ICT综合解决方案提供商,“三架马车”驱动公司业绩稳健增长。烽火通信是国内仅次于华为和中兴的一线通信系统供应商,产品线涵盖器件、设备、光纤光缆等多个领域。随着信息技术和通信技术的融合发展,公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。近年来,受益于光通信行业的高景气度,公司通信系统和光纤光缆业务均呈平稳增长的态势。此外,作为国内高端网络监控领域的领导者,公司数据网络业务成长较快,较高的毛利率水平使得该业务为公司贡献了近30%的净利润,公司业已形成“三驾马车”共同驱动业绩稳健增长的良好局面。 流量持续爆发增长带动光网络升级需求,此消彼长抢占全球市场份额。市场担心国内运营商CAPEX下降会影响公司的业绩,但从资本开支结构来看,无线网络才是资本开支减少的重点。更为关键的事实是网络流量依然持续爆发增长,对网络的承载能力不断提出新要求。目前,国内网络的连接速度仅位列全球86位,低速率的网速将会严重限制信息产业的发展。作为信息领域的“高速公路”,光网络基础设施的建设对带动整个信息产业的发展至关重要。我们预计资本开支将会向固网倾斜,未来两年城域网或将是运营商网络升级的重点。另外,历史数据反映出在市场总需求下降的阶段完全可以通过提升市场份额来继续获得增长。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列,OTN设备、PON设备的中标份额经常位于前两名,国内市场占有率领先。 近年来不断提高技术研发实力,产品较竞争对手具备显著的性价比优势。同时,不断完善全球营销网络,国外市场营收的增速远高于同期国内市场的增速。我们认为,在爱立信、诺基亚等国际巨头均处在发展阵痛期的背景下,公司未来两年有望继续扩大全球市场份额。而随着5G标准制定的加速,5G的大规模投资有望提前至2019年,烽火将会受益传输需求的大幅增长,公司通信系统业务有望在中长期保持较快增长的态势。 光纤光缆量价齐升,海缆业务打开新增空间。通过和藤仓成立合资公司的方式,公司掌握了光棒生产技术。公司掌握管外法生产工艺,无需购买套管,具备一定的成本优势。随着公司光棒产能不断提升,光棒自给率不断提升,有助于光纤光缆业务毛利率的提升。此轮光纤光缆涨价源自移动在固网方面的持续发力,移动固网用户规模在2016年超过联通后,下一阶段的主要目标即为赶超电信,我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱,光纤光缆的景气度至少可以持续至2018年。此外,在跨洋通信领域,海底光缆相比海底电缆和卫星通信具有明显优势,但海缆行业长期被国际巨头所垄断。近年来,国内企业相继取得突破进展,烽火通信和华为是国内少数能够提供中继器的厂家,有助于公司抢占海缆市场,海缆业务有望成为公司新的盈利增长点。 网络信息安全深受重视,三大优势促进烽火星空不断成长。子公司烽火星空是国内高端网络监控领域的领导者,由于涉及政府和企业的机密数据,行业的进入壁垒很高。目前该领域主要有三家参与者,烽火星空、太极股份和北京锐安,三者的市场份额大致分别为60%、25%和15%。和竞争对手相比公司主要具备两大优势:1)研发投入遥遥领先保障产品技术优势;2)高速率网络监控设备可以借鉴烽火通信在高速率通信设备领域的研发经验,二者在市场、销售和研发等多个领域可形成有效协同作用;3)较高的进入壁垒使得很难有新进入者。凭借三大优势以及国家对信息安全的日益重视,我们预计未来三年公司数据网络业务的复合年均增速有望接近30%。 新一轮定增项目落地,持续提升公司核心竞争力。公司于2017年6月7日晚发布公告,新一轮的定增项目通过证监会的审核。本次定增项目计划非公开发行不超过0.82亿股股份,募集不超过18.02亿元资金。募集到的资金在扣除发行费用后将用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目等多个围绕公司主业和营销网络定制的“升级项目”。定增项目顺利过会并实施后,将显著提升公司通信系统业务和光纤光缆业务的核心竞争力,进一步增强公司在云计算、大数据领域的产品实力,升级和完善公司在国内的营销网络体系,使得公司的整体竞争力水平有望再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司可实现的归母净利润分别为9.73亿元、12.24亿元和15.14,对应摊薄EPS分别为0.93元、1.17元和1.45元。我们认为公司合理的市值为278.8亿,对应的股价为26.64元,给予“增持”评级。 风险提示:1)光通信市场需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)新业务拓展不及预期。

