (四)未来增长具有可持续性,还有很大提升空间过往几年公司在大股东的强力支持下,管理层花费大量精力清理历史问题,消除经营短板,实现系统整合,企业发展发生了质的飞跃。为未来发展奠定了良好的基础,但是未来可以提升的方面还很多。1)随着青岛基地建成投产,产能不足特别是高度冰箱产能不足的问题得到解决,不再成为约束企业发展的瓶颈。2)公司产品线会进一步梳理完善,高端产品的推出数量、速度都在提高中。3)品牌号召力也在不断提升中。4)公司目前广告投入很少,未来这一部分也会加强。5)充分利用大股东的渠道资源还大有文章可做,特别是出口渠道。 3.投资建议 预计公司2013/2014年EPS为1.00元、1.27元。目前公司股价对应2013年估值10倍。维持”推荐”评级。 4.风险提示:下游需求增长不足。