事件:公司于2017年6月12日晚发布公告,控股股东之一致行动人、现任董事长季晓蓉女士拟于2017年6月29日至2017年12月31日之间,通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份。拟增持的股份不超过公司已发行股份的1%,并承诺增持完成后六个月内不转让所持公司股份。本次增持的资金来源为自有资金。 董事长增持彰显公司信心,转型云计算重启扩张脚步。公司停牌的3个月内市场行情持续低迷,基金净值减少导致个股持仓比例承压,公司股价在复牌后受此影响连续跌停。从目前的股价来看,本次增持计划可以让实际控制人以较低的成本提升对公司的控制力。另一方面,增持计划也显示出实际控制人对公司转型云计算的决心和信心。根据此前公布的重组方案,公司将实现对互联港湾剩余49%股权的并购工作,收购互联港湾不仅直接增厚公司业绩,同时也奠定了公司向互联网综合服务商转型的基础。除了IDC及云服务业务以外,互联港湾已经将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务及其他增值服务,在传统主业增长乏力的背景下,公司通过并购互联港湾有望再次开启扩张的进程。 混合云市场未来有望占主导,“IDC+DCI+SDN”发力混合云市场。混合云融合了公有云可扩展性强、私有云安全性高等优势,根据IDC的预测,未来混合云将占据云计算市场67%的份额。基于对行业发展趋势的精准判断,互联港湾一边扩充IDC规模,在北上广自建或租赁机柜数接近3000台;一边和大河云联合作打造了国内首张基于SDN技术的DCI网络,可为IDC/混合云用户提供稳定、灵活和弹性的SDN-DCI网络,并为用户建立有差异化的混合云服务。目前,互联港湾实现了与亚马逊AWS以及阿里云等国内外领先公有云的对接,极大地拓展了潜在的客户群体。同时,互联港湾已于2016年底开放香港云节点,并获得香港IAS(互联网接达服务)牌照,国际化布局稳步推进。未来,互联港湾会通过自建或寻找合作伙伴的方式进一步增加机柜规模,保障云计算业务的扩张需求,全面发力混合云市场。 进军VPN服务及互联网接入服务领域,质优综合云服务商扬帆起航。企业分布在各地的分支机构之间的数据传输量日益增加,海量数据在多点同步和传输的过程中对带宽和安全性的要求越来越高,VPN服务的需求也因此不断增长。VPN市场的竞争者主要分为基础运营商和第三方服务商两大阵营,虽然基础运营商具备资源优势,但第三方服务商可提供更加灵活的方案、优质的服务以及快速的响应等,更具发展潜力。互联港湾于2016年开始建设虚拟专用网连接系统工程,目前已开始为包括万达旗下新飞凡、北京优帆科技等公司在内的客户提供VPN服务。此外,互联港湾还为客户提供互联网接入以及后续运营维护等服务,目前已为3个城市的14个万达广场提供互联网接入服务,后续更多万达广场及其他客户数也有望加速导入。通过将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务等领域,互联港网可以为用户提供更多的增值服务,各服务之间较强的协同作用在提升用户粘性的同时也为公司的发展打开了更多空间。 盈利预测与投资建议:假设募集配套资金的股份发行价格也为9.4元/股,公司总股本将增至482.53万股。我们预计2017~2019年公司的备考净利润分别为1.50亿元、2.10亿元和3.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.31元、0.44元和0.62元。我们给予公司2017年37xPE,目标市值55.0亿元,对应目标价11.40元,给予“买入”评级。 风险提示:1)传统业务竞争进一步加剧;2)互联港湾业绩不达预期;3)重组方案存在未能通过监管部门审核的可能。

事件:公司发布公告,已经完成智能产业研究院成立工作,注册资本2000万元,加速向智能产业延伸与拓展。 成立智能产业研究院,加速智能产业拓展步伐:公司为摆脱高速公里收费期限桎梏,一直希望开辟第二主业,2016年完成首单并购,选择电子行业作为切入点,效果良好。公司在2016年年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,此次进一步完成智能产业研究院,坚定以智能产业作为转型方向。同时,公司作为湖北国改先行者,前期已完成员工持股计划,执行力强,后续外延式拓展有望加速。 借力母公司资金支持,三木业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,一季度开局良好,实现净利润1000多万元,后续有望依托大客户打造精品机型,加速拓展国内市场,助力业绩增速持续上行,同时公司在海外市场和物联网端前瞻布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司现有高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段两条线路受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元左右,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

拓邦股份是国内智能控制器龙头。公司经过21年的发展,从家电电子智能控制器为主,不断拓展其应用领域,成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约80%,产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域,三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家,2016年拓邦股份控制器销售规模超过14亿,收入规模排第一。公司2016年研发费用1.37亿,研发费率7.47%,研发投入在第三方控制器市场最高,侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域,与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作,推出“T-Smart一站式智能家电解决方案”,具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP在内的一站式智能电器解决方案的能力。 物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。我们观察到从2015年行业景气度提升,表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平,其中拓邦股份、和而泰近三年实现利润规模翻翻。行业发生的主要变化:(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。更重要的是,随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 目标全球一流的智能控制系统方案服务商,外延式发展加快拓展物联网生态圈。公司愿景远大,管理层执行能力较强:第一,通过加大投资并购的力度,快速做大做强核心业务。第二,通过经营全球化,加快进入增长型国际市场的进程,如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。2016年通过收购研控科技和合信达,实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案,在智能家居APP系统及智能公寓应用平台已有成熟案例;大咖光电主要优势是光学设计和图像处理,技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示,将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,构建物联网开放生态。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司2017Q1业绩同比翻倍增长,预告2017H1同比增长60%~90%。近期实际控制人连续增持(增持占比约1.38%),彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。我们预计公司2017-2019年净利润2.08亿、3.01亿和4.35亿元,EPS分别为0.31元/0.44元/0.64元,对应PE估值分别为31.62X/21.87X/15.16X,公司成长性突出,估值低于同行业平均水平,给予“买入”评级,6个月目标价15元。 风险提示事件:智能控制器下游行业应用不及预期等,详见报告。

事件:公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式,购买任志远、亚信众合持有的互联港湾剩余49%的股权。同时,拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过25,380万元。本次交易完成后,不考虑募集配套金新增股份的情况下,任志远持有上市公司5.93%的股份,成为公司第二大股东,程小彦仍持有公司11.02%的股份,本次交易不构成借壳。 快马加鞭转型云计算服务商,业绩增厚重启公司扩张脚步。2016年底完成对互联港湾51%股权收购后,公司再次开启对互联港湾剩余49%股权的收购事项,加速进军云计算服务市场的步伐并向互联网综合服务商全面转型。根据本次收购方案,互联港湾100%股权定价由7.8亿元提升至11.0亿。相应地,互联港湾的业绩承诺由2016~2018年实现归母净利润分别不低于4050万元、6900万元和9300万元提升至2017~2019年实现归母净利润分别不低于7200万元、9500万元和12000万元。本次收购不仅将增厚公司业绩,同时也奠定了公司向互联网综合服务商转型的基础。除了IDC及云计算服务业务以外,互联港湾已经将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务及其他增值服务,在传统主业增长乏力的背景下,通过并购互联港湾公司再次步入业务扩张的进程。 混合云市场未来有望占主导,“IDC+DCI+SDN”发力混合云市场。混合云融合了公有云可扩展性强、私有云安全性高等优势,根据IDC的预测,未来混合云将占据云计算市场67%的份额。基于对行业发展趋势的精准判断,互联港湾一边扩充IDC规模,在北上广自建或租赁机柜数接近3000台;一边和大河云联合作打造了国内首张基于SDN技术的DCI网络,可为IDC/混合云用户提供稳定、灵活和弹性的SDN-DCI网络,并为用户建立有差异化的混合云服务。目前,互联港湾实现了与亚马逊AWS以及阿里云等国内外领先公有云的对接,极大地拓展了潜在的客户群体。同时,互联港湾已于2016年底开放香港云节点,并获得香港IAS(互联网接达服务)牌照,国际化布局稳步推进。未来,互联港湾会通过自建或寻找合作伙伴的方式进一步增加机柜规模,保障云计算业务的扩张需求,全面发力混合云市场。 进军VPN服务及互联网接入服务领域,质优综合云服务商扬帆起航。企业分布在各地的分支机构之间的数据传输量日益增加,海量数据在多点同步和传输的过程中对带宽和安全性的要求越来越高,VPN服务的需求也因此不断增长。VPN市场的竞争者主要分为基础运营商和第三方服务商两大阵营,虽然基础运营商具备资源优势,但第三方服务商可提供更加灵活的方案、优质的服务以及快速的响应等,更具发展潜力。互联港湾于2016年开始建设虚拟专用网连接系统工程,目前已开始为包括万达旗下新飞凡、北京优帆科技等公司在内的客户提供VPN服务。此外,互联港湾还为客户提供互联网接入以及后续运营维护等服务,目前已为3个城市的14个万达广场提供互联网接入服务,后续更多万达广场及其他客户数也有望加速导入。通过将业务拓展至VPN服务、互联网接入服务等领域,互联港网可以为用户提供更多的增值服务,各服务之间较强的协同作用在提升用户粘性的同时也为公司的发展打开了更多空间。 盈利预测与投资建议:假设募集配套资金的股份发行价格也为9.4元/股,公司总股本将增至482.53万股。我们预计2017~2019年公司的备考净利润分别为1.50亿元、2.10亿元和3.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.31元、0.44元和0.62元。我们给予公司2017年37xPE,目标市值55.0亿元,对应目标价11.40元,给予“增持”评级。 风险提示:1)传统业务竞争进一步加剧;2)互联港湾业绩不达预期;3)重组方案存在未能通过监管部门审核的可能。

事件:公司拟发行可转债,募资总额不超过6.91亿元,具体转股价格及利率等待定,计划投入引线式铝电解电容器升级及扩产、牛角式铝电解电容扩产、叠层片式固态铝电解电容器及新疆中高压化成箔生产线扩产等4个项目。 加速扩产解决产能瓶颈,助力业绩持续高增长:公司在消费电子、工业电源等领域拓展顺利,产品需求旺盛,尤其是引线式铝电解电容器和牛角式铝电解电容器实际产量难以满足订单需求,2016年整体产能利用率超过110%,产能瓶颈凸显,公司此次加速扩产,有望突破成长瓶颈,同时随着新疆化成箔产能提升,公司成本端将进一步优化,助推业绩持续高增长。 受益于快充渗透率提升,消费电子业务迎爆发:公司在消费电子领域业务收入占比三分之一左右,其中大部分是手机快充用电容,2016年手机快充整体渗透率低于30%,进入快速提升期,公司自去年以来持续扩充固态电容产能,同时此次还配套扩产消费电子用液态电容,未来2年有望保持50%以上复合增速。 新品MLPC加速扩产,替代松下再拓空间:固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。 产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,公司此次将产能由400万只/月提升至3000万只/月,为批量出货做准备,考虑公司在消费电子领域的客户积淀,后续有望快速放量,成为新的业绩增长极。 节能照明份额有望提升,工业领域加速向中高端市场拓展:节能照明领域,公司占有率达到60%左右,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,公司此次进一步扩产,未来份额有望进一步提升,确保平稳增长;工业领域主要包括逆变器、UPS电源等应用,目前逐步在中高端市场替代日系产品,此次扩产牛角式点电容,将助力工业领域增速进一步提升。 投资建议:充分受益手机快充渗透率提升,新产品固态叠层电容放量助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。

事件:公司于2017年5月22日晚发布公告,发行股份购买苏州旭创并募集配套资金事项获得证监会核准。核准公司发行不超过2.07亿股用于购买标的资产,同时募集配套资金发行股票的数量不超过0.36亿股,发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股。 光模块景气度长期高企,高速光模块可谓“最耀眼的明星”。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。电信领域受益于流量的爆发增长以及5G前基础设施的建设,依然有较强的升级和扩容需求;数据通信领域,云计算数据中心产生大量的东西向流量,光模块的需求量翻倍。未来两到三年,流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续,因而光模块的景气度也有望长期高企。目前,新建的数据中心普遍采用40G/100G高速光模块,2017年更是被誉为100G光模块全面商用的元年。根据Infonetics预测,全球40G/100G光模块市场将由2016年的17.82亿美元增长到2020年的34.60亿美元,其中100G光模块增速最快,预计未来100G光模块的市场份额有望超过整体市场的50%。 苏州旭创:硅谷资深专家创办,兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国著名创投家、海归博士发起创立的光通信企业,主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式,旭创获得了高速光模块的生产能力,40G/100G光模块的销售占比达78%,且主要应用于数据通信领域,和国内其他厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑,互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长,数据通信市场的增长要明显好于电信市场。而在数通市场,美国云服务商仍然是100G高端产品的主要需求方,公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商,在海外市场方面的优势同样显著。 立足数通领域,产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时,努力提升100G产品的市占率,并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域,伴随着1GEPON/GPON向10GEPON/XGPON升级,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域,旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G2km和10G1.4km的方案,并在4G市场的10G1.4km,10G10km,10G40km占据了一定的市场地位。目前,旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图,并与国内外众多知名客户展开合作,在市场竞争中将占据更有利的地位。 募投项目大幅增加光模块产能,盈利能力进一步提升。根据公司发布的公告内容,2016年旭创的光模块产能约为215万只,募投项目建成后将总计增加530万只产能。目前,高速光模块,特别是100G光模块依然处于供不应求的状态,若公司能对新增产能有效利用,将极大地增强公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元,对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。增发完成后公司总股本为4.59亿股。考虑到公司在行业内的领先地位以及其较高的业绩增速,我们给予公司2018年35xPE,目标市值171.5亿元,对应目标价37.36元,维持“增持”评级。

数据中心规模放量,投资收益及收购并表将大幅增厚全年业绩。公司以UPS 电源、电力自动化系统的能源基础业务为主体,拓展IDC、数据安全、云服务为核心的云基础服务,以及光伏、储能、新能源汽车为主的新能源业务为两翼,推动建设“一体两翼”生态型能源互联网。2016 年因IDC 建设及交付滞后,影响了全年业绩。2017Q1,实现收入3. 20 亿元,同比增长10.4%,净利润2704 万元,同比增长17.4%。公司预计2017H1,净利润2.85~3.06 亿元,同比增长600%-650%,增长主要原因:原持有25%天地祥云股权在重组后确认的投资收益及转让中经云股权的收益影响(合计约2.39 亿元)以及数据中心业务放量,目前广州已向腾讯提供一期1000 台高密度机柜,二期还有1000 台。 我们预计2017 年在建一线城市1 万多机柜将有望逐步投产,目前在运营机柜约4000 多台,与天地祥云的合作将促进整体IDC 运营规模和增值服务的提升,未来两年规划数据中心规模达到2 万机柜以上。天地祥云将从5 月开始并表,预计全年实现4000 万的利润增厚。 天地祥云是国内领先的IDC 运营服务商。北京天地祥云2010 年成立,是国内知名第三方中立数据中心服务商,主营业务为IDC 及增值服务,在北京、上海、广州、江苏构建了以数据中心为核心的网络体系,具备BGP 网络服务能力。目前在全国运营数据中心20 余个,运营机柜将近3000 个,带宽出口2Tbps 以上,一线城市核心机房已实现长传内网互联。客户已涵盖电商、视频、云计算提供商、泛金融行业、直播、CDN、游戏等领域。2015-2016 年实现营收1.64 亿和2.98 亿元,净利润0.18 万元和2613.32 万元。公司公告,根据在手订单和新增意向订单,预计2017 年实现收入4.83 亿元。2017-2019 年承诺归母净利润不低于5000 万、7000 万、9000 万元。 资本整合提升IDC 运营及云服务业务能力,股权锁定实现被并购团队激励。公司不断加大云计算业务布局,此前与云杉网络合作切入混合云,SDN 方案及混合云平台,联合科大国盾打造绿色、安全的量子通信数据中心示范项目。科华在北京、上海、广州建立了数据中心机房,天地祥云在北上广布局了运营网络,其核心团队均为数据中心领域资深人士,双方协同效应明显。此次完成天地祥云收购后,将有望进一步并整合其现有品牌团队技术等资源,提升IDC 运营规模和销售能力,完善IDC+SDN+云计算的业务布局。另外,此次交易要求交易对方在收到股权款后6 个月内将70%价款(合计4.4625 亿元)直接买入公司股票,并按业绩承诺情况三年时间内逐年解锁。通过股权锁定实现被并购团队激励,助力云业务整体稳定发展。 投资建议:科华恒盛是国内UPS 龙头,高端电源进入军工、核电高壁垒市场,轨道交通领域高增长。高端电源、新能源、数据中心三大业务融合协同,加大投资并购力度发展云服务。收购天地祥云后,将进一步增强在IDC、云计算领域整体实力。中经云和天地祥云的投资收益也将大幅增厚全年利润。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.12 亿/4.13 亿/5.08 亿,EPS 分别为1.89 元(扣非1.14 元)/1.53 元/1.88 元,对应2017 年PE 估值17X,扣非后PE 估值29X,估值具有吸引力,给予“买入”投资评级,6 个月目标价45.00 元。 风险提示:限售股解禁带来短期市场压力;数据中心建设及交付不达预期的风险。

事件:公司拟发行可转换债券,募资总规模不超过48亿元(含48亿元),具体利率与转股价格待定,计划投入消费电子产品外观防护玻璃及视窗防护玻璃建设项目。 顺应外观创新大趋势,加速扩产助力业绩爆发:随着5G时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质信号屏蔽等弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望率先大规模普及。双面玻璃设计方案逐渐普及,后盖玻璃因工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机价值量将实现翻倍以上增长。此外,安卓阵营中高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星S8、小米6等明星机型陆续采用双面3D玻璃方案,3D玻璃价值量是2.5D玻璃价值量的3-5倍,叠加用量翻倍,未来几年手机玻璃行业市场空间将迎来数倍成长空间。公司此次发行可转债,顺应产业趋势加大投入力度,计划新增1.5亿片/年的玻璃后盖产能及7000万片/年2.5D及3D玻璃产能,充足的产能储备能够确保公司在外观创新大趋势下,率先获益,增强业绩爆发力。 多技术路线兼具降风险,延伸金属加工再添成长极:公司作为国内盖板玻璃龙头,玻璃加工技术位于行业领先水平,同时公司还积极布局玻璃以外的非金属材料加工,在陶瓷加工领域,公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已有批量供货经验,双技术路线兼备能够有效降低路径风险,充分享受手机后盖非金属化趋势红利。同时公司还通过并购切入金属加工处理领域,未来有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间,增加业绩增长极。 投资建议:手机玻璃行业空间将迎数倍增长,加速扩产助力业绩爆发,我们预计公司2017/18/19年净利润为27.5/44.5/61.3亿元,EPS为1.26/2.04/2.81元,增速为128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。

公告概要:2017年5月,参股公司北斗导航及下属全资子公司元博中分别与客户签署产品购销合同承接自组网项目。北斗导航以及元博中和分别与公司签署委托加工合同金额2.38亿元(智能通信网络数据处理器)、2.4亿元(便携式数据一体化移动基站),总金额占公司2016年营业收入的40.84%。 战略布局军民融合,军工业务实现重大突破。北斗导航科技有限公司成立于2010年10月,致力于军用导航产品和专业领域中高端卫星导航产品研发与生产,具有军工资质。2016年10月,全资子公司北斗导航科技引进南京广丰投资管理中心、张鹏飞作为新增投资者,向北斗导航进行增资,其注册资本由5000万元增至1.52亿元。增资后公司持有北斗导航33%的股权,资金、技术和市场的结合,有利于加速其产业化进程。智能自组网具备快速组网、自动愈合、结构灵活等特性,能广泛应用于军用通信、应急救灾、无线城市监控和无线传感器网络等场景。当自组网用于战时通信系统时,是C4ISR的重要一环。此次成功签订共4.78亿自组网项目合同,验证了公司产品在军工市场的竞争力,本合同预计在2017年确认收入,将对公司经营业绩产生积极影响。我们预计未来将有持续的订单收入,成为公司新的业绩增长点。 收购天派电子,布局汽车高精度导航和自动(辅助)驾驶。天派自设立以来一直专业从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务业务,从硬件设计、软件开发到系统整合均为其自主研发,海外优质客户包括AVT、ACR和Clarion等,同时逐步进入国内本田等车厂体系。顺应汽车前装导航多媒体发展趋势,2015年开始重新回归并大力发展前装车载多媒体导航业务。调整产品结构和客户开拓后,未来发展情景广阔。募投项目建设将使得公司具备100万台/年的生产能力,整体产能有望翻倍。2016年度天派电子实现业务收入40420.47万元,扣除非经常性损益的净利润为1489.49万元。天派承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于3500万元、5000万元和6500万元。合众思壮作为国内卫星定位导航领域的高精度龙头企业,收购天派电子是合众思壮在汽车应用领域的产业布局之一,两者的结合将为合众思壮未来发展汽车高精度导航和自动(辅助)驾驶方面的产品和服务打下基础。 以高精度核心技术切入多个行业应用,打造中国Trimble。2013年,公司完成对全球第三大高精度导航定位芯片与板卡企业Hemisphere高精度产品资产的收购,获取高精度产品的全部专利、软件目标代码和源代码、Hemisphere商标等,为公司高精度业务发展打下坚实基础。2014年,公司收购长春天成和招通致晟100%股权,借以开拓警务信息、警务情报系统等市场。2016年收购中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、吉欧光学和海外StonexSrl,得以增强测量测绘市场产品及市场能力。公司拟向管理层及骨干授予权益不超过总计600万股,占总股本2.46%,其中不超过107.65万份股票期权,行权价格为48.76元/股,不超过492.35万股限制性股票,首次授予价格为每股24.38元。行权和解锁条件为:以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。回顾全球高精度龙头Trimble的成长,也是不断通过并购加强行业市场布局,市场份额快速提升。公司坚持协同业务并购和加强研发并举的策略,有望打造中国Trimble。 投资建议:合众思壮业绩高增长,实际控制人前期全额认购10亿配套融资及股权激励彰显公司未来发展信心。我们看好公司作为国内高精度龙头,在行业应用市场的布局和发展潜力。军工业务实现重大突破,有望成为新的业绩增长点。暂不考虑配套融资股本摊薄,我们预计公司2017-2018年备考EPS分别为1.22元和1.63元,给予“买入”投资评级,6个月目标价60元。 风险提示:收购整合风险;卫星导航行业应用市场发展低于预期。

公告摘要:星网锐捷发布2017年第一季报,公司一季度实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润亏损1859.2万,同比扩大亏损83.83%。公司预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 2017Q1收入稳定增长,季节性影响上半年利润占比较小,全年有望实现稳定增长。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,一季度占全年销售收入比例非常小。由于期间费用的发生较为刚性,公司保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据上半年业绩指引推断,2017Q2单季度公司实现归母净利润约6868-7638万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%),结算集中在下半年,公司企业网等相关业务板块发展良好,预计全年有望实现稳定增长。 国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。ZDC统计显示,2015年国内以太网交换机市场,信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14年的20%跌落至15年15%。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015年IDC报告显示,锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。 收购子公司少数股权,股权改革激发业务增长活力。公司近期拟发行股份及支付现金方式,作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权。目前重组方案已获电子信息集团通过和省国资委批复,并收到了证监会的一次反馈。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,锐捷网络企业网业务增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益进展顺利,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018年备考(升腾资讯和星网视易100%股权全年并表)净利润分别为4.57亿、5.81亿,考虑增发摊薄后EPS分别为0.78元和1.00元,对应2017年PE=24X,给予“买入”投资评级,6个月目标价23.16元。 风险提示事件:企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险;收购整合尚未完成的风险

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.45亿元,同比下降2.75%;实现净利润8251万元,同比下降2.81%;扣非后净利润8206万元,同比下降0.56%,符合市场预期。 上年同期高基数致小幅下滑,业绩增速有望逐季改善:2016年一季度在光伏抢装带动下公司收入达到3.55亿元,基数较高,导致今年一季度同比略微下滑,二季度后随着高基数效应淡化,以及下游新能源汽车逐渐放量,公司业绩增速有望逐季改善,维持全年10%以上业绩增速判断。 车用薄膜电容放量撑未来,拓展轨交与启停系统应用锦上添花。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,全球光伏新增装机平稳增长可期,风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长,风光领域合计有望保持8-10%年均增速。全球电动汽车放量是大势所趋,我们预计,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近50%,将充分受益于国内电动汽车高增长,同时未来还有望逐步切入海外整车龙头供应链,进一步增强爆发动能。此外,公司还积极拓展新的下游应用领域,轨交与48V启停系统用薄膜电容产品有望在2018年后逐步放量,带动业绩增速进一步上行。 照明领域降幅有望收窄,传统三大下游稳中有升:公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控,公司目前逐渐加大照明客户拓展力度,市占率有望进一步上行,全年降幅有望收窄,同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容,未来有望保持10%以上年均增速,工控领域持续向中高端市场拓展,增长动力强。总体来看,照明领域收入降幅逐渐缩窄,工控与家电领域持续发力,有望抵消照明领域下滑的不利影响,未来传统下游应用领域有望保持5%以上年均增速。 投资建议:传统下游稳中有增,电动汽车薄膜电容快速放量,并积极拓展新的下游应用领域,我们预计公司2017/18/19年净利润为4.36/5.08/5.98亿元,EPS为1.94/2.26/2.66元,增速为11.9%/16.6%/17.6%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年25倍估值,目标价48.50元,“买入”评级。 风险提示:电动汽车产销量低预期;照明领域超预期下滑。

事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长49.29%;实现净利润1.73亿元,同比增长26.89%,符合市场预期。 三木智能并表驱动增长,业绩增速有望逐季上行:公司一季度业绩增量主要是三木智能2-3月份并表所贡献,二季度后随着手机供应链进入拉货阶段,叠加三木智能国内订单逐步交付,有望带动公司业绩增速进一步上行,叠加高速公路主业扭亏效应,维持全年50%业绩增速的判断。 收购三木珠联璧合,业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,未来有望依托大客户打造精品机型,在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 湖北国改先行者,后续外延预期强烈:因高速公路业务收费年限限制,公司一直希望开辟第二主业,2016年首单外延式并购落地,选择电子行业作为切入点,效果良好,公司此前在年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,后续外延式并购预期强烈。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营收3.77亿元,同比增长21.58%;实现净利润7639万元,同比增长39.50%;扣非净利润5952万元,同比增长41.45%;超出市场预期。 盈利能力小幅改善,带动一季度业绩超预期:一季度收入同比增长21.58%,符合预期,同时持续降本增效,管理费用/收入与上年同期相比降幅超过3pct,使得净利率同比上升2.5pct左右,带动一季度业绩超预期。我们认为,二季度后公司固态电容新产能将逐渐投产及下半年新产品小批量放量,公司收入增速有望逐季上行,同时成本端持续优化,维持全年40-50%的业绩增速判断。 受益快充渗透率提升,产能释放带动全年高增长:公司铝电解电容现有三大应用领域包括消费电源、节能照明及工业领域,大致收入占比为4:4:2。消费电源领域,公司为HOV快充电容主力供应商,目前HOV快充整体渗透率低于30%,渗透率提升空间大,同时公司积极扩充产能,可带动消费电源收入未来2年保持50%以上的年均增速;工业领域主要用于逆变器、UPS电源等领域,逐步在中高端市场替代日系产品;节能照明领域,公司占有率达到60%以上,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,有望保持10%左右的稳定增长。总体来看,传统三大下游有望保持30%以上的年均增速。 新产品拓展顺利,助力增速再上台阶:公司在年报中明确提出固态叠层电容已量产,其主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,预计17年下半年有望开始小批量供货,借助公司在消费电源领域积淀的客户基础,有望快速放量。此外,公司还积极布局高毛利的军工市场,有望带动公司业绩进一步超预期。 投资建议:快充固态电容持续放量夯实高成长基础,新产品固态叠层电容量产助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。

事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入23.97亿元,同比增长41.81%;实现净利润2.07亿元,同比增长192.61%;位于前期预告区间中枢,符合市场预期。公司预计2017年1-6月实现净利润4.5-5.4亿元,同比增长44.53-73.44%。 一季度淡季不淡,半年报展望乐观:公司2016年下半年开始储备摄像头与指纹识别模组产能,一季度产能逐步释放,带动收入高增长,同时毛利率不仅同比增长1.46pct,而且环比旺季时的16年Q4上行0.13pct,我们预计一方面是相对触显毛利率更高的摄像头与指纹识别产品放量,另一方面也说明了一季度订单仍旧饱满,二季度后产业链拉货力度将进一步提升,收入增速与盈利能力有望进一步上行,我们预计公司中报业绩增速或将接近预告值上限。 客户与产业线双拓展,夯实手机业务高成长基础。公司目前客户资源已覆盖大多数终端品牌,2016年公司主要以触显产品为主,2017年将开始加大摄像头与指纹产品导入力度,加速“1+N”战略落地。我们预计,到2018年公司有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿收入,未来2年有望保持50%以上年均增速。同时公司还持续加大双摄、3D玻璃等新品投入力度,向中高端机型市场拓展,后续规模扩大后有望带动业绩进一步超预期。 新产品布局多点开花,并购蓝沛有望提升估值。公司为比亚迪车载摄像头主要供应商,并顺利切入北汽等整车龙头供应链,汽车电子业务进展顺利。同时伴随着新零售业态兴起,电子标签认可度逐渐提升,公司通过租赁方式解决用户初始投入过高痛点,加速行业爆发,2016年电子标签产品已小幅放量,后面随着行业高速增长,公司将充分受益。此外,公司还通过并购蓝沛,实现低成本制造能力与研发能力的完美融合,进一步加强公司在无线充电线圈、FPC等产品领域竞争力,并实现向产业链上游的材料与高端工艺环节拓展,有望提升估值水平。 投资建议:客户与产品双拓展夯实高成长基础,我们预计公司2017/18/19年净利润为13.4/20.4/27.5亿元,增速为53%/52%/35%,考虑到公司业绩增速及超预期潜力,给予2017年35倍估值,目标价30.1元,“买入”评级。 风险提示:国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。